創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系

1、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建研究何理馮科一、引言創(chuàng)業(yè)投資是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的股權(quán)資本，其目的是希望在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期投資收益。創(chuàng)業(yè) 投資基金所投資的項(xiàng)目，最終只有少數(shù)能成功上市或者被并購(gòu)； 而多數(shù)項(xiàng)目則表 現(xiàn)平平甚至失敗，無(wú)法帶來(lái)投資收益。也就是說(shuō)，創(chuàng)投基金不少時(shí)候”選擇了差 項(xiàng)目”。而且，還有一種現(xiàn)象，就是創(chuàng)投基金有些時(shí)候“錯(cuò)過(guò)了好項(xiàng)目”，即當(dāng)初 決定不投資的項(xiàng)目，后來(lái)該項(xiàng)目卻經(jīng)營(yíng)成功了。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)說(shuō)， 如何從成百上千的投資申請(qǐng)中評(píng)選出合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資，是其運(yùn)作過(guò)程中極為重要的問(wèn)題之一。創(chuàng)投行業(yè)強(qiáng)調(diào)的是如何選擇優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，

2、 如果草率地篩選和評(píng)估，投資后盡 管有一系列增值服務(wù)來(lái)輔導(dǎo)改正，但其效果會(huì)相差很遠(yuǎn)。本文所要研究的問(wèn)題就 是，創(chuàng)投基金應(yīng)如何建立一套科學(xué)適用的評(píng)選決策流程和評(píng)估指標(biāo)體系。二、創(chuàng)投項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系文獻(xiàn)綜述創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)選過(guò)程，首先體現(xiàn)在決策流程中，而項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系一定是 在決策流程的核心環(huán)節(jié)應(yīng)用。Tyebjee & Bruno （1984）將創(chuàng)業(yè)投資決策流程劃分 為五個(gè)階段：投資方案取得階段、投資方案篩選階段、投資方案評(píng)估階段、投資 協(xié)議階段、投資后活動(dòng)階段。Fried & Hisrich （1994）通過(guò)對(duì)18家創(chuàng)業(yè)投資公司 進(jìn)行研究調(diào)查，將創(chuàng)投項(xiàng)目決策流程劃分為六個(gè)階段： 投資方案產(chǎn)生、創(chuàng)投

3、公司 偏愛(ài)篩選、一般性篩選、初步評(píng)估、深入評(píng)估、結(jié)案。Stefano Caselli & Stefano Gatti （2004）則重點(diǎn)關(guān)注了投資前的決策階段和決策標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為整個(gè)投資前決策階段包括兩個(gè)重要部分，并且在不同階段評(píng)選的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不同。 在初步分析和評(píng)選階 段，指標(biāo)包括區(qū)域（離VC的距離）、產(chǎn)業(yè)（結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)分析、創(chuàng)新和發(fā)展能力）、 產(chǎn)品（創(chuàng)新性和技術(shù)含量、獨(dú)特性、專(zhuān)利、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）等。在深入分析和評(píng)選階 段，指標(biāo)包括市場(chǎng)（發(fā)展維度、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、進(jìn)入壁壘、差異化和成本領(lǐng)先領(lǐng)導(dǎo) 者）、財(cái)務(wù)回報(bào)（預(yù)期現(xiàn)金流、所需資金額、退出方式）等。Tyebjee & Bruno （1984）建立了一個(gè)5類(lèi)大

4、指標(biāo)18個(gè)細(xì)分指標(biāo)的體系：市 場(chǎng)吸引力（市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)成長(zhǎng)性、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)進(jìn)入渠道）；產(chǎn)品差異性（產(chǎn) 品獨(dú)特性、專(zhuān)利權(quán)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、邊際利潤(rùn)）；管理能力（營(yíng)銷(xiāo)能力、管理能力、 財(cái)務(wù)能力、創(chuàng)業(yè)者的推薦人）；抵御逆境能力（技術(shù)生命周期、市場(chǎng)進(jìn)入障礙、 經(jīng)濟(jì)周期敏感性、投資失敗保護(hù)）；退出兌現(xiàn)可能性（未來(lái)并購(gòu)性、上市可能性）。 Vanceh & Robert （1994）則建立了一個(gè)包括三個(gè)方面 15個(gè)基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo) 體系：產(chǎn)品戰(zhàn)略思想（包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性）；管理能力（個(gè)人的人品、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮度、靈活度、經(jīng)營(yíng)理念、管 理水平、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)）；收益（投資回收期

