西澳鋰礦企業(yè)H1生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總結(jié)

1、 投資聚焦投資邏輯2021 年第二季度澳洲鋰精礦企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)。受下游強(qiáng)勁需求拉動(dòng)，澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)在 2021 年第二季度繼續(xù)保持高產(chǎn)銷(xiāo)狀態(tài)，其中銀河資源創(chuàng)下投產(chǎn)以來(lái)最高單季產(chǎn)量，Pilbara 創(chuàng)下最高單季銷(xiāo)量。鋰價(jià)的持續(xù)上漲使得部分前期關(guān)停的項(xiàng)目進(jìn)入重啟階段， Pilbara 公告原 Altura 鋰礦（被 Pilbara 收購(gòu)后更名為 Ngungaju 項(xiàng)目）已確定于今年底正式重啟。同時(shí) Pilbara 也開(kāi)始謀劃此前擱置的二期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，澳洲鋰精礦產(chǎn)能處于緩慢恢復(fù)中。拍賣(mài)銷(xiāo)售的模式導(dǎo)致鋰精礦價(jià)格上漲動(dòng)力更充足。在下游需求旺盛、中國(guó)市場(chǎng)鋰鹽價(jià)格快速上行的催化下，澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始

2、嘗試突破原有的協(xié)議定價(jià)模式，開(kāi)始進(jìn)行拍賣(mài)銷(xiāo)售，且成交價(jià)格遠(yuǎn)高于同時(shí)期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)。在鋰精礦供應(yīng)日益緊張的背景下，預(yù)計(jì)競(jìng)拍銷(xiāo)售將使得價(jià)格上漲更加劇烈，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也將向礦端轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)依靠采購(gòu)澳洲鋰精礦的第三方鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力增加。預(yù)計(jì) 2021 年下半年鋰精礦價(jià)格將突破 1200 美元/噸。國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格自 7 月以來(lái)重啟漲勢(shì)，當(dāng)前價(jià)格已逼近 10 萬(wàn)元/噸。中國(guó)市場(chǎng)鋰鹽價(jià)格的快速上漲以及拍賣(mài)銷(xiāo)售形成的部分超高價(jià)格將繼續(xù)推動(dòng)鋰精礦價(jià)格上行，我們預(yù)計(jì) 2021 年下半年鋰精礦主流成交價(jià)格將突破 1200 美元/噸，對(duì)應(yīng)中國(guó)第三方鋰鹽企業(yè)的生產(chǎn)成本將超過(guò) 9 萬(wàn)元/噸。鋰精礦價(jià)格上行帶動(dòng)的鋰鹽成本

3、上升將進(jìn)一步拉闊鋰價(jià)的上漲空間。預(yù)計(jì)中國(guó)本土鋰資源的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。鋰精礦價(jià)格的大幅上漲使得中國(guó)第三方鋰鹽生產(chǎn)商被迫繼續(xù)提高鋰鹽售價(jià)，同時(shí)也使得下游的材料和電池企業(yè)面臨嚴(yán)峻的成本壓力。拍賣(mài)銷(xiāo)售模式下，預(yù)計(jì)鋰價(jià)波動(dòng)將更為劇烈，成本管控難度加大。在此背景下，依托中國(guó)本土鋰資源進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)由于成本更加穩(wěn)固、供應(yīng)保障程度更高預(yù)計(jì)將受到下游客戶(hù)的重視，如青海西藏地區(qū)的鹽湖提鋰企業(yè)、江西地區(qū)的云母提鋰企業(yè)以及四川省的鋰礦企業(yè)。同時(shí)，由于本輪澳洲鋰礦的開(kāi)發(fā)進(jìn)度放緩，短期新增供應(yīng)有限，我們預(yù)計(jì)澳洲鋰礦在全球鋰資源供應(yīng)中的地位將下滑，中國(guó)本土的鋰資源有望憑借這一契機(jī)擴(kuò)大在全球鋰供應(yīng)環(huán)節(jié)的市占率，戰(zhàn)略地位進(jìn)

4、一步提升。投資策略鋰精礦供需失衡狀況日趨嚴(yán)重，中國(guó)市場(chǎng)鋰鹽價(jià)格重啟上漲，澳洲鋰精礦企業(yè)開(kāi)始競(jìng)拍銷(xiāo)售等多重因素刺激下，預(yù)計(jì)下半年鋰精礦主流成交價(jià)格將突破 1200 美元/噸。預(yù)計(jì)礦價(jià)大幅上漲將從成本端繼續(xù)推升鋰價(jià)，同時(shí)礦石提鋰成本的劇烈波動(dòng)也將使得中國(guó)本土鋰資源的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。建議繼續(xù)圍繞兩條主線(xiàn)：1）布局本土鹽湖、云母和鋰礦資源的公司；2）一體化布局，產(chǎn)能規(guī)模大，充分受益于鋰價(jià)上漲的行業(yè)龍頭。推薦鹽湖股份和贛鋒鋰業(yè)，建議關(guān)注融捷股份和永興材料。風(fēng)險(xiǎn)因素中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口量增長(zhǎng)超預(yù)期；鋰價(jià)大幅上漲造成下游需求走弱的風(fēng)險(xiǎn)。 2021H1 西澳鋰精礦生產(chǎn)情況匯總2021Q2 澳洲鋰精礦企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)

5、增加2021 年第二季度西澳地區(qū)鋰精礦產(chǎn)量繼續(xù)回升。根據(jù)各公司公告，2021 年第二季度，西澳地區(qū)主要鋰精礦企業(yè)合計(jì)生產(chǎn)鋰精礦約 44.7 萬(wàn)噸（假設(shè) Greenbushes 產(chǎn)量與 Q1 相同），環(huán)比增加 5%，同比增加 31%。21Q2 澳洲鋰精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)主要得益于 Mt Marion 項(xiàng)目、Mt Cattlin 項(xiàng)目以及 Pilbara 項(xiàng)目產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)甚至超產(chǎn)狀態(tài)。盡管當(dāng)前澳洲在產(chǎn)的鋰礦山數(shù)量減少，但得益于產(chǎn)能利用率恢復(fù)，澳洲鋰精礦的產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至 2019 年水平，顯示出下游需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。圖 1：西澳主要鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量變動(dòng)（單位：萬(wàn)噸）GreenbushesMt

6、 MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald Hill605040302010018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2資料來(lái)源：各公司公告， 注：Greenbushes 季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)為推測(cè)值2021 年第二季度澳洲鋰精礦出貨量大幅增長(zhǎng)。2021 年第二季度 Mt Marion 鋰礦產(chǎn)量為 11.4 萬(wàn)噸，同比下滑 7%，環(huán)比增長(zhǎng) 5%；裝運(yùn)量為 15.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 41%，創(chuàng)投產(chǎn)以來(lái)新高。Mt Cattlin 鋰礦產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升，2021 年第二季度鋰精礦產(chǎn)量為

7、6.33 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 105%，創(chuàng)投產(chǎn)以來(lái)最高水平；裝運(yùn)量為 4.85 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 86%，此外還有約 1.5 萬(wàn)噸貨物完成銷(xiāo)售但延期至 7 月裝船。Pilbara 產(chǎn)量為 7.72 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 124%，銷(xiāo)量為 9.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 227%，不斷刷新單季最高水平。去年四季度以來(lái)運(yùn)輸延遲造成的擾動(dòng)在本季度有所改善，鋰精礦企業(yè)出貨量均大幅增加。表 1：西澳鋰精礦企業(yè)生產(chǎn)情況跟蹤礦山產(chǎn)量/萬(wàn)噸同比銷(xiāo)量/萬(wàn)噸同比最新動(dòng)態(tài)Mt Marion11.40-7%15.50產(chǎn)量同比下降 7%，銷(xiāo)量則由于 21Q1 運(yùn)輸延遲至41%21Q2 而大幅提高M(jìn)t Cattlin6.33105%4.85

