第7章財務管理課程精講七

1、2022-5-18第7章：投資決策原理第第7章：投資決策原章：投資決策原理理l長期投資概述長期投資概述l投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析l折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資決策指標的比較投資決策指標的比較2022-5-18 7.17.1長期投資概述l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義l企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類l企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析7.1.1 企業(yè)投資的意義l1企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提l2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段l3

2、企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 7.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會l建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析的可行性分析l及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供及時足額地籌集資金，保

3、證投資項目的資金供應應l認真分析風險和收益的關系，適當控制企業(yè)的認真分析風險和收益的關系，適當控制企業(yè)的投資風險投資風險7.1.4 企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析投資項目的決策投資項目的提出 投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編

4、寫評價報告，并做出考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算相應的投資預算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴充投資與縮減投資擴充投資與縮減投資 投資項目的事后審計指對已投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。果進行的審計。l固定資產(chǎn)投資的特點固定資產(chǎn)投資的特點A 投資金額大投資金額大 B 投資回收期長投資回收期長 C投資決策風險大投資決策風險大 D對企業(yè)收益影響大對企業(yè)收益影響大注意注意:企業(yè)的投資決策評價是通過對項目投資支企業(yè)的投資決策評價是通過對項目投資支出和投資收入的對比分析來判斷的出和投資收入的對比分析來判斷的,支出和

5、收支出和收入是以現(xiàn)金流量入是以現(xiàn)金流量(現(xiàn)金的實際收支現(xiàn)金的實際收支)為計算基礎為計算基礎的的.投資管理的程序投資管理的程序l投資項目的提出投資項目的提出l項目備選方案的設計項目備選方案的設計l各備選方案現(xiàn)金流量的測算各備選方案現(xiàn)金流量的測算l各備選方案的評價各備選方案的評價l確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率l計算決策評價指標計算決策評價指標l比較確定最優(yōu)投資方案比較確定最優(yōu)投資方案投資決策為什么使用現(xiàn)金流量投資決策為什么使用現(xiàn)金流量1、在項目整個投資年限內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流、在項目整個投資年限內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，所以現(xiàn)金凈流量可取代利潤量總計是相等的，所以現(xiàn)金凈流量可取代利潤作為評價凈收

6、益的指標。作為評價凈收益的指標。2、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素影響，影響，而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素影響，可以保證評價的客觀性?？梢员ＷC評價的客觀性。3、在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更、在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。重要?，F(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量概念l現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量: 與投資項目有關的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量與投資項目有關的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 注注:現(xiàn)金指廣義的現(xiàn)金現(xiàn)金指廣義的現(xiàn)金(貨幣資金貨幣資金 和為項目投入的企和為項目投入的企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價

7、值)l凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量:一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量后的差額后的差額.(是評價投資項目的基礎是評價投資項目的基礎.) 為了正確評價投資項目為了正確評價投資項目,企業(yè)必須在項目期間正確確認企業(yè)必須在項目期間正確確認和計量不同階段的現(xiàn)金流量和計量不同階段的現(xiàn)金流量 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因因 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初

8、始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量的估計方法固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量的估計方法(步驟步驟)第一，計算初始階段的現(xiàn)金流量（主要是建設過程中第一，計算初始階段的現(xiàn)金流量（主要是建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量）主要包括：發(fā)生的現(xiàn)金流量）主要包括：A 固定資產(chǎn)投資支出（固定資產(chǎn)投資支出（購置費、包裝費等）購置費、包裝費等） B 墊支流動資金（投產(chǎn)前投放墊支流動資金（投產(chǎn)前投放在流動資產(chǎn)的資金）在流動資產(chǎn)的資金） C 其它費用其它費用第二，計算營業(yè)期現(xiàn)金流量（項目投入使用后，在壽第二，計算營業(yè)期現(xiàn)金流量（項目投入使用后，在壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量）主

