第七章證券投資管理

1、7-1蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理7 7-2蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理一、證券投資的概念與目的一、證券投資的概念與目的 （一）證券投資的概念（一）證券投資的概念 證券證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面證明，它表明證券持有者或第三方的書面證明，它表明證券持有者或第三方有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)利。有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)利。 證券投資證券投資是指投資者將資金投資于股是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。獲

2、取收益的一種投資行為。7-3蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理暫時(shí)存放閑置資金暫時(shí)存放閑置資金與籌集長(zhǎng)期資金相配合與籌集長(zhǎng)期資金相配合滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)7-4蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 證券投資，主要包括債券投資、股票投資、證券投資，主要包括債券投資、股票投資、基金投資和其他方式的投資。其中，債券投資、基金投資和其他方式的投資。其中，債券投資、股票投資和基金投資是主要的投資方式。股票投資和基金投資是主要的投資方

3、式。 按按發(fā)行主體發(fā)行主體可分為政府證券、金融證券和企業(yè)可分為政府證券、金融證券和企業(yè)證券證券 按按證券的權(quán)益性證券的權(quán)益性可分為債權(quán)性證券與權(quán)益性證可分為債權(quán)性證券與權(quán)益性證券券 按其所體現(xiàn)的按其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，可以分為股票投資，可以分為股票投資、債券投資、基金投資和衍生工具投資、債券投資、基金投資和衍生工具投資7-5蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理一、債券的基本概念一、債券的基本概念 1、債券、債券 發(fā)行者為籌集資金向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一發(fā)行者為籌集資金向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。定比

4、例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 2、面值、面值 設(shè)定的債券票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未設(shè)定的債券票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。 3、票面利率、票面利率 債券發(fā)行人預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額債券發(fā)行人預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。的比率。 4、到期日、到期日 償還本金的日期。償還本金的日期。7-6蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 債券的價(jià)值債券的價(jià)值發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的

5、現(xiàn)值。到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。7-7蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理nntttnnniMiIiMiIiIiIV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211注：典型債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到注：典型債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。期歸還本金。其中：其中：I為利息，為利息，i為貼現(xiàn)率，為貼現(xiàn)率，M為本金，為本金，V為價(jià)值，為價(jià)值，t為時(shí)間為時(shí)間注：貼現(xiàn)率一般采用當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率或投資人要求的必注：貼現(xiàn)率一般采用當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率。要報(bào)酬率。7-8蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)

6、務(wù)管理 ABC公司擬于公司擬于201年年2月月1日發(fā)行面日發(fā)行面額為額為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每，每年年2月月1日計(jì)算并支付一次利息，并于日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后年后的的1月月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為率為10%，則債券的價(jià)值為？，則債券的價(jià)值為？債券的價(jià)值債券的價(jià)值=80（P/A,10%,5）+1000（P/F,10%,5）=924.28（元）（元） 7-9蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理1、平息債券、平息債券 平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平

7、均支付的債券。支付的債券。 支付的頻率可能是一年一次、半年一支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。次或每季度一次等。 7-10蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理mnmnttmiMmimIV)1 ()1 (/1式中：式中：m年付息次數(shù)；年付息次數(shù)；n到期時(shí)間的年數(shù)；到期時(shí)間的年數(shù)；i每年的折現(xiàn)率；每年的折現(xiàn)率；I年付利息；年付利息；M面值或到期日支付額面值或到期日支付額7-11蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 有一債券面值為有一債券面值為1000元，票面利率為元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，每半年支付一次利息，

8、5年到期。假年到期。假設(shè)必要報(bào)酬率為設(shè)必要報(bào)酬率為10%。則債券的價(jià)值為？。則債券的價(jià)值為？債券的價(jià)值債券的價(jià)值=40（P/A,5%,10）+1000（P/F,5%,10）=922.77（元）（元） 7-12蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。某一單筆支付的債券。 這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱作金支付，因此也稱作“零息債券零息債券”。 在在到期日一次還本付息到期日一次還本付息的債券，實(shí)際上也是的債券，實(shí)際

9、上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期日不是按票面額支一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。付而是按本利和作單筆支付。 7-13蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理有一純貼現(xiàn)債券，面值有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，元，20年期。假設(shè)必要報(bào)酬率為年期。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則，則其價(jià)值為其價(jià)值為 ？有一有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值年期國(guó)庫(kù)券，面值1000元，票元，票面利率面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)必要報(bào)酬率為次還本付息。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%（復(fù)利、按年計(jì)息），則其價(jià)（復(fù)利、按年計(jì)息），則其價(jià)值為？值為

10、？7-14蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 永久債券是指沒(méi)有到期日，永不永久債券是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。停止定期支付利息的債券。 從理論上將，優(yōu)先股就屬于此類從理論上將，優(yōu)先股就屬于此類債券。債券。7-15蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為？則其價(jià)值為？ 7-16蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格，可以當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格，可

11、以購(gòu)買。購(gòu)買。 7-17蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理投資人要求的必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)，債投資人要求的必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于面值；券價(jià)值低于面值；投資人要求的必要報(bào)酬率低于票面利率時(shí)，債投資人要求的必要報(bào)酬率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于面值；券價(jià)值高于面值；投資人要求的必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債投資人要求的必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于面值。券價(jià)值等于面值。7-18蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理1、債券到期收益率的含義、債券到期收益率的含義 債券的收益水平通常用債券的收益水平通常用到期收益率到