8、86%Pilbara7.72124%9.60227%資料來(lái)源：各公司公告，實(shí)際銷(xiāo)量為 6.35 萬(wàn)噸，但因港口擁堵推遲發(fā)貨 1.5萬(wàn)噸產(chǎn)品；Q2 現(xiàn)金成本為 328 美元/噸，環(huán)比下降 17%7 月執(zhí)行首次鋰精礦拍賣(mài)銷(xiāo)售繼續(xù)保持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，銷(xiāo)量創(chuàng)新高Q2 現(xiàn)金成本為 444 美元/噸，環(huán)比增加 11%收購(gòu)的 Altura 鋰礦確定于 2021Q4 重啟7 月底執(zhí)行首次鋰精礦拍賣(mài)，成交價(jià) 1250 美元/噸2021 年第二季度澳洲鋰精礦產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升。2021 年第二季度澳洲鋰精礦企業(yè)整體產(chǎn)能利用率達(dá)到 102%，是 2019 年以來(lái)的最高水平（不包含 Greenbushes 鋰礦），較上個(gè)季

9、度環(huán)比提高10 個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)能利用率提升主要得益于Mt Cattlin 項(xiàng)目和Mt Marion項(xiàng)目的產(chǎn)量增加，產(chǎn)能利用率分別達(dá)到了 115%/101%。其中銀河資源通過(guò)新增采礦區(qū)域等方式，第二季度產(chǎn)量已明顯高于額定產(chǎn)能。圖 2：西澳鋰精礦企業(yè)產(chǎn)能利用率變化Mt MarionMt CattlinPilbaraAltura整體140%120%100%80%60%40%20%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q2資料來(lái)源：各公司公告，運(yùn)輸擾動(dòng)因素消除，第二季度鋰精礦裝運(yùn)量恢復(fù)。2021 年第二季度，澳礦企業(yè)鋰精礦平均產(chǎn)銷(xiāo)率提高至 118%，Mt Mar

10、ion 項(xiàng)目、Mt Cattlin 項(xiàng)目和 Pilbara 項(xiàng)目的產(chǎn)銷(xiāo)率分別上升至 136%/77%/124%，主要系三個(gè)項(xiàng)目上個(gè)季度延遲運(yùn)輸?shù)呢浳镌诘诙径却_認(rèn)交貨。其中 Mt Cattlin 項(xiàng)目二季度實(shí)際售出 6.35 萬(wàn)噸鋰精礦，但因港口擁堵推遲發(fā)貨 1.5 萬(wàn)噸產(chǎn)品；Pilbara 項(xiàng)目有 1.32 萬(wàn)噸鋰精礦在上季度售出，但港口擁堵導(dǎo)致 4 月份才發(fā)貨。圖 3：西澳鋰精礦企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率變化Mt MarionMt CattlinPilbaraAltura整體250%200%150%100%50%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2資料來(lái)源：

11、各公司公告，鋰精礦裝運(yùn)量恢復(fù)，澳礦庫(kù)存繼續(xù)下降。2021 年第二季度末，澳洲鋰精礦企業(yè)庫(kù)存減少至 48.9 萬(wàn)噸（假設(shè) Greenbushes 庫(kù)存不變），下降主要系 Mt Marion 在第二季度鋰精礦裝運(yùn)量顯著高于產(chǎn)量，上半年合計(jì)減少庫(kù)存達(dá)到 6 萬(wàn)噸。同時(shí)銀河資源和 Pilbara 兩家公司鋰精礦裝運(yùn)量也在第二季度顯著增加。目前澳洲鋰精礦整體庫(kù)存雖然較高，但銀河資源和 Pilbara 兩家獨(dú)立鋰精礦生產(chǎn)商的庫(kù)存均降至歷史低位，實(shí)際可供中國(guó)鋰鹽企業(yè)采購(gòu)的鋰精礦量較少，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的庫(kù)存處于低位。圖 4：澳洲鋰精礦企業(yè)庫(kù)存變動(dòng)（單位：萬(wàn)噸）GreenbushesMt MarionMt Cat

12、tlinAlturaPilbaraBald Hill605040302010017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2資料來(lái)源：相關(guān)公司公告， 2021H1 西澳鋰精礦生產(chǎn)情況梳理Mineral Resources：運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)定，Q2 鋰精礦裝運(yùn)量大增Mt Marion 項(xiàng)目鋰精礦產(chǎn)量維持高位，運(yùn)輸因素導(dǎo)致銷(xiāo)量大增。2021 年第二季度， Mt Marion 項(xiàng)目生產(chǎn)鋰精礦 11.4 萬(wàn)噸（干噸，dmt），環(huán)比上升 5%，同比下降 2%；鋰精礦裝運(yùn)量為 15

13、.5 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng) 21%，同比增長(zhǎng) 41%。2021 年第二季度 Mt Marion 鋰精礦產(chǎn)量符合采礦計(jì)劃，裝運(yùn)量大增主要系此前裝運(yùn)延期的鋰精礦在該季度完成銷(xiāo)售。2021 年上半年 Mt Marion 鋰礦庫(kù)存明顯下降。2021 年上半年，Mt Marion 鋰礦項(xiàng)目產(chǎn)銷(xiāo)量分別為 22.3 萬(wàn)噸、28.3 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 9%、37%。受裝運(yùn)量大增影響，Mt Marion鋰礦項(xiàng)目上半年鋰精礦庫(kù)存下降達(dá)到 6 萬(wàn)噸，反映出在鋰下游需求快速增長(zhǎng)的背景下，其承購(gòu)伙伴贛鋒鋰業(yè)對(duì)鋰精礦的需求的顯著增加。表 2：Mt Marion 鋰精礦季度產(chǎn)銷(xiāo)情況-單位20Q220Q320Q421Q121Q2

14、環(huán)比同比礦石開(kāi)采量千噸667632647603584-3%-12%鋰精礦產(chǎn)量千噸1161331291091145%-2%鋰精礦銷(xiāo)量千噸1101188512815521%41%產(chǎn)銷(xiāo)率%94.8%88.7%65.9%117.4%136.0%-資料來(lái)源：Mineral Resources 公司公告，Kemerton 氫氧化鋰工廠(chǎng)投產(chǎn)時(shí)間推遲。2019 年 11 月，Mineral Resources 與雅寶公司共同組建合資公司 MARBL JV，持股比例為 40%，合資公司負(fù)責(zé) Wodgina 鋰礦和Kemerton 氫氧化鋰產(chǎn)線(xiàn)的運(yùn)營(yíng)。根據(jù)公司公告，Wodgina 鋰礦將繼續(xù)維持關(guān)停維護(hù)狀態(tài)，并視

15、市場(chǎng)變化擇機(jī)重啟。Kemerton 氫氧化鋰項(xiàng)目一二期合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能 5 萬(wàn)噸/年，原計(jì)劃在 2021 年底建成，2022 年正式進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)。根據(jù)雅寶公司最新公告內(nèi)容，Kemerton一期將于 2021 年底如期建成，并于 2022 年中實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。但受疫情導(dǎo)致的勞動(dòng)力短缺和旅行限制影響，Kemerton 二期投產(chǎn)時(shí)間推遲至 2022 年第一季度末，并計(jì)劃在 2022年下半年進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)，推遲約 1 個(gè)季度。圖 5：Kemerton 氫氧化鋰工廠(chǎng)建設(shè)進(jìn)度資料來(lái)源：雅寶公司公告Galaxy Resources：Q2 產(chǎn)量創(chuàng)歷史最高水平，鋰精礦售價(jià)不斷上漲Mt Cattlin 第二季度鋰精

