廈門國家會(huì)計(jì)學(xué)院(Xiamen

1、信息失真與報(bào)表分析新思維 7/18/20221研 討 提 綱報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)基于M公司與GFC公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析低成本戰(zhàn)略的戴爾案例剖析差異化戰(zhàn)略的微軟案例剖析7/18/20222從一道考倒全世界頂級(jí)MBA的難題 看財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)三大核心問題問題1M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強(qiáng)孰弱？問題2M公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？問題3如何評(píng)價(jià)M公司與GFC公司的業(yè)績？7/18/20223雇員規(guī)模：M公司v.s GFC公司7/18/20224經(jīng)營規(guī)模-TA: M公司 v.s GFC公司 7/18/20225經(jīng)營規(guī)模-Sales: M公司 v.s GF

2、C公司 7/18/20226現(xiàn)金流量(CFFOA)：M公司v.s GFC公司7/18/20227股票市值：M公司v.s GFC公司7/18/20228財(cái)務(wù)實(shí)力-NA：M公司v.s GFC公司7/18/20229經(jīng)營績效-NI：M公司v.s GFC公司7/18/202210新經(jīng)濟(jì)與舊經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈反差財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：GFC v.s M (2002) 項(xiàng) 目 名 稱 GFC公司 M公司 倍 數(shù) G F C 合 計(jì) M雇員人數(shù) 36.5 35.0 36.8 108.3 5.05 21.45資產(chǎn)總額 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11銷售收入 1,860 1,626 1,750 5

3、,236 28418.44現(xiàn)金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股東權(quán)益 68 56 408 532 540 0.99凈利潤 17 -10 55 62 78 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14% 0.867/18/202211新經(jīng)濟(jì)與舊經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈反差財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：GFC v.s M (2003) 項(xiàng) 目 名 稱 GFC公司 M公司 倍 數(shù) G F C 合 計(jì) M雇員人數(shù) 32.3 32.8 38.4 103.5 5.7 18.2資產(chǎn)總額 4,485 3,046 2,246 9,777 79612.

4、3銷售收入 1,855 1,642 1,719 5,216 32216.2現(xiàn)金流量 76 202 208 486 158 3.1股票市值 218 259 453 930 2,915 0.32股東權(quán)益 252 117 434 803 610 1.32凈利潤 38 4.9 5.6 48.5 99.9 0.49ROE 15% 4% 1.3% 6% 16% 0.387/18/202212收入質(zhì)量(Quality of Revenue)7/18/202213利潤質(zhì)量(Quality of Profit)7/18/202214毛利率(Gross Profit Margin) (2003)7/18/2022

5、15資產(chǎn)質(zhì)量(Quality of Assets) (2002) 項(xiàng) 目 名 稱 G F C M 余 額 % 余 額 % 余 額% 余 額 %現(xiàn)金及等價(jià)物 214 5.8 29710.1 145 6.6 38757.2應(yīng)收款項(xiàng) 1,416 38.1 1,05035.6 81537.2 51 7.5存貨 100 2.7 70 2.4 183 8.3 7 1.0長期投資 57315.4 43314.7 109 5.0 14221.0 固定資產(chǎn) 358 9.6 364 12.3 75534.4 23 3.4GW&無形資產(chǎn) 146 3.9 66 2.2 58 2.6 17 2.5其他資產(chǎn) 91224.

6、5 672 22.7 127 5.9 49 7.4 資產(chǎn)總計(jì) 3,719100 2,952100 2,192100 6761007/18/202216資產(chǎn)質(zhì)量(Quality of Assets) (2003) 項(xiàng) 目 名 稱 G F C M 余 額 % 余 額 % 余 額% 余 額 %現(xiàn)金及等價(jià)物 54812.2 33711.1 180 8.0 49061.6應(yīng)收款項(xiàng) 1,936 43.2 1,26641.6 94041.9 51 6.4存貨 109 2.4 92 3.0 188 8.4 6 0.8長期投資 60 1.4 30 1.0 110 4.9 13717.2 固定資產(chǎn) 72616.2

