高新技術企業(yè)融資問題研究

1、Company number : WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998我國高新技術企業(yè)融資問題研究摘要高新技術企業(yè)從2008年起已經進入了快速發(fā)展的轉型期，但是融資難卻 阻礙了我國高新技術企業(yè)快速發(fā)展的腳步。高新技術企業(yè)在種子期，初創(chuàng)期， 成長期都面臨著融資問題，高新技術企業(yè)通過外源融資獲取資金很難，而且企 業(yè)開支大，同時也幾乎不能通過自我積累式的內源融資來滿足企業(yè)的資金需 求，所以改善高新技術企業(yè)融資環(huán)境，探索新的融資方式已成為企業(yè)界關注的 焦點，本文通過研究高新技術企業(yè)的內涵，特征及高新技術企業(yè)融資特征，融 資現狀，融資方式，和融資難的客觀原因分析，利用高新技術企業(yè)的

2、生命周期 理論對各個階段的融資策略提出建議。論文共分為五個部分，第一部分是介紹 研究背景和意義，和國內對高新技術企業(yè)的研究的文獻綜述。第二部分講高新 技術企業(yè)的相關概念，高新技術的，高新技術企業(yè)的概念，高新技術企業(yè)的特 點，融資的內涵，以及企業(yè)的融資渠道分析。第三部分介紹高新技術企業(yè)從80 年代至今的大環(huán)境，高新技術企業(yè)的現狀，以及目前的融資環(huán)境和融資困境和 原因分析。第三部分介紹適用于高新技術企業(yè)的融資方式，并舉例說明成功案 例，論證了融資方式的正確性。第五部分是根據高新技術企業(yè)不同的生命周期 選擇不同的融資策略，并提出對企業(yè)的建議和對政府的建議。關鍵詞：高新技術企業(yè);融資;融資方式；現狀；

3、生命周期Research on financing of high-tech enterprises in ChinaAbstractHigh and new technology enterprise since 2008 has entered a rapid development during the period of transformation , but financing difficulties has hindered the high and new technology enterprises of our country rapid development foot

4、steps.Start-up high-tech enterprisesin the seed stage,growth stagejacing financingproblemsof high- tech enterprises,it is difficult toobtain fundsthroughexternal financing.and business spending,but alsocan haidlythrough self accumulationof endogenous financingstyletomeet the financial needs of the e

5、nterprisetoimprove the financing environment ofliigh-tech enterprises.explore the newfinancing hasbecome the focus of the business community,through theresearch on the connotation ofhigh-tech enterprises,high-tech enterprisefeatures andcharacteristics of financing, financing status,financing mode,fi

6、nancinganalysis andobjective reasons,propose dusingthe life cycle theoryof high-tech enterprisesfinancing strategiesfor each stage Paper is divided into five parts. The first part is introduces the research background and significance, the research on high-tech enterprises and domestic literature re

7、view.Related concepts of the second part is about the high-tech enterprises, high- tech, the concept of high-tech enterprises, the characteristics of high-tech enterprises, financing connotation, and high and new technology enterprise financing characteristics. Analysis of the third part introduces

8、the financing way, from the application in enterprise financing way to apply to the financing of high-tech enterprises, analyzes the high-tech enterprise is different from general enterprises, and financing way different.The fourth part introduced high-tech enterprises from the 1980s until now envir

9、onment, and current financing environment and financing difficulties and the reasons for analysis, the fifth part is depending on the choice of different financing strategies of high and new technology enterprise in different life cycle, for example Beijing luseqidian company is how to finance Final

10、ly, to high- tech enterprises suggestions.Key Words:high-tech enterprises;financing;financing mode;current situationJife cycle第1章緒論研究背景和意義21世紀是知識經濟的時代，各國競爭的實質就是以高新技術為核心的競爭。 高新技術產業(yè)化水平在一定程度上決定了一國的經濟増長方式、在國際競爭中 的地位以及就業(yè)結構和收入水平，為此，經濟組織和政府都比較重視高新技術 產業(yè)的發(fā)展。改革開放以來，國家財政的投入和銀行的貸款使得我國的高新技 術企業(yè)有了很大的發(fā)展。與此同時，各地相繼成立

11、了風險投資機構，積極地開 展對高新技術企業(yè)的投資，加快高新技術企業(yè)的發(fā)展步伐。現在的國家高新區(qū) 已成為培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興企業(yè)的核心主體，同時也是轉變經濟發(fā)展方式和 調整經濟結構的重要引擎。然而在高新技術高速發(fā)展的同時，也有大部分的高 新技術企業(yè)卻因為融資的困難而步伐緩慢。這些企業(yè)主要原因有規(guī)模小，成立 時間短，缺乏人才，缺乏核心技術，資金短缺。根據2013年有關統(tǒng)計，我國 每年3萬多項科技成果，但能轉化為現實生產力的不到10%。這將阻礙我國的 高新技術產業(yè)的發(fā)展，相應的我國的經濟發(fā)展水平也不能快速發(fā)展。高新技術企業(yè)對國民經濟的發(fā)展十分重要，但是融資困難問題一直制約高新 技術企業(yè)的發(fā)展，使科技

12、成果不能得到良好的轉化。本文研究高新技術企業(yè)融 資問題，具有十分重要的意義。對于企業(yè)自身而言：（1）有利于企業(yè)分析當 前形勢，合理規(guī)避經驗風險，加強深化產權改革，規(guī)范內部管理，増加技術含 量，全面提高企業(yè)綜合素質。（2）研究高新技術企業(yè)融資問題，可以幫助企業(yè)實 現經營方式的轉變和產品結構的調整。走集約經營之路，突出自身的經營特色 和產品優(yōu)勢，合理定位產品市場。從政府角度分析：（1）幫助政府全面看清 經濟形勢，制定合理的財務政策法規(guī)，有助于政府宏觀經濟調控的實施。(2)有 肋于政府制定強有力的金融扶持政策。(3)有助于建立適合高新技術企業(yè)特征的 直接融資體系。文獻綜述首先，高新技術企業(yè)融資方式的

