藥品行業(yè)2022中期策略：估值回歸-布局創(chuàng)新升級+高端制造

1、藥品行業(yè)2022中期策略：估值回歸_布局創(chuàng)新升級+高端制造1 估值回歸，相對價值凸顯1.1 十年維度第三次最大回撤，估值回歸19 年最悲觀時刻疫情周期擾動下，醫(yī)藥生物指數(shù)正經(jīng)歷十年維度第三次最大回撤行情： 2020-2022 醫(yī)藥生物板塊演繹了爆炸式的疫情需求主題行情，投資主線緊緊 圍繞疫情展開。2021 年 6 月進(jìn)入疫情后周期，開啟了疫情回調(diào)行情，至今最 大回撤幅度已經(jīng)達(dá)到 38%，從十年維度來看，最大回撤已經(jīng)趨近于史上 41- 47%的最大跌幅。從橫向行業(yè)對比來看，年初至今醫(yī)藥生物行業(yè)下跌 21%，位列申萬一級 行業(yè)跌幅榜 11 位，醫(yī)藥生物三級行業(yè)，13 個三級行業(yè)均呈現(xiàn)下跌，醫(yī)療耗

2、材、生物藥及線下藥店跌幅居前，跌幅超過 30%。海外市場也出現(xiàn)了大幅下 跌，恒生醫(yī)療保健及納斯達(dá)克生物技術(shù)分別下跌 36%、24%。2021 年 6 月 起，醫(yī)藥生物板塊開啟了后疫情回調(diào)行情，恒生生物科技最大回撤，達(dá)到 62%， A 股生物科技及納斯達(dá)克跌幅回撤分別為 40%、30%。 從縱向絕對跌幅及橫向相對跌幅及來看，當(dāng)前位置已無須繼續(xù)悲觀：當(dāng)前 位置已經(jīng)回歸至疫情啟動位置，我們認(rèn)為疫情帶來估值泡沫已充分消化。2022 年以來醫(yī)藥生物指數(shù)下跌歸因分析：下跌主要來自于估值回落，從 2022Q1 指數(shù)漲跌幅歸因來看估值下跌 13%，EPS 上漲 8.2%。前估值回歸至 2018 年最悲觀時刻，

3、相對價值凸顯：6 月 23 日 PE-TTM （剔除負(fù)值）為 25.7X，此輪調(diào)整估值最低到 23.6X，位于近 6 年最低估值水 平，PE 分位數(shù)處于所有一級行業(yè)最低。PB 3.3X，跌破近六年估值均值 1 倍 標(biāo)準(zhǔn)差下限，PB 分位數(shù) 5.2%，位列所有一級行業(yè)相對低值第 8 位。三級行 業(yè)方面，11 個三級子行業(yè) PB 分位數(shù)位于 50 分位以下。1.2 醫(yī)藥生物行業(yè)收入增速恢復(fù)向上趨勢醫(yī)藥生物行業(yè)收入增速恢復(fù)向上趨勢,利潤受益費(fèi)用下降增速快于收入增 速:2021 年醫(yī)藥生物板塊（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)剔除 ST、次新及不可比公司共計(jì) 390 家） 上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.17 萬億元，同比增長

4、 14%，環(huán)比上升 4.2pct， 歸母凈利潤 2128 億元，同比增長 21%，扣非歸母凈利潤 1813 億元，同比增 長 23%，利潤增速快于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 2503 億元，同比增長 12.2%， 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/收入為 1.18，盈利質(zhì)量良好。毛利率 35%，維持相對平穩(wěn)， 受益于銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，凈利率穩(wěn)步提升，2021 年凈利率上升至 9.8%。 研發(fā)費(fèi)用連續(xù)三年保持 20%以上的高增長，研發(fā)高投入助力行業(yè)實(shí)現(xiàn)可 持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展：2021A 研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到 779 億元，同比增長 26%，研發(fā) 費(fèi)用率 3.6%，同比提升 0.3pct。單季度方面，受到新冠檢測拉動及常規(guī)