7、 754 24.8 72232.1 22 2.8GW&無形資產(chǎn) 48 1.1 72 2.4 59 2.6 34 4.3其他資產(chǎn) 1,058 23.5 495 16.1 47 2.1 56 6.9 資產(chǎn)總計(jì) 4,485100 3,046100 2,246100 7961007/18/202217財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(Debt Ratio)7/18/202218現(xiàn)金流量趨勢: G7/18/202219現(xiàn)金流量趨勢: F7/18/202220現(xiàn)金流量趨勢: C7/18/202221現(xiàn)金流量趨勢: M 7/18/202222財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)管理當(dāng)局動(dòng)機(jī)盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量分析資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量核心盈利

8、可持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金流量調(diào)整與調(diào)節(jié)應(yīng)計(jì)制向現(xiàn)金流動(dòng)制的轉(zhuǎn)換確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益決 策財(cái)務(wù)契約設(shè)計(jì)估值與投資信貸分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估差錯(cuò)歪曲報(bào)表失真問題報(bào)表分析緯度報(bào)表分析用途7/18/202223推薦書目Palepu等 利用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估與分析中信出版社，2004黃世忠主編會(huì)計(jì)數(shù)字游戲美國十大財(cái)務(wù)舞弊案例剖析中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003.7黃世忠等會(huì)計(jì)舞弊之反思世界通信公司治理、會(huì)計(jì)舞弊與審計(jì)失敗剖析東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004.87/18/202224哈佛分析框架1、從企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng) 計(jì)量和報(bào)告 企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)

9、報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤 會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場資本市場商品市場供應(yīng)商 消費(fèi)者 競爭對(duì)手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu) 契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì) 會(huì)計(jì)問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍: 多樣化經(jīng)營的程度 多樣化經(jīng)營的類型 競爭地位: 成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇財(cái)務(wù)報(bào)告附注披露內(nèi)容的選擇7/18/202225哈佛分析框架2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析7/18/202226財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾 管理人員會(huì)計(jì)政策

10、選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真 其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績 會(huì)計(jì)分析通過評(píng)估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來評(píng)估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評(píng)估經(jīng)營業(yè)績前景分析對(duì)企業(yè)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測哈佛分析框架7/18/202227二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度7/18/202228二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)

11、生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期7/18/202229不同生命周期的特性 投入期 增長期 成熟期 衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽(yù)，開拓銷售渠道保護(hù)既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢財(cái)力利用財(cái)務(wù)杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營銷、市場份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量

12、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭7/18/202230現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對(duì)手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先動(dòng)優(yōu)勢市場進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績 消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個(gè)購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)

13、商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析7/18/202231競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi) 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢 以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性7/18/202232Dell過去10年的市場占有率7/18/202233Dell自IPO以來的銷售

14、業(yè)績7/18/202234Dell Computer凈利潤 & 經(jīng)營性現(xiàn)金流量7/18/202235Dell Computer流動(dòng)比率7/18/202236Dell Computer存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7/18/202237Dell Computer應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7/18/202238Dell Computer應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7/18/202239Dell 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期Other Peoples Money 項(xiàng)目名稱199920002001200220032004應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 36 34 32 29 28 31存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 6 6 5 4 3 3減: 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 54 58 58 69 6

15、8 70 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -367/18/202240Dell Computer雇傭人數(shù)7/18/202241研發(fā)比例: Dell, IBM, HP7/18/202242銷售及管理費(fèi)用比率: Dell, IBM, HP7/18/202243Dell: R&D, SG&A變動(dòng)趨勢7/18/202244Dell的秘密: 低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素Direct selling(直銷)Make-to-order manufacturing(訂單制造法)Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcing maintenance service(

16、外包維修服務(wù)）Selective R & D（選擇性研究開發(fā)）Flexible Employment（彈性雇傭政策）7/18/202245個(gè)人電腦行業(yè)的價(jià)值鏈Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)7/18/202246Microsoft: 差異化戰(zhàn)略的完美模式

17、Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004銷售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835經(jīng)營費(fèi)用: 銷售成本 研究開發(fā)費(fèi)用 銷售及營銷費(fèi)用 一般及管理費(fèi)用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997經(jīng)營收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,

