家電行業(yè)2022年中期多重利好疊加

1、主要內容板塊回顧：需求低迷趨勢研判：基本面筑底，盈利修復在望板塊推薦：新消費景氣依舊，細分賽道成長性凸顯金股推薦風險提示31.1 白電板塊：空調出貨端小幅增長，內外銷表現(xiàn)分化內銷：出貨端環(huán)比改善，市場需求有所回暖根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-5月空調實現(xiàn)出貨量7071萬臺，同比+1.20%。其中，2022年 Q1內銷出貨量1771萬臺，同比-0.94%；2022年4-5月內銷出貨量1714萬臺，同比+4.67%， 較2022年Q1有所回暖，內銷環(huán)比持續(xù)改善。外銷：高基數(shù)影響下，4-5月外銷有所下滑2022年Q1外銷出貨量2196萬臺，同比+5.44%；在去年同期高基數(shù)影響下，2022年4-5

2、月外 銷實現(xiàn)出貨量1389萬臺，同比-6.02%，但絕對值仍高于2019-2020年同期水平；1-5月空調 外銷總量同比基本持平。2022年5月空調內銷同比增長6.74%（萬臺/%）2022年5月空調外銷同比小幅下滑11.98%（萬臺/%）-100%-50%0%50%100%150%14001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20192020202120222020yoy2021yoy2022yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%9008007006005004003

3、0020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月201920207月 8月 9月 10月 11月 12月202120222020yoy2021yoy2022yoy資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究41.1 白電板塊：空調龍頭表現(xiàn)穩(wěn)定，渠道庫存仍處低位空調龍頭格局穩(wěn)定，格力海爾份額同比提升根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年5月空調市場出貨端CR3達70.72%，同比/環(huán)比分別+1.15/+3.16 個pcts，市場份額加速向頭部集中；其中，格力和海爾市占率分別為27.71%和9.41%，同比 分別+1.84/+0.97個pcts；美的市占率為33.60%，

4、同比-1.66個pcts。渠道庫存位于較低水平，整體風險相對可控截至2022年4月底，空調累計庫存4607萬臺，其中工業(yè)庫存2138萬臺，渠道庫存2407萬臺，渠道庫存同比-5.02%，環(huán)比+7.73%，仍低于15年至今的平均水平（2820萬臺）。2022年4月空調渠道庫存仍處于較低水平（萬臺）2022年5月空調總銷量CR3為70.72%5000450040003500300025002000150010005000Jan-15May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19

5、May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22渠道庫存工業(yè)庫存100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%格力美的海爾其他資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究51.1 白電板塊：空調終端銷售低迷，二季度有所回暖空調：雙線銷售景氣低迷，內需整體偏弱受局部疫情反復等因素影響，2022年上半年，傳統(tǒng)家電內需整體偏弱。2022Q1，空調終端 銷售雙線均有所下滑，線上零售量/額同比分別-10.4%/-2.0%，線下零售量/額同比分別- 26.7%/-17.6%。但隨著疫情逐漸緩

6、解、多地出臺促消費政策、618等大促提振，2022年4-5 月線上市場有所回暖，5月線上零售量/額分別同比-8.3%/-1.1%，降幅有所收窄。均價方面，空調市場均價仍延續(xù)2021年以來的提升趨勢。2022年5月，空調線上/線下均價分 別同比+7.9%/+10.2%，保持連續(xù)19個月的上漲勢頭。資料來源：奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%900800700600500400300200100021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.02

7、22.0322.0422.05線上零售量線上零售量同比線下零售量線下零售量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05010015020025021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.05線上零售額線上零售額同比線下零售額同比 線下零售額同比30%25%20%15%10%5%0%45004000350030002500200015001000500021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.082

8、1.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.05線上零售均價 線上均價同比線下零售均價 線下均價同比6資料來源：奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究2021年以來空調整體零售低迷（萬臺/%）2022年1-5月空調零售額同比下滑（億元/%）2021年以來空調均價仍保持上升趨勢（元/%）1.1 白電板塊：冰洗行業(yè)展現(xiàn)韌性，靜候業(yè)績修復洗衣機面臨高基數(shù)壓力，內外銷出貨端遇冷根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年Q1洗衣機總出貨量1700萬臺，同比-8.21%，其中內/外銷分別 出貨988萬臺/712萬臺，同比分別-5.93%/-11.20%；2022年

9、4月總出貨量484萬臺，同比- 21.75%，其中內/外銷分別出貨277萬臺/208萬臺，同比分別-21.18%/-22.50%。冰箱出貨端疲軟，疫情封控或催生冰箱冰柜需求2022年Q1冰箱總出貨量1990萬臺，同比-5.97%，其中內/外銷分別出貨1038萬臺/952萬臺， 同比分別-1.33%/-10.55%；2022年4月總出貨量613萬臺，同比-14.42%，其中內/外銷分別 出貨269萬臺/345萬臺，同比分別-18.39%/-11.04%。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究2022年4月冰箱內外銷出貨端疲軟（萬臺/%）2022年4月洗衣機內外銷出貨端大幅下滑（萬臺/%）資料來源：產(chǎn)業(yè)

