復(fù)合肥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及產(chǎn)能地區(qū)分布(2021年)課件

1、格局：一輪周期，各有異同1 企業(yè)：不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不同的資源稟賦 2格局：尾部出清，集中提升3 回首：一輪周期，兩個(gè)方向1復(fù)合肥行業(yè)屬于化工中的輕資產(chǎn)行業(yè)。我們以固定資產(chǎn)和在建工程之和占總資產(chǎn)的比例表征企業(yè)資產(chǎn)的輕重，復(fù)合肥行業(yè)平均固定資產(chǎn)與在建工程之和占總資產(chǎn)的34%，而化工行業(yè)均值為43%?；堫^公司該比例可達(dá)60%以上。1 企業(yè)：不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不同的資源稟賦50%40%30%20%10%0%60%70%80%（固定資產(chǎn)+在建工程）/總資產(chǎn)圖：2019年復(fù)合肥及化工龍頭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比復(fù)合肥2復(fù)合肥企業(yè)的資產(chǎn)主要集中在上游磷肥和氮肥產(chǎn)業(yè)鏈。由于我國(guó)缺少鉀肥資源，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥企業(yè)基本外購(gòu)鉀肥。

2、圖：復(fù)合肥上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局（銷量和產(chǎn)能均取自2019年年報(bào)）新洋豐云圖控股司爾特芭田股份金正大史丹利氮肥合成氨氯化銨磷肥磷酸一銨磷礦（未注入）磷酸一銨磷礦（探轉(zhuǎn)采）磷酸一銨磷礦（采礦權(quán)）磷礦（采礦權(quán)）鉀肥硫酸鉀進(jìn)口配額氯化鉀硫酸鉀中間品硫酸、硝酸鹽硝、磷酸硫酸、磷酸復(fù)合肥產(chǎn)能630萬(wàn)噸銷量336萬(wàn)噸產(chǎn)能510萬(wàn)噸銷量230萬(wàn)噸產(chǎn)能140萬(wàn)噸銷量86萬(wàn)噸銷量89萬(wàn)噸銷量370萬(wàn)噸銷量221萬(wàn)噸其他純堿、黃磷等3復(fù)合肥上游銜接單質(zhì)肥及礦產(chǎn)資源，終端對(duì)接經(jīng)銷商及種植大戶，兼具生產(chǎn)和銷售屬性。復(fù)合肥企業(yè)按資源稟賦可分為生 產(chǎn)型和銷售型兩類。前者擁有單質(zhì)肥產(chǎn)能布局，成本控制能力強(qiáng)；后者在渠道和廣告布局

3、完備，有良好的銷售網(wǎng)絡(luò)。綠地項(xiàng)目建設(shè)期7年200萬(wàn)噸KCL投資額300億元綠地項(xiàng)目建設(shè)期1-2年80萬(wàn)噸復(fù)合肥投資額23億元下 游上 游氯化銨三聚 氰胺硫酸銨工業(yè)板材合成氨農(nóng)用氮肥車用尿素綠地項(xiàng)目建設(shè)期3年100萬(wàn)噸合成氨投資額130億元煤炭天然氣硝酸尿素硫磺鉀礦石圖：復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈綠地項(xiàng)目建設(shè)期3-4年100萬(wàn)噸P2O5投資額300億元磷礦石硫鐵礦氯化鉀硫酸鉀硫酸光鹵石其他磷酸一銨磷酸二銨農(nóng)用氮化鉀及其他農(nóng)用硫酸鉀及其他復(fù)合肥縣級(jí)經(jīng)銷商農(nóng)村零售店大型農(nóng)戶農(nóng)戶成本技術(shù)品牌渠道服務(wù)分 銷生產(chǎn)型企業(yè)：銷售型企業(yè)：4銷售網(wǎng)絡(luò)：各地不同的種植需求使得復(fù)合肥企業(yè)銷售端布局尤為重要通常對(duì)于化工企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們

