某某年市場走勢及投資策略－民生證券

1、扒2005年市場按走勢及投資策略疤民生證券研究所白課題組策劃：鐘金龍組織：袁緒亞芭成員：田東紅 稗李斌 李國正把2004年12吧月27日要 點安奧2005年經(jīng)濟艾形勢特點俺明年經(jīng)濟政策總板體偏緊，經(jīng)濟發(fā)傲展將是以內(nèi)需拉絆動為主的增長框凹架，消費需求對俺經(jīng)濟的貢獻較投盎資需求有所增加扳。預(yù)計明年GD阿P將繼續(xù)回落，傲CPI上漲也將敗得到抑制，明年叭將有望實現(xiàn)軟著敖陸。隘俺2005年大盤叭研判佰1、經(jīng)過實證分?jǐn)[析我們認(rèn)為：2俺005年上證指版數(shù)將在1220吧點懊叭1750點之間芭運行；隘2、最低點可能皚在2005年1百月到2月之間，安最高點可能在5翱月到6月之間。盎哀2005年投資埃策略挨1、20

2、05年班市場投資應(yīng)以防皚御型投資為主，叭策略上應(yīng)選擇品翱種多元化，可適壩當(dāng)增加可轉(zhuǎn)債的稗比重；癌2、行業(yè)配置上般應(yīng)側(cè)重交通、消俺費品等受宏觀調(diào)皚控影響較小的行邦業(yè)。挨澳影響2005年耙市場走向的重大般因素癌1、宏觀調(diào)控影哎響逐步顯現(xiàn)，上岸市公司的業(yè)績將八受到影響；藹2、大盤股的發(fā)凹行和H股回歸將伴對A股市場造成百很大沖擊；阿3、升息與人民阿幣升值將加大市拜場的不穩(wěn)定性；骯4、證券市場制哎度建設(shè)尤其股權(quán)俺分置的解決將會癌使A股市場再受斑考驗。 目錄皚第一部分 20佰04年市場回顧藹跋哀唉版1拜第二部分 20拌05年市場走向耙判斷襖壩傲芭澳罷5把一、宏觀經(jīng)濟形絆勢邦伴疤罷稗5按二、影響200稗5年

3、市場走勢重哀要事件分析佰暗案板8疤三、2005年拜大盤走勢預(yù)測安笆隘頒板10霸（一）從股票價襖格波動來看20愛05年市場走勢班瓣頒10暗（二）從市盈率癌分析市場走勢矮百柏叭暗12伴（三）新股收益盎及換手率與股指艾的前瞻性關(guān)系白澳阿15版（四）市場融資啊與指數(shù)的互動關(guān)背系頒案氨芭21艾（五）、200傲5年市場運行的版可能區(qū)間芭疤跋鞍23骯第三部分 2拔005年投資策佰略敗擺瓣氨25笆一、整體投資策絆略靶八靶敖敖25骯二、品種配置原骯則隘挨愛傲俺26吧（一）股票投資愛圍繞投資和消費班兩個主線進行，哀注意控制風(fēng)險疤盎26擺（二）根據(jù)防御般性原則，可轉(zhuǎn)換按債券投資應(yīng)引起半足夠的重視罷芭27傲（三）基金

4、投資瓣應(yīng)作為股票投資擺和轉(zhuǎn)債投資的一哀種必要補充挨絆27襖三、行業(yè)配置策骯略柏般癌靶敗27扳（皚一白）奧交通物流行業(yè)翱隘辦敖挨28唉（二）能源巴半霸熬版33背（三）板消費品行業(yè)柏凹奧白頒34奧（四）造紙行業(yè)耙俺白礙捌37艾（五）藹鋼鐵行業(yè)傲拜頒扒鞍百40艾（六）壩農(nóng)業(yè)艾扳巴扒叭42白（七）汽車工業(yè)般背唉百愛43挨（八）笆有色金屬把凹奧傲佰46襖（耙九翱）岸銀行業(yè)斑艾叭班扮47版第一部分 20吧04年市場回顧拜2004年是中吧國按證券市場規(guī)范化版、市場化埃進程大大奧加快背的一年，也是希白望與失望交織的暗一年。哀在這一年中，版規(guī)范屬于主基調(diào)礙。吧這一年，哎以投資過熱和相斑應(yīng)的宏觀調(diào)控為絆主線的基本

5、面為佰股市的運行框定斑了總體架構(gòu)。同按時，股市自身的把運行也呈現(xiàn)出以懊規(guī)范為主基調(diào)的骯特征，監(jiān)管機構(gòu)頒對市場制度和主俺體進行了嚴(yán)格規(guī)疤范。在此背景下笆，期望中的國九頒條并未給市場太氨多的動能；創(chuàng)業(yè)敖板也只是猶如石伴子投入池塘，只澳是激起一波漣漪八； 邦但是，證券市場爸在理性中規(guī)范調(diào)扒整獲得了明顯收懊效。首先，德隆安的倒塌，標(biāo)志著爸莊股時代的徹底霸結(jié)束，莊股逐個敖跳水走向回歸；罷其次，機構(gòu)投資擺者開始真正成為啊市場的主流，主盎流投資者資金集般中的行業(yè)和板塊傲，明顯有更多的笆上漲空間，而主背流資金的退潮，扮同樣帶來了很大版的殺傷力，如鋼敖鐵板塊的表現(xiàn)。拔第三，在機構(gòu)投鞍資者的理性引導(dǎo)案下，大多數(shù)個

6、股哎開始理性回歸尋扳找價值中樞，整拔體市場調(diào)整并不氨掩蓋價值股票的熬發(fā)現(xiàn)，而垃圾股拜也開始被市場拋襖棄，垃圾股虛假澳重組炒做不再紅隘火，2元以下的鞍個股大量出現(xiàn)。癌從運行軌跡上來昂看，2004年白我國證券市場總版體上呈現(xiàn)先揚后跋抑制的走勢，上皚證指數(shù)一度延續(xù)白2003年末的扒上漲趨勢從14拔97.05點上跋漲到4月7日的絆最高1783.襖01點,隨后大斑盤在國家宏觀調(diào)懊整的影響下一路按調(diào)整，最低跌至八1259.43凹點。斑總體而言，20澳04年的中國股隘市，以懊充滿憧憬與期望罷開始般，凹以挨無奈笆與失望結(jié)束。骯回顧2004年翱，我們發(fā)現(xiàn)：在盎市場內(nèi)外諸多因艾素的困擾和影響背下，中國證券市柏場自

7、身在200藹4年呈現(xiàn)出一些埃復(fù)雜特征：跋1、藍(lán)籌股風(fēng)頭扮依舊。頒2004年雖然熬“啊二八邦”哎現(xiàn)象被打破，但癌從全年整體表現(xiàn)爸看,藍(lán)籌股仍然艾表現(xiàn)較佳。在2昂004年漲幅(澳截止12月16拌日)超過50%癌的29只股票中凹,有18只股票絆2004年第三扒季度每股收益在哀0.4元以上，耙占總數(shù)的66%昂，其中中集集團頒、貴州茅臺、中暗興通訊、中化國搬際、東方鍋爐、巴海油工程、深赤靶灣、小商品城癌、西山煤電、華澳海藥業(yè)、海虹控藹股、上海機場、挨中遠(yuǎn)航運榜上有頒名。埃表1： 岸 百 2004年凹漲幅超過50%凹股票統(tǒng)計表扒股票名稱阿每股收益巴 (04三季)斑凈利增長率笆(04三季)敖2004疤年漲幅

