土壤污染治理關(guān)鍵在于無商業(yè)用地價值地塊治理

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250002 土壤治理行業(yè)整體市場空間或高達 5.2 萬億元 1我國土壤主要為無機物污染，潛在市場空間超 5 萬億元 1我國土壤污染治理相關(guān)立法較晚 4我國土壤污染責任追索困難，缺乏商業(yè)價值地塊治理乏力 5土壤污染技術(shù)較多，標本兼治的核心在于多領(lǐng)域協(xié)同治理 8 HYPERLINK l _TOC_250001 后疫情時代環(huán)保各領(lǐng)域后續(xù)發(fā)展或出現(xiàn)分化趨勢 10流動性水平：固廢治理領(lǐng)域首次一季度回正 11收入及盈利水平：全行業(yè)營收降速，水環(huán)境毛利率墊底 11杠桿率水平：全行業(yè)杠桿率緩速上升，固廢領(lǐng)域仍領(lǐng)先 13 HYPERLINK l _TOC_250000

2、 PPP 專題： 一季度觸底反彈，規(guī)模同比仍呈負增長 14三月穩(wěn)步回升到疫情前水平 14累計成交金額云貴川繼續(xù)領(lǐng)先全國，廣西 3 月突然發(fā)力 15交通繼續(xù)領(lǐng)跑，林業(yè)單季環(huán)比增長近 12% 15地方國企投資規(guī)模穩(wěn)定增長，至下一季度或?qū)②s超央企 16圖目錄圖 1：我國土壤無機污染物超標情況 2圖 2：我國土壤有機污染物超標情況 2圖 3：我國不同土地利用類型土壤的環(huán)境質(zhì)量狀況 2圖 4：我國典型地塊及其周邊土壤污染狀況 3圖 5：“土十條”從十個方面提出了“硬任務” 4圖 6：超級基金法案對受污染土壤實行發(fā)現(xiàn)-調(diào)查-治理的一體化系統(tǒng)化治理 5圖 7：一般工業(yè)固廢占比固體廢物總量極大 7圖 8：礦業(yè)

3、廢物為一般工業(yè)固廢的最主要構(gòu)成 7圖 9：我國目前土壤修復治理的技術(shù)原理與技術(shù)路線 8圖 10：土壤污染多受其他形式污染影響形成，長期持續(xù)也會催生新的其他形式的污染 9圖 11：環(huán)保行業(yè)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額水平 11圖 12：環(huán)保行業(yè)公司營收水平（億元） 12圖 13：環(huán)保行業(yè)公司營收同比增速水平 12圖 14：環(huán)保行業(yè)公司毛利率水平 12圖 15：環(huán)保行業(yè)公司資產(chǎn)負債率水平 13圖 16：全國 PPP 項目月度成交規(guī)模同比增長統(tǒng)計（億元） 14圖 17：全國 PPP 項目月度成交數(shù)量同比增長統(tǒng)計（個） 14圖 18：全國各省級行政單位累計成交情況統(tǒng)計 15圖 19：3 月全國各省級行政單位成

4、交情況統(tǒng)計 15圖 20：不同背景投資人 PPP 項目數(shù)量占比分布圖 16圖 21：不同背景投資人 PPP 項目規(guī)模占比分布圖 16圖 22：2020 年 3 月份行業(yè)成交金額與成交量統(tǒng)計 16圖 23：央企&國企參與者累計投資金額占比 76 17圖 24：央企&國企參與者數(shù)量占比 57 17土壤治理行業(yè)整體市場空間或高達 5.2 萬億元我國土壤環(huán)境的污染以及相關(guān)治理行業(yè)存在以下特點：首次全國土壤污染狀況普查始于 2005 年 4 月，歷時 8 年 8 個月；調(diào)查結(jié)果顯示，我國耕地污染情況尤為堪憂，工礦業(yè)廢棄地土壤環(huán)境問題突出，調(diào)查階段內(nèi)我國土壤污染的主要構(gòu)成為無機物污染，其超標點位數(shù)占全部超

5、標點位高達 82.8%。我國土壤污染治理領(lǐng)域立法較晚，首部法律發(fā)布于 2019 年 1 月 1 日，確定了我國 “預防為主、保護優(yōu)先”的土壤污染治理原則。目前仍處于制度建設期。與多數(shù)西方發(fā)達國家相比，我國土壤污染結(jié)構(gòu)與其有較大差異，污染責任主體確認更加困難，使得治理過程中地方政府與房地產(chǎn)開發(fā)商也成為了實際買單人，同時也造成了耕地、林地等缺少商業(yè)用地價值地塊治理資金乏力的難題。土壤污染治理的“治標”技術(shù)路徑較多，目前以固化/穩(wěn)定化技術(shù)等為主，未來在市場資本積累的驅(qū)動下，或?qū)⒊恋沓龈喔哂行詢r比的新型治理技術(shù)。土壤污染治理的“治本”核心在于將防治工作前置，即在前端做好大氣/污水/固廢等領(lǐng)域的污染

