公司價值評估和基于價值的管理ppt課件

1、12 - 1公司價值評價和基于價值的管理公司價值評價和基于價值的管理nCorporate Valuation 公司價值評價公司價值評價nValue-Based Management n 基于價值的管理基于價值的管理nCorporate Governancen公司治理公司治理：t./ ；:；212 - 2Corporate Valuation: List the two types of assets that a company owns.公司價值評價：公司價值評價：列出公司擁有的兩種資產(chǎn)列出公司擁有的兩種資產(chǎn)n Operating assets and nonoperating, asset

2、sn 運營性資產(chǎn)與非運營性資產(chǎn)運營性資產(chǎn)與非運營性資產(chǎn)n Financial, or nonoperating, assets n 金融性資產(chǎn)，或非營業(yè)資產(chǎn)金融性資產(chǎn)，或非營業(yè)資產(chǎn)n Assets-in-placen 在用資產(chǎn)在用資產(chǎn)12 - 3Assets-in-Place在用資產(chǎn)在用資產(chǎn)n Assets-in-place are tangible, such as buildings, machines, inventory.n 在用資產(chǎn)是指有形資產(chǎn)，例如建筑物、機器設(shè)備、存貨。在用資產(chǎn)是指有形資產(chǎn)，例如建筑物、機器設(shè)備、存貨。n Usually they are expected to

3、grow.n 通常，在用資產(chǎn)會逐漸添加。通常，在用資產(chǎn)會逐漸添加。n They generate free cash flows.n 他們會產(chǎn)生自在現(xiàn)金流量。他們會產(chǎn)生自在現(xiàn)金流量。n The PV of their expected future free cash flows, discounted at the WACC, is the value of operations.n 在用資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期自在現(xiàn)金流量，以加權(quán)平均資金本錢為折現(xiàn)系在用資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期自在現(xiàn)金流量，以加權(quán)平均資金本錢為折現(xiàn)系數(shù)進(jìn)展折現(xiàn)后的現(xiàn)值稱為營業(yè)價值。數(shù)進(jìn)展折現(xiàn)后的現(xiàn)值稱為營業(yè)價值。12 - 4Value of

4、Operations營業(yè)價值營業(yè)價值1)1 (tttOpWACCFCFV注：注：Vop為營業(yè)價值為營業(yè)價值 FCF為自在現(xiàn)金流量為自在現(xiàn)金流量 WACC為加權(quán)平均資金本錢為加權(quán)平均資金本錢12 - 5Nonoperating Assets非營業(yè)資產(chǎn)非營業(yè)資產(chǎn)n Marketable securitiesn 有價證券有價證券n Ownership of non-controlling interest in another companyn 擁有另外一家公司的非控制性股權(quán)擁有另外一家公司的非控制性股權(quán)n Value of nonoperating assets usually is very c

5、lose to figure that is reported on balance sheets.n 非營業(yè)資產(chǎn)的價值通常與資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的數(shù)據(jù)非非營業(yè)資產(chǎn)的價值通常與資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的數(shù)據(jù)非常接近常接近12 - 6Total Corporate Value企業(yè)的總價值企業(yè)的總價值nTotal corporate value is sum of:n企業(yè)的總價值包括：企業(yè)的總價值包括：nValue of operationsn營業(yè)資產(chǎn)的價值營業(yè)資產(chǎn)的價值nValue of nonoperating assetsn非營業(yè)資產(chǎn)的價值非營業(yè)資產(chǎn)的價值12 - 7Claims on Corporat

6、e Value對企業(yè)價值的要求權(quán)對企業(yè)價值的要求權(quán)n Debtholders have first claim.n 債務(wù)人擁有第一位的要求權(quán)債務(wù)人擁有第一位的要求權(quán)n Preferred stockholders have the next claim.n 優(yōu)先股股東擁有第二位的要求權(quán)優(yōu)先股股東擁有第二位的要求權(quán)n Any remaining value belongs to stockholders.n 剩余部分價值屬于普通股股東剩余部分價值屬于普通股股東12 - 8Applying the Corporate Valuation Model企業(yè)價值評價模型的運用企業(yè)價值評價模型的運用n F

