創(chuàng)業(yè)板新規(guī)對(duì)市場(chǎng)潛在的影響分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 一、創(chuàng)業(yè)板新規(guī)主要內(nèi)容 5 HYPERLINK l _TOC_250001 二、新規(guī)的量化角度解讀 5 HYPERLINK l _TOC_250000 三、總結(jié) 8圖表目錄圖表 1新舊規(guī)則對(duì)比 5圖表 2漲停個(gè)股統(tǒng)計(jì) 6圖表 3跌停個(gè)股統(tǒng)計(jì) 6圖表 4科創(chuàng)板上市初期個(gè)股振幅對(duì)比統(tǒng)計(jì) 6圖表 5某個(gè)股 2020 年 3 月 26 日分時(shí)圖 8一、創(chuàng)業(yè)板新規(guī)主要內(nèi)容創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)將于 2020 年 8 月 24 日亮相，與之同步亮相的還有創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)。具體來說，本次創(chuàng)業(yè)板交易制度改革，是在充分借鑒科創(chuàng)板既有經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，兼顧創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有市場(chǎng)

2、特點(diǎn)和投資者結(jié)構(gòu)，引入創(chuàng)新機(jī)制安排，目的是進(jìn)一步提升市場(chǎng)活躍度、提高定價(jià)效率、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控、促進(jìn)平穩(wěn)運(yùn)行。根據(jù)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下新股上市前 5 個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，5 個(gè)交易日后漲跌幅限制變?yōu)?20%。此外，當(dāng)首只注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板公司上市，所有創(chuàng)業(yè)板股票以及相關(guān)基金均會(huì)自動(dòng)變?yōu)?20%漲跌幅。在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，首批通過審核并拿到 IPO 核準(zhǔn)文件的股票，從它們掛牌上市的首日起，創(chuàng)業(yè)板全部“存量股票”的競(jìng)價(jià)交易將實(shí)行 20%的價(jià)格漲跌幅限制，不再執(zhí)行 10%的漲跌幅舊規(guī)，超過 20%漲跌幅限制的申報(bào)為無效申報(bào)。新規(guī)執(zhí)行后，買賣創(chuàng)業(yè)板新舊股票，連續(xù)競(jìng)價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的有效競(jìng)價(jià)范圍，應(yīng)當(dāng)符合下列要求

3、：（1）買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的 102%；（2）賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的 98%。與科創(chuàng)板一樣，創(chuàng)業(yè)板還設(shè)立了盤后定價(jià)交易規(guī)則：（1）每個(gè)交易日的 15：05 至 15：30 為盤后定價(jià)交易時(shí)間；（2）盤后定價(jià)交易申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)交易日 9：15 至 11：30、13：00 至 15：30；（3）每個(gè)交易日 9：15 至 15：05，盤后定價(jià)申報(bào)不納入即時(shí)行情；15：05 至 15：30，盤后定價(jià)申報(bào)及成交納入即時(shí)行情；（4）盤后定價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)數(shù)量不得超過 100 萬股。當(dāng)前新規(guī)漲跌停幅度10%20%首次公開發(fā)行上市首日漲幅限制 44%，跌幅限制 36%上市前五日不設(shè)

4、漲跌幅限制臨時(shí)停牌規(guī)則首日盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌超過 10%，將停牌 30 分鐘。交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過 30%；交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過 60%；單次停牌時(shí)間為 10 分鐘。有效競(jìng)價(jià)范圍漲跌幅限制內(nèi)買入申報(bào)價(jià)格不得高于基準(zhǔn)價(jià)格的 102%；賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的 98%。盤后定價(jià)交易無15：05 至 15：30 以當(dāng)日收盤價(jià)定價(jià)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合交易公開信息當(dāng)日收盤價(jià)漲跌幅偏離值達(dá)到7%的各前五只股票；當(dāng)日價(jià)格振幅達(dá)到 15%的前五只證券；當(dāng)日換手率達(dá)到 20%的前五只證券；連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)，漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到20%的

5、證券（全部披露）；當(dāng)日收盤價(jià)漲跌幅達(dá)到15%的各前五只股票；當(dāng)日價(jià)格振幅達(dá)到 30%的前五只股票；當(dāng)日換手率達(dá)到 30%的前五只股票；連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到30%；另外新規(guī)也更新了公開信息的披露規(guī)則，我們列出了創(chuàng)業(yè)板新舊交易規(guī)則的對(duì)比，見圖表 1。圖表 1 新舊規(guī)則對(duì)比資料來源：深交所深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則 （2020 年修訂）、華創(chuàng)證券二、新規(guī)的量化角度解讀1、 漲跌幅限制的放松創(chuàng)業(yè)板股票競(jìng)價(jià)交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為 20%。超過漲跌幅限制的申報(bào)為無效申報(bào)。創(chuàng)業(yè)板新舊股票池漲跌停限制由 10%比例變?yōu)?20%比例是市場(chǎng)關(guān)注本次新規(guī)的重心，歷史上

