六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈市場供需結(jié)構(gòu)及成本價格分析(2021年)課件

1、六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈：供需偏緊+成本支撐，價格 觸底反彈供給端：根據(jù)我們統(tǒng)計，20172019 年全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能分別為 3.4、6.1、6.6 萬噸，分別同比增長 71%、83%、7%，預(yù)計 2020、2021 年六氟磷酸鋰行 業(yè)全球產(chǎn)能為 7.2、8 萬噸（主要新增來源于天賜材料，公司 2 萬噸新增產(chǎn)能預(yù) 計 2021 年下半年投產(chǎn)，假設(shè) 2021 年實際有效產(chǎn)能 0.5 萬噸），分別同比增長10%、11%，同期國內(nèi)分別為 5.2、6 萬噸。近 2 年行業(yè)新增產(chǎn)能非常有限，主 要集中在頭部企業(yè)。預(yù)計2021 年全球六氟磷酸鋰得益于動力電池需求快速增長， 全球需求將達 5.1 萬噸，名義產(chǎn)能利

2、用率將達 64%以上。主要原材料：形成重要支撐，碳酸鋰底部企穩(wěn)反彈。20172018 年碳酸鋰擴產(chǎn) 增速遠高于需求增速，導(dǎo)致行業(yè)性的供過于求，進而產(chǎn)品價格下行。碳酸鋰從2014 年底約 4 萬元/噸的價格上漲至 2016 年初 18 萬元/噸，然后高位橫盤震蕩 至 2017 年底，之后一路下跌至 2020H1。碳酸鋰價格已經(jīng)在 2020Q3 觸底反彈， 為六氟磷酸鋰價格提供強支撐。大部分六氟磷酸鋰相關(guān)企業(yè)處于或瀕臨虧損狀態(tài)，產(chǎn)品漲價驅(qū)動力較強。其中2020H1 九九久、新泰材料、宏源藥業(yè)等企業(yè)六氟磷酸鋰毛利率分別為6%、-1%、-19%，隨著低端產(chǎn)能的逐漸退出，供需格局發(fā)生變化，行業(yè)底部特征明

3、顯，產(chǎn) 品漲價驅(qū)動力較強。1、 需求端：20202025 年 CAGR 為 35%電解液擴產(chǎn)周期短，投資門檻較低，行業(yè)長期處于供過于求的狀態(tài)，討論“產(chǎn)能” 并無太大意義，因此，相較于產(chǎn)能供給研究，對行業(yè)需求以及企業(yè)的市場占有率 的研究意義更大。換而言之，產(chǎn)能本身不是問題，客戶與需求才是競爭力。而討 論六氟磷酸鋰時，需要重點研究供需格局。六氟磷酸鋰下游是電解液，電解液下 游是鋰電池，鋰電池應(yīng)用于 3C、動力、儲能等領(lǐng)域，自下而上的推理是需求測 算的核心思路。圖 5： 電解液產(chǎn)業(yè)鏈1電解液下游應(yīng)用領(lǐng)域是鋰電池，而鋰電池需求主要分為 3C 類產(chǎn)品以及動力電池 電解液。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，201

4、52019 年國產(chǎn)電解液的出貨量分別為 6.33、8.53、11、17.3、18.3 萬噸，對應(yīng)地同比增速為 49%、35%、29%、58%及 31%， 期間年均復(fù)合增速約為 35%，呈現(xiàn)高速增速狀態(tài)。就國內(nèi)電解液細分市場增速而言，動力電解液占比從 2014 年的 39%上升至 2019 年的 59%，出貨量從 1.65 萬噸增至 10.7 萬噸；同期的數(shù)碼電解液占比從 52%降 至 30%，出貨量從 2.2 萬噸增至 5.52 萬噸。動力電解液增速最高，20142019 年 的 CAGR 為 45%；目前儲能領(lǐng)域處于萌芽期，體量相對較小，但增長快速，對 應(yīng) CAGR 為 38%；同期的數(shù)碼電

