財(cái)管 第三章-第四章

1、一、基準(zhǔn)利率及其特征（央行確定）含義：具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平確定。特征：a.市場(chǎng)化b.基礎(chǔ)性c.傳遞性二、市場(chǎng)利率的影響因素純粹利率：無(wú)通脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，也稱真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)利率=純粹利率+通貨膨脹溢價(jià)+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=（名義）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)純粹利率+通貨膨脹溢價(jià)二（名義）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率【短期政府債券的利率】違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：不能按時(shí)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：債券因存在不能在短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：債券因面臨存續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也稱為“市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”三、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）無(wú)偏預(yù)期理論（預(yù)期理論）不同期限的債

2、券是完全替代品，投資者對(duì)此并無(wú)偏好，只要投資總期限相等，投資總回報(bào)必須相等。長(zhǎng)短期利率之間的關(guān)系長(zhǎng)期即期利率=未來(lái)短期預(yù)期利率平均值【幾何平均值】即期利率（1+r）2=（1+第一年利率）*（1+第二年利率）預(yù)期理論對(duì)收益率曲線的解釋上斜收益率曲線：當(dāng)前短期利率較低，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率會(huì)上升下斜收益率曲線：當(dāng)前短期利率較高，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率會(huì)下降水平收益率曲線：當(dāng)前短期利率=市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率保持穩(wěn)定峰型收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率會(huì)上升，在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)下降基本假設(shè)：假定人們對(duì)未來(lái)短期利率具有確定的預(yù)期假定資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)完全自由e

3、.局限性：過(guò)于理想化，與金融市場(chǎng)的實(shí)際差距太遠(yuǎn)（二）市場(chǎng)分割理論由于法律制度、文化心理、投資偏好等不同，投資者會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券，即每類投資者 固定偏好與收益率曲線的特定部分，從而形成了以期限為劃分標(biāo)志的細(xì)分市場(chǎng)不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)。即期利率水平完全由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)上供求關(guān)系產(chǎn)生影響長(zhǎng)短期利率間的關(guān)系不同期限的債券完全不可相互替代。長(zhǎng)期即期利率力未來(lái)短期預(yù)期利率平均值市場(chǎng)分割理論對(duì)收益率曲線的解釋短期債券市場(chǎng)利率中期債券市場(chǎng)利率長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利上斜收益率曲線：短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平（如上）下斜收

4、益率曲線：短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平高于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平（相反）峰型收益率曲線：中期債券市場(chǎng)的均衡利率最高。局限性：無(wú)法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無(wú)法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象（三）流動(dòng)性溢價(jià)理論短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性高，因?yàn)閭牡狡谄谙拊介L(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高。投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性好的短期債券，因此，長(zhǎng)期債券要給予投資者一定的流動(dòng)性溢價(jià)。長(zhǎng)短期利率間的關(guān)系長(zhǎng)期即期利率=未來(lái)短期預(yù)期利率平均值+ 一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代流動(dòng)性溢價(jià)理論對(duì)收

5、益率曲線的解釋 上斜收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率既可能上升、也可能不變。（低于流動(dòng)性溢價(jià)部分）下斜收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率將會(huì)下降、下降幅度比無(wú)偏預(yù)期的更大。（高于流動(dòng)性溢價(jià)部分） 3水平收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率將會(huì)下降、且下降幅度等于流動(dòng)性溢價(jià)。（等于流動(dòng)性溢價(jià)部分）峰型收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率可能上升、也可能不變，或下降，但是下降幅度小于流動(dòng)性溢價(jià)，而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)下降，下降幅度大于流動(dòng)性 溢價(jià)，下降幅度比無(wú)偏預(yù)期的更大。c.特點(diǎn)：綜合了無(wú)偏預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的特點(diǎn)類別預(yù)期理論市場(chǎng)分割理論流動(dòng)性溢價(jià)理論投資者對(duì)不同期限 沒有偏好固定