6、創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板漲停與跌停統(tǒng)計(jì)見圖表 2、表 3。圖表 2漲停個(gè)股統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板漲停次數(shù)89 次4391 次漲停率0.45%2.12%漲停過的個(gè)數(shù)57761曾經(jīng)漲停個(gè)股比率37.74%91.36%個(gè)股最多漲停次數(shù)6 次35 次漲停次數(shù)二次及以上比率11.92%80.43%資料來源：wind,華創(chuàng)證券圖表 3跌停個(gè)股統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板跌停次數(shù)37 次1426 次跌停率0.19%0.69%跌停過的個(gè)數(shù)37679曾經(jīng)跌停個(gè)股比率24.50%81.51%個(gè)股最多跌停次數(shù)1 次9 次跌停次數(shù)二次及以上比率0.00%44.06%資料來源：wind,華創(chuàng)證券2019 年 7 月 22 日，科創(chuàng)板上市首日 25

7、 只個(gè)股上市，其中漲幅超過 100%的有16 只，占比達(dá) 64%，平均漲跌幅為139%，其中安集科技漲幅最大，上市當(dāng)天漲幅達(dá)到 400%?？苿?chuàng)板上市首日總成交額為 485 億，其中中國(guó)通號(hào)成交額最大達(dá)到 97.62 億。通過對(duì)比可以看出，科創(chuàng)板股票僅有 57 支個(gè)股曾經(jīng)漲停，一共制造出了 89 次漲停。相比之下，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股超 88.3%創(chuàng)造過漲停，并且其中 80.43%漲停次數(shù)達(dá)到兩次及以上。從漲跌停次數(shù)上可以看到，新規(guī)則下創(chuàng)業(yè)板個(gè)股漲停難度將加大。另外，新規(guī)則實(shí)行后，創(chuàng)業(yè)板的股票風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，每天可以下跌 20%，而股票的振動(dòng)幅度則變成 40%，如果在漲停板買入，很多可能虧損 40%以上。而有

8、些投資者習(xí)慣運(yùn)用的“漲停戰(zhàn)法”，也將承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，漲跌幅放寬至 20%，先前A 股適用的操作環(huán)境就會(huì)失效，也就是說需要更多的資金才能制造個(gè)股的漲停，且由于 20%的漲停收益較大，許多投資者會(huì)選擇兌現(xiàn)落袋為安，這樣就加劇了封停的難度。2、新股上市初期交易機(jī)制創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行上市的股票，上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。本所可以通過適當(dāng)方式作出相應(yīng)標(biāo)識(shí)。前五日振幅六日到十日振幅六日到二十日振幅均值0.180.080.07標(biāo)準(zhǔn)差0.090.040.03我們將科創(chuàng)板上市以來，平均振幅做了統(tǒng)計(jì)，見下表：圖表 4科創(chuàng)板上市初期個(gè)股振幅對(duì)比統(tǒng)計(jì)前五日振幅六日到十日振幅六日到二十日振幅最小值0

9、.050.020.0225%0.100.050.0550%0.140.080.0675%0.250.110.09最大值0.470.210.14資料來源：wind,華創(chuàng)證券由上表可以看出，科創(chuàng)板上市后，六日到十日振幅、六日到二十日振幅明顯小于上市前五日振幅。創(chuàng)業(yè)板新股前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，意味著在上市一周內(nèi)，該股票的上市定價(jià)是否合理就可以得到檢驗(yàn)，如果該股票估值過高，市場(chǎng)可以隨時(shí)修正。同時(shí)，新股上市破發(fā)的機(jī)會(huì)增加，炒作新股的風(fēng)氣有可能得到壓制。3、熔斷臨停機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板股票競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)下列情形之一的，屬于盤中異常波動(dòng)，本所實(shí)施盤中臨時(shí)停牌：（一）無價(jià)格漲跌幅限制的股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開

10、盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過 30%的；（二）無價(jià)格漲跌幅限制的股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過 60%的；（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者本所認(rèn)定屬于盤中異常波動(dòng)的其他情形。也就是說，在新股上市的一周內(nèi)，在遇到上漲或下跌到 30%的時(shí)候，會(huì)熔斷臨時(shí)停盤交易，停盤時(shí)間為 10 分鐘，這是第一檔位；在遇到上漲或下跌到 60%的時(shí)候，會(huì)再次熔斷臨時(shí)停盤交易，停盤時(shí)間也為 10 分鐘，這是第二檔位； 10 分鐘后可以繼續(xù)交易。停盤時(shí)間如果跨越 14:57 的，在 14:57 分直接復(fù)牌。在停盤期間申報(bào)的交易，先進(jìn)行復(fù)牌集合競(jìng)價(jià)，再進(jìn)行收盤集合競(jìng)價(jià)。4、盤后定價(jià)交易機(jī)制。每個(gè)交易日的 15

