土壤污染治理關(guān)鍵在于無商業(yè)用地價(jià)值地塊治理

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250002 土壤治理行業(yè)整體市場(chǎng)空間或高達(dá) 5.2 萬(wàn)億元 1我國(guó)土壤主要為無機(jī)物污染，潛在市場(chǎng)空間超 5 萬(wàn)億元 1我國(guó)土壤污染治理相關(guān)立法較晚 4我國(guó)土壤污染責(zé)任追索困難，缺乏商業(yè)價(jià)值地塊治理乏力 5土壤污染技術(shù)較多，標(biāo)本兼治的核心在于多領(lǐng)域協(xié)同治理 8 HYPERLINK l _TOC_250001 后疫情時(shí)代環(huán)保各領(lǐng)域后續(xù)發(fā)展或出現(xiàn)分化趨勢(shì) 10流動(dòng)性水平：固廢治理領(lǐng)域首次一季度回正 11收入及盈利水平：全行業(yè)營(yíng)收降速，水環(huán)境毛利率墊底 11杠桿率水平：全行業(yè)杠桿率緩速上升，固廢領(lǐng)域仍領(lǐng)先 13 HYPERLINK l _TOC_250000

2、 PPP 專題： 一季度觸底反彈，規(guī)模同比仍呈負(fù)增長(zhǎng) 14三月穩(wěn)步回升到疫情前水平 14累計(jì)成交金額云貴川繼續(xù)領(lǐng)先全國(guó)，廣西 3 月突然發(fā)力 15交通繼續(xù)領(lǐng)跑，林業(yè)單季環(huán)比增長(zhǎng)近 12% 15地方國(guó)企投資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，至下一季度或?qū)②s超央企 16圖目錄圖 1：我國(guó)土壤無機(jī)污染物超標(biāo)情況 2圖 2：我國(guó)土壤有機(jī)污染物超標(biāo)情況 2圖 3：我國(guó)不同土地利用類型土壤的環(huán)境質(zhì)量狀況 2圖 4：我國(guó)典型地塊及其周邊土壤污染狀況 3圖 5：“土十條”從十個(gè)方面提出了“硬任務(wù)” 4圖 6：超級(jí)基金法案對(duì)受污染土壤實(shí)行發(fā)現(xiàn)-調(diào)查-治理的一體化系統(tǒng)化治理 5圖 7：一般工業(yè)固廢占比固體廢物總量極大 7圖 8：礦業(yè)

3、廢物為一般工業(yè)固廢的最主要構(gòu)成 7圖 9：我國(guó)目前土壤修復(fù)治理的技術(shù)原理與技術(shù)路線 8圖 10：土壤污染多受其他形式污染影響形成，長(zhǎng)期持續(xù)也會(huì)催生新的其他形式的污染 9圖 11：環(huán)保行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額水平 11圖 12：環(huán)保行業(yè)公司營(yíng)收水平（億元） 12圖 13：環(huán)保行業(yè)公司營(yíng)收同比增速水平 12圖 14：環(huán)保行業(yè)公司毛利率水平 12圖 15：環(huán)保行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率水平 13圖 16：全國(guó) PPP 項(xiàng)目月度成交規(guī)模同比增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)（億元） 14圖 17：全國(guó) PPP 項(xiàng)目月度成交數(shù)量同比增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)（個(gè)） 14圖 18：全國(guó)各省級(jí)行政單位累計(jì)成交情況統(tǒng)計(jì) 15圖 19：3 月全國(guó)各省級(jí)行政單位成

4、交情況統(tǒng)計(jì) 15圖 20：不同背景投資人 PPP 項(xiàng)目數(shù)量占比分布圖 16圖 21：不同背景投資人 PPP 項(xiàng)目規(guī)模占比分布圖 16圖 22：2020 年 3 月份行業(yè)成交金額與成交量統(tǒng)計(jì) 16圖 23：央企&國(guó)企參與者累計(jì)投資金額占比 76 17圖 24：央企&國(guó)企參與者數(shù)量占比 57 17土壤治理行業(yè)整體市場(chǎng)空間或高達(dá) 5.2 萬(wàn)億元我國(guó)土壤環(huán)境的污染以及相關(guān)治理行業(yè)存在以下特點(diǎn)：首次全國(guó)土壤污染狀況普查始于 2005 年 4 月，歷時(shí) 8 年 8 個(gè)月；調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)耕地污染情況尤為堪憂，工礦業(yè)廢棄地土壤環(huán)境問題突出，調(diào)查階段內(nèi)我國(guó)土壤污染的主要構(gòu)成為無機(jī)物污染，其超標(biāo)點(diǎn)位數(shù)占全部超

5、標(biāo)點(diǎn)位高達(dá) 82.8%。我國(guó)土壤污染治理領(lǐng)域立法較晚，首部法律發(fā)布于 2019 年 1 月 1 日，確定了我國(guó) “預(yù)防為主、保護(hù)優(yōu)先”的土壤污染治理原則。目前仍處于制度建設(shè)期。與多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)土壤污染結(jié)構(gòu)與其有較大差異，污染責(zé)任主體確認(rèn)更加困難，使得治理過程中地方政府與房地產(chǎn)開發(fā)商也成為了實(shí)際買單人，同時(shí)也造成了耕地、林地等缺少商業(yè)用地價(jià)值地塊治理資金乏力的難題。土壤污染治理的“治標(biāo)”技術(shù)路徑較多，目前以固化/穩(wěn)定化技術(shù)等為主，未來在市場(chǎng)資本積累的驅(qū)動(dòng)下，或?qū)⒊恋沓龈喔哂行詢r(jià)比的新型治理技術(shù)。土壤污染治理的“治本”核心在于將防治工作前置，即在前端做好大氣/污水/固廢等領(lǐng)域的污染