6、治理工作。從成本角度來看，“治本”的成本或僅為“治標”的 1%，明顯具有更大的經(jīng)濟效益。我國土壤主要為無機物污染，潛在市場空間超 5 萬億元我國首次全國土壤污染狀況調(diào)查落實于 2005 年 4 月至 2013 年 12 月，調(diào)查范圍為中華人民共和國境內(nèi)（未含香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)）的陸地國土，調(diào)查點位覆蓋全部耕地，部分林地、草地、未利用地和建設用地，實際調(diào)查面積約 630 萬平方公里。本次調(diào)查土壤污染程度分為 5級：污染物含量未超過評價標準的，為無污染；在 1 倍至 2 倍之間的，為輕微污染；2 倍至 3 倍之間的，為輕度污染；3 倍至 5 倍之間的，為中度污染；5倍以上的，

7、為重度污染。從污染分布情況看，南方土壤污染重于北方；長江三角洲、珠江三角洲、東北老工業(yè)基地等部分區(qū)域土壤污染問題較為突出，西南、中南地區(qū)土壤重金屬超標范圍較大；鎘、汞、砷、鉛 4 種無機污染物含量分布呈現(xiàn)從西北到東南、從東北到西南方向逐漸升高的態(tài)勢。圖 1：我國土壤無機污染物超標情況污染物類型點位超標率（%）不同程度污染點位比例（%）輕微輕度中度重度鎘75.20.80.50.5汞1.61.20.20.10.1砷2.720.40.20.1銅2.11.60.30.150.05鉛1.51.10.20.10.1鉻1.10.90.150.040.01鋅0.90.750.080.050.02鎳4.83.9

8、0.50.30.1資料來源：全國土壤污染狀況調(diào)查公報，招商銀行研究院圖 2：我國土壤有機污染物超標情況污染物類型點位超標率（%）不同程度污染點位比例（%）輕微輕度中度重度六六六0.50.30.10.060.04滴滴涕1.91.10.30.250.25多環(huán)芳烴1.40.80.20.20.2資料來源：全國土壤污染狀況調(diào)查公報，招商銀行研究院圖 3：我國不同土地利用類型土壤的環(huán)境質(zhì)量狀況土地利用類型總點位超標率（%）主要污染物污染點位比例輕微輕度中度重度耕地 19.4滴滴涕草地10.4鎳、鎘、砷7.61.20.90.7未利用地11.4鎳、鎘8.41.10.91林地 10鎘、鎳、銅、砷、汞、鉛、滴滴涕

9、、多環(huán)芳烴砷、鎘、六六六、13.72.81.81.15.91.61.21.3資料來源：全國土壤污染狀況調(diào)查公報，招商銀行研究院圖 4：我國典型地塊及其周邊土壤污染狀況典型地塊超標點位占比（%）主要污染物或污染來源黑色金屬、有色金屬、皮革制品、造紙、石重污染企業(yè)用地36.3油煤炭、化工醫(yī)藥、化纖橡塑、礦物制品、金屬制品、電力等行業(yè)工業(yè)廢棄地34.9鋅、汞、鉛、鉻、砷和多環(huán)芳烴，主要涉及化工業(yè)、礦業(yè)、冶金業(yè)等行業(yè)金屬冶煉類工業(yè)園區(qū)及其周邊土壤主要污染工業(yè)園區(qū)29.4物為鎘、鉛、銅、砷和鋅，化工類園區(qū)及周邊土壤的主要污染物為多環(huán)芳烴固體廢物集中21.3固體廢物處理處置場地以無機污染為主，垃處理處置場

10、地圾焚燒和填埋場有機污染嚴重采油區(qū)23.6主要污染物為石油烴和多環(huán)芳烴主要污染物為鎘、鉛、砷和多環(huán)芳烴。有色采礦區(qū)33.4金屬礦區(qū)周邊土壤鎘、砷、鉛等污染較為嚴重污水灌溉區(qū)26.4主要污染物為鎘、砷和多環(huán)芳烴主要污染物為鉛、鋅、砷和多環(huán)芳烴，一般干線公路兩側(cè) 20.3集中在公路兩側(cè) 150 米范圍內(nèi)資料來源：全國土壤污染狀況調(diào)查公報，招商銀行研究院調(diào)查期內(nèi)，我國土壤總的超標率為 16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點位比例分別為 11.2%、2.3%、1.5%和 1.1%。我國土壤污染類型以無機型為主，有機型次之，復合型污染比重較小，無機污染物超標點位數(shù)占全部超標點位高達 82.8%。根

