投資概念及其決策過程概述

1、第一節(jié) 投資概念及其決策過程一、什么是投資 投資是指當前的一種支出，這種支出能夠在以后較長時期內給投資者帶來利益。 第八章 長 期 投 資 決 策本章主要內容：投資的概念貨幣的時間價值現金流量的估計資金成本的估計投資方案的評價方法 投資于經營費用不同。經營費用的支出只能在短期內取得利益。 投資決策的特點： （1）必須考慮貨幣的時間價值。 （2）必須進行風險分析。二、投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計有關的數據 3 對投資方案進行評價 4 對方案的實施情況進行監(jiān)督第二章 貨幣的時間價值一、單筆款項的現值 折現：把將來某一時點的金額換算成與現在等值的金額 現值：未來時點上的

2、資金折現到現在時點的資金的價值 終值：與現在等價的未來某時點的資金價值 決定資金等值因素：資金的金額大小、資金金額發(fā)生的時間、利率的大小 單利：本金計算利息，利息不計利息 復利：本金計算利息，利息也要計算利息0 1 2 3 4 5 6 7 nFPV 單利的計算 F=PV（1+i n) PV=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n-1 n 0PVF 復利計算： 單筆款項的現值計算： 例：某人在8年后能獲得1700元錢，假定資金市場貼現率8%，問這筆錢的現值是多少？ 解：已知Sn=1700，i=8%,n=8, 帶入公式中，PV=17001.851=9183.42元 公式中， 可查表得到。 PV=

3、Sn現值系數（I, n) 二、不均勻現金流系列的總現值 例：某公司有一個機會，今后5年內，該公司每年能得到以下收益的機會： 年份 現金流量 1 400 2 800 3 500 4 400 5 300 如果貼現率為8%，問公司為獲得這一機會，現在最多愿意支付多少？解： 年份 現金流量 現值系數 現值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 總現值 1904.60三、年金系列的總現值 年金：在一個現金流系列中，每年的現金流量相等，稱為年金系列。 年金

4、的計算 （1）普通年金的計算- 1 2 3 4 n-1 n RR0TPVF例：假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1000元，年利率4%，問：現在存入的款額應為多少？解：查表，貼現率4%，年數3年的總現值系數2.775，因此，年金系列的總現值為： TPV=10002.775=2775元 已知總現值TPV，還可以求年金： TPV R= 總現值系數例：甲向乙借款2000元，利息率10%，本金和利息分3年還清，每年歸還相等金額，問：甲每年歸還多少？解：查表，利息率10%，3年的總現值系數2.487， R=2000/2.487=804.18元即甲應向乙每年歸還804.18元第三節(jié) 現金流量的估計一、

5、估計現金流量的原則 1 現金流量原則 是指在評價投資方案時，必須用現金流量來計算其成本和效益，而不能用不屬于現金流量的收支。 現金流量指貨幣的實際收入和支出，與會計上成本的收支是不完全相同的，如折舊。 把折舊作為現金支出的后果： （1）固定資產支出的重復計算； （2）無法計算貨幣的時間價值。 其他分年度攤入成本的費用，也屬于這種情況。 2 增量原則 要求在投資決策中使用的現金流量應是未來采用某一投資方案而引起的現金流量的增加量。 應注意： （1）不考慮沉沒成本； （2）要考慮機會成本； （3）要考慮因投資引起的間接效益； 3 稅后原則 如企業(yè)需求向政府納稅，在評價投資方案時，使用的現金流量應當

6、是稅后現金流量，只有稅后現金流量才與投資者的利益相關。二、現金流量的構成 1 凈現金投資量投資費用的大小 （1）工廠設施和設備的購買和安裝費用 （2）利用現有設備的機會成本 （3）凈流動資產的變化 （4）變賣被替換下來的設備的收入 （5）稅金對凈現金投資量的影響例：假定新機器的買價為17500元，運費800元，安裝費1700元，如采用新機器，估計需要追加流動資金2500元，操作人員的培訓費700元，根據稅法，培訓費可按稅率減征企業(yè)所得稅（稅率40%）。求凈現金投資量。解：買價 17500 運費 800 安裝費 1700 折舊基數 20000 增加流動資金投資 2500 培訓費用 700 減去：

7、 稅（40%）280 稅后培訓費用 420 凈現金投資量 22920例：如果上例中新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器賬面價值7000元，但只能按5000元賣給舊設備商。假定根據稅法，變賣設備的虧損，可以減免虧損額30%的所得稅，求凈現金投資量。解：上例中凈現金投資量 22920 出售舊機器收入 5000 變賣虧損使稅金減少 （7000-5000）30%=600 稅后變賣舊機器收入 5600 凈現金投資量 17320 2 凈現金效益量 是指一種經營性現金收入，說明投資方案在經營期內每年用現金衡量的效益是多少。等于因投資引起的銷售收入的增加量，減去因決策引起的經營費用的增加量（不包括折

8、舊）。因為折舊不屬于現金流量。凈現金效益量計算公式： NCB=S- C S= C+ D+ P NCB=（ C+ D+ P）-C 或 NCB= P+ D 其中： S：銷售收入增加量； C：經營費用增加量 P：利潤增加量 D：折舊增加量 如果企業(yè)要納所得稅，評價方案要采用稅后效益量： NCB=P+ D = P（1-t)+ D =(S- C- D) (1-t)+ D例：企業(yè)計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13000元，運費500元，安裝費1500元，經濟壽命預計3年，每年折舊=（13000+500+1500）3=5000元。 舊機器帳面價值6000元，以后3年每年折舊費2000元，新機

