動(dòng)力煤中期投資策略報(bào)告：高庫(kù)存策略下動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)幅度收窄

1、 一、2019 年上半年動(dòng)力煤市場(chǎng)運(yùn)行情況期貨市場(chǎng)情況2019 年上半年，動(dòng)力煤基本維持寬幅震蕩整理，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)運(yùn)行在 550-620 元/噸之間，可以總結(jié)為以下 3 個(gè)波動(dòng)階段：第一階段，在 2018 年底，動(dòng)力煤指數(shù)最低下探 555.4 元/噸后，進(jìn)入 2019 年 1 月至 3 月初，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)最高上沖 618.6 元/噸。價(jià)格上行，主要受到供應(yīng)端因素提振。一方面，一季度，陜西、內(nèi)蒙古先后發(fā)生重大安全事故，造成數(shù)十人受傷，主產(chǎn)區(qū)安全檢查形勢(shì)嚴(yán)格，多數(shù)煤礦較往年春節(jié)前停產(chǎn)放假提前，春節(jié)后遲遲不愿復(fù)產(chǎn)，并且，多數(shù)民營(yíng)煤礦大部分停產(chǎn)以待檢查，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)銳減； 另一方面，進(jìn)口政策方面，延長(zhǎng)

2、澳洲煤炭進(jìn)口通關(guān)時(shí)間，供應(yīng)端問(wèn)題進(jìn)一步雪上加霜。第二階段，3 月初至 5 月初，期價(jià)高位寬幅整理。3 月初，發(fā)改委保供政策不變，大型煤炭企業(yè)加快生產(chǎn)的同時(shí)，敦促地方煤礦積極復(fù)產(chǎn)，加之取暖季即將結(jié)束，電廠煤炭日耗下降，中間環(huán)節(jié)以及下游電廠庫(kù)存高企，緩解了市場(chǎng)對(duì)供需形勢(shì)的擔(dān)憂，動(dòng)力煤價(jià)格一度加速回調(diào)。不過(guò)，供應(yīng)端的憂慮并未緩解，加之 3 月下旬，山西發(fā)生多起煤礦安全事故，山西沁源大火以及江蘇響水水化工廠爆炸再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)形勢(shì)的擔(dān)憂，市場(chǎng)情緒較為緊張，而與此同時(shí)，大秦線檢修即將開(kāi)始， 且 2018 年二季度電力需求的異常旺盛也給市場(chǎng)帶來(lái)心理提振，動(dòng)力煤指數(shù)合約價(jià)格再度走高。不過(guò)，下游需求保持謹(jǐn)

3、慎，中間庫(kù)存穩(wěn)定，市場(chǎng)的看漲情緒放緩，在 4 月底動(dòng)力煤指數(shù)再度出現(xiàn)反復(fù)，高位寬幅整理，截止到 5 月初，價(jià)格再度試探前高附近壓力。第三階段，5 月上旬至 6 月中，價(jià)格大幅下挫后止跌反彈。在中間環(huán)節(jié)庫(kù)存穩(wěn)定以及下游采購(gòu)并不迫切的情況下，動(dòng)力煤價(jià)格在 5 月初的反彈過(guò)程中并未突破前高附近壓力。從供應(yīng)方面來(lái)看， 統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示原煤產(chǎn)量同比維持穩(wěn)定，安全檢查對(duì)整體供應(yīng)的制約作用弱于預(yù)期，且發(fā)改委以及國(guó)家能源局加速對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的批復(fù)，且進(jìn)口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期，減緩了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂。而需求端而言，水電發(fā)電運(yùn)行良好，加大對(duì)火電的替代，5 月下旬開(kāi)始，電廠煤炭日耗表現(xiàn)同比偏弱，庫(kù)存持續(xù)累積，電廠采購(gòu)意愿非常有

4、限。此外，發(fā)改委有意引導(dǎo)月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格以及市場(chǎng)煤價(jià)格重歸黃色區(qū)間運(yùn)行，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)也有所加大。動(dòng)力煤指數(shù)迅速下挫，最低回踩 571.8 元/噸。但是，即將進(jìn)入需求旺季，且神華公布的 6 月月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格僅僅調(diào)整至 599 元/噸，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)超跌后，市場(chǎng)反彈情緒高漲，加之地方債可用做項(xiàng)目資金，市場(chǎng)對(duì)此解讀為適量放水，基建題材大熱，周邊黑色品種的強(qiáng)勢(shì)助推了價(jià)格的反彈幅度。與此同時(shí)，需求旺季在即，且電廠煤炭日耗激增，短期市場(chǎng)心理支撐增強(qiáng)，價(jià)格維持高位震蕩整理。1 月，陜西神木發(fā)生重大煤礦事故，大部分民營(yíng)煤礦被迫停產(chǎn)， 且主產(chǎn)區(qū)節(jié)前停產(chǎn)提前，進(jìn)口延長(zhǎng)奧煤通關(guān)時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂加劇內(nèi)蒙古礦難事故發(fā)生，

5、市場(chǎng)但有供應(yīng)穩(wěn)定性，加之煤礦復(fù)產(chǎn)不如預(yù)期中美貿(mào)易摩擦加劇，下游電廠高庫(kù)存遲遲難有緩解，電廠日耗低迷，供需形勢(shì)寬松，同時(shí)，發(fā)改委有意引導(dǎo)價(jià)格重回黃色區(qū)間，價(jià)格加速下行發(fā)改委保供應(yīng)態(tài)度不改，陜西地區(qū)復(fù)產(chǎn)有所改善，價(jià)格快速回落。不過(guò)供應(yīng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題尚未改善，進(jìn)口限制仍在，市場(chǎng)有較強(qiáng)心理支撐。安全事故頻發(fā)，安全檢查力度加大，加之電煤日耗好于同期， 現(xiàn)價(jià)持續(xù)上行。不過(guò)，隨著外貿(mào)煤的補(bǔ)充下，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂逐消退，加之需求端表現(xiàn)疲弱，價(jià)格上漲動(dòng)力放緩?；}材大熱，周邊黑色品種強(qiáng)勢(shì)，電廠煤炭日耗激增且期現(xiàn)價(jià)差收窄，期價(jià)迅速展開(kāi)反彈圖 1-1：動(dòng)力煤期貨指數(shù)合約走勢(shì)資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，寶城期貨現(xiàn)貨情況現(xiàn)貨價(jià)格2

6、019 年上半年，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)走勢(shì)基本與期價(jià)相似，但波動(dòng)幅度相對(duì)較小，價(jià)格整體處于高位震蕩整理。1-3 月份，受到安全事故頻發(fā)影響，安全檢查形勢(shì)嚴(yán)峻，供應(yīng)端隱憂支撐下，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)重心抬升，汾渭能源公布的動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù) CCI5500（含稅）報(bào)價(jià)（下文稱 CCI5500）最高上行至 643 元/噸。不過(guò)此后，隨著需求淡季的到來(lái)，發(fā)改委保供應(yīng)態(tài)度不改，市場(chǎng)對(duì)供需緊張擔(dān)憂明顯放緩，并且，下游電廠高庫(kù)存遲遲未見(jiàn)消耗，采購(gòu)需求較為謹(jǐn)慎，與此同時(shí)，外貿(mào)煤補(bǔ)充作用增強(qiáng)，價(jià)格重心有所回落。截止到 6 月中，CCI5500 報(bào)收于 596 元/噸，較年初微幅上調(diào) 11 元/噸。需要注意的是，由于陜北地區(qū)大

