Q3基金轉債持倉分析及策略觀點：待靴子落地

1、報告正文月初或許應該討論月度策略，但考慮到影響風險偏好的美國大選尚未落幕，且當前權益和轉債市場估值水平均不低，不妨等不確定性漸弱后再做打算。而本周恰逢基金 20Q3 季報發(fā)布，不妨對此進行重點討論。投資者對轉債的期待仍不低震蕩的指數(shù) V.S.增長的規(guī)模。20Q2 投資者持有轉債的感受顯然不好，20Q3 則有所改觀。中證轉債指數(shù) Q3 上漲 4.59%，相比于創(chuàng)業(yè)板指/上證指數(shù)的 5.60%/7.82%雖然略弱，但在純債偏熊的情況下，對于固收投資者來說如此的轉債表現(xiàn)吸引力相當不錯。當然，從節(jié)奏上看，7 月初上漲、隨后偏弱震蕩的格局（可參考可轉債 ETF 走勢）并不能完全稱作舒服的機會。 3 季度

2、轉債基金的資產(chǎn)凈值卻有大幅提升。20Q2 是自 18Q3 以來其第一次季度上資產(chǎn)凈值和持有轉債市值下降，20Q3 我們納入統(tǒng)計的 41 只轉債基金（暫不包括成立時間較晚的萬家可轉債 A、上銀可轉債精選、海富通上證投資級可轉債 ETF，海富通可轉債優(yōu)選持有轉債市值暫不穩(wěn)定，本次不計入）資產(chǎn)凈值由 254.66 億元增長 45.14%至 369.62 億元。當然，管理人操作時還是從實際出發(fā)，截止三季末轉債倉位略低于二季度末，這一方面是有不同時間轉債性價比的緣故，另一方面，也意味著十一假期前市場確實存在較為謹慎的情緒。圖表 1： Q3 至今轉債市場賺錢集中在七月初圖表 2：但轉債基金規(guī)模繼續(xù)快速擴容

3、轉債市值/轉債基金資產(chǎn)凈值 轉債基金資產(chǎn)凈值（億元，右軸）成交額（億元，右軸）10.710.510.310.19.99.72.5 可轉債ETF21.510.590%85%80%75%70%65%390340290240190140909.520/0620/0720/0820/0920/10數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理060%4016Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20Q2較好的賺錢能力是轉債基金規(guī)?；貧w快速增長的主因。轉債基金規(guī)模增長的主要原因仍是產(chǎn)品的賺錢效應。從股債角度而言轉債始終夾在中間，股強債弱和股弱債強均不是轉債基金規(guī)模上升/下降的充分理由。

4、但考慮但多數(shù)轉債基金將股票倉位打滿（Q3 主動型轉債基金凈值收益率平均達到 8.25%，遠超中證轉債指數(shù)的漲幅 4.59%）、且轉債 Q3 整體表現(xiàn)也比純債好得多，因此可能存在債市資金搬家行為。即使部分基金無法持有股票（例如天弘添利、天治可轉債），其在 8 月中下旬至 9月底也顯示出了部分擇券和擇時優(yōu)勢，最終凈值收益超過指數(shù)。也就是說，雖然指數(shù)先強后弱，但多數(shù)賬戶留存了較多收益，即賺錢看起來“比指數(shù)容易”。以剔除轉債基金的其他類別基金樣本來看，二級債基的轉債市值持有規(guī)模也出現(xiàn)了明顯提升（20Q3 所有基金持有轉債市值為 1505.15 億元，相比 20Q2 的 1247.20 億元上升約 20

5、.68%，剔除轉債基金后則由 1008.87 上升至 1172.17 億元，增幅 16.18%，除轉債基金外二級債基增持轉債最為活躍）。回頭看 20Q2、Q3 均可以整體定義為“股強債弱”，不過資金對轉債的態(tài)度則存在較大差異，一方面這有結構的原因（Q2 多數(shù)轉債的正股并沒有較好表現(xiàn)，而 Q3股市逐漸接受了順周期、低估值品種），另一方面 Q3 逐漸確立了債熊格局，反觀 Q2 這一判斷還存在爭議。圖表 3：持有股票的可轉債基金凈值表現(xiàn)存在優(yōu)勢圖表 4：不持有股票的轉債基金 Q3 的擇時表現(xiàn)值得關注1.31.251.21.151.11.051基金凈值V.S.轉債指數(shù)（以6.30進行標準化）1.161

6、.141.121.11.081.061.041.021基金凈值V.S.轉債指數(shù)（以6.30進行標準化） 中證轉債天弘添利天治可轉債南方昌元 中海中銀博時 廣發(fā)中證轉債06/3007/1407/2808/1108/2509/0809/22數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 5：20Q3 二級債基持有轉債市值規(guī)模增速環(huán)比提升06/3007/1407/2808/1108/2509/0809/22剔除轉債基金后，各類基金持有轉債市值（億元）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q37006005004003002001000混合債券型一級混合債券型二級中長期債券型

