投資概念及其決策過程概述

1、第一節(jié) 投資概念及其決策過程一、什么是投資 投資是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長時期內(nèi)給投資者帶來利益。 第八章 長 期 投 資 決 策本章主要內(nèi)容：投資的概念貨幣的時間價值現(xiàn)金流量的估計資金成本的估計投資方案的評價方法 投資于經(jīng)營費(fèi)用不同。經(jīng)營費(fèi)用的支出只能在短期內(nèi)取得利益。 投資決策的特點(diǎn)： （1）必須考慮貨幣的時間價值。 （2）必須進(jìn)行風(fēng)險分析。二、投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對投資方案進(jìn)行評價 4 對方案的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督第二章 貨幣的時間價值一、單筆款項的現(xiàn)值 折現(xiàn)：把將來某一時點(diǎn)的金額換算成與現(xiàn)在等值的金額 現(xiàn)值：未來時點(diǎn)上的

2、資金折現(xiàn)到現(xiàn)在時點(diǎn)的資金的價值 終值：與現(xiàn)在等價的未來某時點(diǎn)的資金價值 決定資金等值因素：資金的金額大小、資金金額發(fā)生的時間、利率的大小 單利：本金計算利息，利息不計利息 復(fù)利：本金計算利息，利息也要計算利息0 1 2 3 4 5 6 7 nFPV 單利的計算 F=PV（1+i n) PV=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n-1 n 0PVF 復(fù)利計算： 單筆款項的現(xiàn)值計算： 例：某人在8年后能獲得1700元錢，假定資金市場貼現(xiàn)率8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少？ 解：已知Sn=1700，i=8%,n=8, 帶入公式中，PV=17001.851=9183.42元 公式中， 可查表得到。 PV=

3、Sn現(xiàn)值系數(shù)（I, n) 二、不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值 例：某公司有一個機(jī)會，今后5年內(nèi)，該公司每年能得到以下收益的機(jī)會： 年份 現(xiàn)金流量 1 400 2 800 3 500 4 400 5 300 如果貼現(xiàn)率為8%，問公司為獲得這一機(jī)會，現(xiàn)在最多愿意支付多少？解： 年份 現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 總現(xiàn)值 1904.60三、年金系列的總現(xiàn)值 年金：在一個現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量相等，稱為年金系列。 年金

4、的計算 （1）普通年金的計算- 1 2 3 4 n-1 n RR0TPVF例：假如希望在3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出1000元，年利率4%，問：現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少？解：查表，貼現(xiàn)率4%，年數(shù)3年的總現(xiàn)值系數(shù)2.775，因此，年金系列的總現(xiàn)值為： TPV=10002.775=2775元 已知總現(xiàn)值TPV，還可以求年金： TPV R= 總現(xiàn)值系數(shù)例：甲向乙借款2000元，利息率10%，本金和利息分3年還清，每年歸還相等金額，問：甲每年歸還多少？解：查表，利息率10%，3年的總現(xiàn)值系數(shù)2.487， R=2000/2.487=804.18元即甲應(yīng)向乙每年歸還804.18元第三節(jié) 現(xiàn)金流量的估計一、

5、估計現(xiàn)金流量的原則 1 現(xiàn)金流量原則 是指在評價投資方案時，必須用現(xiàn)金流量來計算其成本和效益，而不能用不屬于現(xiàn)金流量的收支。 現(xiàn)金流量指貨幣的實(shí)際收入和支出，與會計上成本的收支是不完全相同的，如折舊。 把折舊作為現(xiàn)金支出的后果： （1）固定資產(chǎn)支出的重復(fù)計算； （2）無法計算貨幣的時間價值。 其他分年度攤?cè)氤杀镜馁M(fèi)用，也屬于這種情況。 2 增量原則 要求在投資決策中使用的現(xiàn)金流量應(yīng)是未來采用某一投資方案而引起的現(xiàn)金流量的增加量。 應(yīng)注意： （1）不考慮沉沒成本； （2）要考慮機(jī)會成本； （3）要考慮因投資引起的間接效益； 3 稅后原則 如企業(yè)需求向政府納稅，在評價投資方案時，使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)