5、解液的年均復(fù)合增速為 20%，因數(shù)碼電解液市 場逐漸實現(xiàn)出口替代，從全球市場而言，數(shù)碼電解液整體保持 510%的增速水 平。綜上，電解液行業(yè)從出貨量及增速來說，目前主要來自于動力電池領(lǐng)域，對其未 來增長水平進行研判至關(guān)重要。因此，我們基于歷史銷量數(shù)據(jù)以及現(xiàn)行產(chǎn)業(yè)狀況 對全球與國內(nèi)電動車及動力電池進行預(yù)測，進而推斷動力電解液及對應(yīng)鋰鹽的市 場需求。圖 6： 20142019 年國產(chǎn)電解液各細分市場出貨量/噸圖 7： 20142019 年國產(chǎn)電解液各細分市場占比情況電動乘用車銷量預(yù)測及假設(shè)前提：銷量是對行業(yè)發(fā)展進行預(yù)判最重要指標(biāo)之一， 根據(jù) Marklines、乘聯(lián)會與 GGII 的銷量/裝機量數(shù)

6、據(jù)，同時結(jié)合對產(chǎn)業(yè)理解，我們對全球電動乘用車銷量及相應(yīng)動力電池需求進行預(yù)判，并在預(yù)測中包含以下幾 點假設(shè)：電動車方面：1）全球電動車的增量主要來源于電動乘用車，因此，國外銷量以 電動乘用車銷量做簡化代替；商用車與物流車影響較小，因此文中忽略不予考慮。 2）國內(nèi)銷量除了本土車企外，還包括特斯拉與大眾 MEB 平臺在上海工廠的銷 量。3）伴隨國內(nèi)特斯拉產(chǎn)能擴張+新勢力上量+MEB 投產(chǎn)+比亞迪為代表的自主 品牌轉(zhuǎn)型升級，我們預(yù)計 2021 年國內(nèi)增速較高。動力電池層面：1）單車帶電 量提升：主要是電池成本下降、車型升級、EV 占比提升以及技術(shù)提升等綜合影 響所致； 2）因商用車、物流車的銷量增速對

7、整體影響很小，其對應(yīng)的電池也可2看成穩(wěn)定數(shù)值且數(shù)值較?。ǚ€(wěn)定在 1520GWh），文中不做計算與討論。2020 年國內(nèi)電動乘用車銷量承壓，海外增長約 70%。結(jié)合現(xiàn)有數(shù)據(jù)與產(chǎn)業(yè)基本面 ，我們判斷 2020 年海外與國內(nèi)電動乘用車銷量增速分別約為 67%與 4%，兩者同 比增速較 2019 年的 17%與 1%有所改善，但海外增長顯著高于國內(nèi)增長，主要 原因在于歐洲銷量高速增長，得益于歐洲高額補貼及嚴格的碳排放標(biāo)準倒逼。2021 年海外與國內(nèi)共振，銷量向上。展望 2021 年，國內(nèi)電動乘用車增速較 2020 年有較大幅度提升，預(yù)期海外與國內(nèi)增長分別為 38%與 61%（包括特斯拉中國 與大眾 M

8、EB 平臺），其主要原因是特斯拉中國產(chǎn)能持續(xù)提升+大眾 MEB 平臺投產(chǎn)+新勢力銷量攀升+以比亞迪為代表的自主品牌帶來增量。全球電動乘用車銷量預(yù)測，6 年 6 倍增長空間。至 2025 年，我們預(yù)期全球電動 乘用車的銷量為 1401 萬輛，同比 2019 年 200 萬輛有 6 倍增長空間，期間 CAGR 為 39%。其中，至 2025 年國內(nèi)(含國產(chǎn)特斯拉及大眾 MEB 平臺）銷量與海外分 別為 631 與770 萬輛，2021 至 2025 年 5 年期間的CAGR 分別約為 42%、37%。 與此同時，我們預(yù)測 2020 年國內(nèi)外電動乘用車銷量預(yù)計分別約為 109/160 萬輛， yoy