6、偏好于收益率曲線的 特定部分存在偏好（短期）長(zhǎng)短期債券完全替代不可替代可替代，但并非完全替代長(zhǎng)短期債券市場(chǎng)完全聯(lián)通完全隔離存在差異長(zhǎng)短期利率的關(guān)系長(zhǎng)期即期利率=未來(lái)短期 預(yù)期利率平均值長(zhǎng)期即期利率N未來(lái)短 期預(yù)期利率平均值長(zhǎng)期即期利率=未來(lái)短期 預(yù)期利率平均值+ 一定的流 動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有效年利率（實(shí)際利率）：（1+r/m）m=1+ii=（1+報(bào)價(jià)利率r/m）m-1連續(xù)復(fù)利的有效年利率二。 報(bào)價(jià)利率一1三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。【預(yù)期收益率與實(shí)際收益率發(fā)生背離的可能性（偏差）】預(yù)期收益率又稱為期望報(bào)酬率、收益率的期望值預(yù)期收益率計(jì)算方法 a.歷史數(shù)據(jù)：簡(jiǎn)單平均b.給出概率：加權(quán)平均

7、（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法：離散程度a.方差b.標(biāo)準(zhǔn)差c.變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）方差R （偏差平方的加權(quán)平均）=（實(shí)際收益率-預(yù)期收益率）2*概率+。只能用于預(yù)期收益率相同的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差方差【度量的是單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)】JIr越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱，6;越大，組合的風(fēng)險(xiǎn)越大 r越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)，6;越小，組合的風(fēng)險(xiǎn)越小 r=1時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）=各單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)平均數(shù) r1時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)變異系數(shù)【每一個(gè)單位預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)離差率）】二標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)都等于0指標(biāo)結(jié)論預(yù)期收益率不能直接用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)方差6

8、 2預(yù)計(jì)收益相同的情況下，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大標(biāo)準(zhǔn)差6預(yù)計(jì)收益相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大變異系數(shù)預(yù)計(jì)收益不同的情況下，變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）越大，風(fēng)險(xiǎn)越大（二）證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率：各資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)組合收益的影響因素：a.預(yù)期收益率b.權(quán)重（投資比重）組合預(yù)期收益率的范圍：組合收益率的最高與最低之間投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量相關(guān)系數(shù)r相關(guān)性0r1正相關(guān)， 可以分散風(fēng)險(xiǎn)r=1完全正相關(guān)，不能分散風(fēng)險(xiǎn)-1r0負(fù)相關(guān)， 可以分散風(fēng)險(xiǎn)r=-1完全負(fù)相關(guān)， 最充分分散風(fēng)險(xiǎn)r=0非相關(guān)， 可以分散風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差（組合中包含兩個(gè)證券資產(chǎn)）=相關(guān)系數(shù)*各項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=r.m

9、* 8,*8m【-1W相關(guān)系數(shù)W1】相關(guān)系數(shù)=協(xié)方差/兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量組合收益率的方差6 2=w 2 6 2+ w 26 2+2 w 6 w 6 *r p 1122112212其中w6=股票權(quán)重*標(biāo)準(zhǔn)差組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差6組合收益率的方差組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素：a.投資權(quán)重b.標(biāo)準(zhǔn)差c.相關(guān)系數(shù)【b*c協(xié)方差】d.單項(xiàng)資產(chǎn)方差充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。兩種投資組合的投資機(jī)會(huì)集【a.無(wú)效集b.有效集】曲線描述不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系: 期望報(bào)酬率揭示了分散化效應(yīng);表達(dá)了最小方差組合;表達(dá)了投資的有效集合。1.2.b

10、最小方差組合a*相關(guān)系數(shù)為1 *相關(guān)系數(shù)為0.5標(biāo)準(zhǔn)差機(jī)會(huì)集=有效集r=1，機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)r1，機(jī)會(huì)集會(huì)彎曲，有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)3.4.r足夠小，曲線向左凸出，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合， 會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)多種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。多種證券組合，機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面。資本市場(chǎng)線【風(fēng)險(xiǎn)+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)】存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式Q：投資者自有資本中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例=資本總額/自有資本1-。：自有資本中投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例如果