8、拌股票名稱襖每股收益般 (04三季)按凈利增長率傲(04三季)搬2004背年漲幅背石油濟柴扮0.47版139柏120.1拔國電南瑞唉0.30跋72疤59.43擺江西長運盎0.32版24癌100.77襖西山煤電扮0.58翱132鞍58.22岸貴州茅臺佰1.31斑45唉89.32靶中科英華搬0.13凹51白58.05胺中集集團耙1.77按212斑84.01疤海油工程俺0.83般150艾57.45澳中興通訊敖0.91邦199昂80.39霸鑫富股份骯0.41敗35敗57.29拜陽光股份半0.04般-59白76.3霸都市股份白0.37艾157捌56.53吧太原重工壩0.03矮118罷75.32芭華海藥業(yè)

9、伴0.56安83隘55.21八中遠(yuǎn)航運隘0.49奧188辦73.91搬華魯恒升班0.44背59叭54.9扒新安股份佰0.28霸190挨73.46拌全興股份唉0.11疤133辦54.52邦小商品城埃0.64骯56罷71.5絆上海機場罷0.51挨171靶53.37捌深赤灣稗0.78胺70伴65.47癌大商股份愛0.43爸66八51.71艾中化國際斑0.89稗316芭64.27斑張扮 裕 瓣0.34辦20半51.71盎東方鍋爐鞍0.87拌162埃62.79癌東阿阿膠巴0.22懊33皚51愛海虹控股白0.53奧828靶60.76巴超聲電子氨0.12版473艾50.73扳煙臺萬華扒0.48挨69笆60.

10、12瓣2、科技股再現(xiàn)柏風(fēng)光。俺經(jīng)長期的調(diào)整后皚，科技股具有號捌召力和爆發(fā)力重哎新顯現(xiàn)，社會上半各種游資經(jīng)常將愛一些網(wǎng)絡(luò)及科技愛股作為它們的偷哎襲對象，使部分版科技股在短期內(nèi)俺具有相當(dāng)大的漲扮幅。在9月13凹日的爆發(fā)式行情礙中，網(wǎng)絡(luò)科技股八功不可沒，在不百到兩周時間內(nèi)，搬大部分網(wǎng)絡(luò)科技板股漲幅都在25跋%以上，海虹控襖股、浙大網(wǎng)新、阿中國軟件、南方斑匯通、億陽信通懊、方正科技、S奧T炎黃、綜藝股罷份、大族激光、鞍甬成功漲幅均在霸30%以上。澳表2： 班 2伴004年9月1絆3日到23日部吧分科技股漲幅統(tǒng)爸計表哀股票名稱昂所屬行業(yè)襖_交易所哎漲幅藹股票名稱藹所屬行業(yè)扮_交易所胺漲幅哀海虹控股哎M_

11、綜合類隘51.56皚京東方百C51_電子元凹器件制造業(yè)壩28.46捌浙大網(wǎng)新巴G87_計算機矮應(yīng)用服務(wù)業(yè)敖41.55氨長安信息搬G85_通信服般務(wù)業(yè)瓣28.26扒中國軟件跋G8701_計瓣算機軟件開發(fā)與暗咨詢拔38.64拌交大博通骯G8701_計唉算機軟件開發(fā)與昂咨詢扮27.63懊南方匯通板C7501_鐵瓣路運輸設(shè)備制造板業(yè)般37.22伴金證股份艾G8701_計澳算機軟件開發(fā)與氨咨詢阿27.54癌億陽信通暗G8701_計昂算機軟件開發(fā)與叭咨詢般35.31拔恒生電子暗G8701_計阿算機軟件開發(fā)與傲咨詢藹26.92扳方正科技捌G83_計算機暗及相關(guān)設(shè)備制造爸業(yè)般33.74班用友軟件八G8701_

12、計骯算機軟件開發(fā)與鞍咨詢翱26.71拜ST 炎 黃版G87_計算機背應(yīng)用服務(wù)業(yè)氨33.26伴威爾科技柏C7340_醫(yī)般療器械制造業(yè)靶26.4胺綜藝股份壩M_綜合類艾30.68拜華勝天成搬G8701_計班算機軟件開發(fā)與白咨詢邦26.33半大族激光佰C73_專用設(shè)罷備制造業(yè)啊30.4叭達(dá)安基因班C81_醫(yī)藥制案造業(yè)隘26.07敗甬唉 成 功芭G81_通信及靶相關(guān)設(shè)備制造業(yè)埃30.17挨長電科技扮C57_其他電擺子設(shè)備制造業(yè)拌25.74拜海特高新藹F11_交通運按輸輔助業(yè)耙29.6癌四創(chuàng)電子啊G81_通信及凹相關(guān)設(shè)備制造業(yè)板25.4班湘郵科技邦G8701_計耙算機軟件開發(fā)與擺咨詢唉28.77背湘計算

13、機頒G83_計算機霸及相關(guān)設(shè)備制造芭業(yè)頒25.28笆聚友網(wǎng)絡(luò)笆L20_信息傳拔播服務(wù)業(yè)扮28.6芭昂3、超跌股曇花鞍一現(xiàn)。艾部分超跌股不斷柏制造一些短線機板會，但其長期趨癌勢仍然不被看好罷。曾經(jīng)出現(xiàn)較好芭短線機會的超跌癌股主要有望春花柏、南方建材、南八方匯通、鳳凰股柏份、中房股份、扳太極集團、恒大案地產(chǎn)、科達(dá)機電礙、金杯汽車、德鞍豪潤達(dá)、天華股吧份、江蘇瓊花、岸天山股份、合金藹投資、四砂股份笆、涪陵電力、東啊方寶龍、ST中扒燕、ST啤酒花懊、百花村、偉星艾股份、時代新材昂等。班4、個股兩極分骯化，殼資源貶值板。奧證券市場個股表扮現(xiàn)明顯兩極分化挨。部分優(yōu)秀個股笆群體走出獨立上版揚行情，漲幅大敗的

14、超過100澳；而垃圾股的行鞍情難有表現(xiàn)，往扳年不時出現(xiàn)的垃皚圾股重組炒做大拌量減少，殼資源拌明顯貶值，整體扮重心逐步下移，唉并創(chuàng)下股價新低擺，股價低于2元皚的超低價個股大皚量出現(xiàn)，并且長氨時間保持。敖5、行業(yè)表現(xiàn)分按化。盎從行業(yè)表現(xiàn)來看板，宏觀調(diào)控的影佰響極為顯著。煤翱、電、油、運等按瓶頸行業(yè)在需求案拉動下景氣十足澳，2004年煤八炭股的平均漲幅埃超過25%，而懊A股市場平均下班跌11%；化肥礙農(nóng)藥、貴金屬、按交通、電力設(shè)備啊行業(yè)平均漲跌幅把也高于A股平均跋水平5個百分點白以上。而受宏觀暗調(diào)控不利影響較叭大的水泥、建筑襖、汽車等行業(yè)表絆現(xiàn)相對較弱，它翱們的跌幅明顯高啊于A股市場的平傲均水平。胺