9、+4%/+45%；展望 2021 年，預(yù)期國內(nèi)外銷量分別 175（含特斯拉出口約 10 萬 輛）/232 萬輛，yoy+61%/+45%。表 1：全球電動乘用車銷量（萬輛）及增速預(yù)測電動乘用車201820192020E2021E2022E2023E2024E2025ECAGR國內(nèi)銷量/萬輛1031059412517023031042035%車企同比增速/%82%1%-11%34%36%35%35%35%/國產(chǎn)-Tesla銷量/萬輛001535536885102/同比增速/%0%0%0%133%50%30%25%20%/國產(chǎn)-大眾銷量/萬輛000.515386084109/（含 MEB）同比增速

10、/%0%0%0%2900%150%60%40%30%/國內(nèi)合計/萬輛10310510917526035847963142%同比增速/%82%1%4%61%49%38%34%32%/海外銷量/萬輛829616023232543859277037%同比增速/%51%17%67%45%40%35%35%30%/全球銷量/萬輛1852002694075857971071140139%同比增速/%67%8%34%51%44%36%34%31%/（備注：CAGR:20212025 年）全球電動乘用車對動力電池需求量的預(yù)測，6 年近 9 倍增長空間：至 2025 年， 我們預(yù)期全球電動乘用車對動力電池的需求

11、量為886GWh，同比2019 年92GWh 有近 9 倍增長空間，期間 CAGR 為 46%。其中，至 2025 年海外與國內(nèi)動力電 池需求量分別為 516 與 371GWh，2021 至 2025 年 5 年期間的 CAGR 為 45% 與 49%。與此同時，2020 年國內(nèi)外電動乘用車對應(yīng)動力電池需求分別為50/82GWh，yoy+18%/+67%。展望 2021 年，國內(nèi)外電動乘用車對應(yīng)動力電池 需求分別為 92/125GWh，yoy+82%/+54%。3表 2：全球電動乘用車的動力電池用量電動乘用車201820192020E2021E2022E2023E2024E2025ECAGR國

12、 產(chǎn)國產(chǎn) 車企銷量/萬輛1031059412517023031042035%單車用量/kWh31.541434547495153/同比增速/%30%30%5%5%4%4%4%4%/電池用量/GWh334340568011315822341%同比增速/%136%32%-6%40%42%41%40%41%/國產(chǎn)/tesla銷量/萬輛001535536885102/單車用量/kWh00656565707070/電池用量/GWh0010233448607249%同比增速/%00/133%50%40%25%20%/國產(chǎn)/大眾銷量/萬輛000.515386084109/單車用量/kWh0085857070

13、7070/電池用量/GWh000.41326425976183%同比增速/%00/2907%106%60%40%30%/合計電池用量/GWh3243509214020227737149%同比增速/%136%34%18%82%53%44%37%34%海外銷量/萬輛829616023232543859277037%單車用量/kWh41.451515458616467/同比增速/%23%23%0%6%7%5%5%5%/電池用量/GWh33.8498212518826737951645%同比增速/%87%44%67%54%50%42%42%36%/全球電池總用量/GWh66.3921322173294

14、7065588646%同比增速/%108%38%44%64%51%43%39%35%/（備注：CAGR:20212025 年）根據(jù)國內(nèi)國內(nèi)商用車與物流車每年大約需求 20GWh 穩(wěn)定需求，疊加后期隨著需 求大幅上升后電池更換需求，我們計算出全球電動車對應(yīng)動力電池的需求量。全球電動用車對動力電池需求量的預(yù)測，6 年 7 倍增長空間：至 2025 年，我們 預(yù)期全球電動車對動力電池的需求量為 983GWh，同比 2019 年 118GWh 有 7 倍增長空間，期間 CAGR 為 42%。圖 8：20172025 年全球動力電池需求及增速4全球電解液的需求量預(yù)測：由于 3C 鋰電池需求相對穩(wěn)定，假設(shè)

15、增速 5%左右； 而儲能電池基數(shù)較低，需求增長快，預(yù)計未來 5 年維持高速增長。結(jié)合以上假設(shè)， 我們測算全球2025 年鋰電池需求量為1202GWh，對應(yīng)電解液需求為132 萬噸。 預(yù)計 2020 年全球鋰電池需求量為 264GWh，對應(yīng)電解液需求為 29 萬噸，期間CAGR 為 35%。全球電解液對六氟磷酸鋰需求量預(yù)測：根據(jù)我們測算，按照每噸電解液配比 0.12噸六氟磷酸鋰，預(yù)計 2025 年全球六氟磷酸鋰需求量為 16.5 萬噸，2020 年全球六氟磷酸鋰需求為 3.5 萬噸，期間 CAGR 為 35%。表 3：全球鋰電池對六氟磷酸鋰需求預(yù)測2017201820192020E2021E20

