基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)：建筑建材機(jī)械聯(lián)合點(diǎn)評(píng)近期基建政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大基建落地執(zhí)行力有望加強(qiáng)

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 建筑行業(yè)：政策頻出，落地執(zhí)行力有望加強(qiáng)，看好基建托底4一、基建政策陸續(xù)出臺(tái)，交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)力點(diǎn)4二、投資數(shù)據(jù)回暖，環(huán)比增速達(dá)近一個(gè)月最高值 4三、專項(xiàng)債增發(fā)提供更多可能性，基建穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)明確5四、主要企業(yè)中報(bào)綜述：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只?五、個(gè)股推薦8六、風(fēng)險(xiǎn)提示8 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 建材行業(yè)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)托底需求，水泥高景氣度持續(xù)性良好8一、基建穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)水泥的利好在何時(shí)、何地？ 8二、推薦與關(guān)注：南部地區(qū)海螺

2、華新為價(jià)值首選，西北與京津冀地區(qū)彈性高 8 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 機(jī)械行業(yè)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)，機(jī)械板塊利好工程機(jī)械、軌交裝備10一、工程機(jī)械：基建投資企穩(wěn)回升疊加環(huán)保帶動(dòng)更新需求，行業(yè)景氣周期延長(zhǎng) 10二、軌交：下半年投資有望加速，鐵總今年車輛招標(biāo)金額已遠(yuǎn)超原計(jì)劃 10三、重點(diǎn)推薦和關(guān)注標(biāo)的 10證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2003.新筑股份川開展收購(gòu)16%股權(quán)成為公司實(shí)控人，公司華麗轉(zhuǎn)身省級(jí)國(guó)企，做強(qiáng)川內(nèi)市場(chǎng)，積極拓展川外市場(chǎng)。西南地區(qū)軌交 行業(yè)蓬勃開展，公司直接受益。公司布局軌交產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，成為除中車之外國(guó)內(nèi)

3、第二家有城軌車輛（包括地鐵、 有軌電車等）生產(chǎn)能力的企業(yè)，300輛低地板車輛募投工程已全部建設(shè)完畢。城鎮(zhèn)化開展積極推動(dòng)城軌建設(shè)，從十三 五規(guī)劃來看西南地區(qū)的軌交行業(yè)蓬勃開展，公司作為本土企業(yè)直接受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)。承接德國(guó)博格中低速磁浮技術(shù)轉(zhuǎn) 讓、占領(lǐng)行業(yè)開展制高點(diǎn)。公司在產(chǎn)業(yè)布局同時(shí)積極引進(jìn)新技術(shù)，與博格公司簽訂新一代中低速磁浮合作協(xié)議，大力開展 新一代中低速磁懸浮系統(tǒng)?？春脜^(qū)域軌交小龍頭新筑股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期。4、華鐵股份公司是軌交配件集大成者，旗下布局軌交零部件產(chǎn)品廣泛。目前，與華鐵股份相關(guān)的高鐵配件產(chǎn)品種類多樣：第一類 為青島亞通達(dá)的產(chǎn)品給水衛(wèi)生系統(tǒng)、電源、剎車片、煙

4、霧報(bào)警器；第二類為車軸輪對(duì)，其為國(guó)際輪對(duì)領(lǐng)先企業(yè)BVV生產(chǎn), BVV為公司二股東宣瑞國(guó)先生在上市公司體外的資產(chǎn)，預(yù)期未來存在資產(chǎn)注入的可能；第三類為與法維萊合作擬涉足 產(chǎn)品，包括供軌道交通使用的各種機(jī)電設(shè)備如控制、監(jiān)控、供電、空調(diào)、車門和站臺(tái)屏蔽門等。軌交配件行業(yè)空間大、 利潤(rùn)率高，對(duì)標(biāo)國(guó)外有望孕育出東方“克諾爾”。高鐵動(dòng)車組及地鐵核心配件及系統(tǒng)所構(gòu)成的市場(chǎng)年市場(chǎng)容量高達(dá) 500億，且軌交各個(gè)部件因?yàn)殛P(guān)注到行車平安，需要企業(yè)通過多年的積累和研究才能完全掌握其核心技術(shù)，因此各個(gè) 零部件產(chǎn)品均具備技術(shù)壁壘，擁有較高的毛利率水平。假設(shè)軌交配件平均毛利水平在40%,凈利水平在20%,那么對(duì) 應(yīng)一個(gè)百億