7、偏債混合型靈活配置型偏股混合型數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理轉債基金頭部化趨勢繼續(xù)，但后發(fā)產(chǎn)品仍有擴張空間在轉債基金規(guī)模整體大增之時，頭部品種受益充分。匯添富可轉債截至Q3 資產(chǎn)凈值已經(jīng)達到約 93 億元，長信可轉債則超過 70 億元，興全、中歐、富國、博時的相關產(chǎn)品也維持了規(guī)模領先位置。轉債基金被機構當做激進型產(chǎn)品，因此大規(guī)模產(chǎn)品滿足其流動性要求可能是核心考慮。 20Q3 轉債基金資產(chǎn)凈值CR5 略有提升，但仍不如 19Q4 高點，實際上，今年也確實是小規(guī)模轉債基金擴張的機會。截至 10 月底，2020 年收益率排名前五的轉債基金規(guī)模最大的僅 10 億元附近（鵬華可轉債，今年轉債基金中收益率第一

8、，且規(guī)模增長主要來自 Q3），隨后 4 只資產(chǎn)凈值平均不足 3 億元。大規(guī)?；饘Φ讉}轉債（主要來自銀行、券商和公用事業(yè)）需求度較高，而這多數(shù)時候并非今年熱點，因此整體凈值或被拖累，而小規(guī)?；饎t無需受此限制。不過后發(fā)產(chǎn)品的擴張并不容易，特別是短期。既依賴賺錢的爆炸力，同時也要面臨其他高收益產(chǎn)品的競爭。比如光大添益作為類轉債基金，規(guī)模擴張的速度快過多數(shù)轉債基金。從下圖擬合的凈值曲線走勢來看，大規(guī)模轉債基金在“爆發(fā)力”方面偏弱，尤其是 Q3 這種轉債平均平價上漲、但轉股溢價率逐漸壓縮的時段。當然，反過來講這或許是一個控制回撤的優(yōu)勢，如此邏輯也就可以一定程度上解釋為何規(guī)模暴增的基 金并不全是收益率

9、處于頂端的品種。圖表 6：除頭部轉債基金維持強勢之外，小規(guī)?；鹨?guī)模圖表 7：轉債基金資產(chǎn)凈值集中度保持高位，且較 20Q2也有沖高機會20Q120Q220Q31009080706050403020100轉債基金資產(chǎn)凈值（億元）環(huán)比提高轉債基金平均資產(chǎn)季度凈值環(huán)比增幅 資產(chǎn)凈值CR5（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%75%70%65%60%55%50%匯添富 長信興全中歐富國博時鵬華ETF注：左圖的 ETF 為博時基金發(fā)行的轉債 ETF。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理18Q118Q319Q119Q320Q120Q3圖表 8：2020 年小規(guī)模轉債基金收益

10、率仍有優(yōu)勢圖表 9：7 月之后轉債平價與修正溢價率出現(xiàn)背離1.351.31.251.21.151.11.0510.95藍線-紅線（右軸）收益top3轉債基金規(guī)模top3轉債基金0.14230.1222 210.1200.08190.0618 170.04160.0215014修正溢價率（%）轉債平均平價（右軸，剔除余額小于4億元標的）11511010510095908519/12 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/0920/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09注：左圖中藍線為

11、 2020 年至今收益率最高的三只轉債基金平均凈值曲線（以 2019 年 12 月 31 日為基礎進行標準化，下同），紅線則是今年 3 只規(guī)模最大的轉債基金平均凈值曲線，右軸表示的“藍線-紅線”實際上即為累計收益率之差。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理轉債基金轉債倉位回落，其他類基金略有提升Q3 仍是股強于債，多數(shù)屬于二級債基的轉債基金轉債倉位觀測意義有限，不能持有股票的天治可轉債、華寶可轉債轉債倉位微幅下滑。36 只納入統(tǒng)計的主動可轉債基金 25 只轉債倉位下降，11 只倉位提升，其中天治可轉債轉債倉位最高，達到 129.64%，華富（+16.99pcts）、華安（+14.60pcts）、工銀瑞信

12、優(yōu)選（+12.30pcts）倉位提升較多，博時（-17.99pcts）、中歐（-17.91pcts）、平安（-13.11pcts）降幅較大。規(guī)模大明顯提升的匯添富可轉債、長信可轉債、鵬華可轉債等倉位也是以下降為主。事后來看，除開始和末尾（7 月初、9 月底）Q3 確實并非布局的好時點，轉債基金在規(guī)模上升時降低轉債倉位，可謂是一種“對沖選擇”。圖表 10：Q3 多數(shù)轉債基金降低轉債倉位，這與其資產(chǎn)凈值規(guī)模的普遍提升“相對沖”140%140%130%130%20Q2轉債倉位120%110%120%20Q3轉債倉位110%工銀瑞信100%90%100%90%華安富國華富長信寶盈交銀鵬華招商創(chuàng)金合信平

13、安申萬80%70%80% 匯添富中歐70%博時平安創(chuàng)金合信申萬中歐博時廣發(fā)富國招商 鵬華長信寶盈匯添富華富70%90%110%130%20Q1轉債倉位數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理70%90%110%130%20Q2轉債倉位除開轉債基金，整體持有轉債、股票比例均不高的中長期純債、一級債基、二級債基似乎在增配轉債，但更熟悉轉債的產(chǎn)品相對沒有這么樂觀。特別地，對于二級債基而言，20Q3 轉債確實相比股票關注度更高（轉債倉位中位數(shù)由 20Q2 的 10.66%提升至 14.00%，75 分位數(shù)由 40.72%增長至 43.03%，股票持倉分位數(shù)變化則比較平淡）?？偨Y來看，股市高位震蕩回落、債市逐漸穩(wěn)住的

