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文檔簡介
1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250018 骨科產(chǎn)品是什么? 1 HYPERLINK l _TOC_250017 骨科市場欣欣向榮,國產(chǎn)企業(yè)正快速崛起 4 HYPERLINK l _TOC_250016 全球骨科市場持續(xù)增長,骨科巨頭股價表現(xiàn)亮眼 4 HYPERLINK l _TOC_250015 中國骨科市場持續(xù)增長,六大維度看細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇 6 HYPERLINK l _TOC_250014 近二十年積累,國產(chǎn)骨科企業(yè)正加速崛起 9 HYPERLINK l _TOC_250013 國內(nèi)骨科行業(yè)景氣度高,行業(yè)環(huán)境利好頭部企業(yè) 11 HYPERLINK l _TOC_250012
2、 骨科消費(fèi)需求持續(xù)釋放,未來十年行業(yè)有望維持高景氣度 11 HYPERLINK l _TOC_250011 國內(nèi)骨科企業(yè)技術(shù)提升,國產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行 17 HYPERLINK l _TOC_250010 骨科行業(yè)集中度低,頭部企業(yè)有望顯著受益 19 HYPERLINK l _TOC_250009 降價是大勢所趨,集采利于頭部企業(yè) 20 HYPERLINK l _TOC_250008 價格虛高主要在渠道,終端降價對廠家影響預(yù)計有限 20 HYPERLINK l _TOC_250007 集采政策或加速競爭格局重塑,頭部企業(yè)有望顯著受益 21 HYPERLINK l _TOC_250006 看好全產(chǎn)品
3、線布局企業(yè)+細(xì)分領(lǐng)域龍頭 22 HYPERLINK l _TOC_250005 大博醫(yī)療:創(chuàng)傷龍頭,全領(lǐng)域布局前景廣闊 23 HYPERLINK l _TOC_250004 凱利泰:聚焦骨科微創(chuàng)領(lǐng)域,看好平臺化發(fā)展?jié)摿?24 HYPERLINK l _TOC_250003 威高股份:國產(chǎn)骨科龍頭,骨科業(yè)務(wù)有望單獨(dú)上市 25 HYPERLINK l _TOC_250002 愛康醫(yī)療:國產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭之一,具備 3D 打印優(yōu)勢 26 HYPERLINK l _TOC_250001 春立醫(yī)療:國產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭之一,陶瓷產(chǎn)品優(yōu)勢顯著 27 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 27圖 目
4、錄圖 1:骨科類耗材主要的疾病應(yīng)用領(lǐng)域 1圖 2:骨科醫(yī)療器械主要產(chǎn)品類型 2圖 3:骨科在全球醫(yī)療器械中占據(jù)重要地位(2017 年) 4圖 4:全球骨科行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長 4圖 5:全球骨科行業(yè)細(xì)分領(lǐng)市場分布(2018 年) 4圖 6:全球骨科細(xì)分市場 2015-2018 年均復(fù)合增長率對比 4圖 7:全球骨科行業(yè)市場競爭格局(2018 年) 5圖 8:全球骨科巨頭在各細(xì)分領(lǐng)域占比(2018 年) 5圖 9:2000 至今史賽克歷史股價表現(xiàn)(美元/股) 6圖 10:2000 至今施樂輝歷史股價表現(xiàn)(美元/股) 6圖 11:中國骨科植入物市場規(guī)模及增速 6圖 12:2010-2018 年國內(nèi)
5、骨科細(xì)分領(lǐng)域份額趨勢 7圖 13:2018 國內(nèi)骨科細(xì)分領(lǐng)域份額情況 7圖 14:中國創(chuàng)傷植入物市場規(guī)模及增速 7圖 15:中國脊柱植入物市場規(guī)模及增速 7圖 16:中國關(guān)節(jié)植入物市場規(guī)模及增速 8圖 17:中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模及增速 8圖 18:中國骨科行業(yè)發(fā)展歷史 9圖 19:2010-2018 年中國骨科企業(yè)收入規(guī)模大幅提升(百萬元) 10圖 20:中國骨科企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入(百萬元) 10圖 21:中國骨科專科醫(yī)院數(shù)量 11圖 22:中國骨科醫(yī)院醫(yī)師數(shù)量 11圖 23:中國骨科醫(yī)院入院患者人數(shù) 11圖 24:中國骨科醫(yī)院住院手術(shù)人次 11圖 25:中國人口老齡化趨勢顯著 12圖 26
6、:中國人口預(yù)期壽命持續(xù)上升 12圖 27:人體骨量與年齡的關(guān)系 12圖 28:骨質(zhì)疏松與年齡的關(guān)系 12圖 29:骨質(zhì)疏松臨床表現(xiàn) 13圖 30:脆性骨折隨年齡急劇增長 13圖 31:肌肉骨骼系統(tǒng)和結(jié)締組織疾病出院人數(shù) 13圖 32:2018 年肌肉骨骼系統(tǒng)和結(jié)締組織疾病出院患者年齡構(gòu)成 13圖 33:2018 年類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎出院患者年齡構(gòu)成 14圖 34:2018 年骨密度和骨結(jié)構(gòu)疾病出院患者年齡構(gòu)成 14圖 35:建國以來第一波嬰兒潮即將邁入 60 歲以上年齡階段 14圖 36:2015-2025 年中國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)持續(xù)上升 15圖 37:中國體育人口占比顯著低于發(fā)達(dá)國家 15圖
7、 38:體育運(yùn)動導(dǎo)致的常見骨科疾病 15圖 39:不同年齡段腰椎間盤突出檢出率 16圖 40:公立醫(yī)院腰椎間盤突出癥出院人數(shù)及增速 16圖 41:前交叉韌帶重建術(shù)示意圖 16圖 42:椎間孔鏡治療腰間盤突出手術(shù)的流程示意圖 16圖 43:中國居民可支配收入持續(xù)增長 17圖 44:中國居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出持續(xù)增長 17圖 45:骨科耗材產(chǎn)業(yè)鏈 17圖 46:2014-2018 年愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療收入(百萬元) 18圖 47:2014-2018 年愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療增速 18圖 48:國產(chǎn)骨科市場份額占比呈提升趨勢 19圖 49:國產(chǎn)骨科市場份額(2018 年) 19圖 50:中國骨科市場中
8、各公司份額占比 19圖 51:中國骨科創(chuàng)傷領(lǐng)域市場份額分布 19圖 52:大博醫(yī)療創(chuàng)傷產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升 20圖 53:威高骨科脊柱市場份額持續(xù)提升 20圖 54:骨科行業(yè)當(dāng)前主要銷售模式 20圖 55:三友醫(yī)療脊柱產(chǎn)品直銷和經(jīng)銷模式下的出廠單價(元) 21圖 56:三友醫(yī)療創(chuàng)傷產(chǎn)品直銷和經(jīng)銷模式下的出廠單價(元) 21圖 57:2019 年安徽省帶量集采品種平均降價幅度 22圖 58:2019 年江蘇省帶量集采品種平均降價幅度 22圖 59:2013-2018 年大博醫(yī)療收入及增速 23圖 60:2013-2018 年大博醫(yī)療歸母凈利潤及增速 23圖 61:2018 年大博醫(yī)療收入結(jié)構(gòu) 2