5、利潤(rùn)的市場(chǎng)，有能力孕育出一個(gè)大的軌交配件企業(yè)。目前我國(guó)高鐵一些關(guān)鍵的零部件還需要從國(guó)外進(jìn)口， 進(jìn)口替代空間廣闊。行業(yè)內(nèi)國(guó)產(chǎn)配件公司大都專注于某一類特定細(xì)分品類的產(chǎn)品，開展路徑圍繞該產(chǎn)品進(jìn)行下游的拓 展，在軌交領(lǐng)域開展多品類做大做強(qiáng)的公司很少。看好在擴(kuò)充產(chǎn)品線上有突破進(jìn)展的華鐵股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期。5、中鐵工業(yè)2019年川藏鐵路等基建補(bǔ)短板工程陸續(xù)落地，隧道施工裝備需求仍然有上升空間。2018年公司生產(chǎn)隧道施工裝備 356臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.2%o 一方面隨著城市的開展演變，城市地下空間的需求近年來不斷提升，綜合管廊、地下商業(yè)、土也下 停車場(chǎng)、地下多功能綜合體等工程將成為城市建

6、設(shè)新趨勢(shì)；另一方面隨著國(guó)家基建“補(bǔ)短板”的政策落實(shí)，鐵路、城市軌 道交通領(lǐng)域的投資仍將保持大規(guī)模，這些都將促進(jìn)地下空間開發(fā)工程裝備的總體需求。從訂單來看，2018年隧道施工裝 備及相關(guān)服務(wù)新簽訂單額到達(dá)100.7億，同比增長(zhǎng)34.75%,支撐2019年收入增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200建筑建材組團(tuán)隊(duì)介紹組長(zhǎng).首席分析師：王彬鵬上海財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，4年建筑工程研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于招商證券，2019年5月加入華創(chuàng)證券研究所。高級(jí)分析師：師克克武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2018年加入華創(chuàng)證券研究所。機(jī)械組團(tuán)隊(duì)介紹所長(zhǎng)助理.首席分析

7、師：李佳伯明翰大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2014年加入華創(chuàng)證券研究所。2012年新財(cái)富最正確分析師第六名、水晶球賣方分析師第五名、 金牛分析師第五名，2013年新財(cái)富最正確分析師第四名，水晶球賣方分析師第三名，金牛分析師第三名，2016年新財(cái)富 最正確分析師第五名。高級(jí)分析師：魯佩倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2014年加入華創(chuàng)證券研究所。2016年十四屆新財(cái)富最正確分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200華創(chuàng)證券機(jī)構(gòu)銷售通訊錄地區(qū)姓名職務(wù)辦公 企業(yè)郵箱張昱潔北京機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān)杜博雅高級(jí)銷售經(jīng)理張菲菲高級(jí)銷售經(jīng)理北京機(jī)構(gòu)銷售部侯春桂銷售經(jīng)理百銷售經(jīng)理過云龍銷售經(jīng)理劉懿

8、銷售助理張娟所長(zhǎng)助理、廣深機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān) 82828570王棟高級(jí)銷售經(jīng)理 88283039汪麗燕高級(jí)銷售經(jīng)理 83715428廣深機(jī)構(gòu)銷售部羅穎茵高級(jí)銷售經(jīng)理 83479862段佳音銷售經(jīng)理 82756805朱研銷售經(jīng)理 83024576花潔銷售經(jīng)理 82871425包月月銷售助理 82756805石露華東區(qū)域銷售總監(jiān)張佳妮高級(jí)銷售經(jīng)理潘亞琪高級(jí)銷售經(jīng)理沈穎銷售經(jīng)理上海機(jī)構(gòu)銷售部汪子陽(yáng)銷售經(jīng)理柯任銷售經(jīng)理何逸云銷售經(jīng)理蔣瑜銷售助理施嘉瑋銷售助理證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200 TOC o 1-5 h z 圖表1 8月以來基建政策梳理4圖表2 2019年基建審批總投資（