13、研究現狀。楊曉燕(2009)主要針對各種特殊情況下融資方式的選擇發(fā)表看法，首先， 認為風險投資較一般的股權融資而言，更有利于提高高新技術企業(yè)的技術創(chuàng)新 能力。其次，在考慮漸進式創(chuàng)新方式時，企業(yè)最佳的融資策略是債務融資。最 后，當企業(yè)更注重短期收益時，可以選擇債券融資方式。吳其圓(2009)認為我國高新技術企業(yè)的主要融資方式包括股票融資、債券 融資、風險投資、商業(yè)銀行貸款和政策性貸款。并且提出了高新技術企業(yè)在不 同的發(fā)展階段應選擇與之相適應的融資策略。嚴銳婷(2011)認為高新技術企業(yè)在融資時可以選擇下面四種方式：首先， 在高新技術開發(fā)區(qū)建立社區(qū)銀行；其次，創(chuàng)新融資方式，大力發(fā)展知識產權扌日 保

14、融資和知識產權證券化；再次，依靠擁有足夠資金和技術支持的機構投資 者；最后，風險融資將會成為高新技術企業(yè)的一個重要融資方式。肖國云(2014)認為要形成完善的直接融資體系和間接融資體系。完善以 滬深為核心的主板市場，建立以中小高新技術企業(yè)為核心的二板市場，積極發(fā) 展場外交易市場，完善國內產權交易市場，發(fā)展風險投資。建立政策性金融機 構，打破銀行對高新技術企業(yè)貸款障礙以及大力發(fā)展中小型商業(yè)銀行。其次，高新技術企業(yè)的階段性融資選擇的研究現狀。王鋒(2008)認為我國現有的高新技術企業(yè)主要融資方式依次為內源融資、 債務融資股權融資和吸收風險融資。同時認為企業(yè)在加速成長和穩(wěn)定成長階段 發(fā)展相對成熟，股

15、權融資將成為更適合的融資渠道。因為企業(yè)在成長階段初 期，發(fā)展形勢并不明朗，所以通過吸收風險籌資，能及時滿足企業(yè)的資金需 求。路達(2010)認為高新技術企業(yè)在成長期，應采取創(chuàng)新型思維，大力發(fā)展資 本市場中創(chuàng)業(yè)板的作用，擴大高新技術企業(yè)的融資渠道，在與風險投資結合的 過程中，也彌補了風險投資的缺陷，為企業(yè)獲得長期持久的資金來源提供了保 證。楊婭婕、楊穎婕(2011)認為應根據企業(yè)生命周期可細分為種子期、創(chuàng)建 期、成長期和成熟期四個階段。種子期的資本結構主要由種子資本和政府融資 組成；創(chuàng)建期以風險投資、天使投資和政府資助相結合的融資策略為宜；成長 期，企業(yè)除利用自有資本外，還可依靠銀行貸款和商業(yè)信

16、用來籌集發(fā)展資金； 成熟期，企業(yè)面臨著轉型，可尋求股票上市的權益融資渠道。綜上所述，可以看出高新技術企業(yè)應該選擇正確并與企業(yè)的具體情況相適 應的融資策略，根據不同的時期選擇不同的資本市場作為其特定的融資手段， 這樣，既可以保證企業(yè)得到充分的資金支持，同時可以有效的提高金融資金的 利用效率，實現資源的優(yōu)化配置。國內外對融資方式做了系統(tǒng)的分析，并且在 研究階段式融資策略即高新技術企業(yè)融資方式的選擇上取得了成績，但是在目 前特殊的經濟形勢下，如何最大限度的保證企業(yè)各個階段獲得可靠的資金，仍 是一個需要亟待解決的問題。第2章高新技術企業(yè)融資相關理論高新技術企業(yè)的內涵高新技術是指以最新科學研究為基礎，對

17、社會生產力發(fā)展起主導作用的知 識密集型技術，或者說，是源于科學的發(fā)展和創(chuàng)新而產生的技術。高新技術是 當前國家科技創(chuàng)新的綜合體現，是新軍事變革和新產業(yè)革命的重要技術基礎， 也是當前科技和經濟競爭的制高點，高新科技技術建立在綜合性科學研究基礎 上，處于當今高新技術的前沿，對探索自然界，發(fā)展生產力，促進社會文明， 増強國防實力能起到先導和巨大的推動作用具有先進性、關鍵性、帶動全局 性、可持續(xù)發(fā)展性和不可替代性以及人才密集、知識密集和資金密集的特點。咼新技術企業(yè)是建立在技術革命的基礎上發(fā)展孵化出來的，咼新技術企業(yè) 是以高新技術為基礎，從事一種或多種高新技術及產品的研究、開發(fā)、批量生 產和提供技術服務的

18、企業(yè)。高新技術企業(yè)所擁有的關鍵技術一般開發(fā)難度很 大，但是如果開發(fā)成功，卻也具有高于一般企業(yè)的經濟效益和社會效益。美國 商務部提出判定是否屬于高新技術企業(yè)的兩個主要指標；第一個是研究與開發(fā) 強度，指的是研究和開發(fā)費用在銷售收入中占的比重；第二個是研發(fā)人員數量 占總員工的比重。產品的主導技術必須屬于已經確定的高技術領域，而且也必 須要包括本領域內處于技術前沿的工藝和技術突破。我國目前關于高新技術企業(yè)的界定執(zhí)行的是2008年1月1曰實施的由科 技部，財政部和國家稅務總局聯合下發(fā)的高新技術企業(yè)認定管理辦法.該 辦法所指的高新技術企業(yè)是在國家重點支持的高新技術領域內，即電子信息技 術，生物與新醫(yī)藥技術

19、，航空航天技術，新材料技術，高技術服務業(yè)，新能源 及節(jié)能技術，資源與環(huán)境技術，高新技術持續(xù)進行研究開發(fā)與技術成果轉化， 形成企業(yè)核心自主知識產權，并在此基礎上展開經營活動，在中國境內注冊一 年以上的居民企業(yè)。高新技術企業(yè)必須同時滿足以下條件；（一）在中國境內（不含港、澳、臺地區(qū)）注冊的企業(yè)，近三年內通過自主 研發(fā)、受讓、受贈、并購等方式，或通過5年以上的方式，對其主要產品（服 務）的核心技術擁有；（-）產品（服務）屬于國家重點支持的高新技術領域規(guī)定；（三）具有大學?？埔陨蠈W歷的科技人員占企業(yè)當年職工總數的30%以 ,其中研發(fā)人員占企業(yè)當年職工總數的10%以上；（四）企業(yè)為獲得科學技術（不包括人