7、面積停產(chǎn)且節(jié)后復(fù)產(chǎn)并不積極，優(yōu)質(zhì)煤炭供應(yīng)明顯收緊，煤炭供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張，不同品質(zhì)間煤炭?jī)r(jià)差出現(xiàn)擴(kuò)大，一度最高擴(kuò)大至 102 元/噸，低卡煤對(duì)高卡煤的替代優(yōu)勢(shì)有所加大，在鄭煤 5 月合約交割中，低開(kāi)煤對(duì)高卡煤的替代有所加大，不過(guò)，隨著外貿(mào)煤的補(bǔ)充，以及水泥行業(yè)的停產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)煤需求緊迫性有所下降，二者價(jià)差在 6 月中已經(jīng)有所緩和，截止到 6 月中，二者價(jià)差 83 元/噸。圖 1-2：動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù) CCI（含稅）報(bào)價(jià)資料來(lái)源：WIND 資訊 寶城期貨2019 年 6 月 14 日，中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)（全國(guó)綜合指數(shù)）為 160.18 點(diǎn)，比年初微幅下調(diào) 3.13 點(diǎn)，同比上調(diào) 5.22 點(diǎn)。圖 1-3：中

8、國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)及分地區(qū)走勢(shì)資料來(lái)源：WIND 資訊寶城期貨在港口中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，作為下水煤價(jià)格的重要參考，截至 2019 年 6 月 12 日當(dāng)周，秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場(chǎng)發(fā)布的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于 577 元/噸，較年初上調(diào) 7 元/噸，漲幅 1.28%。圖 1-4：環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨在終端消費(fèi)環(huán)節(jié)，以電力行業(yè)用煤為例，2019 年年初，在供應(yīng)預(yù)期收緊的支撐下，2 月份電煤價(jià)格指數(shù)微幅上調(diào)至 511.34 元/噸，較 1 月份微幅上調(diào) 0.32 元/噸，不過(guò)，由于需求淡季的到來(lái)，電廠煤炭日耗同比偏低而庫(kù)存偏高，需求端采購(gòu)非常有限，至 5 月份，電煤價(jià)

9、格指數(shù)下行至 499.12元/噸，較年初下跌了 2.33%。中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)主要反映全國(guó)及各省電煤到廠價(jià)，發(fā)布熱為 5000 大卡代表規(guī)格品的電煤價(jià)格。圖 1-5：中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)全國(guó)平均價(jià)格資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨綜合各環(huán)節(jié)價(jià)格走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)區(qū)價(jià)格的漲幅大于港口報(bào)價(jià)漲幅，而下游環(huán)節(jié)價(jià)格反而出現(xiàn)下滑。這也可以反映出，2019 年價(jià)格運(yùn)行在高位主要受到成本端的支撐，需求端表現(xiàn)偏弱。煤炭相關(guān)行業(yè)以及政策變動(dòng)情況根據(jù)國(guó)務(wù)院公布政府工作報(bào)告量化指標(biāo)落實(shí)情況顯示：2018 年原計(jì)劃退出煤炭產(chǎn)能 1.5 億噸左右，實(shí)際完成 2.7 億噸。自 2016 年以來(lái)，煤炭行業(yè)累計(jì)退出落后產(chǎn)能 8

10、.1 億噸，提前完成“十三五”去產(chǎn)能目標(biāo)。未來(lái)，煤炭行業(yè)將由總量性去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能。眾所周知，2018 年是以結(jié)構(gòu)性優(yōu)化產(chǎn)能為主，加快建設(shè)先進(jìn)產(chǎn)能，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量，不斷提升煤炭供給體系質(zhì)量。自供給側(cè)改革以來(lái)，煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到了極大的改善，據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018 年，全國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2888.2 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%。90 家大型企業(yè)利潤(rùn)總和（含非煤）1563 億元，同比增長(zhǎng) 26.7%，煤炭生產(chǎn)積極性較高。2019 年，將延續(xù)系統(tǒng)性結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，在加快落后煤礦退出的同時(shí)，也要加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的有序釋放。2019 年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委以及國(guó)家能

11、源局已經(jīng)先后批復(fù)接近 2 億噸產(chǎn)能的煤礦項(xiàng)目，顯然保供應(yīng)穩(wěn)定政策并不會(huì)發(fā)生改變。不過(guò)，需要注意的市，這 2 億噸煤炭產(chǎn)能項(xiàng)目的批復(fù)，其中未建設(shè)項(xiàng)目、建設(shè)中項(xiàng)目甚至包括已經(jīng)建設(shè)完成甚至投產(chǎn)但手續(xù)不全的煤礦，我們很難辨別其對(duì)短期供應(yīng)的具體影響，但是，從中我們可以注意到，發(fā)改委保供應(yīng)穩(wěn)定的政策調(diào)控目標(biāo)，并未改變。我們還需要注意到一點(diǎn)，那就是伴隨著小煤礦逐漸退出歷史舞臺(tái)，煤炭行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，生產(chǎn)重心逐步向晉陜蒙地區(qū)集中，2018 年三省區(qū)共生產(chǎn)煤炭 24 億噸，占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的 69%， 煤炭企業(yè)對(duì)價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)逐漸增加。安全環(huán)保政策來(lái)看，2019 年是建國(guó) 70 周年，在年初連續(xù)發(fā)生重大安全事

12、故的背景下，安全環(huán)保檢查很難有放松。近期陜西以及山西等地區(qū)紛紛發(fā)文將在 12 月底前延續(xù)煤礦安全整治工作。不過(guò)， 需要注意的是，隨著煤炭行業(yè)機(jī)構(gòu)性調(diào)整，合規(guī)化生產(chǎn)基本已經(jīng)成為大型煤炭企業(yè)的生產(chǎn)日常，安全檢查高壓對(duì)煤炭供應(yīng)制約的邊際作用已經(jīng)逐漸降低。下游來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高于綠色區(qū)間運(yùn)行，盡管中長(zhǎng)協(xié)機(jī)制在一定程度上減輕了下游電企的壓力，但由于煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制作用有限，煤炭成本波動(dòng)不能及時(shí)反映在電價(jià)上，火電企業(yè)虧損的狀況并沒(méi)有得到改善。而 2019 年 5 月份，國(guó)家發(fā)改委、工信部、財(cái)政部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)關(guān)于做好 2019 年降成本重點(diǎn)工作的通知指出，繼續(xù)降低一般工商業(yè)電價(jià) 10。雖然 2019

13、 年降電價(jià)主要承擔(dān)方在國(guó)家電網(wǎng)，發(fā)電企業(yè)僅承擔(dān)一部分，但是在去年已經(jīng)下調(diào)電價(jià)的基礎(chǔ)上再度下調(diào)，而上游煤炭成本依然維持在高位，顯而易見(jiàn)，電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加劇。為了緩和電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，從政策角度而言，并不愿意看到煤價(jià)過(guò)高運(yùn)行，在 2019 年，穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)控政策將不會(huì)發(fā)生改變。長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)來(lái)看，盡管年初大型煤炭企業(yè)紛紛下調(diào)了年度長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)比例，但月度長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量穩(wěn)定， 目前月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格基本與港口煤報(bào)價(jià)相差無(wú)幾，電廠主要以執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)合同為主。表 1：煤炭行業(yè)相關(guān)政策的梳理時(shí)間會(huì)議或文件主要內(nèi)容2018 年11 月國(guó)家發(fā)改委要求年底前暫不安排進(jìn)口煤通關(guān)要控制 2018 年煤炭進(jìn)口總量2019 年1-

