第8章 項(xiàng)目融資的主要模式

1、項(xiàng)目投融資管理 第8章 項(xiàng)目融資的主要模式 本章要點(diǎn)本章要點(diǎn) 8.1 籌資渠道與籌資方式籌資渠道與籌資方式 8.2 資金來(lái)源資金來(lái)源 8.3 傳統(tǒng)的籌資方式傳統(tǒng)的籌資方式 8.4 項(xiàng)目融資方式項(xiàng)目融資方式 8.5 項(xiàng)目融資成本項(xiàng)目融資成本 8.1 籌資渠道與籌資方式籌資渠道與籌資方式v8.1 籌資渠道與籌資方式籌資渠道與籌資方式v籌資渠道籌資渠道是指籌集資金的來(lái)源的方向與通道，企業(yè)籌集資金的渠道包括國(guó)家財(cái)政資金、企業(yè)自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金與國(guó)外資金。 v籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行

2、借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式。v籌資渠道與籌資方式的關(guān)系籌資渠道與籌資方式的關(guān)系 如下 配合 方式 渠道 直接投資 發(fā)行股票 銀行借款 發(fā)行債券 融資租賃 BOT 資產(chǎn)證券化 國(guó)家財(cái)政資金 企業(yè)自留資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 民間資金 國(guó)外資金 8.2 資金來(lái)源資金來(lái)源 v項(xiàng)目所需要的資金由自有資金、贈(zèng)款與借入資金三部分構(gòu)成，其中，自有資金是指投資者交付的出資額，包括資本金和資本溢價(jià)。如下圖所示。v資本金資本金是指新建項(xiàng)目建立企業(yè)時(shí)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金。按照投資主體不同，資本金可分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金以及外商資本金

3、。v資本溢價(jià)資本溢價(jià)是指在資金籌集過程中，投資者繳付的出資額超出資本金的差額。v借入資金借入資金是指通過國(guó)內(nèi)外銀行貸款、國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款、出口信貸、發(fā)行債券等方式籌集的資金。資本金(注冊(cè)資金)資本溢價(jià)資本公積金自有資金贈(zèng)款借入資金長(zhǎng)期借款流動(dòng)資金借款其他短期借款資金總額8.3 傳統(tǒng)的籌資方式 v1）權(quán)益資本）權(quán)益資本v發(fā)行股票籌資v直接投資資本v2）借入資金）借入資金v國(guó)內(nèi)銀行信貸資金國(guó)內(nèi)銀行信貸資金，包括： v 長(zhǎng)期貸款 基本建設(shè)貸款；技術(shù)改造貸款；城市建設(shè)綜合開發(fā)企 業(yè)貸款；農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)資源開發(fā)貸款v 短期貸款 v國(guó)外貸款國(guó)外貸款v外國(guó)政府貸款v國(guó)際金融組織貸款v出口信

4、貸v國(guó)際商業(yè)貸款 v發(fā)行債券發(fā)行債券v企業(yè)債券v可轉(zhuǎn)換債券v境外債券 v融資租賃融資租賃 可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bonds ) v定義：指發(fā)行公司依據(jù)法定程度發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。v可轉(zhuǎn)換債券最初產(chǎn)生于19世紀(jì)末，到本世紀(jì)70年代，高通脹盛行，債券持有者開始尋找保護(hù)自己收益的投資工具，可轉(zhuǎn)換債券才真正得到大規(guī)模的發(fā)展。v從70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟。v進(jìn)入90年代后，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)規(guī)模以驚人的速度擴(kuò)展。 v目前，以可轉(zhuǎn)換債券為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券全球規(guī)模已達(dá)3750億美元?？赊D(zhuǎn)換債券已成為重要的項(xiàng)目融資工具之一?？赊D(zhuǎn)換債券