11、據(jù) 2018 年中國環(huán)聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布，預計我國土壤修復潛在市場空間將達到 5.22 萬億元。調(diào)查結(jié)果顯示，我國土壤環(huán)境狀況總體不容樂觀，部分地區(qū)土壤污染較重，耕地土壤環(huán)境質(zhì)量尤為堪憂，點位超標率高達 19.4%；根據(jù)全國 18 億畝耕地 粗算，待修復耕地面積約為 3.5 億畝，按 1 萬元/畝的治理單價預計，耕地修復市場空間或可達到 3.5 萬億元。此處值得注意的是，由于此次普查時間持續(xù)了 8 年零 8 個月，時間跨度較大；且最終完成時間距今也已經(jīng)有 6 年時間，在此段時期內(nèi)我國土壤污染情況極有可能產(chǎn)生了新的未知的變化。我國土壤污染治理相關(guān)立法較晚2016 年 5 月 28 日，國務院印發(fā)了土

12、壤污染防治行動計劃，并自 2016年 5 月 28 日起實施。與此前的“大氣十條”、“水十條”形成呼應，該行動計劃又被稱為“土十條”?！巴潦畻l”的出臺，標志著我國土壤污染防治進入了有標準、成體系的行業(yè)標準化建設期。序號土十條中提出的十大任務圖 5：“土十條”從十個方面提出了“硬任務”開展土壤污染調(diào)查，掌握土壤環(huán)境質(zhì)量狀況。深入開展土壤環(huán)境質(zhì)量調(diào)查，并建立每 10 年開展一次的土壤環(huán)境質(zhì)量狀況定期調(diào)查制度；建設土壤環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測網(wǎng)絡，2020 年底前實現(xiàn)土壤環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測點位所有縣、市、區(qū)全覆蓋；提升土壤環(huán)境信息化管理水平。推進土壤污染防治立法，建立健全法規(guī)標準體系。2020 年，土壤污染防治法律法

13、規(guī)體系基本建立；系統(tǒng)構(gòu)建標準體系；全面強化監(jiān)管執(zhí)法，重點監(jiān)測土壤中鎘、汞、砷、鉛、鉻等重金屬和多環(huán)芳烴、石油烴等有機污染物，重點監(jiān)管有色金屬礦采選、有色金屬冶煉、石油開采等行業(yè)。實施農(nóng)用地分類管理，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)境安全。按污染程度將農(nóng)用地土壤環(huán)境劃為三個類別；切實加大保護力3度；著力推進安全利用；全面落實嚴格管控；加強林地草地園地土壤環(huán)境管理。實施建設用地準入管理，防范人居環(huán)境風險。明確管理要求，2016 年底前發(fā)布建設用地土壤環(huán)境調(diào)查評估技術(shù)規(guī)4定；分用途明確管理措施，逐步建立污染地塊名錄及其開發(fā)利用的負面清單；落實監(jiān)管責任；嚴格用地準入。強化未污染土壤保護，嚴控新增土壤污染。結(jié)合推進新型城

14、鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和化解過剩產(chǎn)能等，有序搬遷或5依法關(guān)閉對土壤造成嚴重污染的現(xiàn)有企業(yè)。6加強污染源監(jiān)管，做好土壤污染預防工作。嚴控工礦污染，控制農(nóng)業(yè)污染，減少生活污染。開展污染治理與修復，改善區(qū)域土壤環(huán)境質(zhì)量。明確治理與修復主體，制定治理與修復規(guī)劃，有序開展治理與修7復，監(jiān)督目標任務落實，2017 年底前，出臺土壤污染治理與修復成效評估辦法。加大科技研發(fā)力度，推動環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加強土壤污染防治研究，加大適用技術(shù)推廣力度，推動治理與修復8產(chǎn)業(yè)發(fā)展。發(fā)揮政府主導作用，構(gòu)建土壤環(huán)境治理體系。2016 年底前，在浙江省臺州市、湖北省黃石市、湖南省常德市、廣9東省韶關(guān)市、廣西壯族自治區(qū)河池市和貴州省