9、器代替舊機器后，每年銷售收入和經營費用（不包括折舊）如下： 第一年 第二年 第三年銷售收入變動S +10000 +7000 +4000經營費用變動C -5000 -4000 -3000 求新機器替換舊機器后，每年的凈現金效益量。 第一年 第二年 第三年銷售收入變動 +10000 +7000 +4000經營費用變動 -5000 -4000 -3000稅前凈現金效益量15000 11000 7000折舊費 新機器 5000 舊機器 2000折舊費增加 3000 3000 3000稅前利潤增加 12000 8000 4000所得稅（50%） 6000 4000 2000稅后利潤 6000 4000

10、2000稅后凈現金效益量 9000 7000 5000 3 方案的殘余價值 是指投資方案壽命結束之后剩余資產的清算價值，主要包括設備的殘值和流動資產增加量的變賣收入等。例：新機器3年后有殘值2000元，計算新機器折舊時，基數不是15000元，而是13000元，如果投資方案的凈流動資產增加量為1000元，則1000元應加到凈現金投資量里。假定在方案清算時流動資產價值仍為1000元，那么該方案殘余價值總數為3000元（2000+1000）。第四節(jié) 資金成本的估計 資金成本：為了獲得資金，需要付出的代價。 資金成本是投資的最低收益率，低于這個收益率，投資者會把資金轉投到別處。一、債務成本 債務利息是

11、在所得稅之前支付，從而可以減免一部分稅金，所以，稅后債務成本會低于借款利息。 稅后債務成本=利息率（1-稅率）例：假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率125，所得稅率40%，則稅后債務成本為： 稅后債務成本=12%（1-40%） =7.2%二、權益資本的成本 1 普通股的成本 假定股東必要收益率為k，在t期年，預期每期的股利收入分別是D1、D2、Dt，股東在企業(yè)中的財富為W，則 假定企業(yè)每年股利增長率g保持不變，則： D1是下一年發(fā)放的股利。 若W是每股普通股的價格，則：例：假定企業(yè)普通股市場價格為每股20元，下一期股利預期為1.6元，每年股利增長率為6%，則普通股資金成本為： ks=(1.6

12、/20) +6%=14% 2 優(yōu)先股的成本 優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長率為零，成本計算公式為： 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股東具有的機會成本。三、加權平均資金成本 第五節(jié) 投資方案的評價方法一、返本法 主要計算投資所需的返本期的長短，如果每年凈現金效益量相等，計算公式：例：某投資方案凈現金投資量為15000元，第一年凈現金效益9000元，第二年7000元，第三年5000元，返本期為 9000+7000=16000元15000元 返本期不到兩年。 返本期缺點：沒有考慮貨幣時間價值，沒有考慮返本期后的收益。二、凈現值法NPV 凈現值的計算公式： 凈現值=凈現金效益量的總現值- 凈現

13、金投資量或式中：NPV為凈現值 Rt為年末凈現金效益量 n為投資方案壽命 C0為凈現金投資量 I為資金成本 NPV0方案可以接受； NPV0方案不可以接受。 例：投資方案凈現金投資量15000元，第一年末凈現金效益9000元，第二年末7000元，第三年末5000元，貼現率10%，問凈現值是多少？方案可否接受？解：凈現值NPV= 凈現值為正值，方案可以接受。三、盈利指數法（PI） PI大于1，方案可以接受，PI小于1，方案不可接受。 例：上例中，四、內部利潤率法 內部利潤率是計算能使凈現值為零的貼現率，這個貼現率稱之為內部利潤率。如果內部利潤率大于資金成本，方案可行，否則，不可行。 計算公式：

14、一般采用試算法。年份凈現金效益量20%現值系數22%現值系數按20%計算現值按22%計算現值（1）（2）（3）（4）（5）第一年第二年第三年9000700050000.8330.6940.5790.8200.6720.551749748582895738047042755凈效益量的總現值1525014839 內部利潤率在20%到22%之間，采用插值法具體內部利潤率。 貼現率20% 總現值15250 x 250 內部貼現率r 2% 總現值15000 411 貼現率22% 總現值14839第六節(jié) 投資決策原理和方法的運用一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模 當投資的邊際內部利潤率等于邊際資金成本時，這時的投資

15、量能使企業(yè)的利潤最大，投資規(guī)模最優(yōu)。 內部利潤率投資量邊際資金成本邊際內部利潤率Q最優(yōu)投資量二、在資金有限情況下，投資方案的選擇 如果企業(yè)投資資金不受限制，只要投資方案內部利潤率大于資金成本，或凈現值大于零，方案可行。 如果企業(yè)投資資金有限，根據投資限額，把不同投資方案組合成若干組，然后以組為單位，比較凈現值大小，凈現值最大的組，就是最優(yōu)的投資方案組合。三、是否更新設備 例：新設備買價84000元，運費2000元，安裝費5000元，經濟壽命10年，10年后殘值1500元，清理費用500元。使用新設備比舊設備每年節(jié)約原料2000元，人工2500元，并可增加銷售收入3500元。 舊設備帳面價值32000元，剩余壽命4年，4年后殘值與清理費用相等；目前出售可得40000元。使用新設備的后6年每年稅后凈現金效益量18000元。資金成本10%，所得稅40%，問：是否用新設備替換舊設備？解：假如用新設備替換舊設備： 凈現金投資量=（84000+2000+5000） -40000=51000元 前4年每年折舊