CFA考試：衍生工具投資(資產評估)

1、 | HYPERLINK / 百度首頁 HYPERLINK /v2/?login 登錄 HYPERLINK /cashier/browse/vipcashier?dqStatCode=topnav_joinvip&cashier_code=topnav_joinvip VIP意見反饋 HYPERLINK /apps?fr=1011 下載客戶端4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫 HYPERLINK /?fr=logo 學時 HYPERLINK /?fr=logo HYPERLINK /?fr=logo 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資

2、產評估 HYPERLINK /?fr=nav 首頁 HYPERLINK javascript:void(0); 分類 HYPERLINK javascript:void(0); 精品內容 HYPERLINK /wenkuverify?from=1 申請認證 HYPERLINK javascript:void(0); 機構合作 HYPERLINK javascript:void(0); 頻道專區(qū) HYPERLINK /xtopic/wkback 百度智慧課堂 HYPERLINK /user/browse/vip/ 百度教育VIP第一章 衍生市場和工具 HYPERLINK /?fr=crumbs

3、百度文庫 HYPERLINK /?fr=crumbs HYPERLINK /edu/index 教育專區(qū) HYPERLINK /edu/index HYPERLINK /list/2 資格考試/認證 HYPERLINK /list/2 HYPERLINK /list/62 其它考試ChapterDerivative Market and InstrumentsAnalysis ofDerivatives for CFA 定義衍生工具衍生工具，是以其他基礎資產的收益為基礎，向投資者提供收益的金融資產。 區(qū)別：交易所交易和場外交易交易所交易的合同有標準的條款和特征，并且在有組織的交易場所進行交易。

4、場外交易（OTC），是交易雙方在任何地點形成的任何交易。 定義遠期承諾 Forward Commitment ，并區(qū)別遠期承諾的類型衍生工具合同可以分為遠期承諾（ForwardCommitment）和或有請求權。遠期承諾，雙方當事人達成協(xié)議按照原來確定的價格在以后的日期進行交易的合同。遠期承諾分為：交易所內交易合同（尤其是期貨）和場外交易合同。場外交易合同又分為：遠期合同和期權交換（Swap）。 描述遠期合同、期貨合同和期權交換的基本特征u 遠期合同(ForwardContract)與期貨合同(ForwardContract)的區(qū)別： 遠期合同是非公開的、習慣化的交易（由客戶確定合同條款和交易

5、條件）；期貨合同是公開的、標準化的交易。 對遠期合同，合同的不履行風險是重要的；對期貨合同，期貨交易所擔保每一方履行合同（相當于每一方分別與交易所訂立合同）。期貨交易所設有專門的票據交換所，要求交易方每日結清它們的利得和損失（即日常結算）。實際上，期貨合同可以看成是無不履約的（ Default-free）。 期貨合同有足夠的流動性。u 期權互換（Swap）的基本特征期權互換，以方同意支付給另一方一系列的現(xiàn)金流量，而這些現(xiàn)金流量的價值決定于某些基礎因素（如利率、匯率、震蕩價格合商品價格）的不確定的未來過程；另一方承諾支付一系列的付款，這些付款也決定于一些不確定的因素或提前預設。 定義或有請求權，

6、并區(qū)別或有請求權的類型或有請求權或選擇權（ContingentClaimsOption），是這樣的一種衍生工具：即報償的發(fā)生取決于某一特定事件的發(fā)生。1/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html1/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估或有請求權可以交易所交易，也可以場外交易。它分為：標準的資產選擇權（買賣選擇權）；利率選擇權；認股權證；期貨選擇權；可贖回債券；可轉換債券；有先期償付選擇權的資產擔保證券（只能場外交易）。 描述選擇權的基本特征，并區(qū)別買入選擇權

7、和賣出選擇權選擇權，即授予一方當事人以權利（非義務），可以在特定時間內以確定的價格從另一方當事人處買賣標的資產（UnderlyingAssets）的金融工具。 討論衍生工具市場的目的衍生工具市場的目的： 風險管理（RiskManagement）； 價格探索（PriceDiscovery）。 提高市場效率； 降低交易成本。 解釋套利的概念，及其對市場的價格決定和效率提高的作用套利（Arbitrage），當等值的資產或資產聯(lián)合以兩個不同的價格出售時，就發(fā)生套利。這種情形產生了沒有風險、不需要以自己的資產作出承諾的獲利機會。一個價格法則（LawofOnePric）e，即沒有獲利機會的定價原則。許多從

8、事套利行為的投資者的共同行為，導致價格的迅速調整從而減少了套利機會并使價格回到了一致，是市場效率得到提高。第二章 遠期市場和合同ChapterForward Market and ContractAnalysis ofDerivatives for CFA 區(qū)別：超買方（Long）遠期合同持有人的買入地位；賣空方（short）遠期合同持有人的賣出地位（Position）超買遠期合同持有人的買入地位：在遠期合同期滿時，接受標的資產的交割并交付價金。賣空遠期合同持有人的賣出地位：在遠期合同期滿時，交割標的資產并接受價金。 討論遠期合同期滿時的清算程序在遠期合同到期時，賣空方向超買方交割標的資產或賣