18、801凈收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.767/18/202247Microsoft: 營業(yè)收入與凈利潤7/18/202248Microsoft: R & D7/18/202249Microsoft: 廣告促銷支出7/18/202250Microsoft: 遞延收入7/18/202251Microsoft: 資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資7/18/202252Microsoft: 應(yīng)收賬款及存貨7/18/202253Microsoft: 固定資產(chǎn)、長期投資、商譽(yù)7/18/202254Microsoft: 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)

19、金流量7/18/202255Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略 競爭戰(zhàn)略要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷 專注于拿手好戲7/18/2022562004年世界十大最有價(jià)值品牌Business Week, Aug.2.2004 名 次 品 牌 品牌價(jià)值(億美元) 1 可口可樂(Coca-Cola) 673.9 2 微軟(Microsoft) 613.7 3 國際商用機(jī)器公司(IBM) 537.9 4 通用電氣(GE) 441.1 5 英特爾(Intel) 335.0 6 迪斯尼(Disney) 271.1

20、7 麥當(dāng)勞(McDonald) 250.0 8 諾基亞(Nokia) 240.4 9 豐田(Toyota) 226.7 10 萬寶路(Marlboro) 221.37/18/202257微軟最新動(dòng)態(tài)（2004.7.20)微軟董事長Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布：向股東支付750億美元從2004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32，每年35億美元，連續(xù)4年，總計(jì)140億美元在未來4年回購300億美元的股票支付每股$3的特別股利，總計(jì)320億美元實(shí)施這一計(jì)劃后，微軟仍將擁有約390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備股票市場反應(yīng)股價(jià)應(yīng)

21、聲大幅上漲3.7%證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報(bào)1975年創(chuàng)立，1986年上市，發(fā)行價(jià)$100，至2004.7.20，還原后的股價(jià)高達(dá)$33,000大額付現(xiàn)的背景股價(jià)連續(xù)6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（2003年股利稅率由35%降至15%）降低了稅負(fù)微軟管理層樂觀其成，Gates 90億美元、Ballmer 12億美元7/18/202258微軟中國的表現(xiàn)-中國證券報(bào)2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張Microsoft Office & Word售價(jià)1 v.s $200經(jīng)營業(yè)績銷售收入億

22、美元v.s 350億美元連續(xù)10多年虧損問題癥結(jié)90%是盜版對(duì)盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)7/18/202259Step 3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策 略Step 1辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step 2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈 性Step 4:評(píng)價(jià)披露質(zhì) 量Step 5:辨別危險(xiǎn)信 號(hào)Step 6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析步驟及方法7/18/202260辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào) 常見的危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長報(bào)告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距

23、日益擴(kuò)大報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)7/18/202261 消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法7/18/202262財(cái)務(wù)分析1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配7/18

24、/202263財(cái)務(wù)分析2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS / SalesGross Profit / SalesSG&A / SalesOI / SalesNI / SalesCA TurnoverWC TurnoverAR TurnoverInv. TurnoverFA TurnoverTA TurnoverCurrent RatioQuick RatioOperating CF RatioL to E RatioD to E RatioIntr. Coverage7/18/202264財(cái)務(wù)分析3、Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收

25、益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷 售利潤率資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存 貨其他流動(dòng)-+7/18/202265傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表(Standard Balance Sheet) 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)： 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等 流動(dòng)負(fù)債： 短期借款 應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等長期投資長期負(fù)債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益無形及其他資產(chǎn)股東權(quán)益 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)

26、7/18/202266管理資產(chǎn)負(fù)債表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency管理資產(chǎn)負(fù)債表（Managerial Balance Sheet)投入資本（Invested Capital) 運(yùn)用資本（Capital Employed)現(xiàn)金（Cash) 短期借款(Short-term Debt) 營運(yùn)資本要求 (WCR) 經(jīng)營資產(chǎn)（OA） -經(jīng)營負(fù)債（OL）長期融資(Long-term Financing) 長期債務(wù)（Long-term Debt) +股東權(quán)益（Shareholders Equity)凈固定資產(chǎn)（Net Fixed Ass