16、22E2023E2024E2025E全球動力電池需求(GWh)5785118158252373526729983YOY38%49%39%34%59%48%41%39%35%全球 3C 鋰電池需求(GWh）63718084889397102107YOY9%13%13%5%5%5%5%5%5%全球儲能電池需求(GWh）811162231446183112YOY40%48%40%40%40%40%40%35%35%全球鋰電池需求（GWh)1271672142643715096849141202YOY22%31%28%24%40%37%34%33%32%全球電解液需求（萬噸）1521222941567

17、5100132YOY13%35%9%30%40%37%34%33%32%全球六氟磷酸鋰需求（萬噸）1.92.62.83.65.17.09.412.516.5YOY12%35%9%30%40%37%34%33%32%52.2、 供給：六氟磷酸鋰在 2021 年或持續(xù)性短缺于前文所提及，電解液因投資門檻低、周期短，“產(chǎn)能”的并無實質(zhì)性意義，因 此，相較于產(chǎn)能供給研究，電解液對下游需求以及企業(yè)的市場占有率的研究意義 更大。換而言之，產(chǎn)能本身不是問題，客戶與需求才是競爭力。電解液行業(yè)集中度高，龍頭效應(yīng)明顯：電解液的行業(yè)集中度穩(wěn)中有升，2020Q3 電解液企業(yè) CR2、CR3、CR5 分別為 47%、6

18、0%、74%。從內(nèi)部格局來看，新 宙邦、天賜材料、國泰華榮領(lǐng)先，2020Q3 新宙邦市占率為 17%，天賜材料為 31%，國泰華榮為 13%。圖 9： 國內(nèi)市占率居前的電解液企業(yè)圖 10： 國內(nèi)電解液集中度變化趨勢電解液雙龍頭：天賜材料與新宙邦。電解液行業(yè)的競爭格局逐漸明朗，從行業(yè)格 局與企業(yè)自身優(yōu)勢綜合判斷，國內(nèi)的天賜與新宙邦各具優(yōu)點，前者具有碳酸鋰- 鋰鹽-電解液的縱向成本優(yōu)勢，后者具有電解液-溶劑-添加劑-鋰鹽的橫向協(xié)同優(yōu) 勢，看好兩者的未來發(fā)展前景。我們看好電解液龍頭的配置價值，其中新宙邦具 有長期投資價值，而天賜更多受鋰鹽（LiPF6）的周期性影響，兼具彈性與成 長性。表 4：201

19、82020Q3 國內(nèi)電解液企業(yè)產(chǎn)量單位：噸201820192019M1-92020M1-9同比天賜材料2775048200353004550029%新宙邦221003500025100264005%國泰華榮144003400024600247000%東莞杉杉134802045015150154802%天津金牛6650579043904120-6%珠海賽緯571068004730586024%電解液行業(yè)的產(chǎn)能利用率一直處于相對較低水平，國產(chǎn)電解液季度產(chǎn)能利用率處 于 50%上下。2020Q1 國內(nèi)電解液廠商產(chǎn)能利用率觸底，2020Q2Q3 不斷回升，Q3 產(chǎn)能利用率回升到 60%左右。但整體產(chǎn)能

