股票期權(quán)制度與公司治理結(jié)構(gòu)的完善

1、股票期權(quán)制度與公司治理結(jié)構(gòu)的完善         08-08-07 09:43:00     作者：劉斌紅    編輯：studa0714內(nèi)容摘要：作為一種國際公認的有效激勵方式，股票期權(quán)近來開始引起各方人士越來越頻繁的討論，同時，它在我國所面臨的政策、法律和市場環(huán)境也已經(jīng)趨于成熟。有理由相信，在提升我國微觀經(jīng)濟的運行效率方面，股票期權(quán)將發(fā)揮出越來越重要的作用。關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 治理結(jié)構(gòu) 激勵 股票期權(quán)是伴隨著企業(yè)理論和人力資本理論的發(fā)

2、展而發(fā)展的。在我國，隨著資本市場的不斷發(fā)展與完善，在我國公司中對高級經(jīng)理人員實行股票期權(quán)激勵的必要性已成為共識。 股票期權(quán)的理論基礎(chǔ)及其影響機制 股票期權(quán)從本質(zhì)上講是一種對管理層的激勵機制，這一激勵機制之所以必要，則源于現(xiàn)代大企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者（資本家）與人力資本即經(jīng)營管理和創(chuàng)新能力的提供者（企業(yè)家）職能的分離以及由此導(dǎo)致的委托代理問題。企業(yè)家人力資本的專有性決定了他們至少部分掌握了企業(yè)的剩余控制權(quán)，而股票期權(quán)制度通過讓經(jīng)理人員也成為未來的股東，賦予其剩余索取權(quán)，一定程度上解決了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相分離產(chǎn)生的矛盾，使經(jīng)理的目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)盡可能地達到內(nèi)在的一致，減輕了經(jīng)理人員的

3、機會主義行為和所有者對其進行監(jiān)督的負擔(dān)。 公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)立是希望在調(diào)動經(jīng)營者積極性的同時，約束經(jīng)營者背離所有者利益的行為。代理人的存在是一個給定的前提，針對這一問題有關(guān)的制度安排只能起到制約和改善作用，而不能從根本上解決這一問題。給予經(jīng)營者期權(quán)或由經(jīng)營者直接持股只是一種激勵機制，一些人認為這一安排可以實現(xiàn)經(jīng)營者和所有者的利益一致，這是一種錯誤的認識。經(jīng)營者所擁有的期權(quán)或持有的股份一般是小股，它更主要的表現(xiàn)為一種貨幣的效益，而不是對企業(yè)的剩余控制權(quán)。這種少量的股份稱為“廉價的股票”。企業(yè)剩余的收入在某種程度上是一種“公共產(chǎn)品”，企業(yè)的利潤屬于全體股東，并不區(qū)分每個股東是否認真行使了股東的權(quán)利，

4、是否參與了企業(yè)的經(jīng)營。那么作為一個小股東，通過自身的努力使其他股東占到好處，甚至是更大的好處，這樣做的成本和風(fēng)險與收益相比顯然是不合算的。反之，坐享其成、“搭便車”則是更好的選擇。 由此可見，少量的股票并不足以改變代理人的利益和行為。只有當(dāng)股份大到一定程度時，這一狀況才可能改變。這就是我們所講的“有包容性的私利”。股份越大，持股者從企業(yè)長期、總體效益改善中贏利越大。當(dāng)他的收益份額大到足以抵償其監(jiān)督成本時，他就情愿承受讓別的股東“搭便車”的后果，付出必要的成本去改善企業(yè)的剩余收益，而經(jīng)營者所持股份的數(shù)額不構(gòu)成“有包容性私利”。經(jīng)營者持大股或控股并不具有普遍意義，從現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的方向看也不是未來的

5、選擇。 在激勵與約束制度中，主要有兩種制度對經(jīng)理行為產(chǎn)生決定性的影響，即收入制度和組織制度。對于經(jīng)理人員來說，收入制度的實質(zhì)不在于收入水平的高低，而在于參與剩余分配的程度。所以，經(jīng)理是否持有企業(yè)的股份，其報酬中有多大的比重與績效掛鉤，這歷來成為經(jīng)濟學(xué)家判斷收入制度是否有效的一個基本標(biāo)準。 股票期權(quán)制度對公司治理結(jié)構(gòu)的影響 在股票期權(quán)與公司治理結(jié)構(gòu)二者關(guān)系的基礎(chǔ)上，股票期權(quán)制度從不同的角度來影響公司治理結(jié)構(gòu)，使公司的內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 股票期權(quán)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系 如何防止公司經(jīng)理人員獨占剩余控制權(quán)，一個較好的辦法就是承認經(jīng)理人員擁有一個包含高度偶然事件、長期激勵的契約，使得在某些偶然事件下