9、3圖 62:2013-2018 年大博醫(yī)療創(chuàng)傷和脊柱產(chǎn)品收入(百萬元) 23圖 63:2013-2018 年凱利泰收入及增速 24圖 64:2013-2018 年凱利泰歸母凈利潤及增速 24圖 65:2018 年凱利泰收入結(jié)構(gòu) 24圖 66:2013-2018 年凱利泰椎體成形收入 24圖 67:2013-2018 年威高股份收入及增速 25圖 68:2013-2018 年威高股份歸母凈利潤及增速 25圖 69:2018 年威高股份收入結(jié)構(gòu) 25圖 70:2013-2018 年威高股份骨科收入 25圖 71:2013-2018 年愛康醫(yī)療收入及增速 26圖 72:2013-2018 年愛康醫(yī)療
10、歸母凈利潤及增速 26圖 73:2013-2018 年愛康醫(yī)療收入及增速 26圖 74:2015-2018 年愛康醫(yī)療主要產(chǎn)品增長率 26圖 75:2013-2018 年春立醫(yī)療收入及增速 27圖 76:2013-2018 年春立醫(yī)療歸母凈利潤及增速 27表 目 錄表 1:骨科耗材主要分類和產(chǎn)品用途 3表 2:全球骨科領(lǐng)域前五公司情況對比 5表 3:中國骨科行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市場對比 9表 4:部分省市及聯(lián)盟關(guān)于高值耗材帶量采購情況 21表 5:中國骨科行業(yè)主要國產(chǎn)企業(yè)對比(上市和擬上市公司) 22骨科產(chǎn)品是什么?骨科類產(chǎn)品主要是用于治療骨科疾病的醫(yī)用耗材及相關(guān)手術(shù)配套工具,其中骨科耗材作為最主要的
11、骨科產(chǎn)品,是指用于人體骨骼及相關(guān)軟組織的替代、修復(fù)、補(bǔ)充及填充的一大類植入物、手術(shù)耗材的統(tǒng)稱。骨科疾病極易發(fā)生,為了方便投資者理解,我們將骨科類疾病主要分為四類:創(chuàng)傷類疾病如肱骨、橈骨和脛骨等四肢部分發(fā)生閉合性骨折或開放性骨折等疾?。患怪惣膊∪珙i椎、胸椎和腰椎等部位發(fā)生椎體骨折、畸形、椎管狹窄、椎間盤突出以及骨腫瘤等疾?。魂P(guān)節(jié)類疾病如肩關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)等發(fā)生骨關(guān)節(jié)炎、骨腫瘤等需要進(jìn)行人工關(guān)節(jié)置換的疾病;運(yùn)動醫(yī)學(xué)類疾病如肩關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)以及小關(guān)節(jié)等部分發(fā)生韌帶撕裂、關(guān)節(jié)不穩(wěn)等疾病。圖 1:骨科類耗材主要的疾病應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源:西南證券整理從骨科具體產(chǎn)品類型看,骨科類產(chǎn)品主要包括骨科植
12、入耗材、骨科手術(shù)耗材以及骨科手術(shù)配套設(shè)備等:骨科植入耗材可細(xì)分為創(chuàng)傷類植入物、脊柱類植入物、關(guān)節(jié)類植入物以及運(yùn)動醫(yī)學(xué)植入物等;骨科手術(shù)耗材指非植入性耗材,主要用于微創(chuàng)手術(shù)領(lǐng)域等,可主要分為脊柱微創(chuàng)手術(shù)(例如椎體成形術(shù)、椎間孔鏡手術(shù)等)耗材和運(yùn)動醫(yī)學(xué)耗材等;骨科手術(shù)配套設(shè)備主要用于輔助醫(yī)生進(jìn)行手術(shù),主要分為植入類手術(shù)配套工具(如關(guān)節(jié)置換手術(shù)用的設(shè)備)、關(guān)節(jié)鏡和椎間孔鏡以及手術(shù)機(jī)器人等。圖 2:骨科醫(yī)療器械主要產(chǎn)品類型數(shù)據(jù)來源:西南證券整理創(chuàng)傷類植入物產(chǎn)品主要指可將各類骨折損傷進(jìn)行復(fù)位、固定并維持其穩(wěn)定的骨科植入物,主要產(chǎn)品可分為內(nèi)固定系統(tǒng)和外固定支架,內(nèi)固定系統(tǒng)又可分為鎖定鋼板系統(tǒng)、普通鋼板系
13、統(tǒng)、髓內(nèi)釘系統(tǒng)和足踝類系統(tǒng)等。脊柱類植入產(chǎn)品主要指可實(shí)現(xiàn)因脊柱系統(tǒng)畸形、退行性腰椎間盤病變、椎體滑脫、脊柱腫瘤等原因?qū)е碌淖刁w切除后的矯正、復(fù)位和融合等功能的內(nèi)固定人體植入物,主要產(chǎn)品可分為椎弓根螺釘、連接棒、連接鋼板、融合器等。關(guān)節(jié)類植入物產(chǎn)品主要指實(shí)現(xiàn)因關(guān)節(jié)周圍骨折、累計關(guān)節(jié)的骨腫瘤及其他原因引起的骨缺損等關(guān)節(jié)障礙的關(guān)節(jié)功能重建的人體植入物,主要產(chǎn)品可分為人工膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)和肩關(guān)節(jié)以及小關(guān)節(jié)等。運(yùn)動醫(yī)學(xué)類植入產(chǎn)品主要指在全關(guān)節(jié)鏡或者關(guān)節(jié)鏡輔助下對韌帶、關(guān)節(jié)囊、肌腱等軟組織的形態(tài)修復(fù)以及功能重建等,主要產(chǎn)品包括錨釘、界面釘、縫線、帶袢鈦板、人工韌帶以及刨削刀頭等。表 1:骨科耗材主要分類和產(chǎn)
14、品用途大類小類產(chǎn)品圖樣用途創(chuàng)傷類植入物鋼板系列主要用于四肢骨折及不規(guī)則股骨折內(nèi)固定空心釘系列主要用于四肢骨折及不規(guī)則股骨折內(nèi)固定髓內(nèi)釘系列主要用于股骨、脛骨、肱骨等骨折內(nèi)固定足踝系列主要用于足踝等部位骨折內(nèi)固定脊柱類植入物脊柱后路釘棒系列主要用于頸、胸、腰段脊柱后路內(nèi)固定頸椎前路釘棒系列主要用于頸、胸、腰段脊柱前路內(nèi)固定融合器主要用于脊柱骨折、滑脫、不穩(wěn)、椎間盤突出的椎間植骨融合內(nèi)固定手術(shù)耗材椎體成形系統(tǒng)對骨折的椎體進(jìn)行糾正、穩(wěn)定消融電刀對軟組織切割、凝血和消融等關(guān)節(jié)類植入物髖關(guān)節(jié)用于部份或全面髖關(guān)節(jié)置換膝關(guān)節(jié)用于部份或全面膝關(guān)節(jié)置換肩關(guān)節(jié)用于部份或全面肩關(guān)節(jié)置換運(yùn)動類植入物錨釘/界面釘/縫線
15、等主要用于關(guān)節(jié)部位軟組織縫合、肌腱和韌帶固定或重建等帶袢鈦板用于韌帶重建術(shù)中軟組織與骨的固定人工韌帶應(yīng)用于前后交叉韌帶重建,踝、肩關(guān)節(jié)修復(fù)重建,以及替代功能的作用手術(shù)耗材刨削刀頭與關(guān)節(jié)鏡手術(shù)用的動力系統(tǒng)的手柄等有源設(shè)備聯(lián)用,主要用于打磨、切削組織和骨質(zhì)等入路套管用于關(guān)節(jié)鏡手術(shù)入路保護(hù)數(shù)據(jù)來源:西南證券整理骨科市場欣欣向榮,國產(chǎn)企業(yè)正快速崛起全球骨科市場持續(xù)增長,骨科巨頭股價表現(xiàn)亮眼2017 年骨科行業(yè)占據(jù)全球醫(yī)療器械 9%的市場份額,是第四大細(xì)分領(lǐng)域、第三大耗材類細(xì)分市場。2012 年至 2018 年,全球骨科市場由 433 億美元增長至 512 億美元,年均復(fù)合增長率為 3%,預(yù)計 2018
16、-2023 年將繼續(xù)以 3.6%的年均復(fù)合增長率增長,2023 年市場規(guī)模將達(dá)到 610 億美元。圖 3:骨科在全球醫(yī)療器械中占據(jù)重要地位(2017 年)圖 4:全球骨科行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源:EvaluateMed,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:ORTHOWORLD,西南證券整理細(xì)分領(lǐng)域市場份額:2018 年關(guān)節(jié)類產(chǎn)品(膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)和小關(guān)節(jié))占據(jù)骨科主要市場份額,合計占比為 37%,脊柱類占比 18%,創(chuàng)傷類占比 14%,運(yùn)動醫(yī)學(xué)類占比 11%。細(xì)分市場成長性:2015-2018 年小關(guān)節(jié)置換和運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場年均復(fù)合增長率高于行業(yè)整體增長率和其他細(xì)分領(lǐng)域增長率,分別為 7.5%和 5.8%,預(yù)