9、周度）5圖表3 2019年基建意向總投資（周度）5圖表4 2019年基建核準(zhǔn)總投資（周度）5圖表5 2019年基建備案總投資（周度）5圖表6 2019年專項(xiàng)債發(fā)行情況（周度數(shù)據(jù)）6圖表72019年新增專項(xiàng)債及用于基建比例估算6圖表8 2019年城投債發(fā)行量及凈融資額（周度數(shù)據(jù)）6圖表9主要企業(yè)19Hl業(yè)績(jī)/現(xiàn)金流/訂單情況匯總7圖表10主要基建央企歷史PE7圖表11主要基建央企歷史PB7證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200建筑行業(yè)：政策頻出，落地執(zhí)行力有望加強(qiáng)，看好基建托底一,基建政策陸續(xù)出臺(tái)，交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)力點(diǎn) 逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建穩(wěn)增長(zhǎng)作用凸顯。1)8月15日

10、，發(fā)改委發(fā)布西部陸海新通道總體規(guī)劃，明確到2025 年將基本建成西部陸海新通道。根據(jù)各公路的開工時(shí)間、預(yù)計(jì)工期及其預(yù)計(jì)投資額，我們統(tǒng)計(jì)了規(guī)劃中公路局部的剩 余空間，發(fā)現(xiàn)未完成路段主要集中在寧夏、陜西、甘肅、重慶、廣西、云南六個(gè)省份，預(yù)計(jì)剩余里程近900公里，集資 額規(guī)模約在千億左右；2) 8月21日，西部交通又有新進(jìn)展，成都軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃(2019-2024年)獲發(fā)改委批 復(fù)，工程總投資額為1318.32億元；3)8月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定開展委員會(huì)召開會(huì)議，指出將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，同時(shí)強(qiáng)調(diào)金融部門應(yīng)繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作；4)9月4日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，會(huì)議指出“

11、規(guī)定提前下達(dá)明年局部專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效”，同時(shí)擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，并強(qiáng)調(diào)不得用于,基建空間再次擴(kuò)大。近期基建利好政策,基建空間再次擴(kuò)大。近期基建利好政策土地儲(chǔ)藏、房地產(chǎn).置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng) 頻繁出臺(tái)，貿(mào)易摩擦致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)嚴(yán)控投資空間縮小，我們認(rèn)為，基建有較大可能成為逆周期調(diào)節(jié)的 簟工具。另外，專項(xiàng)債做大工程資本金的政塞邛期有解放，我fi騎待制頁(yè)僚曾發(fā)后更多相關(guān)工程落地。圖表1 8月以來基建政策梳理時(shí)間部門/會(huì)議要點(diǎn)國(guó)家發(fā)改委 發(fā)改委印發(fā)西部陸海新通道總體規(guī)劃指出，加快西部陸海新通道建設(shè)，推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局， 推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量開展。其中關(guān)于公

12、路局部的規(guī)劃有：加快推進(jìn)G69待貫通路段、G75渝黔和南寧至欽 州段擴(kuò)能、G5615墨江至臨滄段、G85待貫通路段等工程建設(shè)、升級(jí)G93重慶至遂寧段等。2019.8.21 國(guó)家發(fā)改委 批復(fù)成都軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃(20192024年)，工程總投資1318.32億元，其中資本金比例40%,計(jì) 527.33 億元。2019831 國(guó)務(wù)院金融 會(huì)議指出，要加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)。繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政 委員會(huì)第七 策，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作。充 次會(huì)議分挖掘投資需求潛力，探索建立投資工程激勵(lì)機(jī)制，高

13、度重視基礎(chǔ)15海 部i技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域和新增長(zhǎng)極地區(qū)的開展。國(guó)務(wù)院常務(wù)按規(guī)定提前下達(dá)明年局部專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效，擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，明確重點(diǎn)領(lǐng)域和會(huì)議禁止領(lǐng)域。重點(diǎn)用于交通、能源、農(nóng)林水利、污水垃圾處理、冷鏈物流、水電氣熱等基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)保工程，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)。不得用于土地儲(chǔ)藏.房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化 運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)工程。明確了將專項(xiàng)債用作工程資本金的投向領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于工程資本金 的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。資料來源：發(fā)改委、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、wind.華創(chuàng)證券二,投資數(shù)據(jù)回暖，環(huán)比增速達(dá)近一個(gè)月