16、礦產(chǎn)量創(chuàng)歷史最高水平，鋰精礦裝運(yùn)量大幅提高。2021 年第二季度，Galaxy Resources（銀河資源）的 Mt Cattlin 鋰礦生產(chǎn)鋰精礦 6.33 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 105%，環(huán)比增加 36%，創(chuàng)下該項(xiàng)目商業(yè)化生產(chǎn)以來(lái)的最高水平。2021 年第二季度公司鋰精礦裝運(yùn)量為 4.85 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 62%，同比增加 86%。同時(shí)公司披露在 7 月初，公司已經(jīng)裝運(yùn)了兩船合計(jì) 3.15 萬(wàn)噸鋰精礦。2021 年上半年，公司鋰精礦合計(jì)產(chǎn)量 10.99萬(wàn)噸，裝運(yùn)量為 7.84 萬(wàn)噸（若考慮 7 月完成裝運(yùn)的部分，實(shí)際完成的銷(xiāo)量 10.99 萬(wàn)噸）。表 3：Mt Cattlin 鋰精礦季度產(chǎn)銷(xiāo)情

17、況單位20Q220Q320Q421Q121Q2環(huán)比同比鋰精礦產(chǎn)量萬(wàn)噸3.093.013.334.666.3336%105%生產(chǎn)品位%Li2O5.935.925.945.805.70鋰精礦裝運(yùn)量萬(wàn)噸2.601.687.532.994.8562%86%銷(xiāo)售品位%Li2O5.905.605.805.905.80產(chǎn)銷(xiāo)率%84%56%226%64%77%資料來(lái)源：Galaxy Resources 公司公告，通過(guò)開(kāi)發(fā)新礦體和出售尾礦/原礦，銀河資源將維持鋰精礦生產(chǎn)。銀河資源公告顯示，其東南礦體（2SE Pit）已于 2020 年底開(kāi)采完畢，現(xiàn)有資源儲(chǔ)量來(lái)自東北和西北礦體，其中東北礦體的開(kāi)采已經(jīng)開(kāi)始，并計(jì)劃

18、維持約 15 個(gè)月，西北礦體正在進(jìn)行采礦計(jì)劃優(yōu)化和鉆探。由于 Mt Cattlin 鋰礦資源儲(chǔ)量偏小，通過(guò)使用西北礦體的礦石資源，銀河資源預(yù)計(jì)可以繼續(xù)維持鋰精礦生產(chǎn)達(dá)到 4 年左右。同時(shí)在 2021 年 3 月公司對(duì) Mt Cattlin 鋰礦的審查報(bào)告中，銀河資源提出會(huì)考慮出售低品位的鋰原礦（DSO），或?qū)ξ驳V進(jìn)行簡(jiǎn)單處理后，生產(chǎn) Li2O 含量為 2-4%的低等級(jí)鋰精礦進(jìn)行出售。以上措施表明中國(guó)市場(chǎng)鋰精礦需求強(qiáng)勁，公司正在積極擴(kuò)大生產(chǎn)以滿(mǎn)足下游需求。圖 6：Mt Cattlin 鋰礦不同開(kāi)發(fā)區(qū)域圖示資料來(lái)源：Galaxy Resources 公司公告運(yùn)輸延遲導(dǎo)致銀河資源季末鋰精礦庫(kù)存增長(zhǎng)。

19、截至 2021 年 6 月末，公司鋰精礦庫(kù)存量為 4.5 萬(wàn)噸，若考慮在 7 月初完成裝運(yùn)的部分，實(shí)際鋰精礦庫(kù)存已降至約 1.35 萬(wàn)噸，為2019 年以來(lái)最低水平。公司披露在第三季度，除已經(jīng)完成裝運(yùn)的部分外，還有約 6 萬(wàn)噸鋰精礦將按協(xié)議裝運(yùn)銷(xiāo)售，考慮到公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率已接近最高水平，公司鋰精礦實(shí)際庫(kù)存水平預(yù)計(jì)維持低位，反映出下游的強(qiáng)勁需求。圖 7：Mt Cattlin 鋰精礦庫(kù)存變化季末庫(kù)存量（萬(wàn)噸）6.55.86.25.04.64.94.53.01.77654321019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2資料來(lái)源：Galaxy Resources 公司

20、公告，產(chǎn)能利用率恢復(fù)，Mt Cattlin 鋰精礦現(xiàn)金成本持續(xù)優(yōu)化。2021 年第二季度，Mt Cattlin鋰精礦的現(xiàn)金成本（FOB）為 328 美元/噸，與前一季度相比下降了 17%，隨著鋰精礦產(chǎn)能利用率不斷提高，現(xiàn)金成本恢復(fù)至歷史低位。銀河資源預(yù)計(jì)下半年現(xiàn)金成本將增加至 420- 450 美元/噸，主要系西北礦體在今年下半年啟動(dòng)生產(chǎn)，成本略有上升。圖 8：Mt Cattlin 鋰精礦售價(jià)與生產(chǎn)現(xiàn)金成本（單位：美元/噸）800700572591600500400453300457465387406銷(xiāo)售均價(jià)現(xiàn)金成本592412406440452480384675200100033732532

21、233232819Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q120Q5資料來(lái)源：Galaxy Resources 公司公告， 注：銷(xiāo)售價(jià)格和現(xiàn)金成本均為 FOB 價(jià)格，2021 年售價(jià)數(shù)據(jù)為估算值銀河資源繼續(xù)上調(diào)Mt Cattlin 鋰礦的產(chǎn)量指引。銀河資源曾在2021 年3 月將Mt Cattlin鋰礦的全年產(chǎn)量指引上調(diào)至 18.5-20 萬(wàn)噸，在 6 月初更新的指引中，這一數(shù)據(jù)繼續(xù)上調(diào)至19.5-21 萬(wàn)噸，主要得益于西北礦體的開(kāi)發(fā)提前至 2021 年下半年。表 4：Mt Cattlin 鋰礦 2021 年生產(chǎn)指引變動(dòng)項(xiàng)目單位原數(shù)值6 月更新后數(shù)值礦石處理量萬(wàn)濕噸1

22、50-175145-165原礦處理品位% Li2O1.0-1.21.2-1.3回收率%58-6258-62鋰精礦產(chǎn)量萬(wàn)干噸18.5-20.019.5-21.0鋰精礦品位% Li2O5.6-5.85.6-5.8現(xiàn)金生產(chǎn)成本美元/噸，F(xiàn)OB360-390420-450資料來(lái)源：Galaxy Resources 公司公告，銀河資源更新 Mt Cattlin 鋰礦資源儲(chǔ)量數(shù)據(jù)?；谖鞅钡V體的鉆探結(jié)果，銀河資源對(duì)Mt Cattlin 鋰礦的資源儲(chǔ)量數(shù)據(jù)進(jìn)行更新。更新后的數(shù)據(jù)顯示，Mt Cattlin 鋰礦資源量為1100萬(wàn)噸1.20%Li2O 含量，儲(chǔ)量為 800 萬(wàn)噸1.04%Li2O 含量。表 5：

23、Mt Cattlin 鋰礦資源量與儲(chǔ)量數(shù)據(jù)更新項(xiàng)目類(lèi)別礦石量（萬(wàn)噸）品位（%Li2O)氧化鋰含量（萬(wàn)噸）資源量測(cè)定的原生301.600.48指示的原生4801.396.67尾礦3000.802.40推斷的原生2901.253.63合計(jì)11001.2013.18儲(chǔ)量證實(shí)的原生301.360.41概略的原生4701.195.59尾礦3000.802.40合計(jì)8001.18.40資料來(lái)源：Galaxy Resources 公司公告，鋰精礦銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)上漲，公司開(kāi)始進(jìn)行拍賣(mài)銷(xiāo)售。銀河資源當(dāng)前主要包銷(xiāo)客戶(hù)包括雅化集團(tuán)和盛新鋰能，兩家企業(yè)合計(jì)包銷(xiāo)量達(dá)到 18 萬(wàn)噸，銀河資源基于鋰鹽現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格確定鋰精礦售