14、情況下投資者對于轉債期望增加（特別是 9 月下旬存在不錯的布局機會）。而對于本身持有轉債占比較高的基金而言， Q3 靠轉債賺錢難以依賴貝塔，波段操作重要性提升，這類品種的轉債倉位并沒有明顯提升，這與轉債基金更加接近。圖表 11：基金持有轉債的名義倉位（左圖）與“真實倉位”（右圖）：非轉債類基金整體多配轉債，但更熟悉轉債的產(chǎn)品相對沒有這么樂觀16%14%12%10%8%6%4%2%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3混合債券型一級混合債券型二級偏債混合型35%30%25%20%15%10%5%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3中長期純債一級債基二

15、級債基偏債混合注：上述各類別基金中，轉債基金持有的轉債市值已經(jīng)剔除?！罢鎸崅}位”所選用的基金樣本為 2018Q1-2019Q1 轉債市值占凈值平均比例超過 5%的基金。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 12：二級債基：20Q3 轉債相對股票關注度可能更高二級債基股票倉位分位數(shù)（%） 25分位中位75分位18161412108642019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3二級債基轉債倉位分位數(shù)（%）25分位中位75分位605040302010018Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3注：這里二級債基樣本取 19Q2 之前成立的基金。數(shù)據(jù)來源：

16、Wind，&整理轉債擇券的兩條線索絕對價格暫非擔憂點，銀行和偏債品種具有重要地位從銀行轉債切入_1018以青農(nóng)轉債和光大轉債的案例推導出權益市場思路，即一類是尋找高景氣度帶來的彈性（例如光伏風電、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子），另一類則是以低估值的修復為主（如果配合基本面好轉趨勢，則會更受關注，典型如汽車、銀行、采掘）。反映在 20Q3 轉債持倉變化上，基本也是這種情況：轉債基金（更偏向于相對收益）季度內在加倉景氣品種上基本達成一致，盛屯、恩捷、海大、紅相、永高、璞泰等均非低價品種，但也受到資金青睞，這與之前根據(jù)絕對價格擇券的思路相比有所變化。2020 年上半年不少低價品種“跟漲能力不強且并不抗

17、跌”，這與 2019 年截然不同，經(jīng)歷過的投資者完全可能適當修正投資風格。金融底倉仍是機構增持重點（特別是在二級債基和所有基金的樣本之中），這對應了股市內低估值、順周期品種的關注度提升。另外，部分偏債轉債如 17 寶武 EB、17/18 中油 EB 被增持。對于固收+產(chǎn)品而言，當純債收益率上行空間有限、股市情緒回落之時（如 9 月中下旬），偏債轉債的性價比提升。圖表 13：轉債基金：集中增持盛屯、恩捷、海大、紅相等品種Q3增持轉債基金數(shù)量Q2減持數(shù)量18161412108642盛屯轉債恩捷轉債海大轉債紅相轉債華安轉債永高轉債康弘轉債淮礦轉債璞泰轉債國君轉債桐20轉債希望轉債博特轉債利爾轉債 G

18、三峽EB1百川轉債好客轉債贛鋒轉債光大轉債貴廣轉債國貿(mào)轉債杭電轉債核能轉債濟川轉債太極轉債新鳳轉債中天轉債常汽轉債福能轉債國禎轉債亨通轉債利德轉債新北轉債亞泰轉債至純轉債博彥轉債川投轉債大族轉債金牌轉債九州轉債森特轉債鼎勝轉債電氣轉債明陽轉債一心轉債0注：樣本剔除了余額小于 3 億元、Q3 退市或新發(fā)行，另外不列示增持和減持轉債基金數(shù)量差異小于 5 的轉債。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 14：所有基金：增持底倉品種在先Q3基金持倉面值化（億元）Q2基金持倉面值化（億元）908070605040302010浦發(fā)轉債蘇銀轉債光大轉債 17寶武EB G三峽EB1歌爾轉2 盛屯轉債海大轉債 18中油

19、EB華安轉債桐20轉債本鋼轉債龍凈轉債康弘轉債長證轉債國君轉債璞泰轉債桐昆轉債 16鳳凰EB永高轉債紅相轉債博特轉債柳藥轉債無錫轉債奧瑞轉債太陽轉債恩捷轉債張行轉債 17山高EB17中油EB科達轉債天目轉債福萊轉債中信轉債希望轉債淮礦轉債川投轉債搜特轉債開潤轉債電氣轉債贛鋒轉債林洋轉債合興轉債文燦轉債 19中電EB永鼎轉債天路轉債兄弟轉債 18中化EB眾信轉債一心轉債歐派轉債藍帆轉債常汽轉債0注：樣本剔除了余額小于 3 億元的轉債，另外不列示 20Q2 相比 20Q1 面值化差異小于 1 億元品種。面值化即將轉債市值除以報告期末價格，然后乘以 100，以下同。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 1

