試論企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制與防范

1、試論企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制與防范一個企業(yè)從誕生之日起，就面臨生存和發(fā)展的各種風(fēng)險，比如經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等等，這其中最大的風(fēng)險就是財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險客觀存在于企業(yè)財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，企業(yè)必須不斷健全風(fēng)險管理機制，進行有效的控制和防范，力爭使財務(wù)風(fēng)險形成的損失降至最低。只有這樣，企業(yè)才能從容面對各種挑戰(zhàn)，求得更大的發(fā)展。一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的概念和分類（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的概念財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動中，由于各種不可預(yù)料和無法控制因素的作用，使企業(yè)實際收益與目標(biāo)收益發(fā)生背離，從而使企業(yè)蒙受損失的可能性。財務(wù)風(fēng)險有狹義和廣義之分。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指在籌資決策時，由于采用負債籌資產(chǎn)生的資本成本

2、導(dǎo)致的股東收益變動的風(fēng)險，也稱為負債風(fēng)險或籌資風(fēng)險；廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)全部財務(wù)活動過程中所存在的風(fēng)險，它存在于籌資活動、投資活動、日常資金營運活動及收益分配活動中。本文討論的財務(wù)風(fēng)險是廣義的財務(wù)風(fēng)險。（二）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分類1籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險是指由于負債籌資產(chǎn)生的資本成本導(dǎo)致的股東收益變動的風(fēng)險。籌資活動是財務(wù)活動的起點，現(xiàn)代企業(yè)的資本一般都來自于權(quán)益資本和負債兩個方面，其中負債的利息負擔(dān)是固定的，如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)資本收益率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，導(dǎo)致企業(yè)資本收益率小于負債利息率，則承擔(dān)財務(wù)杠桿損失，嚴重時甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是籌

3、資風(fēng)險。2投資風(fēng)險投資風(fēng)險主要是指投資項目不能達到預(yù)期效益，從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險。若項目利潤率小于企業(yè)資本成本率，會給企業(yè)帶來虧損，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的降低；反之，若項目利潤率大于企業(yè)資本成本率，會給企業(yè)帶來盈利，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的提高。這種不確定性就是企業(yè)的投資風(fēng)險。3資金回收風(fēng)險資金是企業(yè)生命的源泉，擁有充足的資金才能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進行。資金回收一般包括兩個過程：一是從成品資金轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金，二是從結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金。轉(zhuǎn)換過程所經(jīng)歷的時間和金額的不確定性，就是資金回收風(fēng)險。4收益分配風(fēng)險收益分配風(fēng)險是指由于收益分配可能給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營帶來的

4、不利影響。收益分配是企業(yè)財務(wù)循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)，包括留存收益和分配股息兩方面，二者屬于此消彼長的關(guān)系。二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的原因（一）籌資風(fēng)險的成因1經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。雖然經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東承擔(dān)。當(dāng)企業(yè)同時采用股本與負債融資時，由于財務(wù)杠桿作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。2資本結(jié)構(gòu)不合理資本結(jié)構(gòu)一般是指權(quán)益資本和負債的比例關(guān)系。衡量一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，不應(yīng)關(guān)注其權(quán)益資本和負債的絕對總量，

5、也不應(yīng)單純考察二者的比例關(guān)系。而應(yīng)從資產(chǎn)利潤率和負債利息率的比較出發(fā)，能夠使得資產(chǎn)利潤率高于負債利息率的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。（二）投資風(fēng)險的成因1投資主體方面的原因（1）投資理念偏差。部分企業(yè)無視自身原有的經(jīng)營基礎(chǔ)，不切實際地追求規(guī)模和經(jīng)營多元化，盲目追逐熱門產(chǎn)業(yè)，錯誤地認為“做廣”即“做大”，“做大”即“做強”。結(jié)果由于戰(zhàn)線過長、攤子過大等原因，不但沒有達到預(yù)期目的，反而喪失其原有優(yōu)勢。（2）風(fēng)險控制意識缺乏。企業(yè)一般只在投資的可行性研究階段進行風(fēng)險的事前評估，而缺乏事中與事后的風(fēng)險控制和風(fēng)險管理。2投資體制方面的原因（1）項目投資決策模式不合理。我國企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不合理。由于大