10、在線，申萬宏源研究-100%-50%0%50%100%150%200%500450400350300250200150100500Jan-19Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22內銷量外銷量內銷yoy外銷yoy140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%450400350300250200150100500Jan-19Mar-19May-

11、19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22內銷量外銷量內銷yoy外銷yoy7200%150%100%50%0%-50%121086420線上零售額線上零售額同比線下零售額同比線下零售額同比81.2 廚電板塊：線上線下市場分化，均價延續(xù)上漲趨勢油煙機：線上線下市場有所分化，線上銷額雙位數(shù)提升2022年以來油煙機雙線市場有所分化，Q1線上零售量/額同比分別+0.4%/+13.3%，線下零 售量/額同比

12、分別-25.7%-19.3%，4-5月線上市場持續(xù)回暖，線下市場降幅擴大，雙線均價仍 持續(xù)提升。洗碗機：4-5月線上市場回彈，雙線均價持續(xù)提升2022Q1 洗碗機線上零售量/ 額同比分別-3.1%/+6.9% ， 線下零售量/ 額同比分別+12.6%/+24.3% 。 4-5 月線上市場同比回正并實現(xiàn)高增， 5 月零售量/ 額同比分別+53.3%/+60.9%；均價始終保持增長趨勢，5月線上/線下零售均價同比分別+4.9%/+8.1%。資料來源：奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究-50%0%50%100%150%070605040302010線上零售量 線上同比線下零售量 線下同比150%100%50%0

13、%-50%1086420線上零售額 線上零售額同比線下零售額同比 線下零售額同比30%25%20%15%10%5%0%400030002000100005000線上零售均價 線上均價同比線下零售均價 線下均價同比150%100%50%0%-50%5.000.0030.0025.0020.0015.0010.00線上零售量 線上同比線下零售量 線下同比30%20%10%0%-10%800070006000500040003000200010000線上零售均價 線上均價同比線下零售均價 線下均價同比油煙機線上零售量回暖（萬臺/%）油煙機線下零售額降幅擴大（億元/%）油煙機均價同比持續(xù)提升（元/%）

14、洗碗機雙線零售量分化（萬臺/%）洗碗機線上零售額回正（億元/%）洗碗機均價延續(xù)上漲（元/%）主要內容板塊回顧：需求低迷趨勢研判：基本面筑底，盈利修復在望板塊推薦：新消費景氣依舊，細分賽道成長性凸顯金股推薦風險提示9102.1 疫情下消費市場繁榮度下滑，家電市場影響顯著需求端受疫情影響顯著，社零增速下滑，消費景氣度低迷2022年3月以來社零增速同比保持下滑態(tài)勢。2022年3-4月，社會零售商品總額同比分別下 滑3.53%和11.10%；5月社會零售商品總額達33547億元，同比-6.7%，降幅環(huán)比4月收窄 4.40個pcts。人均可支配收入增速放緩，或影響消費者可選消費品購買意愿2021年疫情恢

15、復后，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速沖高回落。截至2022年Q1，城鎮(zhèn)居民人 均可支配收入累計值為13832元，同比增長5.43%，單季度增速相較于去年Q1-Q3有所放緩， 環(huán)比2021Q4略有回升。，申萬宏源研究5月社會零售商品總額降幅有所收窄（億元/%）人均可支配收入增速回落（元/%），申萬宏源研究40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4500040000350003000025000200001500010000500002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-0420

16、18-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01社會消費品零售總額:當月值社會消費品零售總額:當月同比14%12%10%8%6%4%2%0%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03

17、2021-072021-112022-03城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計值城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比112.2 地產(chǎn)增速下行，新房二手房銷售均遇冷。住宅開工竣工量持續(xù)下行，降幅擴大2022年年初至今住宅開工、竣工量持續(xù)走低，4-5月 開工量分別同比-44.88%/-41.33%，竣工量分別同 比-12.19%/-28.26%，環(huán)比22年Q1降幅進一步擴大新房二手房銷售景氣度低迷，申萬宏源研究140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0500010000150002000025000商品房銷售面積:現(xiàn)房商品房銷售面積:現(xiàn)房yoy商品房銷售面積:期房商品房銷售面積:

18、期房yoy80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05000100001500020000250002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05房屋新開工面積:住宅房屋竣工面積:住宅房屋新開工面積:住宅yoy房屋竣工面積:住宅yoy900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0501001502002502020-012020-022020-032020-042020