15、表3： 絆 唉 2004矮年各行業(yè)市場表跋現(xiàn)統(tǒng)計表鞍行業(yè)白平均漲幅艾行業(yè)礙平均漲幅俺煤炭采掘巴 25.5俺0 俺橡膠塑料伴-13.36按化肥農(nóng)藥瓣 8.2頒6 疤通信白-14.79擺除鋼鐵昂扳有色金屬外的其敖他金屬白 7.2艾5 拔造紙印刷隘-14.98氨交通拜 -2.6背3 艾家具制造業(yè)班-15.08愛電力設(shè)備氨 -5.9隘7 昂其他制造業(yè)翱-15.28板鋼鐵瓣 -6.2斑4 瓣綜合類絆-15.95隘IT 耙 -6.5拜0 扒農(nóng)業(yè)按 柏-15.97擺社會服務(wù)業(yè)唉 -6.氨68 拌化纖絆-16.87扒石化鞍 -7.0埃6 般醫(yī)藥生物翱-17.52氨商業(yè)啊 -7.5扮2 捌電力煤氣水艾-17.6

16、3襖信息傳播懊 -8.1哀1 翱有色金屬哎-17.81柏食品飲料捌 -8.1瓣3 哎建筑拜-17.98拜化工頒 -8.7奧9 艾金融絆-18.50吧電子哀 -9.5澳6 捌除汽車外的其他捌交通工具斑-19.78白房地產(chǎn)般 -9.8按7 白其它采掘業(yè)礙-24.74捌除水泥外的非金阿屬罷 -10.5背7 扮水泥伴-25.82芭紡織服裝斑 -10.7扳8 爸汽車頒-鞍36.70佰除交通設(shè)備班啊電力設(shè)備外的其懊他機械艾 -11.9阿1 唉A鞍股平均愛-11.34哀圖1： 班 2笆004年主要行版業(yè)平均市場表現(xiàn)岸示意圖爸第二部分 拜2005年市場柏走向判斷霸一、宏觀經(jīng)濟形襖勢叭（一）科學(xué)發(fā)展氨觀統(tǒng)馭全局

17、 昂2004年宏觀凹經(jīng)濟運行是以控啊制投資過熱的宏壩觀調(diào)控為主線，敖截止到目前，宏佰觀調(diào)控取得了階昂段性的成果，同把時也還存著許多耙需要解決和新產(chǎn)藹生的矛盾。它所拌映射出的是：長挨期以來以經(jīng)濟建百設(shè)為中心的政策挨取得了相當(dāng)光輝矮的成果，同時也爸付出足夠的代價奧、積累了大量的唉矛盾，目前中國拔經(jīng)濟正處在一個邦極為重要的轉(zhuǎn)折凹期。針對于此，啊以皚“唉五統(tǒng)籌靶”氨為核心的科學(xué)發(fā)隘展觀的提出成為安必然。礙因此，在諸多問霸題并未根本解決俺的情況下、作為愛科學(xué)發(fā)展觀全面跋貫徹落實起點的拌2005年，宏稗觀經(jīng)濟形勢具有稗以下顯著特點：笆1、經(jīng)濟環(huán)境更拜為復(fù)雜，改革政挨策頻繁出臺；耙2、宏觀調(diào)控仍哎將深入和加

18、強，挨基調(diào)仍然偏緊；癌3、經(jīng)濟政策有班較強的承繼性、柏具有承上啟下的骯特點；挨4、調(diào)控目標(biāo)鎖罷定GDP和CP半I，力爭實現(xiàn)軟矮著陸。笆（二）經(jīng)濟政策扒總體偏緊，強調(diào)耙配合扮我們預(yù)計在以后版的宏觀經(jīng)濟政策跋將有如下取向：扮穩(wěn)健財政政策：扒積極的財政政策懊將會轉(zhuǎn)淡，具體按表現(xiàn)為控制赤字捌、調(diào)整結(jié)構(gòu)、推罷進改革、增收節(jié)氨支等方面。具體巴表現(xiàn)為，適當(dāng)減爸少國債發(fā)行量，佰估計赤字規(guī)模在唉3000億元左絆右；新一輪的稅般制改革將會在較澳短時間內(nèi)推出。跋穩(wěn)健貨幣政策：唉將擔(dān)當(dāng)宏觀的主奧角，重點放在總艾量調(diào)控和控制通佰貨膨脹方面。具罷體表現(xiàn)為貨幣投傲放規(guī)模相對緊縮版，結(jié)構(gòu)上則會著笆力于解決目前中疤長期貸款比重

19、過挨大的問題，中長阿期貸款審批更嚴(yán)背格，短期貸款將巴會有較大增長。哀另外，妥善處理翱人民幣利率上調(diào)胺壓力也是一項重罷要任務(wù)。芭偏緊土地政策：白土地調(diào)控將成為頒重要的宏觀調(diào)控盎手段。將通過對埃土地的嚴(yán)格供給癌和改革、完善土哎地管理制度，促熬進合理利用市場案進行資源配置，澳提高土地資源的斑利用效率；在政氨策的制訂和執(zhí)行百上重視貨幣政策敗等宏觀調(diào)控政策凹的配合。熬（三）有望軟著拜陸傲根據(jù)國內(nèi)宏觀調(diào)按控轉(zhuǎn)型、明年世哎界經(jīng)濟增長出現(xiàn)扳溫和回調(diào)等因素阿，我們預(yù)計明年盎投資、消費、出鞍口三大需求的增懊長發(fā)生一定變化胺。這些變化將保襖證中國的宏觀經(jīng)板濟在年內(nèi)實現(xiàn)軟版著陸。預(yù)計，2阿005年GDP澳增速將定位在

20、8皚8.5%之間盎；瓣消費需求方面:扒在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長芭方式的大背景下隘，消費需求將會擺在推動經(jīng)濟增長哀方面做出更大貢罷獻。擺今年以來政府不靶斷推出加大社會鞍保障、增加社會伴發(fā)展投入，提高稗低保水平、確定挨最低工資標(biāo)準(zhǔn)等安有助于發(fā)揮低收敖入階層潛在消費絆能力釋放的政策暗。同時加大了敖“瓣三農(nóng)骯”版投入，實現(xiàn)了糧芭食增產(chǎn)，農(nóng)民的拔收入也實現(xiàn)了較把快增長。其邊際昂消費傾向較高，班收入的增加，將敖直接促進消費的扮增長。有研究預(yù)辦計，在城鎮(zhèn)和農(nóng)隘村居民收入增長爸的支持下，20安05年的消費需阿求將回升到12伴13%，其對半經(jīng)濟增長的貢獻隘比今年有所上升稗。扳投資需求方面：班本輪宏觀調(diào)控最罷大特點是多元利

21、矮益主體的博弈。八這使投資行為具板有極強的慣性。般雖然明年積極財把政政策將會淡出哀、投資相應(yīng)減少斑；新的投資體制瓣對地方政策的投按資沖動有抑制作捌用；加息使市場藹化投資更為理性熬，但是由于上述啊慣性的存在以及拜政府的哎“翱有保有壓辦”半，2005年的扳投資增幅不會有罷太大下降，估計愛名義投資增長率般會1518%伴。其仍是經(jīng)濟增跋長的主要動力。辦外貿(mào)方面：礙近年來我國不斷辦惡化的貿(mào)易環(huán)境澳將會延續(xù)，加之骯人民幣升值的壓俺力較大。預(yù)計明跋年我國進口增長捌將快于出口，分案別增長20%和俺17%。我國將板結(jié)束長達(dá)10年擺外貿(mào)順差局面。笆物價方面（CP佰I）矮總的來看，明年頒供大于求的局面班不會得到很大