9、要包括：命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量）主要包括：A 營業(yè)收入（現(xiàn)營業(yè)收入（現(xiàn)金流入）金流入） B 現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本和稅金的支出）現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本和稅金的支出） 第三，計算終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要包括：第三，計算終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要包括：A 設設備殘值收入備殘值收入 B 墊支的流動資金收回墊支的流動資金收回初始現(xiàn)金流量 l投資前費用 l設備購置費用 l設備安裝費用 l建筑工程費 l營運資金的墊支 l原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關稅金后的凈收益 l不可預見費 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 計算公式：每年凈現(xiàn)金流量計算公式：每年凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付

10、現(xiàn)成營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅本所得稅 =收入（營業(yè)成本折舊）所得稅收入（營業(yè)成本折舊）所得稅利潤利潤+折舊所得稅稅后利潤折舊所得稅稅后利潤+折舊折舊經(jīng)營期每年現(xiàn)金流量經(jīng)營期每年現(xiàn)金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊=（收入成本）（收入成本）（1稅率）稅率）+折舊折舊=收入（收入（1稅率）付現(xiàn)成本（稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折稅率）折舊（舊（1稅率）稅率）+折舊折舊=（收入付現(xiàn)成本）（收入付現(xiàn)成本）（1稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所

11、需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計算l 初始現(xiàn)金流的預測初始現(xiàn)金流的預測 l全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 （1）逐項測算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項測算法就是對構(gòu)成逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其

12、數(shù)額，項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預測投然后進行匯總來預測投資額的一種方法。資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關項目的裝置能力和有關項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預測項裝置能力指數(shù)來預測項目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 一個關于車位的例子一個關于車位的例子l購買車位，購買車位，50年使用權(quán)，一次付款年使用權(quán)，一次付款90000元。元。另每年交管理費另每年交管理

13、費600元，年底支付。元，年底支付。l租車位，每年租金租車位，每年租金3600元，每年年底支付。元，每年年底支付。l假定假定50年中預計無風險收益率為年利率年中預計無風險收益率為年利率3%。l問題：購買車位，還是租車位？問題：購買車位，還是租車位？車位案例的決策車位案例的決策l購買車位現(xiàn)金流量總額：購買車位現(xiàn)金流量總額：l90000+60050=120000元元l購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：l90000+60025.73=105438 元元l租車位現(xiàn)金流量總額：租車位現(xiàn)金流量總額：l360050=180000元元l租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：l360025.

14、73=92628元元案例案例l例例: 某旅游景區(qū)擬投資某旅游景區(qū)擬投資200000元元,購置娛樂購置娛樂設備以提高競爭能力設備以提高競爭能力,預計該設備使用壽命預計該設備使用壽命5年年,用直線法折舊用直線法折舊,5年后無殘值年后無殘值,投產(chǎn)后每年投產(chǎn)后每年銷售收入銷售收入120000元元,付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本40000元元.所得所得稅率稅率33%.計算該方案預計的年凈現(xiàn)金流量計算該方案預計的年凈現(xiàn)金流量.答案答案(1)每年折舊每年折舊:20000 / 5=40000元元(2) 該方案凈現(xiàn)金流量該方案凈現(xiàn)金流量: 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量: 200000 1至至5年每年凈現(xiàn)金流量年每年凈現(xiàn)金流量:

15、(120000 40000)(1 33%) + 40000 33%=66800 也可以也可以:稅后利潤稅后利潤+折舊折舊 計算每年凈現(xiàn)金流量計算每年凈現(xiàn)金流量 (120000 40000 40000)(1 33%)+40000=66800逐項測算法逐項測算法 l【例7-1】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10 000元；設備購置費用500 000元；設備安裝費用100 000元；建筑工程費用400 000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金50 000元；不可預見費按上述總支出的5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：l(10 000+500 000+100 00

16、0+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題：l 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關統(tǒng)計資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關資料，可以以國外投資的有關資料為參考標準，但要進行適當調(diào)整。l 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。l 作為對比的同類工程項目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目的生產(chǎn)能力應比較接近，否則會有較大誤差。l 要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應調(diào)整預測出的投資額。擬建項目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法2211