19、-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05深圳:二手房成交面積:住宅深圳yoy北京:二手房成交面積:住宅北京yoy廣州:二手房成交面積:住宅廣州yoy，申萬宏源研究，申萬宏源研究2022年1-5月住宅開工竣工量景氣度低迷（萬平方米/%2022年4月商品房銷售面積住宅現(xiàn)房/期房分別同比- 15.30%

20、/-45.09%。一線城市中，2022年5月深圳、北京二手房成交量分 別同比-19.37%/-52.14%，4月廣州二手房成交量同 比-55.29%。一線城市二手房成交量持續(xù)走低（萬平方米/%）2022年1-4月商品房銷售遇冷（萬平方米/%）03000025000200002019-012019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-072021-092021-112022-012022-032022-05長江有色市場:平均

21、價:鋁:A00經(jīng)銷價:不銹鋼板:冷軋304/2B:1.0*1219*24389000080000700006000050000400003000020000100000元/噸長江有色市場:平均價:銅:1#棚改+家電地產(chǎn)后周期全球貨幣政策寬松+低庫存2.3 原材料價格維持高位，成本壓力向下游傳導不暢上游原材料價格高位運行，家電產(chǎn)品迎新一輪漲價潮2020年5月以來，全球流動性寬松疊加庫存低位影響，新冠疫情初期大跌的大宗商品價格強勢反彈，銅、鋁、不銹鋼、塑料等原材料供應緊張、價格持續(xù)走高。2019年至今，1500010000銅/鋁/不銹鋼價格累計分別上漲48.70%/51.65%/21.96%， 5

22、000達到歷史高位。原材料價格持續(xù)高位，家電企業(yè)通過多輪提價將成本壓力 向下游轉嫁，終端售價上漲一定程度上抑制了終端需求。資料來源:Wind，申萬宏源研究資料來源:奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究白電、廚電等均價均于2020年步入上升通道（%）鋁、不銹鋼價格持續(xù)攀升（元/噸）元/噸2020年3月以來銅價持續(xù)走高（元/噸）資料來源:Wind，申萬宏源研究40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%Jan-20Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 M

23、ay-22油煙機均價同比空調均價同比 洗碗機均價同比122.4 海外需求：通脹壓力疊加加息影響，終端零售增速放緩家電行業(yè)外銷承壓主要受海外通脹壓力影響2021年以來美國、歐盟地區(qū)CPI持續(xù)走高，2022年4月分別達到289.11/117.32，同比增長 8.3%/8.1%，達到歷史高位；為遏制通脹，2022年以來美聯(lián)儲多次加息縮表，聯(lián)邦基金利率 已由3月的0.08%提至6月的0.83%。2022年上半年在海外通脹的大背景下，消費需求受到遏制，外銷整體有所回落。而美聯(lián)儲3月 以來的多次加息，有望開啟下半年外銷修復通道。10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%美國、歐盟CPI同比走高（%）美

24、國:CPI:當月同比歐盟:HICP(調和CPI):當月同比資料來源:Wind，申萬宏源研究0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06美國:聯(lián)邦基金利率(日)13美聯(lián)儲持續(xù)加息（%）資料來源:Wind，申萬宏源研究14海外零售、家電企業(yè)均受累于需求低迷以塔吉特、沃爾瑪為代表的海外零售企業(yè)；及以惠而浦、 SEB集

25、團為代表的全球家電企業(yè)均受 到通脹影響，終端消費景氣低迷，盈利有所下滑。2022Q1沃爾瑪/塔吉爾凈利潤同比分別下滑51.88%/24.76%；惠而浦凈利潤同比下滑27.71%。80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02000400060008000億元營業(yè)收入營收同比凈利潤凈利潤同比-50%0%50%100%150%010000200003000040000億元營業(yè)收入營收同比凈利潤凈利潤同比資料來源:各公司公告，申萬宏源研究；注：匯率采用當年年報截止日匯率塔吉特營收及凈利潤（億元/%）800%600%400%200%0%-200%2000150010005000-500億元營

26、業(yè)收入 營收同比凈利潤凈利潤同比40%30%20%10%0%-10%-20%7006005004003002001000億元營業(yè)收入 營收同比凈利潤凈利潤同比沃爾瑪營收及凈利潤（億元/%）惠而浦營收及凈利潤（億元/%）SEB營收及凈利潤（億元/%）2.4 海外需求：通脹壓力疊加加息影響，終端零售增速放緩資料來源：海關總署，申萬宏源研究開年來家電出口下滑，多品類表現(xiàn)低迷根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2022年1-4月，家 電出口量/額同比均為負增長，4月單月 增速環(huán)比3月略有收窄。2021年空冰洗三大白電出口額同比分別 提升9.3%/15.1%/9.0%，出口景氣度較 高。2022年1-4月，空調出口起初仍