5、的特點(diǎn)v1)行業(yè)分布越來(lái)越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場(chǎng)，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國(guó)際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行；v2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來(lái)愈高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達(dá)到投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；v3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短?？赊D(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)v1)對(duì)投資者來(lái)說,可轉(zhuǎn)換債券是一種獨(dú)特的混合型證券，其融合了不可分割的債券和股本元素。 v2)對(duì)發(fā)行公司來(lái)說，可轉(zhuǎn)券可降低或限制融資成本，改善公司的負(fù)債狀況，是一種靈活而富吸引力的融資工具。v3)可轉(zhuǎn)換債券為投資者或發(fā)行公司提供了形式多樣的選擇權(quán)。 v我國(guó)公司法對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行作了明確

6、規(guī)定，1997年3月國(guó)務(wù)院證券委又發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法，并提出將在國(guó)家確定的500家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)未上市的公司中進(jìn)行試點(diǎn)。從而我國(guó)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)券進(jìn)行項(xiàng)目融資打開了方便之門。境外債券 v我國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國(guó)外向外國(guó)投資者發(fā)行的外幣債券稱為境外國(guó)際債券。v發(fā)行境外債券前，發(fā)行人首先經(jīng)過國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然后委托承銷團(tuán)確定發(fā)行條件，包括金額、償還期、利率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等。發(fā)行后的債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。v目前世界上主要的國(guó)際債券市場(chǎng)有：美國(guó)美元債券市場(chǎng)（紐約）、亞洲美元債券市場(chǎng)（新加坡、香港）、歐洲美元債券市場(chǎng)（倫敦、盧森堡）、德國(guó)馬克債券市場(chǎng)（法蘭克福）、日本日元債券市場(chǎng)

7、（東京）、英國(guó)英磅債券市場(chǎng)（倫敦）、瑞士法郎債券市場(chǎng)（蘇黎世）。 8.4 項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新vBOT（建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交）vBOT的衍生形式：的衍生形式：TOT（移交經(jīng)營(yíng)移交）；vPPP（私人建設(shè)政府租賃私人經(jīng)營(yíng)）vBOOT（建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)移交）vBT（建設(shè)移交）v資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化v1 BOT（Build-Operate-Transfer）vBOT，即“建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交”方式，是指由政府與私人資本簽定項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司向設(shè)施的使用者收取費(fèi)用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)

8、施無(wú)償轉(zhuǎn)讓給政府。v因此，學(xué)者們稱之為暫時(shí)私有化過程。v20世紀(jì)80年代中期在國(guó)際上出現(xiàn)的一種主要運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如鐵路、港口、橋梁等的融資方式（指政府），或者是一種投資方式（指投資者）。BOT項(xiàng)目既可以采用公司融資方式也可以采用項(xiàng)目融資方式，實(shí)踐中一般采用項(xiàng)目融資方式。v由于特許權(quán)協(xié)議在BOT項(xiàng)目中占據(jù)重要地位，因此也稱為“特許權(quán)融資”。我國(guó)的例子泉州刺桐大橋建設(shè)項(xiàng)目v我國(guó)運(yùn)用 BOT方式尚在探索和試點(diǎn)階段，其中采用這種方式將國(guó)內(nèi)私人資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的一個(gè)成功范例是泉州刺桐。v1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進(jìn)外資失敗的情況下，由15家泉州民營(yíng)企業(yè)組成的泉州市

9、名流實(shí)業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許勸經(jīng)營(yíng)協(xié)議。v協(xié)議規(guī)定：名流實(shí)業(yè)股份有限公司與市政府授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)按60：40的比例出資，由名流公司按要求組建并經(jīng)市政府批準(zhǔn)成立“泉州刺桐大橋投資開發(fā)有限責(zé)任公司”，全權(quán)負(fù)責(zé)大橋項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理的全過程。經(jīng)營(yíng)期限為30年（含建設(shè)期），大橋運(yùn)營(yíng)后的收入所得，也按雙方的投資比例進(jìn)行分配。期滿后，全部設(shè)施無(wú)償移交給市政府。工程自1995年5月18日開始施工，整個(gè)工程提前一年半竣工。大橋建成通車后，已取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。據(jù)全國(guó)12家商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人考察后估計(jì)，刺桐大橋的市值已達(dá)15億元。項(xiàng)目的參與者 v下面以菲律賓Pagbila