6、治理工作。從成本角度來看，“治本”的成本或僅為“治標(biāo)”的 1%，明顯具有更大的經(jīng)濟(jì)效益。我國(guó)土壤主要為無機(jī)物污染，潛在市場(chǎng)空間超 5 萬(wàn)億元我國(guó)首次全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查落實(shí)于 2005 年 4 月至 2013 年 12 月，調(diào)查范圍為中華人民共和國(guó)境內(nèi)（未含香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)）的陸地國(guó)土，調(diào)查點(diǎn)位覆蓋全部耕地，部分林地、草地、未利用地和建設(shè)用地，實(shí)際調(diào)查面積約 630 萬(wàn)平方公里。本次調(diào)查土壤污染程度分為 5級(jí)：污染物含量未超過評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的，為無污染；在 1 倍至 2 倍之間的，為輕微污染；2 倍至 3 倍之間的，為輕度污染；3 倍至 5 倍之間的，為中度污染；5倍以上的，

7、為重度污染。從污染分布情況看，南方土壤污染重于北方；長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲、東北老工業(yè)基地等部分區(qū)域土壤污染問題較為突出，西南、中南地區(qū)土壤重金屬超標(biāo)范圍較大；鎘、汞、砷、鉛 4 種無機(jī)污染物含量分布呈現(xiàn)從西北到東南、從東北到西南方向逐漸升高的態(tài)勢(shì)。圖 1：我國(guó)土壤無機(jī)污染物超標(biāo)情況污染物類型點(diǎn)位超標(biāo)率（%）不同程度污染點(diǎn)位比例（%）輕微輕度中度重度鎘75.20.80.50.5汞1.61.20.20.10.1砷2.720.40.20.1銅2.11.60.30.150.05鉛1.51.10.20.10.1鉻1.10.90.150.040.01鋅0.90.750.080.050.02鎳4.83.9

8、0.50.30.1資料來源：全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)，招商銀行研究院圖 2：我國(guó)土壤有機(jī)污染物超標(biāo)情況污染物類型點(diǎn)位超標(biāo)率（%）不同程度污染點(diǎn)位比例（%）輕微輕度中度重度六六六0.50.30.10.060.04滴滴涕1.91.10.30.250.25多環(huán)芳烴1.40.80.20.20.2資料來源：全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)，招商銀行研究院圖 3：我國(guó)不同土地利用類型土壤的環(huán)境質(zhì)量狀況土地利用類型總點(diǎn)位超標(biāo)率（%）主要污染物污染點(diǎn)位比例輕微輕度中度重度耕地 19.4滴滴涕草地10.4鎳、鎘、砷7.61.20.90.7未利用地11.4鎳、鎘8.41.10.91林地 10鎘、鎳、銅、砷、汞、鉛、滴滴涕

9、、多環(huán)芳烴砷、鎘、六六六、13.72.81.81.15.91.61.21.3資料來源：全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)，招商銀行研究院圖 4：我國(guó)典型地塊及其周邊土壤污染狀況典型地塊超標(biāo)點(diǎn)位占比（%）主要污染物或污染來源黑色金屬、有色金屬、皮革制品、造紙、石重污染企業(yè)用地36.3油煤炭、化工醫(yī)藥、化纖橡塑、礦物制品、金屬制品、電力等行業(yè)工業(yè)廢棄地34.9鋅、汞、鉛、鉻、砷和多環(huán)芳烴，主要涉及化工業(yè)、礦業(yè)、冶金業(yè)等行業(yè)金屬冶煉類工業(yè)園區(qū)及其周邊土壤主要污染工業(yè)園區(qū)29.4物為鎘、鉛、銅、砷和鋅，化工類園區(qū)及周邊土壤的主要污染物為多環(huán)芳烴固體廢物集中21.3固體廢物處理處置場(chǎng)地以無機(jī)污染為主，垃處理處置場(chǎng)

10、地圾焚燒和填埋場(chǎng)有機(jī)污染嚴(yán)重采油區(qū)23.6主要污染物為石油烴和多環(huán)芳烴主要污染物為鎘、鉛、砷和多環(huán)芳烴。有色采礦區(qū)33.4金屬礦區(qū)周邊土壤鎘、砷、鉛等污染較為嚴(yán)重污水灌溉區(qū)26.4主要污染物為鎘、砷和多環(huán)芳烴主要污染物為鉛、鋅、砷和多環(huán)芳烴，一般干線公路兩側(cè) 20.3集中在公路兩側(cè) 150 米范圍內(nèi)資料來源：全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)，招商銀行研究院調(diào)查期內(nèi)，我國(guó)土壤總的超標(biāo)率為 16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點(diǎn)位比例分別為 11.2%、2.3%、1.5%和 1.1%。我國(guó)土壤污染類型以無機(jī)型為主，有機(jī)型次之，復(fù)合型污染比重較小，無機(jī)污染物超標(biāo)點(diǎn)位數(shù)占全部超標(biāo)點(diǎn)位高達(dá) 82.8%。根