20、文、社會科學）新知識，創(chuàng)造性運 用科學技術新知識，或實質性改進技術、產品（服務）而持續(xù)進行了研究開發(fā) 活動，且近三個的研究開發(fā)費用總額占的比例符合如下要求：1.最近一年銷 售收入小于5, 000萬元的企業(yè)，比例不低于6% ； 2.最近一年銷售收入在5, 000 萬元至20, 000萬元的企業(yè)，比例不低于4%； 3.最近一年銷售收入在20, 000 萬元以上的企業(yè)，比例不低于3%。其中，企業(yè)在中國境內發(fā)生的研究開發(fā)費用 總額占全部研究開發(fā)費用總額的比例不低于60%o企業(yè)注冊成立時間不足三年 的，按實際經營年限計算；（五）（服務）收入占企業(yè)當年總收入的60%以上；融資內涵融資即是一個企業(yè)的的行為與

21、過程。也就是公司根據自身的生產經營狀 況、資金擁有的狀況，以及公司未來經營發(fā)展的需要，通過科學的預測和決 策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和去籌集資金，組織資金 的供應，以保證公司正常生產需要，活動需要的理財行為。公司籌集資金的動 機應該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進行。企業(yè)籌集資金 無非有三大LI的：企業(yè)要擴張、企業(yè)要還債以及混合動機（擴張與還債混合在 一起的動機）。從廣義上講，融資也叫金融，就是的融通，當事人通過各種方 式到上籌措或貸放資金的行為。融資可以分為和。是不經金融機構的媒介，由 政府、企事業(yè)單位，及個人直接以最后的身份向進行的融資活動，其融通的資 金

22、直接用于生產、投資和消費。是通過金融機構的媒介，山最后向進行的融資 活動，如企業(yè)向銀行、進行融資等等。融資渠道分析根據資金的來源方向，主要分為內源融資和外源融資兩種，這是企業(yè)最基 本的融資方式，根據投資者與籌資者的關系，外源融資又可以直接分為直接融 資和間接融資兩種方式。內源融資是從企業(yè)內部獲得資金并轉化為投資的過程，來源包括資本金、 折舊基金的資本化和留存收益。1留存收益留存收益主要源自企業(yè)內部正常經營形成的現金流，是公司在經營過程中所 創(chuàng)造的，但由于公司經營發(fā)展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者 而留在公司的盈利，是企業(yè)內源融資傳統(tǒng)的重要模式。其主要來源于企業(yè)形成 的凈利潤，在凈利

23、潤中，按照法律、公司章程等有關規(guī)定按照一定比例提取岀 來的資金叫做盈余公積，這部分資金可以彌補虧損、轉増資本或分配股利。凈 利潤中還有一部分是企業(yè)的未分配利潤它在以后年度可以繼續(xù)進行分配，這兩 部分屬于企業(yè)的留存收益。從企業(yè)的發(fā)展階段來看，留存盈余融資是企業(yè)成長 階段的首選融資方式。2折舊基金企業(yè)的折舊基金主要是用于固定資產的更新和改造，是維持固定資產簡單 再生產的資金來源，折舊基金的提取以年為單位計提并統(tǒng)籌使用。但是在實踐 中，企業(yè)提取了折舊以后，某項固定資產更新需要的固定資產并非立即全部消 耗，所以在固定資產的更新期限到來前，在企業(yè)中處于閑置的狀態(tài)，理論上稱 為沉淀資金。因此當年提取的折舊

24、基金總額中，扣除當年實際需要用于更新的 部分外，剩余部分就是內源資金的一個來源，可用于生產經營和擴大再生產。外源融資是指企業(yè)吸納其他經濟主體的閑置資金，使其轉化為自己投資的 過程主要包括股票，債券，銀行信貸等資金。外源融資又可直接分為直接融資 和間接融資。(-)直接融資直接融資是指盈余部門把資金帶給赤字部門使用，即赤字部門通過出售 (發(fā)行)自己的債務憑證融入資金，而盈余部門則通過購買這些憑證向赤字部 門提供資金(直接債券)。股票融資股權融資是資金不通過中介機構，借助股票這一載體直接從資金盈余方流 向資金短缺方，資金供給者作為所有者享有對企業(yè)控制權的融資方式。對企業(yè) 來說，通過發(fā)行股票籌得的這部

25、分資金不用償還，可以長期使用，沒有還本付 息的壓力。其優(yōu)點概括為沒有固定的到期曰，沒有利息。因此不存在支付風 險，能増加企業(yè)的信譽和借貸能力。普通股本和留用利潤構成公司所借入一切 債務的基礎。有了較多的主權資本，就可以為債權人提供較多額損失保障，同 時也可以為使用更多的債務資金者提供強有力的支持。債券融資債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證 券。這里，我們主要討論的是公司債券。公司債券是公司依照法定程序發(fā)行 的，約定在一定期限還本付息的有價證券。根據我國現行公司法的規(guī)定， 股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有 投資主體投資設立的有限責任

26、公司，具有發(fā)行債券的資格。同時，發(fā)行債券還 需要滿足發(fā)行公司自有資本最低限額、盈利水平等要求。所以，債券融資對于 我國的廣大高新技術企業(yè)而言，是可望不可及的?，F階段，高新技術企業(yè)的債 券融資主要是以扌日保方式的保證公司債。由于高新技術企業(yè)固有的高風險的特 點，高新技術企業(yè)的公司債券并不受到市場的追捧。但債券融資的風險相對股 票融資較小、發(fā)行費用較少，公司控制權不會被分散等特點，發(fā)展企業(yè)債券市 場勢在必行。商業(yè)信用商業(yè)信用是相互有其他業(yè)務關聯的企業(yè)相互提供的、和商品交易直接相聯系 的信用形式。它表現為兩種形式：以企業(yè)間賒銷、賒購的形式出現，體現為企 業(yè)的應收、應付款；以向相關聯的企業(yè)借貸的形式出