7、orecast the financial statements, as shown in Chapter 4.n 預(yù)測財務(wù)報表，詳細(xì)內(nèi)容見第四章預(yù)測財務(wù)報表，詳細(xì)內(nèi)容見第四章n Calculate the projected free cash flows.n 計算估計的自在現(xiàn)金流量計算估計的自在現(xiàn)金流量n Model can be applied to a company that does not pay dividends, a privately held company, or a division of a company, since FCF can be calculated

8、 for each of these situations.n 由于無論是不發(fā)放股利的企業(yè)、私人企業(yè)還是公司內(nèi)部的由于無論是不發(fā)放股利的企業(yè)、私人企業(yè)還是公司內(nèi)部的部門都可以計算自在現(xiàn)金流量，所以該模型同樣適用于這部門都可以計算自在現(xiàn)金流量，所以該模型同樣適用于這些情況。些情況。12 - 9Data for Valuation 評價數(shù)據(jù)評價數(shù)據(jù)n FCF0 上年自在現(xiàn)金流量上年自在現(xiàn)金流量= $20 million(百萬百萬)n WACC 加權(quán)平均資金本錢加權(quán)平均資金本錢= 10%n g 年股利增長率年股利增長率= 5%n Marketable securities 有價證券有價證券= $10

9、0 million(百萬百萬)n Debt 負(fù)債負(fù)債= $200 million(百萬百萬)n Preferred stock優(yōu)先股優(yōu)先股 = $50 million(百萬百萬)n Book value of equity 權(quán)益帳面價值權(quán)益帳面價值= $210 million(百萬百萬)12 - 10Value of Operations: Constant Growth營業(yè)資產(chǎn)價值：固定增長營業(yè)資產(chǎn)價值：固定增長Suppose FCF grows at constant rate g.假定自在現(xiàn)金流量以固定的比率假定自在現(xiàn)金流量以固定的比率 g 增長。增長。1ttt01tttOpWACC1)

10、g1 (FCFWACC1FCFV12 - 11Constant Growth Formula固定增長公式固定增長公式n Notice that the term in parentheses is less than one and gets smaller as t gets larger. As t gets very large, term approaches zero.n 留意：括弧內(nèi)的數(shù)值小于留意：括弧內(nèi)的數(shù)值小于1，隨著，隨著t值不斷變大，該數(shù)值不斷變大，該數(shù)值越來越小。當(dāng)值越來越小。當(dāng)t值無限大時，該數(shù)值趨近于值無限大時，該數(shù)值趨近于0。1tt0OpWACC1g1FCFV12

11、- 12Constant Growth Formula (Cont.)固定增長公式續(xù)固定增長公式續(xù)n The summation can be replaced by a single formula:n 上述累加公式可以用下面的簡單公式替代：上述累加公式可以用下面的簡單公式替代：gWACC)g1 (FCFgWACCFCFV01Op12 - 13Find Value of Operations計算營業(yè)資產(chǎn)價值計算營業(yè)資產(chǎn)價值42005. 010. 0)05. 01 (20VgWACC)g1 (FCFVOp0Op12 - 14Value of Equity權(quán)益價值權(quán)益價值n Sources of

12、 Corporate Valuen 公司價值的來源公司價值的來源n Value of operations = $420n 營業(yè)資產(chǎn)價值營業(yè)資產(chǎn)價值= $420n Value of non-operating assets = $100n 非營業(yè)資產(chǎn)價值非營業(yè)資產(chǎn)價值= $100n Claims on Corporate Valuen 對企業(yè)價值的要求權(quán)對企業(yè)價值的要求權(quán)n Value of Debt = $200n 負(fù)債價值負(fù)債價值= $200n Value of Preferred Stock = $50n 優(yōu)先股價值優(yōu)先股價值= $50n Value of Equity = ?n 權(quán)益價

13、值權(quán)益價值=？12 - 15Value of Equity股東權(quán)益價值股東權(quán)益價值Total corporate value = VOp + Mkt. Sec.企業(yè)總價值企業(yè)總價值=營業(yè)資產(chǎn)價值營業(yè)資產(chǎn)價值Vop+ 有價證券有價證券= $420 + $100= $520 million(百萬百萬)Value of equity = Total - Debt - Pref. 股東權(quán)益價值股東權(quán)益價值=企業(yè)總價值企業(yè)總價值 - 負(fù)債價值負(fù)債價值 - 優(yōu)先股價值優(yōu)先股價值 = $520 - $200 - $50 = $270 million(百萬百萬)12 - 16Market Value Adde