11、據(jù) 2018 年中國(guó)環(huán)聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布，預(yù)計(jì)我國(guó)土壤修復(fù)潛在市場(chǎng)空間將達(dá)到 5.22 萬(wàn)億元。調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)土壤環(huán)境狀況總體不容樂觀，部分地區(qū)土壤污染較重，耕地土壤環(huán)境質(zhì)量尤為堪憂，點(diǎn)位超標(biāo)率高達(dá) 19.4%；根據(jù)全國(guó) 18 億畝耕地 粗算，待修復(fù)耕地面積約為 3.5 億畝，按 1 萬(wàn)元/畝的治理單價(jià)預(yù)計(jì)，耕地修復(fù)市場(chǎng)空間或可達(dá)到 3.5 萬(wàn)億元。此處值得注意的是，由于此次普查時(shí)間持續(xù)了 8 年零 8 個(gè)月，時(shí)間跨度較大；且最終完成時(shí)間距今也已經(jīng)有 6 年時(shí)間，在此段時(shí)期內(nèi)我國(guó)土壤污染情況極有可能產(chǎn)生了新的未知的變化。我國(guó)土壤污染治理相關(guān)立法較晚2016 年 5 月 28 日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了土

12、壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃，并自 2016年 5 月 28 日起實(shí)施。與此前的“大氣十條”、“水十條”形成呼應(yīng)，該行動(dòng)計(jì)劃又被稱為“土十條”。“土十條”的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)土壤污染防治進(jìn)入了有標(biāo)準(zhǔn)、成體系的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)期。序號(hào)土十條中提出的十大任務(wù)圖 5：“土十條”從十個(gè)方面提出了“硬任務(wù)”開展土壤污染調(diào)查，掌握土壤環(huán)境質(zhì)量狀況。深入開展土壤環(huán)境質(zhì)量調(diào)查，并建立每 10 年開展一次的土壤環(huán)境質(zhì)量狀況定期調(diào)查制度；建設(shè)土壤環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，2020 年底前實(shí)現(xiàn)土壤環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)點(diǎn)位所有縣、市、區(qū)全覆蓋；提升土壤環(huán)境信息化管理水平。推進(jìn)土壤污染防治立法，建立健全法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)體系。2020 年，土壤污染防治法律法

13、規(guī)體系基本建立；系統(tǒng)構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)體系；全面強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)土壤中鎘、汞、砷、鉛、鉻等重金屬和多環(huán)芳烴、石油烴等有機(jī)污染物，重點(diǎn)監(jiān)管有色金屬礦采選、有色金屬冶煉、石油開采等行業(yè)。實(shí)施農(nóng)用地分類管理，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)境安全。按污染程度將農(nóng)用地土壤環(huán)境劃為三個(gè)類別；切實(shí)加大保護(hù)力3度；著力推進(jìn)安全利用；全面落實(shí)嚴(yán)格管控；加強(qiáng)林地草地園地土壤環(huán)境管理。實(shí)施建設(shè)用地準(zhǔn)入管理，防范人居環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。明確管理要求，2016 年底前發(fā)布建設(shè)用地土壤環(huán)境調(diào)查評(píng)估技術(shù)規(guī)4定；分用途明確管理措施，逐步建立污染地塊名錄及其開發(fā)利用的負(fù)面清單；落實(shí)監(jiān)管責(zé)任；嚴(yán)格用地準(zhǔn)入。強(qiáng)化未污染土壤保護(hù)，嚴(yán)控新增土壤污染。結(jié)合推進(jìn)新型城

14、鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和化解過剩產(chǎn)能等，有序搬遷或5依法關(guān)閉對(duì)土壤造成嚴(yán)重污染的現(xiàn)有企業(yè)。6加強(qiáng)污染源監(jiān)管，做好土壤污染預(yù)防工作。嚴(yán)控工礦污染，控制農(nóng)業(yè)污染，減少生活污染。開展污染治理與修復(fù)，改善區(qū)域土壤環(huán)境質(zhì)量。明確治理與修復(fù)主體，制定治理與修復(fù)規(guī)劃，有序開展治理與修7復(fù)，監(jiān)督目標(biāo)任務(wù)落實(shí)，2017 年底前，出臺(tái)土壤污染治理與修復(fù)成效評(píng)估辦法。加大科技研發(fā)力度，推動(dòng)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)土壤污染防治研究，加大適用技術(shù)推廣力度，推動(dòng)治理與修復(fù)8產(chǎn)業(yè)發(fā)展。發(fā)揮政府主導(dǎo)作用，構(gòu)建土壤環(huán)境治理體系。2016 年底前，在浙江省臺(tái)州市、湖北省黃石市、湖南省常德市、廣9東省韶關(guān)市、廣西壯族自治區(qū)河池市和貴州省