17、計仍將會以 6%左右的增速增長。圖 5:全球骨科行業(yè)細(xì)分領(lǐng)市場分布(2018 年)圖 6:全球骨科細(xì)分市場 2015-2018 年均復(fù)合增長率對比數(shù)據(jù)來源:ORTHOWORLD,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:ORTHOWORLD,西南證券整理競爭格局:全球骨科行業(yè)經(jīng)過多年的整合并購,目前市場集中度已經(jīng)很高,2018 年前六家巨頭收入合計占據(jù)骨科市場規(guī)模的 60%以上,其中第一梯隊的強(qiáng)生、捷邁邦美和史賽克分別占比 17%、14%和 14%,施樂輝、美敦力和銳適處于第二梯隊,市場份額稍小,分別占比 7%、6%和 5%。圖 7:全球骨科行業(yè)市場競爭格局(2018 年)圖 8:全球骨科巨頭在各細(xì)分領(lǐng)域占比(2
18、018 年)數(shù)據(jù)來源:ORTHOWORLD,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:ORTHOWORLD,西南證券整理從細(xì)分領(lǐng)域看,各公司的競爭力有較大區(qū)別:創(chuàng)傷領(lǐng)域:強(qiáng)生占有絕對領(lǐng)先地位,2018 年市占率達(dá)到 36%,第二名史賽克占比 20%。脊柱領(lǐng)域:美敦力優(yōu)勢顯著,占比高達(dá) 28%,強(qiáng)生和 Nuvasive 分別占比 15%和 10%。關(guān)節(jié)領(lǐng)域:捷邁邦美占據(jù) 27%,位居第一,史賽克和強(qiáng)生分別占據(jù) 19%和 18%。運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域:銳適和施樂輝顯著領(lǐng)先于其他廠家,分別占據(jù) 34%和 23%。骨科行業(yè)作為醫(yī)療器械重要的細(xì)分領(lǐng)域,所在領(lǐng)域的前五大公司在全球醫(yī)療器械行業(yè)中也占據(jù)重要地位。強(qiáng)生醫(yī)療作為綜合性器械公
19、司,2019 年財年收入為 260 億美元,其中骨科收入約 90 億美元,公司在 2019 年全球器械公司排名中位列第一。史賽克作為全球第二大骨科公司,2019 年財年公司總收入為 149 億美元,其中骨科約 75 億美元,骨科收入占比接近 50%,公司在 2019 年全球器械公司排名中位列第十。捷邁邦美和施樂輝作為以骨科業(yè)務(wù)為核心的器械公司,在 2019 年全球器械公司排名中位列第十三和十八位。表 2:全球骨科領(lǐng)域前五公司情況對比產(chǎn)品強(qiáng)生醫(yī)療史賽克捷邁邦美施樂輝美敦力主營業(yè)務(wù)外科手術(shù)、骨科耗材、介入治療等骨科耗材、神經(jīng)介入、醫(yī)療設(shè)備等骨科耗材為主骨科耗材、創(chuàng)傷護(hù)理產(chǎn)品等心血管、設(shè)備、外科設(shè)備
20、、骨科耗材等營業(yè)收入(億美元)260(2019 財年)149(2019 財年)80(2019 財年)49(2018 財年)306(2019 財年)其中:骨科收入約 90 億美元約 75 億美元約 70 億美元約 35 億美元約 30 億美元創(chuàng)傷27 億美元16 億美元未單獨(dú)披露5 億美元脊柱未單獨(dú)披露11 億美元未單獨(dú)披露27 億美元關(guān)節(jié)29 億美元32 億美元48 億美元16 億美元運(yùn)動醫(yī)學(xué)未單獨(dú)披露未單獨(dú)披露未單獨(dú)披露13 億美元2019 年全球器械公司排名第一第十第十三第十八第二數(shù)據(jù)來源:各公司公告,QMED,西南證券整理從公司股價表現(xiàn)看,骨科產(chǎn)品線齊全的骨科第二大巨頭史賽克股價在過去二
21、十年實(shí)現(xiàn)了12 倍以上增長,2010 年以來實(shí)現(xiàn)了 3 倍以上增長,最新市值超過 700 億美元,以關(guān)節(jié)和運(yùn)動醫(yī)學(xué)為特色的骨科巨頭施樂輝在過去二十年實(shí)現(xiàn)了近 7 倍增長,2010 年以來實(shí)現(xiàn)了 2 倍增長,最新市值近 200 億美元。圖 9:2000 至今史賽克歷史股價表現(xiàn)(美元/股)圖 10:2000 至今施樂輝歷史股價表現(xiàn)(美元/股)數(shù)據(jù)來源:wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:wind,西南證券整理中國骨科市場持續(xù)增長,六大維度看細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇2018 年我國骨科市場規(guī)模達(dá)到258 億,2010-2018 年市場規(guī)模年均復(fù)合增長率達(dá)到17%,預(yù)計 2018-2023 年將保持 14%的年均
22、復(fù)合增長率,2023 年市場規(guī)模將超過 500 億元。圖 11:中國骨科植入物市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源:三友醫(yī)療招股說明書,大博醫(yī)療招股說明書,西南證券整理從細(xì)分領(lǐng)域看,2010 年至 2018 年創(chuàng)傷市場占比持續(xù)降低,關(guān)節(jié)市場占比持續(xù)提升,脊柱市場占比較為穩(wěn)定。2018 年創(chuàng)傷和脊柱類植入物市場占比均接近 29%,關(guān)節(jié)類植入物占比略低,市場占比 28%,運(yùn)動醫(yī)學(xué)等其他植入物占比約 15%。目前,中國骨科消費(fèi)結(jié)構(gòu)與歐美發(fā)達(dá)國家有較大差別,主要因?yàn)閲鴥?nèi)消費(fèi)水平和消費(fèi)觀念有較大差距,但正以較快的速度朝著發(fā)達(dá)國家水平發(fā)展。圖 12:2010-2018 年國內(nèi)骨科細(xì)分領(lǐng)域份額趨勢圖 13:2018 國內(nèi)
23、骨科細(xì)分領(lǐng)域份額情況數(shù)據(jù)來源:三友醫(yī)療招股說明書,大博醫(yī)療招股說明書,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書,西南證券整理創(chuàng)傷領(lǐng)域:2013 年-2018 年國內(nèi)骨科創(chuàng)傷市場年均復(fù)合增長率為 15%,2018 年市場規(guī)模達(dá)到 76 億,同比增長 14%,預(yù)計 2018-2023 年將保持 13%的年均復(fù)合增長率,2023 年市場規(guī)模將超過 140 億元。脊柱領(lǐng)域:2013 年-2018 年國內(nèi)骨科脊柱市場年均復(fù)合增長率為 17%,2018 年市場規(guī)模達(dá)到 73 億,同比增長 16%,預(yù)計 2018-2023 年將保持 15%的年均復(fù)合增長率,2023 年市場規(guī)模將超過 145 億元。圖 14
24、:中國創(chuàng)傷植入物市場規(guī)模及增速圖 15:中國脊柱植入物市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源:南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所,西南證券整理關(guān)節(jié)領(lǐng)域:2013 年-2018 年國內(nèi)骨科關(guān)節(jié)市場年均復(fù)合增長率高達(dá) 22%,2018 年市場規(guī)模達(dá)到 72 億,同比增長 21%,預(yù)計 2018-2023 年將保持 17%的年均復(fù)合增長率,2023年市場規(guī)模將超過 150 億元,成為骨科第一大細(xì)分市場。運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域:2015 年-2018 年國內(nèi)骨科創(chuàng)傷市場年均復(fù)合增長率為 24%,2018 年市場規(guī)模超過 20 億,同比增長 24%,預(yù)計 2018-2021 年將保持 23%的年均復(fù)合增