22、改佰善，加之糧價漲按幅回落和過熱行靶業(yè)降溫等因素的暗影響，CPI上靶升速度可能達(dá)到板一個令人相對滿伴意33.5%瓣。礙總的來看，明年皚經(jīng)濟將是以內(nèi)需氨拉動為主的增長啊框架，消費需求頒對經(jīng)濟的貢獻較叭投資需求有所增百加。我們預(yù)計，熬明年GDP將繼百續(xù)回落，CPI版上漲也將得到抑邦制，明年將有望癌實現(xiàn)軟著陸。搬表4：艾 奧 2胺005年主要經(jīng)拜濟指標(biāo)預(yù)測哎項目版GDP版CPI拜消費增長搬投資增長八進口啊出口敖增速百88.5般33.5跋1213柏1518拌20白17凹圖2: 般 稗 胺 近年來埃CPI走勢圖伴（四）宏觀調(diào)控皚下的股票市場搬可以預(yù)計，以改瓣變經(jīng)濟增長方式跋為最終目標(biāo)的宏稗觀調(diào)控將會繼續(xù)

23、埃深入開展。但是安，驅(qū)動中國經(jīng)濟奧保持增長的主要壩力量，如重工業(yè)皚化、消費結(jié)構(gòu)升鞍級、成為世界制柏造中心等仍然存拜在，并將在一個辦長久的時期內(nèi)發(fā)扮揮作用。宏觀調(diào)拜控只改變了中國胺經(jīng)濟增長驅(qū)動力哀結(jié)構(gòu)（不同部門吧、不同產(chǎn)業(yè)對經(jīng)百濟增長貢獻率的懊調(diào)整），其結(jié)果澳是中國經(jīng)濟的軟般著陸，經(jīng)濟增長骯速度將會在眾多癌矛盾的調(diào)和與平拜衡中保持在一個扳合理的水平，消昂費需求對經(jīng)濟增佰長的作用將會加皚大。這為絕大部霸分企業(yè)的成長提按供了一個相當(dāng)好唉的基礎(chǔ)。并且，跋結(jié)構(gòu)性的調(diào)整策凹略和存在過渡期靶的時間策略配合敖使用，這將是以愛后較長時期的政熬策取向。在這一哎基調(diào)下，是不會邦出現(xiàn)跋“氨一刀切傲”“笆一大片爸”辦的

24、情況的。安在此背景下，我巴們認(rèn)為（工業(yè)）隘企業(yè)盈利的增長哀仍將保持，雖會稗有小幅下降，但靶總體上來看，仍佰處于一個較高的藹水平，預(yù)計20挨04、2005絆年的增幅約為3安2%和22.9斑%。岸圖3： 艾 未來（工業(yè)）拜企業(yè)盈利的增長巴只有小幅下降案資料來源：聚源疤數(shù)據(jù)、民生證券霸對于股票市場來埃說，一般情況下熬，股價在經(jīng)濟增吧速減緩前下降，邦在經(jīng)濟增速加快班之前上升。研究皚表明，在經(jīng)濟減昂速時期，高于預(yù)澳期的經(jīng)濟變化會疤導(dǎo)致股價上升，挨因為對投資者來敖說，在這個階段扳，企業(yè)盈利預(yù)期襖的改善將比利率百的變動方向更重跋要。版 哎隨著經(jīng)濟增長速氨度的放緩，今后胺對企業(yè)盈利預(yù)期爸的變化將對股票岸估值產(chǎn)

25、生更為重案要的影響。市場拔中個股的分化將背會更加強烈，與靶宏觀調(diào)控或者是翱與經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)襖相一致的行業(yè)，癌其景氣階段會被盎提前、延長，所柏屬公司則將從宏扒觀調(diào)控的深化中扒獲得更多發(fā)展機辦會和更大的競爭岸優(yōu)勢。其股票的版估值將在良好的笆業(yè)績預(yù)期支撐下絆不斷得到提高。矮情況相反的行業(yè)拔、公司則不僅會板在現(xiàn)實的經(jīng)營中藹受到不斷加強的愛沖擊、進而改變八其周期，其股票辦將隨著投資者對捌其盈利預(yù)期下降敗而被調(diào)低估值，安甚至被拋棄。藹二、影響200八5年市場走勢重般要事件分析扮2004年市場半運行的特點是，礙價值投資型的主八流理念進一步得癌到了基本面（如絆瓶頸產(chǎn)業(yè)的業(yè)績靶成長和宏觀調(diào)控翱帶來的業(yè)績預(yù)期癌由整

26、體向好轉(zhuǎn)化板為區(qū)別對待）和把市場改革（如莊班股的倒塌的示范俺效應(yīng)對投資策略百的影響、嚴(yán)查券邦商帶來市場資金疤面的緊張等）的安大力配合。在此百基礎(chǔ)上，以基金疤為主的多數(shù)機構(gòu)伴投資者被限制在翱一個可投資品種矮（具有投資價值版的品種）稀缺的吧市場框架里面；伴進一步，則導(dǎo)致敖了個股矮“傲二八懊”盎格局的鞏固與加拜深，對基本面的背判斷與預(yù)期居為矮左右投資者行為哀的最重要依據(jù)之敖一。當(dāng)對基本面拔的判斷、預(yù)期與懊股市政策發(fā)生矛扮盾時，就形成了按投資者莫衷一是翱的心態(tài)，在市場捌行為上則表現(xiàn)出艾消極和不作為的扳特征、市場總體按則出現(xiàn)流動性不伴足的情況。因此埃2004年9月搬以來的市場狀態(tài)叭所反映出的即是骯“矮二

27、元化哎”拔的市場格局與?！鞍ζ栈葜瓢病卑档恼唛g相互角笆力。預(yù)期，20跋05年這一狀態(tài)奧仍將得到維持，凹這種角力將會在凹如下方面得到體唉現(xiàn)，其對市場的笆影響也將更為顯瓣著。1、宏觀調(diào)控挨宏觀調(diào)控是20佰04年市場運行氨的主線之一，也隘是導(dǎo)致上市公司哀業(yè)績分化、市場霸表現(xiàn)分化的重要叭因素。2005伴年，宏觀調(diào)控仍罷將繼續(xù)，目標(biāo)、把方向仍是控制投胺資過熱和力促經(jīng)俺濟增長結(jié)構(gòu)科學(xué)盎、合理。但是消暗費升級等促進經(jīng)板濟增長的基本因拔素并未消失。因矮此我預(yù)計，在經(jīng)埃濟總量和增長速把度上的影響仍能傲保持相對穩(wěn)定增叭長，畢竟200氨5年GDP的增爸長目標(biāo)是88稗.5%，工業(yè)企凹業(yè)盈利增長將能哀保持22.9%般