24、價(jià)。2021 年 6 月初，銀河資源公告稱(chēng)三季度的首批鋰精礦售價(jià)超過(guò) 750美元/噸（CIF）。同時(shí)公司在 7 月中旬完成了一次鋰精礦的拍賣(mài)銷(xiāo)售，多個(gè)參與方報(bào)價(jià)達(dá)到 900 美元/噸（CIF）。在下游需求保持強(qiáng)勁的背景下，公司通過(guò)增加現(xiàn)貨銷(xiāo)售的策略，預(yù)計(jì)鋰精礦的銷(xiāo)售價(jià)格在下半年將持續(xù)抬升。擴(kuò)張項(xiàng)目 Sal de Vida 和 James Bay 按計(jì)劃推進(jìn)銀河資源目前在建的鋰資源項(xiàng)目包括阿根廷的 Sal de Vida 鹽湖和加拿大的 James Bay 鋰礦項(xiàng)目。2021 年 3 月和 4 月，銀河資源先后發(fā)布了這兩個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)計(jì)劃。其中 Sal de Vida 鹽湖項(xiàng)目將分為三期建設(shè)，其中

25、一期碳酸鋰年產(chǎn)能為 1.07 萬(wàn)噸，三期合計(jì)為萬(wàn)噸/年。一期項(xiàng)目計(jì)劃從 2021 年下半年開(kāi)始建設(shè)，在 2022 年底建成投產(chǎn)，并在 2023年進(jìn)行產(chǎn)能爬坡，二三期項(xiàng)目則計(jì)劃在 2023-2028 年間分批投產(chǎn)。目前該項(xiàng)目正在按預(yù)定計(jì)劃順利推進(jìn)。James Bay 鋰礦的初步經(jīng)濟(jì)結(jié)果（PEA）顯示該項(xiàng)目鋰精礦設(shè)計(jì)年產(chǎn)能 33 萬(wàn)噸，項(xiàng)目壽命約 18 年，現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)為 290 美元/噸（FOB 價(jià)格）。銀河資源計(jì)劃在 2021 年完成項(xiàng)目設(shè)計(jì)，并從 2022 年開(kāi)始項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃在 2023 年底建成投產(chǎn)。目前該項(xiàng)目早期建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，并向當(dāng)?shù)卣峤涣烁碌沫h(huán)境社會(huì)影響評(píng)估（ESIA），以確保

26、在年底前達(dá)到“施工就緒”狀態(tài)。表 6：Sal de Vida 鋰鹽湖項(xiàng)目可行性研究結(jié)果項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度第一階段鹽田鉆井工作繼續(xù)推進(jìn)，總計(jì) 8 個(gè)鹽田中 5 個(gè)已經(jīng)完成建設(shè)鹽田土建工作以及設(shè)備安裝正在進(jìn)行招標(biāo)試驗(yàn)工廠(chǎng)成功生產(chǎn)出電池級(jí)碳酸鋰，且品質(zhì)優(yōu)于此前預(yù)期Sal de Vida正在對(duì)加工廠(chǎng)以及配套設(shè)施進(jìn)行詳細(xì)的工程設(shè)計(jì)，對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目的早期評(píng)估也在進(jìn)行完成了項(xiàng)目的營(yíng)地建設(shè)以及附近村莊的小學(xué)建設(shè)成本及開(kāi)發(fā)進(jìn)度按此前預(yù)期推進(jìn)James Bay基礎(chǔ)工程如期推進(jìn)，確保項(xiàng)目在今年底前達(dá)到“施工就緒”狀態(tài)修改后的環(huán)境社會(huì)影響評(píng)估（ESIA）已提交給當(dāng)?shù)卣Y料來(lái)源：Galaxy Resources 公司公告，與

27、Orocobre 的合并預(yù)計(jì)在 8 月底完成Orocobre 和 Galaxy Resources 宣布合并，打造全球第五大鋰生產(chǎn)商。2021 年 4月 19 日，澳洲鋰生產(chǎn)企業(yè) Orocobre 發(fā)布公告，宣布了和澳洲鋰礦生產(chǎn)企業(yè) Galaxy Resources 的合并方案。Orocobre 將以向 Galaxy Resources 原股東發(fā)行股票的方式獲得后者100%的股權(quán)，交易作價(jià)約40 億澳元。合并完成后，Orocobre 將擁有合并后企業(yè)54.3%的股權(quán)，Galaxy Resources 原股東將持有剩余 45.7%的股權(quán)。該交易將在 2021 年 8 月中旬完成，新的上市公司 O

28、rocobre 計(jì)劃在 8 月底正式交易，合并后的公司有望成為僅次于 ALB、SQM、贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)之后的全球第五大鋰化合物生產(chǎn)商。表 11：Orocobre 和 Galaxy Resources 合并計(jì)劃預(yù)期的關(guān)鍵日期計(jì)劃時(shí)間提交完整的計(jì)劃會(huì)議委托書(shū)（包括在線(xiàn)提交的委托書(shū)）2021 年 8 月 4 日合并方案會(huì)議2021 年 8 月 6 日Orocobre 的新股票在 ASX 以延期結(jié)算方式開(kāi)始交易2021 年 8 月 17 日實(shí)施日期2021 年 8 月 25 日Orocobre 的新股票在 ASX 以正常結(jié)算方式開(kāi)始交易2021 年 8 月 26 日資料來(lái)源：Orocobre 公司公

29、告，Pilbara：原 Altura 項(xiàng)目確定重啟，首次鋰精礦拍賣(mài)價(jià)格大超預(yù)期Pilbara 鋰精礦銷(xiāo)量創(chuàng)投產(chǎn)以來(lái)最高水平。2021 年第二季度，Pilbara 生產(chǎn)鋰精礦 7.72萬(wàn)噸，環(huán)比減少 1%，同比增長(zhǎng) 124%，鋰精礦裝運(yùn)量達(dá)到 9.60 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng) 35%，同比增長(zhǎng) 227%，超出此前 7.5-9 萬(wàn)噸的指引，達(dá)到該項(xiàng)目商業(yè)化生產(chǎn)以來(lái)最高水平。若包含一季度由于運(yùn)輸延期的部分，21Q2 公司鋰精礦銷(xiāo)量高達(dá) 10.92 萬(wàn)噸。2020 年第四季度以來(lái)，Pilbara 鋰精礦銷(xiāo)量連續(xù)創(chuàng)出投產(chǎn)以來(lái)新高。2021 年上半年，Pilbara 鋰精礦產(chǎn)銷(xiāo)量分別為 15.5 萬(wàn)噸、16.7

30、萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 183%、165%。運(yùn)費(fèi)上升及運(yùn)營(yíng)支出增加導(dǎo)致鋰精礦生產(chǎn)成本增長(zhǎng)。2021 年第二季度，Pilbara 鋰精礦生產(chǎn)成本為 441 美元/噸（中國(guó)到岸價(jià)），高于上個(gè)季度的 399 美元/噸，成本增加主要是由多方面因素的推動(dòng)。由于船舶供應(yīng)緊張，澳洲航運(yùn)需求提升，海運(yùn)成本與一季度相比增加 24 美元/噸。其次，二季度鋰精礦售價(jià)上漲也產(chǎn)生了更高的特許權(quán)使用費(fèi)成本。此外，由于公司在著手改進(jìn)工廠(chǎng)，二季度期間對(duì)采礦設(shè)備及其他輔助設(shè)施進(jìn)行了更新，鉆探和爆破成本也相應(yīng)增加，一旦工廠(chǎng)在三季度更新完成，公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金成本也會(huì)相應(yīng)下降。表 7：Pilbara 鋰精礦季度產(chǎn)銷(xiāo)情況單位20Q220Q32