5、、收益率、絕對(duì)收益率）。Steven N. Kaplan & Per Str?mberg （2004）通過(guò)對(duì)11家VC公司67個(gè)投資項(xiàng)目的原始決策資料進(jìn) 行分析，獲得了關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的內(nèi)部因素、外部因素、執(zhí)行因素三個(gè)方面共100余條指標(biāo)：內(nèi)部因素包括管理層、管理水平、企業(yè)歷史表現(xiàn)、其他投資 方等；外部因素包括市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)水平、顧客群體、資本市場(chǎng)狀況、退出條件 等；執(zhí)行因素包括產(chǎn)品和技術(shù)、戰(zhàn)略等。我國(guó)學(xué)者劉希宋等（2000）從風(fēng)險(xiǎn)的角度建立創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)，包括環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)六個(gè)層面， 共19個(gè)細(xì)分指標(biāo)。如環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、創(chuàng)新項(xiàng)目與

6、政策法規(guī)的相容度； 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)的可替代性、技術(shù)的先進(jìn)性、技術(shù)的適用性和技術(shù)的可靠性； 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括產(chǎn)品創(chuàng)新性、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力、消費(fèi)者需求程度、產(chǎn)品生命周期等。 黨耀國(guó)（2005）設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系包括技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)濟(jì)效益及風(fēng) 險(xiǎn)6個(gè)層面，共23個(gè)細(xì)分指標(biāo)。其中，技術(shù)層面包括了技術(shù)的先進(jìn)性和知識(shí)產(chǎn) 權(quán)；產(chǎn)品包括了產(chǎn)品的可替代性、生命周期、競(jìng)爭(zhēng)力；市場(chǎng)層面包括市場(chǎng)規(guī)模、 需求情況、市場(chǎng)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)等；創(chuàng)業(yè)者層面包括創(chuàng)業(yè)者能力和經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)； 經(jīng)濟(jì)效益包括資本結(jié)構(gòu)、預(yù)期回報(bào)率、預(yù)期回收期等；風(fēng)險(xiǎn)層面包括法律法規(guī)的 健全性、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的可能性、利率變動(dòng)等因素?？傮w來(lái)說(shuō)，上述研究將評(píng)選決策流

7、程和評(píng)估指標(biāo)體系結(jié)合在一起分析的比較 少，本文將在一套系統(tǒng)的評(píng)選決策流程下討論評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建問(wèn)題。三、我國(guó)一些典型創(chuàng)投公司的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)對(duì)于我國(guó)典型創(chuàng)業(yè)投資公司的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)， 筆者分別查閱了在我國(guó)排名前 十的外資創(chuàng)投公司，以及排名前十的本土創(chuàng)投公司的官方網(wǎng)站 （排名信息根據(jù)清 科的排名），并整理出了他們的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)（關(guān)于項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)，主要根據(jù)創(chuàng) 投公司在其官方網(wǎng)站上公布的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)、商業(yè)計(jì)劃書(shū)標(biāo)準(zhǔn)、投資策略等信息 進(jìn)行整理歸納）。對(duì)排名靠前的創(chuàng)投公司的項(xiàng)目選擇指標(biāo)進(jìn)行分析，主要是為創(chuàng) 投公司構(gòu)建適合自身的評(píng)估指標(biāo)體系提供理論文獻(xiàn)之外的參考和對(duì)比。經(jīng)整理后，各公司項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)的基本情況如