9、空方和超買方交換約當現(xiàn)金后合同終止。如果資產的價值超過（或少于）遠期價格，則賣空方（超買方）向超買方（賣空方）支付現(xiàn)金差價，差價的金額為市場價格（或利率）與合同中同意的價格（或利率）的差。2/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html2/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 討論遠期合同期滿前合同一方當事人如何終止頭寸（即買入或賣出的地位），以及這種方式終止頭寸對信用風險（Credit Risk）的影響在合同期滿前，合同一方可以通過與同一相對方或其他相對方，進

10、行與原遠期合同反方向的交易來終止原遠期合同。這樣就存在兩種可能：原合同和新合同都有效，并由此使交易各方都遭受信用風險；新舊兩個合同相互取消。對后一種情形，金額更大的合同一方要向另一方支付市場價值，這樣會消除遺留的信用風險。但是，要實現(xiàn)消除信用風險，新舊合同的相對雙方必須相同且合同地位對換。 區(qū)別：遠期合同的交易人和直接用戶交易人（Dealer），即在遠期合同和其他衍生工具中作是的金融機構。交易人與兩種類型的當事方從事交易，即直接用戶和其他交易機構。典型的直接用戶是公司、非盈利組織或政府。直接用戶，一般是有風險管理問題的一方，它尋求交易機構為其提供金融交易以解決風險管理問題。 描述股權遠期合同的

11、特征股權遠期合同（Equity Forwards），即關于在以后的日期，求購單個股票、股票投資組合和股票指數的協(xié)議。股權遠期合同的價格和價值必須考慮到標的股票、股票投資組合和股票指數能夠支付的股息。 描述關于零息票率債券和息票債券遠期合同的特征債券的遠期合同，必須在債券到期前期滿，并且，它還受到債券特定特征的影響（如可贖回債券、可轉換債券）。 解釋歐洲美元定期存款市場的特征歐洲美元（Euraodollar），即一個銀行向另一個銀行的美元貸款。歐洲美元存款采取內加利息（add-on interest）的形式計算應計利息，即將利息加到本金上（使用每年 360 天的假定）。這一點與國庫券市場不同，國

12、庫券是從本金中扣除利息。歐洲美元的首選利率是 LIBOR 定義 LIBOR和 Euribor倫敦銀行間報價利率（LIBORLondon Interbank Offer Rate），是倫敦銀行借貸美元給其他銀行的利率。3/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html3/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估Euribor，即歐元定期存款利率報價，是法蘭克福銀行以歐元貸款給其他銀行的貸款利率（Loan）。 描述遠期利率協(xié)議（FRAs）遠期利率協(xié)議（FRAsForwar

13、d Rate Agreements）是一方（超買方）同意在未來日期支付固定利息給賣空方，并以合同期滿時確定的利率收到一筆利息付款。實際上，F(xiàn)RAs 是超買方以遠期合同上確定的利率購買賣空方的未來一定期限利率。標的利率（如 LIBOR）升高則超買方獲利；反之，則賣空方獲利。遠期利率協(xié)議有特使的表示方法，例如：36FRA，表示合同的期滿日是 3個月，在期滿后 3 個月以后（或從合同開始的日期 6 個月后）以歐洲美元定期存款支付利息（這種利息的利率使合同成立的基礎，即標的利率）。 計算遠期利率協(xié)議（FRAs）期滿時的付款，并解釋每一構成項uFAR 在期滿日的付款：期滿時的標的利率（Underlyin

14、gRateatExpiratio）n。例如：1218FRA 的合同期滿日是 12 個月，標的利率的天數（DaysinUnderlyingRat）e 是180 天。已知假定本金（NotionalPrincipal）、遠期合同利率（ForwardContractRate），則FAR 在期滿日的付款為：FAR 在期滿日的付款（期滿時的標的利率遠期合同利率）（標的利率的天數360）假定本金1期滿時的標的利率（標的利率的天數360）uFAR 在期滿日付款的每一構成項公式的分子，是期滿時的標的利率和遠期合同利率的差，并使用假定貨幣和標的利率的天數對其進行調整。因為建立衍生工具（FARs）的標的利率假定這個

15、付款是在以后日期發(fā)生的，所以，為了反映這個事實，有必要對這個付款予以折現(xiàn)（折現(xiàn)率為期間調整后標的利率）。 描述貨幣遠期合同的特征貨幣遠期合同，是一方（超買方）承諾在特定日期以確定的價格從另一方（賣空方）買入某種貨幣的合同。貨幣遠期合同可以通過實際交割來結算，或者兩方選擇在期滿日以現(xiàn)金結算。4/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html4/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估第三章 期貨市場和合同ChapterFutures Market and Contrac