27、現，如在商品交易的基礎 上產生的預付定金等，解決資金中轉不靈等問題。民間融資民間融資是個人與個人之間之間的融資，如親戚朋友之間的私人借貸、企 業(yè)內部集資、個人財產抵押借款、當鋪、錢莊、個人捐款等。民間融資是最原 始的融資方式，其特點是缺乏基本的法律保障，只能在關系密切的互相了解和 信用關系良好的個人之間進行。(二)間接融資間接融資是指資金在盈余部門和短缺部門之間的流動，是通過金融機構充 當信用媒介實現的一種融資方式。間接融資主要表現為銀行貸款：商業(yè)銀行是過去20多年企業(yè)融資的主渠 道。銀行信貸資金來源于居民、企事業(yè)單位和政府機構的各類存款，是存款人 的錢，還本付息是銀行信貸最基本的要求，通過銀

28、行獲取資金是企業(yè)最主要的 融資渠道，主要用于固定投入和流動投入，銀行是金融中介機構，它在全社會 范圍內籌集和分配資金，資金擁有量大、信譽高且融入資金是貨幣資金，對企 業(yè)而言具有較大的優(yōu)越性。企業(yè)利用商業(yè)銀行的融資渠道主要有三種方式：銀 行抵押貸款直接帶給企業(yè)；對個人的抵押貸款消費信用貸款，貸給企業(yè)股東個 人；有扌日保的信用貸款，主要貸給附屬于大企業(yè)，為大企業(yè)提供服務和配套產 品的企業(yè)。第3章我國高新技術企業(yè)融資存在的問題我國對高新技術企業(yè)發(fā)展環(huán)境第一階段、20世紀80年代末，是高新技術企業(yè)的形成期。科技部提出火 炬計劃火炬計劃的重要目標就是發(fā)動和引導科技大軍投身于高新技術。促進高 新技術企業(yè)的

29、商品化、產業(yè)化和國際化。這個計劃的出臺在高等院校、科研院 所、和廣大科技人員中引起強烈反響。截至1989年，全國已有的幾千家高新 技術企業(yè)在我國高新技術產業(yè)形成與發(fā)展中發(fā)揮生力軍的作用。第二階段、20世紀90年代，是高新技術企業(yè)的發(fā)展期。搞好國家高新技 術開發(fā)區(qū)，營造高新技術產業(yè)化發(fā)展環(huán)境是火炬計劃的重要內容之一。1996 年，高新技術企業(yè)認定的范圍已經擴展到高新區(qū)外。在這十年中，國家陸續(xù)岀臺的促進高新技術產業(yè)、特別是國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)內的企業(yè)發(fā)展的一系列有利政策，這對我國高新技術企業(yè)的發(fā)展壯大起到了非常大的推動作用。第三階段、2000 - 2007年，高新技術企業(yè)的壯大期。21世紀初實行

30、的高 新技術企業(yè)認定管理辦法中，認定標準相比較以前的條件要求更加嚴格和明 確，主要是以下幾個方面：一是更新了高新技術產品目錄；二是對研發(fā)經費要 求；三是研發(fā)人員、科技人員在企業(yè)中的比重；四是技術性收入占高新技術產 品的比重。這時的高新技術企業(yè)在自主創(chuàng)新方面已經成為了當之無愧的主力 軍。第四階段、2008年至今，高新技術企業(yè)進入轉型期。這是我國高新技術企 業(yè)認定管理辦法的第三次調整。與以往的認定管理辦法有所不同，新辦法強調 鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，評審認定的核心指標是企業(yè)研發(fā)投入強度、自主知識產權尤其 是主要專利技術。此次修訂是促進企業(yè)成為技術創(chuàng)新的主體，調整和優(yōu)化經濟 結構，加快推進經濟發(fā)展方式轉變的重

31、要舉措。在這個階段里，高新技術企業(yè) 要依靠創(chuàng)新來推動企業(yè)發(fā)展，突破資源的限制。因此可以說，2008年起，我國 高新技術企業(yè)踏上了新的征程，進入了轉型期。我國高新技術企業(yè)發(fā)展現狀呈現持續(xù)增長趨勢至2010年底，我國共有高新技術企業(yè)28189家。2000年僅9758家，年均 増長。由于科技部提高了高新技術企業(yè)認定標準，2009年增速, 2010年増 速。2010年高新技術企業(yè)總產值是2000年產值10411億的倍，達到了 74709億元。2010年高新技術產品出口額達到37002億元，占全國工業(yè)制成品出口額的30%,比2000年增長倍，2010年高新技術企業(yè)實現利潤4880億元，是2000年的倍。

32、具體見下表：2000-2010年中國高新技術產業(yè)主要指標增 利增 億比 業(yè) 億比 環(huán)長產潤環(huán)長20002004200520062007200820092010975817898175271916121517258172721828189%1011127769343674199650461570876013074709%2759634281281005611621140011600318659%338814381176362347628423315042950037002%6741245142317772396272532794880數增 總 1增 增 1增 出 份業(yè)比 業(yè)值億比 業(yè)值億比 品

33、年企 環(huán)長產產環(huán)長產加環(huán)長產口數據來自中國高新技術企業(yè)年鑒各產業(yè)比例日趨合理早期的高新技術企業(yè)以電子和通訊設備制造，電子計算機和辦公設備制造 業(yè)為主體，醫(yī)藥和醫(yī)療器械為輔的高新技術產業(yè)群。在過去的十年中，構成比 例趨于合理，電子和通信設備逐年遞減，從2000年的遞減到2010年的，電 子計算機及辦辦公設備制造業(yè)由逐漸増加到醫(yī)藥制造業(yè)也是逐年遞増。 醫(yī)療設備及儀表制造業(yè)航空航天制造業(yè)還要提高。各地區(qū)發(fā)展不均衡高新技術企業(yè)的發(fā)展是建立在當地的經濟發(fā)展水平之上的。經濟發(fā)展水平高的地方更有利于發(fā)展高新技術，所以東部沿海地區(qū)的要優(yōu)于西部地區(qū)，但是金融危機對東部地區(qū)的影響要大于西部，而且東部地區(qū)主要面向國