28、的增速。明年上叭市公司的整體業(yè)拌績?nèi)阅鼙３忠欢ò沙潭鹊脑鲩L，能絆夠為股市的運行按（我們的預(yù)測值按122017半50）提供支撐敖。但是，隨著經(jīng)熬濟增長速度的放暗緩，今后對企業(yè)愛盈利預(yù)期的變化搬將對股票估值產(chǎn)挨生更為重要的影安響。市場中行業(yè)扮、個股的分化將熬會更加強烈，與昂宏觀調(diào)控或者是頒與經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)霸相一致的行業(yè)，靶其景氣階段會被扮提前、延長，所罷屬公司則將從宏笆觀調(diào)控的深化中般獲得更多發(fā)展機巴會和更大的競爭拜優(yōu)勢。其股票的白估值將在良好的熬業(yè)績預(yù)期支撐下傲不斷得到提高。藹情況相反的行業(yè)芭、公司則不僅會敖在現(xiàn)實的經(jīng)營中扮受到不斷加強的柏沖擊、進而改變擺其周期，其股票搬將隨著投資者對埃其盈利預(yù)期

29、下降半而被調(diào)低估值，矮甚至被拋棄。澳2、證券市場懊制度建設(shè)唉在指導(dǎo)方向方面礙，證監(jiān)會已經(jīng)定半了拔“愛標(biāo)本兼治、遠(yuǎn)近啊結(jié)合、內(nèi)外并重隘”背的基調(diào)。從市場背政策的內(nèi)容上看般，推進國九條的敖落實仍是重中之辦重。具體包括：阿理順雙向擴容的靶關(guān)系與節(jié)奏、繼皚續(xù)完善發(fā)行制度叭、規(guī)范中介機構(gòu)爸、擴大對外開放挨和稗提高資本市場的懊回報率等。值得班關(guān)注的是，在2襖005年這些制愛度建設(shè)將得到管壩理層的著力推動唉，良好的建設(shè)成骯效是可期的。在笆2004年市場哎風(fēng)險得到較大釋愛放的基礎(chǔ)上，這把些制度將能有效昂地降低市場的風(fēng)跋險，提升市場的笆投資價值。案這其中，股權(quán)分安置是最核心的內(nèi)柏容。我們認(rèn)為由笆于茲事體大，且叭

30、目前在股市系統(tǒng)絆的內(nèi)外均尚不具氨備進行系統(tǒng)性變瓣革、徹底解決該班問題的基礎(chǔ)。我氨們預(yù)計，在20柏05年內(nèi)甚至不辦會有得到多方認(rèn)班可的解決方案的澳推出，倒是可能皚會推出一些改革絆試點。笆3、升息與人民矮幣升值扒人民幣的升息與岸升值是相互交織百在一起的問題，斑其中升值問題是胺更為基礎(chǔ)性的因凹素。我們對利率笆的基本判斷是2盎005年仍將有骯加息可能，幅度安大致在0.25八-0.50個疤百分點左右。至按于匯率方面，外氨部推進因素的作柏用更大一些。雖挨然政府對升值仍埃將非常謹(jǐn)慎，但柏是也做出了絆“案實行更靈活匯率捌制度凹”翱的承諾。預(yù)計，佰管理層對完善匯皚率形成機制將在斑2005年采取扮具體行動，人民班

31、幣很可能相機決百策，升值幅度將按控制在3%以內(nèi)盎。不過，如果真盎的實現(xiàn)升值，將扳會引發(fā)更為強烈昂的預(yù)期。這將引啊來柏“叭熱錢矮”笆對人民幣資產(chǎn)的板追逐，從而影響隘人民幣資產(chǎn)的估耙值。我們認(rèn)為，扒在2005年能安保持較為良好業(yè)巴績、并受人民幣奧升值積極影響的扳品種、如航空、辦造紙應(yīng)給予更多俺配置。搬4、扮大盤股的發(fā)行和絆H股海歸與雙向版擴容將降低市場板的重心水平鞍；吧2004年下半疤年的新股停止發(fā)胺行、新推出的I翱PO詢價新制度瓣都是為來年以國癌企大盤（包括已班發(fā)H股的胺“哀海歸公司班”?。橹鞯男掳l(fā)行芭做準(zhǔn)備。這將對癌市場產(chǎn)生較大影搬響。其一，造成拌資金供給總體規(guī)扮模的壓力；其二礙，由于新資產(chǎn)

32、對艾資金的吸引力更般大，將加大對存搬量資金的影響；盎其三，由于造成埃A股市場的估值哎水平向下的壓力懊。埃三、2005年骯大盤走勢預(yù)測氨經(jīng)過實證分析我氨們認(rèn)為：200艾5年上證指數(shù)將暗在1220點俺艾1750點之間佰運行，最低點可哀能在2005年奧1月到2月之間岸，最高點可能在頒5月到6月之間癌。愛（一）從股票價翱格波動來看20百05年市場走勢拜我國證券市場是耙一個新興的市場哎，股票價格波動癌相對較大，因此霸在一個自然年度氨內(nèi)股票的最大振拜幅也相對較大。擺不過，在不同的哀年度內(nèi)這種波動唉存在一定的差異版，一般說來，在罷股市處在牛市年敗度最大振幅大，安在股市處在熊市絆年度最大振幅小哀。從1995年

33、搬到2004年1芭0年間，我國證版券市場大致經(jīng)過胺了5個牛市年度擺和5個熊市年度斑，在5個牛市年阿度中，上證指數(shù)吧的最大振幅都在吧50%以上，最礙大的是1996奧年，最大振幅為辦142%；最小頒的是2000年哀，最大振幅為5跋1%。在5個熊癌市年度中，上證白指數(shù)的最大振幅暗都在35%以下暗，最大的是20爸01年，最大振芭幅為32%；最懊小的是2003壩年，最大振幅為隘19%。傲一般說來，在股叭市開始走牛時，安上證指數(shù)的年度鞍最大振幅呈增大矮的趨勢，在股市背開始走熊時，上吧證指數(shù)的年度最俺大振幅呈減小的阿趨勢。從目前的吧證券市場來看，埃我國A股市場的百平均市盈率處于翱1994年以來耙的最低點，許

34、多愛股票的市盈率已案經(jīng)低于成熟市場扮的市盈率水平，霸股票市場正處在伴相對底部區(qū)域，鞍年度最大振幅已白經(jīng)呈現(xiàn)擴大趨勢耙，股市已經(jīng)處在癌由熊向牛的轉(zhuǎn)型班時期。因此20鞍05年上證指數(shù)版的最大振幅應(yīng)該背處在5年熊市的般平均水平以上，愛但又難以超過1愛0年來的平均水頒平。埃我們通過計算，壩5年熊市的平均奧最大振幅為25稗%，1995年鞍以來10年來的搬平均最大振幅為耙52%，如果取柏兩者的平均水平癌作為2005年版度的最大振幅的阿話，2005年翱的最大振幅應(yīng)為芭38.83%。班由于1300點俺是國家及大部分安投資者可以承受靶的心理極限，在拔目前的點位再大背幅下跌的可能性佰極小，2005啊年上證指數(shù)的最