16、tAnalysis ofDerivatives for CFA 識別用以區(qū)分期貨合同和遠期合同的機構特征期貨合同是在期貨交易所進行交易的標準化工具。它有二級市場，并且通過對利得和損失進行日常結算的方式保證不至于違約。遠期合同是習慣化的工具。它不能保證不出現(xiàn)違約，并且可以在交易所之外的任何地方達成交易。 描述期貨合同的特征期貨合同的特征： 交易的標準化并且在公開的市場進行交易； 同質化（homogeneous）即有普遍接受的條款； 有二級市場提供流動性； 設有票據交換所（clearing house）。 區(qū)別：證券市場的保證金和期貨市場的保證金證券市場保證金，是對購買債券和股票的基金所要求的貨幣

17、存款，保證金和對余額的貸款。期貨市場的保證金是一方開立期貨頭寸必須投入賬戶的貨幣金額。期貨市場的保證金要小得多，并且不涉及貸款。期貨保證金更象是表現(xiàn)債券（performanceBonds）或最低付款（DownPayment），也可以將它看成是良好信譽貨幣、質押。但是，兩者的杠桿效應（或齒輪效應）是相似的。 描述期貨交易是如何發(fā)生的 描述期貨頭寸如何在期滿前斷頭通過進行與原合同相反的交易，已經建立了頭寸的期貨交易人可以重新進入市場并斷掉頭寸。已經抵消頭寸的一方，就不再有未償付的合同，且不存在期貨義務。 定義：期初保證金、維持保證金、價格變動保證金和清算價格 期初保證金（Initial Margi

18、n），即交易的當天或在追加保證金時，保證金賬戶中的金額。 維持保證金（Maintenance Margin），即在適用期初保證金之外的任意一天保證金賬戶中的金額。 期初保證金和維持保證金，都要求有最低必要保證金（Initial Margin5/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html5/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估Requirement）。最低期初保證金通常少于期貨價格的 10%，而最低維持保證金要少于最低期初保證金。 變動保證金（Variation

19、 Margin），即為了使月末余額達到最低期初保證金，必須存入的額外保證金。 清算價格（Settlement Price），為了提供公允的每月結算程序，票據交換所確定的官方價格用以決定日常的利得和損失。它是當天數宗交易的平均值。 描述結算程序（）結算程序（Marking to MarketDaily Settlement），即票據交換所在每個交易日將期貨頭寸的利得和損失歸賬并向保證金賬戶付賬。這樣，獲利一方在離市時可以得到收益，同時，受損一方能夠在損失增大并造成無法彌補的巨大損失之前能夠迅速支付損失。 給定前一天余額和新的期貨價格，計算保證金余額保證金余額（Margin Balance），以前

20、一天的余額加上（或減去）當天的利得（或損失），然后再加上（或減去）添入（或取走）的得貨幣金額。當天的利得或損失，要根據結算價格來確定。 解釋價格限制、限制變動、漲停板、跌停板和鎖定價格 價格限制（Price Limits），即對期貨交易價格的約束。它的根據是相對前一天的清算價格的范圍。不能在價格限制之外進行期貨交易。 限制變動（Limit Move），即兩方都愿意以價格限制點的價格（或超出價格限制的價格）進行交易的時間。 漲停板（Limit Up），即市場價格正好處于上限或超過上限的時間。 跌停板（Limit Down），即市場價格正好處于下限或低于下限的時間。 鎖定價格（Locked Lim

21、it），因為價格可能高于漲停板或低于跌停板，而使交易不能發(fā)生時，這種情形即為鎖定價格。 描述如果在期滿時發(fā)生斷頭，期貨合同如何終止、如何交割、如何用約當現(xiàn)金結算或如何現(xiàn)貨轉期貨交貨 Exchange For Physicals在合同期滿當天結束前，通過迅速地進入抵消頭寸可以終止期貨合同。在合同到期時，如果頭寸仍然開放，交易人必須接受交割（Long）或作出交割（short），除非合同要求約當現(xiàn)金結算用于交割的留置。另外，雙方可以協(xié)議改變交割條款，即現(xiàn)貨轉期貨交貨協(xié)議。6/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html6/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產

22、評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 解釋期貨合同中的交割選擇權交割選擇權（Delivery Options），即期貨合同中允許賣空方在決定交割對象、交割地點和在期滿的月份何時進行交割時，有某些靈活性。 區(qū)別：小投機者、當日交易者和頭寸交易者小投機者（Scalpers），就是在非常短的期間內設立頭寸，并試圖通過以要價買進以出價賣出以獲取利潤的交易人。當日交易者（Day Traders），即在當天結束時對所有的頭寸都斷頭的交易人。頭寸交易者（Position Traders），保持頭寸隔夜開放的交易人。 描述下列類型期貨合同的特征：國庫券，