34、際市場，而中西部地區(qū)主要面向國內市場。政府的政策優(yōu)惠高新技術企業(yè)享受政府的優(yōu)惠政策是國家重點扶持的高新技術企業(yè)減按 15%征收企業(yè)所得稅，對于研發(fā)新產品新技術新工藝所發(fā)生的各項費用和為此 購置的設備在稅前加計扣除，對單位和個人從事技術開發(fā)和轉讓，和提供相關 的服務取得的收入免征營業(yè)稅。我國高新技術企業(yè)的融資現狀我國高新技術企業(yè)融資環(huán)境高新技術企業(yè)在發(fā)展過程中需要巨大的資金，其所處的環(huán)境中的政 策和法律對其的影響是巨大的。雖然目前我國已經給與處于發(fā)展期的企業(yè)出臺 了相關法律，例如中小企業(yè)信貸扌日保法和中小企業(yè)融資法，但是并沒 有直接對高新技術企業(yè)給與融資上的保障，也沒有關于對風險投資方面的法律

35、法規(guī)，包括風險投資基金的籌集，運作和管理監(jiān)督機制。政府對高新技術企業(yè)貸款方面還缺乏統(tǒng)一的優(yōu)惠政策，高新技術企 業(yè)在前期面臨較大的風險，銀行出于安全性考慮，幾乎不會給高新技術企業(yè)貸 款，雖然現在許多商業(yè)銀行也試著貸款給高新技術企業(yè)，但考慮到盈利性的目 的，銀行也可以說是望而卻步。這對政府就意味著要積極探索銀行信貸政策， 如政府扌日保等，也可利用政策性銀行進行科技投入，利用銀行利率浮動實現高風險高收益。我國高新技術企業(yè)融資困境目前，我國高新技術企業(yè)技術創(chuàng)新處于起步階段，由于資金短缺等因素的 制約，我國專利技術成功轉化為產品并形成規(guī)模效應的僅為10%-15%,發(fā)達國 家為30%-40%,由此看出我國

36、高新技術企業(yè)還有長長的路要走。高新技術企業(yè) 融資困難問題阻礙了我國高新技術產業(yè)的健康發(fā)展。后續(xù)資金不能及時得到。高新技術企業(yè)融資的階段性特征決定了企 業(yè)籌資也要按階段進行，資金的需求量也逐層加大。按照慣例，一項科技成果 從開始研發(fā)到面向市場，都會經歷四個階段，分別是：科學研發(fā)、技術開發(fā)、 試點生產和批量生產，在這些過程中，資金的需求量也是不斷擴大。一般情況 下前三個階段資金需求量要求的比例是1:10:100，但是在上海的部分科研項目 其資金比例僅為1：,可以看出在技術開發(fā)和試點生產的資金短缺嚴重，最終將 影響高新技術產業(yè)的發(fā)展。我國高新技術企業(yè)融資結構不合理。我國高新技術上市公司成長期 的平均

37、負債率為,到成熟期提高到到衰退期雖然有所下降，但仍然維持 了的高水平。企業(yè)的負債主要是流動負債，財務風險較大，這種現象非常不 利于高新技術企業(yè)的持續(xù)融資從而影響企業(yè)的發(fā)展。高新技術企業(yè)間接融資難。首先，高新技術企業(yè)向金融機構貸款十分困 難。原因有兩個:一是銀行和企業(yè)間的信息不對稱，銀行不能確定企業(yè)是否具有 潛力，因為一項新產品的上市總會有各種各樣的風險，為了貸款發(fā)放的安全 性，銀行通常會拒絕給處于初建期有困難的企業(yè)提供信貸資金。二是由于部分 高新技術信用記錄不完整，銀行可能不能確定企業(yè)的信用程度。出于安全性和效益性的考慮，商業(yè)銀行尤其是四大國有商業(yè)銀行，通常會將90%的資金投向了數量不足5%的

38、AA級以上的大型優(yōu)質企業(yè)，高新技術企業(yè)無法得到貸款,企業(yè)發(fā)展速度緩慢。其次，高新技術企業(yè)融資扌日保難。高新技術企業(yè)普遍存在 著規(guī)模小，尤其在企業(yè)發(fā)展的種子期和初創(chuàng)期，企業(yè)向銀行貸款時，很難找到 銀行所接受的扌日保人和抵押物。高新技術企業(yè)直接融資難。首先，高新技術企業(yè)股市融資困難。我國股 票交易市場發(fā)育不太成熟。規(guī)模不大、資本有限的眾多高新技術企業(yè)進入股市 融資比較難。其次，高新技術企業(yè)債券融資困難。公司法的有關規(guī)定排除 了個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)等眾多的高新技術企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的可能。再 次，高新技術企業(yè)從民間直接融資困難。我國經濟發(fā)達的東南沿海一帶民間借 款市場較為活躍，在一定程度上取代了銀行

39、的功能。但因為沒有相關的法律和 制度規(guī)范，高利貸等違法活動比較常見，高新技術企業(yè)不能以正常的貸款利率 籌到企業(yè)發(fā)展所需資金，這使得企業(yè)的融資成本増加。我國高新技術企業(yè)融資難原因分析信用扌日保體系不健全商業(yè)銀行的經營方針是保持盈利性、流動性和安全性三者的統(tǒng)一與平衡。 商業(yè)銀行對安全性的要求較高，會對貸款企業(yè)的信用狀況做全面的評估。信用 扌日保能有效分散銀行的貸款風險，有效的把銀行和高新技術企業(yè)聯系起來，為 高新技術企業(yè)開辟了新的融資渠道。但是目前，我國個人、企業(yè)信用體系還不 太完善，高新技術企業(yè)又是新型的創(chuàng)新企業(yè)，沒有太多的歷史資料能有效證明 高新技術企業(yè)的信用狀況良好，社會上也沒有比較公正和經

40、社會大眾認可的信用評級機構，所以銀行無法獲取高新技術企業(yè)的信用狀況，信用扌日保機構沒有 明確的法律地位，缺少相應的法律體制規(guī)范，沒有良好的信用扌日保體系，也就 不能根據高新技術企業(yè)的發(fā)展階段來提供有效的融資服務。企業(yè)上市門檻高證券交易所的上市條件要求有主體資格，公司治理，關聯交易，財務等限 制條件，國內主板市場要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3,000萬元；前3年 累計利潤要超過3000萬；最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣三億 元；無形資產與凈資產的比例不超過20%。這些條件都束縛了高新技術企業(yè)通 過多層次資本市場獲取資金。產權交易不完善產權交易市場不健全，以廠房和土地等產權為主要交易對象