17、tXYYX式中：Y2擬建項目投資額； Y1類似項目投資額； X2擬建項目裝置能力； X1類似項目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)； 新老項目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法l【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1 000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預測8萬噸尿素裝置的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 【例7-3】大華公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個

18、方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額

19、=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：銷售

20、收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-2 投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003

21、2003200 現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營運資金回收3000 現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流

22、量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準 利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量對投資方案進行財務評價，使用指標分兩類：對投資方案進行財務評價，使用指標分兩類：A 貼現(xiàn)指標（凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和現(xiàn)值指數(shù)）貼現(xiàn)指標（凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和現(xiàn)值指數(shù)） B 非貼現(xiàn)指標（常用有投資回收期、會計收益非貼現(xiàn)指標（常用有投資回收期、會計收益率等）率等） 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金

23、流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、標主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對于這類指標的對于這類指標的使用，體現(xiàn)了貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標，值計算各種指標，并據(jù)以進行決策并據(jù)以進行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值l計算公式l決策規(guī)則l一個備選方案：NPV0l多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本

24、或企業(yè)要求達到的報酬率要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。額，叫作凈現(xiàn)值。 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值：投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流凈現(xiàn)值：投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（分析投資項目的收益）出的現(xiàn)值之間的差額。（分析投資項目的收益） A 計算：計算：NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 B 決策標準：決策標準：NPV0 項目可行，項目可行，NPV0，不可行，不可行 如果是幾個方

25、案的選擇，選擇如果是幾個方案的選擇，選擇NPV 大的方案大的方案 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-17-1和表和表7-27-2）, ,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案的NCF相等，故計算如下： 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年份t各年

26、的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內(nèi)

27、含報酬率則彌補了這一缺陷。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi) 含 報 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內(nèi)含報酬率l計算方法：計算方法：l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個備選方案：IRR必要的報酬率l多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)部收益率：內(nèi)部收益率：NPV=0時的貼現(xiàn)率，反映的是時的貼現(xiàn)率，反映的是項目本身的收益率，即資金增值的程度。所以項

28、目本身的收益率，即資金增值的程度。所以此評價指標是根據(jù)方案本身內(nèi)部報酬率來評價此評價指標是根據(jù)方案本身內(nèi)部報酬率來評價方案優(yōu)劣。方案優(yōu)劣。A 決策標準：決策標準：IRR企業(yè)要求的報酬率企業(yè)要求的報酬率C 計算步驟：計算步驟：1）先估計兩個貼現(xiàn)率，使）先估計兩個貼現(xiàn)率，使NPV值值一正一負一正一負 2）用差值法計算）用差值法計算NPV0時的貼現(xiàn)率時的貼現(xiàn)率 內(nèi)含報酬率IRRIRR的計算步驟：的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)

29、每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接到負并且比較接近于零的兩個貼近于零的兩個貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負并且比正到負并且比較接近于零的較接近于零的兩個貼現(xiàn)率兩個貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和表和表7 72 2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：內(nèi)含報酬率甲

30、方案的內(nèi)含報酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 內(nèi)含報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4 :表表7-4 乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程 單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7

31、310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一

32、般要經(jīng)過多次測算才能算出 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)） A 計算：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值計算：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值值 B 評價標準：評價標準：PI 1，項目可行；，項目可行；PI1，項目，項目不可行不可行 C 適用范圍：適用于投資規(guī)模不同（即投資支適用范圍：適用于投資規(guī)模不同（即投資支出不同）的項目比較出不同）的項目比較 D 是一個相對

33、數(shù)指標，反映投資效率，而是一個相對數(shù)指標，反映投資效率，而NPV反映投資收益。反映投資收益。獲利指數(shù)的計算獲利指數(shù)的計算l依前例121311.2110000158611.0615000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點獲利指數(shù)的優(yōu)缺點l優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 l缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答

