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文檔簡介

1、現(xiàn)金流量分析實例一、擴建項目分析擴建項目若全部是新資產(chǎn),其增量現(xiàn)金流量的識別比較容易,基本上和新建項目相同。下面以一實例說 明現(xiàn)金流量分析和投資決策的過程。例1某裝載機公司開發(fā)出一新型機械手,可用于各種自動化生產(chǎn)線。預(yù)計每臺機器價格為3萬元時,每 年可售出2000臺。為生產(chǎn)這種機械手,公司預(yù)備投資800萬元建新廠房,建筑用地在一期工程時早已購 得,目前并沒有買主。設(shè)備總投資為1000萬元。為研制新產(chǎn)品已花去研究開發(fā)費用600萬元,若此項目 成立,研究開發(fā)費轉(zhuǎn)化為項目的無形資產(chǎn)在經(jīng)營期內(nèi)攤銷;項目不成立,則此項目費用計入公司成本 沖銷利潤。項目投產(chǎn)時需凈營運資本650萬元。各項投資數(shù)額及分年投入

2、見表8 l。項目建設(shè)期為2年。表8 1 投資及分年支出表(單位:萬元) 年末項目0,12總計1.固定資產(chǎn)建筑物300匚八八800設(shè)備5001OOO1OOO固定資產(chǎn)投資總額18002.凈營運資本.6503.無形資產(chǎn)650?一、 研究開發(fā)費的機會成本198198總計49850016502648項目經(jīng)營壽命期6年,經(jīng)營期變動成本為銷售額的65%,除折舊、攤銷費外的固定成本為 1000萬 元。經(jīng)預(yù)測,未來6年間年通貨膨脹率為8%。本項目的銷售價格、變動成本、固定成本(除折舊、攤銷) 和凈營運資本均按8%的年率增長。固定資產(chǎn)的折舊年限:建筑物為20年,設(shè)備為8年,折舊期末資產(chǎn)殘值均為零,折舊方法為直線折

3、 舊法。所得稅率33%,項目籌資的加權(quán)平均資本成本12%。項目經(jīng)濟壽命8年,預(yù)計期末廠房的市場價格600萬元,設(shè)備的市場價格100萬元。土地不出售,留待公司以后使用。投資費用分析擴建項目所用土地為公司早期購置的,屬于過去已經(jīng)發(fā)生的費用,與當(dāng)前的投資決策無關(guān),是沉沒 成本,因此土地購置費用不列入項目的投資支出。本項目的無形資產(chǎn)是公司自己開發(fā)、研制的技術(shù),已投入的開發(fā)費用600萬元,若項目上馬,即為資本化的無形資產(chǎn)價值。但在估算投資費用時應(yīng)按機會成本計算,即項目不上馬,將研究開發(fā)費用列入 成本時而節(jié)省的所得稅款:600萬元X- 198萬元。見表81第3項。凈流動資本在項目投產(chǎn)前夕投入,其現(xiàn)金流量發(fā)

4、生在第2年末。由于銷售價格和經(jīng)營成本都按通貨膨脹率上漲,流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款和存貨也隨之上漲,所以在經(jīng)營期間凈營運資本也按8%的年率增加。每年增加的數(shù)額不列入投資費用,而在凈經(jīng)營現(xiàn)金流量中支出,見表82第13項,項目壽命期末,所有 投入的凈營運資本全部回收,見表8 3。如52 = 650X, =52X假定銷售凈額全部收到現(xiàn)金。表8 2經(jīng)營期凈營運現(xiàn)金流量及凈流動資本表(單位:萬元)年末項目345678銷售量(臺)銷售價格銷售凈額經(jīng)營成本無形資產(chǎn)攤銷建筑物折舊設(shè)備折舊稅前收入(3-4-5-6-7)所得稅稅后凈收入非現(xiàn)金費用(5+6+7)凈經(jīng)營現(xiàn)金流量增加的凈營運資本凈現(xiàn)金流量(12-13)200