27、維 持較高增速，3-4月增速轉負；冰洗連續(xù) 4月維持出口額同比負增長勢頭。2022年開年以來三大白電出口增速轉負高基數(shù)壓力下吸塵器21H2出口開啟下行趨勢2.4 海外需求：高基數(shù)壓力下，家電出口增速下行40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80070060050040030020010002019Feb-22Mar-22Apr-2220202021Jan-22金額：空調（億元） 金額：洗衣機（億元） 同比：冰箱（%）金額：冰箱（億元） 同比：空調（%） 同比：洗衣機（%）300%250%200%150%100%50%0%-50%7006005004003002001000Jan-

28、21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 數(shù)量（百萬臺） 金額（億元）同比：數(shù)量（%）同比：金額（%）資料來源：海關總署，申萬宏源研究2022年1-4月家電單月出口量額同比下滑資料來源：海關總署，申萬宏源研究400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 Ma

29、y-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22數(shù)量（萬臺）同比：數(shù)量（%）金額（百萬元） 同比：金額（%）152.5 趨勢研判：原材料價格Q1后進入下行通道，博弈盈利 修復彈性，申萬宏源研究注：當日無更新數(shù)據(jù)則沿用前一日價格，申萬宏源研究注：當日無更新數(shù)據(jù)則沿用前一日價格短期原材料價格回調，帶來盈利修復博弈彈性2022年開年以來，銅、鋁等家電上游原材料價格先經(jīng)歷一波上漲后呈現(xiàn)下滑趨勢。根據(jù) 數(shù)據(jù)，2022年3月4日，LME銅和LME鋁達到2022年年初至今最高值，分別為10600

30、美元/噸和3840.5美元/噸；2022年3月7日，LME鋼達950.0美元/公噸，3月9日DCE塑料為 9693元/噸，均為2022年年初至今最高值。3月上旬達到峰值后，原材料價格開啟下行通道。截至2022年6月24日，LME銅、LME鋁和 LME鋼分別為8322美元/噸、2450美元/噸和656美元/公噸，相較年內峰值回落21.5%、 36.2%和30.9%， DCE塑料為8330元/噸，較最高值下跌14.1%。銅及塑料價格3月后持續(xù)走低鋼鋁原材料價格3月后大幅下滑11,00010,50010,0009,5009,0008,5008,000LME銅（美元/噸）DCE塑料（人民幣元/噸）50

31、06007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,000LME鋁（美元/噸）LME鋼-右軸（美元/公噸）162.5 趨勢研判：人民幣年內快速貶值，家電企業(yè)匯兌收益 增厚利潤17人民幣年內快速貶值，多數(shù)家電企業(yè)匯兌收益增厚利潤截至2022年6月27日，美元兌人民幣中間價為6.6850，較年初上漲4.79%，人民幣大幅貶值 帶來家電企業(yè)賬面美元相關資產(chǎn)匯兌損益波動，美元相關凈資產(chǎn)總額較高企業(yè)利潤增厚顯著。人民幣快速貶值帶來多數(shù)家電企業(yè)利潤增厚代碼名稱凈資產(chǎn)總額(萬 美元)美元兌人民幣匯率凈資產(chǎn)總額(萬元)人民幣差額(萬元) 匯兌損益變動對22年歸母凈利潤影響比例202

32、2/1/42022/6/202022/1/42022/6/20603355萊克電氣38,594.076.386.69246,206.99258,001.3411,794.3512.4%002705新寶股份33,311.846.386.69212,509.53222,689.6210,180.109.1%002614奧佳華10,234.946.386.6965,292.7668,420.563,127.806.0%000651格力電器503,218.906.386.693,210,234.683,364,018.38153,783.705.9%002242九陽股份12,805.316.386.6

33、981,690.1885,603.493,913.304.4%000921海信家電15,549.406.386.6999,195.85103,947.744,751.902.9%002050三花智控19,897.686.386.69126,935.23133,015.966,080.732.6%002011盾安環(huán)境3,141.636.386.6920,041.6821,001.76960.082.0%688007光峰科技1,524.736.386.699,726.8610,192.82465.961.8%603486科沃斯13,954.906.386.6989,023.9093,288.514

34、,264.621.6%688793倍輕松421.176.386.692,686.802,815.51128.711.1%002032蘇泊爾7,601.926.386.6948,495.6950,818.832,323.151.0%603515歐普照明2,993.856.386.6919,098.9520,013.87914.920.9%600060海信視像3,623.816.386.6923,117.7524,225.191,107.440.8%688169石頭科技1,502.486.386.699,584.9010,044.06459.160.2%002508老板電器1,041.736.38

35、6.696,645.646,963.99318.350.1%603868飛科電器362.056.386.692,309.662,420.30110.640.1%300911億田智能38.486.386.69245.49257.2511.760.0%000333美的集團132.056.386.69842.38882.7340.350.0%688696極米科技(3,024.09)6.386.69(19,291.90)(20,216.06)(924.16)-1.3%600690海爾智家(80,982.39)6.386.69(516,619.06)(541,367.28)(24,748.22)-1.6