15、銅仁市啟動(dòng)土壤污染綜合防治先行區(qū)建設(shè)。加強(qiáng)目標(biāo)考核，嚴(yán)格責(zé)任追究。2016 年底前，國(guó)務(wù)院與各省區(qū)市人民政府簽訂土壤污染防治目標(biāo)責(zé)任書，分解落10實(shí)目標(biāo)任務(wù)。資料來源：土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃，招商銀行研究院為有效推動(dòng)“土十條”發(fā)布后續(xù)的土壤污染治理行業(yè)有序發(fā)展，2018 年 8月，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議再次通過了中華人民共和國(guó)土壤污染防治法，隨后于 2019 年 1 月 1 日正式發(fā)布。該部法律首次填補(bǔ)了我國(guó)在土壤環(huán)保立法的重要的空白，確定了我國(guó) “預(yù)防為主、保護(hù)優(yōu)先”的土壤污染治理原則，對(duì)相關(guān)利益人的責(zé)任判定相對(duì)嚴(yán)格，對(duì)包括政府、使用權(quán)人、污染人，甚至專業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)等修復(fù)機(jī)構(gòu)等

16、，都提出了嚴(yán)格規(guī)定。我國(guó)土壤污染責(zé)任追索困難，缺乏商業(yè)價(jià)值地塊治理乏力相比我國(guó)，多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家在土壤治理領(lǐng)域已經(jīng)積累的比較成熟的操作經(jīng)驗(yàn)，但在借鑒過程中發(fā)現(xiàn)我國(guó)的土壤污染現(xiàn)狀與國(guó)外存在較大差異，需要借鑒與探索并舉。以美國(guó)為例，以“紐約拉夫運(yùn)河污染事件”為導(dǎo)火索，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了環(huán)境應(yīng)對(duì)、賠償和責(zé)任綜合法案，即超級(jí)基金法案。這項(xiàng)法案本著 “先治理，后追責(zé)”的基本思路，對(duì)受污染土壤進(jìn)行發(fā)現(xiàn)-調(diào)查-治理的一體化系統(tǒng)化治理?！跋戎卫怼钡幕卷樞?yàn)椋和ㄟ^場(chǎng)地發(fā)現(xiàn)、場(chǎng)地初步評(píng)估、初步調(diào)查、擴(kuò)大調(diào)查等一系列程序得出危險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)（HRS），確認(rèn)潛在責(zé)任人，并將項(xiàng)目列入優(yōu)先場(chǎng)地目錄（NPL）；逐項(xiàng)開展場(chǎng)地修復(fù)調(diào)

17、查預(yù)可行性研究、修復(fù)工程設(shè)計(jì)與實(shí)施、運(yùn)行維護(hù)及跟蹤監(jiān)測(cè)等，直至最終從優(yōu)先場(chǎng)地目錄（NPL）中刪除。圖 6：超級(jí)基金法案對(duì)受污染土壤實(shí)行發(fā)現(xiàn)-調(diào)查-治理的一體化系統(tǒng)化治理資料來源：招商銀行研究院“后追責(zé)”的具體措施為：超級(jí)基金授權(quán)的聯(lián)邦環(huán)保局有權(quán)敦促相關(guān)潛在責(zé)任方對(duì)危險(xiǎn)廢物設(shè)施進(jìn)行治理，只要地塊所有方或使用方的廢棄物對(duì)于其場(chǎng)地造成了污 染，不管污染排放出于有意或過失，都需要承擔(dān)治理和修復(fù)責(zé)任。責(zé)任主體對(duì)治理費(fèi)用承擔(dān)回溯的嚴(yán)格責(zé)任和無限連帶責(zé)任，并且責(zé)任溯及既往，符合特定條件的責(zé)任主體即使對(duì)危險(xiǎn)廢物的泄漏或污染行為沒有過錯(cuò)，也必須承擔(dān)治理費(fèi)用；超級(jí)基金或聯(lián)邦政府可向任何一個(gè)能夠找到的上述責(zé)任人追索

18、全部治理費(fèi)用，即便是超級(jí)基金出臺(tái)之前的污染違法行為，即使當(dāng)時(shí)是合法的，也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的污染物清理和土壤修復(fù)的治理責(zé)任；如果污染責(zé)任主體不能確定或無力承擔(dān)高額的治理費(fèi)用時(shí)，超級(jí)基金即時(shí)啟動(dòng)用來支付治理費(fèi)用。在場(chǎng)地修復(fù)過程中，如果污染物來源可以明確區(qū)分，則每一責(zé)任方分別治理各自所造成的污染; 如果危害物質(zhì)已經(jīng)混合以至于責(zé)任難以分別鑒定，聯(lián)邦政府有權(quán)責(zé)令已經(jīng)明確的少數(shù)或是某一責(zé)任方來承擔(dān)治理修復(fù)的所有費(fèi)用。超級(jí)基金法的責(zé)任機(jī)制突破了美聯(lián)邦過去約定俗成的法律原則，嚴(yán)格的責(zé)任機(jī)制對(duì)污染者產(chǎn)生了巨大的威懾作用，為美國(guó)從源頭控制土壤污染做出了巨大的法律支撐。同時(shí)期德國(guó)、荷蘭等歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家也先后出臺(tái)了類似的土壤