14、2 月主產(chǎn)區(qū)紛紛發(fā)布安全檢查通知繼 1 月份陜西省公布為期 6 個(gè)月的安全大檢查后，內(nèi)蒙古也發(fā)布 2019 年上半年安全檢查的通知，加之山西省在 1 月底發(fā)布的安全檢查通知，煤炭生產(chǎn)的三大產(chǎn)區(qū)紛紛面臨嚴(yán)苛的安全檢查。2019 年1 月份國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局，要深刻汲取教訓(xùn)，采取果斷措施，堅(jiān)決遏制煤礦重特大事故為認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于安全生產(chǎn)重要論述和李克強(qiáng)總理等中央領(lǐng)導(dǎo)重要批示精神，做好當(dāng)前煤礦安全生產(chǎn)工作，堅(jiān)決防范遏制重特大事故，1 月 16 日，應(yīng)急管理部、國(guó)家煤礦安監(jiān)局在京召開(kāi)全國(guó)煤礦安全生產(chǎn)專題視頻會(huì)議。2019 年2 月國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局發(fā)布關(guān)于深刻吸取內(nèi)蒙古銀漫礦業(yè)公司“2

15、23” 事故教訓(xùn)進(jìn)一步做好全國(guó)“兩會(huì)”期間煤礦安全生產(chǎn)工作的通知。一、加強(qiáng)煤礦隱患排查治理；二、嚴(yán)格煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收；三、深入開(kāi)展煤礦安全監(jiān)督檢查；四、加強(qiáng)提升運(yùn)輸管理。2019 年3 月國(guó)務(wù)院安委會(huì)近日發(fā)出 緊急通知，要求認(rèn)真貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記對(duì)江 蘇響水天嘉宜化工有限 公司“321”爆炸事故重要指示精神，就進(jìn)一步做好當(dāng)前安全生產(chǎn)工作， 堅(jiān)決防范遏制重特大事故作出部署。3 月 25 日，國(guó)務(wù)院安委會(huì)發(fā)出緊急通知，要求深入煤礦、非煤礦山、化工以及建筑施工等行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行安全排查，并要求持續(xù)加大安全檢查力度。2019 年4 月國(guó)家煤礦安監(jiān)局發(fā)布立即組織開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)專項(xiàng)執(zhí)法檢查通知煤礦安全生產(chǎn)

16、專項(xiàng)執(zhí)法檢查開(kāi)展時(shí)間為今年 4 月至 6 月底，檢查對(duì)象是納入高風(fēng)險(xiǎn)安全“體檢”范圍的煤礦、按照煤礦分類標(biāo)準(zhǔn)被確定為 C 類的煤礦。對(duì)長(zhǎng)期停產(chǎn)停工的 D 類煤礦，有關(guān)煤礦安全監(jiān)管部門將嚴(yán)格落實(shí)駐礦盯守或安全巡查責(zé)任。2019 年4 月國(guó)家煤監(jiān)局局長(zhǎng)黃玉治在近日的全國(guó)煤礦安全培訓(xùn)工作要求煤礦企業(yè)要推廣實(shí)施“取消夜班”做法2019 年5 月國(guó)家煤礦安監(jiān)局黨組研究成立了巡視工作領(lǐng)導(dǎo)小組，制定出臺(tái)2019-2022 巡視工作規(guī)劃按照國(guó)家煤礦安監(jiān)局黨組 2019 年巡視工作計(jì)劃，5 月上旬組成了 3 個(gè)巡視組，分別進(jìn)駐陜西、山西、吉林 3 家煤礦安監(jiān)局開(kāi)展政治巡視，正式啟動(dòng)黨組第一輪巡視工作。2019

17、年5 月國(guó)家煤礦安監(jiān)局印發(fā)了加強(qiáng)煤礦沖擊地壓防治工作的通知1、強(qiáng)化煤礦沖擊地壓源頭防治；2、強(qiáng)化沖擊地壓礦井巷道支護(hù)；3、強(qiáng)化 HYPERLINK /jscs/ 防沖監(jiān)測(cè)和措施落實(shí)；4、強(qiáng)化生產(chǎn)勞動(dòng)組織 HYPERLINK /mkgl/ 管理；5、強(qiáng)化沖擊地壓礦井監(jiān)管監(jiān)察。2019 年5 月有消息稱，各大電力企業(yè)聯(lián)名上書有消息稱六大發(fā)電集團(tuán)正攜手懇請(qǐng)國(guó)家發(fā)改委協(xié)調(diào) 2019 年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂事宜，要求解除四大礦（中煤、同煤、神華、伊泰）的捆綁銷售政策。為此，發(fā)改委對(duì)煤礦方提出兩條可選路徑：一是降低年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格， 即從 535 元/噸降低到 520 元/噸；二是將動(dòng)力煤月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格降到黃色區(qū)

18、間，即環(huán)渤海港口 5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格降到 600 元/噸以下。此外，還有消息稱，發(fā)改委不僅僅是要將年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)和月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)降到黃色區(qū)間，而是希望動(dòng)力煤價(jià)格整體下降，包括市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格。敬請(qǐng)閱讀免責(zé)條款72019 年6 月山東關(guān)于印發(fā)迎接建國(guó)70 周年安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治行動(dòng)工作方案的通知該行動(dòng)將聚焦重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域、重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)環(huán)節(jié)和工序。重點(diǎn)區(qū)域?yàn)榛@區(qū)、化工企業(yè)聚集區(qū)、重點(diǎn)監(jiān)控點(diǎn)、?；犯蹍^(qū)等。重點(diǎn)行業(yè)則包括煉油、氯堿、煤化工、精細(xì)化工等行業(yè)，煤礦和非煤礦山領(lǐng)域，冶金、工貿(mào)和粉塵涉爆行業(yè)，民爆物品行業(yè)等。來(lái)源：秦皇島煤炭網(wǎng)2019 年6 月陜西省安全生產(chǎn)委員會(huì) 辦公室 6 月 6

19、日召開(kāi)深化煤礦安全攻堅(jiān)行動(dòng)推進(jìn)會(huì)6 月至 12 月底，陜西省將深入開(kāi)展煤礦安全大整治、高風(fēng)險(xiǎn)煤礦安全“體檢”和區(qū)域性突出問(wèn)題整治，強(qiáng)化瓦斯、水害、沖擊地壓、大冒頂?shù)戎卮鬄?zāi)害和高風(fēng)險(xiǎn)礦及C、D 類礦安全風(fēng)險(xiǎn)管控，促進(jìn)煤礦安全形勢(shì)穩(wěn)定好轉(zhuǎn)。2019 年6 月山西省應(yīng)急管理廳網(wǎng)站 消息，日前，山西省應(yīng)急管理廳出臺(tái)了關(guān)于建立煤礦重大事故隱患治理 督辦制度的通知，對(duì)煤礦重大事故隱患治理做出明確規(guī)定。強(qiáng)調(diào)（1）充分認(rèn)識(shí)瓦斯超限的危害性：牢固樹(shù)立“瓦斯超限就是事故”的理念，防范瓦斯超限（2）突出重點(diǎn)強(qiáng)化管理，堅(jiān)決防范瓦斯超限發(fā)生：強(qiáng)化瓦斯抽采，從源頭上降低煤層瓦斯含量；強(qiáng)化礦井通風(fēng)管理，有效降低風(fēng)流瓦斯?jié)舛?/p>