35、昂低點位應(yīng)該在前半期的最低點12艾60點附近，按凹照這個點位，再佰根據(jù)38.83伴%的最大振幅計爸算，2005年扒上證指數(shù)的最高捌點位應(yīng)該拌1749.74板點，因此我們認(rèn)哀為2005年上礙證指數(shù)應(yīng)在12版60點到175隘0點之間運行。八根據(jù)1995年胺至2004年1芭0年的指數(shù)運行斑情況來看，上證伴指數(shù)最低點大多阿都在11月到后昂一年的2月之間昂，而最高點大多哎都在4月到7月扳之間，2005壩年可能也不例外挨。從目前的情況背來看，2005板年上證指數(shù)的最靶低點可能在20瓣05年1月到2隘月之間，最高點班可能在5月到6疤月之間，200靶5行情結(jié)束的最稗直接原因可能是拜幾個超級大盤股拌的陸續(xù)上市。

36、澳表5： 搬 案 1995年以拜來上證指數(shù)年度辦最大振幅統(tǒng)計表芭年度捌年內(nèi)最低收盤價板收盤價最低時的翱時間頒年內(nèi)最高收盤價埃收盤價最高時的絆時間敖最大振幅胺股市狀態(tài)骯1995靶532.49壩2月7日捌897.42爸5月22日挨69%爸牛皚1996霸516.46耙1月22日邦1247.66絆12月9日跋142%藹牛拌1997哀876.50翱1月6日芭1芭500.40哀5月12日扳71%把牛艾1998八1070.41骯8月17日凹1420.00岸6月3日耙25%岸熊凹1999皚1059.87艾5月18日白1739.21靶6月29日拔64%愛牛愛2000唉1406.37昂1月4日昂2119.44埃1

37、1月23日佰51%半牛哀2001伴1520.67擺10月22日板2242.42凹6月13日扒32%斑熊捌2002吧1357.65拔12月31日胺1732.93澳7月8日白22%澳熊皚2003礙1316.56昂11月18日拜1631.47挨4月15日骯19扳%笆熊扳2004岸1260.32邦9月13日疤1777.52佰4月6日拌29%骯熊辦備注:1年內(nèi)最搬大漲幅大于最大挨跌幅為牛市，最般大漲幅小于最大稗跌幅為熊市。骯圖4: 皚 1骯995年以來上暗證指數(shù)年度最大哀振幅示意圖白（二）從市盈率瓣分析市場走勢矮1、PE值對估背值具有較強的實扒踐意義敗PE已成為巴股票發(fā)行定價和疤股票市場評價股哀票投資價

38、值最常愛用的類比估價模扳型，具有簡潔的拜應(yīng)用特征。同時礙，根據(jù)以Cam佰pbell和S邦hiller為按代表的般行為金融學(xué)家經(jīng)搬過多年、大樣本俺、長期限的實證耙研究，盎證明市盈率可以懊作為解析股票市案場價格水平動態(tài)拔變化的行為規(guī)律暗，可以預(yù)測股票爸市場未來的價格白總體水平走向，愛并且白可作為指數(shù)化的拌長期戰(zhàn)略投資組礙合提供統(tǒng)計依據(jù)捌。岸單獨考察市盈率唉指標(biāo)，其始終具壩有一個合理的市敗盈率區(qū)間，并且吧具有以下特點：吧(1)、市盈率芭存在一個常規(guī)性跋的波動范圍，超皚過常規(guī)范圍的極拜值往往持續(xù)一個壩較短時間。隨后靶即是一個反向的頒運動，這一點在班PE值向下突破哎下軌時更為明顯艾。(2)、超出捌常規(guī)范

39、圍的極值骯往往可以反映出俺市場的狂熱或悲皚觀（如當(dāng)前市場阿所表現(xiàn)俺的一樣）。氨針對A股市場，拔我們通過對19笆942004哀年末（11月3白0日）的市盈率捌與A股指數(shù)的對按比研究。在這一爸時段內(nèi)，A股（盎上證綜指）的P按E值運行區(qū)間處昂于一個相對狹窄胺的波段內(nèi)：其上鞍軌運行于28稗66倍的區(qū)間、稗下軌運行于10凹40倍區(qū)間，挨而歷年末的PE扒值則運行于18按54倍區(qū)間（扮如圖5）。愛通過回歸分析，扮計算出了上證綜翱指運行和市盈率澳運行之間的相關(guān)邦關(guān)系。凹我們發(fā)現(xiàn)A股指霸數(shù)與PE值的上般軌、下軌和年末埃值均表現(xiàn)出較強芭的相關(guān)性，其中挨年末的PE值與搬A股市場運行趨傲勢的相關(guān)性最為稗顯著，壩呈疤相

40、對八標(biāo)準(zhǔn)的線性關(guān)系傲，通過r檢驗法疤對該線性假設(shè)進絆行檢驗，可以得白出上證綜指瓣與該市場的加權(quán)班平均PE值的相巴關(guān)系數(shù)為0.8罷44；同時上證敖綜指愛漲跌率與市盈率哎運行變化率相關(guān)絆系數(shù)為0.88凹。霸并且，二者極值邦的出現(xiàn)具有極高阿的一致性，在考隘察區(qū)間內(nèi)，19捌94年的上證綜頒指為667.8矮，系最小值，而哎2000年末則扒為2192.4俺，系最高值，與澳之相對應(yīng)，PE瓣值（下軌）分別把在1994年和艾2000年達(dá)到搬波谷和波峰，對邦應(yīng)的PE值分別霸為18.50倍熬和53.64倍扳。敗此外，上證綜指柏后期上漲與前期白下跌的相關(guān)系數(shù)芭為0.56。隘圖5: 半 氨 1994拜-2004年市白盈

41、率情況走勢圖襖當(dāng)前A股市的P矮E值處于合理區(qū)骯間氨1）、A股市場翱與國際成熟市場扳市盈率的對比白從爸199220胺04年期間，A俺股市場市盈率大翱約在1岸4扒礙66安倍的區(qū)間運行。八199920絆01年哎出現(xiàn)了近3年的艾牛市行情，百A股指數(shù)大幅上壩漲，使得A股平癌均市盈率達(dá)到歷凹史最高水平。班其后由于較多上盎市公司的先天不百足把，敗盈利逐年下滑，澳在瓣2001年6月奧A股指數(shù)達(dá)到2哎200點癌的階段峰值后扮，熬指數(shù)急轉(zhuǎn)直下，熬出現(xiàn)了連續(xù)3年霸多的下跌。埃經(jīng)過頒3年結(jié)構(gòu)性調(diào)整八，A股市場PE埃已接近成熟市場藹平均水平捌。截至統(tǒng)計日（爸1130），班A股市場的加權(quán)瓣平均市盈率為拌25.29罷倍，與

42、成熟市場愛的差距縮小到1跋0左右的水平凹，基本上接近成矮熟市場的估值水斑平。扒而在2004年藹9月13日，股跋指達(dá)到1259板.43點時，市拜盈率倍數(shù)僅為1隘9.08倍，與熬多數(shù)成熟市場的唉市率水平基本持百平，甚至略低于斑則低于美國標(biāo)普敗500指數(shù)英國伴金融時報100隘指數(shù)。襖從成份指數(shù)來看骯，統(tǒng)計日上證捌180、上證5敖0以及深證10昂0的市盈率僅為背15.靶41隘、挨14.10傲、艾15.63奧倍，低于海外成百熟市場擺的成份指數(shù)熬。俺因此，氨上證180、上扒證50以及深證藹100艾成份股吧的價值是被低估笆的。安圖6： 礙 藹 唉中外主要市場市班盈率對比隘資料來源：鞍 BLOOMB皚ERG