31、0Q421Q121Q2環(huán)比同比鋰精礦產(chǎn)量萬(wàn)噸3.456.246.377.787.72-1%124%產(chǎn)能利用率%42%76%77%94%94%鋰精礦銷(xiāo)量萬(wàn)噸2.934.367.067.129.6035%227%產(chǎn)銷(xiāo)率%85%70%111%92%124%生產(chǎn)成本美元/噸450355351399441資料來(lái)源：Pilbara 公告，得益于下游需求增長(zhǎng)，Pilbara 鋰精礦庫(kù)存再度降至低位。根據(jù)公司公告，截至 2021年第二季度末，公司鋰精礦庫(kù)存為 1.90 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 2.11 萬(wàn)噸，再度降至低位水平。公司預(yù)計(jì)第三季度鋰精礦裝運(yùn)量為 7.7-9.0 萬(wàn)噸，繼續(xù)維持高位。圖 9：Pilbara

32、公司鋰精礦庫(kù)存變動(dòng)鋰精礦庫(kù)存（萬(wàn)噸）5.155.253.634.013.093.092.571.801.901119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2資料來(lái)源：Pilbara 公司公告，公司首次在線(xiàn)上銷(xiāo)售平臺(tái) BMX 上進(jìn)行鋰精礦拍賣(mài)銷(xiāo)售，成交價(jià)遠(yuǎn)高市場(chǎng)價(jià)格。2021年 7 月 29 日，Pilbara 在線(xiàn)上交易平臺(tái)舉行首次鋰精礦拍賣(mài)。拍賣(mài)標(biāo)的為 1 萬(wàn)噸鋰精礦，成交價(jià)格為 1250 美元/噸（FOB），同期中國(guó)市場(chǎng)鋰精礦到岸價(jià)僅為 750 美元/噸，公司預(yù)計(jì)該批產(chǎn)品將在 8 月下旬裝船發(fā)貨。隨著澳洲鋰精礦企業(yè)更多轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售，

33、在供應(yīng)短缺的背景下，預(yù)計(jì)鋰精礦價(jià)格的上漲將更加劇烈。預(yù)計(jì)原材料價(jià)格的大幅上漲也將從成本端迫使鋰鹽企業(yè)繼續(xù)抬價(jià)，鋰價(jià)上漲空間再度拉闊。Pilbara 鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃Ngungaju 工廠(chǎng)（原 Altura 項(xiàng)目）確定于 2021 年第四季度重啟。2021 年 1 月 20 日，Pilbara 公告完成了對(duì) Altura 鋰項(xiàng)目的收購(gòu)，并將其命名為 Ngungaju 工廠(chǎng)。6 月 25 日， Pilbara Minerals 的董事會(huì)批準(zhǔn)重啟 Ngungaju 工廠(chǎng)，并預(yù)計(jì)在 2021 年第四季度重新開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，到 2022 年中期，Ngungaju 工廠(chǎng)的年產(chǎn)能將增加到 18-20 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)該工

34、廠(chǎng)的重啟成本將達(dá)到 3900 萬(wàn)美元，包括工廠(chǎng)改造和前期運(yùn)營(yíng)成本，目前公司考慮以現(xiàn)有資金為重啟工作提供資金，未來(lái)也不排除通過(guò)債務(wù)融資募集資金的可能。圖 10：整合后的 Pilbara 采礦區(qū)和生產(chǎn)工廠(chǎng)示意圖資料來(lái)源：Pilbara 公司公告，2021 年技改料將帶來(lái) 10%-15%的產(chǎn)能增長(zhǎng)。Pilbara 原工廠(chǎng)的技改項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，目前已經(jīng)為新壓濾機(jī)安裝完成鋼結(jié)構(gòu)。技改完成后，工廠(chǎng)的運(yùn)營(yíng)時(shí)間和產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加，有望提升 10%-15%的產(chǎn)能，鋰精礦產(chǎn)能增加至 38 萬(wàn)噸/年。同時(shí)技改還將降低產(chǎn)品的含水量并進(jìn)一步提升回收率。技改帶來(lái)的產(chǎn)量增加預(yù)計(jì)在 2021 年第三季度實(shí)現(xiàn)。第二階段擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將分階

35、段進(jìn)行。Pilbara 公司原定的第二階段擴(kuò)張項(xiàng)目是將礦石處理量提高至 500 萬(wàn)噸/年（現(xiàn)階段處理量為 200 萬(wàn)噸/年），對(duì)應(yīng)的鋰精礦產(chǎn)能增長(zhǎng)至 80-85萬(wàn)噸/年。公司計(jì)劃將第二階段產(chǎn)能分批次建設(shè)，其中首期增加鋰精礦產(chǎn)能約 10 萬(wàn)噸/年，公司正在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的研究，并預(yù)計(jì)在 2021 年底完成研究并做出最終投資決定（FID），隨后經(jīng)過(guò) 9-12 個(gè)月的建設(shè)，即可實(shí)現(xiàn)約 10 萬(wàn)噸/年的鋰精礦新增產(chǎn)能。Pilbara 遠(yuǎn)期鋰精礦產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò) 100 萬(wàn)噸/年。Pilbara 現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能 33 萬(wàn)噸/年，技改完成后，產(chǎn)能增至 38 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)到 2022 年中 Ngungaju 工廠(chǎng)重

36、啟再增加 20 萬(wàn)噸，達(dá)到 58 萬(wàn)噸/年。二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，將繼續(xù)增加約 50 萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能，推動(dòng)公司整體產(chǎn)能達(dá)到 100 萬(wàn)噸/年，成為僅次于泰利森的全球第二大鋰精礦生產(chǎn)商。圖 11：Pilbara 鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)張示意圖資料來(lái)源：Pilbara 公司公告Pilbara 積極謀求向下游延伸，提供多樣化的產(chǎn)品組合和商業(yè)模式。Pilbara 作為目前澳洲最大的獨(dú)立鋰精礦生產(chǎn)商（泰利森和 Mineral Resources 僅向股東供貨），計(jì)劃將其資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。在上游，公司計(jì)劃增加現(xiàn)貨銷(xiāo)售以更好地享受鋰價(jià)上漲；向中游延伸方面，公司與澳洲科技公司 Calix 合作開(kāi)發(fā)一種新型“鋰

37、鹽”，這一產(chǎn)品中的 Li2O含量可以超過(guò) 35%（傳統(tǒng)鋰精礦中 Li2O 含量在 6%以下），這一行為可以視作 Pilbara 向鋰冶煉環(huán)節(jié)的延伸，以獲取更多的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。在下游合作方面，公司與韓國(guó) POSCO 的合資項(xiàng)目已經(jīng)接近達(dá)成最終投資決定。Pilbara 延伸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)前鋰行業(yè)的普遍現(xiàn)象，具備資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)不再滿(mǎn)足提供初級(jí)礦產(chǎn)品，正在積極轉(zhuǎn)型成為一體化的鋰供應(yīng)商。圖 12：Pilbara 多樣化的產(chǎn)品組合圖示資料來(lái)源：Pilbara 公司公告現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提供保障。Pilbara 截至 2021 年二季度末的現(xiàn)金余額為1.16 億美元，較上季度略微增加，主要系公司銷(xiāo)售收入持

38、續(xù)增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加了 2680 萬(wàn)美元，同時(shí)各項(xiàng)技改和擴(kuò)產(chǎn)工作有序推進(jìn)，資本支出約 1420 萬(wàn)美元。隨著下半年鋰精礦銷(xiāo)售價(jià)格的快速上漲，公司現(xiàn)金流繼續(xù)保持改善趨勢(shì)。圖 13：Pilbara 現(xiàn)金流狀況（單位：百萬(wàn)美元）期末現(xiàn)金余額（百萬(wàn)美元）2481041061011121168686646130025020015010050019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2資料來(lái)源：Pilbara 公司公告，完成首次鋰精礦拍賣(mài)，成交價(jià)格大超預(yù)期。2021 年 7 月末，Pilbara 完成在了在線(xiàn)上交易平臺(tái) Battery Material Excha