36、%資料來源：公司公告，申萬宏源研究 注：此處凈資產(chǎn)總額=公司2021年年報外幣貨幣性項目中（貨幣資金+應收賬款）-（短期借款+應付賬款）2.5 趨勢研判：地產(chǎn)+消費政策持續(xù)刺激，家電終端需求 有望回暖 資料來源：國務院、發(fā)改委、工信部等及各相關地方政府，申萬宏源研究18地產(chǎn)+消費政策雙重刺激，家電終端需求景氣度或將拐點向上2022年開年以來，各地地產(chǎn)政策逐步放松，消費政策持續(xù)加碼，在地產(chǎn)及消費政策雙重刺激 下，家電終端銷售有望進一步回暖。2022年初至今國家及地方政府家電相關促消費政策頻發(fā)政策類型時間文件名發(fā)文單位主要內容2022.3.6政府工作報告人大支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能

37、家電下鄉(xiāng)和以舊換新。中央政府2022.4.25國務院辦公廳關于進一步釋放消費潛力促 進消費持續(xù)恢復的意見國務院大力發(fā)展綠色家裝，鼓勵消費者更換或新購綠色節(jié)能家電、環(huán)保家具等家居產(chǎn)品。加快構建廢舊物資循環(huán)利用體系，推動汽車、家電、家具、電池、電子產(chǎn)品等回收 利用。3. 以汽車、家電為重點，引導企業(yè)面向農(nóng)村開展促銷，鼓勵有條件的地區(qū)開展 新能源汽車和綠色智能家電下鄉(xiāng)，推進充電樁(站)等配套設施建設。4. 鼓勵有條件的 地區(qū)對綠色智能家電、綠色建材、節(jié)能產(chǎn)品等消費予以適當補貼或貸款貼息。2022.5.26關于做好2022年家電生產(chǎn)企業(yè)回收目標 責任制行動有關工作的通知發(fā)改委等部門確定海爾、格力、TC

38、L、長虹、美的、海信6家家電生產(chǎn)企業(yè)開展2022年回收目標責 任制行動，申報的目標回收量為1696萬臺，回收量分別為600/512/441/85/40/18萬 臺。2022.5.31扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施國務院穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費。鼓勵家電生產(chǎn)企業(yè)開展回收目標責任制行動，引導 金融機構提升金融服務能力，更好滿足消費升級需求。2022.6.17推動輕工業(yè)高質量發(fā)展指導意見工信部等5部門將促進節(jié)能空調、冰箱、熱水器、高效照明產(chǎn)品、可降解的材料制品等綠色節(jié)能輕工 產(chǎn)品消費，鼓勵有條件的地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新等相關活動。地方政府2022.4.12關于實施促進綠色節(jié)能消費政策的

39、通知北京商務局北京市自2022年4月18日至9月30日期間，面向在京消費者發(fā)放超過3億元綠色節(jié)能消費券，鼓勵消費者購買使用綠色節(jié)能商品，綠色節(jié)能消費券適用商品共計20類。2022.4.27廣東省進一步促進消費若干措施廣東商務局1. 鼓勵各地市組織家電生產(chǎn)、銷售企業(yè)推出惠讓利促消費活動，重點鼓勵加大對綠色 智能家電的讓利力度，推動我省家電升級換代。2. 各地應采取企業(yè)讓利一點、政府支 持一點的激勵政策，制定具體考核辦法和評價機制，加大對家電生產(chǎn)、銷售企業(yè)的支 持力度。2022.5.24關于加快消費恢復提振若干措施的通知湖北人民政府辦公廳下半年將針對居民消費支出占比交稿的汽車、住房、家電、家具等重

40、點領域開展多形式讓利。2022.5.29上海市加快經(jīng)濟恢復和重振行動方案上海市政府明確以大宗消費（汽車、家電）為抓手拉動消費。2022.6.4山東省促進家電消費若干措施山東省政府開展家電惠民活動，發(fā)放2億元消費券，鼓勵家電以舊換新消費，對采取“以舊換新” 方式購買以上4類商品的個人消費者，增加100元消費券。2022.6.6浙江省促進消費復蘇回暖行動方案浙江省政府鼓勵加大消費券發(fā)放力度，將統(tǒng)籌有序發(fā)放汽車家電、電動自行車、家具家裝、餐飲 住宿、文旅體育等各類消費券。2.5 趨勢研判：地產(chǎn)+消費政策持續(xù)刺激，家電終端需求 有望回暖資料來源：國務院、住建部等及各相關地方政府，申萬宏源研究19202

41、2年開年來國家及地方政府地產(chǎn)政策逐步放松中央政府住建部2022.2.242022年將堅決有力處置個別房地產(chǎn)企業(yè)因債務違約所引發(fā)的房地產(chǎn)項目逾期交付風險。以“保交樓、保民生、保穩(wěn)定” 為首要目標，以法治化、市場化為原則，壓實企業(yè)主體責任，落實屬地政府管理責任，維護社會穩(wěn)定，維護購房群眾合 法權益。國務院2022.3.5探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合 理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。國務院金融委2022.3.16在房地產(chǎn)企業(yè)方面，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出