19、污染治理政策法規(guī)。我國(guó)土壤污染結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差異。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家在上世紀(jì)及經(jīng)過了較長(zhǎng)時(shí)期的高污染工業(yè)化發(fā)展，土壤污染的主要構(gòu)成為揮發(fā)性有機(jī)物、重金屬、多環(huán)芳烴、酸堿類及無機(jī)物，主要污染源來自于制造加工業(yè)、市政填埋等；而我國(guó)土壤污染構(gòu)成中無機(jī)物（含重金屬）污染占比高達(dá) 82.4%，直接推斷或主要來自于礦業(yè)無序排放等。這種差異性除了造成了治理技術(shù)途徑的差異性，也導(dǎo)致了我國(guó)土壤污染責(zé)任歸屬追索困難的現(xiàn)狀。在實(shí)際執(zhí)行過程中，由于土壤污染的表達(dá)存在較長(zhǎng)的滯后性（通常長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)年甚至數(shù)十年），許多受污染土壤無法找到明確的責(zé)任主體，或原污染責(zé)任主體滅失，因此完全的“污染者治理”模式在我國(guó)的

20、有效性比較有限。圖 7：一般工業(yè)固廢占比固體廢物總量極大圖 8：礦業(yè)廢物為一般工業(yè)固廢的最主要構(gòu)成300000250000200000150000100000500000一般工業(yè)固廢產(chǎn)生量工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量醫(yī)療廢物產(chǎn)生量城市生活垃圾產(chǎn)生量20132014201520162017資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院我國(guó)現(xiàn)有的土壤修復(fù)模式有以下幾種類型：污染方付費(fèi)模式：參考國(guó)外追責(zé)模式，同時(shí)響應(yīng)了“土十條”中“誰(shuí)污染，誰(shuí)治理”的主要原則，明確了企業(yè)搬遷、土地受讓等情況下的責(zé)任方界定；責(zé)任主體一旦滅失，修復(fù)責(zé)任則歸于地方政府承擔(dān)。受益方付費(fèi)模式：主要適

21、用于具有商業(yè)用地價(jià)值的土地修復(fù)，由房地產(chǎn)開發(fā)商或地方土地儲(chǔ)備部門承擔(dān)修復(fù)費(fèi)用，該模式對(duì)于無法落實(shí)污染責(zé)任人的一二線城市工廠搬遷地塊修復(fù)項(xiàng)目具有較強(qiáng)的普適性。財(cái)政直接出資模式：由于我國(guó)大量受污染土壤無法找到污染責(zé)任人，而許多受污染土地又不具備明顯的商業(yè)用地價(jià)值，因此只能依賴政府資金的支持。PPP 等政企合作模式：金額較大的土壤修復(fù)項(xiàng)目有時(shí)會(huì)選擇這類模式 進(jìn)行，由企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)進(jìn)行墊資，以緩解政府財(cái)政流動(dòng)性的壓力。綜上不難看出，我國(guó)現(xiàn)階段土壤污染治理的主要參與者，除了部分地塊可以追溯到的污染責(zé)任主體之外，房地產(chǎn)開發(fā)商與地方政府也成為了這一整治行動(dòng)的主要買單人。而我國(guó)土壤污染治理的痛點(diǎn)也在于此。具

22、有商業(yè)用地價(jià)值地塊的土壤治理工程，由于其收益途徑明確，無論是地方政府還是開發(fā)商都很樂于參與其中；而前文分析，我國(guó)土壤使用類型中污染程度最重、市場(chǎng)空間最大的耕地污染，由于缺少明確的收益途徑，如果無法明確污染責(zé)任主體歸屬，這部分支出對(duì)地方政府而言則是一項(xiàng)增量的財(cái)政支出壓力。如何建立起受污染耕地、林地等缺少商業(yè)用地價(jià)值地塊的污染治理工作中支出與盈利的聯(lián)系，是未來我國(guó)土壤污染治理工作發(fā)展中所要面臨的挑戰(zhàn)。土壤污染技術(shù)較多，標(biāo)本兼治的核心在于多領(lǐng)域協(xié)同治理根據(jù)環(huán)保部 2014 年發(fā)布的污染場(chǎng)地修復(fù)技術(shù)應(yīng)用指南，我國(guó)的土壤污染防治技術(shù)按照處置場(chǎng)所不同可以分為原位修復(fù)技術(shù)和異位修復(fù)技術(shù)；按照修復(fù)技術(shù)原理可以

23、分為生物、物理、化學(xué)和物理化學(xué)修復(fù)技術(shù)等；按照污染物存在介質(zhì)不同可以分為土壤修復(fù)技術(shù)和地下水修復(fù)技術(shù)，按照“源-途徑-受 體”控制方式則可分為污染介質(zhì)治理、污染途徑阻斷技術(shù)和受體保護(hù)技術(shù)。修復(fù)技術(shù)原理技術(shù)路線圖 9：我國(guó)目前土壤修復(fù)治理的技術(shù)原理與技術(shù)路線物理修復(fù)技術(shù)土壤混合/稀釋技術(shù)、土壤淋洗/清洗、土壤氣相抽提、機(jī)械通風(fēng)/揮發(fā)、溶劑萃取化學(xué)修復(fù)技術(shù)化學(xué)萃取、焚燒、氧化還原、電動(dòng)力學(xué)修復(fù)生物修復(fù)技術(shù)微生物降解、生物通風(fēng)、生物堆、泥漿相生物處理、物理化學(xué)修復(fù)技術(shù)固化/穩(wěn)定化、熱解吸、玻璃化、抽出處理、滲透性反應(yīng)墻資料來源：污染場(chǎng)地修復(fù)技術(shù)應(yīng)用指南，招商銀行研究院現(xiàn)階段固化/穩(wěn)定化技術(shù)占比我國(guó)土