5、醫(yī)療需求逐步恢復(fù)下，行業(yè)收入增 速觸底至低單位數(shù)后快速回升，凈利率水平上升：2022Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6031 億元，同比增長 14.1%，環(huán)比提升 11.3pct，歸母凈利潤 736 億元，同比增長 24%，扣非歸母凈利潤 720 億元，同比增長 36.2%。毛利率、凈利率均呈現(xiàn) 上升趨勢，凈利率達(dá)到 12.3%，環(huán)比上升 6.2pct。 HYPERLINK /SZ002432.html 三級行業(yè)方面，景氣度存在較大差異，疫情受益行業(yè)如疫苗、生物藥、 CXO、體外診斷、ICL 歸母凈利潤增速均錄得 40%以上高增長。醫(yī)院、線下 藥店等疫情受損行業(yè)，業(yè)績有所下滑。研發(fā)費(fèi)用率方面，生物藥、體外

6、診斷、 化學(xué)制藥、醫(yī)療設(shè)備為高研發(fā)投入行業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率超過 7%。 分季度，2022Q1 奧密克戎新冠疫情推動業(yè)績高增長，體外診斷、ICL、 CXO 及疫苗扣非凈利潤錄得 60%以上高增長，醫(yī)療設(shè)備 4.5 倍的高增長主要 來自于九安醫(yī)療抗原試劑盒業(yè)績爆發(fā)導(dǎo)致，剔除九安，醫(yī)療設(shè)備扣非凈利潤同 比增長 7%，醫(yī)院、醫(yī)療耗材及生物藥業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑。1.3 機(jī)構(gòu)持倉比例降至歷史相對低位機(jī)構(gòu)持倉比例降至歷史相對低位：2022Q1 全市場公募基金醫(yī)藥配置比例 為 11.3%，環(huán)比上升 0.5PP；剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉比例為 6.9%，環(huán)比 上升 0.2PP。一季度醫(yī)藥配置有所上升，但持倉比例回

7、落至 2019 年低位區(qū) 間。剔除醫(yī)藥主題基金后，全行業(yè)基金對醫(yī)藥生物板塊配置大幅下降，持倉比 例已降至近四年低位。北向資金醫(yī)藥生物持倉比例也在持續(xù)下降：2022 年 1 月最高持倉比例 4.11%下降至當(dāng)前 3.55%，下降 0.56PP，配置比例位列一級行業(yè)第 8 位。2 Biotech 創(chuàng)新升級：業(yè)績兌現(xiàn)，國際化破局在際2.1 Biotech 業(yè)績兌現(xiàn)，國際化破局在際 HYPERLINK /SH688185.html Biotech 業(yè)績兌現(xiàn),創(chuàng)新藥商業(yè)化節(jié)奏加快: 2021 年 Biotech（統(tǒng)計(jì) A、H 及中概股三地市場 Biotech 上市公司共 64 家，）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 325

8、 億元，同 比增速 118%，環(huán)比增速提升 37pct，商業(yè)化節(jié)奏持續(xù)加快。實(shí)現(xiàn)商業(yè)化公司 數(shù)量方面，2021 年共有 19 家公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，較 2018 年翻了 3.8 倍。 Biotech 公司百花齊放，呈現(xiàn)頭部聚集趨勢：2021 年第一梯隊(duì)四家公司百濟(jì) 神州、康希諾生物、信達(dá)生物及君實(shí)生物營業(yè)收入合計(jì)實(shí)現(xiàn) 202 億元，占 Biotech 行業(yè)比例為 62%，頭部企業(yè)彰顯明顯優(yōu)勢。凈利潤方面，2021 年有 6 家公司實(shí)現(xiàn)扭虧，15 家公司虧損收窄，20 家公司虧損擴(kuò)大。研發(fā)門檻大幅提升，頭部企業(yè)優(yōu)勢凸顯：2021 年 TOP40 研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 677 億元人民幣，同比增速 30%

9、，占全行業(yè)研發(fā)費(fèi)用比為 58%（全行業(yè)研發(fā) 費(fèi)用統(tǒng)計(jì)覆蓋 A、H 及中概股醫(yī)藥上市公司）。研發(fā)投入持續(xù)高增長，連續(xù)三 年維持在 30%以上，研發(fā)投入望頭部企業(yè)集中趨勢明顯，TOP40 家企業(yè)研發(fā) 投入占全行業(yè)投入占比接近 6 成，TOP10 研發(fā)投入占比達(dá)到 33%。 HYPERLINK /SZ300558.html 頭部 Biotech 企業(yè)向 Biopharma 轉(zhuǎn)型，打造專業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)：2021 年百濟(jì) 神州銷售人員快速擴(kuò)充至 3383 人，君實(shí)生物、貝達(dá)藥業(yè)、微芯生物及艾力斯 銷售人員均超過 300 人。銷售費(fèi)用方面，百濟(jì)、信達(dá)銷售費(fèi)用超過 27 億元。Biotech 現(xiàn)金儲備充裕：20