25、長率,2023年市場規(guī)模將接近 40 億元。圖 16:中國關(guān)節(jié)植入物市場規(guī)模及增速圖 17:中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源:南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Millennium,西南證券整理站在當(dāng)前時點(diǎn),我們對骨科四個主要細(xì)分領(lǐng)域從六個維度進(jìn)行對比,判斷行業(yè)發(fā)展?jié)摿σ约皣a(chǎn)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇。行業(yè)催化劑:四個主要細(xì)分領(lǐng)域均受益于老齡化、消費(fèi)需求持續(xù)提升等因素,其中脊柱和關(guān)節(jié)領(lǐng)域更加受益于老齡化趨勢,脊柱疾病微創(chuàng)治療方式的推廣也會持續(xù)擴(kuò)容市場,關(guān)節(jié)置換滲透率提升空間較大。另外,運(yùn)動醫(yī)學(xué)受益于運(yùn)動的普及以及對生活質(zhì)量的提升,市場潛力較大。市場空間:目前,國內(nèi)創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)市場規(guī)模接近,但
26、參考?xì)W美成熟市場的消費(fèi)比例,關(guān)節(jié)的市場空間將是最大,其次是脊柱和創(chuàng)傷。國產(chǎn)化比例:國內(nèi)骨科市場整體仍由外資占據(jù),但各細(xì)分領(lǐng)域有所不同,其中創(chuàng)傷市場國產(chǎn)化比例已到 70%,脊柱市場國產(chǎn)化比例為 40%,關(guān)節(jié)市場國產(chǎn)化比例為 30%,運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場國產(chǎn)化比例僅為 5%左右。脊柱領(lǐng)域仍有一定國產(chǎn)替代空間,關(guān)節(jié)和運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域國產(chǎn)替代空間較大。行業(yè)集中度:國內(nèi)骨科市場集中度顯著低于全球平均水平,2018 年國內(nèi)前五大公司合計市場份額近 40%,低于全球前五大公司合計近 60%的份額,國產(chǎn)頭部優(yōu)勢企業(yè)有望進(jìn)一步提升市場份額。市場增速:2018 年國內(nèi)骨科細(xì)分領(lǐng)域市場增速分別是運(yùn)動醫(yī)學(xué)關(guān)節(jié)脊柱創(chuàng)傷,未來五年,
27、預(yù)計仍然以這一趨勢進(jìn)行,運(yùn)動醫(yī)學(xué)和關(guān)節(jié)領(lǐng)域的龍頭將最為受益。技術(shù)壁壘:創(chuàng)傷類產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低,脊柱類產(chǎn)品技術(shù)高于創(chuàng)傷類,關(guān)節(jié)類和運(yùn)動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品技術(shù)壁壘最高,具備長期技術(shù)儲備的企業(yè)將率先在技術(shù)壁壘高的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。表 3:中國骨科行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市場對比細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)催化劑市場潛在空間未來五年增速市場集中度國產(chǎn)化比例技術(shù)壁壘國產(chǎn)企業(yè)機(jī)遇創(chuàng)傷自然增速老齡化足踝等部位關(guān)節(jié)脊柱創(chuàng)傷運(yùn)動醫(yī)學(xué)12%低70%較低頭部企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升脊柱老齡化滲透率提升微創(chuàng)治療14%低40%中頭部企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升以及微創(chuàng)技術(shù)推廣關(guān)節(jié)老齡化滲透率提升20%中30%高行業(yè)快速增長+國產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行運(yùn)動醫(yī)學(xué)老齡化運(yùn)動
28、化滲透率提升25%高5%高行業(yè)高增長+國產(chǎn)替代開啟數(shù)據(jù)來源:西南證券整理總結(jié):我們認(rèn)為,國內(nèi)骨科市場整體仍處于快速增長階段,國產(chǎn)企業(yè)在創(chuàng)傷和脊柱領(lǐng)域具有提升市場份額的機(jī)會,在關(guān)節(jié)和運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域?qū)⒕哂休^大的國產(chǎn)替代空間和行業(yè)快速增長的機(jī)遇。近二十年積累,國產(chǎn)骨科企業(yè)正加速崛起中國骨科行業(yè)經(jīng)過近百年的發(fā)展,治療理念、治療水平和行業(yè)體系得到了極大發(fā)展,培育了一批具有國際水平的骨科醫(yī)生以及具備較強(qiáng)競爭力的國產(chǎn)企業(yè),為國內(nèi)骨科行業(yè)的持續(xù)良性發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。圖 18:中國骨科行業(yè)發(fā)展歷史數(shù)據(jù)來源:中華外科雜志,西南證券整理從骨科企業(yè)發(fā)展角度來看,中國骨科行業(yè)先后經(jīng)歷了外資品牌主導(dǎo)到外資品牌與國產(chǎn)企業(yè)
29、共同競爭的過程:1980 年以后,外資品牌進(jìn)入國內(nèi)市場,以國外醫(yī)生先進(jìn)的理念、療法培育了早期一批醫(yī)生。2000 年以后,國產(chǎn)企業(yè)開始集中崛起,大博醫(yī)療、威高骨科、凱利泰、愛康醫(yī)療等均成立于 2004 年左右,中國醫(yī)生開始與國產(chǎn)品牌合作,提出理念、療法,共同研發(fā)產(chǎn)品,推動了國內(nèi)企業(yè)的快速發(fā)展。2010 年以后,凱利泰、春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療、大博醫(yī)療等國內(nèi)主要骨科企業(yè)先后上市,公司實(shí)力得到大幅提升,國產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段,開始向技術(shù)水平更高的領(lǐng)域加速突破,也逐步從模仿外資到引領(lǐng)行業(yè)方向發(fā)展。從收入規(guī)模看,2010-2018 年國內(nèi)主要骨科企業(yè)均得到快速增長,威高骨科收入規(guī)模于 2018 年突破十億
30、元,預(yù)計其他企業(yè)也將陸續(xù)突破十億元。另外,國內(nèi)骨科企業(yè)于 2013 年先后上市后,開始持續(xù)加大研發(fā)投入,為國產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。圖 19:2010-2018 年中國骨科企業(yè)收入規(guī)模大幅提升(百萬元)圖 20:中國骨科企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入(百萬元)數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理總結(jié):國產(chǎn)骨科企業(yè)發(fā)展歷史雖然尚不足二十年,與外資廠商仍有一定差距,但是,國產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過前期積累,在技術(shù)、資金、品牌等方面均得到了極大發(fā)展,已具備與外資競爭的能力。站在當(dāng)前時點(diǎn),我們覺得國產(chǎn)優(yōu)勢骨科企業(yè)正處于發(fā)展的最佳時機(jī)。國內(nèi)骨科行業(yè)景氣度高,行業(yè)環(huán)境利好頭部企業(yè)骨科消費(fèi)需求持續(xù)釋放,