14、d (MVA)市場添加值市場添加值MVAn MVA = Total corporate value of firm minus total book value of firmn 市場添加值市場添加值=公司的總價值減去公司的全部帳面價值公司的總價值減去公司的全部帳面價值n Total book value of firm = book value of equity + book value of debt + book value of preferred stockn 公司的全部帳面價值公司的全部帳面價值=權(quán)益的帳面價值權(quán)益的帳面價值+負(fù)債的帳面價值負(fù)債的帳面價值+優(yōu)先股的帳面價值優(yōu)先股的

15、帳面價值n MVA市場添加值市場添加值= $520 - ($210 + $200 + $50)n = $60 million(百萬百萬)12 - 17Breakdown of Corporate Value企業(yè)價值分類企業(yè)價值分類0100200300400500600Sources ofValue 價值來源價值來源Claims on Value價值的要求權(quán)價值的要求權(quán)Market vs. Book市場價值與帳面市場價值與帳面價值價值MVABook equity 權(quán)益帳權(quán)益帳面價值面價值Equity (Market) 權(quán)權(quán)益市場價值益市場價值Prefered stock 優(yōu)先優(yōu)先股股Debt 負(fù)

16、債負(fù)債marketable security有價證券有價證券Value of operations12 - 18Expansion Plan: Nonconstant Growth擴張方案：非固定增長擴張方案：非固定增長n Finance expansion by borrowing $40 million(百萬百萬) and halting dividends.n 經(jīng)過借入資金經(jīng)過借入資金 $40 million(百萬百萬)以及停頓支付股利實現(xiàn)財務(wù)擴張以及停頓支付股利實現(xiàn)財務(wù)擴張n Projected free cash flows (FCF):n 估計的自在現(xiàn)金流量估計的自在現(xiàn)金流量 FC

17、F n Year 1 FCF = -$5 million(百萬百萬).n 第一年的自在現(xiàn)金流量第一年的自在現(xiàn)金流量 FCF = -$5 million(百萬百萬)n Year 2 FCF = $10 million(百萬百萬).n 第二年的自在現(xiàn)金流量第二年的自在現(xiàn)金流量 FCF = $10 million(百萬百萬)n Year 3 FCF = $20 million(百萬百萬)n 第三年的自在現(xiàn)金流量第三年的自在現(xiàn)金流量 FCF = $20 million(百萬百萬)n FCF grows at constant rate of 6% after year 3.n 第三年后，自在現(xiàn)金流量第

18、三年后，自在現(xiàn)金流量 FCF 以固定的比率以固定的比率6%增長增長(More)更多內(nèi)容更多內(nèi)容12 - 19n The weighted average cost of capital, kc, is 10%.n 加權(quán)平均資金本錢加權(quán)平均資金本錢kc為為10%n The company has 10 million(百萬百萬) shares of stock.n 公司有一千萬股股份公司有一千萬股股份12 - 20Horizon Value程度價值程度價值n Free cash flows are forecast for three years in this example, so the

19、forecast horizon is three years.n 在本例中，預(yù)測了三年的自在現(xiàn)金流量，所以預(yù)測時在本例中，預(yù)測了三年的自在現(xiàn)金流量，所以預(yù)測時間段為間段為3年年n Growth in free cash flows is not constant during the forecast,so we cant use the constant growth formula to find the value of operations at time 0. n 在在3年的預(yù)測期中，自在現(xiàn)金流量的增長不固定，所以年的預(yù)測期中，自在現(xiàn)金流量的增長不固定，所以我們無法運用固定增長公式

20、來計算時點我們無法運用固定增長公式來計算時點0時的營業(yè)資產(chǎn)時的營業(yè)資產(chǎn)價值。價值。12 - 21Horizon Value (Cont.)程度價值續(xù)程度價值續(xù)n Growth is constant after the horizon (3 years), so we can modify the constant growth formula to find the value of all free cash flows beyond the horizon, discounted back to the horizon. n 在預(yù)測范圍在預(yù)測范圍3年以后，增長率為固定值，所以我們年以后，

