重慶科創(chuàng)學(xué)院-第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析

1、第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析有價(jià)證券的投資價(jià)值分析一、影響債券投資價(jià)值的因素一、影響債券投資價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素（一）內(nèi)部因素1. 1. 債券的期限債券的期限 2. 2. 債券的票面利率債券的票面利率3. 3. 債券的提前贖回條款債券的提前贖回條款4. 4. 債券的稅收待遇債券的稅收待遇5. 5. 債券的流動(dòng)性債券的流動(dòng)性6. 6. 債券的信用級別債券的信用級別第一節(jié)第一節(jié) 債券的投資價(jià)值分析債券的投資價(jià)值分析（二）外部因素（二）外部因素1. 1. 基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率2. 2. 市場總體利率水平市場總體利率水平3. 3. 其他因素：通脹、匯率風(fēng)險(xiǎn)其他因素：通脹、匯率風(fēng)險(xiǎn)二、債券價(jià)值的計(jì)算公式

2、二、債券價(jià)值的計(jì)算公式為了方便起見，以下計(jì)算假設(shè)債券不存在為了方便起見，以下計(jì)算假設(shè)債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，不考慮通脹。信用風(fēng)險(xiǎn)，不考慮通脹。（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值目前擁有的貨幣比未來收到的同樣金額的目前擁有的貨幣比未來收到的同樣金額的貨幣具有更大的價(jià)值，因?yàn)槟壳皳碛械呢涁泿啪哂懈蟮膬r(jià)值，因?yàn)槟壳皳碛械呢泿趴梢赃M(jìn)行投資，在目前到未來這段時(shí)間幣可以進(jìn)行投資，在目前到未來這段時(shí)間里獲得復(fù)利。即使沒有通貨膨脹的影響，里獲得復(fù)利。即使沒有通貨膨脹的影響，只要存在投資機(jī)會(huì)，貨幣的現(xiàn)值就一定大只要存在投資機(jī)會(huì)，貨幣的現(xiàn)值就一定大于它的未來價(jià)值。于它的未來價(jià)值。假設(shè)當(dāng)前使用一筆金額為假設(shè)當(dāng)前

3、使用一筆金額為P1P1的貨幣，按照某種利率的貨幣，按照某種利率投資，投資期末連本帶利累計(jì)回收貨幣投資，投資期末連本帶利累計(jì)回收貨幣P2P2，P1P1為為該筆貨幣的現(xiàn)值，該筆貨幣的現(xiàn)值，P2P2為該筆貨幣的終值。為該筆貨幣的終值。1. 1. 貨幣終值的計(jì)算，假定投資期限為貨幣終值的計(jì)算，假定投資期限為n n，每期利率，每期利率為為r r，該筆投資第，該筆投資第n n期末的終值為：期末的終值為：單利計(jì)算：單利計(jì)算：P2=P1P2=P1（1+r1+r* *n n）復(fù)利計(jì)算：復(fù)利計(jì)算：P2=P1P2=P1（1+r1+r）n n例：投資者將投資者將10001000元投資于年息元投資于年息10%10%、為

4、期、為期五年的債券（按年計(jì)息）。計(jì)算終值。五年的債券（按年計(jì)息）。計(jì)算終值。單利：單利：FV=1000FV=1000* *（1+10%1+10%* *5 5）=1500=1500復(fù)利：復(fù)利：FV=1000FV=1000* *（1+10%1+10%） 5 5 =1610.51=1610.512. 2. 現(xiàn)值計(jì)算現(xiàn)值計(jì)算單利：單利：P1=P2/P1=P2/（1+r1+r* *n n）復(fù)利：復(fù)利：P1=P2/P1=P2/ （1+r1+r）n n例：投資者期望在例：投資者期望在7 7年后取得年后取得500500萬收萬收入，期間無任何現(xiàn)金流，期望年利為入，期間無任何現(xiàn)金流，期望年利為10%10%，計(jì)算初

5、始投資額。，計(jì)算初始投資額。PV=5000000/PV=5000000/（1+10%1+10%）7 7= 2565790.59= 2565790.59可用可用excelexcel里的里的PVPV函數(shù)計(jì)算函數(shù)計(jì)算（二）一次性還本付息債券的定價(jià)公式資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值：投資者投入的資產(chǎn)可獲得預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。債券的內(nèi)在價(jià)值：債券產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流按照某個(gè)貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。一次性還本付息債券：到期末一次性支付利息和本金。計(jì)算價(jià)值：單利計(jì)息、單利貼現(xiàn)：P=M（1+i*n）/(1+r*n)P：內(nèi)在價(jià)值M：票面價(jià)值i：每期利率n：剩余期數(shù)r ：必要收益率（貼現(xiàn)率）單利計(jì)息，復(fù)利貼現(xiàn)：P=M（1+i*n)/(