20、5：二級債基：底倉中更偏好浦發(fā)、蘇銀、國君和偏債 EB20Q3二級債基重倉數(shù)量20Q2100908070605040302010光大轉債浦發(fā)轉債蘇銀轉債 G三峽EB1 17寶武EB18中油EB國君轉債長證轉債中信轉債 17中油EB16鳳凰EB張行轉債華安轉債海大轉債桐昆轉債恩捷轉債盛屯轉債無錫轉債中天轉債 20國開0115國盛EB17山高EB明陽轉債歌爾轉2核能轉債海亮轉債 16皖新EB璞泰轉債金能轉債敖東轉債淮礦轉債明泰轉債太陽轉債電氣轉債 17浙報EB國投轉債江銀轉債桐20轉債伊力轉債烽火轉債常汽轉債贛鋒轉債廣汽轉債福能轉債國貿(mào)轉債紅相轉債0注：這里選擇二級債基（19Q2 之前成立）的前十

21、大重倉券，再進行加總，圖中保留持有基金數(shù)量大于 10 的轉債。20Q2 如果數(shù)據(jù)缺失則意味著該標的當期重倉基金不超過 10 只。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理典型轉債/類轉債基金持倉變動分析需要指出的是，基于基金披露重倉券的標準未進入轉股期、且并非前 5 大重倉的轉債無需披露。例如對于匯添富可轉債而言，20Q1 第一大重倉券希望轉債并沒有出現(xiàn)在 Q2 重倉券列表中，可能并不是完全減持退出的原因。我們在展示、分析其他基金轉債持倉時也可能有類似干擾。20Q3 資產(chǎn)凈值大幅提升的鵬華可轉債和匯添富可轉債均以銀行和 G 三峽 EB1 為填充倉位首選。除此之外，前者更偏好于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和消費標的，后者則

22、在消費電子和券商標的上下注更多。另一只規(guī)模大幅增長的長信可轉債 Q3 也重倉了高價的歌爾轉 2（凈值占比達到 3.18%），這是之前較為少見的情況。作為今年收益率排名靠前的一級債基，天弘添利和光大中高等級持有轉債的風格存在一些差異，前者主要在中低價格標的上著墨更多，這就意味著如果持倉轉債已經(jīng)帶來波段收益，那么擇時減倉之后換券就具有重要意義。20Q3 天弘添利主要減持的明泰轉債、龍凈轉債、金能轉債均在季度內曾經(jīng)有過漲幅超過 10%的階段，而增持的浦發(fā)轉債、廣匯轉債、本鋼轉債、百川轉債則比較便宜。圖表 16：截至目前收益率靠前的轉債基金鵬華可轉債 Q3 加倉 G 三峽 EB1、光大、青農(nóng)、希望、璞

23、泰等700060005000400030002000100002020Q3主要持倉前20（市值：萬元）光希青恩璞桐海奧長金明桐久贛烽山寒盛遠50004500400035003000250020001500100050002020Q3持有市值變化（面值化：萬元）光 青 希 璞 恩 明 奧 桐 海 金 桐 長 久 盛 山 寒G20G三大望農(nóng)捷泰昆大佳證能泰立鋒火鷹銳屯東三 大 農(nóng) 望 泰 捷 泰 佳 昆 大 能證 立 屯 鷹 銳220EB12EB1峽轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉峽 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉債債債債債債債債債債債債債債債債債債債 債 債

24、 債 債 債 債 債 債 債 債 債債 債 債注：右圖選取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值變化大于 500 萬元的轉債。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 17：匯添富可轉債以 20Q3 浦發(fā)、光大、蘇銀來撐住轉債倉位90000800007000060000500004000030000200001000002020Q3主要持倉前20（市值：萬元）G浦光歌海蘇敖長桐金伊中國新永游璞雅希大三5500045000350002500015000500020-50002020Q3持有市值變化（面值化：萬元）發(fā)大爾大銀東證昆能力天君鳳高族泰化望族峽浦光蘇 歌海國中游永璞金新長 中希華康大桐桐博

25、廣天18G2EB1轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉發(fā)大銀三爾大君天族高泰能鳳證中鼎望安弘族 昆特匯路2EB2EB1債債債債債債債債債債債債債債債債債債轉轉轉峽轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉油轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉注：右圖選取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值變化大于 3000 萬元的轉債。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債圖表 18：天弘添利 20Q3 主要加倉本鋼、浦發(fā)和低定位的廣匯、減持的百川，明泰、龍凈、金能預計帶來了階段性收益1000090008000700060005000400030002000100002020Q3主要持倉前20（市值：萬元

26、）80006000400020000-2000-4000-6000-8000-100002020Q3持有市值變化（面值化：萬元）18161717浦本廣百永桐海敖孚博亞蘇時新大久本浦廣百永桐敖蘇海新大久博鷹江金龍明1917發(fā)鋼山匯川高昆寶亮東日皖世太農(nóng)達春中族其鋼發(fā)匯川高昆東農(nóng)寶亮春族其世銀能凈泰EBEBEBEB轉轉高轉轉轉轉武轉轉轉新轉轉轉轉轉原轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉武轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債EB注：右圖選取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值變化大于 1000 萬元的轉債。數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理進入布局區(qū)間，等待風險