8、表 1所示：表1: 2010年我國(guó)一些典型創(chuàng)投公司項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)情況類(lèi)別公司指標(biāo)外資紅杉資本市場(chǎng)、客戶(hù)、專(zhuān)注性、創(chuàng)新性、團(tuán)隊(duì)IDG資本產(chǎn)品、商業(yè)模式、增長(zhǎng)能力、盈利能力、團(tuán)隊(duì)、誠(chéng)信賽富亞洲現(xiàn)金流、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)軟銀中國(guó)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶(hù)、業(yè)務(wù)發(fā)展階段德同資本市場(chǎng)、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)華登國(guó)際企業(yè)目標(biāo)清晰度、目標(biāo)客戶(hù)、銷(xiāo)售渠道蘭馨亞洲私營(yíng)企業(yè)、進(jìn)入門(mén)檻、增長(zhǎng)能力啟明維增長(zhǎng)能力、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)北極光中國(guó)概念、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、市場(chǎng)本土深創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、研發(fā)、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)潛力、營(yíng)銷(xiāo)能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制深達(dá)晨團(tuán)隊(duì)、行業(yè)、技術(shù)水平、商業(yè)模式、市場(chǎng)地位、法律因素同創(chuàng)偉業(yè)行業(yè)、

9、市場(chǎng)、市場(chǎng)地位、團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、市盈率聯(lián)想投資市場(chǎng)、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)控制松禾資本成長(zhǎng)性、創(chuàng)新能力天圖創(chuàng)投行業(yè)、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)記錄、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)湘投高科團(tuán)隊(duì)、技術(shù)水平、進(jìn)入門(mén)檻、產(chǎn)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)管理制度創(chuàng)東方團(tuán)隊(duì)、行業(yè)、業(yè)務(wù)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、增長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力、成熟企業(yè)力合創(chuàng)投;行業(yè)、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)高達(dá)資本產(chǎn)業(yè)政策、增長(zhǎng)潛力、團(tuán)隊(duì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)能力、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)價(jià)格、退出可能性從表中可以看出創(chuàng)投公司項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)的幾個(gè)特點(diǎn)：第一，從整體來(lái)看，創(chuàng)投公司選擇項(xiàng)目的指標(biāo)，涉及因素包括市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)、 產(chǎn)品、商業(yè)模式、管理、政策等多個(gè)方面。其中創(chuàng)

10、投公司最為強(qiáng)調(diào)的因素包括項(xiàng) 目的管理團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式和增長(zhǎng)潛力這四個(gè)指標(biāo)，分別有12、9、8、7家創(chuàng)投公司指出。第二，從外資和本土創(chuàng)投公司的對(duì)比來(lái)看， 首先，本土創(chuàng)投公司較外資創(chuàng)投 公司對(duì)項(xiàng)目提出的要求更多，并且這些要求有一定的趨同性，如共有9家本土創(chuàng) 投公司強(qiáng)調(diào)了團(tuán)隊(duì)的重要性，5家強(qiáng)調(diào)了行業(yè)；其次，外資創(chuàng)投公司看重的項(xiàng)目 指標(biāo)主要在于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能力、 管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式和增長(zhǎng)潛力，沒(méi)有一家 外資創(chuàng)投公司將“行業(yè)”作為選擇指標(biāo)，而有 5家本土創(chuàng)投公司則強(qiáng)調(diào)了行業(yè)； 最后，本土創(chuàng)投公司關(guān)注的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、管理制度、退出可能 性等指標(biāo)，外資創(chuàng)投公司則沒(méi)有說(shuō)明。第三，在指標(biāo)