20、比較充裕，仍處于供給過剩階段。6值得指出的是，電解液核心主導(dǎo)因素是成本端的變化。圖 11： 國產(chǎn)電解液季度產(chǎn)能、產(chǎn)量及利用率情況六氟磷酸鋰是關(guān)鍵影響因素?；谝陨戏治觯娊庖寒a(chǎn)業(yè)鏈中的價格波動更多的 是來源于六氟磷酸鋰原材料價格波動影響。上一輪上漲主要是因為碳酸鋰疊加六 氟磷酸鋰價格大幅上漲導(dǎo)致電解液產(chǎn)品價格趨勢性上漲。因此，我們對六氟磷酸 鋰產(chǎn)能供需平衡進行測算，以期判斷六氟磷酸鋰供需格局。國外六氟磷酸鋰產(chǎn)能：規(guī)模較小、新增擴產(chǎn)小。2020 年，國外六氟磷酸鋰產(chǎn)能 主要集中在日韓企業(yè)，總產(chǎn)能約 2 萬噸，其中，森田化工 2020 年約 7500 噸，產(chǎn) 能較大。其他海外企業(yè)有關(guān)東電化、瑞星化

21、工、韓國厚成、釜山化學(xué)等，2020 年底產(chǎn)能分別為 4500、2100、4000 與 1300 噸，相較于國內(nèi)，其產(chǎn)能規(guī)模相對較 小。國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能：近兩年擴產(chǎn)放緩。國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能在 20162019 年 的產(chǎn)能分別為 1.1、2.1、4.45 以及 4.73 萬噸，其擴產(chǎn)速度遠高于國外。然而受 制于環(huán)保、技術(shù)以及產(chǎn)品等多重影響，其產(chǎn)能利用率低。國內(nèi)鋰鹽企業(yè)較大的有 天賜材料、多氟多、新泰材料等，其中 2020 年天賜材料六氟磷酸鋰產(chǎn)能約為 1.2萬噸，多氟多為 9000 噸左右，新泰材料為 8000 噸左右。2021 年新增產(chǎn)能有限，主要集中在天賜等頭部企業(yè)。天賜材料在 2019 年

22、 12 月公告將投資 6 萬噸液體六 氟磷酸鋰（折合約 2 萬噸六氟磷酸鋰），截止到 2020H1，該項目整體進展為 0.6%， 預(yù)期 2021 下半年陸續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能具體釋放節(jié)奏仍需跟蹤。表 5：2014 以來全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能（噸）統(tǒng)計鋰鹽企業(yè)20142015201620172018201920202021國外森田化工30003200350050007500750075007500關(guān)東電化/140020003000450045004500瑞星化工/130020002000210021002100韓國厚成/50020002000200040004000中央硝子/10010050050050

23、0500韓國蔚山/500500500500500500釜山化學(xué)/130013001300130013001300小計3000320086001290016800184002040020400國內(nèi)多氟多2200220030004000600080009000100007天賜材料30020002000400010000100001200017000天津金牛7001000100010001000150015001500石大勝華/10002000200020002000新泰材料/1080108051608160824082408240九九久2000200020002000500050005000500

24、0永太科技/015003000300030003000杉杉股份/2000200020002000濱州化工/1000100010001000宏源藥業(yè)/100010005000500050005000江西石磊/30060020004000汕頭金光/500500500500500500臺灣臺塑/500500500500500500小計52008280110802066044460473405174059740合計820011480196803356061260657407214080140YOY40%71%71%83%7%10%11%2019 年供給嚴重過剩，產(chǎn)品價格大幅下跌：從全球六氟磷酸鋰供需結(jié)

25、構(gòu)來看，2016 年供不應(yīng)求，出現(xiàn)了短缺現(xiàn)象，產(chǎn)品價格出現(xiàn)了大幅上漲。在此背景下，行業(yè)出現(xiàn)比較多的資本開支進行擴產(chǎn)，根據(jù)我們的統(tǒng)計，20172019 年的全球 六氟磷酸鋰產(chǎn)能供給分別為 3.4、6.1 與6.6 萬噸的產(chǎn)能供給，在需求端分別 1.9、2.6 與 2.8 萬噸?；诹姿徜嚠a(chǎn)能釋放約有 1.52 年時間，20162017 年的 布局產(chǎn)能基本在 2018 年釋放，供給端出現(xiàn)了大幅釋放，導(dǎo)致產(chǎn)品價格的大幅下 跌。2021 年供需偏緊，價格有望持續(xù)上行。結(jié)合行業(yè)需求及供給端預(yù)測結(jié)果，我們 預(yù)計 2020 年全球?qū)α姿徜囆枨罅繛?3.6 萬噸，而供給端為 7.2 萬噸。預(yù)計2021