21、增長率為固定值，所以我們可以對固定增長公式進(jìn)展調(diào)整以計算預(yù)測時間段以外可以對固定增長公式進(jìn)展調(diào)整以計算預(yù)測時間段以外的一切自在現(xiàn)金流量價值，并折現(xiàn)到預(yù)測時間段以內(nèi)的一切自在現(xiàn)金流量價值，并折現(xiàn)到預(yù)測時間段以內(nèi)。12 - 22Horizon Value Formula程度價值公式程度價值公式n Horizon value is also called terminal value, or continuing value.n 程度價值也稱為終點價值終值，或繼續(xù)運營價值程度價值也稱為終點價值終值，或繼續(xù)運營價值。gWACCgFCFVHVtttimeatOpt)1 ()()(的營業(yè)資產(chǎn)價值時點水平價

22、值12 - 23Vop at 3Find the value of operations by discounting the free cash flows at the cost of capital.以資金本錢為折現(xiàn)率將自在現(xiàn)金流量折現(xiàn)來計算營業(yè)資產(chǎn)價值以資金本錢為折現(xiàn)率將自在現(xiàn)金流量折現(xiàn)來計算營業(yè)資產(chǎn)價值0 -4.5458.26415.026398.1971234kc=10%416.942 = Vopg = 6%FCF= -5.0010.00 20.00 21.2$21.2. $530.100 06 012 - 24Find the price per share of common

23、stock.計算普通股每股價錢計算普通股每股價錢Value of equity 權(quán)益價值權(quán)益價值=Value of operations營業(yè)資產(chǎn)價值營業(yè)資產(chǎn)價值 - Value of debt負(fù)債價值負(fù)債價值 = $416.94 - $40 = $376.94 million(百萬百萬).Price per share 每股價錢每股價錢= $376.94 /10 = $37.69.12 - 25Value-Based Management (VBM)基于價值的管理基于價值的管理VBMn VBM is the systematic application of the corporate val

24、uation model to all corporate decisions and strategic initiatives.n VBM是企業(yè)價值評價模型在一切企業(yè)決策和戰(zhàn)略是企業(yè)價值評價模型在一切企業(yè)決策和戰(zhàn)略行動中的系統(tǒng)性運用行動中的系統(tǒng)性運用n The objective of VBM is to increase Market Value Added (MVA)n VBM的目的是添加市場添加值的目的是添加市場添加值MVA12 - 26MVA and the Four Value Drivers MVA以及四種價值驅(qū)動要素以及四種價值驅(qū)動要素n MVA is determined

25、by four drivers:n MVA主要由四種要素決議：主要由四種要素決議：n Sales growthn 銷售增長率銷售增長率n Operating profitability (OP=NOPAT/Sales)n 營業(yè)獲利才干營業(yè)獲利才干=稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤 /銷售收入銷售收入n Capital requirements (CR=Operating capital / Sales)n 資金需求量資金需求量資金需求量資金需求量=營業(yè)資本營業(yè)資本/銷售收入銷售收入n Weighted average cost of capitaln 加權(quán)平均資金本錢加權(quán)平均資金本錢12 - 27

26、MVA for a Constant Growth Firm固定增長公司的市場添加值固定增長公司的市場添加值MVA)1 ()1 (gCRWACCOPgWACCgSalesMVAtt12 - 28Insights from the Constant Growth Model對固定增長模型的了解對固定增長模型的了解n The first bracket is the MVA of a firm that gets to keep all of its sales revenues (i.e., its operating profit margin is 100%) and that never

27、has to make additional investments in operating capital.n 第一個括弧指的是一個公司用于獲得一切銷售收益的市第一個括弧指的是一個公司用于獲得一切銷售收益的市場添加值場添加值MVA，也就是，其營業(yè)利潤率為，也就是，其營業(yè)利潤率為100%，并且不需求投入額外的營業(yè)資本。，并且不需求投入額外的營業(yè)資本。 gWACC)g1(Salest12 - 29Insights (Cont.)了解續(xù)了解續(xù)n The second bracket is the operating profit (as a %) the firm gets to keep, l

28、ess the return that investors require for having tied up their capital in the firm.n 第二個括弧指的是公司應(yīng)得到的營業(yè)利潤以百分?jǐn)?shù)第二個括弧指的是公司應(yīng)得到的營業(yè)利潤以百分?jǐn)?shù)表示減去投資人要求的投資收益。表示減去投資人要求的投資收益。 )g1(CRWACCOP12 - 30Improvements in MVA due to the Value Drivers由于價值驅(qū)動要素而使市場添加價值得到的改善由于價值驅(qū)動要素而使市場添加價值得到的改善n MVA will improve if:n 假設(shè)發(fā)生以下情況，假設(shè)

