資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的爭論課件

1、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的爭論譚小芬中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 2008年4月2日第1頁，共14頁。主要問題央行是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫能否識別泡沫的存在 決策者是否應(yīng)該對泡沫做出反應(yīng)泡沫在通貨膨脹目標(biāo)制框架中的作用各國中央銀行的做法總結(jié)性評述第2頁，共14頁。 1、是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫？第3頁，共14頁。 1、是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫？第4頁，共14頁。2、能否識別泡沫的存在？第5頁，共14頁。3、是否應(yīng)該對泡沫做出反應(yīng)？五種政策反應(yīng)傳統(tǒng)戰(zhàn)略：Inflation Targeting非對稱性做法逆風(fēng)向行事（額外行動戰(zhàn)略）將房價(jià)納入物價(jià)指數(shù)采用監(jiān)管措施應(yīng)對泡沫第6頁，共14頁。4、資產(chǎn)價(jià)格在IT中的作用

2、將泡沫納入通貨膨脹目標(biāo)制框架，需要調(diào)整決策者實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的區(qū)間。泡沫對經(jīng)濟(jì)增長的影響要大于對通貨膨脹的影響，對于一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)國，短期內(nèi)穩(wěn)定產(chǎn)出缺口，意味著需要延長通貨膨脹回歸目標(biāo)水平的時(shí)間區(qū)間。 第7頁，共14頁。有彈性的通脹目標(biāo)，就是給出一個(gè)通脹目標(biāo)區(qū)域，這個(gè)區(qū)域有三個(gè)特點(diǎn)：第一，在通脹目標(biāo)下，貨幣政策要承諾將通貨膨脹率在長期中維持在一個(gè)特定的水平下，或者說長期價(jià)格穩(wěn)定是貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)。通脹水平既不能過高也不能過低。避免通貨緊縮和避免通貨膨脹同樣重要，甚至更重要。第二，在長期通脹目標(biāo)的約束下，中央銀行在短期中可以靈活應(yīng)付一些其他目標(biāo)，例如產(chǎn)出穩(wěn)定。第三，貨幣政策的制定和有關(guān)信息要

3、公開、透明，例如定期公布通脹狀況報(bào)告，對貨幣政策計(jì)劃進(jìn)行討論等。和通脹目標(biāo)制相關(guān)的、經(jīng)常被中央銀行當(dāng)作反應(yīng)函數(shù)使用的“泰勒規(guī)則”（Taylor Rule）。其基本思想是，作為貨幣政策操作目標(biāo)的利率要綜合考慮通脹率和GDP缺口對均衡水平的偏離（Taylor，1993）。公式為： 其中，為短期名義利率；為長期均衡的實(shí)際利率；為通貨膨脹率；為中央銀行目標(biāo)通貨膨脹率；為產(chǎn)出缺口。第8頁，共14頁。兩種情形下的貨幣政策反應(yīng) 第9頁，共14頁。兩種情形下的貨幣政策反應(yīng) 第10頁，共14頁。5、各國中央銀行的做法美聯(lián)儲的做法：不對稱做法歐洲中央銀行的做法：雙支柱戰(zhàn)略與貨幣分析法日本銀行：主動刺破泡沫第11頁，共