15、銅仁市啟動土壤污染綜合防治先行區(qū)建設。加強目標考核，嚴格責任追究。2016 年底前，國務院與各省區(qū)市人民政府簽訂土壤污染防治目標責任書，分解落10實目標任務。資料來源：土壤污染防治行動計劃，招商銀行研究院為有效推動“土十條”發(fā)布后續(xù)的土壤污染治理行業(yè)有序發(fā)展，2018 年 8月，十三屆全國人大常委會第五次會議再次通過了中華人民共和國土壤污染防治法，隨后于 2019 年 1 月 1 日正式發(fā)布。該部法律首次填補了我國在土壤環(huán)保立法的重要的空白，確定了我國 “預防為主、保護優(yōu)先”的土壤污染治理原則，對相關(guān)利益人的責任判定相對嚴格，對包括政府、使用權(quán)人、污染人，甚至專業(yè)調(diào)查機構(gòu)、評估機構(gòu)等修復機構(gòu)等

16、，都提出了嚴格規(guī)定。我國土壤污染責任追索困難，缺乏商業(yè)價值地塊治理乏力相比我國，多數(shù)西方發(fā)達國家在土壤治理領(lǐng)域已經(jīng)積累的比較成熟的操作經(jīng)驗，但在借鑒過程中發(fā)現(xiàn)我國的土壤污染現(xiàn)狀與國外存在較大差異，需要借鑒與探索并舉。以美國為例，以“紐約拉夫運河污染事件”為導火索，美國國會頒布了環(huán)境應對、賠償和責任綜合法案，即超級基金法案。這項法案本著 “先治理，后追責”的基本思路，對受污染土壤進行發(fā)現(xiàn)-調(diào)查-治理的一體化系統(tǒng)化治理?！跋戎卫怼钡幕卷樞驗椋和ㄟ^場地發(fā)現(xiàn)、場地初步評估、初步調(diào)查、擴大調(diào)查等一系列程序得出危險等級評價（HRS），確認潛在責任人，并將項目列入優(yōu)先場地目錄（NPL）；逐項開展場地修復調(diào)

17、查預可行性研究、修復工程設計與實施、運行維護及跟蹤監(jiān)測等，直至最終從優(yōu)先場地目錄（NPL）中刪除。圖 6：超級基金法案對受污染土壤實行發(fā)現(xiàn)-調(diào)查-治理的一體化系統(tǒng)化治理資料來源：招商銀行研究院“后追責”的具體措施為：超級基金授權(quán)的聯(lián)邦環(huán)保局有權(quán)敦促相關(guān)潛在責任方對危險廢物設施進行治理，只要地塊所有方或使用方的廢棄物對于其場地造成了污 染，不管污染排放出于有意或過失，都需要承擔治理和修復責任。責任主體對治理費用承擔回溯的嚴格責任和無限連帶責任，并且責任溯及既往，符合特定條件的責任主體即使對危險廢物的泄漏或污染行為沒有過錯，也必須承擔治理費用；超級基金或聯(lián)邦政府可向任何一個能夠找到的上述責任人追索

18、全部治理費用，即便是超級基金出臺之前的污染違法行為，即使當時是合法的，也應承擔相應的污染物清理和土壤修復的治理責任；如果污染責任主體不能確定或無力承擔高額的治理費用時，超級基金即時啟動用來支付治理費用。在場地修復過程中，如果污染物來源可以明確區(qū)分，則每一責任方分別治理各自所造成的污染; 如果危害物質(zhì)已經(jīng)混合以至于責任難以分別鑒定，聯(lián)邦政府有權(quán)責令已經(jīng)明確的少數(shù)或是某一責任方來承擔治理修復的所有費用。超級基金法的責任機制突破了美聯(lián)邦過去約定俗成的法律原則，嚴格的責任機制對污染者產(chǎn)生了巨大的威懾作用，為美國從源頭控制土壤污染做出了巨大的法律支撐。同時期德國、荷蘭等歐洲發(fā)達國家也先后出臺了類似的土壤

19、污染治理政策法規(guī)。我國土壤污染結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達國家存在較大差異。以美國為代表的發(fā)達國家在上世紀及經(jīng)過了較長時期的高污染工業(yè)化發(fā)展，土壤污染的主要構(gòu)成為揮發(fā)性有機物、重金屬、多環(huán)芳烴、酸堿類及無機物，主要污染源來自于制造加工業(yè)、市政填埋等；而我國土壤污染構(gòu)成中無機物（含重金屬）污染占比高達 82.4%，直接推斷或主要來自于礦業(yè)無序排放等。這種差異性除了造成了治理技術(shù)途徑的差異性，也導致了我國土壤污染責任歸屬追索困難的現(xiàn)狀。在實際執(zhí)行過程中，由于土壤污染的表達存在較長的滯后性（通常長達十數(shù)年甚至數(shù)十年），許多受污染土壤無法找到明確的責任主體，或原污染責任主體滅失，因此完全的“污染者治理”模式在我國的