4、更關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格與銷量帶來(lái)的商品價(jià)值，然而對(duì)于高度依賴渠道端的復(fù)合肥行業(yè)，企業(yè) 價(jià)值更依賴于產(chǎn)品本身和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值兩方面考量。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的環(huán)境下，史丹利、金正大、新洋豐等企業(yè) 通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)和積累，形成了遍布全國(guó)的農(nóng)化商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。復(fù)合肥PNK品牌渠道新洋豐洋豐、澳特爾等一級(jí)經(jīng)銷商5200多家，終端零售商70000多家云圖控股嘉施利、桂湖等一級(jí)經(jīng)銷商4000多家，鎮(zhèn)村級(jí)零售終端網(wǎng)點(diǎn)10萬(wàn)余家云天化云天化、金沙江等下屬銷售子公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，各級(jí)經(jīng)銷商分銷心連心化肥心連心擁有先進(jìn)的農(nóng)化服務(wù)隊(duì)，成立全國(guó)氮肥技術(shù)研發(fā)中心司爾特司爾特 芭田立體式、多渠道、全覆蓋的銷售模式 建立了覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)芭田

5、股份華昌化工金六國(guó)、淮海向流通領(lǐng)域開拓延伸，實(shí)施深度營(yíng)銷策略 駐點(diǎn)直銷模式、買斷銷售模式六國(guó)化工魯北化工魯北通過(guò)有實(shí)力的經(jīng)銷商占領(lǐng)市場(chǎng)，以直銷和線上為輔金正大金正大、沃夫特等 史丹利一級(jí)代理商5000余家，二級(jí)代理商10萬(wàn)余家 一級(jí)代理商3000多家，終端網(wǎng)點(diǎn)10萬(wàn)多家史丹利商品價(jià)值商業(yè)價(jià)值5（均摘自2019年年報(bào)）銷售型企業(yè)單位售價(jià)較高，單位成本也相應(yīng)更高。大多數(shù)年份中，銷售型復(fù)合肥企業(yè)的單位售價(jià)和單位成本均高于生產(chǎn)型企業(yè)，特別是 在行業(yè)上行期。2010-2015年，銷售型復(fù)合肥企業(yè)的平均售價(jià)比生產(chǎn)型企業(yè)高617元/ 噸，成本高529元/噸；2015-2019年，銷售型平均售價(jià)比生產(chǎn)型高54

6、6元/噸，成本高464元/噸。圖：各公司復(fù)合肥銷售單價(jià)（元/噸）肥料行業(yè)金正大復(fù)合肥史丹利常規(guī)肥+新型肥新洋豐復(fù)合肥云圖控股NPK復(fù)合肥司爾特化學(xué)肥料芭田股份圖：各公司銷量口徑1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010201120122013201420152016201720182019金正大 云圖控股史丹利司爾特新洋豐芭田股份1,0001,5002,0002,5003,0003,5002010201120122013201420152016201720182019金正大 云圖控股新洋豐芭田股份圖：各公司復(fù)合肥單位成本（元/噸）史丹利司爾特6圖：

7、復(fù)合肥企業(yè)單噸毛利（元/噸）單噸毛利：行業(yè)景氣時(shí)銷售型企業(yè)單噸毛利顯著擴(kuò)大。過(guò)去十年，銷售型復(fù)合肥企業(yè)的單噸毛利平均較生產(chǎn)型企業(yè)高85元/噸，在14年景氣階段，差值可達(dá)146元/噸。在16年后的 下行期，兩者單噸毛利差距逐漸縮窄。單噸凈利：行業(yè)景氣高點(diǎn)復(fù)合肥企業(yè)單噸凈利可達(dá)200元/噸以上。據(jù)計(jì)算，銷售型企業(yè)歷史平均三費(fèi)為12%，生產(chǎn)型為10%，以25%所得稅基準(zhǔn)估算企業(yè)單噸凈利?？梢园l(fā)現(xiàn)在行業(yè)景氣時(shí)， 以銷售為代表的史丹利和以生產(chǎn)為代表的新洋豐都實(shí)現(xiàn)了200元/噸左右的凈利高點(diǎn)。1002006007002010201120122013201420152016201720182019金正大 云