11、體系中體現(xiàn)出一些中國(guó)特性。 如外資的蘭馨亞洲要求企業(yè)的產(chǎn) 權(quán)性質(zhì)為私營(yíng)，北極光特別強(qiáng)調(diào)“中國(guó)概念”和滿(mǎn)足中國(guó)市場(chǎng)的需求；本土的深 達(dá)晨要求企業(yè)不存在一些法律因素的障礙阻止其上市，而高達(dá)資本則強(qiáng)調(diào)被投企業(yè)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)政策的一致性。但上述指標(biāo)也具有一定的局限性，一是這些指標(biāo)信息均來(lái)自于各創(chuàng)投公司的 官方網(wǎng)站，并不一定是實(shí)際中的項(xiàng)目選擇指標(biāo)；二是部分指標(biāo)來(lái)自于各創(chuàng)投公司 提供的商業(yè)計(jì)劃書(shū)模板，即這些指標(biāo)只是普遍的要求，并不能反映創(chuàng)投項(xiàng)目選擇 的特殊性；三是這些指標(biāo)難以直接做成指標(biāo)體系， 進(jìn)行數(shù)量化計(jì)算。針對(duì)這些問(wèn) 題，接下來(lái)本文將以案例闡述如何構(gòu)建評(píng)估指標(biāo)體系。四、案例研究：評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建各級(jí)指

12、標(biāo)的確定及其權(quán)重的計(jì)算是構(gòu)建創(chuàng)投項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系的兩個(gè)重要 步驟。下面以G公司為例，說(shuō)明指標(biāo)體系構(gòu)建的過(guò)程。（一）案例背景G公司是北京的一家創(chuàng)投公司，每年投資 3-6個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目，所投行業(yè)以生物 醫(yī)藥、軟件服務(wù)、化工為主，所投階段大多屬于早期和擴(kuò)張期。其創(chuàng)投項(xiàng)目決策 流程分為七步：項(xiàng)目獲得、項(xiàng)目初步篩選、項(xiàng)目考評(píng)會(huì)評(píng)估、項(xiàng)目盡職調(diào)查、投 資決策委員會(huì)評(píng)估、投資談判與協(xié)議、投資后管理。但其項(xiàng)目初步篩選的過(guò)程中， 每個(gè)投資經(jīng)理一次閱讀多份申請(qǐng)材料， 他們并沒(méi)有明確的選擇標(biāo)準(zhǔn)，只是快速剔 除那些資料不全表述混亂的項(xiàng)目，或根據(jù)經(jīng)驗(yàn)過(guò)濾掉那些他們認(rèn)為不會(huì)投的項(xiàng) 目。在項(xiàng)目考評(píng)會(huì)階段，所有投資經(jīng)理一起匿名投

13、票表決“同意”或“不同意” 進(jìn)行盡職調(diào)查，而不能對(duì)項(xiàng)目作出更細(xì)致的評(píng)價(jià)。投資決策委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議時(shí)， 委員們所用的評(píng)分表只是簡(jiǎn)單地列出了 10個(gè)方面。這些“方面”算不上嚴(yán)格意 義上的“指標(biāo)”，而且其適用性如何，并沒(méi)有科學(xué)的驗(yàn)證。從 G公司的投資結(jié)果 來(lái)看，其成功率低于同行平均水平，公司一名副總裁認(rèn)為，缺少一個(gè)科學(xué)、合理 的投資評(píng)選指標(biāo)體系是公司投資成功率不高的主要原因之一。(二)各級(jí)指標(biāo)的確定在G公司的項(xiàng)目考評(píng)會(huì)評(píng)估和投資決策委員會(huì)評(píng)估階段，指標(biāo)體系是核心。 本文在Tyebjee & Bruno (1984)設(shè)計(jì)的5大類(lèi)18個(gè)細(xì)分指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，從三 個(gè)方面對(duì)創(chuàng)投項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)體系進(jìn)行修改，一是根