29、發(fā)生以下情況， MVA將得到改善將得到改善n WACC is reducedn 加權(quán)平均資金本錢降低加權(quán)平均資金本錢降低n operating profitability (OP) increasesn 營業(yè)獲利才干提高營業(yè)獲利才干提高n the capital requirement (CR) decreasesn 資金需求量減少資金需求量減少12 - 31The Impact of Growth銷售增長的影響銷售增長的影響n The second term in brackets can be either positive or negative, depending on the re

30、lative size of profitability, capital requirements, and required return by investors.n 括弧中第二個值既能夠是正值，也能夠是負(fù)值，這取括弧中第二個值既能夠是正值，也能夠是負(fù)值，這取決于營業(yè)獲利才干、資金需求量和投資人要求的收益決于營業(yè)獲利才干、資金需求量和投資人要求的收益的相對大小。的相對大小。 )g1(CRWACCOP12 - 32The Impact of Growth (Cont.)銷售增長的影響續(xù)銷售增長的影響續(xù)n If the second term in brackets is negative,

31、 then growth decreases MVA. In other words, profits are not enough to offset the return on capital required by investors.n 假設(shè)括弧中第二個值是負(fù)值，那么銷售增長將會降低假設(shè)括弧中第二個值是負(fù)值，那么銷售增長將會降低市場添加價值市場添加價值MVA。也就是說，利潤缺乏以補償。也就是說，利潤缺乏以補償投資人要求的投資收益。投資人要求的投資收益。n If the second term in brackets is positive, then growth increases

32、MVA.n 假設(shè)括弧中第二個值是正值，那么銷售增長將提高市假設(shè)括弧中第二個值是正值，那么銷售增長將提高市場添加價值場添加價值MVA。12 - 33Expected Return on Invested Capital (EROIC)投入資金的期望收益投入資金的期望收益n The expected return on invested capital is the NOPAT expected next period divided by the amount of capital that is currently invested:n 投入資金的期望收益是指下一時期的期望稅后凈營業(yè)投入資金的

33、期望收益是指下一時期的期望稅后凈營業(yè)利潤利潤NOPAT除以本期投入資金的數(shù)量所得到的值除以本期投入資金的數(shù)量所得到的值。t1ttCapitalNOPATEROIC12 - 34MVA in Terms of Expected ROIC用投入資金期望收益表達(dá)的市場添加價值用投入資金期望收益表達(dá)的市場添加價值MVAgWACCWACCEROICCapitalMVAtttIf the spread between the expected return, EROICt, and the required return, WACC, is positive, then MVA is positive a

34、nd growth makes MVA larger. The opposite is true if the spread is negative.假設(shè)投入資金的期望收益與加權(quán)平均資金本錢之間的差額為正，假設(shè)投入資金的期望收益與加權(quán)平均資金本錢之間的差額為正，那么市場添加價值那么市場添加價值MVA也為正，銷售增長就會提高市場添加也為正，銷售增長就會提高市場添加價值價值MVA。假設(shè)差額為負(fù)，就會出現(xiàn)相反的結(jié)果。假設(shè)差額為負(fù)，就會出現(xiàn)相反的結(jié)果。12 - 35The Impact of Growth on MVA銷售增長對銷售增長對MVA的影響的影響n A company has two div

35、isions. Both have current sales of $1,000, current expected growth of 5%, and a WACC of 10%.n 某公司有兩個部門，當(dāng)期銷售收入都是某公司有兩個部門，當(dāng)期銷售收入都是$1,000，當(dāng)期估計增長率為，當(dāng)期估計增長率為5%，加權(quán)平均資金本錢為，加權(quán)平均資金本錢為10%。n Division A has high profitability (OP=6%) but high capital requirements (CR=78%).n A部門具有較高的獲利才干部門具有較高的獲利才干 營業(yè)獲利才干營業(yè)獲利才干O

36、P=6% ，但占用資金，但占用資金也較多資金需求量也較多資金需求量CR比重比重= 78% n Division B has low profitability (OP=4%) but low capital requirements (CR=27%).n B部門的獲利才干較低部門的獲利才干較低 營業(yè)獲利才干營業(yè)獲利才干OP=4% ，但占用資金也較，但占用資金也較少資金需求量少資金需求量CR比重比重= 27% 12 - 36What is the impact on MVA if growth goes from 5% to 6%? 假設(shè)銷售增長率由假設(shè)銷售增長率由5%變?yōu)樽優(yōu)?%，會對市場添加