23、歐洲美元，財政債券、股票指數和貨幣 國庫券期貨合同，即標的是 1,000,000 美國國庫券的合同。 歐洲美元期貨合同，即標的是 1,000,000 歐洲美元定期存款的合同。 財政債券期貨合同，即標的是100,000 的財政債券，最低 15 年到期期間的合同。 股票指數期貨合同，即標的是眾所周知的股票指數的合同。 貨幣期貨合同，即標的是外幣的合同。第四章 選擇權市場合同ChapterOption Market and ContractAnalysis ofDerivatives for CFA 確定選擇權合同的基本要素，并描述其特征選擇權（Options），即在一定期間內，以固定價格（執(zhí)行價格

24、）買入或賣出某一標的的權利。選擇權包括買入選擇權（Call）和賣出選擇權（Put）。為了購得對某項標的工具的買入選擇權和賣出選擇權，選擇權的買方或持有人（Holder），要向賣方（Writer）支付價金；選擇權的賣方有相應的潛在義務購買或出售標的。選擇權合同的基本要素： 選擇權價格（Option PriceOption Premium）； 執(zhí)行價格（Exercise PriceStrike Price），即選擇權的持有人能夠購買或出售標的的確定價格； 期滿日期（Expiration Date）； 距期滿的時間。7/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html7/24 4

25、/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 定義歐洲選擇權、美國選擇權、moneyness、報償（payoff）、 內在價值和時間價值選擇權定價的幾個有關原則： 買入選擇權的溢價越低，它的執(zhí)行價格越高； 賣出選擇權的溢價越低，它的執(zhí)行價格越低； 賣出選擇權越便宜，它的到期期間越短。歐洲選擇權(European Options)，只能在期滿時執(zhí)行。美國選擇權(American Options)，在期滿前的任何時候都可以執(zhí)行。（Moneyness），即選擇權具有正內在價值的特征。In-the-Money

26、 Options，即選擇權執(zhí)行產生的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出；Out-the-Money Options，即選擇權執(zhí)行產生的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出；At-the-Money Options，即選擇權執(zhí)行產生的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出。報償（payoff），即選擇權在期滿時的價值。內在價值（Intrinsic Value），選擇權被執(zhí)行時能夠獲得的價值。時間價值（Time ValueSpeculative Value），是選擇權價格的組成部分，它反映了標的價格將來會發(fā)生什么的不確定性。 區(qū)別：交易所交易選擇權；場外交易選擇權 根據選擇權的標的工具識別其類型選擇權的標的工具有：股票選擇權；股票指數選擇權；債

27、券選擇權；利率選擇權；貨幣選擇權；期貨選擇權；商品選擇權；某些隨機因素（甚至是天氣）選擇權。 對比：利率選擇權協(xié)議；遠期利率協(xié)議（FRAs）利率選擇權協(xié)議（Interest Rate Options）和遠期利率協(xié)議的標的都是利率。但是，利率選擇權協(xié)議是以一項利息付款獲得另一項利息的權利；遠期利率協(xié)議是以一項利息付款獲得另一項利息的承諾。利率買入選擇權（Interest Rate Call），即選擇權持有人（買方）有權支付一筆已知的利息付款，以收到一項未知的利息付款。標的為未知的利率。利率賣出選擇權（Interest Rate Put），即選擇權持有人（買方）有權支付一筆未知的利息付款，以收到一

28、項已知的利息付款。 解釋選擇權報償（Option Payoffs）如何決定，并說明利率選擇權報償與其他類型選擇權報償的不同之處u選擇權報償（Option Payoffs）8/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html8/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估選擇權報償，即選擇權在期滿時的價值。對買入選擇權，選擇權報償等于標的價格減去執(zhí)行價格（如果為負值則取零）；對賣出選擇權，選擇權報償等于執(zhí)行價格減去標的價格（如果為負值則取零）。對于利率選擇權協(xié)，執(zhí)行價格是執(zhí)行

29、利率（Exercise RateStrike Rate），標的價格是利率。u 利率選擇權的報償 利率買入選擇權的報償利率買入選擇權的報償假定本金（期滿時的標的利率執(zhí)行利率）（標的利率的天數360）若期滿時的標的利率與執(zhí)行利率的差為負值，上述等式中兩者的差取 0。Max（0，UnderlyingRateatExpiration Exercise Rate）表示：期滿時的標的利率與執(zhí)行利率的差為負值時則取 0；期滿時的標的利率與執(zhí)行利率的差為正值時則取它們的差。 利率賣出選擇權的報償利率買入選擇權的報償假定本金（執(zhí)行利率期滿時的標的利率）（標的利率的天數360） 定義利率的上限和下限利率上限選擇權

30、（Interest Rate Cap），是一系列利率買入選擇權的組合，每一個選擇權都在浮動貸款利率重設的日期到期，并且每一個選擇權都具有同樣的執(zhí)行利率。構成利率上限的每一個選擇權稱為 Caplet。利率下限選擇權（Interest Rate Floor），是一系列利率賣出選擇權的組合，每一個選擇權都在浮動貸款利率重設的日期到期，并且每一個選擇權都具有同樣的執(zhí)行利率。構成利率下限的每一個選擇權稱為 Floor let。利率上限選擇權和利率下限選擇權的價格，使它們的構成選擇權的總和。（Interest Rate Collar），是一系列利率上限選擇權和利率下限選擇權組合。選擇權定價的基本原則9/v