14、據(jù)相關(guān)的研究成果進(jìn)行修改， 二是根據(jù)前文提到的一些典型的創(chuàng)投公司的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)進(jìn)行修改，三是根據(jù)G公司的實(shí)際情況進(jìn)行修改，從而構(gòu)建初步的指標(biāo)體系。根據(jù)對(duì) G公司的高層管 理團(tuán)隊(duì)的6位專(zhuān)家進(jìn)行深度訪(fǎng)談，修改驗(yàn)證初步的指標(biāo)體系，形成確定的項(xiàng)目評(píng) 選指標(biāo)體系，共7個(gè)層面31個(gè)細(xì)分指標(biāo)。(三)指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算本文引用 Thomas. L. Saaty (1971)提出的層次分析法(Analytical Hierarchy Process AHP)來(lái)計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重。步驟如下：1、構(gòu)造判斷矩陣。比較某一層n個(gè)因素Ci, C2,Cn對(duì)上一層因素的影響：每次取兩個(gè) 因素Ci和Cj比較其對(duì)目標(biāo)因素的影響，并用a

15、ij表示，全部比較的結(jié)果用成對(duì)比 較矩陣表示，即：1A _ (aij )n n aij 0， a ji aij并把下層每個(gè)元素對(duì)上層每個(gè)元素的權(quán)向量按列排成表格形式， 例如，假定 上層A有m個(gè)元素Ai, A2, , Am,且其層次總排序權(quán)向量為 a1，a2, , am,下層B有n個(gè)元素Bi, B2,，Bn,則按Bj又t Ai個(gè)元素的單排序權(quán)向量 的列向量為bij,即有表2的形式：表2:判斷矩陣框架表層次A1 , A2,，AmB層總是排序權(quán)重 (權(quán)向量、列向量)a1，a2,，amBn1.2Abmm皿=j 口ajjB2b21b22AbmmW2 =j 3ajb2jMM曠MMM耳b102Abim叫=j

16、 jajbnj一般采用的是19標(biāo)度法，即將因素兩兩比較，標(biāo)度含義：1、3、5、7、9 分別表示兩因素相比，具有同樣的重要性、其中一個(gè)稍重要、其中一個(gè)比較重要、 其中一個(gè)很重要、其中一個(gè)絕對(duì)重要；2、4、6、8表示上述兩相鄰判斷的折衷 情況。判斷由G公司的高層管理團(tuán)隊(duì)的6位專(zhuān)家填表作出。由矩陣的對(duì)稱(chēng)性可知，對(duì)n階判斷矩陣僅需對(duì)其上(或下)三角元素共n(n-1)/2個(gè)作出判斷。判斷矩陣B中的元素bj表示對(duì)于評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 Am而言，指標(biāo) Bi相對(duì)于Bj的重要性。由上可知：bj=1；若Bi比Bj 比較重要”，則bij=5,若 Bj比Bi 比較重要”，則bj=1/5o2、層次總排序及一致性檢驗(yàn)。由于指標(biāo)的復(fù)

17、雜性及專(zhuān)家評(píng)價(jià)人員認(rèn)識(shí)上的多樣性，判斷矩陣有可能出現(xiàn)不完全一致的現(xiàn)象，例如得出甲優(yōu)于乙，乙優(yōu)于丙，丙卻優(yōu)于甲的結(jié)論。根據(jù)矩陣 理論，只要判斷矩陣的元素 Xi滿(mǎn)足Xi=Xik/Xkj,判斷矩陣就具有完全一致性，但 這在實(shí)際中很難達(dá)到。于是，通過(guò)引入C.R尸C.I./R.I.一致性指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)判斷矩陣一、/u - n .、一 一 .、.，的一致性，公式為：C.I.=x,式中n為參與兩兩對(duì)比的因素個(gè)數(shù)，赤axn -1為所對(duì)應(yīng)的判斷矩陣的最大特征根。由于有隨機(jī)因素的影響，引進(jìn)平均隨機(jī)一致性指標(biāo)R.I.o當(dāng)計(jì)算出最后結(jié)果C.R.0.1時(shí)，便認(rèn)為判斷矩陣具有滿(mǎn)意的一致性。否則必須重新進(jìn)行各因素的相 對(duì)重要性