10、o電力項(xiàng)目為例，來(lái)說明項(xiàng)目融資眾多參與方的作用與相互關(guān)系，如圖所示。v基本參與者是項(xiàng)目融資方式的主體，包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、借款方、貸款銀行。 v一般參與者包括承建商、供應(yīng)商、購(gòu)貨商、保險(xiǎn)公司，以及東道國(guó)政府等。 菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目中的基本參與者與一般參與者v基本參與者基本參與者v項(xiàng)目發(fā)起方（或項(xiàng)目主辦方）是項(xiàng)目公司的投資者與股東 國(guó)家電力公司與一些地方企業(yè)v項(xiàng)目公司是為了項(xiàng)目建設(shè)和滿足市場(chǎng)需求而建立的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)實(shí)體Pagbilao發(fā)電有限公司。 v借款方在多數(shù)情況下就是項(xiàng)目公司，但是項(xiàng)目的承建方、經(jīng)營(yíng)公司等也可以成為借款方本項(xiàng)目為項(xiàng)目公司。v貸款銀行本項(xiàng)目中為東

11、京銀行、花旗銀行、亞洲開發(fā)銀行 v一般參與者一般參與者v承建商負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)，還可以通過合同將自己的部分工作分包給分包商。 v供應(yīng)商負(fù)責(zé)設(shè)備與原材料的供應(yīng)，其收益來(lái)源于供應(yīng)合同。本項(xiàng)目中，日本三菱集團(tuán)為設(shè)備供應(yīng)商，而國(guó)家電力公司原材料的供應(yīng)商。 v購(gòu)貨商（或承購(gòu)商）通過協(xié)議承購(gòu)未來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)，本項(xiàng)目的承購(gòu)商為國(guó)家電力公司。 v擔(dān)保受托方貸款銀行要求的東道國(guó)境外的資信較高的中立機(jī)構(gòu)開設(shè)項(xiàng)目公司資產(chǎn)與收益賬戶，從而避免項(xiàng)目公司違約或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。本項(xiàng)目為美國(guó)紐約一家銀行。 v保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司主要承擔(dān)分散一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的工作，本項(xiàng)目中，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)公司投保，而貸款銀行向國(guó)外機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)

12、，進(jìn)出口銀行承擔(dān)了保險(xiǎn)公司的角色。 v東道國(guó)政府作用是間接的，但卻很重要。本項(xiàng)目中，政府出示了履約擔(dān)保，支持國(guó)家電力公司的信譽(yù)與信用。v其他參與方還包括財(cái)務(wù)融資顧問、律師、專家等 圖圖 菲律賓菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目公司：Pagbilao發(fā)電有限公司東京、花旗銀行 進(jìn)出口銀行 紐約一家銀行 國(guó)家電力公司 營(yíng)運(yùn)方 菲律賓政府 承建商 政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保 還款 電力 收入剩余收入 建設(shè)合同貸款合同履約擔(dān)保經(jīng)營(yíng)合同電能出售合同融資過程v融資過程主要有七個(gè)階段：項(xiàng)目確定階段、項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、項(xiàng)目招標(biāo)階段、合同談判階段、建設(shè)階段、經(jīng)營(yíng)階段、轉(zhuǎn)讓階段，也有的人將項(xiàng)目準(zhǔn)備和招標(biāo)合

13、為一個(gè)階段。從政府角度主要處理前四個(gè)階段，其中合同談判主要是特許權(quán)合同，從項(xiàng)目公司角度主要經(jīng)歷后三個(gè)階段。 具體融資過程 v1）項(xiàng)目的發(fā)起方先注冊(cè)一家專設(shè)公司，專設(shè)公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議；v2）專設(shè)機(jī)構(gòu)與承包商簽訂建設(shè)施工合同，接受保證金，同時(shí)接受分包商或供應(yīng)商保證金的轉(zhuǎn)讓，與經(jīng)營(yíng)者簽訂經(jīng)營(yíng)協(xié)議；v3）專設(shè)公司同商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用貸款人簽訂買方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔(dān)保，并接受項(xiàng)目擔(dān)保； 4）專設(shè)公司向擔(dān)保信托方轉(zhuǎn)讓收入，例如，銷售合同收入，道路、橋梁、隧道的過橋費(fèi)等。 BOT方式的優(yōu)缺點(diǎn)方式的優(yōu)缺點(diǎn) v優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)v獲得資金貸款v實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資v風(fēng)險(xiǎn)分散v