20、。（3）強(qiáng)化瓦斯超限管理：落實(shí)瓦斯超限分級(jí)管理；強(qiáng)化安全監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)管理，保證瓦斯監(jiān)測(cè)不間斷。（4）強(qiáng)化瓦斯超限監(jiān)管：堅(jiān)持把“通風(fēng)可靠、抽采達(dá)標(biāo)、監(jiān)控有效、管理到位”的煤礦瓦斯綜合治理工作體系貫穿到防止瓦斯超限的始終。2019 年6 月中央掃黑除惡第 15 督導(dǎo)組進(jìn)駐內(nèi)蒙古督導(dǎo)鄂爾多斯市能源局于 5 月30 日-6 月 30 日將對(duì)各旗煤礦采挖亂運(yùn)象進(jìn)行集中整治督查，將手續(xù)不全煤礦（建設(shè)項(xiàng)目）、長(zhǎng)期停產(chǎn)（停建）煤礦、矛盾糾紛煤礦、發(fā)生事故煤礦等四類“問(wèn)題煤礦”作為整治整點(diǎn)，深入排查。同時(shí)，以點(diǎn)帶面，全面整治礦區(qū)矛盾糾紛、亂點(diǎn)亂象，打擊違法違規(guī)行為，打擊涉黑涉惡違法犯罪。資料來(lái)源：寶城期貨整理?yè)?jù)

21、中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)測(cè)，截至 2019 年 4 月，中國(guó)煤炭市場(chǎng)景氣指數(shù)為-10.40 點(diǎn)，景氣狀況振蕩回落。圖 1-6：中國(guó)煤炭市場(chǎng)景氣指數(shù)資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨期現(xiàn)價(jià)差2019 年以來(lái)，期現(xiàn)價(jià)差大部分處于零軸水平下方運(yùn)行，顯示出期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格持續(xù)維持高位， 報(bào)以謹(jǐn)慎的態(tài)度。從二者整體走勢(shì)來(lái)看，基本上大致趨同，我們可以發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有所體現(xiàn)。在 2019 年 3 月份，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)加速上行的過(guò)程中，期價(jià)率先掉頭下行，現(xiàn)貨價(jià)格從高位理性回落；而 2019 年 5 月份，期價(jià)超跌后迅速反彈，現(xiàn)價(jià)止跌橫向整理。截止到 6 月中，期現(xiàn)價(jià)差收窄，在需求端低日耗高庫(kù)存的狀態(tài)下，

22、市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)很難改變，期現(xiàn)價(jià)差收窄將限制期價(jià)的反彈空間。圖 1-7：動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)差圖資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨二、行業(yè)基本面分析（一）、供給側(cè)情況1、國(guó)內(nèi)供應(yīng)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定總體來(lái)看，今年上半年國(guó)內(nèi)原煤總產(chǎn)量較前兩年變化不大。截至 5 月份，今年產(chǎn)量累計(jì)同比偏多僅 0.9%。而 2018 年產(chǎn)量的同比增速保持在 4%以上，所以今年產(chǎn)量受影響是可以確定的，其具體表現(xiàn)為增速的放緩。具體來(lái)看，1-2 月累計(jì)產(chǎn)量同比下降 1.5%，之后的 3、4、5 各月產(chǎn)量有所恢復(fù)。尤其 5 月產(chǎn)量恢復(fù)明顯，在近 4 年的單月產(chǎn)量中處于較高的位置。從供給側(cè)去產(chǎn)能的進(jìn)程上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前煤炭行業(yè)已經(jīng)由“總量性去產(chǎn)能”向

23、“系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變。一方面要保證已經(jīng)關(guān)停的落后產(chǎn)能不會(huì)重新開(kāi)工，另一方面要積極釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，提高產(chǎn)業(yè)集中度。具體來(lái)看，今年以來(lái)山西和內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量較往年明顯偏多。其中山西省今年 4 月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增加 8.6%，即 2867.4 萬(wàn)噸。內(nèi)蒙古原煤 4 月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增加 6.5%，即 2203.2 萬(wàn)噸。這兩個(gè)省份也是主產(chǎn)區(qū)中 2018 年末待釋放產(chǎn)能最多的。這部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放支撐了上半年的產(chǎn)量增量。然而在這兩個(gè)省份產(chǎn)能釋放規(guī)模這么大的情況下，全國(guó)原煤總產(chǎn)能并沒(méi)有出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。這主要是受陜西省今年產(chǎn)量下滑拖累，其 4 月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比減少 14%，即 2319 萬(wàn)噸

24、。陜西省榆林市百吉礦業(yè)有限公司李家溝煤礦年初發(fā)生的“1.12”重大爆炸事件造成 21 人死亡。此次重大事故奠定了今年陜西省境內(nèi)安全檢查趨嚴(yán)的基調(diào)。事故發(fā)生后，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門就要求區(qū)域內(nèi)民營(yíng)礦全部停產(chǎn)， 同時(shí)國(guó)營(yíng)礦限產(chǎn)。上半年整個(gè)榆林地區(qū)停產(chǎn)煤礦的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏基本遵循榆林市能源局發(fā)布的同意申請(qǐng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦名單。目前已經(jīng)發(fā)布至第六批，共包括 174 家煤礦，涉及產(chǎn)能 41830 萬(wàn)噸，占榆林市總產(chǎn)能 83%。雖然已批復(fù)復(fù)產(chǎn)煤礦占比已經(jīng)較為可觀，但是今年陜西省產(chǎn)量受限的關(guān)鍵在于表外產(chǎn)能被嚴(yán)格限制。從 2018 年來(lái)看，陜西省全年產(chǎn)量為 6.23 億噸，但是其供給產(chǎn)能為 5.53 億噸，這部分供給產(chǎn)能中聯(lián)合

25、試運(yùn)轉(zhuǎn)的部分實(shí)際產(chǎn)量還應(yīng)當(dāng)更小。所以陜西省境內(nèi)存在大約 1 億噸的表外產(chǎn)能。另一方面，今年監(jiān)管部門對(duì)于省內(nèi)煤礦的煤管票也都嚴(yán)格按照煤礦核定產(chǎn)能發(fā)放，所以過(guò)去許多煤礦的超產(chǎn)行為也被直接限制。這兩方面原因?qū)е玛兾魇〗衲戤a(chǎn)量水平下降明顯。6 月 6 日陜西省安委辦召開(kāi)的深化煤礦安全攻堅(jiān)行動(dòng)推進(jìn)會(huì)上，提出從 6 月至 12 月將深入開(kāi)展煤礦安全攻堅(jiān)行動(dòng)，將通過(guò)開(kāi)展煤礦安全大整治、高風(fēng)險(xiǎn)煤礦安全“體檢”和區(qū)域性突出問(wèn)題整治， 強(qiáng)化瓦斯、水害、沖擊地壓、大冒頂?shù)戎卮鬄?zāi)害和高風(fēng)險(xiǎn)礦及C、D 類礦安全風(fēng)險(xiǎn)管控。回顧今年 1 月末，陜西省人民政府辦公廳開(kāi)啟了為期五個(gè)月的煤礦安全大整治工作，也就是說(shuō)陜西省內(nèi)的安監(jiān)