20、有效性比較有限。圖 7：一般工業(yè)固廢占比固體廢物總量極大圖 8：礦業(yè)廢物為一般工業(yè)固廢的最主要構(gòu)成300000250000200000150000100000500000一般工業(yè)固廢產(chǎn)生量工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量醫(yī)療廢物產(chǎn)生量城市生活垃圾產(chǎn)生量20132014201520162017資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院我國現(xiàn)有的土壤修復模式有以下幾種類型：污染方付費模式：參考國外追責模式，同時響應了“土十條”中“誰污染，誰治理”的主要原則，明確了企業(yè)搬遷、土地受讓等情況下的責任方界定；責任主體一旦滅失，修復責任則歸于地方政府承擔。受益方付費模式：主要適

21、用于具有商業(yè)用地價值的土地修復，由房地產(chǎn)開發(fā)商或地方土地儲備部門承擔修復費用，該模式對于無法落實污染責任人的一二線城市工廠搬遷地塊修復項目具有較強的普適性。財政直接出資模式：由于我國大量受污染土壤無法找到污染責任人，而許多受污染土地又不具備明顯的商業(yè)用地價值，因此只能依賴政府資金的支持。PPP 等政企合作模式：金額較大的土壤修復項目有時會選擇這類模式 進行，由企業(yè)在一段時期內(nèi)進行墊資，以緩解政府財政流動性的壓力。綜上不難看出，我國現(xiàn)階段土壤污染治理的主要參與者，除了部分地塊可以追溯到的污染責任主體之外，房地產(chǎn)開發(fā)商與地方政府也成為了這一整治行動的主要買單人。而我國土壤污染治理的痛點也在于此。具

22、有商業(yè)用地價值地塊的土壤治理工程，由于其收益途徑明確，無論是地方政府還是開發(fā)商都很樂于參與其中；而前文分析，我國土壤使用類型中污染程度最重、市場空間最大的耕地污染，由于缺少明確的收益途徑，如果無法明確污染責任主體歸屬，這部分支出對地方政府而言則是一項增量的財政支出壓力。如何建立起受污染耕地、林地等缺少商業(yè)用地價值地塊的污染治理工作中支出與盈利的聯(lián)系，是未來我國土壤污染治理工作發(fā)展中所要面臨的挑戰(zhàn)。土壤污染技術(shù)較多，標本兼治的核心在于多領(lǐng)域協(xié)同治理根據(jù)環(huán)保部 2014 年發(fā)布的污染場地修復技術(shù)應用指南，我國的土壤污染防治技術(shù)按照處置場所不同可以分為原位修復技術(shù)和異位修復技術(shù)；按照修復技術(shù)原理可以

23、分為生物、物理、化學和物理化學修復技術(shù)等；按照污染物存在介質(zhì)不同可以分為土壤修復技術(shù)和地下水修復技術(shù)，按照“源-途徑-受 體”控制方式則可分為污染介質(zhì)治理、污染途徑阻斷技術(shù)和受體保護技術(shù)。修復技術(shù)原理技術(shù)路線圖 9：我國目前土壤修復治理的技術(shù)原理與技術(shù)路線物理修復技術(shù)土壤混合/稀釋技術(shù)、土壤淋洗/清洗、土壤氣相抽提、機械通風/揮發(fā)、溶劑萃取化學修復技術(shù)化學萃取、焚燒、氧化還原、電動力學修復生物修復技術(shù)微生物降解、生物通風、生物堆、泥漿相生物處理、物理化學修復技術(shù)固化/穩(wěn)定化、熱解吸、玻璃化、抽出處理、滲透性反應墻資料來源：污染場地修復技術(shù)應用指南，招商銀行研究院現(xiàn)階段固化/穩(wěn)定化技術(shù)占比我國土

24、壤污染治理市場約 23%，是最為主流應用的技術(shù)路徑之一，其他如礦山生態(tài)修復，水泥窯協(xié)同處置、氧化還原、微生物等也應用較多，而氣相抽提、熱解析、土壤淋洗、化學改良等技術(shù)由于技術(shù)成熟性及成本等因素限制，目前的市場占比都僅在 3%以下。未來伴隨著市場空間的逐步開放，在資本的驅(qū)動下各類新型技術(shù)的成熟度或?qū)⒋蠓岣?，成本也將相應的下降，彼時各類技術(shù)的市場占比也或?qū)⒚媾R再次洗牌，最終沉淀一些更加適用于我國土壤污染治理行業(yè)的“高性價比”技術(shù)路線。我國土壤污染治理行業(yè)起步較晚，一方面原因在于，土壤污染暴露之前的潛伏周期較長，與更加容易直觀感受到的大氣與水環(huán)境污染相比，全面調(diào)查土壤的污染程度顯得更加困難；另一方