11、：05 至 15：30 為盤后定價(jià)交易時(shí)間。盤后定價(jià)交易申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)交易日 9：15 至 11：30、13： 00 至 15：30。開市期間停牌的，停牌期間可以繼續(xù)申報(bào)。當(dāng)日 15：00 仍處于停牌狀態(tài)的，不進(jìn)行盤后定價(jià)交易。接受申報(bào)的時(shí)間內(nèi)，未成交的申報(bào)可以撤銷。撤銷指令經(jīng)本所交易主機(jī)確認(rèn)方為有效。盤后定價(jià)申報(bào)當(dāng)日有效。也就是說，沒有停牌的股票，在交易日的 9:30-11:30 和 13:00-15:30 這兩個(gè)時(shí)段內(nèi)，投資者可以像買賣普通股票一樣，在交易軟件上以盤后固定價(jià)格申報(bào)的方式發(fā)出交易指令。但在集合競(jìng)價(jià)階段并不會(huì)成交，而是在 15:05-15:30 這 25分鐘里，根據(jù)時(shí)間優(yōu)先的

12、順序按照收盤價(jià)撮合成交。這一規(guī)則對(duì)于投資者而言的主要作用為：投資者可參考收盤價(jià)格，再作出投資決策，可以給予投資者更多理性選擇的機(jī)會(huì)和時(shí)間。5 連續(xù)競(jìng)價(jià)期間，限價(jià)申報(bào)設(shè)置上下 2%的有效競(jìng)價(jià)范圍。設(shè)置限價(jià)報(bào)單可以有效防止股價(jià)的大幅波動(dòng)，尤其是快速的拉升甚至拉升到漲停。依據(jù)王燕鳴（2015）等人的研究，我國(guó)漲停板具有明顯的“廣告效應(yīng)”，能夠吸引投資者關(guān)注，而這種關(guān)注存在著被市場(chǎng)操作者利用的可能。下面我們利用高頻數(shù)據(jù)分析一個(gè)快速漲停的例子。圖表 5某個(gè)股 2020 年 3 月 26 日分時(shí)圖資料來源：wind,華創(chuàng)證券如上圖所示，某個(gè)股在 2020 年 3 月 26 日 10 點(diǎn) 58 分 18 秒

13、時(shí)，股價(jià)開始出現(xiàn)急速的拉升，而后又大幅回落。從 tick數(shù)據(jù)看股價(jià)從 6.61 拉升至漲停 7.23，漲幅高達(dá) 9.38%，用時(shí)僅 51 秒。從我們有的每 3 秒的 tick 數(shù)據(jù)看，股價(jià)從 6.70拉升至 6.80 僅用時(shí) 3 秒，并且 6.75 至 6.79 的報(bào)單是極少的；從 6.87 至 6.99 的拉升也只用時(shí) 3 秒，且 6.91 至 6.99的報(bào)單也是極少的。從成交量上，在大幅拉升之前每分鐘平均成交量為 12.5 萬手，而在急速拉升后每分鐘平均成交量上升為 16.7 萬手，這側(cè)面印證通過快速拉升至漲停板的方式確實(shí)能夠吸引投資者的關(guān)注。因?yàn)榻灰滓?guī)則是價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先，而絕大部分的掛單都在賣一到賣五，掛一個(gè)超出市價(jià)很多的大買單實(shí)際上吃到的絕大部分籌碼還是在較低的位置，但卻能夠達(dá)到大幅拉升股價(jià)的目的，這對(duì)于流動(dòng)性較差的股票，在 20%的漲跌幅下可能會(huì)有更大的漲跌幅，所以加上 2%的價(jià)格籠子是很有意義的。在 2%的申報(bào)限制下，要達(dá)到同樣的拉升效果，需要分步下單，整體的拉升速度放緩，操作難度與成本都會(huì)變得更大。三、總結(jié)借鑒科創(chuàng)板上市后的經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)板制度改革后表現(xiàn)很可能趨同于科創(chuàng)板：即漲停、連板的股票數(shù)和頻率都會(huì)大幅減少；改革后不利于市場(chǎng)投機(jī)操作；另外，制度的優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)理性化，利好基本面優(yōu)質(zhì)的公司，也可以將市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)移至處于優(yōu)質(zhì)績(jī)