42、向新發(fā)展模式轉型的配套措施。銀保監(jiān)會2022.4.22持續(xù)完善“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”房地產(chǎn)長效機制，支持改善和剛性住房需求，促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展中共中央局2022.4.29持房子是用來住的，不是用來炒的定位，支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策、支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化 商品房預售資金監(jiān)管、促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。人民銀行、銀保監(jiān)會2022.5.15調整差別化住房信貸政策。對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于 相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。地方政府南通市政府2022

43、.2.25首次購房、首次申請住房貸款的購房人首付比例從之前最低 30%,降至最低 20%。鄭州市政府2022.3.1下調住房貸款利率。對擁有一套住房并已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房 銀行業(yè)金融機構執(zhí)行首套房貸款政策。子女、近親屬在鄭工作、生活的，鼓勵老年人來鄭投親養(yǎng)老，允許其投靠家庭新購一套住房。推動駐鄭各商業(yè)銀行全面落實首套房貸款利率執(zhí)行4.25%的下限標準，促進二套房首付比例降至40%。唐山市政府2022.3.4提高貸款最高額度，降低二套房首付比例。職工購買第二套自住住房的，最低首付比例由原來的不低于60%調整為不 低于30%。職工購買第二套自住住房的

44、,最低首付款比例由原來的不低于 60%調整為不低于 30%。哈爾濱市政府2022.3.23經(jīng)哈爾濱市政府同意，廢止哈爾濱市人民政府辦公廳關于進一步加強房地產(chǎn)市場調控工作的通知福州市政府2022.3.30外地戶籍在福州主城區(qū)內購房已無需提供社?；蚣{稅證明或落戶，并且已經(jīng)可以辦理過戶手續(xù)。衢州市政府2022.4.1非衢州市戶籍家庭、個體工商戶及由自然人投資或控股的企業(yè)，視同該市戶籍家庭執(zhí)行相關購房政策。秦皇島市政府2022.4.2對秦皇島市人民政府關于加強房地產(chǎn)市場調控的意見和秦皇島市人民政府關于進一步加強房地產(chǎn)市場調控的通知兩文件予以廢止。蘭州市政府2022.4.5降低個人購買住房門檻。個人通過

45、商業(yè)銀行和公積金貸款購買首套住房最低首付款比例不低于20%，二套住房最低首 付款比例不低于30%。對擁有一套住房并已結清購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買住房的，金融機構執(zhí)行首套房貸款政策昆明市政府2022.4.16加大住房公積金對首套房、改善性住房等合理購房需求的支持力度，適度調高住房公積金貸款額度，降低購買二套住房 首付款比例。政策類型發(fā)布機構日期政策內容主要內容板塊回顧：需求低迷趨勢研判：基本面筑底，盈利修復在望板塊推薦：新消費景氣依舊，細分賽道成長性凸顯金股推薦風險提示203.1 新消費：疫情短期擾動，集成灶整體景氣度依舊多地疫情反復短期擾動終端銷售節(jié)奏，集成灶整體依舊保持

46、向上趨勢市場規(guī)模方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年集成灶行業(yè)實現(xiàn)零售量304萬臺，同比增長 27.73%，實現(xiàn)零售額256億元，同比增長40.66%，2016-2021年零售量/額的CAGR分別達 27.3%和33.2%，整體呈現(xiàn)高景氣度；截至2022年5月，集成灶線上+線下全渠道實現(xiàn)零售量 94.2萬臺，同比下滑0.3%，實現(xiàn)零售額85.4億元，同比增長11.6%，環(huán)比Q1略有所放緩，主 要受到3、4月以來多地疫情封控因素影響。均價方面，2021年市場均價同比提升10.12%至8421元/臺，2022年1-5月累計均價達9066元/臺，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化帶動售價持續(xù)上探。份額方面，火星人線上份

47、額依然領跑行業(yè)，億田和森歌市占率加速提升。集成灶市場呈現(xiàn)高景氣度（萬臺/億元/%）頭部企業(yè)線上份額優(yōu)勢顯著（%/元）資料來源：奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究02,0004,0006,0008,00010,00012,0000%5%10%15%20%25%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%350300250200150100500零售量（萬臺）同比增速（%）零售額（億元）同比增速（%）21火星人 億田 森歌 帥豐 美大 名氣 奧田 美的 海爾 美多銷額份額銷量份額均價（元）-右軸資料來源：奧維云網(wǎng)，申萬宏源研究3.2 新消費：清潔電器需求旺盛，618銷售表現(xiàn)領跑疫情反復加強清潔