39、nge 的首次鋰精礦拍賣(mài)。公司表示在拍賣(mài)過(guò)程中，共接受了來(lái)自 17 個(gè)獨(dú)立買(mǎi)家的 62 份報(bào)價(jià)，最終 1 萬(wàn)噸鋰精礦以 1250 美元/噸的價(jià)格（FOB）成交，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約 750 美元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格。Pilbara 的本次拍賣(mài)行為引起了市場(chǎng)高度關(guān)注，遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的拍賣(mài)結(jié)果表明下游對(duì)后市鋰價(jià)大幅上漲的高預(yù)期。同時(shí) Pilbara 表示即將復(fù)產(chǎn)的 Ngungaju 項(xiàng)目目前還未簽訂任何包銷(xiāo)協(xié)議，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將更多利用線(xiàn)上交易平臺(tái)銷(xiāo)售這部分產(chǎn)品。這也意味著澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)將更多采用現(xiàn)貨銷(xiāo)售而非此前的協(xié)議定價(jià)。我們預(yù)計(jì)，在鋰精礦供應(yīng)緊張的背景下，這一行為將推動(dòng)鋰精礦價(jià)格更快上漲，也為

40、國(guó)內(nèi)第三方鋰鹽廠(chǎng)的原料采購(gòu)帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。圖 14：Pilbara 首次鋰精礦競(jìng)拍銷(xiāo)售結(jié)果資料來(lái)源：Pilbara 公司公告， 澳洲待開(kāi)發(fā)鋰礦項(xiàng)目梳理Core Lithium：澳洲下一個(gè)鋰生產(chǎn)商，與贛鋒/雅化簽訂包銷(xiāo)協(xié)議地理位置和項(xiàng)目概況：Finniss 鋰項(xiàng)目位于澳大利亞的北領(lǐng)地達(dá)爾文港以南，占地 500多平方公里，包括 Grants、Hang Gong SW、Carlton Lithiun、Lee-Booths Link、BP33和 Sandras 等 6 處礦床，為 Core Lithium 公司全資所有。該項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施完善，緊鄰電網(wǎng)設(shè)施、天然氣管道和鐵路，也可通過(guò)公路直達(dá)澳大利亞離亞洲

41、最近的港口達(dá)爾文港。圖 15：Finniss 鋰項(xiàng)目圖示 資料來(lái)源：Core Lithium 公司公告資源量及儲(chǔ)量：根據(jù) Core Lithium 公司在 2021 年 7 月公布的數(shù)據(jù)，F(xiàn)inniss 鋰項(xiàng)目資源量（測(cè)定的+指示的+推斷的）為 1472 萬(wàn)噸，品位為 1.32 Li2O%，對(duì)應(yīng) Li2O 含量為19.35 萬(wàn)噸。儲(chǔ)量方面，公司證實(shí)的+概略的儲(chǔ)量為 740 萬(wàn)噸，品位為 1.30 Li2O%，對(duì)應(yīng) Li2O 含量為 9.79 萬(wàn)噸表 8：Finniss 鋰項(xiàng)目資源量概況類(lèi)別礦石量（百萬(wàn)噸）品位（Li2O%）Li2O（萬(wàn)噸）資源量測(cè)定的4.091.486.05指示的4.181.3

42、65.63推斷的6.451.197.67合計(jì)14.721.3219.35儲(chǔ)量證實(shí)的3.81.405.21概略的3.71.204.58合計(jì)7.41.309.79資料來(lái)源：Core Lithium 公司官網(wǎng)，可研結(jié)果： 根據(jù) Core Lithium 在 2021 年發(fā)布的最終可行性研究報(bào)告（DFS），F(xiàn)inniss鋰項(xiàng)目的壽命為 8 年，鋰精礦年產(chǎn)能為 17.3 萬(wàn)噸，C1 現(xiàn)金成本為 364 美元/噸，全部維持成本為 441 美元/噸，項(xiàng)目初始資本支出為 8900 萬(wàn)澳元。在鋰精礦銷(xiāo)售價(jià)格為 743 美元/噸的假設(shè)下，項(xiàng)目稅前 NPV 為 2.21 億澳元，若鋰精礦價(jià)格假設(shè)提升至 850 美元

43、/噸，稅前 NPV 為 3.15 億澳元（按 8%折現(xiàn)率）。公司同時(shí)披露了 Finniss 鋰項(xiàng)目的擴(kuò)展研究，項(xiàng)目壽命可延長(zhǎng)至 10 年。表 9：Finniss 鋰項(xiàng)目預(yù)可研結(jié)果項(xiàng)目單位DFS 結(jié)果項(xiàng)目擴(kuò)展的Scoping Study項(xiàng)目壽命年810礦石儲(chǔ)量百萬(wàn)噸7.49.8鋰精礦產(chǎn)能萬(wàn)噸/年17.3-鋰精礦 C1 現(xiàn)金生產(chǎn)成本美元/噸364372鋰精礦全部維持成本（AICS）美元/噸441-初始資本支出百萬(wàn)澳元8989稅前 IRR-53%56%稅前現(xiàn)金流百萬(wàn)澳元344415稅前 NPV（鋰精礦價(jià)格假設(shè) 743 美元/噸）百萬(wàn)澳元221259稅前 NPV（鋰精礦價(jià)格假設(shè) 850 美元/噸）百萬(wàn)

44、澳元315384資料來(lái)源：Core Lithium 公司公告，圖 16：Finniss 鋰項(xiàng)目鋰精礦產(chǎn)量計(jì)劃（單位：萬(wàn)噸）第一階段DFS結(jié)果擴(kuò)展Scoping Study結(jié)果18.319.318.819.319.32.316.21.016.114.12.414.31715.216.111.714.31.318.318.819.319.325201510502022202320242025202620272028202920302031資料來(lái)源：Core Lithium 公司公告，開(kāi)發(fā)計(jì)劃：根據(jù) Core Lithium 最新公告內(nèi)容，公司計(jì)劃在 2021 年下半年完成項(xiàng)目融資并做出最終投資決定

45、，項(xiàng)目將從 2022 年開(kāi)始建設(shè)，并有望在 2022 年底實(shí)現(xiàn)首次生產(chǎn)，隨后在 2023 年進(jìn)行產(chǎn)能爬坡和商業(yè)化生產(chǎn)。同時(shí) Finniss 項(xiàng)目鋰精礦擴(kuò)能和潛在氫氧化鋰生產(chǎn)計(jì)劃也會(huì)同步進(jìn)行。公司預(yù)計(jì)通過(guò)繼續(xù)勘探可增加 1000-1600 萬(wàn)噸礦石資源量，以支撐鋰精礦擴(kuò)能。第三階段，公司計(jì)劃在澳大利亞北領(lǐng)地建設(shè)氫氧化鋰轉(zhuǎn)化工廠(chǎng)。圖 17：Finniss 鋰項(xiàng)目開(kāi)發(fā)計(jì)劃資料來(lái)源：Core Lithium 公司公告，簽訂的包銷(xiāo)協(xié)議：2019 年 4 月，Core Lithium 公告擴(kuò)大與雅化集團(tuán)的承購(gòu)協(xié)議，雅化集團(tuán)每年的鋰精礦采購(gòu)量為 7.5 萬(wàn)噸，協(xié)議從 Finniss 鋰項(xiàng)目商業(yè)化生產(chǎn)開(kāi)始，總