8、圖控股史丹利 司爾特新洋豐 芭田股份圖：復(fù)合肥企業(yè)單噸凈利（元/噸）（模擬測(cè)算）0505001504001003002002502010201120122013201420152016201720182019金正大 云圖控股史丹利 司爾特新洋豐 芭田股份7格局：一輪周期，各有異同企業(yè)：不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不同的資源稟賦格局：尾部出清，集中提升回首：一輪周期，兩個(gè)方向8我國(guó)復(fù)合肥產(chǎn)能分布集中，以農(nóng)業(yè)大省和資源型省市為主。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020年我國(guó)復(fù)合肥產(chǎn)能主要分布在山東（25%）、湖北（14%）、河南（11%）、河北（8%）、遼寧（7%） 五大省，合計(jì)占我國(guó)總產(chǎn)能的65%。其中山東、河南、遼寧、江蘇

9、等均是我國(guó)農(nóng)業(yè)大省，靠近終端消費(fèi)市場(chǎng)；而湖北、 貴州、云南等具備豐富的礦產(chǎn)資源，擁有單質(zhì)肥原料優(yōu)勢(shì)。2 格局：尾部出清，集中提升圖：我國(guó)復(fù)合肥地區(qū)分布（樣本企業(yè)的在產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能）圖：我國(guó)復(fù)合肥省份分布（樣本企業(yè)的在產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能）圖：我國(guó)糧食主產(chǎn)地38.1%26.7%11.5%11.1%6.9%3.0% 2.8%華東華中東北華北西南華南西北25%14%11%8%7%6%29%山東湖北河南河北遼寧江蘇其他2020年糧食總 產(chǎn)量（萬(wàn)噸）9我國(guó)復(fù)合肥行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清，開工率逐漸回升。2016年開始隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)、原材料價(jià)格上漲等因素，復(fù)合肥行業(yè)盈利能力進(jìn)入低谷，老舊 產(chǎn)能于201

10、7和2018年集中退出。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020年我國(guó)復(fù)合肥產(chǎn)能為16430萬(wàn)噸/年，同比減少9.7%，產(chǎn)量為5207萬(wàn) 噸，同比增加14.3%，樣本企業(yè)整體開工率回升至31.7%。圖：我國(guó)復(fù)合肥樣本企業(yè)開工率-12%-10%-8%-6%-2%-4%0%2%4%6%05,00010,00015,00020,00025,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020圖：我國(guó)復(fù)合肥企業(yè)樣本產(chǎn)能及增速產(chǎn)能（萬(wàn)噸）同比（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%2009 2010 2011 2012 2013 2014

11、20152016 2017 20182019 2020開工率10（樣本產(chǎn)能占總產(chǎn)能的90%左右）表：2017年以來(lái)我國(guó)復(fù)合肥退出產(chǎn)能分析近三年復(fù)合肥退出產(chǎn)能可 以發(fā)現(xiàn)，關(guān)停的企業(yè)以老舊產(chǎn) 能為主，投產(chǎn)時(shí)間多為2005年 和2011年左右，且規(guī)模均在100萬(wàn)噸/年以下。2019年以前 退出產(chǎn)能集中在我國(guó)復(fù)合肥大 省山東，而2019年在響水“321”事故的影響下，江蘇地區(qū)復(fù)合肥退出產(chǎn)能增多。11過(guò)去十年，復(fù)合肥行業(yè)的景氣變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，龍頭格局發(fā)生震蕩行業(yè)上行時(shí)，銷售型企業(yè)市場(chǎng)份額快速提升；行業(yè)下行期，具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)逆流而上。在2016-2019年， 復(fù)合肥行業(yè)整體集中度提升，而其中各