31、iew/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html9/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 識別歐洲選擇權和美國選擇權的最大價值和最小價值u報償價值（Payoff Value）符號意義S ,ST標的資產在時間 0 和時間 T 的價格執(zhí)行價格0XrT無風險利率期滿時間（等于距期滿時的天數與 365 的比值）歐洲買入選擇權的當前價格和期滿時的價格美國買入選擇權的當前價格和期滿時的價格歐洲賣出選擇權的當前價格和期滿時的價格美國賣出選擇權的當前價格和期滿時的價格c ，cT0C

32、，CT0p ，pT0P ，PT0則對買入選擇權有： Max（0, STX）；CT Max（0, S X）。T對于賣出選擇權有： Max（0, XS ）；P Max（0, XS ）。TTT對買入選擇權的 Max（0, S X）和賣出選擇權的 Max（0, XS ），稱為選擇TT權的內在價值或執(zhí)行價值（Intrinsic ValueExercise Value）。時間價值（Time ValueSpeculative Value），等于選擇權市場價格和它的內在價值的差。即選擇權的價格，等于內在價值與時間價值的和。下面的問題是決定期滿前選擇權在當天的價值。u約束條件（Boundary Conditio

33、n）歐洲選擇權和美國選擇權的最大價值和最小價值歐洲選擇權和美國選擇權的最小價值歐洲和美國買入選擇權的最大價值0 即：c00，C00，p00，P0 0標的價格S 即：cS，CS0000歐洲賣出選擇權的最小價值美國賣出選擇權的最小價值執(zhí)行價格的現(xiàn)值，即：pX（1r）T0執(zhí)行價格，即：PX0 解釋為阻止套利對資產組合的擬制組合，是如何決定歐洲的買入選擇權和賣出選擇權的較低約束的，并計算選擇權的較低約束u美國買入選擇權和賣出選擇權的較低約束美國選擇權是可以立即執(zhí)行的，則美國選擇權價格的較低約束可以表示為當前的內在價值，即：CMax（0, S X）；P Max（0, XS ）。000010/view/7

34、69adf4c2e3f5727a5e962a8.html10/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估其原因在于：如果選擇權執(zhí)行產生的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出（即 In-the-MoneyOptions）并且出售價格低于它的內在價值，則購買該選擇權并執(zhí)行選擇權，就會得到凈的直接無風險收益，即形成套利。對于買入選擇權（In-the-Money Calls）：如果出售價格(C)低于它的內在價0值（S X），則購買該選擇權并執(zhí)行，就會得到凈的直接無風險收益（ S XC）。000對于賣出選擇權（In-

35、the-Money Puts）：如果出售價格(P )低于它的內在價值0（XS ），則購買該選擇權并執(zhí)行，就會得到凈的直接無風險收益（ XS C）。000眾多市場參與者的聯(lián)合套利行為，迫使美國選擇權價格的最低值為內在價值。u歐洲的買入選擇權和賣出選擇權的較低約束（Lower Bound）歐洲選擇權的較低約束，是標的的當前價格和執(zhí)行價格現(xiàn)值的差與 0 兩者中的最大者，即： Max 0, S X（1r）T；0 Max 0, X（1r）TS 。0歐洲選擇權不能提前執(zhí)行，因此，市場參與者沒有辦法執(zhí)行一個與內在價值幾乎沒有關系的選擇權出售。為此，我們可以組合無風險債券的選擇權和標的，以求得歐洲選擇權的較低

36、約束。 歐洲買入選擇權較低約束的擬制組合擬制組合如下： 購買歐洲賣入選擇權。 購買無風險債券。無風險債券的當前價值為空賣標的執(zhí)行價格的現(xiàn)值，即 X（1r） ，到期期間為空賣標的的期T滿之日。這樣在債券到期之時期報酬就為 X。 空賣包括借入一項資產并將它出售，在期滿之日將該資產購回以拋補空賣頭寸。期滿時的價值 （Value at Expiration）交易當前價值Current ValueS XTS XT購入買入選擇權空賣標的C00STXS XTS0STX（1r）T購入債券總計XC S X（1r）0TXS 000T進入頭寸的成本如商標中的第二欄（當前價值），這個成本必須為正值，否則我們就可以得到

37、貨幣而無需付出代價（因為期滿時的總價值至少不會小于 0）。這樣就可以得到歐洲買入選擇權的較低約束： Max 0, S X（1r） 。T0眾多市場參與者的聯(lián)合套利行為，迫使歐洲買入選擇權的格的最低值為當前價格和執(zhí)行價格現(xiàn)值的差。11/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html11/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 歐洲賣出選擇權較低約束的擬制組合當前價值期滿時價值 （Value at Expiration）交易Current ValueS XTS XT購入賣