31、未來十年行業(yè)有望維持高景氣度2018 年我國骨科??漆t(yī)院數(shù)量達(dá)到 654 家,較 2017 年同比增長 6%,2010 年至 2018年骨科專科醫(yī)院數(shù)量年均復(fù)合增長率達(dá) 6.9%。2018 年骨科專科醫(yī)院的醫(yī)生數(shù)量為 13 萬人,同比增長 15%,2010 年至 2018 年年均復(fù)合增長率達(dá) 8.8%。骨科醫(yī)院和骨科醫(yī)生的持續(xù)增長,將為骨科消費(fèi)釋放奠定基礎(chǔ)。圖 21:中國骨科??漆t(yī)院數(shù)量圖 22:中國骨科醫(yī)院醫(yī)師數(shù)量數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理從患者人數(shù)方面看,2018 年骨科??漆t(yī)院入院患者人數(shù)達(dá) 145 萬人,同比增長 15%, 2010 年至 2018
32、 年入院患者人數(shù)年均復(fù)合增長率達(dá) 13%以上。另外,2018 年骨科專科醫(yī)院手術(shù)人數(shù)達(dá)到 63 萬,連續(xù)兩年增長 15%左右。圖 23:中國骨科醫(yī)院入院患者人數(shù)圖 24:中國骨科醫(yī)院住院手術(shù)人次數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理站在當(dāng)前時點(diǎn),我們認(rèn)為未來 5-10 年,國內(nèi)骨科行業(yè)依然將維持高景氣度,骨科消費(fèi)市場將持續(xù)快速增長。老齡化人口持續(xù)增加,第一波嬰兒潮即將邁入 60 歲以上骨科疾病發(fā)病率與年齡相關(guān)性極高,隨著年齡的增長,人體發(fā)生骨折、脊柱側(cè)彎、脊椎病、關(guān)節(jié)炎、關(guān)節(jié)腫瘤等骨科疾病的概率大幅上升。另外,隨著人口預(yù)期壽命的提升,高年齡段的人口將持續(xù)增加,骨科疾病
33、高風(fēng)險人群也將持續(xù)增長,且對骨科的改善型治療需求將持續(xù)提升,也在推動骨科行業(yè)的持續(xù)提升。圖 25:中國人口老齡化趨勢顯著圖 26:中國人口預(yù)期壽命持續(xù)上升數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:國家衛(wèi)健委,西南證券整理隨著年齡增長,人體骨量呈先增長后不斷下降的趨勢,骨量減少嚴(yán)重會導(dǎo)致骨質(zhì)疏松。對于男性,20-30 歲左右可達(dá)最高骨密度,隨后隨年齡增長骨密度平緩下降。其中,女性在絕經(jīng)后骨量將顯著下滑。根據(jù)衛(wèi)健委 2018 年發(fā)布的中國首個骨質(zhì)疏松癥流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果顯示,我國 40-49 歲人群骨質(zhì)疏松癥患病率為 3.2%,其中男性為 2.2%,女性為 4.3%;65 歲以上人群骨質(zhì)疏松癥患病
34、率更是高達(dá) 32.0%,其中男性為 10.7%,女性為 51.6%。圖 27:人體骨量與年齡的關(guān)系圖 28:骨質(zhì)疏松與年齡的關(guān)系數(shù)據(jù)來源:國際骨質(zhì)疏松基金會,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:衛(wèi)健委,西南證券整理質(zhì)疏松癥作為一種以骨量下降、骨組織微結(jié)構(gòu)退變的疾病、骨的脆性增加、骨力學(xué)性能下降的疾病,易導(dǎo)致骨折的發(fā)生。國際骨質(zhì)疏松基金會的數(shù)據(jù)顯示,老年人脆性骨折的發(fā)病率隨年齡增長急劇增長。圖 29:骨質(zhì)疏松臨床表現(xiàn)圖 30:脆性骨折隨年齡急劇增長數(shù)據(jù)來源:原發(fā)性骨質(zhì)疏松癥診療指南,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:國際骨質(zhì)疏松基金會,西南證券整理從骨科疾病患者數(shù)據(jù)看,肌肉骨骼系統(tǒng)和結(jié)締組織疾病患者的出院人數(shù)持續(xù)增長,2
35、018年出院人數(shù)達(dá)到 332 萬人次。2018 年出院患者構(gòu)成總,45 歲以上人群占比達(dá)到 78%,其中 60 歲及以上的人群為 45%。圖 31:肌肉骨骼系統(tǒng)和結(jié)締組織疾病出院人數(shù)圖 32:2018 年肌肉骨骼系統(tǒng)和結(jié)締組織疾病出院患者年齡構(gòu)成數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理具體疾病看,2018 年類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎出院患者構(gòu)成群體中,45 歲以上患者人群更是占到了 86%,其中 60 歲及以是人群占據(jù) 48%。2018 年骨密度和骨結(jié)構(gòu)疾病出院患者構(gòu)成群體中,45 歲以上人群占據(jù) 93%,其中 60 歲及以上人群占據(jù) 82%。圖 33:2018 年類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎
36、出院患者年齡構(gòu)成圖 34:2018 年骨密度和骨結(jié)構(gòu)疾病出院患者年齡構(gòu)成數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理從未來十年的人口結(jié)構(gòu)走勢看,1949 年建國以來,兩波嬰兒潮分別開始于 1962 年和 1981 年,其中 1962 年出生第一波嬰兒潮人群于 2017 年邁入 55 歲以上,并且即將邁入 60歲以上年齡階段,骨科疾病的高發(fā)人群預(yù)計將維持十年的高增長趨勢。圖 35:建國以來第一波嬰兒潮即將邁入 60 歲以上年齡階段數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,西南證券整理總結(jié):骨科疾病屬于典型的老年性疾病,多數(shù)骨科疾病與年齡有極大關(guān)系,60 歲以上兩年人屬于骨科疾病高發(fā)年齡段。根據(jù)中
37、國建國以后的嬰兒潮判斷,中國第一波嬰兒潮將于 2021 年進(jìn)入 60 歲以上年齡階段,骨科高風(fēng)險患病人群將持續(xù)高增長。運(yùn)動人群數(shù)量持續(xù)上升,部分骨科疾病亦呈年輕化趨勢發(fā)展隨著中國體育運(yùn)動的持續(xù)普及,運(yùn)動群體持續(xù)擴(kuò)大,相關(guān)骨科損傷概率也快速提升。以跑步為例,其潛在引起的運(yùn)動損傷可達(dá)近 15 種,尤其長跑可能帶來的半月板損傷,甚至?xí)οドw造成較大損害。數(shù)據(jù)顯示,我國 2015 年經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)已達(dá)到 4 億(經(jīng)常參加體育鍛煉的人數(shù)是指每周體育活動頻度在 3 次及以上,每次身體活動時間 30 分鐘以上且活動強(qiáng)度達(dá)到中等程度以上),預(yù)計 2025 年將達(dá)到 5 億。圖 36:2015-2025
38、年中國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)持續(xù)上升圖 37:中國體育人口占比顯著低于發(fā)達(dá)國家數(shù)據(jù)來源:易觀,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:易觀,西南證券整理國務(wù)院辦公廳印發(fā)體育強(qiáng)國建設(shè)綱要要求,到 2035 年經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到 45%以上。目前中國體育人口占比僅為 30%多,低于發(fā)達(dá)國家水平,更是顯著低于美國水平。我們認(rèn)為,隨著中國體育鍛煉人口的持續(xù)增長,相關(guān)骨科需求也會持續(xù)提升。圖 38:體育運(yùn)動導(dǎo)致的常見骨科疾病數(shù)據(jù)來源:史賽克,西南證券整理另外,隨著生活方式的逐漸改變,長期伏案工作、久坐、長時間駕車等不良習(xí)慣,椎間盤突出的發(fā)病人群也在逐漸年輕化。數(shù)據(jù)顯示,我國腰椎間盤突出總體人群患病率為11.6%,