12、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)弱已發(fā)生變化。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201120122013201420152016201720182019金正大其他0%5%10%15%20%25%30%35%201120122013201420152016201720182019圖：復(fù)合肥銷量口徑CR5復(fù)合肥CR5（銷量口徑）圖：復(fù)合肥企業(yè)銷量占當(dāng)年表觀消費(fèi)量比例新洋豐史丹利云圖控股司爾特芭田股份12整體來(lái)看，我國(guó)復(fù)合肥行業(yè)集中度較低，龍企市占率仍有提升空間。由于復(fù)合肥行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高、產(chǎn)品較為同質(zhì)化、區(qū)域性特征強(qiáng)，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期有中小企業(yè)的存在。2017年開始， 我國(guó)復(fù)合肥行業(yè)開始

13、進(jìn)入整合加速期，一方面專用肥的發(fā)展與嚴(yán)格的環(huán)保要求提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，另一方面，行業(yè) 已從低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向成本、渠道、品牌、服務(wù)全方面的比拼，大型企業(yè)憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈布局和優(yōu)質(zhì)的渠道營(yíng)銷能 力脫穎而出，行業(yè)集中度不斷提升。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020同比（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020圖：我國(guó)復(fù)合肥企業(yè)樣本產(chǎn)量及增速產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖：我國(guó)復(fù)

14、合肥樣本企業(yè)產(chǎn)能CR10我國(guó)復(fù)合肥年產(chǎn)能集中度CR1013格局：一輪周期，各有異同企業(yè)：不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不同的資源稟賦格局：尾部出清，集中提升回首：一輪周期，兩個(gè)方向143 回首：一輪周期，兩個(gè)方向過(guò)去十年，復(fù)合肥行業(yè)經(jīng)歷一個(gè)完整的上行和下行周期。1,0001,5002,0002,5003,000200920102011201220132014201520162017玉米元/噸金正大上市我國(guó)2010年肥料制造總 產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值同比分 別增長(zhǎng)25.5%和24.7%2011年，化肥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)444 億元，同比增長(zhǎng)74%，完成投資1253億元，同比增長(zhǎng)27.5%史丹利上市云圖控股、司爾特上市京東啟

15、動(dòng)農(nóng)村電商項(xiàng)目。淘寶網(wǎng)推出二級(jí) 頻道“農(nóng)村淘寶”。農(nóng)業(yè)部印發(fā)水肥一體化 技術(shù)指導(dǎo)意見(jiàn)2013年測(cè)土配方施肥補(bǔ)貼項(xiàng)目實(shí) 施指導(dǎo)意見(jiàn)2015年2月，史丹利 設(shè)立史丹利農(nóng)業(yè)服務(wù) 有限公司。新洋豐聯(lián)手阿里巴巴打造電商平臺(tái)。工信部發(fā)布關(guān)于推 進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí) 發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)， 著力化解過(guò)剩產(chǎn)能。高效緩釋肥料財(cái)政補(bǔ)貼在5省試點(diǎn)。金正大并購(gòu)德國(guó)康 樸、以色列艾森貝 克等4家企業(yè)。新洋豐設(shè)立全資子 公司湖北樂(lè)開懷肥 業(yè)。云圖控股新設(shè)成都 王者互娛網(wǎng)絡(luò)科技 有限公司。優(yōu)惠電價(jià)取消、鐵路運(yùn) 費(fèi)提價(jià)、化肥用氣價(jià)格 放開、化肥增值稅過(guò)度 期優(yōu)惠政策終結(jié)土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃、加大環(huán)保整治力度加陽(yáng)和加拿大鉀肥公 司合并