14、最高值 單周基建審批/意向/備案總投資均為今年最高值。上周(20190826-20190901)基建審批總投資5641.73億元，環(huán)比 +55.43%；基建意向總投資10282.8億元，環(huán)比+78.57%；基建核準(zhǔn)總投資523.46元，環(huán)比+68.53%；基建備案總投 資4117.61億元，環(huán)比+126.51%,環(huán)比增速均達(dá)近一個(gè)月來最大值。從絕對(duì)值來看，除核準(zhǔn)總投資與8月平均水平基 持平，其他三項(xiàng)均為今年以來最高值。我們認(rèn)為在貿(mào)易摩擦加劇,房地產(chǎn)嚴(yán)控的情況下，基建仍將在穩(wěn)增長(zhǎng)中 發(fā)揮重要作用。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(200圖表2 2019年基建審批總投資（周度）圖

15、表3 2019年基建意向總投資（周度）資料來源：全國(guó)投資工程在線審批監(jiān)管平臺(tái)、華創(chuàng)證券資料來源：全國(guó)投資工程在線審批監(jiān)管平臺(tái)、華創(chuàng)證券表4 2019年基建核準(zhǔn)總投資（周度）表5 2019年基建備案總投資（周度）4500400035003000250020001500 1()00500 04500400035003000250020001500 1()00500 0iiih iiilimii iiiihiiinlhii/單周基建備案總投資：億元 n資料來源：全國(guó)投資工程在線審批監(jiān)管平臺(tái)、華創(chuàng)證劣資料來源：全國(guó)投資工程在線審批監(jiān)管平臺(tái)、華創(chuàng)證劣資料來源：全國(guó)投資工程在線審批監(jiān)管平臺(tái)、華創(chuàng)證券三,專

16、項(xiàng)債增發(fā)提供更多可能性，基建穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)明確 專項(xiàng)債增發(fā)有望撬動(dòng)下半年基建投資。上周（20190826-20190901）專項(xiàng)債發(fā)行量為1542.73億元，環(huán)比-14.97%,凈 融資額為1542.73億元，截至目前累計(jì)發(fā)行量約為2.05萬億元，本年度專項(xiàng)債新增限額為2.15萬億，發(fā)行已接近尾 聲。根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，目前已發(fā)行的專項(xiàng)債大多用于土地儲(chǔ)藏、棚戶區(qū)改造、收費(fèi)公路及軌道交通，其他用途 包括城市供水供熱、鐵路建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、高校校區(qū)建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，大部 分仍屬于基建工程。我們以收費(fèi)公路、軌道交通、水資源配置以及其他為用于基建的專項(xiàng)債的統(tǒng)計(jì)口徑,發(fā)現(xiàn)年初

17、至今，專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域的最大比例不斷增加，8月突破40% ,為今年最高值。2018年末，人大會(huì)議決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá) 下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額）。以此計(jì)算,今年增發(fā)專項(xiàng)債額度最多可達(dá) L29萬億，假設(shè)30%流向基建,那么可帶動(dòng)基建投資3870億元。9月4日國(guó)常會(huì)召開，指出新增專項(xiàng)債不得用于土地儲(chǔ)藏、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)工程。土地儲(chǔ)藏一直是專項(xiàng)債的重要用途，占比可達(dá)三分之一, 我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)規(guī)定將進(jìn)一步擴(kuò)大流向基建領(lǐng)域的專項(xiàng)債比例，假設(shè)以50%70%比例計(jì)算，那么新增專項(xiàng)債可