14、劣勢(shì)劣勢(shì)v不受項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目規(guī)模的限制v融資成本較高耗時(shí)長(zhǎng) v2、 TOT（Transfer-Operate-Transfer)vTOT，即“移交經(jīng)營(yíng)移交”方式，是指委托方（政府）與被委托方（外商或私人企業(yè)）簽定協(xié)議，規(guī)定委托方將已建成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給被委托方在一定期限內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，委托方憑借所移交的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的未來(lái)若干年的收益（現(xiàn)金流量），一次性的從被委托方那里融到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，經(jīng)營(yíng)期滿后，被委托方再將項(xiàng)目移交給委托方。TOT方式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)方式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)v優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)：v1）可以盤活資金；2）能引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方法；v3）具有很強(qiáng)的操作性，無(wú)

15、需人民幣即可自由兌換，也無(wú)需投融資體制的全部完善；v4）僅轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，以避免不必要的爭(zhēng)執(zhí)和糾紛；v5）不存在外商對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期控制問題，不會(huì)威脅國(guó)家安全。v這種方式可以避免上述BOT方式在建設(shè)方面存在的較高風(fēng)險(xiǎn)和大量矛盾。v劣勢(shì)劣勢(shì)：v沒有改變基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段的政府壟斷狀況，不利于在建設(shè)階段引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等等。中國(guó)的例子煙臺(tái)至威海公路項(xiàng)目v在我國(guó)，山東省曾經(jīng)在公路建設(shè)中運(yùn)用過TOT方式。1994年，山東省交通投資開發(fā)公司與天津天瑞公司（外商獨(dú)資公司）達(dá)成協(xié)議，將煙臺(tái)至威海全封閉四車道一級(jí)汽車專用公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓給天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通投資開發(fā)公

16、司12億元人民幣，投資開發(fā)公司將得到的12億元資金再投資于公路建設(shè)，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。v3 ABS(Assets Backed Securitization)vABS，即資產(chǎn)證券化，是將原始權(quán)益人(賣方)缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。 v北美、歐洲和一些新興市場(chǎng)可以證券化的資產(chǎn)包括：v居民住宅抵押貸款v私人資產(chǎn)抵押貸款/汽車銷售抵押貸款/個(gè)人消費(fèi)抵押貸款/學(xué)生貸款v人壽/健康保險(xiǎn)單v信用卡應(yīng)收款/轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收款v計(jì)算機(jī)租賃/辦公設(shè)備租賃/飛機(jī)租賃v商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款/各類工商業(yè)抵押貸款資產(chǎn)證券化的基本特征 （ 1）融資不在

17、資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)過改組后，成為市場(chǎng)化的投資品；（2）出售資產(chǎn)收入并非負(fù)債，而是有未來(lái)現(xiàn)金流入做保障；（3）投資者的風(fēng)險(xiǎn)取決于可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，而不是企業(yè)自身的資產(chǎn)狀況和信用等級(jí)，又由于有擔(dān)保公司的介入，使得投資的安全性大為提高；（4）并不是以發(fā)起人的信用保障投資者的回報(bào)，而是有現(xiàn)存和未來(lái)可預(yù)見現(xiàn)金流量支撐回報(bào)；（5）有關(guān)的資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券的抵押品，資產(chǎn)證券的支付來(lái)自資產(chǎn)收益的現(xiàn)金流入；（6）資產(chǎn)證券化利用其成熟的結(jié)構(gòu)融資技巧，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)量資產(chǎn)。ABS融資的基本要素v標(biāo)準(zhǔn)化合約v資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估：依賴于銀行家的盡職v擬證券化資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)v適