46、供應(yīng)量不低于 30 萬(wàn)噸。2021 年 8 月，公司宣布與贛鋒鋰業(yè)達(dá)成投資和承購(gòu)協(xié)議。贛鋒鋰業(yè)將以股權(quán)融資的形式為 Core Lithium 提供 3400 萬(wàn)澳元融資，在此前提下，贛鋒鋰業(yè)將每年采購(gòu) 7.5 萬(wàn)噸鋰精礦，協(xié)議時(shí)間不低于 4 年。以上兩份包銷(xiāo)協(xié)議將占到公司鋰精礦年產(chǎn)能的 80%。雅化集團(tuán)和贛鋒鋰業(yè)未來(lái)也將成為 Core Lithium 的重要股東。Liontown Resources：全球最大的待承購(gòu)鋰項(xiàng)目，計(jì)劃 2024 年投產(chǎn)地理位置和項(xiàng)目概況：Liontown Resources 是一家澳洲上市公司，旗艦項(xiàng)目為位于西澳大利亞州的的 Kathleen Valley 鋰鉭礦，

47、該礦在珀斯市東北方位約 680 公里處。礦區(qū)周邊是澳洲傳統(tǒng)的鎳礦和近況開(kāi)采區(qū)域，配套的基礎(chǔ)設(shè)施完善。除 Kathleen Valley 鋰礦外，Liontown Resources 的資產(chǎn)還包括 Buldania 鋰礦和 Moora 金礦。圖 18：Kathleen Valley 鋰項(xiàng)目地理位置及概況資料來(lái)源：Liontown Resources 公司公告資源儲(chǔ)量及品位：根據(jù) Liontown Resources 在 2021 年 4 月公布的最新數(shù)據(jù)，Kathleen Valley 項(xiàng)目礦石量達(dá)到 1.56 億噸（測(cè)定的+指示的+推斷的），Li2O 品位為 1.4%，對(duì)應(yīng) Li2O含量 21

48、4 萬(wàn)噸。儲(chǔ)量方面，項(xiàng)目的礦石儲(chǔ)量達(dá)到 7080 萬(wàn)噸，Li2O 品位為 1.4%，對(duì)應(yīng) Li2O含量 97.4 萬(wàn)噸。以資源儲(chǔ)量計(jì)，Kathleen Valley 項(xiàng)目已躋身全球大型鋰礦之列。公司公告顯示，Kathleen Valley 項(xiàng)目同時(shí)還是全球品位最高的地下鋰礦之一（澳洲鋰礦多為地表礦），在產(chǎn)品品質(zhì)和環(huán)境影響等方面具備優(yōu)勢(shì)。表 10：Kathleen Valley 項(xiàng)目鋰資源量及品位類(lèi)別礦石量（百萬(wàn)噸）品位（Li2O%)Li2O（萬(wàn)噸）資源量測(cè)定的201.326指示的1091.4153推斷的271.335合計(jì)1561.4214儲(chǔ)量證實(shí)的15.61.319.5概略的55.21.477

49、.5合計(jì)70.81.497.4資料來(lái)源：Liontown Resources 公司公告，可研結(jié)果：根據(jù) Liontown 公司在 2020 年 10 月更新的預(yù)可研報(bào)告，Kathleen Valley項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年開(kāi)采礦石量將達(dá)到 200 萬(wàn)噸，可生產(chǎn) 6.0%Li2O 品位的鋰精礦 35 萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目所需資本支出為 3.25 億澳元，項(xiàng)目壽命預(yù)計(jì)達(dá)到 40 年。在項(xiàng)目開(kāi)采的前五年，鋰精礦的生產(chǎn)成本為 323 美元/噸（包括特許權(quán)使用費(fèi)，下同），在開(kāi)采的前十年，生產(chǎn)成本為345 美元/噸?；?739 美元/噸的鋰精礦價(jià)格假設(shè)，該項(xiàng)目的稅后 NPV 為 11.2 億澳元，IRR為 37%，投

50、資回報(bào)期為 3 年。表 11：Kathleen Valley 鋰礦項(xiàng)目預(yù)可研結(jié)果（2020 年版）項(xiàng)目單位PFS 結(jié)果項(xiàng)目壽命年40采礦量萬(wàn)噸200鋰精礦產(chǎn)能萬(wàn)噸/年35鋰精礦現(xiàn)金成本（前 1-5 年）美元/噸323鋰精礦現(xiàn)金成本（前 1-10 年）美元/噸345初始資本支出百萬(wàn)澳元325稅后 NPV（8%折現(xiàn)率）百萬(wàn)澳元1120IRR-37%資料來(lái)源：Liontown Resources 公司公告，開(kāi)發(fā)計(jì)劃：Liontown Resources 公司在 2020 年 10 月更新了 Kathleen Valley 的預(yù)可研結(jié)果，并計(jì)劃在 2021 年底完成項(xiàng)目的最終版可研（DFS）。如果最終

51、版可研如期完成，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2022 年中做出最終投資決定并啟動(dòng)早期建設(shè)，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望在 2023年底完成建設(shè)，并于 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。公司同時(shí)表示由于項(xiàng)目暫未簽訂任何包銷(xiāo)協(xié)議，Kathleen Valley 將成為全球最大的待承購(gòu)鋰礦項(xiàng)目。圖 19：Kathleen Valley 鋰項(xiàng)目勘探及建設(shè)進(jìn)度資料來(lái)源：Liontown Resources 公司官網(wǎng)Essential Metals：西澳“鋰礦走廊”的待開(kāi)發(fā)資產(chǎn)地理位置和項(xiàng)目概況：Essential Metals 公司全資擁有的 Pioneer Dome 鋰項(xiàng)目位于澳大利亞卡爾古利以南約 130 公里和埃斯佩蘭斯港以北

52、 200 公里處，占地約 389 平方公里。該項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施完善，周?chē)ㄓ薪鹛锕泛桶Ｋ古逄m斯鐵路，以及供水設(shè)施和天然氣管道。項(xiàng)目所在地區(qū)自 20 世紀(jì) 60 年代起就存在鎳礦和金礦的勘探活動(dòng)，多個(gè)鉆孔表明該地區(qū)具有鋰化潛力。Pioneer Dome 鋰項(xiàng)目位于西澳的“鋰礦走廊”，周邊還有 Mt Marion、 Mt Cattlin、Bald Hill 等已開(kāi)發(fā)的鋰礦。除了 Pioneer Dome 鋰項(xiàng)目外，Essential Metals還擁有 Golden Ridge 和 Juglah Dome 金礦項(xiàng)目。圖 20：Pioneer Dome 鋰項(xiàng)目地理位置及現(xiàn)場(chǎng)圖資料來(lái)源：Essentia

53、l Metal 公司官網(wǎng)資源量及儲(chǔ)量：根據(jù) Essential Metal 公司在 2020 年 6 月公布的數(shù)據(jù)，Pioneer Dome鋰項(xiàng)目已探獲的資源量為 1120 萬(wàn)噸，Li2O 品位為 1.21%，對(duì)應(yīng) Li2O 含量為 13.6 萬(wàn)噸。由于項(xiàng)目仍處于勘探階段，公司預(yù)計(jì)未來(lái)還具備較大的增儲(chǔ)空間表 12：Pioneer Dome 鋰項(xiàng)目資源量概況礦體類(lèi)型資源量（百萬(wàn)噸）Li2O%Li2O 含量（萬(wàn)噸）Cade指示的5.41.307.0推斷的2.81.183.3Davy推斷的2.31.132.5Heller推斷的0.71.020.8合計(jì)11.21.2113.6資料來(lái)源：Essentia