10、22Q1Biotech 融資大幅降溫，導(dǎo)致市場情緒悲 觀，我們梳理 Biotech 及 Pharma 在手現(xiàn)金情況，統(tǒng)計(jì) 41 家 Biotech 公司， 2020-2021 年在手現(xiàn)金分別為 782 億、1072 億，同比增速分別為 144%、 32%，流動性良好時期 Biotech 做了充分地現(xiàn)金儲備，短期無須過度悲觀。 Pharma 公司現(xiàn)金及經(jīng)營性現(xiàn)金非常充裕，無資金壓力。流動性對 Biotech 沖 擊悲觀預(yù)期已經(jīng)充分兌現(xiàn)：從在手現(xiàn)金/市值這個指標(biāo)來看，有 8 家公司現(xiàn)金 /市值超過 50%，4 家公司超過 100%。出海戰(zhàn)略趨勢已成，國際化注冊仍需積累經(jīng)驗(yàn)：2022.1-2022.

11、5 據(jù)不完全 統(tǒng)計(jì)有 7 個項(xiàng)目獲得 FDA 孤兒藥及快速通道資格，2 個項(xiàng)目獲批臨床，國內(nèi) 企業(yè)紛紛布局產(chǎn)品出海戰(zhàn)略。國際化產(chǎn)品注冊元年遭遇挫折：2022 年為國內(nèi) 企業(yè)海外產(chǎn)品注冊元年，信達(dá)生物、和黃醫(yī)藥及君實(shí)生物成為第一批試水人， 因 FDA 針對 Biotech 國內(nèi)臨床數(shù)據(jù)認(rèn)可度態(tài)度前后搖擺導(dǎo)致上市申報(bào)一一折 鎩或進(jìn)行流程變更，但這仍然為后續(xù)產(chǎn)品海外注冊積累了珍貴的經(jīng)驗(yàn)。君實(shí)生 物特瑞普利單抗需進(jìn)行一項(xiàng)質(zhì)控流程變更，公司預(yù)計(jì) 2022 年仲夏之前重新 提交該 BLA，后續(xù)上市申報(bào)仍有預(yù)期。前沿研究開始活躍于全球國際會議舞臺：十年研發(fā)學(xué)術(shù)影響三次躍遷，由 幾個躍升至接近 20 個，研究

12、能力得到迅速提升，2022 ASCO 有 19 項(xiàng)國內(nèi) 研究入選口頭報(bào)告。研究領(lǐng)域在 ADC、雙抗、新興靶點(diǎn) LAG-3、BTLA 及 CD73 等均展示了出色的臨床數(shù)據(jù)。2.2 ADC 技術(shù)平臺收獲拐點(diǎn)來臨ADC 藥物技術(shù)平臺經(jīng)歷百年沉淀，在抗體、Linker、Payload 及連接技術(shù) 不斷迭代更新推動 ADC 藥物治療窗口大幅擴(kuò)大，適應(yīng)癥從血液癌拓展至實(shí)體 瘤，乳腺癌治療方案由末線推進(jìn)至新輔助治療，市場空間不斷被打開，2019- 2020 年新產(chǎn)品密集獲批上市，行業(yè)步入收獲拐點(diǎn)。 ADC 藥物 Enhertu 重新定義乳腺癌，針對于 HER2 低表達(dá)取得里程碑 式新突破： 2022 年

13、6 月 5 日，第一三共/阿斯利康的 HER2-ADC 藥物 Enhertu 在 2022 年 ASCO 大會上發(fā)布 Destiny-Breast04 III 期試驗(yàn)結(jié)果 達(dá)到終點(diǎn)。Destiny-Breast04 研究是乳腺癌領(lǐng)域唯一入選全體大會環(huán)節(jié)的重 磅研究。主要針對于臨床無有效治療方案的 HER2 低表達(dá)乳腺癌患者。Destiny-Breast04 是一項(xiàng)隨機(jī)、多中心、開放標(biāo)簽、活性對照 III 期研究， 探索相比對照組（研究者選擇化療方案），DS-8201 用于經(jīng)內(nèi)分泌治療進(jìn)展且 HER-2 低表達(dá)（IHC 1或 IHC 2ISH-）不可切或轉(zhuǎn)移性乳腺癌的療效和安 全性，主要終點(diǎn)為