41、，科技成果又 相對較少；同時，科技知識產權評估也缺少公認的評估機構，無法對科技成果 的市場價值作出評估；同時，產權交易中收取的交易費用高，這也限制了產權 交易融資。目前知識產權在國內還很難作為質押物獲得貸款，而事實上大部分 高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)最大的優(yōu)勢和最主要的財產就是知識產權，最缺乏的就是銀行 認可的抵押物，難以從金融機構融通資金。政府支持力度有限我國政府支持高新技術企業(yè)的力度還較弱，首具體表現為:缺乏對高新技術 企業(yè)在銀行貸款條件的政府扌日保；缺乏風險投資在高新技術企業(yè)的權益保障； 風險投資處于無序管理狀態(tài)，缺乏有效的風險投資的籌集、運作、管理、監(jiān)督 及變現機制等法規(guī)；年來我國中央財政撥款啟動

42、的科技型企業(yè)技術創(chuàng)新基金，針對性強，重點支持產業(yè)化初期、技術含量高、市場前景好、風險大、尚不具備商業(yè)性資金進入條件而且最需要有政府支持的科技型企業(yè)項目，但是能夠獲得其支持的畢竟是少數。綜上所述，我國高新技術企業(yè)面臨融資困境已經到了舉步維艱的地步，具 體表現為風險投資機制不完善，政府方面又缺乏相關法律法規(guī)，上市又比較困 難，政府投資少。所以企業(yè)要獲得融資，還有很多工作要做，若能結合政府的 力量，企業(yè)獲得融資才會更有保障。第4章我國高新技術企業(yè)適用的融資渠道分析高新技術企業(yè)的特點(1)高投入性高新技術企業(yè)具有高投入性表現在兩個方面：一是高新技術企業(yè)的構建成 本要遠遠高于傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)；二是高新技術企

43、業(yè)投入的研究與開發(fā)費用數額 大，持續(xù)時間長，投資結果不確定等特點。高風險性高新技術企業(yè)只有把技術創(chuàng)新的科技成果轉化為現實的生產力才具有實際 意義，由于高新技術企業(yè)自身的成熟程度，科技轉化為現實成果的難易，市場 的需求情況等等各種不確定的因素使高新技術企業(yè)在產業(yè)化冒很大的風險，這 種高風險包括技術風險、市場風險和財務風險。高收益性高收益性是指企業(yè)一旦成功，將給投資者帶來原始投資十倍甚至百倍的巨 額收益，高收益源自于其產品的高附加值及可能形成的技術壟斷帶來的利潤。高成長性高新技術企業(yè)的成長速度呈“跳躍式的高速成長，這一方面得益于企業(yè)產品的高科技含量，高附加值給企業(yè)帶來超額利潤，推動企業(yè)快速成長。另

44、一方 面高新技術產品科技含量高，比較不容易被模仿，所以只要這種產品被市場接 受，就會有極強的擴張力。再一方面，高新技術企業(yè)所在的行業(yè)多是新興的快 速發(fā)展的企業(yè)，行業(yè)整體必然會把市場做大，而這也恰好推動企業(yè)個體的發(fā) 展。我國高新技術企業(yè)主要的融資方式高新技術企業(yè)不同于一般企業(yè)，具有高風險性和高收益性。所以高新技術企業(yè)除了適用于一般企業(yè)的融資方式，包括內源融資和外源融資，還可以根據高風險和高收益應根據這一特點，吸引外部投資。風險投資高新技術企業(yè)融資的首選風險投資廣義上是指向風險項目的投資;狹義上是指向高風險、高收益、高增長潛力、高科技項目的投資。目前比較通行的風險投資定義“是一種投資于 極具發(fā)展?jié)?/p>

45、力的高成長性風險企業(yè)并為之提供經營管理服務的權益資本。風險 投資的基本運作機制是由風險投資公司融到資金，投向經過謹慎篩選的風險企 業(yè)和項目，并參與風險企業(yè)的經營管理，直至風險企業(yè)發(fā)展壯大，實現正常的 市場運作，然后退出投資，再去尋找新的項目。在這一過程中，風險投資發(fā)揮 了以下三種重要的作用：（一）資金放大器的作用。風險投資是通過吸收社會上包括保險公司、養(yǎng)老 基金、私人、企業(yè)等在內的資金組成風險投資公司（基金），風險投資公司將這些分散的資金聚集起來投資給潛力較大的資金需求公司。而投資者就是通過風 險投資公司（基金）對接受風險投資公司的成功運作，獲得比高出投入許多的收 益。（二）風險調節(jié)器的作用。

46、雖然風險投資的對象是具有高風險的項目或企 業(yè)，但因為風險投資的資金組成是多元化的，所以這些項目和企業(yè)的風險就分 扌日給各個投資者了。而且，風險投資公司通常采取組合投資的方式，就是把雞 蛋放到多個籃子里，從而進一步降低與分散風險投資的運作風險。（三）企業(yè)孵化器的作用。風險投資公司和創(chuàng)業(yè)資本的運作形成有效機制， 在規(guī)劃企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、市場分析技術、創(chuàng)新評估和資本營運等方面為企業(yè)提供 系列支持，同時它們參與創(chuàng)新企業(yè)的管理，幫助創(chuàng)新企業(yè)從萌芽階段、成立 階段到成長階段直至產業(yè)化市場運作。創(chuàng)業(yè)板市場一一實現高技術與資本高效結合的融資模式創(chuàng)業(yè)板是為未成熟的風險企業(yè)服務并提供資金融通變現的股票市場，是獨 立于

47、主板市場之外專為成長性企業(yè)提供融資途徑的一個新市場，是資本市場的 重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場的建立彌補了高新技術企業(yè)在這一過渡期間的資金 缺口，為高新技術企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供高效的融資機制。它在成長期從為企 業(yè)提供融資渠道，促進企業(yè)發(fā)展壯大。在我國，加快創(chuàng)業(yè)板市場的完善是解決 高新技術企業(yè)融資問題比較有效的渠道。首先，創(chuàng)業(yè)板市場是高技術產業(yè)和高新技術企業(yè)發(fā)展的雙重需求。我國高技 術產業(yè)和高新技術企業(yè)瓶頸在于資金匱乏，特別是在發(fā)展中后期，企業(yè)形成規(guī) ?；a，對資金的需求量越來越大，這時的風險投資已經不能滿足要求，而 高新技術企業(yè)可能又不能滿足國內主板市場的上市。所以說完善創(chuàng)業(yè)板市場，打通融資渠道