27、偏好回暖海外疫情加劇+大選進入尾聲，股市興意闌珊本周 A 股主要股指在前期區(qū)間震蕩的底部位置盤整，相對于海外股市已經(jīng)顯示出了相當韌性。但考慮到海外疫情加劇、美國大選進入尾聲，股市并沒有風險偏好提升契機，北上資金仍以流出為主。Q3 季報期估值較高、且業(yè)績不及預期的白馬股（如涪陵榨菜、伊利股份、九陽股份）頻頻閃崩，意味著資金本就著眼短期。Q3 季報報出后市場將迎來較長時間的“微觀盈利數(shù)據(jù)真空期”，風險偏好的改善和圍繞預期因素變化的等因素將成為權益的驅動力。待下周美國大選不確定性消除后，權益市場的線索或更為明朗。跟隨正股路徑，精選硬業(yè)績+順周期標的10 月轉債指數(shù)的相對位置強于主要股指，也就是說，9

28、 月下旬其估值下殺的坑已經(jīng)被填補。從個券來看，9 月底低定位的廣匯轉債、青農(nóng)轉債正股跌回原處，但轉債價格卻并不如此。近期股市已經(jīng)顯示了資金抱團去處，那么短期就沒有必要給 “逆勢品種”下重注，精選有人氣、業(yè)績支撐較好的標的。具體而言：景氣度上行、正股估值安全邊際較高的優(yōu)質品種：周期品種景氣度較高的桐昆轉債、太陽轉債、利爾轉債；竣工產(chǎn)業(yè)鏈的歐派轉債；光伏標的隆 20 轉債、福萊轉債、林洋轉債；汽車行業(yè)的廣汽轉債、中鼎轉 2、長久轉債；公用事業(yè)相關的淮礦轉債、福能轉債；Mini LED 標的利德轉債；通信領域的東纜轉債。高景氣、正股估值也較高的轉債繼續(xù)關注，注意風格平衡和轉股溢價率：消費電子的欣旺轉

29、債、歌爾轉 2；新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的先導轉債、恩捷轉債、贛鋒轉 2、盛屯轉債（短期來看先導更為強勢，不過需要注意贖回風險）；生豬養(yǎng)殖后周期的龍大轉債；食品飲料相關的晨光轉債、安 20 轉債。金融仍是低估值板塊，繼續(xù)增配，券商首選國投轉債、長證轉債，銀行大盤中光大轉債仍最優(yōu)，蘇銀轉債次之，農(nóng)商行轉債容易成為彈性品種。低價轉債此前經(jīng)歷過一波修復，熱點概念可結合基本面好轉預期來擇券，如順昌轉債（交運）、雙環(huán)轉債（汽車）、科達轉債（低價中彈性較高的標的）、海亮轉債（長期看銅需求有望改善）、齊翔轉 2（業(yè)績較有韌性）。本周推薦組合短期剔除催化劑不明顯的交科轉債、業(yè)績亮點不足且并不便宜的蘇銀轉債，調入回調比

30、較充分、屬于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈且明年有望釋放業(yè)績的盛屯轉債、調入新券東纜轉債、基本面修復趨勢良好且定位較低的淮礦轉債。廣匯轉債定位已經(jīng)修復，短期看汽車行業(yè)表現(xiàn)雖強但分化巨大，相比而言廣汽轉債、長久轉債更具優(yōu)勢。代碼名稱10.30收盤價轉股溢價申萬一級債券余額債券評級簡述正股 20PE（Wind 一圖表 19：本周核心推薦標的一覽率（%）行業(yè)（億元）致預測）113543.SH歐派轉債171.500.05輕工制造7.50AA家居白馬36.95113038.SH隆 20 轉債158.759.87電氣設備50.00AAA光伏龍頭34.88128095.SZ恩捷轉債152.99-0.22化工13.12AA

31、電動車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質企業(yè)84.86123058.SZ欣旺轉債150.4114.59電子11.20AA消費電子/電動車景氣58.31113592.SH安 20 轉債149.61-1.56食品飲料9.00AA火鍋配料領先企業(yè)75.44123055.SZ晨光轉債132.502.86農(nóng)林牧漁6.30AA-植物提取物龍頭29.62113020.SH桐昆轉債128.684.44化工31.51AA+滌綸長絲龍頭/估值較低9.71110066.SH盛屯轉債128.5011.38有色金屬23.55AA電動車景氣/業(yè)績釋放31.72128119.SZ龍大轉債125.6715.19食品飲料9.50AA屠宰優(yōu)質標的12.

32、63128046.SZ利爾轉債124.8516.82化工8.52AA草銨膦優(yōu)質企業(yè)19.24113011.SH光大轉債123.8018.75銀行241.99AAA股性股份行底倉6.38123035.SZ利德轉債122.4019.83電子8.00AA+mini LED 關注度提升23.79127011.SZ中鼎轉 2122.3428.55汽車12.00AA+汽車零部件優(yōu)質公司28.76113603.SH東纜轉債120.0931.13電氣設備8.00AA海底電纜放量17.68110065.SH淮礦轉債120.0011.07采掘27.57AAA基本面修復趨勢良好6.10110073.SH國投轉債11

33、8.1328.95非銀金融80.00AAA央企控股券商13.66110048.SH福能轉債113.6220.76公用事業(yè)28.30AA+火電、風電發(fā)電企業(yè)8.87113519.SH長久轉債113.0026.25交通運輸6.97AA汽車物流基本面好轉32.76110068.SH龍凈轉債111.4018.35機械設備20.00AA+環(huán)保低價標的11.97數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理市場回顧股市分化，債市小幅上漲本周上證指數(shù)收跌 1.63%，深證成指/創(chuàng)業(yè)板指分別上漲 0.82%/2.12%，北向資金本周累計凈賣出 83.37 億元。周一兩市股指早盤低開后迅速下跌超過 1%，隨后有所回暖，當然上證指數(shù)