18、撬動(dòng)的基建投資有望達(dá)6450億9030億元。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表6 2019年專項(xiàng)債發(fā)行情況（周度數(shù)據(jù)），廷發(fā)行黃“乙元），廷發(fā)行黃“乙元）凈資領(lǐng)（億元）累計(jì)發(fā)行量（右軸，億元）資料來源：卬山、華創(chuàng)證券圖表7 2019年新增專項(xiàng)債及用于基建比例估算資料來源：財(cái)政部、卬加/、華創(chuàng)證券單位：億元當(dāng)月新增專項(xiàng)債土地儲(chǔ)藏棚戶區(qū)改造收費(fèi)公路軌道交通水資源配置其他用于基建的最 大比例2019年1月1411.67767.10304.0655.0531.0026.00228.4624.12%2019年2月1666.49796.93455.5912.9835.00365

19、.9924.84%2019年3月3582.001060.351435.78116.7685.00884.1130.31%2019年4月636.52119.49395.0825.0096.9519.16%2019年5月1301.00200.17673.4831.65395.7032.85%2019年6月5267.461903.161822.90673.4446.281.76819.9229.26%2019年7月2997.00719.721066.27320.0027.40863.6140.41%2019年8月3194.00888.75924.0099.60198.001083.6543.25%用

20、股債發(fā)行節(jié)懿上周（20190826-20190901）城投債發(fā)行量為325.50億元，凈融資額為-187.76億元 環(huán)比-55.23%,截至8月底本年度累計(jì)凈融資額7213.68億元，同比+131.26%。由于城投公司違約現(xiàn)象頻發(fā)，我們判斷城投債發(fā)行將 更加謹(jǐn)慎，專項(xiàng)債重要性日益凸顯。圖表8 2019年城投債發(fā)行量及凈融資額（周度數(shù)據(jù)）8 g 8 g 8000 007000.006000_005000-004000.003000 002000.001000-000.0016巨 C5/6 亙 is si* yic 8SSW iw is i* K/W亙 lw冷融書額H乙元）累計(jì)凈艙存額（右軸,億元

21、）資料來源：卬山d、華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200四,主要企業(yè)中報(bào)綜述：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只癄I(yíng)收提速，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，現(xiàn)金流趨緊。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明顯優(yōu)于去年，我們認(rèn)為主要系 2018年下半年起基建補(bǔ)短板力度增大，房地產(chǎn)施工加速，以及不少企業(yè)根據(jù)棚改、老舊小區(qū)改造等相關(guān)政策進(jìn)行了 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但歸母凈利增速普遍下滑，我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?）業(yè)務(wù)擴(kuò)張致毛利下降；2）融資趨緊利息支出增加；3） 局部企業(yè)為降低負(fù)債率發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債致少數(shù)股東損益增加。另外，優(yōu)質(zhì)的地方國(guó)企、設(shè)計(jì)企業(yè)盈利質(zhì)量相對(duì)較 高，凈利增速多在20%以上。新簽訂單方面

22、，央企新簽合同額同比增速多在10%以上，主要是受房建訂單及房地產(chǎn) 業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，基建訂單增速較低；地方國(guó)企中僅四川路橋由于去年基數(shù)過大致訂單下降，其他均較去年增長(zhǎng)，但增 速出現(xiàn)分化，我們認(rèn)為可能與公司業(yè)務(wù)的區(qū)域布局及省內(nèi)基建規(guī)劃有關(guān)。主要企業(yè)19H1業(yè)績(jī)/現(xiàn)金流/訂單情況匯總企業(yè)名稱19H1 營(yíng) 收（億 元）19H1 同比(%)18H1同比(%)19H1 歸母凈 利（億 元）19H1 同比(%)18H1 同比(%)經(jīng)營(yíng)性 現(xiàn)金流 凈額同比差額（正號(hào)為 多流入， 億元）新簽訂 單（億 元）19H1 同比(%)當(dāng)前PE當(dāng)前PB昌基建中國(guó)中鐵3618.8714.485.27195.1410.06中國(guó)鐵

23、建3529.3514.236.9392.9415.93央企中國(guó)交建2402.7215.319.6185.774.92中國(guó)建筑6854.1916.3812.12203.086.12中國(guó)電建1476.5216.365.3139.59-2.42山東路橋89.5759.9332.111.7428.84四川路橋176.2813.9216.727.6159.12地方上海建工1035.0232.2018.0819.5751.74國(guó)企重慶建工257.8916.574.313.4585.90粵水電50.4352.0610.330.8433.08隧道股份163.0815.8317.348.794.81設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)總院

24、7.36-11.3549.732.18-11.56企業(yè)中設(shè)集團(tuán)19.1512.4868.032.0723.2223.94-498.05-210.607013.410.507.940.8722.78-324.72+ 134.167186.9718.017.030.878.45-397.67-67.224967.2815.858.840.986.1-828.97-212.89143616.006.161.049.16-107.15+27.323027.0315.809.890.91-47.930.24+2.05133.495.727.921.0927.52-2.09+ 1.80141.91-67.