27、ets)7/18/202267評(píng)價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法-匹配戰(zhàn)略（Matching Strategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rate Risk) 和籌資風(fēng)險(xiǎn)(Funding Risk)理財(cái)禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?中國國情及制度背景上市公司負(fù)債率很低短借長用司空見慣7/18/202268中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況(肖作平，2004）年份總負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)長期負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債1992 0.5630 0.4671 0.0959 0.85311993 0.4240 0.3440

28、0.0799 0.82421994 0.4220 0.3478 0.0742 0.83841995 0.4847 0.3901 0.0946 0.80481996 0.4746 0.3899 0.0847 0.82151997 0.4647 0.3770 0.0877 0.81131998 0.4600 0.3767 0.0833 0.81891999 0.4850 0.3973 0.0877 0.82912000 0.4797 0.3923 0.0874 0.81782001 0.5194 0.4259 0.0935 0.81202002 0.5351 0.4407 0.0944 0.823

29、67/18/202269ROE的分解-辨認(rèn)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素 EATROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT 經(jīng)營利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響7/18/202270The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999) MerckAnheuser- Bush Walt-Mart Store DowChemical Banc One經(jīng)營利潤率(1) 24.0% 19.7%

30、6.1% 13.2% 29.5%資本周轉(zhuǎn)率(2) 1.10 1.13 3.35 0.94 0.24投入資本回報(bào)率 (3)=(1) (2) 26.4% 22.3% 20.4% 12.3% 7.1%財(cái)務(wù)杠桿率(4) 2.47 2.33 1.64 2.11 3.49稅前ROE(5)=(3) (4) 65.2% 51.9% 33.5% 26.0% 24.8%稅收影響率(6) 69.9% 68.3% 59.2% 64.6% 69.9%稅后ROE(7)=(5)(6) 45.6% 35.4% 19.8% 16.8% 17.3%7/18/202271中國5家上市公司ROE指標(biāo)分解 (2002) 五糧液 太極集

31、團(tuán)華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀行經(jīng)營利潤率(1) 14.76% 5.72% 2.64% 24.02% 72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2) 1.07 1.01 6.05 0.56 0.04投入資本回報(bào)率 (3)=(1) (2) 15.76% 5.75% 16.00% 13.53% 2.71%財(cái)務(wù)杠桿率(4) 1.04 1.46 1.62 1.03 8.65稅前ROE(5)=(3) (4) 16.38% 8.39% 25.88% 13.87% 23.45%稅收影響率(6) 71% 77% 83% 93% 69%稅后ROE(7)=(5)(6) 11.56% 6.45% 21.49% 12.94% 16.15

32、%7/18/202272Top Ten Value Creators Top 10 Value CreatorsMV of CapitalCap. Employed MVA1.Micorsoft 6,495 200 +6,2952.General Electric 5,433 758 +4,6753.Cisco Systems 3,721 237 +3,4844.Wal-Mart Stores 3,367 540 +2,8275.Intel 2,837 298 +2,5396.Lucent Technologies 2,661 656 +2,0057.American Online 1,920

33、 44 +1,8768.Oracle 1,597 54 +1,5439.IBM 2,210 668 +1,54210.Home Depot 1,645 161 +1,4847/18/202273Top Ten Value Destroyers Top 10 Value DestroyersMV of CapitalCap. Employed MVA1.Loews Corporation 63 199 -1362.First Union 326 430 -1043.Bank One Corp. 367 456 -894.Washington Mutual 148 214 -665.Raytheo

34、n 218 266 -486.Kmart 150 197 -477.J.C.Penny 179 217 -388.Sears Roebuck 313 343 -309.Goodyear 111 134 -2310.Northrop 78 93 -157/18/202274價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務(wù)成本估計(jì)權(quán)益成本債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報(bào)差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會(huì)環(huán)境市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢/核心能力可持續(xù)成長性MVA如果未來回報(bào)差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長性越高，創(chuàng)造的價(jià)值也越多 ；反之，成長性越 低，毀損的價(jià)值越多 7/18/202275現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長？二者之間存