48、電器類剛需屬性，線上銷售表現(xiàn)亮眼不同于傳統(tǒng)的掃地機，洗地機手持式的產(chǎn)品形態(tài)和洗拖一體的清潔方式更符合中國人的清潔 習慣，解決了消費者的多種痛點。根據(jù)久謙天貓數(shù)據(jù)，2021年洗地機實現(xiàn)線上銷量159.4萬 臺，實現(xiàn)銷額46.1億元。2022年以來，單月洗地機線上銷額同比增速均保持雙位數(shù)增長，整 體需求依舊旺盛。根據(jù)魔鏡市場數(shù)據(jù)，2022年“618”大促預售期開始至6月20日，掃地機及洗地機等清潔電器累計銷售額同比分別增長10%和35%，銷售增速領跑小家電品類。2022年618預售期至今清潔電器品類銷售表現(xiàn)依然領跑（百萬元/千臺/%）洗地機線上銷售維持高雙位數(shù)增長（百萬元/%)資料來源：久謙數(shù)據(jù)，

49、天貓，申萬宏源研究90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1,4001,2001,0008006004002000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22銷售額（百萬元)同比（%）銷額（百萬元） 同比（%） 銷量（千臺） 同比（%） 均價（元） 同比（%）22破壁機286.4-1%476.124%602-20%榨汁機/原汁機79.9-21%411.8-22%1942%空氣炸鍋344.771%879.

50、1103%392-16%掃地機器人1055.210%357.6-2%295113%洗地機及配件841.535%251.765%3343-18%空氣凈化器216.4-15%134.0-6%1616-9%電吹風444.226%1159.03%38322%按摩椅/沙發(fā)347.3-29%63.1-16%5504-15%按摩器材383.8-15%1517.76%253-20%剃須刀440.021%1798.833%245-9%投影機850.24%300.77%2828-2%品類全程累積（5.26-6.20）資料來源：魔鏡市場情報，申萬宏源研究233.3 新消費：智能投影市場持續(xù)擴張，品牌新品迭代加速智能

51、投影市場快速增長，產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏加快根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2021年中國智能微投市場 銷量達480.3 萬臺， 同比增長29.0% ， 2018- 2021年CAGR達29%，實現(xiàn)銷額116.1億元，同根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，受益于618大促以及疫擠壓 流量往線上遷移，2022年5月家用智能微投電商 實現(xiàn)銷量39.8萬臺，同比增長56%，環(huán)比前四 個月呈現(xiàn)進一步加速趨勢，銷額7.4億元，同比 增長80%，均價提升15%。2022H1各大品牌智能投影新品頻發(fā)近年來智能微投銷量持續(xù)攀升（萬臺/%）資料來源：洛圖科技，申萬宏源研究資料來源：峰米京東自營旗艦店，極米官方商城，申萬宏源研究50%45%40%35%3

52、0%25%20%15%10%5%0%2001000比增長32.2%，2022年銷量預計可達582萬臺。 300400500700600201820212022E20192020智能微投市場規(guī)模（萬臺）YOY（%）3.4 熱管理：新能車滲透率持續(xù)提升，打開熱管理單車 價值量天花板新能車銷量持續(xù)增長，熱管理零部件需求加速放量近年全球乘用車銷量連年下滑，EV市場逆勢增長。2020年全 球乘用車銷量為5360萬輛，同比下滑16.7%。新能源汽車整 體銷量持續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)EV Volumes統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球 EV（BEV & PHEV)實現(xiàn)銷量675萬輛，同比大幅增長108.3%。傳統(tǒng)燃油車熱管

53、理系統(tǒng)單車價值量約2000-3000元；新能源汽 車熱管理系統(tǒng)傳統(tǒng)燃油車具有的組件外，其壓縮機采用了電動 壓縮機，同時采用了電子膨脹閥、電子系統(tǒng)甚至熱泵系統(tǒng)等部 件，單車價值量超過6000元，相較于傳統(tǒng)燃油車大幅提升。傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車 價值量差異（單位：元）資料來源：國際汽車制造商協(xié)會，申萬宏源研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%-8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000201520162017201820192020銷量：乘用車（萬輛）yoy：乘用車（%）0%20%40%60%80%100%120%-8007006005

54、004003002001002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷量：新能源乘用車（萬輛） 24yoy：新能源乘用車（%）車型零部件價格壓縮機500蒸發(fā)器180冷凝器100水泵100傳統(tǒng)燃油車散熱器450油冷器300中冷器200其他零部件400電動壓縮機1500蒸發(fā)器720冷凝器200新能源汽車熱泵系統(tǒng)1500電池冷卻器600電子系統(tǒng)840電子膨脹閥500其他零部件550合計6410合計2230前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，申萬宏源研究全球乘用車銷量近年來同比下滑全球EV銷量持續(xù)攀升EV Volumes，申萬宏源研究 注：此處EV 指代 BEV & PHEV3.5 央空：市場