18、對(duì)比，產(chǎn)生新的判斷矩陣，直至達(dá)到滿(mǎn)意的一致性為止。n=19 階判斷矩陣的 R.I.值分別為:0、0、0.58、0.90、1.12、1.24、1.32、1.41、1.45。3、特征根與特征向量的計(jì)算計(jì)算判斷矩陣最大特征根和對(duì)應(yīng)征向量， 有以下方法：“和法”、“根法”、”幕法”等。但一般用MATLAB等軟件可較快和科學(xué)地計(jì)算出結(jié)果。通過(guò)上述步驟，計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重，如表 3所示：表3：確定的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)A層第二層第三層創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng) 目評(píng)選指標(biāo) 體系市場(chǎng)吸引力（X1）0.2718市場(chǎng)規(guī)模（X11）, 0.0397市場(chǎng)成長(zhǎng)性（X12）, 0.1072市場(chǎng)需求（X13）, 0.0455市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者（X1

19、4）, 0.0254市場(chǎng)進(jìn)入障礙（X15）, 0.0212與公司目 V致性（X16）, 0.0176關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（X17）, 0.0151產(chǎn)品差異性（X2）0.1320產(chǎn)品獨(dú)特性(X21 ), 0.0474 刊1權(quán)(X22) , 0.0405 技術(shù)優(yōu)勢(shì)(X23), 0.0249 邊際利潤(rùn)(X24), 0.0128 模仿難易性(X25), 0.0063企業(yè)家特質(zhì)（X3）0.2779人際關(guān)系(X31 ), 0.0203 個(gè)人經(jīng)歷(X32), 0.0198 個(gè)人聲譽(yù)(X33), 0.1648 專(zhuān)注力(X34) , 0.0731團(tuán)隊(duì)(X4)0.1525團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)（X41 ）, 0.0373團(tuán)隊(duì)合作能力（

20、X42）, 0.0939對(duì)目標(biāo)的一致性認(rèn)同（X43）, 0.0213團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力（X5）0.0332營(yíng)銷(xiāo)能力（X51 ）, 0.0096管理能力（X52）, 0.0023財(cái)務(wù)能力（X53）, 0.0011風(fēng)險(xiǎn)管理能力（X54）, 0.0105歷史經(jīng)營(yíng)記錄（X55）, 0.0039企業(yè)管理制度（X56）, 0.0058投資兌現(xiàn)能力（X6）0.0433并購(gòu)/上市可能性（X61 ）, 0.0275投資回收預(yù)期（X62）, 0.0065 預(yù)期回報(bào)率（X63）, 0.0095投資外部環(huán)境（X7）0.0893產(chǎn)業(yè)政策（X71 ）, 0.0576資本市場(chǎng)概況（X72）, 0.0147投資的機(jī)會(huì)成本（X73）

21、, 0.0169（四）流程的改進(jìn)結(jié)合上述指標(biāo)體系，對(duì)G公司的項(xiàng)目評(píng)選決策流程改進(jìn)如圖1所示:圖1：改進(jìn)后的項(xiàng)目評(píng)選流程在初步篩選階段，投資經(jīng)理進(jìn)行兩方面的篩選：一是快速剔除那些資料不全、 表述混亂的項(xiàng)目；二是根據(jù)投資行業(yè)、投資區(qū)域、投資階段、投資規(guī)模4個(gè)硬性指標(biāo)進(jìn)行篩選。在項(xiàng)目考評(píng)會(huì)評(píng)估階段，所有投資經(jīng)理參加項(xiàng)目考評(píng)會(huì)，對(duì)通過(guò)初步篩選的 項(xiàng)目根據(jù)表3所示的指標(biāo)體系（7個(gè)層面31個(gè)細(xì)分指標(biāo)）打分。每個(gè)細(xì)分指標(biāo) 滿(mǎn)分為10分，以1分為進(jìn)度。某細(xì)分指標(biāo)的得分為所有投資經(jīng)理打分的平均分。 然后用每個(gè)細(xì)分指標(biāo)的得分乘以該指標(biāo)的綜合權(quán)重，得到該細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重分， 把31個(gè)權(quán)重分加起來(lái)，即為該項(xiàng)目的最終得分