18、用的法律標(biāo)準(zhǔn)v中介機(jī)構(gòu)v可靠的信用增級(jí)措施v用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型ABS融資的參與者v發(fā)起人或原始受益人擁有權(quán)益資產(chǎn)的人，以抵押貸款為例，發(fā)起人發(fā)放貸款創(chuàng)造出將成為擔(dān)保品的資產(chǎn)；包括商業(yè)銀行和抵押銀行v服務(wù)人由發(fā)起人自身或指定銀行承擔(dān)，收到到期現(xiàn)金流；代替發(fā)行人向投資者或其代表支付證券利息；v發(fā)行人中介公司或發(fā)起人的附屬公司或投資銀行；v證券商ABS由證券商承銷證券；v信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)信用增級(jí)，即信用等級(jí)的提高，經(jīng)信用保證而得以提高等級(jí)的證券將不再按照原發(fā)行人的等級(jí)或者原貸款抵押資產(chǎn)等級(jí)來(lái)進(jìn)行交易，而是按照提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)來(lái)進(jìn)行交易。v 內(nèi)部信用增級(jí)（Internal En

19、hancement):由發(fā)行人提供的兩種基本方法，直接追索權(quán)和超額擔(dān)保；v 外部信用增級(jí)（External Enhancement):與該項(xiàng)目無(wú)直接聯(lián)系的第三方提供保險(xiǎn)、設(shè)立基金等方法，提升信用。v信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司v受托管理人服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。ABS融資程序v確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)：原則上投資項(xiàng)目所附資產(chǎn)只要在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能夠帶來(lái)穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資。v組建特別項(xiàng)目的公司SPV（Special purpose Vehicle)：一般由具有較高資信的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)組成。v

20、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售：與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV；v完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí) SPV-原始受益人簽訂服務(wù)合同/與受托管理銀行簽訂托管合同/與銀行達(dá)成提供流動(dòng)性的周轉(zhuǎn)協(xié)議/與證券商簽訂承銷合同/聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)（這種評(píng)級(jí)信用一般較低，較難吸引投資者）v劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保v進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售（較高信用）vSPV獲得證券發(fā)行收入，向原始受益人支付購(gòu)買價(jià)格（按照資產(chǎn)買賣合同，原始受益人達(dá)到籌資目的）v按期還本付息，并對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)發(fā)起人或原始權(quán)益人借款人服務(wù)人（銀行）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌付證券本息 歸還貸款本息 提供

21、貸款歸還本息資產(chǎn)出售和擔(dān)保發(fā)行收入信用增級(jí) 發(fā)行收入 發(fā)行收入 出售證券 發(fā)行收入 兌付本息 資產(chǎn)證券化融資流程圖4 產(chǎn)品支付v產(chǎn)品支付是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品等資源類開發(fā)項(xiàng)目中運(yùn)用的具有無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式。v它是以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，不是以項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售收入來(lái)償還債務(wù)，而是直接以項(xiàng)目產(chǎn)品來(lái)還本付息。v在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)。產(chǎn)品支付融資的主要特征 v 獨(dú)特的信用保證結(jié)構(gòu)。由貸款銀行購(gòu)買某一特定資源的全部或部分未來(lái)現(xiàn)銷售收入的權(quán)益。通過產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。v 無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。v 融資期限安排一般短于項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)壽命。

22、v貸款銀行僅僅為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)融資，而非生產(chǎn)費(fèi)。v 建立專設(shè)公司。專門負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購(gòu)買一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)量。融資程序v建立專設(shè)公司，SPV，購(gòu)買一定比例的石油產(chǎn)品；v 貸款銀行把資金貸給專設(shè)公司v 專設(shè)公司以產(chǎn)品的所有權(quán)及其有關(guān)購(gòu)買合同作為對(duì)貸款銀行的還款保證v 項(xiàng)目公司從專設(shè)公司獲得建設(shè)和投資資金v 項(xiàng)目投產(chǎn)后，進(jìn)行產(chǎn)品銷售。專設(shè)公司銷售或項(xiàng)目公司作為專設(shè)公司的代理人進(jìn)行銷售，專設(shè)公司將銷售收入歸還貸款銀行的本息。開發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項(xiàng)目公司工程公司擔(dān)保信托貸款產(chǎn)品支付款產(chǎn)品所有權(quán)資產(chǎn)擔(dān)保項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項(xiàng)目公司擔(dān)保信托本息償還產(chǎn)品所有權(quán)銷