38、出選擇權購買標的p0S0XSTST0STX（1r）T發(fā)行 0 息票率債券總計XXC S X（1r）T0S X000T 根據最低價值和較低約束規(guī)則，確定歐洲和美國的買入選擇權和賣出選擇權的最低價格The Lowest PriceX（1r）說 明T歐洲買入選擇權的最低價格美國買入選擇權的最低價格0 Max 0, S0C Max 0, S X（1r）T歐洲較低約束00歐洲賣出選擇權的最低價格美國賣出選擇權的最低價格 Max 0, X（1r） S 0T0P Max（0, XS ）內在價值00 對于只能通過執(zhí)行價格加以區(qū)分的選擇權，描述選擇權資產組合是如何建立它們之間的關系的對于兩個標的相同、具有同樣的

39、期滿日、但執(zhí)行價格不同的選擇權，通?？傻玫竭@樣的結論： 執(zhí)行價格較高的買入選擇權，其價值較低（或最多等于執(zhí)行價格較低的買入選擇權）； 執(zhí)行價格較高的賣出選擇權，其價值較高（或至少等于執(zhí)行價格較低的買入選擇權）。 對于歐洲買入選擇權，執(zhí)行價格不同的影響。當前價值期滿時價值交易Current ValueS XTX SXS XT11T22購入買入選擇權 X1（X ）000SXSX101T1T出售買入選擇權 X2 （X）0（S X ）T 20 2總計（X ） （X）S X0X X02 1012T1 X 和 X（X X ）表示兩個標的相同、期滿日相同、執(zhí)行價格不同的選擇權。1221因為期滿時的價值總為非

40、負數，所以這兩項選擇權的價值（或當前價格）的關系必須滿足： （X ） （X ）。同樣，對美國買入選擇權有：C（X ）C（X ）。12010212/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html12/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 對于歐洲賣出選擇權，執(zhí)行價格不同的影響。當前價值期滿時價值交易Current ValueS XTX SXS XT11T22購入買入選擇權 X2出售買入選擇權 X1總計（X ）XSXS0022T2T （X）（XS ）1T00001（X

41、 ） （X） X X021XS02 T0201同樣分析可以得到： （X ） （X）和P（X ）P（X ）。02010201 解釋距選擇權期滿的時間如何影響選擇權的價格u 距選擇權期滿的時間對買入選擇權價格的影響距選擇權期滿時間不同的兩個買入選擇權，期間較長的買入選擇權的價值至少等于期間較短的價值，即：當TT 時，有： （T ） （T）；或C（T ） C（T ）。21210201由 P12 的表可知，在期滿時對歐洲買入選擇權： T 的價值為 Max（0, ST X）；11選擇權 T 的價值至少為：Max 0, ST X（1r）（T2T1）。21在期滿時對美國買入選擇權：T 的價值為 Max（0,

42、 ST X）；選擇權 T 的價值112至少為：Max 0, SX（1r）（T2T1）。u 距選擇權期滿的時間對美國賣出選擇權價格的影響距選擇權期滿時間不同的兩個美國的賣出選擇權，期間較長的賣出選擇權的價值至少等于期間較短的價值，即：當TT 時，有： P（T ） P（T ）。210201其原因：美國賣出選擇權可以隨時執(zhí)行，因此，不會因為等待期滿而使持有權人受到不利。u 距選擇權期滿的時間對歐洲賣出選擇權價格的影響距選擇權期滿時間不同的兩個歐洲的賣出選擇權，期間較長的賣出選擇權的價值可能大于爺可能小于期間較短的價值，即：當TT 時，有： （T ） （T ）或 （T ） （T ）。210201020

43、1其原因：歐洲賣出選擇權可能會因為額外的時間而受到不利。如果執(zhí)行賣出選擇權，賣出選擇權持有人的貨幣利息會喪失（而買入選擇權不存在利息喪失）。13/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html13/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 給定誠信買入選擇權和保護性賣出選擇權的報償，解釋歐洲選擇權的買入選擇權賣出選擇權的平價關系u誠信買入選擇權和保護性賣出選擇權誠信買入選擇權（Fiduciary Call），是由一個歐洲買入選擇權和一個無風險債券組成的選擇權策略。無風

44、險債券的到期日與選擇權的期滿日相同，并且它的面值等于選擇權的執(zhí)行價格。保護性賣出選擇權（Protective Put），是由一個歐洲賣出選擇權和一項標的資產組成的選擇權策略。當前價值期滿時價值 （Value at Expiration）交易Current ValueTTT0購入標的資產總計STXSTST0S0誠信買入選擇權和保護性賣出選擇權，在期滿時的價值相同。因此，為了避免套利，兩者的當前價值必須相等，即 c X（1r）T S ，或者是：000T00c0S X（1r）其意思：買入選擇權，與賣出選擇權的超買頭寸，資產的超買頭寸和無風險債券的買空頭寸等值。u合成買入選擇權（SyntheticCa