26、 年全球?qū)α姿徜嚴碚撔枨鬄?5.1 萬噸，全球名義產(chǎn)能為 8 萬噸，國內(nèi)新增主要源于天賜材料，其中外資企業(yè)預(yù)計 2 萬噸產(chǎn)能，幾乎無新增產(chǎn)能。若考 慮到庫存、季節(jié)性、材料損耗等因素，行業(yè)整體將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，價格有望持續(xù)上行。表 6：全球六氟磷酸鋰供需平衡測算：結(jié)構(gòu)性過剩、高端相對偏緊20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球六氟磷酸鋰需求（萬噸）1.71.92.62.83.65.17.09.412.516.5YOY12%35%9%30%40%37%34%33%32%全球六氟磷酸鋰供給（萬噸）2.03.46.16.67.28.0預(yù)計天賜

27、材料 2021 年新增 0.5 萬噸，2022年新增 1.5 萬噸，但進展仍需要跟蹤YOY71%71%83%7%10%11%82.3、 產(chǎn)品價格：底部企穩(wěn)，觸底反彈影響投資的核心要素之一就是對未來產(chǎn)品價格的判斷，電解液產(chǎn)業(yè)鏈可視作化工 領(lǐng)域的細分子行業(yè)，具有周期性，如原材料有螢石、氫氟酸、碳酸鋰，溶劑有碳 酸二甲酯等表現(xiàn)出產(chǎn)品周期。因此，對產(chǎn)業(yè)鏈中核心產(chǎn)品的價格判斷具有重要意 義。首先，我們分析電解液與六氟磷酸鋰價格，然后再對核心原價格材料進行判 斷。圖 12： 電解液組成、關(guān)鍵材料及下游應(yīng)用電解液價格已企穩(wěn)，后續(xù)有漲價動力：國產(chǎn)電解液價格在 2015 年初出現(xiàn)價格低 點，同期六氟磷酸鋰產(chǎn)品價

28、格為 88.5 萬的價格。對比類似 2015 年初，目前的價格處于相對底部區(qū)間，并在底部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了價格逐步修復(fù)性上漲。隨著需求持 續(xù)高速增長，尤其是當(dāng)化工類產(chǎn)品出現(xiàn)季度性的價格企穩(wěn)向上，后續(xù)延續(xù)上漲的 概率較大，結(jié)合目前行業(yè)發(fā)展趨勢，我們判斷 2021 年六氟磷酸鋰/電解液獲將實 現(xiàn)持續(xù)性上漲。圖 13： 國產(chǎn)電解液價格（萬元/噸）9碳酸鋰價格企穩(wěn)反彈：總體而言，過去幾年碳酸鋰擴產(chǎn)增速遠高于需求增速，致 使行業(yè)性的供過于求，進而導(dǎo)致產(chǎn)品價格下行。碳酸鋰從 2014 年底約 4 萬元/噸的價格上漲至 2016 年初 18 萬元/噸，然后高位橫盤震蕩至 2017 年底，之后 一路下跌至 2020H

29、1。隨著電動車大規(guī)模復(fù)蘇，拉動了動力電池的需求量，使得 碳酸鋰價格已經(jīng)在 2020Q3 觸底反彈，為六氟磷酸鋰價格提供較強支撐。圖 14： 碳酸鋰價格走勢（元/噸）碳酸鋰二甲酯（DMC）價格處于相對高位：DMC 價格 2016 年之前與油價幾乎 同步變化，無明顯明顯的季節(jié)性規(guī)律。2016 年開始隨著新能源車放量，溶劑需 求釋放，Q3-Q4 呈現(xiàn)階段性供不應(yīng)求的局面，2016 年 DMC 年內(nèi)高點達到 6700 元/噸，2017 年高點達到 8000 元/噸，2018 年高點價格達到 10300 元/噸，2019 年價格有所回落，2020 年價格上漲明顯，成本傳導(dǎo)動力強，對電解液價格形成 支撐。