5、0;60004900100401258352655220006480529210040 125 92326520001004012510182652000100401252652000】10040125265【2000881610040125I265表83期末資金回收現(xiàn)金流量表(單位:萬元)一、壽命期末殘值估計建筑物設(shè)備1.固定資產(chǎn)殘值(市價)6001002.固定資產(chǎn)原值8001000;3.期末賬面價值5602504.資本收益(和虧損)40 1505.所得稅一6.凈殘值二、凈營運資本回收二650+經(jīng)營現(xiàn)金流量項目投入運營后的現(xiàn)金流入和流出稱為經(jīng)營現(xiàn)金流量。表8-2中1 10項相當(dāng)于損益表、銷售

6、凈額和 經(jīng)營成本中的商品進(jìn)出價均按不含增值稅的價格計算,故表8 2中不含增值稅項。建筑物、設(shè)備的年折舊額相等且不隨通貨膨脹率上升。資本化的無形資產(chǎn)600萬元在6年經(jīng)營壽命期內(nèi) 攤銷,每年100萬元。折舊和攤銷費都不是現(xiàn)金流出,兩者相加為非現(xiàn)金費用,列在表82第11項。凈經(jīng) 營現(xiàn)金流量按本章第一節(jié)給出的式NOCF =(R -0C-D)(1-T)+D計算。經(jīng)營期間因通貨膨脹而增加時凈營運資本是現(xiàn)金流出,應(yīng)從凈經(jīng)營現(xiàn)金流量中扣除。期末資產(chǎn)回收/ 項目壽命期末資產(chǎn)出售時的市場價格稱為資產(chǎn)殘值,它與固定資產(chǎn)期末的賬面價值通常是不一致的。資 產(chǎn)市場價值大于同期賬面價值,則出賣資產(chǎn)時有資本收益,應(yīng)繳納所得稅

7、。項目壽命期末納稅后的資本收益 稱為凈殘值。凈殘值才是期末資本回收的現(xiàn)金流人。若期末資產(chǎn)的市場價值小于賬面價值則為資本虧損。這 一虧損將抵沖正常的年稅前收入,從而獲得所得稅款的減收。本例中設(shè)備的處理就是這樣,其資本虧損為 150萬元在表83第4項中用負(fù)數(shù)表示,第5項負(fù)所得稅表示稅款節(jié)省額,是收入,故凈殘值為100 + =(萬元)期末凈殘值現(xiàn)金流量應(yīng)是全部固定資產(chǎn)凈殘值之和。項目期末除回收固定資產(chǎn)凈殘值外,回收的凈營運資本也是期末的現(xiàn)金流人。所以第8年末的現(xiàn)金流量 由三部分組成:該年凈經(jīng)營現(xiàn)金流量,凈殘值現(xiàn)金流量和回收凈營運資本現(xiàn)金流量。投資決策表84列出了項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量。由于估算

8、現(xiàn)金流量時考慮了通貨膨脹因素,所以現(xiàn)金 流量折現(xiàn)時要對項目籌資時的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整,按照考慮了通貨膨脹后的名義資本成本Kn進(jìn)行折 現(xiàn)計算。我們定義無通貨膨脹的資本成本為實際資本成本Kr;有通貨膨脹的凈現(xiàn)金流為名義凈現(xiàn)金流N0CF, 通貨膨脹率記為i。則有:NPV = ENOCF= NOCF + Kd + D LU +%)所以,1+Kj(1+Kr)(1+i)忽略等式右邊的二次項,得:KK+i本例中無通貨膨脹時的資本成本為12%,通貨膨脹率8%,故凈現(xiàn)金流量應(yīng)按土=12%+8%=20%折現(xiàn)。通過計算得項目的普通回收期:年折現(xiàn)回收期: 年 凈現(xiàn)值: 萬元 內(nèi)部收益率: % 獲利能力指數(shù):表8