37、值，會對市場添加值MVA產(chǎn)生什么影響？產(chǎn)生什么影響？ Division A A部門部門 Division BB部門部門OP 營業(yè)獲利才干營業(yè)獲利才干 6% 6% 4% 4%CR 資金需求量資金需求量78%78%27%27%Growth 增長率增長率5%6%5%6%MVA 市場添加值市場添加值 (300.0)(360.0)300.0 385.0Note: MVA is calculated using the formula on slide 12-27.注：注： 市場添加值市場添加值MVA的計算采用幻燈片的計算采用幻燈片12-27上的公式。上的公式。12 - 37 Expected ROIC

38、and MVA 估計的投資收益和市場添加值估計的投資收益和市場添加值 Division AA部門部門 Division BB部門部門Capital0 資金資金0$780$780$270$270Growth 增長率增長率5%6%5%6%Sales1 銷售收入銷售收入1$1,050$1,060 $1,050$1,060NOPAT1稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤1$63$63.6$42$42.4EROIC0估計的投資收益估計的投資收益08.1%8.2%15.6%15.7%MVA市場附加值市場附加值 (300.0)(360.0)300.0 385.012 - 38Analysis of Growth S

39、trategies銷售增長戰(zhàn)略的分析銷售增長戰(zhàn)略的分析n The expected ROIC of Division A is less than the WACC, so the division should postpone growth efforts until it improves EROIC by reducing capital requirements (e.g., reducing inventory) and/or improving profitability.n A部門的估計投資收益要低于加權(quán)平均資金本錢，所以該部門應(yīng)推遲部門的估計投資收益要低于加權(quán)平均資金本錢，所

40、以該部門應(yīng)推遲采取銷售增長戰(zhàn)略，等到其經(jīng)過減少資金占用例如減少存貨而改采取銷售增長戰(zhàn)略，等到其經(jīng)過減少資金占用例如減少存貨而改善估計投資收益，以及善估計投資收益，以及/或改善獲利才干以后再采取相應(yīng)行動?；蚋纳偏@利才干以后再采取相應(yīng)行動。n The expected ROIC of Division B is greater than the WACC, so the division should continue with its growth plans.n B部門的估計投資收益要高于加權(quán)平均資金本錢，所以該部門應(yīng)續(xù)執(zhí)部門的估計投資收益要高于加權(quán)平均資金本錢，所以該部門應(yīng)續(xù)執(zhí)行銷售增長方案

41、。行銷售增長方案。12 - 39Two Primary Mechanisms of Corporate Governance公司治理的兩個根本機制公司治理的兩個根本機制n “Stickn “大棒大棒n Provisions in the charter that affect takeovers.n 公司章程中影響接納的條款公司章程中影響接納的條款n Composition of the board of directors.n 董事會的構(gòu)成董事會的構(gòu)成n “Carrot: Compensation plans.n “胡蘿卜：補償方案胡蘿卜：補償方案12 - 40Entrenched Mana

42、gement僵化管理僵化管理n Occurs when there is little chance that poorly performing managers will be replaced.n 假設(shè)業(yè)績不好的經(jīng)理被交換的能夠性很小，那么就會出現(xiàn)僵化管理假設(shè)業(yè)績不好的經(jīng)理被交換的能夠性很小，那么就會出現(xiàn)僵化管理。n Two causes:n 兩個緣由：兩個緣由：n Anti-takeover provisions in the chartern 公司章程中的反接納條款公司章程中的反接納條款n Weak board of directorsn 董事會脆弱董事會脆弱12 - 41How a

43、re entrenched managers harmful to shareholders?難以觸動的經(jīng)理人員如何損害股東的利益？難以觸動的經(jīng)理人員如何損害股東的利益？n Management consumes perks:n 管理層享用額外待遇：管理層享用額外待遇：n Lavish offices and corporate jetsn 奢華的辦公室和企業(yè)公務(wù)飛機奢華的辦公室和企業(yè)公務(wù)飛機n Excessively large staffsn 龐大、臃腫的員工隊伍龐大、臃腫的員工隊伍n Memberships at country clubsn 鄉(xiāng)村俱樂部的成員資歷鄉(xiāng)村俱樂部的成員資歷n Management accepts projects (or acquisitions) to make firm larger, even if MVA goes down.n