39、男性患病率為 12.5%,女性患病率為 10.7%。腰椎間盤突出發(fā)病年齡呈明顯年輕化表現(xiàn), 15-24 歲腰椎間盤突出檢出率為2.8%,25-39 歲檢出率可達(dá)13.9%,40-54 歲檢出率達(dá)13.7%,大于或等于 55 歲檢出率達(dá) 12.8%。圖 39:不同年齡段腰椎間盤突出檢出率圖 40:公立醫(yī)院腰椎間盤突出癥出院人數(shù)及增速數(shù)據(jù)來源:中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:現(xiàn)代預(yù)防醫(yī)學(xué) 2009,西南證券整理中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒顯示,2010-2018 年中國公立醫(yī)院腰椎間盤疾病出院人數(shù)不斷攀升,從 15.9 萬上不斷上升至 59.6 萬人,其中,2018 年較 2017 年增長 16.4%
40、,彰顯了腰間盤突出患者就醫(yī)需求的持續(xù)旺盛。由于運(yùn)動損傷疾病多屬于年輕人,以及椎間盤突出的年輕化趨勢,對微創(chuàng)治療的新術(shù)式發(fā)展有很大的推動作用。例如,年輕的運(yùn)動群體在球類運(yùn)動中造成的韌帶斷裂,為了能夠減少治療創(chuàng)傷以及快速回復(fù)運(yùn)動能力,將傾向于介紹關(guān)節(jié)鏡下的韌帶重建手術(shù)。此外,由于腰間盤突出患者的年輕化,傳統(tǒng)的開放性手術(shù)對機(jī)體損傷較大且運(yùn)動能力下降,以椎間孔鏡為代表的微創(chuàng)治療方式可以達(dá)到接近開放性手術(shù)的效果,但是對患者術(shù)后的損傷很小,近幾年發(fā)展較為迅速。圖 41:前交叉韌帶重建術(shù)示意圖圖 42:椎間孔鏡治療腰間盤突出手術(shù)的流程示意圖數(shù)據(jù)來源:銳適官網(wǎng),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:西南證券整理總結(jié):隨著國內(nèi)
41、運(yùn)動人群的持續(xù)增長,相關(guān)疾病的發(fā)病率將持續(xù)提升,例如運(yùn)動導(dǎo)致的韌帶撕裂,將促進(jìn)運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場的擴(kuò)容。另外,隨著年輕人的椎間盤突出的發(fā)病率越來越多,也將促進(jìn)以椎間孔鏡技術(shù)為代表的微創(chuàng)治療方式普及,推動脊柱微創(chuàng)治療的發(fā)展。醫(yī)保覆蓋能力持續(xù)提升,居民自主消費(fèi)能力持續(xù)增加2019 年我國居民人均可支配收入達(dá)到 3.1 萬元,同比增長 8.9%,2013-2019 年復(fù)合增長率為 9%,預(yù)計隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長,人均可支配收入水平仍然會保持較快的增長速度,將為骨科疾病的高端治療需求奠定基礎(chǔ)。另外,2019 年我國人均醫(yī)療保健支出達(dá)到 1902 元,同比增長 12.9%,2013-2019 年復(fù)合增長率為
42、 13%,高于同期人均可支配收入增速,預(yù)計仍將以較快速度持續(xù)提升,將進(jìn)一步推動骨科需求的整體釋放。圖 43:中國居民可支配收入持續(xù)增長圖 44:中國居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理國內(nèi)骨科企業(yè)技術(shù)提升,國產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行國內(nèi)骨科產(chǎn)業(yè)持續(xù)完善,技術(shù)持續(xù)向高端突破骨科醫(yī)業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),各類骨科耗材和相關(guān)配套器械工具的研發(fā)、生產(chǎn)涉及醫(yī)學(xué)、生理學(xué)、材料學(xué)等多個學(xué)科,產(chǎn)品直接或間接應(yīng)用于人體的脊柱、關(guān)節(jié)等組織,對技術(shù)水平要求較高,特別是在脊柱類和關(guān)節(jié)類領(lǐng)域,由于植入需要長期存在于體內(nèi),對產(chǎn)品的生物相容性、耐腐蝕性以及設(shè)計結(jié)構(gòu)都有極高的要
43、求。我們將骨科耗材的上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢簣D 45:骨科耗材產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源:西南證券整理骨科耗材的上游主要是材料、醫(yī)學(xué)生理學(xué)以及生產(chǎn)工藝等,其中材料是骨科耗材的核心,目前常用的材料包括金屬材料、生物陶瓷材料、高分子材料以及碳質(zhì)材料等。醫(yī)學(xué)和生理學(xué)等相關(guān)學(xué)科水平對產(chǎn)品的設(shè)計至關(guān)重要,對產(chǎn)品的臨床性能有決定性作用。另外,骨科產(chǎn)品的加工工藝對產(chǎn)品的質(zhì)量也有很大的決定作用。近年來,隨著我國醫(yī)學(xué)、生理學(xué)、材料學(xué)等行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步以及國產(chǎn)企業(yè)的迅速崛起,我國骨科醫(yī)療器械行業(yè)技術(shù)水平顯著提高,與發(fā)達(dá)國家廠商在技術(shù)的差距逐漸縮小:材料:類型逐漸豐富,在高端產(chǎn)品市場中,隨著鈷鉻鉬、純鈦、鈦合金、多孔鉭等生物金屬使
44、用范圍的擴(kuò)展,以及 PEEK、可降解鎂合金等新型材料臨床應(yīng)用的增加,植入物的多項力學(xué)性能和生物適用性不斷提升。加工工藝:骨科產(chǎn)品的生產(chǎn)對加工工藝的精密程度要求較高。隨著高精度加工設(shè)備和金屬 3D 打印技術(shù)的廣泛運(yùn)用,各類骨科醫(yī)療器械的加工工藝不斷優(yōu)化,產(chǎn)品對臨床需求的適用程度也在不斷提升。質(zhì)量管理:國產(chǎn)廠商經(jīng)過長期的積累,在生產(chǎn)經(jīng)營過程中已建立完善的產(chǎn)品質(zhì)量管理體系,保障了產(chǎn)品質(zhì)量的一致性。另外,隨著國產(chǎn)企業(yè)的崛起,企業(yè)與臨床醫(yī)生的學(xué)術(shù)交流以及產(chǎn)品研發(fā)合作更為緊密,為國產(chǎn)產(chǎn)品性能的提升有了很大幫助,也為開發(fā)更為適合中國人群生理結(jié)構(gòu)以及醫(yī)生使用方便的骨科產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ),加速了國內(nèi)骨科企業(yè)的發(fā)展。
45、以關(guān)節(jié)為例,中國企業(yè)經(jīng)過了三個階段:模仿、自主制造到自主創(chuàng)新。2010 年以后,國產(chǎn)關(guān)節(jié)產(chǎn)業(yè)逐步了建立品類齊全、產(chǎn)業(yè)鏈完善、有一定市場規(guī)模的體系,國產(chǎn)頭部關(guān)節(jié)企業(yè)得到了快速發(fā)展。2015 年以后,國產(chǎn)企業(yè)開始實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新,不斷推出與進(jìn)口產(chǎn)品質(zhì)量相近的產(chǎn)品。春立醫(yī)療 2015 年推出了第四代陶瓷關(guān)節(jié),填補(bǔ)了國產(chǎn)公司高端關(guān)節(jié)的空白,也拉平了與外資的水平。愛康醫(yī)療 2015 年推出了國內(nèi)首個關(guān)節(jié) 3D 打印產(chǎn)品,也是全球第一個經(jīng)過臨床驗(yàn)證獲準(zhǔn)上市的骨科內(nèi)植入物產(chǎn)品。從收入端看,2014 年以來愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療收入規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了大幅增長,2014-2018年年均復(fù)合增長率分別達(dá)到 42%和 39%,實(shí)