23、售收入產(chǎn)品用戶銷售收入產(chǎn)品5 杠桿租賃 v融資租賃（Financial lease）v直接租賃：出租人購(gòu)置設(shè)備的出資比例為100%v杠桿租賃：購(gòu)置設(shè)備的出資比例中小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)足。v一般為20%-40%。v購(gòu)置成本的借貸部分稱為杠桿。 提供租賃的出租人v 專業(yè)的租賃公司v設(shè)備制造商和一部分專業(yè)性租賃公司v 項(xiàng)目發(fā)起人以及與項(xiàng)目發(fā)展有利益的第三方 對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司具有以下優(yōu)勢(shì)v項(xiàng)目公司仍擁有項(xiàng)目的控制權(quán)v可以實(shí)現(xiàn)100%融資，金融租賃公司和貸款銀行v較低的融資成本，低于銀行貸款v可享受稅前償租的好處。租金可以當(dāng)作費(fèi)用，減少應(yīng)納稅額 程序v項(xiàng)目發(fā)起人建立一個(gè)

24、單一目的的項(xiàng)目公司v建立合伙制形式的金融租賃公司。包括專業(yè)租賃公司、銀行等v有合伙制的金融租賃公司籌集購(gòu)買資產(chǎn)所需的資金。v合伙制的金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)購(gòu)置合同購(gòu)買相應(yīng)資產(chǎn)，并租給項(xiàng)目公司v開發(fā)階段，項(xiàng)目公司代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，并支付租金v項(xiàng)目生產(chǎn)階段，項(xiàng)目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，出售給發(fā)起人或其他用戶。這是項(xiàng)目公司交納所余租金，租賃公司通過擔(dān)保信托償還銀行貸款本息。v租賃公司專人負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流，以保證租賃合同的實(shí)施。v當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項(xiàng)目公司僅交納很少租金。在租賃期滿，項(xiàng)目發(fā)起人買回或有租賃公司售出，返還項(xiàng)目公司。8.5 項(xiàng)目融資成本項(xiàng)目融資成本v1融資成本v企

25、業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用稱為項(xiàng)目融資成本。項(xiàng)目融資成本。v對(duì)于新籌集的資金，亦可稱為籌資成本。籌資成本。v融資成本融資成本v貸款成本v債券成本v股本成本v企業(yè)利潤(rùn)留存（簡(jiǎn)稱留利）的成本v加權(quán)平均資金成本 貸款成本v實(shí)際利率計(jì)算公式：v vi實(shí)際利率vr名義利率vm計(jì)息周期 1)/1 (mmri債券成本v B0 債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； v I 債券應(yīng)得的年利息（面值息票利率）；v M 債券面值；v Kb 投資者對(duì)該債券期望收益率；v n 現(xiàn)在至債券到期的年限。nbnitbKMKIB)1 ()1 (10v若所得稅率為T，債券的稅后資金成本為Kb(1-T)v對(duì)于新發(fā)行的債券，還應(yīng)計(jì)入發(fā)行成本。若發(fā)行成本為f，則債券的稅前成本Kb按下式計(jì)算：v nbnitbKMKIfB) 1 () 1 (10股本成本v P0 當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格；v Dt 第t年底期望獲得的現(xiàn)金股息；v Ks 普通股股東的期望收益率。 10)1(itstKDP式中 Pe 優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； Dp 優(yōu)先股股息； Kp 優(yōu)先股東的期望收益率。ppeKDP 由于股票不還本，股息可永久支付，故股票無(wú)到期年限。若股息是固定不變的： 如果公司的股息穩(wěn)定增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率為g， P0 = D1/(Ks-g)式中 P0 普通股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； D1 從現(xiàn)在算起