34、/深證成指下跌 0.82%/0.48%，創(chuàng)業(yè)板指收紅 0.65%。電氣設備、機械設備和電子漲幅均超 1%，而休閑服務、非銀金融及銀行均跌超 1%。充電樁、光伏、疫苗概念板塊強力反彈提振市場。周二創(chuàng)業(yè)板、中小板持續(xù)反彈，創(chuàng)業(yè)板指上漲 1.26%且全天成交再超滬市，不過北向資金單邊凈賣出 46.37 億元。行業(yè)方面，醫(yī)藥生物、建筑建材和國防軍工漲幅居前，鋰電池概念復蘇，地產(chǎn)、家電、商貿(mào)走勢偏弱。周三 A 股兩市股指先抑后揚，深市表現(xiàn)優(yōu)于滬市，創(chuàng)業(yè)板、中小板連漲三日。盤面上休閑服務、食品飲料和汽車漲幅超過 2%，銀行跌幅居首且無一個股收紅，動力電池、白酒、蘋果板塊盤中領漲，寧德時代、比亞迪、歌爾股份

35、等創(chuàng)新高。周四 A 股兩市股指低開高走，滬市小漲，深市和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)仍舊較強。家電、汽車、白酒板塊引領市場，疫苗、新冠肺炎檢測板塊并駕齊驅，軍工、化工、通信板塊表現(xiàn)不佳。周五 A 股午后明顯走弱，上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 1.47%/2.09%/1.63%，北向資金凈賣出 56.73 億元。28 個申萬一級行業(yè)指數(shù)均收綠，其中 15 行業(yè)跌幅超 2%，紡織服裝、食品飲料和輕工制造跌幅居前，休閑服務、電氣設備、汽車、銀行相對抗跌。多空交織，長端利率震蕩下行。本周市場處于數(shù)據(jù)真空期，債市整體波動較小，周二和周三波動相對較大。具體而言，周一消息面平靜，情緒上 A 股下跌利好債市，當天 20

36、0006 下行 0.35bp。周二受窗口指導存單利率的傳聞影響，市場交易情緒高漲，當天 200006 下行 3.9bp。周三由于國債一級招標不及預期疊加下周國債供給放量，市場情緒轉弱，當天 200006 上行 2.75bp。周四美股大跌，但 A 股走出獨立牛市，風險偏好壓制債市表現(xiàn)，當天 200006 上行 0.25bp。周五受跨月影響資金面異常緊張，但 A 股大跌帶動債券市場走強，當天 200006 下行 0.5bp。全周十年國債活躍券 200006 累計下行 1.75bp，十年國開活躍券 200210 累計下行 2.75bp，十年國開新券 200215 累計下行 3bp。轉債整體跌幅較小本

37、周中證轉債指數(shù)下跌 0.28%，跌幅小于主要股指。交投活躍度方面，整體成交量、換手率較上周極端值回落。估值方面，轉股溢價率有所上升。分品種看，非金融轉債指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于金融轉債指數(shù)。分規(guī)模看，中盤指數(shù)表現(xiàn)較好。分類型看，公募 EB指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于純債指數(shù)。分評級看，AA 級轉債指數(shù)表現(xiàn)較好。分行業(yè)看，建筑材料、國防軍工、電氣設備行業(yè)領漲。個券方面，除新上市外，通光、藍盾和福萊轉債領漲，正元、智能和鈞達轉債跌幅較大。圖表 20：滬指跌深指漲，債市小幅上揚本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.00.300.250.200.150.100.050.00-0.05-

38、0.10本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%50030050100中 中 上 滬 中小 證 證 深 證板綜深上中證證證成綜轉指指債及 中 創(chuàng)可 證 業(yè)交 轉 板換 債 指債上中中證證證公國全司債債債總 中總 中-凈 債凈 債-短價價 企融指指 業(yè)數(shù)數(shù) 債數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 21：轉債跌幅小于正股440轉債指數(shù)正股指數(shù),右軸750轉債漲跌幅,%正股漲跌幅,%0.54204003803603403207006506005500.0-0.5-1.0-1.530018/0118/0618/1119/0419/0920/0220/07500-2.0周一周二周三周四周五數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表

39、22：本周轉債漲幅前 20 一覽，除新上市外，通光、藍盾和福萊轉債領漲轉債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%403020N100通藍東光盾纜轉轉轉債債債福 晶 藍 巨 雷 英 久萊 瑞 曉 星 迪 科 吾轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉債 債 債 債 債 債雅?；饸W寶先凱英壽凱化大炬派萊導龍聯(lián)仙發(fā)轉轉轉轉轉轉轉轉轉轉債債債債債債債債債債數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 23：本周轉債跌幅前 20 一覽，其中正元、智能和鈞達轉債跌幅較大轉債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%1050-5-10-15-20-25-30-35-40-45亞明三藥泰力轉轉轉債債債博 迪 正 本 華 銀 華 石 龍 同