6、股東在公司的絕對控股地位，決定了中小股東關(guān)于項目投資的意見即使合理也難以被采納。這種非民主的決策模式難以保證項目的理性決策或決策不偏離公司全體股東的利益；項目決策的責(zé)、權(quán)、利失衡。表現(xiàn)為項目決策與項目效果脫節(jié)，決策成功或失誤沒有獎懲機制。（2）決策方法不科學(xué)。依照現(xiàn)行可行性研究工作習(xí)慣，企業(yè)的項目可行性研究人員在接到任務(wù)時不是對該項目的可行性進行實地考察和研究，而是為完成“可行性研究報告”拼湊項目的可行性理由，依據(jù)如此可行性研究方法作出的決策自然缺乏科學(xué)性。（三）資金回收風(fēng)險的成因1企業(yè)片面追求競爭，缺乏風(fēng)險防范意識某些企業(yè)的風(fēng)險防范意識不強，為了擴大銷售，在事先未對付款人資信情況作深入調(diào)查、

7、對應(yīng)收賬款風(fēng)險進行正確評估的情況下，盲目地采用賒銷策略去爭奪市場，采用較寬松的信用政策，只重視賬面的高利潤，忽視了資金能否及時收回的問題，從而成為資金回收風(fēng)險加大的主要原因。2企業(yè)內(nèi)部控制不嚴格有些企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理缺乏規(guī)章制度，或有章不循，形同虛設(shè)。財務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門對賬不及時，銷售與核算脫節(jié)，問題不能及時暴露，造成應(yīng)收賬款居高不下。此外，由于催收、清理不及時，賬齡老化，存在應(yīng)收賬款長期掛賬現(xiàn)象。3企業(yè)內(nèi)部激勵機制不健全某些企業(yè)為調(diào)動銷售人員的積極性，實行職工薪酬與經(jīng)濟效益掛鉤，銷售人員為了個人利益，只關(guān)心銷售任務(wù)的完成，采取賒銷、回扣等手段強銷商品，使應(yīng)收賬款大幅度上升。而對這部分應(yīng)收賬

8、款，企業(yè)未采取有效措施要求銷售人員全權(quán)負責(zé)追款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大量沉積，給企業(yè)帶來巨大的資金回收風(fēng)險。（四）收益分配風(fēng)險的成因1會計核算的影響（1）謹慎性要求的影響。在我國，企業(yè)必須按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的要求選擇會計政策，由于企業(yè)會計準(zhǔn)則的核心要求是“謹慎”，由此計算得出的會計利潤偏低，進而減少了對股東的分配，這可能會造成股東的不滿，對公司形象產(chǎn)生負面影響，形成收益分配風(fēng)險。（2）權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響。由于企業(yè)的會計利潤建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)之上，由此計算出的利潤總額與企業(yè)的現(xiàn)金流量存在一定程度的脫節(jié)，因此以會計利潤為基礎(chǔ)進行的收益分配有可能造成企業(yè)現(xiàn)金短缺，進而影響企業(yè)的償債能力，嚴重時會帶來下一輪的

9、籌資風(fēng)險。（3）信息披露的影響。收益分配信息披露的具體時間對企業(yè)的影響是很微妙的。一般情況下，盈利水平低、利潤分配拮據(jù)的企業(yè)總是不愿意過早披露其財務(wù)信息，主要是擔(dān)心對企業(yè)的不利影響；即使是盈利狀況好、紅利豐厚的企業(yè)，也一定會根據(jù)自身利益需要選擇最佳時機進行信息披露，這主要是出自于同業(yè)競爭的原因。因此，財務(wù)信息披露的時間不當(dāng)，也有可能引發(fā)收益分配風(fēng)險。2對收益分配的形式和金額把握不當(dāng)收益分配要受到未來投資機會、外部籌資成本、籌資難易程度、企業(yè)收益質(zhì)量以及收益分配的信號傳遞、股東滿意度等多方面的影響。由于對上述因素的錯誤估計，可能會造成企業(yè)在收益分配方式以及金額方面的不恰當(dāng)，引發(fā)收益分配風(fēng)險。三、