26、高壓很可能會(huì)在下半年持續(xù)。所以可以預(yù)見(jiàn)陜西省的煤炭產(chǎn)量難以出現(xiàn)明顯恢復(fù)。但是另一方面， 持續(xù)的高壓安監(jiān)也幫助提升了當(dāng)?shù)孛旱V的安全生產(chǎn)水平，當(dāng)前的產(chǎn)量水平已經(jīng)被壓縮到極限，后續(xù)增加的安全檢查帶來(lái)的邊際減量微乎其微。展望下半年的國(guó)內(nèi)供應(yīng)，對(duì)山西以及內(nèi)蒙來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能釋放還將是主要的大趨勢(shì)。其單月同比產(chǎn)量增幅有望分別保持在 7%與 10%左右。而陜西省在安監(jiān)的高壓下，產(chǎn)量恢復(fù)較為困難。但是根據(jù)上文中的邏輯。其產(chǎn)量進(jìn)一步壓縮的空間并不大。所以下半年的單月同比應(yīng)該還會(huì)維持在-10%附近， 甚至?xí)型冉捣s小的可能性。下半年還將迎來(lái)建國(guó) 70 周年，屆時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)的檢查力度可能會(huì)加大?；仡?2015 年至今的

27、全國(guó)原煤?jiǎn)卧庐a(chǎn)量走勢(shì)，只有 2017 年 10 月的原煤產(chǎn)量環(huán)比下降較為明顯， 為-4.89%，其余年份 10 月環(huán)比產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本都出現(xiàn)在 0%附近。所以今年國(guó)慶檢查對(duì)產(chǎn)量的影響也不必過(guò)分擔(dān)憂，主要還是取決于檢查的實(shí)際力度。所以整體來(lái)看，年初的礦難事件對(duì)國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)確實(shí)產(chǎn)生了影響。尤其是陜西省產(chǎn)量受限最為嚴(yán)重，但是山西、內(nèi)蒙的增量起到了很好的補(bǔ)充作用。從 5 月數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量又重新出現(xiàn)了擴(kuò)張的趨勢(shì)。但對(duì)于后續(xù)產(chǎn)量能否繼續(xù)維持?jǐn)U張并不能過(guò)于樂(lè)觀，10 月即將迎來(lái)建國(guó) 70 周年，環(huán)保檢查力度大概率會(huì)增加，需要關(guān)注到時(shí)實(shí)際的監(jiān)管力度。圖 2-1：中國(guó)原煤產(chǎn)量月度對(duì)比圖2-2：中國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量對(duì)

28、比資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨圖 2-3：山西原煤產(chǎn)量月度對(duì)比圖2-4：內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量月度對(duì)比資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨圖 2-5：陜西原煤產(chǎn)量月度對(duì)比資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨表 2、全國(guó)以及主產(chǎn)區(qū)煤炭生產(chǎn)建設(shè)情況全國(guó)生產(chǎn)在建聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)總產(chǎn)能供給產(chǎn)能待釋放產(chǎn)能2017/634.110.533.6844.6337.786.852017/1233.3610.193.5743.5536.936.622018/634.919.763.3544.6738.266.412018/1235.310.33.745.6396.6山西生產(chǎn)在建聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)總產(chǎn)能供給產(chǎn)能待釋放產(chǎn)能2017/69

29、.563.170.4712.7310.032.72017/129.052.990.6812.049.732.312018/69.482.840.5312.3210.012.312018/129.633.120.7512.7510.382.37陜西生產(chǎn)在建聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)總產(chǎn)能供給產(chǎn)能待釋放產(chǎn)能2017/63.521.951.325.474.840.632017/123.821.841.045.664.860.82018/64.051.760.945.814.990.822018/124.441.761.096.25.530.67內(nèi)蒙生產(chǎn)在建聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)總產(chǎn)能供給產(chǎn)能待釋放產(chǎn)能2017/68.12.64

30、1.4610.749.561.182017/128.222.711.3910.939.611.322018/68.32.681.4110.989.711.272018/128.542.851.211.399.741.652、進(jìn)口煤成為平衡國(guó)內(nèi)供應(yīng)的重要手段今年上半年進(jìn)口煤規(guī)模保持良好。截至 5 月，累計(jì)同比偏多 5.6%。據(jù)傳全年進(jìn)口總量將控制在2.5 億噸，平均單月兩千多萬(wàn)噸。從 3-5 月單月進(jìn)口規(guī)模來(lái)看，也基本符合預(yù)期。具體來(lái)看，今年印尼、澳大利亞兩大主要煤炭出口國(guó)對(duì)中國(guó)出口規(guī)模持續(xù)保持增加，與國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)走勢(shì)保持一致。從國(guó)內(nèi)港口具體的情況來(lái)看，澳煤通關(guān)時(shí)間在 60 天左右，印尼煤通關(guān)時(shí)

31、間在 10 天。澳煤通關(guān)受限更多。但是今年國(guó)內(nèi)進(jìn)口來(lái)源相比過(guò)去豐富了許多，如哥倫比亞、南非等地的煤炭也有向中國(guó)出口，所以進(jìn)口煤規(guī)模有很好的保障。另一方面，從價(jià)格上看今年進(jìn)口煤與國(guó)產(chǎn)煤價(jià)格走勢(shì)分化十分明顯。這主要由于今年國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)煤炭需求走弱，導(dǎo)致國(guó)際煤價(jià)比較弱勢(shì)，進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。據(jù)了解近期電廠有大量招標(biāo)進(jìn)口煤的操作，預(yù)計(jì) 6 月進(jìn)口煤規(guī)模能夠繼續(xù)保持在高位。這部分進(jìn)口煤能夠幫助沿海電廠進(jìn)一步累計(jì)庫(kù)存，為接下來(lái)的夏季用煤高峰做好準(zhǔn)備。不過(guò)，需要注意的是，進(jìn)口配額集中在上半年兌現(xiàn)，1-5 月份進(jìn)口量已經(jīng)達(dá)到 1.27 億噸，若按照月度進(jìn)口量 2700+萬(wàn)噸的月度進(jìn)口量以及年進(jìn)口總量 2.