54、l Metal 公司公告，項(xiàng)目進(jìn)度：2019 年 6 月，Cade 鋰項(xiàng)目北部地區(qū)發(fā)現(xiàn)了鋰輝石，開(kāi)始進(jìn)行第一個(gè)鉆探計(jì)劃，11 月，該項(xiàng)目完成鉆探計(jì)劃并發(fā)布資源量推算報(bào)告，目前仍未發(fā)布可行性研究報(bào)告，但已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行 Scoping Study。 鋰礦定價(jià)模式變化，后市價(jià)格上漲預(yù)計(jì)加速鋰精礦價(jià)格漲勢(shì)加速，下半年價(jià)格預(yù)計(jì)升至 1200 美元/噸鋰精礦供需失衡，礦企議價(jià)能力顯著提高。銀河資源及 Pilbara 作為澳洲目前唯二的兩家獨(dú)立鋰精礦生產(chǎn)商，雖然產(chǎn)量不斷提升，但仍然難以應(yīng)對(duì)中國(guó)鋰鹽企業(yè)旺盛的采購(gòu)需求。原 Altura 鋰項(xiàng)目破產(chǎn)被收購(gòu)后，未簽訂任何包銷(xiāo)協(xié)議，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)后將更多以現(xiàn)貨形式進(jìn)行銷(xiāo)售。

55、澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)和中國(guó)鋰鹽消費(fèi)企業(yè)之間明顯的供需失衡使得前者的議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，以獲取鋰價(jià)上漲過(guò)程中更多的利潤(rùn)空間。圖 21：澳洲鋰礦和中國(guó)鋰鹽的包銷(xiāo)對(duì)應(yīng)關(guān)系資料來(lái)源：相關(guān)公司公告，受拍賣(mài)定價(jià)影響，鋰精礦價(jià)格漲勢(shì)加速。傳統(tǒng)的鋰精礦定價(jià)模式是以中國(guó)市場(chǎng)鋰鹽價(jià)格為基準(zhǔn)，由鋰精礦商和中國(guó)的承購(gòu)企業(yè)協(xié)商制定，價(jià)格變動(dòng)頻率較低，一般為每月 1-2次。這一定價(jià)機(jī)制下，鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)和中國(guó)鋰鹽企業(yè)共同分享利潤(rùn)，且在一定程度上可以對(duì)鋰礦原料價(jià)格進(jìn)行調(diào)節(jié)，有助于實(shí)現(xiàn)鋰原料成本的相對(duì)穩(wěn)定。但由于 2020 年以來(lái)，澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷減少，行業(yè)貢獻(xiàn)顯著趨緊，導(dǎo)致鋰精礦環(huán)節(jié)的議價(jià)能力明顯增強(qiáng)。加上澳礦企業(yè)認(rèn)

56、為中國(guó)市場(chǎng)鋰鹽價(jià)格的快速上漲實(shí)際已造成鋰鹽價(jià)格和鋰礦價(jià)格的脫節(jié)，獨(dú)立的鋰精礦生產(chǎn)商 Pilbara 和銀河資源均在今年 7 月進(jìn)行拍賣(mài)銷(xiāo)售，且成交價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)。受這一因素刺激，國(guó)內(nèi)鋰精礦到岸價(jià)自 7 月底以來(lái)迅速上漲。圖 22：鋰精礦價(jià)格與鋰鹽價(jià)格對(duì)應(yīng)關(guān)系（單位：美元/噸）圖 23：8 月以來(lái)鋰精礦中國(guó)到岸價(jià)漲勢(shì)加速300002500020000150001000050000鋰精礦成本利潤(rùn)空間轉(zhuǎn)化成本Pilbara本次拍賣(mài)價(jià)格對(duì)應(yīng)成本120010008006004002000鋰精礦中國(guó)到岸價(jià)（美元/噸）2017.112020.092021.052018/1/82019/1/82020

57、/1/82021/1/8資料來(lái)源：Pilbara 公司公告，資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，鋰原材料成本管理失控，鋰價(jià)漲幅預(yù)計(jì)拉闊。若參考 Pilbara 最新的鋰精礦拍賣(mài)價(jià)格，對(duì)應(yīng)的鋰鹽生產(chǎn)成本將超過(guò) 9 萬(wàn)元/噸，目前國(guó)內(nèi)最新的碳酸鋰含稅價(jià)為 9.35 萬(wàn)元/噸，氫氧化鋰為 10.9 萬(wàn)元/噸（亞洲金屬網(wǎng)報(bào)價(jià)），鋰鹽企業(yè)的利潤(rùn)空間明顯承壓。由于 Pilbara宣布未來(lái)將會(huì)把更多的鋰精礦產(chǎn)品采用競(jìng)拍的模式銷(xiāo)售，鋰精礦未來(lái)的漲價(jià)預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的成本也會(huì)隨之抬升。傳統(tǒng)定價(jià)模式的顛覆一方面使得鋰價(jià)上漲空間進(jìn)一步拉闊，另一方面也會(huì)造成鋰上游環(huán)節(jié)利潤(rùn)的重新分配，我們預(yù)計(jì)鋰礦環(huán)節(jié)將獲取更多價(jià)格

58、上漲帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)，鋰鹽企業(yè)的利潤(rùn)空間則被壓縮。表 13：鋰精礦與鋰鹽價(jià)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系項(xiàng)目單位價(jià)格鋰精礦中國(guó)到岸價(jià)美元/噸400600800100012001400160018002000鋰精礦成本萬(wàn)元/噸3.04.15.26.37.48.59.610.711.8鋰鹽轉(zhuǎn)化成本萬(wàn)元/噸1.51.51.51.51.51.51.51.51.5鋰鹽成本合計(jì)萬(wàn)元/噸4.55.66.77.88.910.011.112.213.3資料來(lái)源：相關(guān)公司公告，2021 年下半年鋰精礦價(jià)格預(yù)計(jì)超過(guò) 1200 美元/噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋰精礦到岸價(jià)約 850 美元/噸，這一數(shù)據(jù)反映的是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)與澳礦包銷(xiāo)協(xié)議的價(jià)格。由

59、于 7 月的兩次拍賣(mài)價(jià)格大漲以及國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格在 7 月份重拾漲勢(shì)，預(yù)計(jì)三季度鋰精礦包銷(xiāo)價(jià)格也將上漲，我們預(yù)計(jì) 2021 年下半年鋰精礦主流成交價(jià)格將超過(guò) 1200 美元/噸，以反映鋰精礦供應(yīng)緊張趨勢(shì)和不斷上漲的鋰鹽價(jià)格預(yù)期。圖 24：鋰精礦與中國(guó)市場(chǎng)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)鋰精礦中國(guó)到岸價(jià)（美元/噸）中國(guó)碳酸鋰價(jià)格（萬(wàn)元/噸）1200181000161480012600108400620042002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，拍賣(mài)銷(xiāo)售不會(huì)取代包銷(xiāo)協(xié)議，兩種銷(xiāo)售模式未來(lái)有望共存。拍賣(mài)銷(xiāo)售的模式會(huì)對(duì)鋰精礦的定價(jià)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，但我們預(yù)計(jì)與中國(guó)鋰鹽企業(yè)簽訂包銷(xiāo)協(xié)議的模式仍然會(huì)作為行業(yè)主流。主要是由于新進(jìn)入的鋰精礦生產(chǎn)商依然依賴(lài)包銷(xiāo)合作進(jìn)行項(xiàng)目融資或作為啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)的先決條件，例如 Core Lithium 與贛鋒近期簽訂的合作協(xié)議。因此我們預(yù)計(jì)這兩種銷(xiāo)售模式未來(lái)將長(zhǎng)期共存，實(shí)際在鋰行業(yè)快速發(fā)展的階段，包銷(xiāo)的模式更能保證鋰鹽成本的穩(wěn)定，是行業(yè)內(nèi)接受度更高的一種價(jià)格機(jī)制。鋰精礦價(jià)格大漲進(jìn)一步加強(qiáng)了中國(guó)本土鋰資源的戰(zhàn)略地位鋰精礦價(jià)格大漲給下游帶來(lái)的成本壓力不容忽視。按照當(dāng)前約 10