24、壤污染治理市場(chǎng)約 23%，是最為主流應(yīng)用的技術(shù)路徑之一，其他如礦山生態(tài)修復(fù)，水泥窯協(xié)同處置、氧化還原、微生物等也應(yīng)用較多，而氣相抽提、熱解析、土壤淋洗、化學(xué)改良等技術(shù)由于技術(shù)成熟性及成本等因素限制，目前的市場(chǎng)占比都僅在 3%以下。未來伴隨著市場(chǎng)空間的逐步開放，在資本的驅(qū)動(dòng)下各類新型技術(shù)的成熟度或?qū)⒋蠓岣?，成本也將相?yīng)的下降，彼時(shí)各類技術(shù)的市場(chǎng)占比也或?qū)⒚媾R再次洗牌，最終沉淀一些更加適用于我國(guó)土壤污染治理行業(yè)的“高性價(jià)比”技術(shù)路線。我國(guó)土壤污染治理行業(yè)起步較晚，一方面原因在于，土壤污染暴露之前的潛伏周期較長(zhǎng)，與更加容易直觀感受到的大氣與水環(huán)境污染相比，全面調(diào)查土壤的污染程度顯得更加困難；另一方

25、面即在于，土壤污染的本質(zhì)是大氣違規(guī)排放污染沉降、水環(huán)境違規(guī)排放侵蝕、與固廢違規(guī)填埋滲漏等其他領(lǐng)域的污染，在這三大領(lǐng)域沒有形成有效治理的背景下，很可能出現(xiàn)修復(fù)土壤二次污染的現(xiàn)象。換而言之，針對(duì)受污染土壤修復(fù)工程，由于土壤本身并不是直接污染的承受者，而基本來自于大氣、污水、固廢等領(lǐng)域違規(guī)排放所導(dǎo)致的并發(fā)現(xiàn)象，因此狹義上的土壤污染治理，本身只是一類“治標(biāo)”行為，這種污染類型的“治本”仍然在于其他類型污染的防治。現(xiàn)階段，我國(guó)大氣排放治理正在各個(gè)領(lǐng)域逐步推行“超低排放”指標(biāo)，水 環(huán)境治理已經(jīng)完成了“從點(diǎn)到面”的流域綜合治理升級(jí)，固廢處理則進(jìn)入了填 埋場(chǎng)逐步封場(chǎng)、垃圾焚燒比例大幅提升、城市居民垃圾分類強(qiáng)制

26、執(zhí)行的新時(shí)期。在這種背景下，土壤污染治理市場(chǎng)已經(jīng)具備了大規(guī)模開放的前提。圖 10：土壤污染多受其他形式污染影響形成，長(zhǎng)期持續(xù)也會(huì)催生新的其他形式的污染資料來源：招商銀行研究院據(jù)荷蘭政府調(diào)查統(tǒng)計(jì)，土壤污染預(yù)防的成本僅約為修復(fù)治理成本的 1%，將土壤污染治理前置到上游的大氣、污水及固廢等污染治理，對(duì)于整體環(huán)保工作而言是具有重大經(jīng)濟(jì)效益的。據(jù)2015 中國(guó)土壤修復(fù)發(fā)展白皮書統(tǒng)計(jì)，2015 年我國(guó)土壤修復(fù)合同簽約額約為 21.28 億元，較 20 多年前的美國(guó)超級(jí)基金年均約 15 億美元的支出預(yù)算仍有較大差距；若考慮到美國(guó)的土壤污染治理的支付責(zé)任主要在于污染責(zé)任方，則我國(guó)政府所要承擔(dān)的潛在支出責(zé)任或?qū)?/p>

27、仍在美國(guó)超級(jí)基金的支付水平之上。由此可見，與我國(guó)眾多環(huán)保行業(yè)類似，土壤污染治理行業(yè)的痛點(diǎn)也在于資金來源的壓力。判斷我國(guó)土壤污染治理市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，需要密切關(guān)注政府未來在“十四五”報(bào)告中，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的包含財(cái)政政策在內(nèi)的政策指導(dǎo)方向；銀行在選擇行業(yè)內(nèi)企業(yè)合作時(shí)，也應(yīng)重點(diǎn)考慮企業(yè)業(yè)務(wù)所覆蓋省份地區(qū)的財(cái)政水平與當(dāng)前環(huán)保類工程項(xiàng)目的存量支付壓力。后疫情時(shí)代環(huán)保各領(lǐng)域后續(xù)發(fā)展或出現(xiàn)分化趨勢(shì)從上市公司 2019 年年度報(bào)告及 2020 年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容來看，疫情對(duì)整個(gè)環(huán)保行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)的影響還是顯而易見的：從流動(dòng)性角度來看，多數(shù)環(huán)保行業(yè)公司遵從季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律一季度流動(dòng)性表現(xiàn)不佳，除固廢處理領(lǐng)域外，各行業(yè)