32、5 億噸限制，在四季度甚至三季度末進(jìn)口配額將提前告罄，進(jìn)口的補(bǔ)充作用將迅速減弱。而屆時(shí)，在外貿(mào)煤補(bǔ)充下降的情況下，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)能否彌補(bǔ)進(jìn)口缺口問(wèn)題，將成為價(jià)格走勢(shì)的重要影響因素。圖 2-6 動(dòng)力煤月度進(jìn)口數(shù)據(jù)圖2-7 印尼以及澳洲煤炭周度出口情況資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨圖 2-8 汾渭能源動(dòng)力煤就進(jìn)口價(jià)差圖資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨（二）、運(yùn)輸情況1、汽運(yùn)比重逐漸下滑在 2018 年環(huán)渤海港紛紛宣布禁止汽運(yùn)集港，以及 2019 年取消煤炭集散場(chǎng)地的情況下，汽運(yùn)在整體運(yùn)輸環(huán)節(jié)的比例已經(jīng)進(jìn)一步下調(diào)，主要集中在產(chǎn)地外運(yùn)。不過(guò)，汽運(yùn)正在面臨更為嚴(yán)峻的情況。一方面，全國(guó)嚴(yán)格治理大貨車超載，

33、內(nèi)蒙古以及陜西等多地治理汽車超載現(xiàn)象，采取更為嚴(yán)格的懲罰措施；另一方面，煤炭大省山西正以煤炭運(yùn)輸為支點(diǎn)撬動(dòng)全省運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，日前，山西省政府辦公廳印發(fā)山西省推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)施方案，明確將以晉北、晉中、晉東三大煤炭基地以及納入京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原的重點(diǎn)城市為主戰(zhàn)場(chǎng),以煤炭等大宗貨物“公轉(zhuǎn)鐵”為主攻方向,大幅提高鐵路運(yùn)輸能力,不斷完善綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò),切實(shí)提高運(yùn)輸組織水平，增加鐵路運(yùn)輸量，構(gòu)建綠色運(yùn)輸體系。汽運(yùn)的逐漸退出市場(chǎng)，會(huì)進(jìn)一步加劇大型煤炭企業(yè)集中發(fā)運(yùn)，因鐵路車皮計(jì)劃等因素，貿(mào)易商或逐漸被迫擠出市場(chǎng)，上游供應(yīng)鏈或有所收窄，坑口與港口倒掛對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響或有所減弱。2、鐵路發(fā)運(yùn)能力明顯增加

34、2017 年以來(lái)，我國(guó)全面推進(jìn)煤炭“公轉(zhuǎn)鐵”行動(dòng)，目前北方港口煤炭集港基本實(shí)現(xiàn)鐵路集港。不過(guò)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-4 月發(fā)運(yùn)煤炭 7.91 億噸，同比僅僅增加 0.9%。2019 年，鐵路方面正在加快建設(shè)，5 月下旬，唐呼鐵路擴(kuò)能改造完成，萬(wàn)噸列車開(kāi)行間隔時(shí)間由過(guò)去 30 分鐘縮短到 10分鐘，年增加煤炭運(yùn)輸能力 1 億噸以上，運(yùn)輸能力將從原來(lái)的每年 5000 萬(wàn)噸提升至 1.5 億噸，煤炭運(yùn)輸能力提高到以前的三倍。萬(wàn)噸列車日通行能力也由現(xiàn)在的 25 列，提升至 39 列。蒙華鐵路預(yù)計(jì)2019 年 10 月開(kāi)通，其是國(guó)內(nèi)最長(zhǎng)運(yùn)煤專線蒙西到華中煤運(yùn)鐵路，北起 HYPERLINK /item/

35、%E5%86%85%E8%92%99%E5%8F%A4 內(nèi)蒙古浩勒?qǐng)?bào)吉站，終點(diǎn)到達(dá)江西省 HYPERLINK /item/%E5%90%89%E5%AE%89%E5%B8%82/1021854 吉安市，規(guī)劃設(shè)計(jì)輸送能力為 2 億噸/年，是國(guó)家能源發(fā)展規(guī)劃“北煤南運(yùn)”新的戰(zhàn)略運(yùn)輸通道，屆時(shí)，內(nèi)蒙以及陜西煤炭向華中地區(qū)直運(yùn)，縮短煤炭半徑，產(chǎn)區(qū)至煤炭產(chǎn)地的直接運(yùn)輸， 勢(shì)必將縮短運(yùn)輸中間環(huán)節(jié)費(fèi)用以及縮短運(yùn)力周期。當(dāng)然，也會(huì)影響北方環(huán)渤海港口重要集散中轉(zhuǎn)地的地位，港口報(bào)價(jià)的話語(yǔ)權(quán)或有削弱落。2019 年二季度，為了改善鐵路運(yùn)量低迷的情況，鐵路方面正在下調(diào)運(yùn)費(fèi)，5 月初，西安鐵路局下降鐵路運(yùn)費(fèi) 10%后，

36、中國(guó)鐵路呼和浩特局下浮管內(nèi)唐呼線運(yùn)價(jià)，按一口價(jià)下浮 10%，初步測(cè)算，此舉可降低高熱值蒙煤鐵路運(yùn)輸費(fèi)用 20-24 元/噸。6 月中，榆林部分站臺(tái)發(fā)至曹妃甸西的運(yùn)費(fèi)大幅下調(diào)，西安局調(diào)價(jià)情況如下：曹家伙場(chǎng)至曹西:原 224.2 元/噸，改后 161.43 元/噸，降 28%；神木西至曹西:原 214.42 元/噸，改后 162.96 元/噸，降 24%；中雞至曹西:原 210.94 元/噸，改后 189.85元/噸，降 10%，上述標(biāo)準(zhǔn)自 6 月 16 日起執(zhí)行。后續(xù)，鐵路運(yùn)輸費(fèi)用的調(diào)整或繼續(xù)蔓延至其他主要運(yùn)煤通道，中間環(huán)節(jié)成本的下降，將改善坑口與港口報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)倒掛的情況，促進(jìn)鐵路運(yùn)力增加的同時(shí)，

37、也將改善市場(chǎng)發(fā)運(yùn)積極性，保證港口煤炭供應(yīng)穩(wěn)定。圖 2-9 全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)輸量資料來(lái)源：Wind 資訊，寶城期貨3. 航運(yùn)成本波動(dòng)或收窄2019 年以來(lái)，煤炭海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)幅度還是相對(duì)有限，在電廠下游低日耗的情況下，電廠采購(gòu)端并不積極，加之下游電廠為了維持長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率，補(bǔ)庫(kù)多以長(zhǎng)協(xié)為主，且南方進(jìn)口優(yōu)勢(shì)明顯，低價(jià)進(jìn)口煤直接補(bǔ)充沿海電廠庫(kù)存，下游電廠庫(kù)存持續(xù)維持高位。需求端的采購(gòu)主導(dǎo)了海運(yùn)費(fèi)難有大幅上行基礎(chǔ)。當(dāng)然，在 2019 年 4-5 月份，由于海砂運(yùn)力緊俏，海外運(yùn)力分流等因素影響，海運(yùn)價(jià)一度出現(xiàn)上行，但煤炭需求低迷，海運(yùn)價(jià)很快重歸低位。在電廠高庫(kù)存策略下，不僅僅影響淡旺季價(jià)格的波動(dòng)幅度，也降低了集中