14、BICR 評估的 PFS（HR+人群），次要終點(diǎn)為 OS（HR人 群或全部人群）、研究者評估的 PFS、ORR 和 DoR。HR 陽性人群中，相比 對照組，DS-8201 組 mPFS 數(shù)值上翻倍為 10.1m（vs 5.4m）,降低 49%死亡 或進(jìn)展風(fēng)險（HR=0.51，95%CI, 0.4-0.64；p0.001）；各亞組獲益與整體人 群一致；DS-8201 組，IHC1和 IHC 2mPFS 分別為 10.3 個月和 10.1 個 月；經(jīng) CDK4/6 抑制劑或未經(jīng) CDK4/6 抑制劑人群 mPFS 分別為 10 個月和 11.7 個月。相比對照組，DS-8201 組 mOS 提高

15、6.4 個月（23.9 vs 17.5），降 低 36%死亡風(fēng)險（p=0.003）。DS-8201 組 ORR 翻三倍（52.6% vs 16.3%）。 HYPERLINK /SH688331.html 國內(nèi) ADC 技術(shù)平臺頻現(xiàn) License Out 大額交易：繼榮昌生物之后，2022 年禮新醫(yī)藥、科倫博泰兩家國產(chǎn)ADC相繼完成超過10億美元海外授權(quán)交易， 且交易對手為默沙東等大廠，驗(yàn)證了國內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力。ADC 技術(shù)平臺是我 們科技前沿投資主線中非?？春玫募夹g(shù)平臺之一，是繼 PD-1 平臺后另一個平 臺型、覆蓋多病種的重磅賽道。 HYPERLINK /SH688331.html ADC

16、藥物賽道具備長期持續(xù)投資價值，在聯(lián)合用藥大趨勢背景下，ADC 技術(shù)平臺的價值將更加凸顯，從技術(shù)成熟度來看，ADC 技術(shù)平臺可能是繼免 疫療法之后又一個泛病種治療的技術(shù)平臺，潛在市場規(guī)模不亞于免疫療法，也 是各個大廠必爭的技術(shù)平臺之一。國內(nèi) ADC 市場剛剛起步，但以榮昌生物為 代表的國內(nèi)藥企在這個領(lǐng)域已經(jīng)取得優(yōu)異成績，在個別瘤種上走在了全球前 列并成功走向國際市場。我們認(rèn)為隨著行業(yè)技術(shù)不斷成熟、產(chǎn)品密集獲批，行 業(yè)正迎來行業(yè)收獲拐點(diǎn)。3 Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：現(xiàn)金流充裕，差異化創(chuàng)新3.1 集采影響邊際減弱，下行周期現(xiàn)金流創(chuàng)新更具持續(xù)性醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)舊勢力近三年處于最痛苦轉(zhuǎn)型期，一方面受到政策影

17、響巨 大，存量盤遭受斷崖式壓縮，同時受到新勢力沖擊。板塊經(jīng)歷泥沙俱下行情， 三年沉淀，存量盤悲觀預(yù)期已充分消化，差異化創(chuàng)新產(chǎn)品管線逐步接力，在流 動性收緊背景下，我們認(rèn)為具備現(xiàn)金流蓄水池，產(chǎn)品線格局競爭良好的公司已 經(jīng)具備較高的性價比投資機(jī)會。 集采影響收入端增速，費(fèi)用下降帶動利潤率提升：2021 年化學(xué)制藥板塊 （統(tǒng)計(jì) 84 家上市公司）實(shí)現(xiàn)營收 3663 億元，同比增長 8.5%，歸母凈利潤 328 億元，同比增長 27%，得益于銷售費(fèi)用下降，利潤端增速快于收入增速， 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 412 億元，同比增長 5%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/收入為 1.26，盈 利質(zhì)量良好。毛利率 51.08%，自