6、1+r)n復(fù)利計(jì)息，復(fù)利貼現(xiàn)：P=M(1+i)n/(1+r)n(四）附息債券的定價(jià)公式附息債券：附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。附息債券的利息支付方式一般會(huì)在償還期內(nèi)按期付息，如每半年或一年付息一次。最后一期支付本金（即票面金額）復(fù)利貼現(xiàn)：=t: 第t次n ：所剩期數(shù)C： 每期收到的利息三、債券收益率的計(jì)算三、債券收益率的計(jì)算（一）當(dāng)前收益率（一）當(dāng)前收益率當(dāng)前收益率：當(dāng)前收益率：債券的年利息收入與買債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。公式：公式：Y=C/PY=C/PY Y為當(dāng)前收益率為當(dāng)前收益率C C

7、每期利息收益每期利息收益P P債券價(jià)格債券價(jià)格例：投資者940買入1000元、票面利率10%，剩余期限6年的債券，計(jì)算當(dāng)前收益率。Y=1000*10%/940=11%(二）內(nèi)部到期收益率定義：把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之等于購買價(jià)格或初始投資的貼現(xiàn)率。公式：P:價(jià)格 C：每期利息收益Y：內(nèi)部到期收益率 N：期數(shù)F：到期價(jià)值以上公式基于兩個(gè)假設(shè)條件：以上公式基于兩個(gè)假設(shè)條件：1. 1. 債券一直持有至債券一直持有至期滿。期滿。2. 2. 票面利息已到期收益率進(jìn)行再投資票面利息已到期收益率進(jìn)行再投資如果在投資收益率不等于到期收益率，則債券復(fù)如果在投資收益率不等于到期收益率，則債券復(fù)利到期收益率

8、用以下公式：利到期收益率用以下公式：Y Y：復(fù)利到期收益率：復(fù)利到期收益率 V V：票面價(jià)值：票面價(jià)值C C：每年利息收益：每年利息收益 R R：在投資收益率：在投資收益率P P：債券價(jià)格：債券價(jià)格 N N：債券期限：債券期限例：債券票面價(jià)值1000，利率5%，期限4年，以950元公開發(fā)行，債券再投資收益率為6%，復(fù)利到期收益率為：=6.42%無息債券的到期收益率：Y：到期收益率F：到期價(jià)值P：當(dāng)前購買價(jià)格N：剩余期數(shù)例：無息債券面值例：無息債券面值10001000，期限，期限2 2年，發(fā)年，發(fā)行價(jià)行價(jià)880880，到期按面值償還，計(jì)算到期，到期按面值償還，計(jì)算到期收益率收益率 =6.60%

9、=6.60%我國發(fā)行的一次性到期還本付息債券也可視作無息債券，到期價(jià)值為本息和例：一次性還本付息債券面值100，期限2年，票面利率6%，按面值發(fā)行，復(fù)利到期收益率：=5.83%貼現(xiàn)債券到期收益率：貼現(xiàn)債券：貼現(xiàn)債券是指在票面上不規(guī)定利率,發(fā)行時(shí)按某一折扣率,以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行,到期時(shí)仍按面額償還本金的債券。貼現(xiàn)債券的收益是貼現(xiàn)額，即債券面額與發(fā)行價(jià)格的差額。首先要計(jì)算貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格P0=F（1-d*n）F：債券面值D：年貼現(xiàn)率N：債券年化有效期限由于貼現(xiàn)債券期限一般不足1年，而收益率又要用年率表示，所以要將不足1年的收益計(jì)算出的收益率換算成年收益率。公式：例：某貼現(xiàn)債券面值1000，

10、期限180天，以10.5%的年貼現(xiàn)率公開發(fā)行，計(jì)算發(fā)行價(jià)格與到期收益率。=11.24%(三）持有期收益率定義：從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益（包括當(dāng)期發(fā)生的利息收益和資本利得）與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。公式：Y持有其收益率C每年利息收益P1債券的賣出價(jià)格P0債券的買入價(jià)格N持有年限例：投資者按1000元的價(jià)格購買了年息收入為80元的債券，持有2年后以1060的價(jià)格賣出，計(jì)算投資者持有其收益率（四）贖回收益率（四）贖回收益率可贖回債券的收益率，即計(jì)算使預(yù)期現(xiàn)金可贖回債券的收益率，即計(jì)算使預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的利率。通常以流量的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的利率。通常以首次贖回收益率為