34、案。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考量指標是指不考慮貨幣時間價值慮貨幣時間價值的各種指標。的各種指標。投資回收期計算方法計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。 l投資回收期投資回收期（PP）投資回收期：收回投資所需年限。投資回收期：收回投資所需年限。 計算方法：某項目投資額計算方

35、法：某項目投資額10萬，預計經(jīng)營期萬，預計經(jīng)營期每年現(xiàn)金流入每年現(xiàn)金流入2萬，則回收期為萬，則回收期為10/25年；年； 如果預計第一年現(xiàn)金流入如果預計第一年現(xiàn)金流入2萬，第二年現(xiàn)金流萬，第二年現(xiàn)金流入入4萬，第三年現(xiàn)金流入萬，第三年現(xiàn)金流入5萬，則回收期：萬，則回收期：2年年+4/5年年=2.8年年投資回收期 天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額1000010000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料詳見表7-57-5，試計算該方案的投，試計算該方案的投資回收期。資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資

36、回收期的計算表天天公司投資回收期的計算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，因此元，因此該項目的投資回收期為該項目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 l優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便 l缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期

37、收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，會導致企業(yè)放棄后期收益較高的項目。所以此方會導致企業(yè)放棄后期收益較高的項目。所以此方法是輔助性評價指標。法是輔助性評價指標。l它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同，都是兩個方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期進行評價，兩者的年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上投資回收期相等，但實際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流

38、量如表假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計算回所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。例例7-8 表表7-6 兩個方案的預計現(xiàn)金流量兩個方案的預計現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計算貼現(xiàn)回收期的計算 單位

39、：元 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年）7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率平 均 報 酬 率平 均 報 酬 率(average rate

40、o f r e t u r n ，ARR)是投資項是投資項目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬均的年投資報酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報酬率。資報酬率。 平均報酬率計算方法計算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 平均報酬率的優(yōu)缺點l優(yōu)點：簡明、易算、易懂 l缺點：

41、（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 平均會計報酬率100年均凈利潤平均會計收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡

42、單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。3200100%32%10000(38003560332030807840)528.8%15000ARRARR甲乙習題習題l課堂練習：課堂練習：1、某企業(yè)計劃投資一項目，預計建設期、某企業(yè)計劃投資一項目，預計建設期1年，所需投資年，所需投資200萬元于建設起點一次投入。該項目預計使用壽命萬元于建設起點一次投入。該項目預計使用壽命5年，使用期滿報廢時無殘值，采用直線法折舊，該年，使用期滿報廢時無殘值，采用直線法折舊，該項目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤項目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤60萬元，貼現(xiàn)率萬元，貼現(xiàn)

43、率10% 計算：各年凈現(xiàn)金流量；計算凈現(xiàn)值并評價財務可行計算：各年凈現(xiàn)金流量；計算凈現(xiàn)值并評價財務可行性；計算投資回收期性；計算投資回收期7.5投資決策指標的比較投資決策指標的比較l兩類指標在投資決策應用中的比較兩類指標在投資決策應用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 兩類指標在投資決策應用中的比較l2020世紀世紀5050年代年代l2020世紀六、七十年代世紀六、七十年代 19501950年，年，MichrelMichrel GortGort教授對美國教授對美國2525家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)家大型公司

44、調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標Tomes Tomes KlammerKlammer教授對美國教授對美國184184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100資料來源：Journal of Bussiness 197

45、2年7月號兩類指標在投資決策應用中的比較l2020世紀世紀8080年代的情況年代的情況 19801980年，年，DauidDauid J. J. OblackOblack教授對教授對5858家大型跨國公司進行了調(diào)查，家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表：資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調(diào)查表投資決策指標使用情況調(diào)查表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達若