48、，是改善高新技術企業(yè)融資環(huán)境的明智選擇。其次，創(chuàng)業(yè)板市場也是風險投資者的需要。風險投資者的根本目的就是獲得高額投資回報，他們會在企業(yè)走上正軌的時候退出，并將收到的高額資金投 入到新項目，這將形成良性循環(huán)。所以，風險投資的退出機制是風險投資生存 和發(fā)展的必要條件。風險投資最理想的結果就是通過創(chuàng)業(yè)板市場退出。第一風 險投資公司可以公開發(fā)行股票，風險投資者可得到投入數倍的資本回報；第通過創(chuàng)業(yè)板市場，股權的分散和股票二級市場的流動，能有效地分散風 險。創(chuàng)業(yè)板市場促進了高技術投資的良性循環(huán)，提高了風險資本的使用效率和 流動性，進一步促進高新技術企業(yè)的發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)板市場也為處于擴展期 和成熟期的高新技

49、術企業(yè)提供融資渠道，充實了它們的資本實力，從而推進我 國高技術產業(yè)的快速發(fā)展。聯盟融資一切實可行的融資方式金融市場非常激烈，單個的高新技術企業(yè)融資數額小，融資中介難覓，融資成本高，融資信息不暢，融不到資金，因為金融市場的融資條件傾向于大企業(yè)融資，那么企業(yè)就可以利用這種關系，和若干高新技術企業(yè)按區(qū)域、按行業(yè)、按資金需求的共通性結成融資聯盟，共同分享融資的戰(zhàn)略資源、信息資源，共同承擔融資風險。聯盟融資是高新技術企業(yè)融資的一種可行的對策，是企業(yè)適應外部融資環(huán)境、規(guī)避自身弱勢的選擇。北京綠色奇點公司融資案例分析企業(yè)基本情況北京綠色奇點科技發(fā)展有限公司成立于2001年，系北京高新技術企業(yè)，位于中關村科技

50、園區(qū)。公司以營造美好生態(tài)環(huán)境為己任，主要從事林業(yè)，生態(tài)，環(huán)保領域的高心技術與產品研究開發(fā)，生產銷售，技術服務等業(yè)務。經過公司的不斷努力，已開發(fā)多項具有國內領先水平和自主知識產權的新技術，新產品。其中研究開發(fā)的旱露植寶多功能保水營養(yǎng)緩釋劑系列產品填補了國內空 白，是干旱，半干旱地區(qū)生態(tài)建設的首選產品?！昂德吨矊殹币淹ㄟ^了省部級新 產品堅定，獲發(fā)明專利一項，被國家林業(yè)局列入科技成果推廣項目。在這十幾年的成長過程中中，每一個不同的發(fā)展時期，綠色奇點都及時得 到了各種金融和資本手段的支持?？梢哉f集資本市場融資手段之大成。從綠色 奇點企業(yè)發(fā)展的遠景，可以看到一場關乎生態(tài)與人類命運的綠色革命正在展 開。而

51、從綠色奇點的資本獲得途徑，可以看到，這是一個資本的漸變過程。好項目吸引風險投資2000年袁克文經理說服電子公司的負責人，得到60萬元啟動研發(fā)資金， 年后，作為一種科技成果，“旱露植寶林業(yè)保水劑研發(fā)成功，這種兼具保水 生根、改良土壤、抗旱節(jié)水、無公害降解和營養(yǎng)緩釋等多功能的林業(yè)保水劑產 品誕生了。在1999年以后的一兩年間，投入新項目資本額嚴重下降，而投入 其中的風險投資更是鳳毛麟角。盡管仍有一些私營資本投入市場，新產品和新 項目在研發(fā)中還是缺乏起動的原始資本。風險投資公司只對5 7年的短期投 資感興趣，不愿意進行原始資本的長期投資。有些專業(yè)人士甚至將這個國家科 技機構扶持和投資機構投入之間的斷

52、裂帶稱為“死亡之谷換言之，不能夠跨 越這個斷裂帶的產品、項目或企業(yè)一般“未曾出師身先死所以得到投資的高 科技企業(yè)，在產品說明、加工過程和市場定位上一定具有足夠的說服力。股權融資、風險投資使旱露植保茁壯成長“旱露植寶”科技成果研發(fā)成功后，為了更迅速推動產品在植樹造林的廣大領域的應用。袁克文在在2001年找到了其所屬生物領域的專業(yè)孵化器海銀科生物專業(yè)孵化器、藍色奇點公司以及星通公司等多家股東，共注資100多萬元(占60%的股份)。專業(yè)孵化器能夠為該專業(yè)技術領域的企業(yè)提供共用技術平 臺和其他專業(yè)支持，海銀科生物專業(yè)孵化器尤其在進入市場，使產品盡快占領 市場方面使綠色奇點得到了快速成長。企業(yè)孵化器在中

53、國一般以創(chuàng)業(yè)中心(Innovation Center)形式出現。我國于1987 年創(chuàng)立第一家孵化器，而目前具有一定規(guī)模的各類孵化器已達400余家。早從上個世紀50年代末期開始，就有人借用“孵化器”的概念，生動形象地描 述這種系統(tǒng)：一個用于扶持小型、初創(chuàng)、具有高科技的高成長性特點企業(yè)的綜 合系統(tǒng)。據了解，企業(yè)成功地從孵化器“畢業(yè)后，一般進入與其增長規(guī)模相應 的下一個資金資本階段：獲取大型集團投資(股權出售或收購)，或者以一定的 規(guī)模繼續(xù)獲得國家資金的支持。獲取大型集團投資，以及國家創(chuàng)新基金隨著市場工作的推進，和許多在經濟不發(fā)達的潛在市場中推廣新科技產品 的企業(yè)一樣，綠色奇點公司的“旱露植寶在西北