6、，經(jīng)理人員獲得的邊際補償能夠大于其獨占控制權(quán)獲得的邊際個人收益，這就是股票期權(quán)激勵機制發(fā)揮作用的基本原理。但是在一定條件下，這種激勵契約面臨的更為嚴肅的問題是它可以為經(jīng)理人員的擅自做主創(chuàng)造大量的機會。 從外部治理角度出發(fā)，重點應(yīng)該抓好三種類型的市場建設(shè)問題。首先，必須積極營造良好的資本市場環(huán)境，尤其是股票市場環(huán)境，它能為股權(quán)激勵提供化解代理風(fēng)險的出口，并保證經(jīng)理人員個人利益與公司利益最大化的趨同，確保股權(quán)激勵的有效性。其次，必須積極創(chuàng)建有效的經(jīng)理勞動力市場，并配套以國有企業(yè)經(jīng)理人員選拔制度的改革。惟有這樣，才能保證上市公司經(jīng)理人員是在競爭性的人才市場中選拔產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備在激勵充分條件下

7、管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。否則經(jīng)理人員的選拔無法通過市場手段完成，無法保證個人素質(zhì)，那么無論外部激勵機制多么完善，企業(yè)經(jīng)營都不具備高效運營的基礎(chǔ)。第三，必須做好公司控制權(quán)市場的構(gòu)建工作。公司控制權(quán)市場是指公眾公司的控制權(quán)作為交易對象的市場，主要的方式有兼并、收購等。在有效的公司控制權(quán)市場中，不同的利益主體爭奪公司控制權(quán)可以使公司的結(jié)構(gòu)處于不斷變化之中，而公司控制權(quán)的可交易狀態(tài)又可以與股票期權(quán)激勵相結(jié)合，克服兩權(quán)分離下公司經(jīng)理的追求與股東利益目標(biāo)之間的偏差，校正控制權(quán)日益擴大的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)理人員行為，促進股權(quán)激勵機制作用的進一步發(fā)揮。 就公司內(nèi)部治理而言，主要應(yīng)該注意從法規(guī)制定與公司制度建設(shè)

8、上進一步約束具有認股權(quán)的經(jīng)理人員的決策行為。首先，規(guī)范公司董事會建設(shè)，加強監(jiān)事會的獨立性和財務(wù)監(jiān)督作用。其次，科學(xué)規(guī)定股票期權(quán)的贈與時間、行權(quán)價格、行權(quán)時機及行權(quán)終止條件，保證股票期權(quán)激勵機制的完整性。第三，結(jié)合我國實際情況，當(dāng)前如何設(shè)計期股的獲得方式及如何管理股權(quán)激勵也是關(guān)系到上市公司原有股東與經(jīng)理人員間相互利益分配的一個公司內(nèi)部治理問題。 當(dāng)然，我們不應(yīng)忽略內(nèi)部經(jīng)理之間競爭市場的建設(shè)和發(fā)展，通過內(nèi)部經(jīng)理之間的相互競爭和監(jiān)督以擺脫董事會成員和經(jīng)理人員之間不平等的局面，從而降低代理風(fēng)險的成本，也為真正具有企業(yè)家才能的經(jīng)理人員脫穎而出創(chuàng)造條件，這顯然有利于股票期權(quán)激勵機制作用的有效發(fā)揮。 股票期權(quán)對公司治理結(jié)構(gòu)的影響 將催生職業(yè)經(jīng)理人市場 股票期權(quán)制度不但可以激勵經(jīng)理人員，增加對他們的競爭壓力，而且較高的收入可以激勵企業(yè)家積極加入到職業(yè)經(jīng)理的隊伍中來，而過高的收入又會引起其他有志之士對控制權(quán)的爭奪。對經(jīng)理代理成本起到抑制作用的市場競爭分為來自經(jīng)理