證券投資學（第四版）第16章有效率市場理論與組合管理業(yè)績評價

1、第四版證券投資學有效率市場理論1組合管理業(yè)績評價2目錄contents第十六章 有效率市場理論與組合管理業(yè)績評價有效市場理論01一、股票價格的隨機漫步與有效市場文本文本文本文本文本股票價格的高低漲落是否有規(guī)律可循始終是投資者最為關心的問題之一。莫里斯肯德爾（Maurice and Kendall）在1953年對這一命題進行了研究。他驚異地發(fā)現，他確定不出任何可以進行事前預測的股票價格變化模式，股票價格的變化似乎是隨機的，在任何一天它們都有可能上升或下跌，而不論過去的業(yè)績或價格如何變化。那些過去的數據提供不了任何方法來預測股票價格的漲跌。一、股票價格的隨機漫步與有效市場文本文本文本文本文本一般來

2、說，分析家們是通過各種“信息”或“消息”來預測股票未來價格變化的，而任何可用于預測股票表現的信息一定已經在股價中被反映出來了。一旦有信息指出某種股票的價位被低估，便存在著一個賺錢的機會，投資者就會蜂擁而至購買該股票，從而促使股票價格立刻上升到正常的水平，投資者只能得到與股票風險相稱的合理回報率。一、股票價格的隨機漫步與有效市場文本文本文本文本文本如果股票價格已經完全反映了所有已知的信息，則股票價格的進一步變化只能依賴于新信息的披露。而所謂的新信息，顯然是指人們事先無法預測到的信息，如果可以預測到，則這些可預測到的信息就成為已知信息的一部分，而不是新信息了。因此，股票價格隨新的（不可預測的）信息

3、的出現而變化也就是無法預測的，股票價格的變化就應表現為“隨機漫步”（Random Walk）。股票價格的這種特性，就是股票市場的有效性。事實上，如果股價變動是可預測的，那將會成為股市無效性的毀滅性證據，因為預測股價的能力將表明所有已知信息并非已經完全在股價中反映出來。所謂有效市場假說，就是說股票價格已經完全反映了所有的相關信息，人們無法通過某種既定的分析模式或操作始終如一地獲取超額利潤。一、股票價格的隨機漫步與有效市場文本文本文本文本文本需要說明的是，我們這里對有效市場的解釋是從長期的、統(tǒng)計平均的角度來說的。每個投資者都可以使用某種特定的分析方法來幫助自己在個別的投資活動中獲取超額利潤，但有效

4、市場使他們無法反復使用同一方法來擊敗市場，從而長期一貫地獲取超額利潤。弱有效率市場 次強有效率市場 強有效率市場 二、有效市場的分類文本文本文本文本歷史價格信息歷史價格信息集+公開可用信息集所有相關信息集，包括未來的信息圖14-1 強有效率、次強有效率和弱有效率市場信息之間的相互關系三、有效市場理論對投資管理的啟示上述有效市場的劃分對證券投資有著重要的實踐意義，在不同的假設下投資者采用的投資策略應該是不同的。如果市場是弱式或次強式有效率的，投資者應該采取積極進取的態(tài)度，在證券選擇和買賣時機上下大功夫，努力尋找那些價格偏離價值的證券，從而可以獲得超常收益。如果市場是強有效率的，投資者應該選擇被動

5、的態(tài)度，只求獲得市場的平均收益。在強有效率的市場態(tài)度下，指數化投資是最主要的一種投資策略。組合管理業(yè)績評價02一、夏普業(yè)績指數文本文本文本文本圖16-2Sharpe業(yè)績指數夏普（Sharpe）業(yè)績指數是1966年由夏普提出的，它以資本市場線為基準，計算每承擔一個單位的總風險所獲得的風險補償額的大小。其計算公式為：文本文本文本文本圖16-3Treynor 業(yè)績指數二、特雷諾業(yè)績指數他假定風險由兩部分組成：一是由于整個市場波動而產生的風險；二是由于組合中單個證券的波動而產生的風險。圖16-4Jensen業(yè)績指數三、詹森業(yè)績指數詹森（Jensen）業(yè)績指數是1969年由詹森提出的。它以證券市場線為基

6、準，指數值實際上就是證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。其公式為：文本文本文本文本四、業(yè)績評估應注意的問題三類指數均以資本資產定價模型為基礎，后者隱含與現實環(huán)境相差較大的理論假設。這可能導致評價結果失真。三類指數中都含有用于測度風險的指標，而計算這些風險指標有賴于樣本的選擇。這可能導致基于不同的樣本選擇所得到的評估結果不同，也不具有可比性。三類指數的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接關系，而現實中用于替代市場組合的證券價格指數具有多樣性，這同樣會導致基于不同市場指數所得到的評估結果不同，也不具有可比性。（1）有效市場分為哪幾類？有效市場假說對證券投資分析具有哪些意義？（2）績效評估的基本方法有哪些？試比較這些方法的異同。（3）結合本章參考案例，談一談你對不確定條件下證券投資組合業(yè)績評價方法的看法。（4）計算題：某投