46、現(xiàn)了技術(shù)突破后的高速增長。圖 46:2014-2018 年愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療收入(百萬元)圖 47:2014-2018 年愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療增速數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理外資仍然占據(jù)主要市場,國產(chǎn)替代趨勢持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過長期的發(fā)展,近幾年開始在多個細(xì)分領(lǐng)域加速潛在市場份額,國產(chǎn)企業(yè)市占率由 2015 年的 35%提升至 2018 年的 40%以上。但是,目前國內(nèi)骨科市場份額仍由外資占據(jù)主要地位,國產(chǎn)企業(yè)仍有較大的替代空間,尤其在關(guān)節(jié)、運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域以及細(xì)分領(lǐng)域的高端市場。圖 48:國產(chǎn)骨科市場份額占比呈提升趨勢圖 49:國產(chǎn)骨科市場份額(2018 年)數(shù)
47、據(jù)來源:中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書,西南證券整理我們認(rèn)為,隨著國產(chǎn)企業(yè)的快速崛起,行業(yè)資源有望加速向優(yōu)勢企業(yè)集中,頭部企業(yè)競爭力將持續(xù)提升,疊加國產(chǎn)鼓勵政策的持續(xù)推進(jìn),國產(chǎn)市場份額有望穩(wěn)步提升。骨科行業(yè)集中度低,頭部企業(yè)有望顯著受益相比全球市場,國內(nèi)骨科市場集中度較為分散,2018 年國內(nèi)骨科前五大公司合計市場份額僅為 38%,前十大公司合計也僅為 50%。創(chuàng)傷作為競爭最充分的領(lǐng)域,2018 年前五大公司合計市場份額為 40%,其中第一大廠商強(qiáng)生醫(yī)療占據(jù)僅為 15%,國產(chǎn)龍頭大博醫(yī)療占比不到 6%。圖 50:中國骨科市場中各公司份額占比圖 51:中國骨科創(chuàng)傷領(lǐng)
48、域市場份額分布數(shù)據(jù)來源:中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理近幾年,以大博醫(yī)療和威高骨科為代表的國產(chǎn)頭部企業(yè)借助國內(nèi)集采降價、兩票制等產(chǎn)業(yè)政策,通過自身的競爭優(yōu)勢以及商業(yè)模式的改變,快速提升了各自在優(yōu)勢細(xì)分領(lǐng)域的市場份額。大博醫(yī)療作為國產(chǎn)創(chuàng)傷龍頭,2013 年以來在創(chuàng)傷市場的市場份額持續(xù)提升,由 2013年的 4%快速提升至 6%。威高骨科作為國產(chǎn)脊柱領(lǐng)域龍頭,近幾年來在脊柱市場的占有率也整體呈現(xiàn)提升趨勢,2018 年市占率超過 8%。圖 52:大博醫(yī)療創(chuàng)傷產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升圖 53:威高骨科脊柱市場份額持續(xù)提升數(shù)據(jù)來源:公司公告,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:公司公告,
49、西南證券整理總結(jié):目前,國內(nèi)骨科廠家超過 100 多家,許多小企業(yè)憑借在某些區(qū)域的優(yōu)勢可以實(shí)現(xiàn)一定的收入,但多數(shù)企業(yè)收入不足一億元,整體競爭力較弱。站在當(dāng)前時點(diǎn)看,骨科耗材降價大勢所趨,集采降價政策有向市占率高的企業(yè)傾斜,且頭部企業(yè)競爭力持續(xù)提升,小企業(yè)在研發(fā)、招標(biāo)、學(xué)術(shù)推廣等多方面均處于顯著劣勢地位,市場份額預(yù)計將持續(xù)下降。降價是大勢所趨,集采利于頭部企業(yè)價格虛高主要在渠道,終端降價對廠家影響預(yù)計有限目前,骨科行業(yè)的銷售模式以經(jīng)銷為主、直銷為輔,經(jīng)銷模式下,生產(chǎn)廠商以較低的價格賣給經(jīng)銷商,經(jīng)銷商以招標(biāo)價賣進(jìn)醫(yī)院,醫(yī)院再以進(jìn)院價或小幅度加成向患者收費(fèi)(公立醫(yī)院已逐步取消耗材加成)。圖 54:骨
50、科行業(yè)當(dāng)前主要銷售模式數(shù)據(jù)來源:西南證券整理在骨科整個價值鏈上,中間渠道占據(jù)主要的利潤空間,生產(chǎn)商的出廠價通常大幅低于終端中標(biāo)價。以三友醫(yī)療為例:過去三年,脊柱產(chǎn)品經(jīng)銷模式下的出廠價格是直銷模式下的 20%以內(nèi),創(chuàng)傷產(chǎn)品經(jīng)銷模式下的出廠價格更是直銷模式下的 10%左右。(注:直銷模式下公司產(chǎn)品出廠價接近終端中標(biāo)價格)圖 55:三友醫(yī)療脊柱產(chǎn)品直銷和經(jīng)銷模式下的出廠單價(元)圖 56:三友醫(yī)療創(chuàng)傷產(chǎn)品直銷和經(jīng)銷模式下的出廠單價(元)數(shù)據(jù)來源:三友醫(yī)療招股說明書,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:三友醫(yī)療招股說明書,西南證券整理總結(jié):長期以來,廠商在骨科產(chǎn)品價值鏈上僅占一小部分,產(chǎn)品虛高部分主要存在于渠道。隨
51、著國家對高值耗材虛高價格的整頓,以及行業(yè)商業(yè)模式的改變,中間渠道的利潤將最先受到擠壓,以非常的低價格出廠的生產(chǎn)商受到影響有限。集采政策或加速競爭格局重塑,頭部企業(yè)有望顯著受益2019 年 7 月 19 日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)治理高值醫(yī)用耗材改革方案的通知,要求 2019 年下半年開探索高值耗材集中采購,持續(xù)完善集采辦法,隨后多個省份和跨省聯(lián)盟公布了集采方案。表 4:部分省市及聯(lián)盟關(guān)于高值耗材帶量采購情況發(fā)布時間采購品種采購量執(zhí)行時間采購周期江蘇2019.7血管介入類(支架和起搏器)按省陽光采購聯(lián)盟部分成員單位上年度總采購量的 70%2019.101 年2019.9眼科人工晶體
52、、血管介入球囊類、人工髖關(guān)節(jié)省聯(lián)盟 107 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)上年度總采購量的 70%2020.11 年安徽2019.7骨科脊柱、人工晶體2018 年度省屬公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)脊柱類和人工晶體類采購量 70%、90%2019.81 年京津冀2019.11人工晶體類不低于年度總量的 60%尚未完成招標(biāo)1 年山西2019.12骨科類、心臟介入類、眼科類組團(tuán)聯(lián)盟醫(yī)療機(jī)構(gòu)一個年度內(nèi)所選產(chǎn)品總采購量的 60%-80%冠脈支架集采已落地,2020 年 4 約執(zhí)行1 年數(shù)據(jù)來源:各地醫(yī)保局,西南證券整理目前,多地陸續(xù)公布了高值耗材帶量采購方案,其中安徽省、江蘇省和山西省已有部門品種的集采結(jié)果落地。其中,安徽省集采品種脊柱類