9、4 項目凈旻現(xiàn)金流量表(單位:萬元匕)r=20 %年 末0123!45678凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-498-498】-498-498-500-998-1650-2648|-162,據(jù)表累計凈現(xiàn)金流量,項目普通回收期=5+162/=年據(jù)表累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量,項目折現(xiàn)回收期=7+ =年當(dāng)資本成本為20%時,項目凈現(xiàn)值二萬元獲利能力指數(shù)=項目內(nèi)部收益率=%= +從上述指標(biāo)看,此項目應(yīng)該接受。若公司認(rèn)為此類產(chǎn)品的投資回收期不應(yīng)大于6年,則回收期也滿足要求。我們在作本例的現(xiàn)金流量分析時,認(rèn)為項目未來現(xiàn)金流量變化所帶來的風(fēng)險和公司的平均風(fēng)險相 當(dāng)。所以籌資的資金成本是按平

10、均風(fēng)險估計的,若對項目進(jìn)行風(fēng)險分析時發(fā)現(xiàn)本項目的風(fēng)險大于或小于平均風(fēng)險,那么還要對折現(xiàn)率進(jìn)行風(fēng)險因素的調(diào)整。折現(xiàn)率變化后將會影響凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的 數(shù)值,最終可能影響決策結(jié)果。關(guān)于現(xiàn)金流量的風(fēng)險分析,將在下面敘述。二、資產(chǎn)更新分析現(xiàn)有企業(yè)在經(jīng)營過程中需要不斷地吸收新的技術(shù),對舊生產(chǎn)線和舊設(shè)備進(jìn)行更新和改造。企業(yè)對 資產(chǎn)更新應(yīng)如何決策與新建和擴建項目不同的是,在作資產(chǎn)更新分析時,原有老資產(chǎn)仍在運行,分析 中必須考慮老資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。在增量現(xiàn)金流量識別上,以不更新資產(chǎn)作為一個方案,更新資 產(chǎn)作為另一個方案,構(gòu)成一組互斥方案,計算它們的增量現(xiàn)金流量。下面以一例子說明資產(chǎn)更新分析 過程。例2某

11、公司5年以前以10萬元的價格購買了一臺機器,預(yù)計使用壽命為10年,10年后殘值為1萬元,使用直線法折舊,年折舊費9000元?,F(xiàn)在市場上有一種新機器,性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于原有的機器。新機器價格15萬元(包括安裝費),使用壽命5年。5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營費用5萬元,壽命期末此機器報廢,折舊方法仍為直線 折舊法。新機器投入后需增加凈營運資本12000元。舊機器現(xiàn)在可以按65000元賣掉。若公司的所得稅率為33%,折現(xiàn)率為15%,問該公司現(xiàn)在是否應(yīng) 該更新設(shè)備,以新機器替換舊機器對這一問題的分析有兩種可能的結(jié)果:一是繼續(xù)用舊機器,二是買新機器賣舊機器。這兩個結(jié)果 公司只能擇其一,因此構(gòu)成互斥方案。公

12、司的資產(chǎn)更新決策實際上是這兩個互斥方案的比較選擇問題。 以下分析它們的增量現(xiàn)金流量。買新機器賣舊機器所需投資支出購買新機器的費用150000元出賣舊機器市場價一65000元(舊機器賬面值55000元). 賣舊機器資本收益的稅款增加 3300元凈營運資本增加額12000元期初項目增量現(xiàn)金流出 100300元項目壽命期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量增量新機器投入后,每年的經(jīng)營成本比使用舊機器時減少,其減少量減去所得稅即為資產(chǎn)更新后比不 更新時增加的凈現(xiàn)金流量。此外,還有因新機器的折舊費增加而引起的所得稅款節(jié)約。具體計算見下 表。 年 末12345(1)稅前經(jīng)營成本節(jié)約5000050000500005000050000(2)稅后經(jīng)營成本節(jié)約3350033500335003350033500(3)新機器折舊額3000030000300003000030000(4)舊機器折舊額90009000900090009000(5)折舊差額2100021000210002100021000(6)折舊稅款節(jié)約69306930693069306930(7)凈經(jīng)營現(xiàn)金流量增量= (2) + (6)4043040430404304043040430期末非經(jīng)營凈現(xiàn)金流量增量新機器預(yù)計凈殘值

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