40、永 金特 貝 裕 鋼 森 河 體 英 蟠 德 高 輪轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉 轉債 債 債 債 債 債 債 債 債 債 債 債嘉 中 鈞 智 正澳 環(huán) 達 能 元轉 轉 轉 轉 轉債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 24：本周整體成交量、加權平均換手率較上周回落10009008007006005004003002001000整體成交量(億)整體成交量MA5(億)20181614121086420加權平均換手率17/01 17/0718/01 18/0719/01 19/0720/0120/0717/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07

41、 20/01 20/07數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 25：整體轉股溢價率和純債溢價率均上升轉股溢價率-整體平均轉股溢價率-偏股型,右軸6035605030504040253030202020151010100平均純債溢價率-整體平均純債溢價率-偏債型0517/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07(10)17/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 26：分品種看，非金融轉債指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 27：分規(guī)?？?，中盤指數(shù)表現(xiàn)較好1301251201151101051009590金

42、融轉債指數(shù)非金融轉債指數(shù)小盤轉債指數(shù)大盤轉債指數(shù)中盤轉債指數(shù)150140130120110100908018/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/0918/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 28：分類型看，公募EB 指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于純債指數(shù)圖表 29：分評級看，AA 級轉債指數(shù)表現(xiàn)較好13012512011511010510095公募EB指數(shù)純轉債指數(shù)AAA級轉債指數(shù) AAAA+AA-及以下15514513512511510595857518

43、/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/0918/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 30：分行業(yè)看，建筑材料、國防軍工、電氣設備行業(yè)領漲本周正股漲跌幅,%本周轉債漲跌幅,%非銀金融銀行商業(yè)貿(mào)易鋼鐵紡織服裝建筑裝飾計算機 交通運輸傳媒化工采掘有色金屬公用事業(yè)食品飲料汽車通信輕工制造機械設備醫(yī)藥生物家用電器電子農(nóng)林牧漁電氣設備國防軍工建筑材料-10-8-6-4-202468數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理市場信息追蹤一級市場發(fā)行進度本周奇正轉債和東纜

44、轉債上市。截止本周末，近一年來一級市場共 156 只公募轉債發(fā)行預案，合計擬發(fā)行金額 3,026.52 億元。本周南京銀行（200 億元）、起帆電纜（10 億元）、賽騰股份（3.03 億元）、永藝股份（5.50 億元）、新希望（85 億元）發(fā)布董事會預案，珀萊雅（8.035 億元）獲得股東大會通過，三角防務（9.04 億元）、東方日升（33 億元）、星源材質（10 億元）、一品紅（4.8 億元）、潤建股份（10.9 億元）、獲得發(fā)審委通過，健友股份（7.8 億元）、靈康藥業(yè)（5.25 億元）、新乳業(yè)（7.18億元）、華自科技（6.7 億元）獲證監(jiān)會核準。所有已公布的可轉債發(fā)行預案中，通過證監(jiān)會

45、核準但尚未發(fā)行的有 29 家，總規(guī)模 542.22 億元。公司代碼公司名稱方案進度進度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)601009.SH南京銀行董事會預案2020-10-29200.00銀行603600.SH永藝股份董事會預案2020-10-315.50家用輕工000876.SZ新希望董事會預案2020-10-3185.00飼料605222.SH起帆電纜董事會預案2020-10-2710.00高低壓設備603283.SH賽騰股份董事會預案2020-10-273.03專用設備603605.SH珀萊雅股東大會通過2020-10-298.04化學制品300775.SZ三角防務發(fā)審委通過2020-10

46、-309.04中航證券航空裝備300118.SZ東方日升發(fā)審委通過2020-10-2933.00安信證券電源設備300568.SZ星源材質發(fā)審委通過2020-10-2910.00中信證券化學制品300723.SZ一品紅發(fā)審委通過2020-10-294.80光大證券化學制藥002929.SZ潤建股份發(fā)審委通過2020-10-2610.90中信建投通信設備603707.SH健友股份證監(jiān)會核準2020-10-287.80中國國際金融化學制藥603669.SH靈康藥業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-285.25中信證券化學制藥002946.SZ新乳業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-277.18中信證券食品加工30

47、0490.SZ華自科技證監(jiān)會核準2020-10-266.70光大證券電氣自動化設備數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 32：已通過證監(jiān)會核準的公募可轉債一覽公司代碼公司名稱方案進度核準公告日發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)603707.SH健友股份證監(jiān)會核準2020-10-287.80中國國際金融化學制藥603669.SH靈康藥業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-285.25中信證券化學制藥002946.SZ新乳業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-277.18中信證券食品加工300490.SZ華自科技證監(jiān)會核準2020-10-266.70光大證券電氣自動化設備002965.SZ祥鑫科技證監(jiān)會核準

48、2020-10-246.47國金證券金屬制品600461.SH洪城水業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-2118.00申萬宏源水務000100.SZTCL 科技證監(jiān)會核準2020-10-156.00光學光電子603681.SH永冠新材證監(jiān)會核準2020-10-145.20興業(yè)證券化學制品000401.SZ冀東水泥證監(jiān)會核準2020-10-1228.20中信證券水泥制造300358.SZ楚天科技證監(jiān)會核準2020-10-100.50醫(yī)療器械603538.SH美諾華證監(jiān)會核準2020-10-105.20萬聯(lián)證券化學制藥002859.SZ潔美科技證監(jiān)會核準2020-09-306.00天風證券電子制造0029