53、植入物平均降幅分別為 53.4%,江蘇省集采品種人工髖關(guān)節(jié)植入物平均降幅為 47.2%。圖 57:2019 年安徽省帶量集采品種平均降價幅度圖 58:2019 年江蘇省帶量集采品種平均降價幅度數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理總結(jié):高值耗材帶量采購在各省市仍處于試點(diǎn)階段,尚未形成一套完整成熟的機(jī)制。但參已完成招標(biāo)的省份看,高值耗材集采基本都是以一定采購量為基礎(chǔ)的,中標(biāo)企業(yè)的份額有望實(shí)現(xiàn)提升。從安徽和江蘇的情況看,骨科產(chǎn)品的平均降幅為 50%左右,參考骨科行業(yè)價值鏈分布,預(yù)計對生產(chǎn)商的出廠價有限。另外,考慮到高值耗材沒有一致性評價,各家產(chǎn)品均有一定差異,帶量采購不會
54、實(shí)現(xiàn)獨(dú)家中標(biāo),且終端價格大幅降低后,小企業(yè)的競爭力將大幅下滑,有利于市場份額向頭部企業(yè)集中??春萌a(chǎn)品線布局企業(yè)+細(xì)分領(lǐng)域龍頭國內(nèi)骨科行業(yè)將長期保持高景氣度,但野蠻生長的時代已一去不復(fù)返,頭部企業(yè)已開始展現(xiàn)越來越顯著的競爭優(yōu)勢,行業(yè)政策頻出也在加速行業(yè)格局重塑,看好全產(chǎn)品線布局的骨科企業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域龍頭。表 5:中國骨科行業(yè)主要國產(chǎn)企業(yè)對比(上市和擬上市公司)企業(yè)名稱成立時間2018 年收入情況備注骨科業(yè)務(wù)創(chuàng)傷脊柱關(guān)節(jié)威高骨科200512 億元3.4 億元6 億元1.8 億元國產(chǎn)龍頭,產(chǎn)品線較全;港股威高股份子公司,擬獨(dú)立上市大博醫(yī)療20046.5 億元5 億元1.5 億元創(chuàng)傷領(lǐng)域龍頭,產(chǎn)品線持
55、續(xù)豐富,重點(diǎn)布局創(chuàng)傷+脊柱+關(guān)節(jié);2017 年在 A 股上市凱利泰20055.8 億元1.5 億4.3 億元脊柱微創(chuàng)龍頭,重點(diǎn)布局覆蓋脊柱+創(chuàng)傷+運(yùn)動醫(yī)學(xué);2012 年在 A 股上市愛康醫(yī)療20036 億元6 億元聚焦關(guān)節(jié)領(lǐng)域,國產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭之一;2017 年在港股上市春立醫(yī)療19985 億元0.1 億元4.8 億元聚焦關(guān)節(jié)領(lǐng)域,國產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭之一;2015 年在港股上市三友醫(yī)療20052 億元0.15 億元2 億元國產(chǎn)脊柱領(lǐng)域具備一定競爭力;擬在科創(chuàng)板上市數(shù)據(jù)來源:公司公告,西南證券整理大博醫(yī)療:創(chuàng)傷龍頭,全領(lǐng)域布局前景廣闊大博醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的骨科耗材生產(chǎn)企業(yè),產(chǎn)品布局涵蓋創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、神經(jīng)
56、外科等多個領(lǐng)域。公司營業(yè)收入從 2013 年的 2.0 億增長到 2018 年的 7.7 億,復(fù)合增速為 31%;歸母凈利潤從 2013 年的 1 億增長到 2018 年的 3.7 億,復(fù)合增速為 31%。圖 59:2013-2018 年大博醫(yī)療收入及增速圖 60:2013-2018 年大博醫(yī)療歸母凈利潤及增速數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理創(chuàng)傷和脊柱類產(chǎn)品作為大博醫(yī)療的主要收入來,2018 年分別占比 64%和 20%。公司作為國產(chǎn)創(chuàng)傷領(lǐng)域的龍頭,2018 年市場份額約 6%,且近幾年來持續(xù)提升。2013-2018 年公司創(chuàng)傷類收入由 1.5 億增長至 5 億
57、元,年均復(fù)合增長率為 26.7%,顯著高于行業(yè)整體 15%的平均增速,脊柱類產(chǎn)品由 0.4 億增長至 1.5 億,年均復(fù)合增長率為 33%,也大幅高于行業(yè)平均水平。圖 61:2018 年大博醫(yī)療收入結(jié)構(gòu)圖 62:2013-2018 年大博醫(yī)療創(chuàng)傷和脊柱產(chǎn)品收入(百萬元)數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理總結(jié):大博醫(yī)療作為國產(chǎn)創(chuàng)傷領(lǐng)域龍頭,近年來持續(xù)以高于行業(yè)平均增速水平快速增長,市場份額持續(xù)提升,鑒于創(chuàng)傷領(lǐng)域市場集中度較低且公司市占率不足 10%,預(yù)計市場份額有望進(jìn)一提升。脊柱類作為公司第二大產(chǎn)品,目前市場份額較低,但公司近年來持續(xù)高速增長,產(chǎn)品競爭力快速提升。另
58、外,公司多年布局的關(guān)節(jié)產(chǎn)品已于 2019 年實(shí)現(xiàn)了一定收入規(guī)模,鑒于目前關(guān)節(jié)行業(yè)增長較快以及國產(chǎn)份額較小,公司有望在關(guān)節(jié)領(lǐng)域占據(jù)一定市場。整體來看,大博醫(yī)療作為國內(nèi)產(chǎn)品線布局較全的骨科企業(yè),未來成長空間較為廣闊。凱利泰:聚焦骨科微創(chuàng)領(lǐng)域,看好平臺化發(fā)展?jié)摿P利泰是國內(nèi)領(lǐng)先的骨科耗材生產(chǎn)企業(yè),2018 年公司實(shí)現(xiàn)管理層重組,剝離易生科技,收購美國 Elliquence,戰(zhàn)略進(jìn)一步聚焦骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域,推動公司加速實(shí)現(xiàn)大骨科領(lǐng)域的全面布局。公司營業(yè)收入從 2013 年的 1.3 億增長到 2018 年的 9.3 億,復(fù)合增速為 49%;歸母凈利潤從 2013 年的 0.6 億增長到 2018 年的
59、 4.6 億,其中 2018 年由于出售易生科技對當(dāng)前利潤影響較大。圖 63:2013-2018 年凱利泰收入及增速圖 64:2013-2018 年凱利泰歸母凈利潤及增速數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理骨科作為公司的主要收入來源,2018 年收入占比為 61%,其中椎體成形產(chǎn)品占比 38%左右。2008 年至 2012 年公司椎體成形類產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)了快速增長,2013 年-2016 年收入增速步入波動調(diào)整階段,2017 年后又開始呈現(xiàn)加速增長趨勢,我們預(yù)計主要因?yàn)榻?jīng)過市場的持續(xù)推廣,PVP/PKP 手術(shù)治療方式開始向基層醫(yī)院滲透,推動了行業(yè)的加速增長。圖 65:
60、2018 年凱利泰收入結(jié)構(gòu)圖 66:2013-2018 年凱利泰椎體成形收入數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理總結(jié):凱利泰作為國產(chǎn)脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域龍頭,2012 年上市以來通過一系列外延并購,公司業(yè)務(wù)得到快速拓展,2018 年公司對管理層實(shí)現(xiàn)重組,同時出售支架業(yè)務(wù)、收購專注于脊柱疾病治療的 elliquence 公司,業(yè)務(wù)開始聚焦大骨科領(lǐng)域,未來戰(zhàn)略發(fā)展進(jìn)一步清晰。公司核心產(chǎn)品椎體成形術(shù)于 2017 年后加速增長,由原來 15%左右提升至 30%以上,elliquence加入有望借助凱利泰渠道加速放量,另外公司布局的運(yùn)動醫(yī)學(xué)開始進(jìn)入收獲期,未來成長潛力較大。威高股份:
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