25、面即在于，土壤污染的本質(zhì)是大氣違規(guī)排放污染沉降、水環(huán)境違規(guī)排放侵蝕、與固廢違規(guī)填埋滲漏等其他領(lǐng)域的污染，在這三大領(lǐng)域沒有形成有效治理的背景下，很可能出現(xiàn)修復土壤二次污染的現(xiàn)象。換而言之，針對受污染土壤修復工程，由于土壤本身并不是直接污染的承受者，而基本來自于大氣、污水、固廢等領(lǐng)域違規(guī)排放所導致的并發(fā)現(xiàn)象，因此狹義上的土壤污染治理，本身只是一類“治標”行為，這種污染類型的“治本”仍然在于其他類型污染的防治。現(xiàn)階段，我國大氣排放治理正在各個領(lǐng)域逐步推行“超低排放”指標，水 環(huán)境治理已經(jīng)完成了“從點到面”的流域綜合治理升級，固廢處理則進入了填 埋場逐步封場、垃圾焚燒比例大幅提升、城市居民垃圾分類強制

26、執(zhí)行的新時期。在這種背景下，土壤污染治理市場已經(jīng)具備了大規(guī)模開放的前提。圖 10：土壤污染多受其他形式污染影響形成，長期持續(xù)也會催生新的其他形式的污染資料來源：招商銀行研究院據(jù)荷蘭政府調(diào)查統(tǒng)計，土壤污染預防的成本僅約為修復治理成本的 1%，將土壤污染治理前置到上游的大氣、污水及固廢等污染治理，對于整體環(huán)保工作而言是具有重大經(jīng)濟效益的。據(jù)2015 中國土壤修復發(fā)展白皮書統(tǒng)計，2015 年我國土壤修復合同簽約額約為 21.28 億元，較 20 多年前的美國超級基金年均約 15 億美元的支出預算仍有較大差距；若考慮到美國的土壤污染治理的支付責任主要在于污染責任方，則我國政府所要承擔的潛在支出責任或?qū)?/p>

27、仍在美國超級基金的支付水平之上。由此可見，與我國眾多環(huán)保行業(yè)類似，土壤污染治理行業(yè)的痛點也在于資金來源的壓力。判斷我國土壤污染治理市場的發(fā)展趨勢，需要密切關(guān)注政府未來在“十四五”報告中，對相關(guān)領(lǐng)域的包含財政政策在內(nèi)的政策指導方向；銀行在選擇行業(yè)內(nèi)企業(yè)合作時，也應重點考慮企業(yè)業(yè)務所覆蓋省份地區(qū)的財政水平與當前環(huán)保類工程項目的存量支付壓力。后疫情時代環(huán)保各領(lǐng)域后續(xù)發(fā)展或出現(xiàn)分化趨勢從上市公司 2019 年年度報告及 2020 年第一季度財務報告內(nèi)容來看，疫情對整個環(huán)保行業(yè)公司經(jīng)營的影響還是顯而易見的：從流動性角度來看，多數(shù)環(huán)保行業(yè)公司遵從季節(jié)性波動規(guī)律一季度流動性表現(xiàn)不佳，除固廢處理領(lǐng)域外，各行業(yè)

28、均呈負值，固廢領(lǐng)域一季度經(jīng)營性金現(xiàn)金流四年來首次呈現(xiàn)正值；從總營收增速角度來看，一季度全行業(yè)營收增速大幅下滑，除固廢處理領(lǐng)域外，各行業(yè)均呈負增長；固廢處理領(lǐng)域營收規(guī)模自 2019 年開始超過大氣污染治理領(lǐng)域，并延續(xù)至今；從毛利率角度來看，固廢與跨領(lǐng)域板塊毛利率環(huán)比小幅下滑，大氣與污水板塊延續(xù)上一季度負利率態(tài)勢，區(qū)別在于污水治理板塊虧損仍在擴大，大氣治理板塊虧損有所收窄；從杠桿率角度來看，近兩年來固廢處理領(lǐng)域與污水處理領(lǐng)域杠桿率上漲較快，其中固廢處理至 2020 年一季度穩(wěn)定在 64.03%水平附近，為行業(yè)之首。后疫情時代，環(huán)保三大領(lǐng)域的發(fā)展或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，集體表現(xiàn)或?qū)椋阂咔橹惺芄I(yè)企業(yè)停產(chǎn)影響