30、圖 15： 碳酸二甲酯價格（元/噸）走勢10六氟磷酸鋰價格彈性相對較大：六氟磷酸鋰是電解液產(chǎn)業(yè)鏈最受關(guān)注的原材料， 雖不具有資源屬性，但作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中核心原材料之一，具有化工產(chǎn)品的周 期，價格彈性大。在 2004 年之前，六氟磷酸鋰供給基本被日本的瑞星化工、森田化工和關(guān)東電化等海外企業(yè)壟斷，當(dāng)時六氟磷酸鋰價格在 60 萬元/噸以上。從2011 年開始，國內(nèi)以多氟多為代表成功突破了六氟磷酸鋰生產(chǎn)工藝，進入國內(nèi) 電解液企業(yè)的供應(yīng)鏈，促使六氟磷酸鋰價格逐漸走低，2012 年價格為 25 萬元/噸。2013 年后，六氟磷酸鋰出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，至 2014 年底價格下跌至 8 萬元/噸以下。2015-2

31、016 年，受益于下游動力電池電解液需求快速上漲，疊加碳酸鋰價 格上漲的傳導(dǎo)機制，六氟磷酸鋰價格出現(xiàn)暴漲，高點超過 35 萬元/噸。在高額利 潤的驅(qū)動下，20162017 年眾多企業(yè)增加資本開支進入該領(lǐng)域，隨著產(chǎn)能釋放， 供需反轉(zhuǎn)，疊加上游原材料碳酸鋰價格的大幅下降，六氟磷酸鋰價格一路跌至2020Q2 約 6.5 萬元/噸，目前反彈至約 1011 萬元/噸。圖 16： 國產(chǎn)六氟磷酸鋰價格走勢（萬元/噸）六氟磷酸鋰主要制備方法及生產(chǎn)原料：六氟磷酸鋰代表性的制備方法是將 LiF 用無水氟化氫處理，形成多孔 LiF，然后通入 PF5 氣體進行反應(yīng)，從而得到產(chǎn)品。 六氟磷酸鋰生產(chǎn)所需主要原材料包括氟化

32、鋰、五氯化磷和無水氟化氫，而對應(yīng)上 游的礦石原料為螢石及碳酸鋰，因此，螢石與碳酸鋰的價格走勢將影響六氟磷酸 鋰產(chǎn)品價格。圖 17： 六氟磷酸鋰工藝流程圖11圖 18： 六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈氫氟酸價格或已觸底：2018 年春節(jié)過后北方地區(qū)螢石復(fù)產(chǎn)，價格從高位向下， 同期氟化氫隨著螢石價格同步向下，從 2018 年約 15000 元/噸的高價跌至目前7600 元/噸。而 2017 年、2018 年、2019 年的無水氫氟酸的價格低點分別為 7000、8000、7700 元/噸，目前氫氟酸價格處于低位底部運行。圖 19： 無水氫氟酸的價格（元/噸）走勢12根據(jù)我們測算，六氟磷酸鋰供需格局在 2021 年

33、有望明顯改善，或?qū)⒊霈F(xiàn)持續(xù)性 偏緊，從而推動六氟磷酸鋰產(chǎn)品價格上漲。而六氟磷酸鋰價格上漲將驅(qū)動電解液 價格上漲。當(dāng)前電解液產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格基本已經(jīng)觸底反彈，成本端形成支撐。2020H1 九九久、新泰材料、宏源藥業(yè)等企業(yè)六氟磷酸鋰毛利率分別為 6%、-1%、-19%，企業(yè)盈利修復(fù)訴求強烈。圖 20： 各六氟磷酸鋰企業(yè)毛利率走勢2.4、 產(chǎn)品成本：逐步向上，龍頭相對優(yōu)勢凸顯六氟磷酸鋰成本端測算：在六氟磷酸鋰成本構(gòu)成中，碳酸鋰、無水氟化氫及五氯 化磷是占比較大的三大原材料，假設(shè) 4.4 萬元/噸碳酸鋰、1.1 萬元/噸五氯化磷、0.76 萬元/噸氟化氫，測算成本占比分別為 19%、30%、32%，合計原材料成本為5.11 萬元/噸，考慮到折舊、人工、能耗成本，預(yù)計六氟磷酸鋰生產(chǎn)成本為 6.