46、不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達9090。兩類指標在投資決策應用中的比較l2020世紀末至世紀末至2121世紀初的情況世紀初的情況 20012001年美國年美國DukeDuke大學的大學的John Graham John Graham 和和 Campbell Campbell HaveyHavey教授調(diào)查了教授調(diào)查了392392家公司的財務主管，其中家公司的財務主管，其中74.9%74.9%的公司在投資決策時使用的公司在投資決策時使用NPVNPV指標，指標，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標，指標，56.7%56.7%的公司同時使用投資回收

47、期指標。同時調(diào)的公司同時使用投資回收期指標。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標，而年指標，而年銷售額小于銷售額小于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEcon

48、omics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投資決策指標的比較投資決策指標的比較l兩類指標在投資決策應用中的比較兩類指標在投資決策應用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標映投資的主要目標凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間

49、和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平利水平 投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成

50、本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。際。 6 6管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。再老生常談一把再老生常談一把歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是時間價值惹的禍時間價值惹的禍7.5投資決策指標的比較投資決策指標的比較l兩類指標在投資決策應用中的比較兩類指標在投資決策應用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流

51、量指標的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目非常規(guī)項目當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可

52、能會有不止一個型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRRIRR當現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則當現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則NPVNPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPVNPV將單調(diào)減少將單調(diào)減少凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較l多數(shù)情況二者得出的結(jié)論相同，但有時會產(chǎn)生差異，產(chǎn)生差異的情況有兩種。l關于NPV與IRR的一個例子(資本無限量)l現(xiàn)有兩個互相排斥的投資機會供選擇lA：現(xiàn)在你給我100元，下課時我還給你150元。lB：現(xiàn)在你給我1000元，下課時還給你1100元。l你選擇哪一投資機會？l產(chǎn)生差異的原因分析(

53、P306)指標 年度 D項目 E項目初始投資 0 110000 10000營業(yè)現(xiàn)金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17資本成本 14% 14%凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率比較的案例貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 不不 同同 貼貼 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 曲曲 線線0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 貼 現(xiàn) 率 %1 02 03 04 0凈現(xiàn)值(千元)- 1 0項 目 D項 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0

54、 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %A A項目項目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B項目項目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥項目投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較l結(jié)論：結(jié)論：l凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（2）非常規(guī)項目 多多 個個 內(nèi)內(nèi) 含含 報報 酬酬 率率 的的 投投 資資 項項 目目0 1

55、00 200 300 400 500資 金 成 本 %0.51.01.5凈現(xiàn)值萬元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較初始投資額不同時初始投資額不同時凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選

56、擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。中，應選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。習題習題l課堂練習：課堂練習：1、某企業(yè)計劃投資一項目，預計建設期、某企業(yè)計劃投資一項目，預計建設期1年，所需投資年，所需投資200萬元于建設起點一次投入。該項目預計使用壽命萬元于建設起點一次投入。該項目預計使用壽命5年，使用期滿報廢時無殘值，采用直線法折舊，該年，使用期滿報廢時無殘值，采用直線法折舊，該項目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤項目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤60萬元，貼現(xiàn)率萬元，貼現(xiàn)率10% 計算：各年凈現(xiàn)金流量；計算凈現(xiàn)值并評價財務可行計算：各年凈現(xiàn)金流量；計算凈現(xiàn)值并評價財務可行性；計算投資回收期性；計算投資回收期習題習題l2、某飯店需要增加一臺設備，需固定資產(chǎn)投、某飯店需要增加一臺設備，需固定資產(chǎn)投資資14萬元，使用前需墊支流動資金萬元，使用前需墊支流動資金6萬元，該萬元，該設備可使用設備可使用12年，預計凈殘值年，預計凈殘值2萬元，按直線萬元，按直線法提取折舊，使用該設備后每年收入法提取折舊，使用該設備后每年收入4萬元，萬元，營業(yè)成本營業(yè)成本2.5萬元。萬元。(所的稅所的稅50%，貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率10%） 要求：計算每年凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值要求：計算每年凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值習題習題l3、某一投資項目投資期、某一投資項目投資期3年，每年年初投資年，每年年初投資2000萬萬元，第四年初