38、采購(gòu)的可能性，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)也傾向收窄。目前電廠高庫(kù)存并未緩解，國(guó)際原油報(bào)價(jià)重歸弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大等情況下，海運(yùn)費(fèi)很難有大幅走高的動(dòng)力。當(dāng)然，不排除四季度由于進(jìn)口煤補(bǔ)充減弱情況下，將加大北方港的采購(gòu)，或?qū)＿\(yùn)費(fèi)形成一定的支撐。但還需關(guān)注蒙華鐵路正式開(kāi)通后對(duì)海運(yùn)分流的具體影響情況。預(yù)計(jì) 2019 年下半年運(yùn)價(jià)上行空間有限，整體維持低位整理為主。圖 2-10 中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)資料來(lái)源：Wind 資訊，寶城期貨（三）需求端變動(dòng)1、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊煤炭需求承壓2019 年 5 月，美國(guó)對(duì) 2000 億美元商品加征關(guān)稅，我國(guó)隨后采取一定措施反制，后續(xù)，根據(jù)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室流程，美方有意繼續(xù)

39、對(duì) 3000 億美元商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，不僅僅會(huì)影響我國(guó)出口情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)也拖累全球經(jīng)濟(jì)放緩，外需繼續(xù)減弱，進(jìn)一步拖累出口形勢(shì)； 而投資情況來(lái)看，1-5 月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 5.6%，較 1-4 月回落 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)和基建投資增速下滑，制造業(yè)投資增速略回升。從當(dāng)月增速看，5 月固定資產(chǎn)投資增速 4.4%，較 4 月增速下滑 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，投資增幅有所放緩；而消費(fèi)情況來(lái)看，盡管 5 月數(shù)據(jù)受到假期因素影響而有小幅回升，不過(guò)，未來(lái)受到未來(lái)受杠桿率上升較快、收入預(yù)期下行而難以大幅回升。綜合來(lái)看， 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，將抑制煤炭需求增長(zhǎng)。單獨(dú)從中美貿(mào)易角度

40、而言，2018 年全國(guó) GDP 產(chǎn)值是 900309.50 億元，耗電 68449.09 億千瓦時(shí)， 單位 GDP 耗電 0.076 千瓦時(shí)/元，若 2000 億美元的全部商品因關(guān)稅問(wèn)題而停止出口，那么影響電力需求 1000 億千瓦時(shí)，占 2018 年電力需求的 1.4%，并且，因工業(yè)用電以及居民用電不同，若 2000億加征關(guān)稅清單中第二產(chǎn)業(yè)比重較大的話，對(duì)電力需求的影響將更為嚴(yán)重，若按照 4 月份電力工業(yè)數(shù)據(jù)中全國(guó)供電煤耗 300g/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)將減少 3000 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤消耗，由于不同品之煤炭發(fā)熱量不同，真實(shí)耗煤數(shù)據(jù)可能大于該數(shù)據(jù)。不過(guò)，需要注意的是，國(guó)家也出臺(tái)了一系列措施來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，

41、包括央行兩次降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性、下調(diào)增值稅比例，為制造業(yè)增加活性、穩(wěn)定汽車消費(fèi)政策等促進(jìn)消費(fèi)回升以及改善制造業(yè)情況、地方債可做符合條件的項(xiàng)目資本金，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度加大提升國(guó)內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域需求、以及全面取消外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單之外的限制性規(guī)定，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放等一些系列舉措，在一定程度上將遏制 2019 年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的態(tài)勢(shì)。2019 年一季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 213433 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng) 6.4%，與上年四季度相比持平，比上年同期和全年分別回落 0.4 和 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。若按照 2016 年單位 GDP（億元）原煤（萬(wàn)噸）消耗 0.5172 計(jì)算，預(yù)計(jì) 2019 年煤炭需

42、求將維持 3.31%的增速運(yùn)行。與此同時(shí)，近年來(lái)， 單位 GDP 消耗原煤系數(shù)正在逐年下降，火力供電煤耗已經(jīng)下降至 280-290 克，未來(lái)經(jīng)濟(jì)與煤炭資源消費(fèi)的相關(guān)系數(shù)將繼續(xù)下降，長(zhǎng)期角度而言，需求增速已經(jīng)進(jìn)入下行區(qū)間。圖 2-11 我國(guó) GDP 以及各產(chǎn)業(yè)累計(jì)值走勢(shì)比較資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨2、煤炭具體需求情況我國(guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)需求在較大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)下游行業(yè)發(fā)展影響，屬于需求拉動(dòng)型市場(chǎng)。動(dòng)力煤的消費(fèi)主要集中在電力、冶金、建材和化工行業(yè)；根據(jù) 2019 年前 4 個(gè)月煤炭消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，電力消費(fèi)占比 60%，建材消費(fèi)占比 7%，供熱消費(fèi)占比 12%，化工消費(fèi)占比 6%，冶金

43、消費(fèi)占比5%，對(duì)比 2018 年 1-4 月份消費(fèi)占比數(shù)據(jù)來(lái)看，基本變動(dòng)有限。電力依然是占整體動(dòng)力煤消費(fèi)的半壁江山，而上半年因?yàn)楣嵬镜囊蛩貙?dǎo)致了其在整體消費(fèi)比重大幅上調(diào)，不過(guò)，從 2018 年具體消費(fèi)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，第二消費(fèi)領(lǐng)域主要集中在建材、供熱以及化工領(lǐng)域，我們?cè)谙挛闹羞M(jìn)行具體分析。圖 2-12 動(dòng)力煤消費(fèi)劃分資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨電力行業(yè)用電量情況國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5 月份，全社會(huì)用電量 5665 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 60 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量 4064 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 858 億千瓦時(shí)

44、，同比增長(zhǎng) 6.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 683 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.8%。顯然， 第二產(chǎn)業(yè)用電量對(duì)全社會(huì)用電量的貢獻(xiàn)率正在迅速下降。1-5 月，全社會(huì)用電量累計(jì) 27993 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.9%，增速較去年同期回落 4.9 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 277 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.2%，對(duì)總用電量提升的貢獻(xiàn)率增長(zhǎng)至 1.02%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；第二產(chǎn)業(yè)用電量 18855 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.7%，對(duì)總用電量提升的貢獻(xiàn)率縮小至41.02%，貢獻(xiàn)率月環(huán)比繼續(xù)下降 2 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降 8.3 個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)用電量 4586億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.6%，對(duì)總用電

45、量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率 29.67%，貢獻(xiàn)率月環(huán)比增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)較去年同期大幅降低 5 個(gè)表非典左右；城鄉(xiāng)居民生活用電量 4276 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.3%，對(duì)總用電量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率 28%，月環(huán)比增加 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期大幅增加 7 個(gè)比百分點(diǎn)。目前，拉動(dòng)全社會(huì)用電量的中堅(jiān)力量依然是第二產(chǎn)業(yè)，但顯然，其拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)已經(jīng)明顯減弱，三產(chǎn)和居民生活用電繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，此部分為剛性用電需求，將對(duì)全社會(huì)用電量形成一定的支撐。但二者全社會(huì)用電量規(guī)模明顯小于第二產(chǎn)業(yè)，其增速很難彌補(bǔ)第二產(chǎn)業(yè)用電增速放緩所帶來(lái)的影響，若實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未有明顯好轉(zhuǎn)，全社會(huì)用電量將呈現(xiàn)增幅放緩的情況。不

46、過(guò)，基于季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，下半年，夏冬兩季仍然是季節(jié)性需求旺季，居民制冷制熱用電需求將明顯在增加。圖 2-13 全社會(huì)用電量圖 2-14 三大產(chǎn)業(yè)用電量資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨清潔能源增長(zhǎng)速度加快2019 年以來(lái)，整體發(fā)電量依然呈現(xiàn)同比增加的態(tài)勢(shì)，不過(guò)增幅較去年同期已經(jīng)出現(xiàn)放緩。2019 年 5 月份全國(guó)絕對(duì)發(fā)電量 5589 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.2%。受 5 月工作日減少一天、去年同期高溫天氣基數(shù)較高等因素影響，電力生產(chǎn)增速有所放緩，增速較上月回落 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期回落 9.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，全國(guó)火力絕對(duì)發(fā)電量 3831 億千瓦時(shí)，同比下降 4.9%，月環(huán)比下降 1.