25、028.610.861.86-127.93-1.341720.0619.869.091.2416.820.84+0.47385.428.9916.121.3322.112.6+ 1.3580.6617.8316.341.179.79-8.21+ 12.69257.435.109.470.91106.0-0.79-1.029.985.3413.202.4138.96-4.6-1.6740.0318.8313.532.30資料來源：公司半年報(bào)、wind.華創(chuàng)證券圖表10主要基建央企歷史PE圖表10主要基建央企歷史PE圖表11主要基建央企歷史PB2014-01-03201S-01-032016-01

26、-032017-01-032018-01-032019-01-032014-01-03201S-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-03中國(guó)中鐵中國(guó)鐵建中國(guó)交建 中國(guó)建筑 中國(guó)電建資料染源：卬山d、華創(chuàng)證券5.00004.00003.00002.00001.00002015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-030.00002014-01-03中國(guó)中鐵中國(guó)鐵建中國(guó)交建中國(guó)建筑中國(guó)電建證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200五.個(gè)股推薦個(gè)股層面，推薦低估值品種山東路橋（低估值，

27、區(qū)域投資大，訂單保障業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)）、中國(guó)鐵建（訂單充分，業(yè)績(jī)穩(wěn)健, 鐵路投資空間大、估值低）、蘇交科（業(yè)績(jī)穩(wěn)健，估值低，激勵(lì)到位）、中設(shè)集團(tuán)（訂單充分，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，估值低）； 持續(xù)關(guān)注中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑等基建央企。六.風(fēng)險(xiǎn)提示基建投資不及預(yù)期，專項(xiàng)債新增額度不及預(yù)期。建材行業(yè)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)托底需求，水泥高景氣度持續(xù)性良好一、基建穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)水泥的利好在何時(shí).何地？水泥的需求中，房地產(chǎn)投資與基建投資各占約1/3,另有1/3需求來自于農(nóng)村市場(chǎng)。2019年年初，我們對(duì)水泥需求的 判斷為：1、預(yù)計(jì)房地產(chǎn)新開工投資趨勢(shì)向下，基建投資趨勢(shì)向上；2、房地產(chǎn)調(diào)控強(qiáng)調(diào)因城施策，政策繼續(xù)發(fā)力基建 穩(wěn)增長(zhǎng)；3、融資方面，

28、基建融資條件有所改善。綜合房地產(chǎn)投資與基建投資兩方面的因素，我們認(rèn)為2-3年內(nèi)，水泥需求仍將維持平臺(tái)期的特征。在房地產(chǎn)調(diào)控持 續(xù)較嚴(yán)，政策明確“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”的情況下，基建的穩(wěn)增長(zhǎng)作用將逐步加強(qiáng)。我們認(rèn)為， 圍繞專項(xiàng)債的政策陸續(xù)出臺(tái)，說明了國(guó)家希望利用基建適度托底經(jīng)濟(jì)。2018年下半年以來，對(duì)于基建穩(wěn)增長(zhǎng)的定調(diào)，均以正面為主，不乏有超預(yù)期的政策出爐：2019年6月，中辦、國(guó)辦印 發(fā)的關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及工程配套融資工作的通知首度明確，專項(xiàng)債可作重大工程資本金。9月4日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶

29、動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。會(huì)議提出，要著眼補(bǔ)短板、惠民生、增后勁，進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資，今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前 全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到工程上，催促各地盡快形成實(shí)物工作量。為加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，會(huì)議確定，一是根據(jù)地方重大工程建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債局部 新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴(kuò)大使用范圍。二是將專項(xiàng)債可用作工程資本金范圍明確為符合上述重點(diǎn) 投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于工程資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左 右。三是加強(qiáng)工程管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。何時(shí)：從政策的持續(xù)強(qiáng)調(diào)可以看出，當(dāng)前逆周期調(diào)控