29、，大氣治理領(lǐng)域市場規(guī)模同比出現(xiàn)急劇萎 縮。在后疫情時代，一方面各類工業(yè)企業(yè)開始有序復工，為大氣排放 治理企業(yè)提供了市場空間；另一方面停工對企業(yè)經(jīng)營造成了不同程度 的傷害，短期內(nèi)收緊排放標準的可能性不大；因此在未來 12 年內(nèi)大 氣排放治理市場或?qū)⒅饾u回暖，但出于對短期內(nèi)指標收嚴預期的下降，整體市場擴張進程或?qū)⒂兴啪?。疫情中受停工影響，流域綜合治理等工程概念為主的污水處理領(lǐng)域收 到了較大影響。在后疫情時代，作為逆周期調(diào)節(jié)資金去向的用途之一，同時伴隨著疫情之后政府對生態(tài)建設的重視，流域綜合治理或?qū)⒊蔀?三大領(lǐng)域中最為受益的板塊，整體市場或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪較大規(guī)模的增長。疫情中三大領(lǐng)域中受停工影響最輕的

30、，應當數(shù)固廢處理領(lǐng)域。在后疫情時代，特別是在疫后初期，由于固廢處理的付費主體（地方政府與危險廢物產(chǎn)生企業(yè)）的財務狀況均出現(xiàn)下滑，或?qū)⑵仁构虖U處理企業(yè)對收費標準做出調(diào)整，以適應產(chǎn)廢企業(yè)可以繼續(xù)維持生產(chǎn)工作的需求。在此背景下，整個固廢行業(yè)的毛利率水平或?qū)⒁员敬我咔闉楣?jié)點，逐 漸從早期壟斷帶來的極高水平逐漸回歸到一個更加合理的區(qū)間范圍。2.1 流動性水平：固廢治理領(lǐng)域首次一季度回正從年報數(shù)據(jù)來看，2019 年度整個環(huán)保行業(yè)流動性方面表現(xiàn)優(yōu)異，四季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比均呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。受疫情影響，2020 年第一季度各行業(yè)流動性均出現(xiàn)大幅下滑，值得一提的是，固廢處理領(lǐng)域罕見的出現(xiàn)了一季度正向營收的表

31、現(xiàn)。今年固廢處理領(lǐng)域在第一季度實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 8.04 億元，其原因是行業(yè)內(nèi)普遍的銷售和勞務所收現(xiàn)金上升；其中，中國天楹收購 Urbaser，盈峰環(huán)境收購中聯(lián)環(huán)境，國際性市場的對沖作用、以及流動性內(nèi)化管理等也為行業(yè)流動性優(yōu)化做出了貢獻。圖 11：環(huán)保行業(yè)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額水平水氣固廢跨領(lǐng)域200150100500-50-100資料來源：Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院2.2 收入及盈利水平：全行業(yè)營收降速，水環(huán)境毛利率墊底受疫情影響，2020 年第一季度全行業(yè)營收同比負增長近 15%；固廢處理領(lǐng)域作為唯一正增長板塊，同比增長約 14%，增速回到 2018 年水平。固廢處理領(lǐng)域營收規(guī)模自

32、2019 年開始反超大氣污染治理領(lǐng)域，這一表現(xiàn)一直延續(xù)至今。2020 年第一季度，固廢處理領(lǐng)域營收環(huán)比增長 13.76%，為行業(yè)內(nèi)唯一正增長指標，我們認為這或?qū)w因于固廢行業(yè)有別于其他環(huán)保行業(yè)的特點所致：一方面疫情催生出了增量的居家生活垃圾與醫(yī)療垃圾處理的需求，另一方面垃圾焚燒廠與危廢處理廠相比其他種類工廠受疫情的停工影響也較小，因而僅對行業(yè)營收的擴張速度產(chǎn)生了阻力，并未出現(xiàn)負增長的情況。圖 12：環(huán)保行業(yè)公司營收水平（億元）圖 13：環(huán)保行業(yè)公司營收同比增速水平2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3