11、是貸出資金，Q將小于1【剩余資金買國(guó)債】如果是借入資金，Q會(huì)大于1【超過(guò)資金貸款】總期望報(bào)酬率=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率+（1-Q）*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差5A.資本市場(chǎng)線分離定理：投資者個(gè)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度臉無(wú)風(fēng)I率期望報(bào)酬率M/，機(jī)會(huì)集不能改變市場(chǎng)均衡點(diǎn)（M）的位置報(bào)酬資本市場(chǎng)線+標(biāo)準(zhǔn)差資本市場(chǎng)線是存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效集。切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它是唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。B.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是影響整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，沒有有效方法消除，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，也稱特殊風(fēng)險(xiǎn)或特有風(fēng)險(xiǎn)，投資多樣化可分散風(fēng)險(xiǎn)四、資本資產(chǎn)定價(jià)模

12、型（權(quán)益資產(chǎn)的必要收益率）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量1.單項(xiàng)資產(chǎn)的B系數(shù)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）：表示單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小市場(chǎng)組合B=1B系數(shù)的計(jì)算方法：定義法=協(xié)方差/市場(chǎng)組合方差=r.m* （5/5 m）2.證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（B）=組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)B的加權(quán)平均數(shù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型1 單項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率（R）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（R） +風(fēng)險(xiǎn)附加率【什*（ R-R）】R= R + B* （ R-R）fm f股票市場(chǎng)平均收益率/平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率Rm=Rf-股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率股票市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)附加率/股票平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=R -Rmf資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+Bp

13、* （ Rm-Rf）證券市場(chǎng)線R【縱軸】=R【截距】+B【橫軸】* （ R-R）【斜率】 fm f證券市場(chǎng)的斜率表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)的斜率越大越陡峭無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高，導(dǎo)致證券市場(chǎng)線向上平移【截距】證券市場(chǎng)線（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）資本市場(chǎng)線描述的 內(nèi)容市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否 有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有 效投資組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系測(cè)度 風(fēng)險(xiǎn)的 工具單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的B系數(shù)整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差5適用范圍單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否有地分散風(fēng)險(xiǎn)）有效組合斜率與 投資人 對(duì)待

14、風(fēng) 險(xiǎn)態(tài)度 的關(guān)系市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)的斜率越大 越陡峭，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)的要求收益率越高投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或貸 出的資金量，不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合x/y軸 指標(biāo)B系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)/R必要報(bào)酬率5標(biāo)準(zhǔn)差/期望報(bào)酬率方差膈、標(biāo)準(zhǔn)差5、變異系數(shù)：度量單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)r：度量資產(chǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)分散（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)B：度量單項(xiàng)資產(chǎn)、資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）：加權(quán)平均；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散）：不一定加權(quán)平均不能被投資組合分散的：等于加權(quán)平均可以被投資組合分散的：小于等于加權(quán)平均一、資本成本的概念和用途資金的占用=

15、資金的來(lái)源【資二負(fù)+所】從籌資的角度：籌資成本【用資費(fèi)（利息、股息和紅利）+籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等）】從投資的角度：投資人所要求的必要報(bào)酬率資本成本的概念：投資資本的機(jī)會(huì)成本（失去的收益），也稱為必要期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目取舍率資本成本的分類：a.公司的資本成本b.投資項(xiàng)目的資本成本資本成本的影響因素：a.外部因素【1.利率 2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 3.稅率（利息可抵稅，增加負(fù)債）】?jī)?nèi)部因素【1.資本結(jié)構(gòu)2.投資政策】二、債務(wù)資本成本的估計(jì)不考慮所得稅，債務(wù)成本就是債權(quán)人要求的期望收益率；考慮所得稅，債務(wù)成本債權(quán)人要求的收益率債務(wù)資本成本的因素分析a.只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本b.債權(quán)人的期望收益是