18、2019 年集采環(huán)境下呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，環(huán) 比下降 2.61pct，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，2021 年 27.3%，環(huán)比下降 1.6pct。 受到疫情反復(fù)影響，一季度增長放緩：2022Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 925 億元， 同比增長 4.9%，歸母凈利潤 84 億元，同比下降 11%。毛利率 51.08%，環(huán)比 下降 1pct，凈利率 9%，保持平穩(wěn)。銷售費(fèi)用率下降至 25.1%，環(huán)比下降 2.2pct?；瘜W(xué)制藥是受到政策影響最為顯著的板塊，板塊上市公司業(yè)績分化明顯， 2022Q1 實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)占比為 50.5%，低于行業(yè) 89.2%高盈利比例，收入 端保持 20%以上增長的企業(yè)占比僅為 24%，

19、利潤端 20%企業(yè)占比為 33%。存量企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，研發(fā)投入保持持續(xù)增長： 2021 研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到 276 億元，同比增長 15%，研發(fā)費(fèi)用率 7.5%，同比提升 0.4pct。化學(xué)制藥行 業(yè)面臨快速轉(zhuǎn)型階段，仿制藥紅利結(jié)束，又面臨 Biotech 挑戰(zhàn)，當(dāng)前環(huán)境下， 唯一不斷豐富產(chǎn)品管線，才能保持競爭力。3.2 新冠口服藥紅利催生新增量疫苗大范圍接種后疫情得到有效控制，但在變異病毒出現(xiàn)后，疫苗及抗體 的治療方案均會受到變異病毒的挑戰(zhàn)，口服小分子藥物較疫苗、中和抗體藥物 具備明顯優(yōu)勢，首先從作用機(jī)制來看理論上也會對所有變異病毒同樣有效。其 次口服小分子藥物的給藥途徑非常便捷，沒有產(chǎn)能瓶頸，

20、生產(chǎn)成本相對比較低 廉。海外兩款新冠口服藥已獲批上市，國產(chǎn)研發(fā)正快速推進(jìn)：目前在海外默沙 東、輝瑞的產(chǎn)品已經(jīng)率先獲批上市，鹽野義的產(chǎn)品也已經(jīng)提交 NDA，最快在 6 月下旬審議。Veru 的產(chǎn)品在重癥死亡率降低適應(yīng)癥獲得成功，已提交 EUA。 國產(chǎn)口服藥方面，君實(shí)生物、開拓藥業(yè)及真實(shí)生物等企業(yè)都在快速推進(jìn)。2022Q1 最新獲批兩款新冠小分子藥物銷售均有大幅增長：受產(chǎn)能限制， Paxlovid 一季度銷售額略低于預(yù)期。據(jù) ASPR 數(shù)據(jù)顯示，5 月份 Paxlovid 銷 量已經(jīng)大幅上升至 205.8 萬人份，較 4 月份上升 194%。周度數(shù)據(jù)來看， Paxlovid 在 40 萬人份以上，

21、較 Lagevrio 10 萬人份優(yōu)勢明顯。6.13-6.19 周 度數(shù)據(jù)顯示，Paxlovid 市占率達(dá)到 80%。 產(chǎn)能方面，2022 年 Paxlovid 產(chǎn)能達(dá)到 1.2 億療程，Lagevrio 產(chǎn)能在 3000 萬療程。業(yè)績指引，2022 年 Paxlovid 銷售額為 220 億美元，Lagevrio 在 50- 55 億美元。 HYPERLINK /SZ002821.html 國內(nèi)醫(yī)藥高端制造充分受益于新冠口服藥物紅利：新冠口服藥紅利最 受益的是制造工藝先進(jìn)的頭部 CDMO 企業(yè)。根據(jù)各公司披露數(shù)據(jù)，凱萊英累 計(jì)簽訂訂單總額高達(dá) 93.6 億元，博騰股份累計(jì)訂單約 57 億元。

22、紅利同時帶 動產(chǎn)業(yè)鏈上游，國內(nèi)有 8 家企業(yè)獲得兩款產(chǎn)品的 MPP 協(xié)議生產(chǎn)授權(quán)。4 高端制造：產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)業(yè)鏈價值重估在醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級大背景下，需求端拉動上游供應(yīng)鏈向先進(jìn)制造 業(yè)轉(zhuǎn)型。在醫(yī)療控費(fèi)政策及碳中和經(jīng)濟(jì)背景下，上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)在全產(chǎn)業(yè)鏈中話 語權(quán)大幅提升，同時向全球產(chǎn)業(yè)鏈高附加值端延伸，全球市占率有望提升。在 上游產(chǎn)業(yè)鏈步入高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈價值有望迎來重估。4.1 科研領(lǐng)域消費(fèi)品，長坡利基市場科學(xué)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谘邪l(fā)投入提升，屬于需求端穩(wěn)定，市場規(guī)模龐大， 政策免疫的長坡賽道：全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入長期保持穩(wěn)定增長，從研發(fā)費(fèi)用 率來看，近幾年研發(fā)費(fèi)用率快速上升，打破了自 80