22、。最終得分超過(guò)7分的項(xiàng)目，獲得立項(xiàng)，進(jìn)入盡職調(diào)查。在投資決策委員會(huì)評(píng)估階段，所有委員們根據(jù)指標(biāo)體系打分。打分計(jì)分方法 與項(xiàng)目考評(píng)會(huì)的計(jì)分方法完全相同。 雖然第二、三階段使用相同的指標(biāo)體系和打 分計(jì)分方法，但打分所依賴(lài)的信息來(lái)源不一樣，第二階段主要是商業(yè)計(jì)劃書(shū)等相 關(guān)資料，而第三階段則主要是盡職調(diào)查獲得的相關(guān)資料。某項(xiàng)目最終得分必須超過(guò)8分，才能獲得投資資格。如果有很多項(xiàng)目超過(guò)了 8分，則根據(jù)公司投資預(yù)算， 投資得分高的項(xiàng)目。五、總結(jié)從上文得出的指標(biāo)體系可看出：第一，在第二層次的7個(gè)指標(biāo)中，權(quán)重排名一二位的分別是“企業(yè)家特質(zhì)” 和“市場(chǎng)吸引力”，兩者的權(quán)重分別達(dá)到0.2779和0.2718,這印

23、證了通常的“看 人”和“看市場(chǎng)潛力”的說(shuō)法。第二，“團(tuán)隊(duì)”(權(quán)重0.1525)比“團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力”(權(quán)重0.0332)重要得多， 原因主要是團(tuán)隊(duì)要靠天然的組成，而經(jīng)營(yíng)能力可以鍛煉，而且創(chuàng)業(yè)投資家也會(huì)提 供輔導(dǎo)等增值服務(wù)。第三，在“市場(chǎng)吸引力”的7個(gè)細(xì)分指標(biāo)中，最為重要的是“市場(chǎng)成長(zhǎng)性”， 其次是“市場(chǎng)需求”和“市場(chǎng)規(guī)模”，即市場(chǎng)成長(zhǎng)的可能性是判斷被投項(xiàng)目所處 市場(chǎng)是否有吸引力最為重要的因素，其次是市場(chǎng)需求的特點(diǎn)和市場(chǎng)規(guī)模的大小， 三者結(jié)合，市場(chǎng)規(guī)模反映了市場(chǎng)的潛力，市場(chǎng)成長(zhǎng)性是達(dá)到這種潛力的快慢， 而 對(duì)被投企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求則體現(xiàn)了被投企業(yè)能占有的市場(chǎng)份額。第四，在“企業(yè)家特質(zhì)”的4個(gè)細(xì)分指標(biāo)

24、中，尤其被關(guān)注的是企業(yè)家的“個(gè) 人聲譽(yù)”，這和我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資面臨的企業(yè)家誠(chéng)信問(wèn)題有一定的關(guān)系，很多創(chuàng)業(yè)投 資家就極為強(qiáng)調(diào)“企業(yè)家聲譽(yù)”的重要性，甚至不少創(chuàng)業(yè)投資家指出當(dāng)前存在不 少企業(yè)家虛構(gòu)經(jīng)歷、夸大能力的情況，必須對(duì)企業(yè)家的聲譽(yù)進(jìn)行嚴(yán)格的考察。上述G公司的指標(biāo)體系，雖然只是個(gè)案公司，但其確定指標(biāo)體系的方法， 卻具有普遍性，如果其他創(chuàng)投公司對(duì)評(píng)選流程和指標(biāo)體系再作一些調(diào)整，可完全適用。而條件成熟的創(chuàng)投公司，則可以開(kāi)發(fā)一套電子評(píng)分軟件，輸入評(píng)分自動(dòng)計(jì)算，不僅可以實(shí)現(xiàn)快速高效的評(píng)分，節(jié)省大量的人力，還可以為不斷修正完善公 司的指標(biāo)權(quán)重表提供資料，以及為投資后的管理提供決策信息。參考文獻(xiàn)：1 Fried and Hisrich. Toward a Model of V