6、是稅后現(xiàn)金流量，只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1 凈現(xiàn)金投資量投資費(fèi)用的大小 （1）工廠設(shè)施和設(shè)備的購買和安裝費(fèi)用 （2）利用現(xiàn)有設(shè)備的機(jī)會成本 （3）凈流動資產(chǎn)的變化 （4）變賣被替換下來的設(shè)備的收入 （5）稅金對凈現(xiàn)金投資量的影響例：假定新機(jī)器的買價為17500元，運(yùn)費(fèi)800元，安裝費(fèi)1700元，如采用新機(jī)器，估計需要追加流動資金2500元，操作人員的培訓(xùn)費(fèi)700元，根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)可按稅率減征企業(yè)所得稅（稅率40%）。求凈現(xiàn)金投資量。解：買價 17500 運(yùn)費(fèi) 800 安裝費(fèi) 1700 折舊基數(shù) 20000 增加流動資金投資 2500 培訓(xùn)費(fèi)用 700 減去：

7、 稅（40%）280 稅后培訓(xùn)費(fèi)用 420 凈現(xiàn)金投資量 22920例：如果上例中新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器賬面價值7000元，但只能按5000元賣給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，變賣設(shè)備的虧損，可以減免虧損額30%的所得稅，求凈現(xiàn)金投資量。解：上例中凈現(xiàn)金投資量 22920 出售舊機(jī)器收入 5000 變賣虧損使稅金減少 （7000-5000）30%=600 稅后變賣舊機(jī)器收入 5600 凈現(xiàn)金投資量 17320 2 凈現(xiàn)金效益量 是指一種經(jīng)營性現(xiàn)金收入，說明投資方案在經(jīng)營期內(nèi)每年用現(xiàn)金衡量的效益是多少。等于因投資引起的銷售收入的增加量，減去因決策引起的經(jīng)營費(fèi)用的增加量（不包括折

8、舊）。因為折舊不屬于現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金效益量計算公式： NCB=S- C S= C+ D+ P NCB=（ C+ D+ P）-C 或 NCB= P+ D 其中： S：銷售收入增加量； C：經(jīng)營費(fèi)用增加量 P：利潤增加量 D：折舊增加量 如果企業(yè)要納所得稅，評價方案要采用稅后效益量： NCB=P+ D = P（1-t)+ D =(S- C- D) (1-t)+ D例：企業(yè)計劃購置一臺新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。新機(jī)器買價13000元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計3年，每年折舊=（13000+500+1500）3=5000元。 舊機(jī)器帳面價值6000元，以后3年每年折舊費(fèi)2000元，新機(jī)

9、器代替舊機(jī)器后，每年銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊）如下： 第一年 第二年 第三年銷售收入變動S +10000 +7000 +4000經(jīng)營費(fèi)用變動C -5000 -4000 -3000 求新機(jī)器替換舊機(jī)器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。 第一年 第二年 第三年銷售收入變動 +10000 +7000 +4000經(jīng)營費(fèi)用變動 -5000 -4000 -3000稅前凈現(xiàn)金效益量15000 11000 7000折舊費(fèi) 新機(jī)器 5000 舊機(jī)器 2000折舊費(fèi)增加 3000 3000 3000稅前利潤增加 12000 8000 4000所得稅（50%） 6000 4000 2000稅后利潤 6000 4000

10、2000稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 3 方案的殘余價值 是指投資方案壽命結(jié)束之后剩余資產(chǎn)的清算價值，主要包括設(shè)備的殘值和流動資產(chǎn)增加量的變賣收入等。例：新機(jī)器3年后有殘值2000元，計算新機(jī)器折舊時，基數(shù)不是15000元，而是13000元，如果投資方案的凈流動資產(chǎn)增加量為1000元，則1000元應(yīng)加到凈現(xiàn)金投資量里。假定在方案清算時流動資產(chǎn)價值仍為1000元，那么該方案殘余價值總數(shù)為3000元（2000+1000）。第四節(jié) 資金成本的估計 資金成本：為了獲得資金，需要付出的代價。 資金成本是投資的最低收益率，低于這個收益率，投資者會把資金轉(zhuǎn)投到別處。一、債務(wù)成本 債務(wù)利息是