30、措施正在加碼，從時(shí)間上看，專項(xiàng)債局部新增額度的提前下達(dá), 的是要對(duì)2020年初的需求形成支撐。何地：分區(qū)域來看，地產(chǎn)和基建各區(qū)域差異較大，華東、中南、華南區(qū)域房地產(chǎn)投資在水泥需求中的占比高，而近年 來隨著市政、軌交、環(huán)保等領(lǐng)域的增長(zhǎng)，此類經(jīng)濟(jì)興旺地區(qū)的基建需求上升較快；“三北”地區(qū)基建占比高，尤其是 京津冀、新疆等地大基建工程較多。二,推薦與關(guān)注：南部地區(qū)海螺華新為價(jià)值首選，西北與京津冀地區(qū)彈性高當(dāng)前來看，水泥行業(yè)需求表現(xiàn)較強(qiáng)，基建的預(yù)期升溫，將有助于水泥高景氣度的維持；其中，南部地區(qū)景氣度持續(xù)較 好，且華東、中南、華南等興旺地區(qū)的市政、軌交等基建投資增長(zhǎng)較快，在位企業(yè)將持續(xù)受益于良好的量?jī)r(jià)表

31、現(xiàn)，推薦標(biāo) 的：海螺水泥、華新水泥；另一方面，北方地區(qū)大基建工程較多，且盈利的價(jià)格彈性好，建議關(guān)注北部地區(qū)冀東水泥、天 山股份的業(yè)績(jī)彈性。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200推薦1、海螺水泥:海螺水泥擁有完善的產(chǎn)能布局，區(qū)位及規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2019年以來水泥行業(yè)高景氣度持續(xù)，公 司主要布局的華東、中南、華南等地需求持續(xù)增長(zhǎng)，價(jià)格同比繼續(xù)提高，加之公司本錢費(fèi)用管控業(yè)內(nèi)優(yōu)異，盈利持續(xù) 快速增長(zhǎng)。我們維持預(yù)計(jì)公司2019-21年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為325.9、337.6、349.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為 615、6.37、6.60元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)

32、提示：房地產(chǎn)投資下滑過快、基建穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期等導(dǎo)致需求萎縮；行業(yè)供給增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利下降。2、華新水泥：華新水泥業(yè)績(jī)彈性高，公司深耕大本營(yíng)中南區(qū)域，景氣度高，承接大股東拉法基豪瑞集團(tuán)在西南的水泥資產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī) 模擴(kuò)大，布局日趨完善?；诠?018年的產(chǎn)能布局與規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)在2019年，華新水泥各業(yè)務(wù)仍有增量： 水泥業(yè)務(wù)方面，2018年8月投產(chǎn)的西藏山南、日喀那么兩條共計(jì)240萬噸生產(chǎn)線將在2019年貢獻(xiàn)2個(gè)季度的有效增 量產(chǎn)能，而2019年3季度將有黃石萬噸線置換完成和云南祿勸4000t/d線復(fù)產(chǎn)，綜合來看上述新增水泥有效產(chǎn)能300 萬噸左右，預(yù)計(jì)公司2019年產(chǎn)量仍有望增長(zhǎng)4%左右；高

33、毛利率的骨料業(yè)務(wù)方面，2019年計(jì)劃新增骨料產(chǎn)能2000 萬噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍；此外，環(huán)保業(yè)務(wù)的危廢處置產(chǎn)能亦有望增長(zhǎng)。我們維持預(yù)計(jì)公司2019-21年歸屬上市公司股 東凈利潤(rùn)分別為64.1、69.K 72.9億元，對(duì)應(yīng)EPS3.06、3.30、3.48元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資、基建投資等下游需求不及預(yù)期，水泥行業(yè)新增供給導(dǎo)致景氣度下降。關(guān)注：1、天山股份：疆內(nèi)價(jià)格大漲，供需格局漸好1）疆內(nèi)水泥價(jià)格處于近7年來最好。我國(guó)新疆地區(qū)地域廣闊、地形封閉，水泥運(yùn)輸半徑較短的特性，導(dǎo)致新疆內(nèi)水泥 價(jià)格自成體系。2012年之后，由于嚴(yán)重的供過于求，新疆水泥價(jià)格一蹶不振，即使在內(nèi)地市場(chǎng)普遍景