28、均呈負(fù)值，固廢領(lǐng)域一季度經(jīng)營(yíng)性金現(xiàn)金流四年來首次呈現(xiàn)正值；從總營(yíng)收增速角度來看，一季度全行業(yè)營(yíng)收增速大幅下滑，除固廢處理領(lǐng)域外，各行業(yè)均呈負(fù)增長(zhǎng)；固廢處理領(lǐng)域營(yíng)收規(guī)模自 2019 年開始超過大氣污染治理領(lǐng)域，并延續(xù)至今；從毛利率角度來看，固廢與跨領(lǐng)域板塊毛利率環(huán)比小幅下滑，大氣與污水板塊延續(xù)上一季度負(fù)利率態(tài)勢(shì)，區(qū)別在于污水治理板塊虧損仍在擴(kuò)大，大氣治理板塊虧損有所收窄；從杠桿率角度來看，近兩年來固廢處理領(lǐng)域與污水處理領(lǐng)域杠桿率上漲較快，其中固廢處理至 2020 年一季度穩(wěn)定在 64.03%水平附近，為行業(yè)之首。后疫情時(shí)代，環(huán)保三大領(lǐng)域的發(fā)展或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，集體表現(xiàn)或?qū)椋阂咔橹惺芄I(yè)企業(yè)停產(chǎn)影響

29、，大氣治理領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模同比出現(xiàn)急劇萎 縮。在后疫情時(shí)代，一方面各類工業(yè)企業(yè)開始有序復(fù)工，為大氣排放 治理企業(yè)提供了市場(chǎng)空間；另一方面停工對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成了不同程度 的傷害，短期內(nèi)收緊排放標(biāo)準(zhǔn)的可能性不大；因此在未來 12 年內(nèi)大 氣排放治理市場(chǎng)或?qū)⒅饾u回暖，但出于對(duì)短期內(nèi)指標(biāo)收嚴(yán)預(yù)期的下降，整體市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)程或?qū)⒂兴啪?。疫情中受停工影響，流域綜合治理等工程概念為主的污水處理領(lǐng)域收 到了較大影響。在后疫情時(shí)代，作為逆周期調(diào)節(jié)資金去向的用途之一，同時(shí)伴隨著疫情之后政府對(duì)生態(tài)建設(shè)的重視，流域綜合治理或?qū)⒊蔀?三大領(lǐng)域中最為受益的板塊，整體市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪較大規(guī)模的增長(zhǎng)。疫情中三大領(lǐng)域中受停工影響最輕的

30、，應(yīng)當(dāng)數(shù)固廢處理領(lǐng)域。在后疫情時(shí)代，特別是在疫后初期，由于固廢處理的付費(fèi)主體（地方政府與危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生企業(yè)）的財(cái)務(wù)狀況均出現(xiàn)下滑，或?qū)⑵仁构虖U處理企業(yè)對(duì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)做出調(diào)整，以適應(yīng)產(chǎn)廢企業(yè)可以繼續(xù)維持生產(chǎn)工作的需求。在此背景下，整個(gè)固廢行業(yè)的毛利率水平或?qū)⒁员敬我咔闉楣?jié)點(diǎn)，逐 漸從早期壟斷帶來的極高水平逐漸回歸到一個(gè)更加合理的區(qū)間范圍。2.1 流動(dòng)性水平：固廢治理領(lǐng)域首次一季度回正從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2019 年度整個(gè)環(huán)保行業(yè)流動(dòng)性方面表現(xiàn)優(yōu)異，四季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受疫情影響，2020 年第一季度各行業(yè)流動(dòng)性均出現(xiàn)大幅下滑，值得一提的是，固廢處理領(lǐng)域罕見的出現(xiàn)了一季度正向營(yíng)收的表

31、現(xiàn)。今年固廢處理領(lǐng)域在第一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入 8.04 億元，其原因是行業(yè)內(nèi)普遍的銷售和勞務(wù)所收現(xiàn)金上升；其中，中國(guó)天楹收購(gòu) Urbaser，盈峰環(huán)境收購(gòu)中聯(lián)環(huán)境，國(guó)際性市場(chǎng)的對(duì)沖作用、以及流動(dòng)性內(nèi)化管理等也為行業(yè)流動(dòng)性優(yōu)化做出了貢獻(xiàn)。圖 11：環(huán)保行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額水平水氣固廢跨領(lǐng)域200150100500-50-100資料來源：Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院2.2 收入及盈利水平：全行業(yè)營(yíng)收降速，水環(huán)境毛利率墊底受疫情影響，2020 年第一季度全行業(yè)營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)近 15%；固廢處理領(lǐng)域作為唯一正增長(zhǎng)板塊，同比增長(zhǎng)約 14%，增速回到 2018 年水平。固廢處理領(lǐng)域營(yíng)收規(guī)模自

32、2019 年開始反超大氣污染治理領(lǐng)域，這一表現(xiàn)一直延續(xù)至今。2020 年第一季度，固廢處理領(lǐng)域營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng) 13.76%，為行業(yè)內(nèi)唯一正增長(zhǎng)指標(biāo)，我們認(rèn)為這或?qū)w因于固廢行業(yè)有別于其他環(huán)保行業(yè)的特點(diǎn)所致：一方面疫情催生出了增量的居家生活垃圾與醫(yī)療垃圾處理的需求，另一方面垃圾焚燒廠與危廢處理廠相比其他種類工廠受疫情的停工影響也較小，因而僅對(duì)行業(yè)營(yíng)收的擴(kuò)張速度產(chǎn)生了阻力，并未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。圖 12：環(huán)保行業(yè)公司營(yíng)收水平（億元）圖 13：環(huán)保行業(yè)公司營(yíng)收同比增速水平2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3