12、期收益率來(lái)來(lái)衡量。衡量。 到期收益率到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。并持有至到期日所能獲得的收益率。 它是使它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于等于債券購(gòu)債券購(gòu)入價(jià)格入價(jià)格的折現(xiàn)率。的折現(xiàn)率。7-19蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理【例題】【例題】ABC公司公司201年年2月月1日平價(jià)購(gòu)買日平價(jià)購(gòu)買一張面額為一張面額為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每年，每年2月月1日計(jì)算并支付一次利息，并日計(jì)算并支付一次利息，并于于5年后的年后的1月月31日到期。該公司持有該債日到期。該公

13、司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。券至到期日，計(jì)算其到期收益率。1000=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）求求i=？ 7-20蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理用用i=8%試算：試算：80（P/A,8%，5）+1000（P/F，8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）（元）可見(jiàn)，平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債可見(jiàn)，平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。券的到期收益率等于票面利率。 7-21蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理用用i=6%試算：試算：80（P/A,6%，5）

14、+1000（P/F,6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）（元）由于貼現(xiàn)結(jié)果小于由于貼現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率。，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率。用用i=4%試算：試算：80（P/A,4%，5）+1000（P/F,4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）（元）貼現(xiàn)結(jié)果高于貼現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于，可以判斷，收益率高于4%。7-22蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：R=4%+（1178.16-1105

15、）/（1178.16-1083.96）（6%-4%）=5.55%從此例可以看出，如果買價(jià)和面值不等，則收益率和票從此例可以看出，如果買價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不同。面利率不同。7-23蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理（1）平價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率等于）平價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；票面利率；（2）溢價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率低于）溢價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；票面利率；（3）折價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率高于）折價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。票面利率。7-24蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理

16、財(cái)務(wù)管理一、幾個(gè)基本概念一、幾個(gè)基本概念1、股票、股票 股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。以取得股利的一種有價(jià)證券。2、股票價(jià)格、股票價(jià)格 投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià)收盤價(jià)。3、股利、股利 公司對(duì)股東投資的回報(bào)。公司對(duì)股東投資的回報(bào)。7-25蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理1、含義：、含義： 股票預(yù)期能夠提供的所有未來(lái)現(xiàn)金流股票預(yù)期能夠提供的所有未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。入的現(xiàn)值。 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入股利股利股利股利股利股利售價(jià)售價(jià)買價(jià)（市價(jià)）買價(jià)（市價(jià)）7-2

17、6蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理1）股票估價(jià)的基本模型）股票估價(jià)的基本模型股票帶給持有者的現(xiàn)金流包括兩部分：股股票帶給持有者的現(xiàn)金流包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。利收入和出售時(shí)的售價(jià)。因此，股票的因此，股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值由一系列股利和將由一系列股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。7-27蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理1332211)1 ()1 ()1 ()1 (ttStSSSRDRDRDRDV式中：式中：Dt為第為第t年的股利；年的股利；Rs為貼現(xiàn)率即期望報(bào)酬率；為貼現(xiàn)率即期望報(bào)酬

18、率；t為折現(xiàn)期數(shù)。為折現(xiàn)期數(shù)。7-28蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理nsnnttStRPRDV)1 ()1 (1式中：式中：Dt為第為第t年的股利；年的股利；Rs為貼現(xiàn)率即期望報(bào)酬率；為貼現(xiàn)率即期望報(bào)酬率；t為折現(xiàn)期數(shù)；為折現(xiàn)期數(shù)；Pn第第n年的股票價(jià)格；年的股票價(jià)格；n股票持有年數(shù)。股票持有年數(shù)。7-29蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理股利支付呈永續(xù)年金的形態(tài)：股利支付呈永續(xù)年金的形態(tài)： V=D/RS7-30蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理10)1 ()1 (ttStRgDVgRDgRgD

19、Vss10)1 (g為常數(shù)為常數(shù) Rsg 7-31蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 投資于某公司的報(bào)酬率為投資于某公司的報(bào)酬率為16%，年股，年股利增長(zhǎng)率為利增長(zhǎng)率為12%，今年發(fā)放的現(xiàn)金股利為，今年發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股每股2元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：2（1+12%）/（16%-12%）=56元元7-32蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理u計(jì)算方法計(jì)算方法分段計(jì)算分段計(jì)算 【例題】一個(gè)投資人持有【例題】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期。預(yù)期

20、ABC公司未來(lái)公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的。公司最近支付的股利是股利是2元。元。現(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值：現(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值： 7-33蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理p13年的股利收入現(xiàn)值年的股利收入現(xiàn)值=2.4（P/F,15%,1）+2.88（P/F,15%,2）+3.456（P/F,15%,3）=6.539（元）（元）p4年的股利收入現(xiàn)值年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（P/F,15%,3）=84.9（元）（元）pV=6.539+84.9=91.439（元）（元）7-34蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院蘭州理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 王松王松財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理 假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，并且是有效市場(chǎng)，則股市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，并且是有效市場(chǎng)，則股票收益率就是與該股票的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的票收益率就是與該股票的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要必要報(bào)酬率報(bào)酬率，