23、年代以來 15%左右的中樞 區(qū)間，也說明了產(chǎn)業(yè)正在孕育 80 年代抗體技術(shù)之后的新一輪的技術(shù)革命。誕生大市值公司的長坡賽道，享受高估值溢價：受益于下游企業(yè)研發(fā)投入 長期穩(wěn)定需求，科學(xué)服務(wù)賽道是僅次于藥品及醫(yī)療器械賽道，能誕生多個大市 值公司的賽道，龍頭公司賽默飛、丹納赫市值均超過 1700 億美元，位列生物 醫(yī)藥板塊 TOP10，且兩家市銷率分別為 4.9X、5.9X，高于醫(yī)藥公司 3-4X 市 銷率區(qū)間。中國“十四五”進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢階段，研發(fā)投入 將進(jìn)入繼續(xù)維持高增長階段，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020-2024 中國藥物開發(fā)支出 增速將在 17%，我們認(rèn)為科學(xué)服務(wù)產(chǎn)業(yè)將受益于

24、中國這輪創(chuàng)新驅(qū)動周期。科學(xué)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)于制藥企業(yè)及科研單位，主要包括實(shí)驗(yàn)分析儀器/試 劑/耗材三大細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)賽默飛及德國默克兩家龍頭公司預(yù)計(jì)，2020 年全 球科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì) 1600 億美元，未來仍有望保持中單位數(shù)穩(wěn)定增 長。賽默飛 2021 年收入為 392 億美金，市占率約 15%。中國生物科研試劑市場規(guī)模于 2015 年達(dá)到 72 億人民幣，并以 17.1% 的年復(fù)合增長率增長至 2019 年的 136 億人民幣，增速高于同期全球生物 科研試劑市場。這一投入預(yù)計(jì)于 2024 年達(dá)到 260 億人民幣的規(guī)模，期間年 復(fù)合增長率為 13.8%。中國生物科研試劑可分為細(xì)胞類，

25、蛋白類和核酸類三 種， 2019 年，細(xì)胞類、蛋白類及核酸類生物科研試劑市場占中國生物科研 試劑總體市場分別為 51%、20%和 29%。我國在生命科學(xué)和生物醫(yī)藥領(lǐng)域的研發(fā)投入逐年快速增長，對生物試劑 和技術(shù)服務(wù)的需求快速增長。但由于國內(nèi)企業(yè)發(fā)展起步晚，技術(shù)相對落后，國 內(nèi)市場長期以來對進(jìn)口生物試劑的依賴度較高，存在因貿(mào)易爭端導(dǎo)致價格上 升和斷供的風(fēng)險。隨著國內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入不斷加大、技術(shù)水平不斷提升，國產(chǎn) 生物試劑市場占有率具有較大的提升空間。國內(nèi)科研試劑及耗材產(chǎn)業(yè)鏈主要海外以進(jìn)口品牌為主，國內(nèi)企業(yè)體量較 少，平臺型品牌公司尚未形成，企業(yè)發(fā)展空間彈性巨大。4.2 原料藥：先進(jìn)制造轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈價值重塑收入增速加快，成本上升侵蝕利潤：2021 年特色原料藥板塊（統(tǒng)計(jì) 20 家 上市公司）實(shí)現(xiàn)營收 569 億元，同比增長 10%，環(huán)比提升 3pct，歸母凈利潤 43 億元，同比下降 28%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 42 億元，同比下降 45%，經(jīng)營性 凈現(xiàn)金流/收入為 0.98，盈利質(zhì)量相對良好。毛利率及凈利率雙降，毛利率、 凈利率分別為 33.73%、7.6%,環(huán)比分別下降 4.21pct、4pct。銷售費(fèi)用有所控 制，2021 年銷售費(fèi)用率為 8%，環(huán)比下降 0.9