16、成立化肥新巨 頭Nutrien。貴州省最大的氮肥生 產(chǎn)企業(yè)“赤天化”更 名“圣濟(jì)堂”，戰(zhàn)略 發(fā)展方向逐步轉(zhuǎn)向醫(yī) 藥領(lǐng)域20182019中化農(nóng)業(yè)提出MAP戰(zhàn)略，金正大推出金豐公社化肥增值稅稅率由之 前的11%降為10%20202021化肥行業(yè)現(xiàn)行10%的 稅率降至9%15第一個(gè)五年：景氣上行期，復(fù)合肥龍頭企業(yè)銷量CAGR為16%，各公司抓住機(jī)遇投放產(chǎn)能，向主要糧食產(chǎn)區(qū)布局，銷量和 市占率快速提升。11-15年，擁有渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)增速領(lǐng)先，史丹利復(fù)合肥銷量CAGR為12%，業(yè)績(jī)CAGR為26%，2015 年歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.2億元。第二個(gè)五年：景氣下行期，復(fù)合肥龍頭企業(yè)銷量CAGR為-1% 。面

17、對(duì)消費(fèi)疲軟和供給側(cè)改革導(dǎo)致的成本高企，擁有成本 優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)增速領(lǐng)先。15-19年，新洋豐和云圖控股復(fù)合肥銷量CAGR分別為6%，業(yè)績(jī)CAGR為分別為-3%和2%，經(jīng)營(yíng) 更為穩(wěn)健。圖：復(fù)合肥企業(yè)銷量復(fù)合增速備注：銷量均只包含復(fù)合肥-9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%22%21%6%17%3%12%10%6%7%3%16%金正大云圖控股司爾特史丹利-2%新洋豐芭田股份行業(yè)-1%11-15銷量CAGR15-19銷量CAG2-4-6-82010201120122013201420152016201720182019金正大圖：復(fù)合肥企業(yè)歸母凈利潤(rùn)史丹利新洋豐

18、云圖控股司爾特芭田股份歸母凈利潤(rùn)（億元）16回顧上一輪景氣周期，復(fù)合肥企業(yè)呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：1）企業(yè)加大資本開支，在全國(guó)興建生產(chǎn)基地，固定資產(chǎn)規(guī)?？焖偕仙?。2）企業(yè)注重廣告宣傳，在各大媒體平臺(tái)投放廣告打開知名度，廣告宣傳費(fèi)在2015年達(dá)到階段高點(diǎn)。當(dāng)下復(fù)合肥龍頭企業(yè)已基本完成全國(guó)生產(chǎn)基地布局，產(chǎn)能投放高峰已過(guò)，折舊壓力遞減。01020304050602010201120122013201420152016201720182019史丹利司爾特新洋豐芭田股份金正大 云圖控股固定資產(chǎn)（億元）圖：行業(yè)上行期復(fù)合肥企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模快速增加圖：行業(yè)上行期復(fù)合肥企業(yè)廣告投入快速增加012345620102011

19、20122013201420152016201720182019史丹利 司爾特新洋豐 芭田股份金正大 云圖控股廣告宣傳費(fèi)（億元）17展望新一輪景氣周期：銷量與價(jià)差均有向上空間。1）銷量中樞：復(fù)合肥施用量CAGR有望達(dá)到12%（樂(lè)觀17%，悲觀8%）我們根據(jù)玉米復(fù)合肥單畝施用量和玉米播種面積兩大變量，測(cè)算本輪景氣上行時(shí)的復(fù)合肥施用量變化。中性假設(shè)：玉米播種面積和單畝復(fù)合肥施用量CAGR恢復(fù)到11-15年景氣時(shí)的增速樂(lè)觀假設(shè)：玉米價(jià)格突破十年高點(diǎn)，疊加國(guó)家對(duì)糧食安全的重視，本輪景氣有望超預(yù)期，假設(shè)種植面積和單畝施用量 增速分別為7%和9%悲觀假設(shè)：若玉米價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)戶種植積極性傳導(dǎo)較慢，疫情或天氣等因素影響種植進(jìn)度，假設(shè)種植面積和單畝施用量增速分別為3%和5%（玉米播種面積為2019年數(shù)據(jù)，單畝施用量為2018年數(shù)據(jù)）圖：玉米用復(fù)合肥施用量測(cè)算基數(shù)增速20/21預(yù)測(cè)年份21/2222/23播種面積6.2樂(lè)觀7%6.67.17.6（億畝）中性5%6.56.87.2悲觀3%6.