55、規(guī)模持續(xù)擴張，龍頭優(yōu)勢凸顯總量：央空市場增速亮眼，成長性凸顯根據(jù)暖通空調咨詢數(shù)據(jù)，中央空調市場規(guī)模有2009年的335億元提升至2021年的917億元，CAGR達8.76%，相較于傳統(tǒng)家空市場成長性凸顯。重點公司：龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異，海爾整體增速領跑行業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年格力央空整體銷售同比+14%，內外銷同比分別+14%/+11%； 美的央空整體銷售同比+31%，內外銷同比分別+32%/+19%；海爾央空整體銷售同比+49%， 內外銷同比分別+33%/+163%； 海信日立央空整體銷售同比+23%， 內外銷同比分別+22%/+38%；奧克斯央空整體銷售同比+29%，內外銷同比+40%

56、/-5% 。2021年中央空調行業(yè)及重點公司銷售增速（%）2009-2021年中央空調市場規(guī)模及增速（億元/%）資料來源：暖通空調咨詢，申萬宏源研究180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%總量格力海信日立奧克斯美的海爾銷售內銷外銷0%-5%-10%-15%5%10%15%20%1,00090080070060050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中央空調市場規(guī)模YOY25資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究主要內容板塊回顧：需求低迷趨勢研判：基本面筑底，盈利修復在望板塊

57、推薦：新消費景氣依舊，細分賽道成長性凸顯金股推薦風險提示26274.1 海爾智家：家電全球化領頭羊，高端品牌引領高端品牌高增長拉動內銷利潤釋放卡薩帝從2019Q2起恢復30%高增長，公司2021年實現(xiàn)營收2276億，同比增長8.5%，剔除 卡奧斯、物流業(yè)務出表影響，同口徑下公司營收同比增長15.8%，其中高端品牌卡薩帝持續(xù) 保持快速增長，同比增長超40%，卡薩帝重回高增長拉動盈利改善。私有化海爾電器渠道效率提升、外銷規(guī)模擴大帶動盈利改善內銷四網(wǎng)合一統(tǒng)倉統(tǒng)配深化渠道變革，品類精簡SKU實現(xiàn)效率提升；外銷人單合一落地持續(xù)推動GEA及其他海外地區(qū)收入快速增長，二者拉動凈利率持續(xù)提升?？ㄋ_帝收入進入快

58、速爆發(fā)階段GEA利潤率遠低于惠而浦北美區(qū)表現(xiàn)wind、Bloomberg18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020年GEA凈利率北美惠而浦營業(yè)利潤率資料來源：公司年報，申萬宏源研究0%10%20%30%40%50%60%08,0006,0004,0002,00010,00012,00014,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021卡薩帝-百萬元同比增長率（%）284.1 美的集團：進擊的全品類家電航母公司年報、申萬宏源研究公司年報、申萬宏源研究T+0 訂單下達周期T+1 生產(chǎn)

59、備料周期T+2 成品生產(chǎn)周期T+3 物流到貨周期員工工廠 生產(chǎn)設備 檢測設備產(chǎn)品工藝 物流協(xié)作云營銷云智造云智慧云數(shù)據(jù)數(shù)字化 服務數(shù)字化研發(fā)數(shù)字化 營銷智能 制造數(shù)字化 供應鏈數(shù)字化物流物流云產(chǎn)品服務 供應商 客戶合作伙伴用戶超高端高端中端低端暖通空調：T+3低庫存高周轉模式帶來終端市場快速反應成本變化的優(yōu)勢，年初至今 市場低迷環(huán)境下通過以價換量擴大市場份額實現(xiàn)快速增長；消費電器：公司2021年消費電器業(yè)務收入同比+16%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年冰箱/洗衣機行業(yè)銷量+2%/+6%，同期美的增速分別為 +2%/+7%，基本與行業(yè)持平；庫卡業(yè)務：庫卡機器人業(yè)務在中國區(qū)高速增長拉動下結束連續(xù)三

60、年營收下滑趨勢，實 現(xiàn)了26%增速，營收體量達273億元，創(chuàng)2017年KUKA并表以來新高，毛利率亦逆勢 提升1.9pcts 至21.7%，公司對庫卡的整合進入改善區(qū)。在T+3的基礎上實現(xiàn)C2M全價值鏈拉通美的品牌矩陣初步成型294.1 海信家電：央空龍頭，汽車空調熱管理加速布局海信+日立+約克構成央空品牌矩陣，市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。海信日立營業(yè)收入從 2015年的48.09億元增長至2021年的184.12億元，5年CAGR高達23.1%。自2018年 收購約克中國多聯(lián)機業(yè)務以來，公司已形成“海信+日立+約克”三大中央空調品牌矩 陣，三大品牌合計市場份額持續(xù)領跑。三電深耕汽車空調領域多年，提