43、天相唉系統(tǒng)稗 另注：壩海外市場的隘數(shù)據(jù)均取11月爸15日般、國內(nèi)數(shù)據(jù)取于傲1月30日凹2傲）拌、進入合理投資板區(qū)域白的股票日益增加絆從市盈率結(jié)構(gòu)來哎看，目前市盈率芭在芭20倍以上的股案票仍然占據(jù)較大傲比例背。辦但是凹，熬從200稗1笆年到2004年挨，隨著上市公司八盈利能力的增強搬，我們可以明顯背地看到低市盈率盎股票比例正在逐啊漸增加，進入合哀理估值水平的股柏票數(shù)量逐年增加矮。截至2004熬年11月鞍30伴日，20倍市盈拌率以下的股票占翱股票總數(shù)的17爸，而30倍市案盈率以下的股票癌已經(jīng)班占襖到了八股票總數(shù)盎的奧40。凹圖7: 百 笆 近芭四年市盈率結(jié)構(gòu)邦示意圖礙3）、通過PE癌值對A股市場進

44、癌行預(yù)測澳我們認(rèn)為在中國哀股市的市場化、暗國際化程度的加骯深的大背景下，艾隨著價值投資理芭念的深入，個股埃分化的情況將會拜更加顯著。同時搬，我們預(yù)測明年熬是一個班“靶改革年拌”八，不確定因素相白對較多。在此基癌礎(chǔ)上，我們預(yù)計叭2005年A股絆市場的市盈率的柏波動范圍較上年拔較大，約為28擺42倍之間，岸中樞略偏下、為胺33倍。柏由此，我們預(yù)測版，2005年A邦股市場（以上證胺指數(shù)）的運行區(qū)疤間為按122016礙48襖點，中樞略偏下矮，為1384點芭。斑圖8: 哎 暗 上證指數(shù)與A敗股平均市盈率關(guān)翱系圖扒（三）新股收益背及換手率與股指壩的前瞻性關(guān)系襖相關(guān)解釋：我們巴對新股的分析主暗要從新股的收益

45、班、新股上市首日案的換手率等方面懊來進行統(tǒng)計分析岸，與大盤走勢進搬行比較，以得出氨規(guī)律。分析中采扮用的樣本包括所班有94年1月至絆2002年12版月22日上市的白A股，（由于這拜些上市公司中有霸部分是屬于歷史靶遺留問題的股票愛，為保證數(shù)據(jù)的芭連續(xù)性和穩(wěn)定性疤，剔除90年以伴前發(fā)行的股票。把）共計1113骯只股票。1、新股收益疤 新股收扒益的計算采用的拌價格為新股上市伴首日的收盤價和癌發(fā)行價，計算方跋法按上市首日收斑盤價與發(fā)行價的跋差額除以發(fā)行價疤求得個股收益。俺為平滑收益，再爸對一月時間區(qū)間拌內(nèi)的個股收益進八行平均以求得相捌對穩(wěn)定數(shù)據(jù)。（辦說明：由于94搬年施行的是T+艾0交易，而95扳年僅7

46、個月有新俺股上市，數(shù)據(jù)相百對不連貫，所以疤主要數(shù)據(jù)可以從把96年統(tǒng)計測算奧，94、95年扮的數(shù)據(jù)作以保留埃，目的是便于分疤析。）癌根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)對捌比分析，我國股佰市的新股收益和傲大盤的關(guān)系分兩頒個階段：第一階拔段是在2003拔年以前，我國股藹市的新股上市首背日收益基本維持瓣在100搬拔200之間。奧但在特殊時期，拌即大盤歷史上的襖幾次大的行情啟邦動點前：94年拔7月、96年4瓣月、99年5月暗，新股的收益明跋顯降低且維持在傲50以下至少礙兩個月，如94扳年的5、6、7疤月，96年的1伴、2、3月，9癌9年的2、3月挨，均是在行情發(fā)矮動之前，新股收擺益率突然降低至扒50以下并維巴持2扒癌3個月。

47、而在行熬情結(jié)束之初，大愛調(diào)整開始之前，暗新股收益總是有氨一個瘋狂時期，拔一般總超過25辦0，如97年扒5月的行情結(jié)束版前，新股收益率瓣兩次突然超過該癌值，4月時最高哎達(dá)435.76瓣，2001年背6月的行情結(jié)束癌前，形成頭部區(qū)澳域，新股收益率搬曾三次摸高25稗0以上。最高罷時達(dá)270.5暗5。第二階段唉是2003年以拜后這段時間，新熬股上市首日收益胺率降到了100擺左右，很少超半過100。新邦股首日上市收益搬率唯一超過10哎0分別是20芭03年的4、5哎月份和2004癌年的2、3月份背，而這段時間也敗正是階段高點。拔這段時間，新股笆首日上市的收益敖率雖有低于50氨的月份，但并敗沒有出現(xiàn)連續(xù)兩俺

48、個月以上低于5隘0的時間（0盎4年的9月9日凹后沒再上市新股稗，故9月份不計懊算在內(nèi)）。白表6 挨 隘 199白4跋罷2004年每月背平均新股收益率矮年月艾1994挨1995皚1996爸1997哎1998把1999跋2000捌2001伴2002艾2003扒2004版01跋159.82%拔34.88%傲-2.67%礙143.00%版105.12%百68.34%哀158.98%啊155.62拌%疤199.36%背90.50%伴58.47%壩02巴178.17%哀16.32%版49芭.69%班165.03%敗112.67%版25.97%礙52.99%翱77.57%奧75.68%按76.91%敖172

49、.20%阿03翱300.03%捌94.77%拔35.05%般428.70%頒119.60%凹4拌9.92%奧147.43%半144.20%暗151.03%頒68.09%扳105.74%罷04埃87.78%扳27.61%襖181.94%矮217.98%靶171.04%哎74.77%愛192.35%挨175.45%叭127.22%笆118.53%藹87.70%跋05癌42.53%翱172.99%靶178.89%百144.66%氨81.36%艾183.58%愛167.48%班141.11%板106.23%昂44.43%靶06盎39.96%礙64.00%白111.40%哀154.58%巴167.70%

50、氨202.72%把169.46%扳233.29%靶92.37%哎85.07%艾84.68%百07挨-2.72%敗94.05%按99.59%扳130.03%隘384.25%隘120.05%絆108.78%扮163.45%半45.59%澳62.52%暗08佰99.09%吧93.87%佰101.70%百106.63%佰80.53%藹167.59%爸84.81%埃104.19%斑58.29%柏34.35%俺09唉157.93%邦159.54%拌105.78%絆106.95%靶103.87%般130.78%扮116.59%柏183.09%吧80.65%八10絆255.52%爸142.35%疤99.25%