33、2019Q42020Q11,2001,0008006004002000氣增速水增速固廢增速跨領(lǐng)域增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%氣水固廢跨領(lǐng)域資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院2020 年一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，固廢領(lǐng)域公司綜合毛利率仍為全行業(yè)第一，約為 7.76%；但根據(jù)我們估算，若排除該領(lǐng)域內(nèi)非固廢處理業(yè)務(wù)的干擾影響， 2020 年第一季度各公司固廢處理業(yè)務(wù)部分的平均毛利率或達(dá)到 34%以上。圖 14：環(huán)保行業(yè)公司毛利率水平氣水固廢跨領(lǐng)域20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院2

34、020 年第一季度污水處理領(lǐng)域毛利率延續(xù)下滑趨勢(shì)，目前僅為-2.61%，為當(dāng)前行業(yè)最低水平。但另一方面，作為逆周期調(diào)節(jié)資金去向的用途之一，同時(shí)伴隨著疫情之后政府對(duì)生態(tài)建設(shè)的重視，作為污水處理領(lǐng)域主要概念的流域綜合治理或?qū)⒊蔀槿箢I(lǐng)域中最為受益的板塊，水環(huán)境治理整體市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪較大規(guī)模的增長(zhǎng)。2.3 杠桿率水平：全行業(yè)杠桿率緩速上升，固廢領(lǐng)域仍領(lǐng)先從企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率角度來看，環(huán)保行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域在最近三個(gè)季度逐漸達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定，固廢自 2019 年初一舉超越大氣與污水領(lǐng)域，成為行業(yè)最高杠桿率水平代表。圖 15：環(huán)保行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率水平氣水固廢跨領(lǐng)域68%63%58%53%48%資料來源：Wi

35、nd 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院分行業(yè)來看，大氣治理的杠桿率小幅回落，響應(yīng)該領(lǐng)域在凈利潤(rùn)和毛利率上的欠佳表現(xiàn)；污水處理行業(yè)伴隨著流域治理等工程項(xiàng)目的大力開展，其杠桿率也呈持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)；固廢處理作為以運(yùn)營(yíng)模式為主的行業(yè)領(lǐng)域，其杠桿率卻超過了工程模式更多的水環(huán)境治理領(lǐng)域，或可說明該行業(yè)當(dāng)前擴(kuò)張速度仍處于高位水平。PPP 專題： 一季度觸底反彈，規(guī)模同比仍呈負(fù)增長(zhǎng)3.1 三月穩(wěn)步回升到疫情前水平2020 年3 月全國(guó)PPP 項(xiàng)目月度成交規(guī)模為1166 億元，同比減少45.87%，全國(guó) PPP 項(xiàng)目月度成交數(shù)量為 69 個(gè)，同比減少 31.00%；2 月份受季度性和疫情影響規(guī)模壓縮嚴(yán)重，導(dǎo)致 3 月環(huán)比增加

36、 31%。圖 16：全國(guó) PPP 項(xiàng)目月度成交規(guī)模同比增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)（億元）2018年2019年2020年2019同比增速2020同比增速5,0004,0003,0002,0001,000100%50%0%-50%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月-100%資料來源：明樹數(shù)據(jù)，招商銀行研究院圖 17：全國(guó) PPP 項(xiàng)目月度成交數(shù)量同比增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)（個(gè)）2018年2019年2020年2019同比增速2020同比增速3002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%資料來源：明樹

37、數(shù)據(jù)，招商銀行研究院從圖 6、圖 7 可以看出 2 月份受疫情影響，PPP 項(xiàng)目規(guī)模大打折扣，隨著 3 月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)，PPP 項(xiàng)目的規(guī)模和數(shù)量已回升至疫情前水平。預(yù)計(jì)受到擱置的項(xiàng)目會(huì)在未來兩季實(shí)施，環(huán)比數(shù)據(jù)趨于正值。累計(jì)成交金額云貴川繼續(xù)領(lǐng)先全國(guó)，廣西 3 月突然發(fā)力從地域上來看，全國(guó)各省級(jí)行政單位累計(jì)成交量前三名集中在西南地區(qū)，其中，云南累計(jì)成交量為 10456.7 億元、貴州累計(jì)成交量為 10206.3 億元、四川累計(jì)成交量為 9687.2 億元從第一退居第三。3 月單月 PPP 成交量排名前三的省級(jí)行政單位為廣西、云南和貴州，成交量分別為 266 億元、201.7 億元和 136.1 億元。圖 18：全國(guó)各省級(jí)行政單位累計(jì)成交情況統(tǒng)計(jì)圖 19：3 月全國(guó)各省級(jí)行政單位成交情況統(tǒng)計(jì)資料來源：明樹數(shù)據(jù)，招商銀行研究院資料來源：明樹數(shù)據(jù)，招商銀行研究院交通繼續(xù)領(lǐng)跑，林業(yè)單季環(huán)比增長(zhǎng)近 12分行業(yè)來看，2020 年 3 月中，交通運(yùn)輸成交金額為 339.5 億元，占總金額 近 30%，與位于第二的城鎮(zhèn)綜合開發(fā)（265.7 億元）共同占總金額超半數(shù)； PPP 項(xiàng)目成交主要集中于交通