16、其債務(wù)的真實(shí)成本通常只考慮長(zhǎng)期債務(wù)。短債長(zhǎng)用，要考慮不斷續(xù)約的短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)成本狹義的資本結(jié)構(gòu)【負(fù)債的比重】：指長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益的構(gòu)成比率【長(zhǎng)期資本負(fù)債率】（一）稅前債務(wù)成本的估計(jì)方法到期收益率法【適用條件：公司目前有上市的長(zhǎng)期債券】平價(jià)發(fā)行，不考慮發(fā)行費(fèi)用：方法：逐步測(cè)試結(jié)合內(nèi)插法考慮發(fā)行費(fèi)用：減去發(fā)行費(fèi)用稅前債務(wù)成本=票面利率=實(shí)際收益率稅后債務(wù)成本孔=稅前債務(wù)成本Kd* （ 1-T）考慮：稅刖 票面對(duì)于年內(nèi)付息多次債券，先確認(rèn)稅前債務(wù)成本i，再計(jì)算年有效資本成本（1+r/m）m=1+i，再算稅后公司風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可比公司法【適用條件：找一個(gè)有可上市交易的債券可比公司作為參

17、照物，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本】選擇：可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似商業(yè)模式。最好規(guī)模/負(fù)債比率/財(cái)務(wù)狀態(tài)類似風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）調(diào)整法【適用條件：沒有上市的債券，也找不到合適的可比公司】方法：稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率【違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)】信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的計(jì)算方法a.選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市公司債券計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率計(jì)算與這些上市公司債券同期（到期日相同）的長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率二（b-c）/若干財(cái)務(wù)比率法（二）稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本Kd*（1-T）由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于稅后債務(wù)成本，等于稅前債務(wù)成本

18、。公司的債務(wù)成本 債權(quán)人要求的收益率鍵入文字鍵入文字3-1三、普通股資本成本的估計(jì)（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（權(quán)益資產(chǎn)必要收益率）必要收益率（）二無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率=Rf+B（Rm-Rf）【平均股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率】 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估計(jì)【通常政府債券利率（到期收益率）可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率】政府債券期限的選擇：通常認(rèn)為，選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜，選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表選擇名義利率還是實(shí)際利率【未來(lái)現(xiàn)金流量是否含有通貨膨脹】1+名義利率=（1+通貨膨脹率）* （1+實(shí)際利率）名義利率包含了通貨膨脹率1+名義利率-（1+通貨膨脹率）* （1+實(shí)際利率）實(shí)際利率消除了通貨

19、膨脹率實(shí)際現(xiàn)金流量消除了通貨膨脹的影響名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量* （1+通貨膨脹率）n n：相對(duì)于基期的期數(shù)名義現(xiàn)金流量包含了通貨膨脹的影響一般情況下，使用名義利率，除非發(fā)生惡性通貨膨脹或預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，才使用實(shí)際利率貝塔值的估計(jì)【B系數(shù)的計(jì)算方法：定義法=協(xié)方差/市場(chǎng)組合方差=氣*（5/）】公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果未來(lái)的業(yè)務(wù)與過(guò)去有本質(zhì)或重要的區(qū)別，則歷史的貝塔值是不可靠的。時(shí)間不是越長(zhǎng)越好B驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)（Rm-Rf）【幾何平均收益率】選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。

20、【既包括繁榮期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退期，更具代表性】幾何平均收益率=n”最后一年價(jià)格/第一年初價(jià)格-1（二）股利（D）增長(zhǎng)模型法（籌資費(fèi)率：f）Dn=D0* （1+g） n【g：股利（年）增長(zhǎng)率/股價(jià)（理論）增長(zhǎng)率/年資本利得收益率】股價(jià)（Pn） =P0* （1+g） n普通股資本成本Ks=投資人的收益率=股利收益率+資本利得收益率=D1/【P0* （1-f）】+g=D0*（1+g） /【P0*（1-f）】+gDo :今年的股利（已發(fā)放）D1 :明年的股利（將來(lái)發(fā)放）增長(zhǎng)率g的估計(jì)：a.歷史增長(zhǎng)率（幾何平均）可持續(xù)增長(zhǎng)率（收入的增長(zhǎng)率、5個(gè)假設(shè)）增長(zhǎng)率：資產(chǎn)=所有者權(quán)益+負(fù)債/當(dāng)期凈利潤(rùn)-當(dāng)期股利=當(dāng)期新增留存收益資產(chǎn)=所有者權(quán)益=負(fù)債=收入=當(dāng)期凈利潤(rùn)=當(dāng)期