33、2019Q42020Q11,2001,0008006004002000氣增速水增速固廢增速跨領(lǐng)域增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%氣水固廢跨領(lǐng)域資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院2020 年一季報財務數(shù)據(jù)顯示，固廢領(lǐng)域公司綜合毛利率仍為全行業(yè)第一，約為 7.76%；但根據(jù)我們估算，若排除該領(lǐng)域內(nèi)非固廢處理業(yè)務的干擾影響， 2020 年第一季度各公司固廢處理業(yè)務部分的平均毛利率或達到 34%以上。圖 14：環(huán)保行業(yè)公司毛利率水平氣水固廢跨領(lǐng)域20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源： Wind 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院2

34、020 年第一季度污水處理領(lǐng)域毛利率延續(xù)下滑趨勢，目前僅為-2.61%，為當前行業(yè)最低水平。但另一方面，作為逆周期調(diào)節(jié)資金去向的用途之一，同時伴隨著疫情之后政府對生態(tài)建設的重視，作為污水處理領(lǐng)域主要概念的流域綜合治理或?qū)⒊蔀槿箢I(lǐng)域中最為受益的板塊，水環(huán)境治理整體市場或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪較大規(guī)模的增長。2.3 杠桿率水平：全行業(yè)杠桿率緩速上升，固廢領(lǐng)域仍領(lǐng)先從企業(yè)平均資產(chǎn)負債率角度來看，環(huán)保行業(yè)各細分領(lǐng)域在最近三個季度逐漸達到相對穩(wěn)定，固廢自 2019 年初一舉超越大氣與污水領(lǐng)域，成為行業(yè)最高杠桿率水平代表。圖 15：環(huán)保行業(yè)公司資產(chǎn)負債率水平氣水固廢跨領(lǐng)域68%63%58%53%48%資料來源：Wi

35、nd 數(shù)據(jù)，招商銀行研究院分行業(yè)來看，大氣治理的杠桿率小幅回落，響應該領(lǐng)域在凈利潤和毛利率上的欠佳表現(xiàn)；污水處理行業(yè)伴隨著流域治理等工程項目的大力開展，其杠桿率也呈持續(xù)上漲態(tài)勢；固廢處理作為以運營模式為主的行業(yè)領(lǐng)域，其杠桿率卻超過了工程模式更多的水環(huán)境治理領(lǐng)域，或可說明該行業(yè)當前擴張速度仍處于高位水平。PPP 專題： 一季度觸底反彈，規(guī)模同比仍呈負增長3.1 三月穩(wěn)步回升到疫情前水平2020 年3 月全國PPP 項目月度成交規(guī)模為1166 億元，同比減少45.87%，全國 PPP 項目月度成交數(shù)量為 69 個，同比減少 31.00%；2 月份受季度性和疫情影響規(guī)模壓縮嚴重，導致 3 月環(huán)比增加

36、 31%。圖 16：全國 PPP 項目月度成交規(guī)模同比增長統(tǒng)計（億元）2018年2019年2020年2019同比增速2020同比增速5,0004,0003,0002,0001,000100%50%0%-50%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月-100%資料來源：明樹數(shù)據(jù)，招商銀行研究院圖 17：全國 PPP 項目月度成交數(shù)量同比增長統(tǒng)計（個）2018年2019年2020年2019同比增速2020同比增速3002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%資料來源：明樹

37、數(shù)據(jù)，招商銀行研究院從圖 6、圖 7 可以看出 2 月份受疫情影響，PPP 項目規(guī)模大打折扣，隨著 3 月份復工復產(chǎn)，PPP 項目的規(guī)模和數(shù)量已回升至疫情前水平。預計受到擱置的項目會在未來兩季實施，環(huán)比數(shù)據(jù)趨于正值。累計成交金額云貴川繼續(xù)領(lǐng)先全國，廣西 3 月突然發(fā)力從地域上來看，全國各省級行政單位累計成交量前三名集中在西南地區(qū)，其中，云南累計成交量為 10456.7 億元、貴州累計成交量為 10206.3 億元、四川累計成交量為 9687.2 億元從第一退居第三。3 月單月 PPP 成交量排名前三的省級行政單位為廣西、云南和貴州，成交量分別為 266 億元、201.7 億元和 136.1 億元。圖 18：全國各省級行政單位累計成交情況統(tǒng)計圖 19：3 月全國各省級行政單位成交情況統(tǒng)計資料來源：明樹數(shù)據(jù)，招商銀行研究院資料來源：明樹數(shù)據(jù)，招商銀行研究院交通繼續(xù)領(lǐng)跑，林業(yè)單季環(huán)比增長近 12分行業(yè)來看，2020 年 3 月中，交通運輸成交金額為 339.5 億元，占總金額 近 30%，與位于第二的城鎮(zhèn)綜合開發(fā)（265.7 億元）共同占總金額超半數(shù)； PPP 項目成交主要集中于交通