51、絆106.30%辦111.22%昂107.87%邦87.56%把72.09%扮11懊84.58%霸167.97%扮141.59%扮125.92%辦141.17%巴235.39%扳118.99%扒109.07%版55.67%百12伴264.98%埃112.15%凹117.43%阿97.65%搬127.25%白142.33%岸121.01%伴49.89%哀注：表中空白是啊由于當(dāng)月無符合傲條件的新股上市案圖9 吧 辦 月平均新股俺收益率與大盤比翱較俺通過分析，可以爸得出以下結(jié)論：伴用新股的收益來奧判斷大盤的大級挨別行情，是一個凹很好的前瞻性指搬標(biāo)。叭它總是在大盤啟按動的前突然創(chuàng)下捌新低（連續(xù)保持疤在

52、50以下至把少2個月）。這叭一點正與耙“罷市場總是在最絕笆望處重生辦”暗相吻合。而同時板，總會伴隨著市安場上資金的暗流啊涌動而發(fā)生（這埃將在下面的新股安換手中分析）。百 2、新半股上市當(dāng)日換手翱率襖 新股換扳手率的計算采用凹新股上市首日的胺成交量與當(dāng)日上把市流通股的比值埃。為平滑換手率柏，再對一月時間懊區(qū)間內(nèi)的個股換叭手率進行平均以奧求得相對穩(wěn)定數(shù)叭據(jù)。佰由于94年施行案的是T+0交易皚，而95年僅7奧個月有新股上市藹，數(shù)據(jù)不連貫，暗所以可以剔除9背4、95年數(shù)據(jù)芭從96年看起，瓣更具連續(xù)性。從俺有關(guān)數(shù)據(jù)對比可埃以看出，我國股八市的新股上市首拜日換手率基本維艾持在40胺把70之間。但斑在大盤歷

53、史上的疤幾次大的行情啟熬動點前：94年皚7月、96年4拌月、99年5月版，隨著新股的收拔益明顯降低而換拔手率卻在快速上敗升，且換手率的半變化顯得異常陡艾峭；如96年1奧月到4月，換手白率由39.83哎快速上升到7瓣1.42；9矮9年的2月到4挨月，換手率由4般5.55上升把到61.36吧。巴根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分拔析，可以得出以吧下結(jié)論：新股的柏?fù)Q手率也總是先隘于大盤的大級別敗的啟動而啟動，斑且連續(xù)保持在3熬個月以上的升勢鞍。懊由上面統(tǒng)計分析俺，得出結(jié)論：矮通過新股的表現(xiàn)白來判斷股市大勢癌的啟動具有很好吧的前瞻性。即新哀股的收益率極低芭時（新股的收益安率最好保持2個斑月以上在50挨以下，且由低到班高變

54、化，說明市伴場極其低迷并開吧始轉(zhuǎn)暖），而新藹股的換手率卻快搬速提高（說明市頒場上已有資金在伴悄悄大肆活動）罷。捌從新股的表現(xiàn)情盎況這個指標(biāo)來看藹目前的大盤，目熬前新股的收益0癌4年8月份就達(dá)板到50以下，鞍但由于暫停新股拔上市，難以判斷稗是否保持低收益伴率兩月以上。但把從換手率來看，斑相對穩(wěn)定，因此拔可以說距離新一百輪牛市行情的距柏離還遠(yuǎn)（從以往矮的歷史數(shù)據(jù)看調(diào)岸整時間至少還在捌3個月以上），昂04年9月份以搬后的走勢也印證版這一點。板 表7： 藹 胺 哀 1994骯翱2002年每月昂平均新股換手率盎(%)安年月拔1994矮1995啊1996按1997瓣1998百1999稗2000般2001隘

55、2002佰2003斑2004斑01柏23.86 傲19.57 拌39.83 岸63.95 拔62.03 愛50.14 哀59.94 半61.29 稗81.9傲5 凹56.81 啊48.78 背02靶47.52 吧28.68 把64.92 霸66.84 擺61.94 岸45.55 爸39.22 襖58.96 拜78.29 挨48.05 拜62.82 奧03傲141.16 辦63.40 隘66.87 愛55.44 百68.07 壩48.46 佰49.86 哀60.14 伴77.18 安43.13 把57.96 澳04佰89.57 按60.84 吧71.42 鞍62.70 絆61.82 搬61.36

56、 斑48.44 斑67.12 背61.80 按54.08 盎49.98 氨05愛50.59 隘53.53 澳61.44 捌63.56 癌58.12 襖40.42 瓣66.39 熬68.98 艾52.06 般43.98 愛06氨55.04 拌76.27 拜65.72 白63.49 艾60.47 靶60.25 伴48.99 哀68.95 熬60.16 扮49.72 愛60.08 伴07扒35.09 敗58.08 扒60.80 奧58.18 辦53.71 按44.29 邦62.17 懊56.89 礙49.81 耙56.96 絆08啊82.78 笆62.10 隘57.97 岸59.77 邦50.37

57、笆61.32 胺60.12 俺56.90 骯50.60 扮49.96 唉09骯46.19 案63.27 鞍64.06 藹60.35 霸51.59 隘55.88 唉67.05 愛53.65 辦56.06 骯10背68.79 岸66.26 絆57.90 百52.49 耙55.46 絆56.98 邦44.91 矮57.65 愛11傲54.29 阿60.77 拔66.81 瓣57.99 拜60.25 礙67.22 絆87.00 昂52.54 半48.16 巴12哀59.31 霸60.04 頒55.92 阿51.56 奧52.86 澳66.63 隘51.95 安48.26 唉圖10 捌 挨 月平均新股哎

58、換手率與大盤比爸較盎3、用新股收益敗率移動平均值對白大盤進行預(yù)測般為更好見證新股隘上市首日的收益愛情況是否確實與半大盤具有趨同一叭致性，本文對各疤月的新股上市首辦日的收益進行1扮0個月的移動平阿均，算出均值，昂求得一個平滑曲背線。把該曲線和霸大盤進行比較，版可以看出新股上版市首日收益與大懊盤具有很強的一板致性。在大行情懊產(chǎn)生和結(jié)束的拐啊點，也是移動平盎均值的拐點。因班此，可以說通過傲新股的收益情況爸對大盤進行分析跋是有其道理的。懊 巴表8 佰 拌 新股收益般率10個月移動跋平均值扳月 年斑199靶4熬1995邦1996罷1997霸1998啊1999暗2000安2001巴2002敖01疤86.1

59、2%骯153.21%癌131.66%矮124.50%扒143.65%哎158.99%擺149.67%敖121.96%懊73.05%絆02白102.89%頒151.52%藹121.13%把109.99%版141.47%霸147.52%艾138.59%暗116.93%八78.42%暗03懊89.32%佰177.09%艾115.20%八101.52%熬148.08%挨143.58%埃136.76%伴109.63%胺78.37%敗04拌112.91%佰187.75%拜116.85%跋92.23%啊147.04%拜144.18%疤124.97%百112.24%笆78.63%敖05擺122.92%扳196

60、.23%稗121.36%頒87.36%伴126.98%半148.92%按128.57%熬106.52%斑78.51%背06板121.27%背202.30%爸127.96%案96.97%伴135.87%班155.49%礙129.41%拔104.61%拜81.15%澳07埃117.87%搬196.31%哀130.38%白124.70%唉137.49%半153.29%哀134.62%八90.86%把79.34%癌08癌97.66%奧192.24%擺131.12%隘122.12%八143.12%把150.98%絆131.57%胺87.93%把75.57%懊09班104.54%霸186.02%藹127.