34、氣度大幅改善 的2016-2017年，新疆的水泥價(jià)格卻處于歷史最低。2018年起，疆內(nèi)水泥價(jià)格恢復(fù)性上漲，但全年大局部時(shí)間， 水泥到位價(jià)也僅在390元/噸，仍遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平；2019年以來，新疆水泥價(jià)格較2018年再上一個(gè)臺(tái)階，到達(dá) 500元/噸。由于疆內(nèi)區(qū)域廣闊，疆內(nèi)代表價(jià)格常采用北疆烏魯木齊價(jià)格，而南疆需求與價(jià)格表現(xiàn)更優(yōu)，可高于北疆價(jià)格50元/ 噸以上。2）疆內(nèi)供需格局改善，企業(yè)心態(tài)穩(wěn)定。2017-2018年，由于固投增速目標(biāo)定得過高，及PPP等融資模式受限等，疆 內(nèi)的需求狀況及預(yù)期時(shí)常大幅波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)參與者心態(tài)造成較大影響。2019年以來，由于基建穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)，疆 內(nèi)水泥需求總體呈

35、現(xiàn)溫和恢復(fù)態(tài)勢(shì)。供給方面，新疆在全國(guó)范圍內(nèi)率先實(shí)施了錯(cuò)峰生產(chǎn)、取消32.5標(biāo)號(hào)水泥等措施，一定程度上減輕了產(chǎn)能過剩的程度；另一 方面，長(zhǎng)期的價(jià)格低迷，也導(dǎo)致了疆內(nèi)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了局部自然出清，我們測(cè)算新疆內(nèi)產(chǎn)能較最高時(shí)期下降10%-15%o風(fēng)險(xiǎn)提示：疆內(nèi)水泥需求萎靡，導(dǎo)致價(jià)格下降、盈利下滑；區(qū)域內(nèi)水泥去產(chǎn)能進(jìn)度緩慢，供需格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。2、冀東水泥：華北區(qū)域需求修復(fù)，高價(jià)格助力盈利大增1）在雄安新區(qū)、京津冀一體化等需求帶動(dòng)下，公司主營(yíng)區(qū)域內(nèi)的需求呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲。2019年1-7月，華北區(qū)域水 泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12.7%,京津冀地區(qū)同比增長(zhǎng)14.4%o另一方面，冀東水泥與金隅合并后，水泥產(chǎn)能占據(jù)京津冀地區(qū)

36、的 50%以上，加之環(huán)保限產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策的實(shí)施，主導(dǎo)企業(yè)的市場(chǎng)影響力加大，京津冀地區(qū)的水泥景氣度明顯提升。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2002）華北地區(qū)水泥價(jià)格在2016-2017年漸漸走出低谷，2018、2019年穩(wěn)步提升，今年年初至今，區(qū)域水泥價(jià)格同比上 漲12%,到達(dá)460元/噸；跟蹤水泥企業(yè)的出貨率顯示，2019年3季度以來，京津冀地區(qū)的水泥出貨率為81.7%,較 2018年同期的71.7%有明顯提升；區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)企業(yè)冀東水泥正迎來量?jī)r(jià)齊升時(shí)代。風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，景氣度提升面臨挑戰(zhàn)；地區(qū)內(nèi)行業(yè)協(xié)同自律不達(dá)預(yù)期，價(jià)格可能面臨調(diào)整。機(jī)械行業(yè)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)，機(jī)械板塊利好工程機(jī)械.軌交裝備一.工程機(jī)械：基建投資企穩(wěn)回升疊加環(huán)保帶動(dòng)更新需求，行業(yè)景氣周期延長(zhǎng)工程機(jī)械保有量與下游基建及地產(chǎn)投資高度相關(guān)。房地產(chǎn)投資增速保持高位，基建投資有望企穩(wěn)回升，投資總量保持 正增長(zhǎng)，工程機(jī)械存量依然有向