49、69.SZ嘉美包裝證監(jiān)會核準2020-09-287.50中泰證券包裝印刷300398.SZ飛凱材料證監(jiān)會核準2020-09-268.25國元證券化學制品圖表 31：可轉債/公募可交換債發(fā)行新進展一覽603586.SH金麒麟證監(jiān)會核準2020-09-244.63國金證券汽車零部件601006.SH大秦鐵路證監(jiān)會核準2020-09-23320.00國泰君安鐵路運輸000967.SZ盈峰環(huán)境證監(jiān)會核準2020-09-1814.76華菁證券環(huán)保工程及服務603956.SH威派格證監(jiān)會核準2020-09-094.20中信建投專用設備300517.SZ海波重科證監(jiān)會核準2020-09-092.45平安證券

50、專業(yè)工程600810.SH神馬股份證監(jiān)會核準2020-09-044.17化學纖維002973.SZ僑銀環(huán)保證監(jiān)會核準2020-09-024.20國泰君安環(huán)保工程及服務603806.SH福斯特證監(jiān)會核準2020-08-1417.00電源設備600273.SH嘉化能源證監(jiān)會核準2020-08-0518.00化學制品600422.SH昆藥集團證監(jiān)會核準2020-06-306.53東海證券中藥300682.SZ朗新科技證監(jiān)會核準2020-06-308.00中信證券計算機應用600075.SH新疆天業(yè)證監(jiān)會核準2020-03-253.00化學原料600482.SH中國動力證監(jiān)會核準2020-01-116

51、.43船舶制造600163.SH中閩能源證監(jiān)會核準2019-12-142.00電力603711.SH香飄飄證監(jiān)會核準2019-12-128.60&飲料制造數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 33：近期股東增減持情況一覽轉債代碼轉債名稱變動日期增減持股東變動前（%）變動后（%）是否為大宗交易方式113524.SH奇精轉債2020/10/26奇精控股36.3626.36否123057.SZ美聯(lián)轉債2020/10/26黃偉汕39.040否數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 34：近期公募可轉債大宗交易一覽轉債代碼轉債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）128112.SZ歌爾轉 22020/10/261

52、89.001.50113596.SH城地轉債2020/10/2612.100.10110071.SH湖鹽轉債2020/10/2666.370.60113597.SH佳力轉債2020/10/26105.001.00127018.SZ本鋼轉債2020/10/271038.9215.35128015.SZ久其轉債2020/10/27101.651.00128057.SZ博彥轉債2020/10/27191.401.55128065.SZ雅化轉債2020/10/2751.500.50128085.SZ鴻達轉債2020/10/27337.463.12128114.SZ正邦轉債2020/10/27145.1

53、51.56128128.SZ齊翔轉 22020/10/27127.601.10128133.SZ奇正轉債2020/10/2752344.00472.00110071.SH湖鹽轉債2020/10/2777.000.70113597.SH佳力轉債2020/10/2752.500.50127019.SZ國城轉債2020/10/2846.570.50128044.SZ嶺南轉債2020/10/2853.210.50128081.SZ海亮轉債2020/10/2850.700.51110059.SHXD 浦發(fā)轉2020/10/2838.330.37113026.SH核能轉債2020/10/2826.170.

54、25123066.SZ賽意轉債2020/10/29144.891.59128063.SZ未來轉債2020/10/2949.980.51128105.SZ長集轉債2020/10/2945.750.53113596.SH城地轉債2020/10/2912.000.10113603.SHN 東纜轉2020/10/29174.901.59113603.SHN 東纜轉2020/10/29100.100.91113011.SH光大轉債2020/10/29149.881.38113603.SHN 東纜轉2020/10/29262.502.50128057.SZ博彥轉債2020/10/3064.000.5012

55、8129.SZ青農(nóng)轉債2020/10/30415.225.39113603.SH東纜轉債2020/10/30247.402.15113603.SH東纜轉債2020/10/30150.421.31113603.SH東纜轉債2020/10/30315.003.00數(shù)據(jù)來源：Wind，&整理圖表 35：已發(fā)行可轉債/公募可交換債股權質押比例前 20 一覽轉債代碼轉債名稱正股名稱累計質押比例(%)127019.SZ國城轉債國城礦業(yè)70.87113027.SH華鈺轉債華鈺礦業(yè)48.19113527.SH維格轉債錦泓集團47.70128128.SZ齊翔轉 2齊翔騰達45.90110072.SH廣匯轉債廣匯汽車45.82113595.SH花王轉債花王股份44.50128062.SZ亞藥轉債亞太藥業(yè)43.59113535.SH大業(yè)轉債大業(yè)股份40.73128127.SZ文科轉債文科園林40.25128117.SZ道恩轉債道恩股份39.51128079.SZ英聯(lián)轉債英聯(lián)股份38.99123015.SZ藍盾轉債藍盾股份38.80128056.SZ今飛轉債今飛凱達38.15128042.SZ凱中轉債凱中精密38.00128073.SZ哈爾轉債哈爾斯37.83128119.SZ龍大轉債龍大肉食36.85128119.SZ龍大轉債龍