11、代表。首次贖回收益率為代表。N N直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)M M贖回價(jià)格贖回價(jià)格例：某可贖回債券的票面價(jià)值例：某可贖回債券的票面價(jià)值10001000，利率，利率5%5%，期限，期限4 4年，現(xiàn)以年，現(xiàn)以950950元的發(fā)行價(jià)向社會(huì)元的發(fā)行價(jià)向社會(huì)公開發(fā)行，公開發(fā)行，2 2年后債券發(fā)行人以年后債券發(fā)行人以10501050元贖回，元贖回，第一贖回日為復(fù)習(xí)之后的第一個(gè)交易日。第一贖回日為復(fù)習(xí)之后的第一個(gè)交易日。計(jì)算贖回收益率計(jì)算贖回收益率Y=10.85%Y=10.85%三、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算買入者：最終收益率賣出者：持有其收益率（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格買入價(jià)格：賣出價(jià)格：賣出

12、價(jià)格=購買價(jià)格*（1+持有期間收益率）持有年限例：甲以75元買入面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有2年后試圖以10.05%的持有其收益率將其賣給乙，而乙想以10%做為其買進(jìn)債券的最終收益率，那么成交價(jià)格應(yīng)是多少。甲的賣出價(jià)格=75*（1+10.05%）2=90.83乙的買入價(jià)格=100/(1+10%)=90.91最終成交價(jià)格應(yīng)在90.9190.83之間（二）一次性還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格賣出價(jià)格=購買價(jià)格*（1+持有期間收益率）持有年限例：面額100、利率9%，期限3年的債券，于2007年12月31日到期一次性還本付息，持有人于2005年9月30日將其賣出，若購買者要求10%的復(fù)利最終收益率，

13、其購買價(jià)格應(yīng)是多少?，F(xiàn)假定，債券出售者在2005年1月1日以98元的價(jià)格買入，并要求8%的持有其收益率，他的賣出價(jià)格98*（1+8%）9/12=102.38(三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格賣出價(jià)格=購買價(jià)格*（1+持有期間收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限例：面額100、利率9%，期限3年的債券，于2007年12月31日到期一次性還本付息，持有人于2005年9月30日將其賣出，若購買者要求10%的復(fù)利最終收益率，若每三個(gè)月付息一次，賣出價(jià)格是多少？98*（1+*8%*0.75）-100*9%*0.75=97.13一、影響股票投資價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素1. 公司凈資產(chǎn)2. 公司的盈利水平3. 公

14、司的股利政策4. 股份分割5. 增資減資6. 資產(chǎn)重組第二節(jié)第二節(jié) 股票的投資價(jià)值分析股票的投資價(jià)值分析（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素1. 宏觀經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)周期：衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個(gè)階段；通貨變動(dòng)；國際經(jīng)濟(jì)形勢2. 行業(yè)因素。3. 市場因素。二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1. 一般公式用NPV衡量NPV=V-P -PNPV0,被低估NPVk買入K*g, =(1+g)/(k-g)得出不變增長模型：例：2008年某公司支付股利每股1元，預(yù)計(jì)該公司股利遞增速度為5%，必要收益率10%該公司股票價(jià)值=1*（1+5%）/（10%-5%）=21如果當(dāng)前股價(jià)為25，則被高估4元，投資者

15、應(yīng)該出售該股票。2. 內(nèi)部收益率。P=D0(1+g)/(k*-g)k*= 上例中k*=1*(1+5%)/25+5%=9.2%（四）可變增長模型公式：DL+1=D0(1+g1)t(1+g2)例：某公司目前股息0.20元，預(yù)期回報(bào)率16%，未來五年中股息增長率20%，隨后增長率為10%，即D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%V= = =5.45三、股票市場價(jià)格計(jì)算方法市盈率估價(jià)法市盈率（P/E)=每股價(jià)格/每股收益(一）簡單估計(jì)法1. 利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法。（2）趨勢調(diào)整法2. 市場決定法（1）市場預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法。在不變增長模型中，我們進(jìn)一步假設(shè)，公司利潤內(nèi)部保留率為固定不變的b，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與投資收益率相當(dāng)則本期收益Et=Et-1+rIt-1I是再投資It-1=bEt-1帶入上面式子，Et=Et-1+brIt-1 =Et-1（1+br）則收益增長率ge=（Et-Et-1 ）/ Et-1=br由于第一個(gè)假設(shè)，股息增長率與收益增長率相同g=ge=br不變增長模型，可