45、ll）和合成買出選擇權（SyntheticPut）因為 c S X（1r）T，所以，可以將 S X（1r）T稱為合00000成的買入選擇權（SyntheticCall）。因為 c S X（1r）T，所以，可以將 c S X（1r）T稱為合00000成買出選擇權（SyntheticPut）。T另外，該平價關系還可以變形為債券的買空頭寸：X（1r） S c。0 0 0總之，上述的五個等式表示了各種組合之間的關系。14/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html14/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（Derivati

46、veInvestments） 資產評估 根據選擇權價格的較低約束和可能的早期執(zhí)行，解釋美國選擇權和歐洲選擇權的關系u美國的買入選擇權和歐洲的買入選擇權的關系 在標的不能產生現(xiàn)金支付時， C c ；00 如果在買入選擇權的生命期內標的能夠產生現(xiàn)金支付，美國買入選擇權的早期執(zhí)行可能是有值得的，即 Cc 。00因為美國選擇權的早期執(zhí)行不是強制性的，那么，選擇權的早期執(zhí)行應該是劃算的，并且不會有害于選擇權持有人。因此，美國選擇權的價格是不會低于歐洲選擇權的價格的，即：C c ；P p 。0000如果在時間 0 執(zhí)行美國買入選擇權，則支付款項 X 而收到價值為 S 資產，其0結果是 S X 。0T但是，

47、歐洲選擇權的價值至少是 S0X（1r） ，這個值大于 SX 。而美0國選擇權的價格是不會低于歐洲選擇權的價格的，這說明執(zhí)行美國買入選擇權反而使選擇權的價值降低了，因此，沒有理由早期執(zhí)行美國買入選擇權。如果標的在買入選擇權的生命期內能夠產生現(xiàn)金支付（如標的是股票時可以收到股息），則由理由早期執(zhí)行美國買入選擇權。在此情形，選擇權持有人雖然放棄了時間價值，但是獲得了現(xiàn)金付款。只要這是劃算的，選擇權持有人就可以選擇早期執(zhí)行而實現(xiàn)大于歐洲買入選擇權的價值。u美國的賣出選擇權和歐洲的賣出選擇權的關系為了避免更大的損失，賣出選擇權幾乎總是有先期執(zhí)行的可能性。因為美國選擇權的早期執(zhí)行不是強制性的，因此，美國的

48、賣出選擇權的價值幾乎總是高于歐洲的賣出選擇權的價值，即：P0p 。0 解釋標的資產的現(xiàn)金流量如何影響買入選擇權賣出選擇權的平價關系、以及選擇權價格的最低約束要根據標的資產現(xiàn)金流量，對買入選擇權賣出選擇權的平價關系以及選擇權價格的最低約束進行修正。用 PV（CF，0，T）表示在買入選擇權的生命期內標的能夠產生現(xiàn)金流量，則： 對選擇權價格最低約束進行的修正。 Max 0, S PV（CF，0，T）X（1r） T0 Max 0, X（1r） S PV（CF，0，T） 0T15/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html15/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（

49、資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 對買入選擇權賣出選擇權的平價關系進行的修正。c X（1r） S PV（CF，0，T）T000 確定利率變化對選擇權價格的直接影響利率對選擇權價格的直接影響：利率越高，買入選擇權的價格越高，賣出選擇權的價格越低。利率波動性對選擇權價格的直接影響：利率波動性增大，會升高買入選擇權和賣出選擇權的價格。這是因為利率波動性增大，增大了價值上漲的可能性，降低了資產價格下降的可能性。上漲效應有利于買入選擇權而無害于賣出選擇權；下滑效應有利于賣出選擇權而無害于買入選擇權。這是因為如果選擇權是出賬的（ Out-of

50、-the-Money），則在終結時有更多出賬不會有什么關系；如果選擇權是進賬的（ Out-of-the-Money），則在終結時有更多進賬就會大有關系。第五章 選擇權交換市場和合同ChapterSwap Market and ContractAnalysis ofDerivatives for CFA 描述選擇權交換的特征選擇權交換（Swaps），是雙方同意相互支付一系列現(xiàn)金流量的場外交易合同。在選擇權交換中，至少有一個系列的現(xiàn)金流量是浮動的或可變的，并且與利率、匯率、股票價格或商品價格相聯(lián)系；另一個現(xiàn)金流量可能是固定的或浮動的。選擇權交換在開始時價值為 0，隨后的付款可能按照安排的支付進行，

51、或者在結算日期和最后終止日（或期滿之日）進行付款。如果選擇權交換的付款是以同種貨幣支付的，則付款通常使用凈值。在選擇權交換中，雙方都有可能遭受不履行風險。 解釋交換選擇權如何終止選擇權交換終止的方式有：一方向另一方支付選擇權交換的市場價值；進入選擇權交換以抵消可變的支付；雙方都以各自的貨幣支付浮動利率；一方以一種貨幣支付固定利率，而另一方以其他貨幣支付浮動利率（或者相反）。16/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html16/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評