54、貧困邊遠等地區(qū)推廣應用中， 確實遇到了資金問題。盡管隨著我國生態(tài)環(huán)境的不斷惡化，已經引起國家的高 度重視，并已陸續(xù)推出了一系列相應的對于推廣應用“旱露植寶利好的政策。 但需要保水劑產品的西北地區(qū)資金短缺問題在短期內還不可能徹底解決，潛在 市場的開發(fā)仍需要大量資金。但是，“旱露植寶林業(yè)保水劑的市場前景又極為被看好。北京科技風險投 資公司曾經為其做過一個財務預測：該公司產品在2003年如按市場預測銷售 300噸計，預計可實現銷售收入900萬元，利潤在萬元左右，投資收益率在32%左右，每股收益率可達元。到2005年如果達到計劃產銷量1500噸的規(guī)模，則可實現銷售收入4350萬元，預計利潤在1676萬

55、元左右，投資收益率在21%左右，每股收益可達元。從投資回報率預測結果來看，該項目回報率比較 高。正是這種預測，促使來自國內大型投資集團光彩事業(yè)集團有意在2003 年內以1000萬元人民幣的投資介入該項目。同時，袁克文總經理就忙于為綠 色奇點申請國家創(chuàng)新項目基金的支持了。袁克文此次選擇的科技創(chuàng)新基金，屬 于政府基金、國家撥款或投資，在高科技企業(yè)的資本來源中處于極為重要的地 位。目前，綠色起點公司發(fā)展狀況良好。從原始資本到創(chuàng)業(yè)投資的孵化器服務，再到大型集團投資，以及國家科技企業(yè)技術創(chuàng)新基金，以及未來的集團（產 業(yè)）投資或公開市場企業(yè)融資，在綠色奇點已經經歷和即將經歷的幾個階段的融 投資過程中；當“

56、適合的資本方式遇到了“可信賴的科技產品，它們無疑將碰 撞出新經濟群體望穿秋水的產業(yè)化燦爛星云。綠色奇點公司從最開始獲得資金就是因為項目本身是有益處的，無論是從社會 角度還是從經濟角度都是有益的，旱露植保能保住植被，做到了綠化環(huán)境，這 也為曰后獲得政府投資做了鋪墊。而且此前并沒有這樣的公司，也沒有這樣的 產品，一上市就獲得廣大市場，所以說擁有核心知識產權很重要。還有一點就 是袁克文總經理一直在努力爭取，這說明企業(yè)要融資必須要把主動權掌握在自己手里，這樣才能把握良機。第5章我國高新技術企業(yè)融資策略和對策分析企業(yè)根據發(fā)展階段選擇不同的融資方式高新技術企業(yè)的生命周期，本身具有四個周期，即種子期、創(chuàng)業(yè)期

57、、成長 期和成熟期，高新技術企業(yè)在生命周期的不同階段都有其不同的風險。種子期，企業(yè)處于技術和產品的研究開發(fā)階段，期間的支出主要為研發(fā)費 用，此階段企業(yè)既有技術上的風險又有資金上的風險，發(fā)展前景難以預測。此 時企業(yè)的資金需求總量不大，但資金的供應必須穩(wěn)定而且不能中斷。初創(chuàng)期，企業(yè)主要利用種子期新技術完成新產品的開發(fā)，需要組織生產， 購置機器設備、原材料等生產材料，并為新產品開拓市場，因此對資金的需求 量大約為種子期需求量的io倍，主要用于企業(yè)內部長期投資。在該階段存在 著很大的市場風險和技術風險。因此，該階段不僅資金需求量大，且要求資金 來源長期穩(wěn)定。成長期，是一個相對較長的階段，企業(yè)為適應市場

58、的大量需求以及開發(fā)新 產品、擴大企業(yè)營銷能力的需要，需投入大量的資金作為R&D經費和廣告費 用，以及用于購買和租用廠房、設備、材料以及人力成本支出，資金需求量較 前兩個時期有了較大幅度的提高，此時還需要大量流動資金應付曰常生產、銷 售以及人力成本支出。此階段對資金的需求量很大，假如不能保持合理的融資 結構，也會造成嚴重的財務風險。成熟期，企業(yè)產品市場需求迅速擴大，這一階段的主要任務是進行大規(guī)模 的生產，保持穩(wěn)定的市場占有率，同時要繼續(xù)進行技術創(chuàng)新，開拓新項目、新產品，還要購置更多的設備、材料、擴建廠房、招聘員工等，此時資金需求量 達到自種子期以來的最高水平，需要更多融資渠道進行融資，以保證資金

59、健康 的運轉。高新技術企業(yè)針對自身的企業(yè)特征，生命周期規(guī)律，選擇有效可行的融資 渠道，并結合各種融資渠道的特點和企業(yè)自身的發(fā)展狀況，實現最佳的融資方 案選擇的過程，并最終實現資本結構的優(yōu)化。融資策略動態(tài)性信息的不對稱 性、風險等級的不一致性導致潛在投資者對投資時間和時機的敏感，從而使高 新技術企業(yè)在不同的發(fā)展階段選擇不同的融資策略，即高新技術企業(yè)融資策略 是動態(tài)的。高新技術企業(yè)的生命周期一般可分為研究開發(fā)階段(種子期)、初 創(chuàng)期、成長期、成熟期等四個階段，其融資策略按照四個階段依次展開。研究開發(fā)階段(種子期)的融資策略。在這個階段，項目或者產品還處 于萌芽階段，高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)者要把自己的“萌

60、芽變成一種具有價值的產 品，這個時期的融資一般來自自有資本，或者與親人朋友集資，再者通過其他 非正式的融資渠道籌集資本。初創(chuàng)期的融資策略。企業(yè)在種子期研究開發(fā)的基礎上，著手創(chuàng)立企業(yè)進 行生產。在該階段，失敗的可能性較大，而且企業(yè)沒有經營記錄，所以大多銀 行不愿意貸款。另外，發(fā)行股票條件也不成熟，此時的融資方式主要是股權融 資。同時經歷過萌芽階段，企業(yè)也已經大概確定是否具有市場價值，此時企業(yè) 可以利用自身的優(yōu)勢吸引風險投資，也可以選擇非正式金融，或各種政府支持 性基金。成長期的融資策略。在經過初創(chuàng)階段之后，在成長階段的早期，企業(yè)的 技術等資源優(yōu)勢已經凸顯，生產的產品也逐步得到認可，具有了一定的銷