11、在所得稅之前支付，從而可以減免一部分稅金，所以，稅后債務(wù)成本會低于借款利息。 稅后債務(wù)成本=利息率（1-稅率）例：假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率125，所得稅率40%，則稅后債務(wù)成本為： 稅后債務(wù)成本=12%（1-40%） =7.2%二、權(quán)益資本的成本 1 普通股的成本 假定股東必要收益率為k，在t期年，預(yù)期每期的股利收入分別是D1、D2、Dt，股東在企業(yè)中的財富為W，則 假定企業(yè)每年股利增長率g保持不變，則： D1是下一年發(fā)放的股利。 若W是每股普通股的價格，則：例：假定企業(yè)普通股市場價格為每股20元，下一期股利預(yù)期為1.6元，每年股利增長率為6%，則普通股資金成本為： ks=(1.6

12、/20) +6%=14% 2 優(yōu)先股的成本 優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長率為零，成本計算公式為： 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股東具有的機(jī)會成本。三、加權(quán)平均資金成本 第五節(jié) 投資方案的評價方法一、返本法 主要計算投資所需的返本期的長短，如果每年凈現(xiàn)金效益量相等，計算公式：例：某投資方案凈現(xiàn)金投資量為15000元，第一年凈現(xiàn)金效益9000元，第二年7000元，第三年5000元，返本期為 9000+7000=16000元15000元 返本期不到兩年。 返本期缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時間價值，沒有考慮返本期后的收益。二、凈現(xiàn)值法NPV 凈現(xiàn)值的計算公式： 凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值- 凈現(xiàn)

13、金投資量或式中：NPV為凈現(xiàn)值 Rt為年末凈現(xiàn)金效益量 n為投資方案壽命 C0為凈現(xiàn)金投資量 I為資金成本 NPV0方案可以接受； NPV0方案不可以接受。 例：投資方案凈現(xiàn)金投資量15000元，第一年末凈現(xiàn)金效益9000元，第二年末7000元，第三年末5000元，貼現(xiàn)率10%，問凈現(xiàn)值是多少？方案可否接受？解：凈現(xiàn)值NPV= 凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。三、盈利指數(shù)法（PI） PI大于1，方案可以接受，PI小于1，方案不可接受。 例：上例中，四、內(nèi)部利潤率法 內(nèi)部利潤率是計算能使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，這個貼現(xiàn)率稱之為內(nèi)部利潤率。如果內(nèi)部利潤率大于資金成本，方案可行，否則，不可行。 計算公式：

14、一般采用試算法。年份凈現(xiàn)金效益量20%現(xiàn)值系數(shù)22%現(xiàn)值系數(shù)按20%計算現(xiàn)值按22%計算現(xiàn)值（1）（2）（3）（4）（5）第一年第二年第三年9000700050000.8330.6940.5790.8200.6720.551749748582895738047042755凈效益量的總現(xiàn)值1525014839 內(nèi)部利潤率在20%到22%之間，采用插值法具體內(nèi)部利潤率。 貼現(xiàn)率20% 總現(xiàn)值15250 x 250 內(nèi)部貼現(xiàn)率r 2% 總現(xiàn)值15000 411 貼現(xiàn)率22% 總現(xiàn)值14839第六節(jié) 投資決策原理和方法的運(yùn)用一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模 當(dāng)投資的邊際內(nèi)部利潤率等于邊際資金成本時，這時的投資

15、量能使企業(yè)的利潤最大，投資規(guī)模最優(yōu)。 內(nèi)部利潤率投資量邊際資金成本邊際內(nèi)部利潤率Q最優(yōu)投資量二、在資金有限情況下，投資方案的選擇 如果企業(yè)投資資金不受限制，只要投資方案內(nèi)部利潤率大于資金成本，或凈現(xiàn)值大于零，方案可行。 如果企業(yè)投資資金有限，根據(jù)投資限額，把不同投資方案組合成若干組，然后以組為單位，比較凈現(xiàn)值大小，凈現(xiàn)值最大的組，就是最優(yōu)的投資方案組合。三、是否更新設(shè)備 例：新設(shè)備買價84000元，運(yùn)費(fèi)2000元，安裝費(fèi)5000元，經(jīng)濟(jì)壽命10年，10年后殘值1500元，清理費(fèi)用500元。使用新設(shè)備比舊設(shè)備每年節(jié)約原料2000元，人工2500元，并可增加銷售收入3500元。 舊設(shè)備帳面價值32000元，剩余壽命4年，4年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得40000元。使用新設(shè)備的后6年每年稅后凈現(xiàn)金效益量18000元。資金成本10%，所得稅40%，問：是否用新設(shè)備替換舊設(shè)備？解：假如用新設(shè)備替換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量=（84000+2000+5000） -40000=51000元 前4年每年折舊