47、42%；水力絕對(duì)發(fā)電量 1025 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.8%，環(huán)比繼續(xù)增加 23.64%；核能發(fā)電量 272 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 15.4%，環(huán)比下降 2.16%；風(fēng)力絕對(duì)發(fā)電量 353 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 19.4%，環(huán)比增長(zhǎng) 2.92%；太陽(yáng)能絕對(duì)發(fā)電量 108 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 15.5%，環(huán)比長(zhǎng) 3.85%。2019 年 1-5 月份全國(guó)絕對(duì)發(fā)電量 27809 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.3%。其中，全國(guó)火力絕對(duì)發(fā)電量20409 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.2%，對(duì)絕對(duì)發(fā)電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率下降至 34.15%；水力絕對(duì)發(fā)電量 4003 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 12.8%，對(duì)絕對(duì)發(fā)電量的貢獻(xiàn)率增

48、長(zhǎng)至 31.04%；核能發(fā)電量 1320 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 24.3%；風(fēng)力絕對(duì)發(fā)電量 1615 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.6%；太陽(yáng)能絕對(duì)發(fā)電量 461 億千瓦時(shí)， 同比增長(zhǎng) 11.9%?！笆濉币?guī)劃中，明確提出“十三五”期間我國(guó)煤炭消費(fèi)比重將下降到 58%左右。2018 年煤炭消費(fèi)占比或進(jìn)一步降至 59%，能源結(jié)構(gòu)性調(diào)整在 2019 年仍將繼續(xù)。從目前來(lái)看，清潔能源快速發(fā)展下，火電發(fā)電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率顯著下降。其中替代范圍較為廣泛的就是水電，下半年 5-10 月份是水電發(fā)電的傳統(tǒng)旺季，2019 年是厄爾尼諾年，南方降雨豐沛，水電發(fā)電情況預(yù)期同比將維持較快增速，加之特高壓線路的投入使用，主要

49、水電發(fā)電將對(duì)華東以及華南地區(qū)形成輻射，減輕沿海等發(fā)達(dá)地區(qū)火電發(fā)電壓力。不過(guò)，從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，火電依然承擔(dān)著主要的發(fā)電任務(wù)，需求旺季下，火電仍有較強(qiáng)的提升空間，但漲幅或弱于去年同期增速圖 2-15 2018 年發(fā)電結(jié)構(gòu)圖 2-16 發(fā)電結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨火電發(fā)電具體情況2019 年，一季度火電發(fā)電情況明顯好于去年同期水平，不過(guò)進(jìn)入 4 月份需求淡季以來(lái)，火電煤炭日耗同比迅速下降。2019 年 1-5 月份，沿海六大電廠煤炭日耗 9343.49 萬(wàn)噸，同比減少 8.35%， 與總體火電發(fā)電同比略有上調(diào)不同，盡管單位能耗下降是兩者走勢(shì)不同的原因之一，但我們認(rèn)為， 更多的是

50、，沿海六大電廠在全國(guó)火電發(fā)電所占比重已經(jīng)有所下降。未來(lái)對(duì)于電煤需求，還需要更多關(guān)注國(guó)內(nèi)重點(diǎn)電廠煤炭日耗變動(dòng)情況。2019 年 5 月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的關(guān)于做好 2019 年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過(guò)剩產(chǎn)能工作的通知指出，我國(guó)煤電領(lǐng)域已經(jīng)完成了“十三五”的去產(chǎn)能目標(biāo)，淘汰關(guān)停落后煤電機(jī)組 2000 萬(wàn)千瓦以上。不過(guò)， 從目前火電企業(yè)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)來(lái)看，1-4 月份，火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù) 1413 小時(shí)，同比出現(xiàn)小幅下降 13 小時(shí)，而 2018 年，火電利用小時(shí)數(shù)不足 4400 小時(shí)，若按照目前用電小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)情況而言，2019 年火電企業(yè)設(shè)備利用率依然偏低，這關(guān)系到煤電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)情況。在上游煤

51、炭成本偏高，設(shè)備利用率不足，而下游連續(xù)兩年下浮工商業(yè)用電價(jià)的情況下，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依然較大，政策方引導(dǎo)煤價(jià)重回綠色區(qū)間的導(dǎo)向在近年很難發(fā)生改變。圖 2-17 電廠煤炭日耗2-18 發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨工業(yè)領(lǐng)域提振走弱工業(yè)領(lǐng)來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5 月工業(yè)增加值繼續(xù)回落，主要受需求回落、當(dāng)月工作天數(shù)較少的影響。4-5 月工業(yè)增加值平均為 5.2%，低于一季度的 6.5%，制造業(yè)指數(shù)已經(jīng)下滑榮枯線下方，顯示整體需求并不樂(lè)觀。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)不僅僅是對(duì)出口形勢(shì)產(chǎn)生影響，對(duì)相關(guān)一系列行業(yè)均形成沖擊。此外，5 月份房地產(chǎn)銷售以及投資增速雙雙下滑，基建投資以及汽車

52、生產(chǎn)數(shù)據(jù)也并不樂(lè)觀。受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，近期發(fā)改委連續(xù)出臺(tái)刺激政策，先是陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)定汽車消費(fèi)政策，再是允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”，釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，在一定程度上將改善工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)情況。然而，近年來(lái)我國(guó)居民部門杠桿率快速上升，擠壓消費(fèi)，且經(jīng)歷大規(guī)模的減稅后， 地方財(cái)政吃緊，制約基建投資增速。工業(yè)領(lǐng)域能否實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，還存在較大疑慮。并且，2019 年以來(lái)，我國(guó)安全事故多發(fā)，且藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)仍在繼續(xù)，安全環(huán)保檢查不僅僅對(duì)上游供應(yīng)形成重大沖擊，對(duì)于下游鋼鐵、建材以及化工領(lǐng)域也產(chǎn)生重大影響。此外，還需要注意的是， 在下游消費(fèi)尚未實(shí)際好轉(zhuǎn)之際，上游原材料高價(jià)格顯然并不符合政策調(diào)控導(dǎo)向。2-19 歷年 5 月份水泥產(chǎn)量累計(jì)對(duì)比2-20 歷年 5 月份生鐵產(chǎn)量累計(jì)對(duì)比資料來(lái)源：WIND 資訊，寶城期貨（四）庫(kù)存水平從產(chǎn)區(qū)來(lái)看，隨著供給側(cè)改革的深入，去庫(kù)存工作取得顯著進(jìn)展，2016 年以來(lái)，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存持續(xù)下滑，2018 年產(chǎn)區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)回暖，特別是西北以及華北地區(qū)，不過(guò)，伴隨著上半年煤炭企業(yè)積極出貨