金融工程學(xué)(高教版)Chapter5ppt課件

1、第五章 股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨1.第一節(jié) 股票指數(shù)期貨2.股票指數(shù)，是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價(jià)或某類(lèi)股票價(jià)錢(qián)變動(dòng)和走勢(shì)情況的一種相對(duì)目的。 如DJIA 、SP500、中國(guó)滬深300指數(shù)。以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，那么是指買(mǎi)賣(mài)雙方商定在未來(lái)某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)的規(guī)范化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱(chēng)為股指期貨。如滬深300指數(shù)期貨、SP500指數(shù)期貨。股指期貨買(mǎi)賣(mài)特殊性 ：1現(xiàn)金結(jié)算交割；2股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開(kāi)立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)錢(qián)點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額。 股票指數(shù)期貨概述5.1.13.股指期貨的定價(jià)5.1.2

2、股價(jià)指數(shù)可以近似地看作是支付知收益率的資產(chǎn) ,在無(wú)套利的市場(chǎng)條件下 : (3.7)留意式3.7的例外：在CME買(mǎi)賣(mài)的以美圓標(biāo)價(jià)的日經(jīng)225指數(shù)期貨1無(wú)法運(yùn)用式3.7進(jìn)展定價(jià)。緣由在于：該期貨的標(biāo)的資產(chǎn)為在日本大阪證券買(mǎi)賣(mài)所買(mǎi)賣(mài)的以日元計(jì)價(jià)的日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)，而該期貨是以美圓計(jì)價(jià)的，合約規(guī)模為日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)乘以5美圓，而且該合約實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，這樣我們就無(wú)法經(jīng)過(guò)無(wú)套利定價(jià)方法來(lái)定價(jià)。 股指期貨的定價(jià)4.股指期貨的運(yùn)用5.1.3一指數(shù)套利假設(shè)實(shí)踐的期貨價(jià)錢(qián)高于實(shí)際價(jià)錢(qián)，即，投資者可以經(jīng)過(guò)買(mǎi)入該股票指數(shù)的成分股并賣(mài)出相應(yīng)的股指期貨，期貨到期賣(mài)出股票交割股指期貨進(jìn)展套利；反之，假設(shè)實(shí)踐的期貨價(jià)

3、錢(qián)低于實(shí)際價(jià)錢(qián)，即，那么投資者可以賣(mài)空該股票指數(shù)的成分股，買(mǎi)入相應(yīng)的股指期貨，期貨到期買(mǎi)回股票交割股指期貨進(jìn)展套利。5.二運(yùn)用股指期貨進(jìn)展套期保值多頭套期保值與空頭套期保值股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是市場(chǎng)股票指數(shù)，因此運(yùn)用股指期貨進(jìn)展套期保值，管理的是股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 例如，當(dāng)投資者預(yù)期在未來(lái)特定時(shí)辰投資股票，但擔(dān)憂(yōu)實(shí)踐購(gòu)買(mǎi)時(shí)大盤(pán)整體上揚(yáng)而蒙受損失，便可經(jīng)過(guò)預(yù)先進(jìn)入股指期貨多頭的方式消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)投資者看好手中所持有的股票不愿隨便賣(mài)出，但擔(dān)憂(yōu)大盤(pán)下跌給本人帶來(lái)?yè)p失，就可以經(jīng)過(guò)股指期貨空頭對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 股指期貨的運(yùn)用5.1.36.二運(yùn)用股指期貨進(jìn)展套期保值2. 股指期貨的最優(yōu)套期保值比率第

4、四章所推導(dǎo)的最小方差套期保值比率適用于股指期貨： 留意這個(gè)式子與CAPM衡量股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)的公式極為類(lèi)似：5.1假設(shè)：1所表示的市場(chǎng)指數(shù)組合與我們用于套期保值的股指期貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)一致；2套期保值期間，被套期保值的股票組合的系數(shù)能很好地代表其真實(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 那么確實(shí)是股指期貨最優(yōu)套期保值比率的一個(gè)良好近似。 股指期貨的運(yùn)用5.1.37.二運(yùn)用股指期貨進(jìn)展套期保值當(dāng)前文所述的兩個(gè)條件滿(mǎn)足時(shí)，運(yùn)用系數(shù)進(jìn)展的股指期貨套期保值往往可以使投資者的整體投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為零。 假設(shè)某投資者希望將其原有組合中的部分股票轉(zhuǎn)化為短期國(guó)庫(kù)券，她可以利用股指期貨而無(wú)需出賣(mài)股票到達(dá)這一效果：保管該部分股票，同

5、時(shí)根據(jù)系數(shù)出賣(mài)與該部分股票價(jià)值相對(duì)應(yīng)的股指期貨空頭，就可以創(chuàng)建一個(gè)合成的短期國(guó)庫(kù)券Synthetic T-Bill。股票多頭股指期貨空頭短期國(guó)庫(kù)券多頭反過(guò)來(lái)，投資者同樣也可以利用短期國(guó)庫(kù)券的多頭和股指期貨的多頭創(chuàng)建一個(gè)合成的股票組合Synthetic Equity Position，到達(dá)將原有的短期國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)化為股票組合的目的。股指期貨的運(yùn)用5.1.38.二運(yùn)用股指期貨進(jìn)展套期保值3. 改動(dòng)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露投資者可以利用股指期貨，根據(jù)本身的預(yù)期和特定的需求改動(dòng)股票投資組合的系數(shù)，從而調(diào)整股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益。 設(shè)定股票組合的原系數(shù)為，目的系數(shù)為。那么套期保值比率就應(yīng)該為，需求買(mǎi)

6、賣(mài)的股指期貨份數(shù)為 5.2 和分別代表股票投資組合的總價(jià)值與一份股指期貨合約的規(guī)模。當(dāng)時(shí)，意味著投資者希望提高所承當(dāng)?shù)南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取更高的風(fēng)險(xiǎn)收益，應(yīng)進(jìn)入股指期貨多頭，式5.2大于零； 當(dāng)0時(shí)，利率期貨的頭寸方向應(yīng)與被套期保值資產(chǎn)的頭寸方向一樣，即同為多頭或同為空頭；當(dāng)N0時(shí)，利率期貨的頭寸方向應(yīng)與被套期保值資產(chǎn)的頭寸方向相反。案例5.9利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值5.4.445.三基于久期的利率套期保值投資者除了可以經(jīng)過(guò)利率期貨降低組合久期至零，還可以經(jīng)過(guò)利率期貨調(diào)整組合久期至本人的期望程度。設(shè)定投資組合的原久期為，目的久期為，那么套期保值比率就應(yīng)該為，需求買(mǎi)賣(mài)的利率期貨份數(shù)為 5.25顯然原先的套期保值比率n是目的久期的特例。 利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值5.4.446.三基于久期的利率套期保值久期的局限性首先，我們從泰勒展開(kāi)式中可以看到，久期僅僅是資產(chǎn)價(jià)錢(qián)對(duì)利率的一階敏感性，無(wú)法反映和管理資產(chǎn)價(jià)