52、估 定義貨幣選擇權交換并給出實例貨幣選擇權交換，即交易各方都向另一方以不同的貨幣進行付款。在貨幣選擇權交換中，合同開始時雙方以不同的貨幣支付假想本金，在隨后的選擇權生命期內各自以不同的貨幣支付利息，合同結束時對換假想本金。 計算貨幣選擇權交換的付款貨幣選擇權交換的付款，等于以浮動（或固定）的利率乘以以天計數的調整（Day-count Adjustment 即利息支付期間的天數與全年度天數的比值），然后再乘以假想本金，即：假想本金固定利率（結算期間的天數年度的天數）。每一種貨幣都各自以這種程序進行，并且交易各方都向另一方進行獨立的付款。付款不是凈值。 定義 Plain Vallian Inter

53、est Rate Swap，并給出實例Plain Vallian Interest Rate Swap，是利率選擇權交換。其中一方支付固定利率而另一方支付浮動利率，并且兩個系列的現(xiàn)金支付都是同種貨幣。因此，在合同開始時和結束時沒有必要支付利率選擇權交換的假想本金，并且利息的支付也是凈值。Plain Vallian Interest Rate Swap 的圖示如下：利率付款為：GEBankLIBOR25bps浮動付款的固凈影響即將貸款轉換為固定利率。GE 的付款：6.2%25bps 的固定付款JMP 計算利率選擇權交換的付款利率選擇權交換的付款，等于以浮動（或固定）的利率乘以以天計數的調整（Da

54、y-count Adjustment 即利息支付期間的天數與與全年度天數的比值），然后再乘以假想本金，即：假想本金固定利率（結算期間的天數年度的天數）。付款是凈值，由付款數額大的一方向另一方付款。17/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html17/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估 定義股權選擇權交換，并給出實例u股權選擇權股權選擇權交換有三種類型，一方向另一方支付固定比率，浮動比率或另一股票的收益率；另一方相對方支付股票的收益。因此，股權選擇權交換，是至

55、少一方支付股票收益和股票指數的選擇權交換。u股權選擇權交換的特征 以固定比率付款的一方可能還需要根據股票的收益支付可變的付款。例如：在股票指數降低時，股票收益為負。下圖中的 MWD 除了支付固定比率付款外，還要額外支付負的股票收益（即彌補損失）。 只有在結算其到來，并且知道了股票的收益時，才能確定付款。 對某些股權選擇權交換合同，收益率通常包括了股息和資本利得。u股權選擇權交換的實例S&P500收益總指數收益VAAPXMWD固定比率6.5%凈影響：VAAPX 將股權地U.S.LargeCapStock位轉換為固定收益地位。 計算股權選擇權交換的付款 如果交換雙方與股票收益率相聯(lián)系，則股權選擇權

56、交換的股權付款，是以結算期間的股票收益乘以假想本金，即：假想本金（期初的股票指數期末的股票指數）1。如果交換雙方分別與兩個股票指數相聯(lián)系，而這兩個股票指數都出現(xiàn)下降時，則比較損失的大小，以決定雙方付款的凈值（以同種貨幣付款的情形）。 如果是固定比率或浮動比率付款，則與利率選擇權交換的計算方法相同，即：假想本金固定比率（結算期間的天數年度的天數）。18/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html18/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）- 百度文庫學時 衍生工具投資（DerivativeInvestments） 資產評估第七章 選擇權策略的風險管

57、理ChapterRisk Management Application of Option StrategiesAnalysis ofDerivatives for CFA 確定購買和出售買入選擇權和賣出選擇權策略的期滿價值，收益，最大收益，最大損失，期滿時標的物價格的兩平點（Breakeven），圖形的基本形狀；并解釋每一個策略的特征本部分內容是講最簡單的策略，即買入標的和空賣（SellShort）標的?？召u策略包括借入資產并將它以當前價格出售，在以后期間在將它賣回以歸還給債權人。本章以歐洲選擇權為主，計算用到的測度符號（續(xù)第四章第 8 題的表）：符號意義頭寸在時間0 和時間T 的價值交易利

58、潤。VT V0 或cV ，V0TTc0；p p0TS *T價格的兩平點，即利潤等于 0 時標的的價格c，c0歐洲買入選擇權的當前價格和期滿時的價格T則對買入選擇權有：c Max（0, S X）；C Max（0, S X）。TTTT對于賣出選擇權有：p Max（0, XS ）；P Max（0, XS ）。TTTTu購買和出售買入選擇權的策略 購買買入選擇權的策略。 c Max（0, S X）即：c 0 （若 S X）；c S X （若 S X）。TTTTTTT 利潤： c （若 S X）；S Xc （若S X）。0TT0T 兩平點：S *Xc 。T0 出售買入選擇權的策略。符號cT購買買入選擇權的策略出售買入選擇權的策略c Max（0, S X）c Max（0, S X）TTTT期滿價值利潤 cTcTccc cT0T0最大利潤最大損失c0c0兩平點S *Xc0Xc0T19/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html19/24 4/15/2019CFA考試：衍生工具投資（資產評估）