10、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范及控制（一）籌資風(fēng)險的防范與控制1提高盈利能力盈利能力是企業(yè)經(jīng)營和理財業(yè)績的主要方面，一個健康的企業(yè)，其償債資金應(yīng)來源于其盈利而非其他方面。但是，提高盈利能力是一個永恒的、艱難的主題。一般來說，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)未來的經(jīng)營收益就越確定，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。因此企業(yè)在確定經(jīng)營品種時，應(yīng)首先做好市場調(diào)研，培養(yǎng)核心競爭力，采取恰當(dāng)?shù)亩▋r策略、靈活多樣的營銷手段等等，提高收益水平，這是防范籌資風(fēng)險的有力保證。2優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)如前所述，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)從資產(chǎn)利潤率和負債利息率二者的比較出發(fā)，強化財務(wù)杠桿的約束機制，自覺調(diào)整權(quán)益資本與負債的比例關(guān)系。具體而言，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法主

11、要有每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價值分析法等等。（1）每股收益分析法。即根據(jù)每股收益無差別點和預(yù)測的息稅前利潤水平，選擇每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。其中，每股收益無差別點是指不同籌資方案下每股收益均相等時的息稅前利潤水平。例如，某公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本20,000萬元，其中債務(wù)資本8,000萬元，年利息800萬元；普通股12,000萬元，共12,000萬股，每股面值1元，市價10元。該公司由于投資新項目，需要追加籌資3,000萬元，有兩種籌資方案：向銀行借入長期借款3,000萬元，利息率8%；增發(fā)普通股1,000萬股，每股發(fā)行價3元。此外，新項目投資后銷售額可達12,000萬元，

12、變動成本率60%，固定成本2,000萬元，所得稅稅率25%。可以計算如下：列方程：可計算得出，每股收益無差別點為3,920萬元。由于公司預(yù)期追加投資后，息稅前利潤為2,800萬元，所以應(yīng)采用第種，即增發(fā)普通股的方案。即公司追加投資后的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本15,000萬元，負債8,000萬元。（2）平均資本成本比較法。即通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選取平均資本成本最低的方案。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案進行優(yōu)化分析。例如，某公司需要籌集10,000萬元長期資本，可以選擇貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集。相關(guān)資料及計算結(jié)果如表1所示。根據(jù)以上計算結(jié)果來判斷，

13、A方案的平均資本成本最低，即該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為貸款4,000萬元，發(fā)行債券2,000萬元，發(fā)行普通股4,000萬元。（3）公司價值分析法。即在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，選擇公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要應(yīng)用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，適用于規(guī)模較大的上市公司。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。公司價值的計算公式：V=B+S其中，V表示公司價值，B表示債務(wù)資本價值，S表示權(quán)益資本價值。債務(wù)資本的價值等于其面值，權(quán)益資本的價值可通過下式計算：，且：Ks=Rf+（Rm- Rf）其中，Rf表示無風(fēng)險報酬率，Rm表示市場平均報酬率。例如，某公司息稅前利

14、潤為400萬元，資本總額1,000萬元。假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅稅率為25%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表2所示。根據(jù)表2給出的資料，可以計算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價值和綜合資本成本，如表3所示。*平均資本成本=KB KS 根據(jù)表3可以看出，當(dāng)公司債務(wù)達到400萬元時，公司總價值最高，平均資本成本率最低。這時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（二）投資風(fēng)險的防范與控制1建立合理的激勵機制企業(yè)應(yīng)把項目投資的成功率和是否把握住投資機會納入內(nèi)部考核體系，并與具體的激勵措施掛鉤，以正確的投資理念進行項目投資決策。2執(zhí)行全程、動態(tài)監(jiān)控程序

15、（1）進行投資項目的財務(wù)可行性分析。必須從市場出發(fā)，綜合考慮國家對投資項目的宏觀政策、同業(yè)競爭形勢、預(yù)計投產(chǎn)產(chǎn)品的市場需求、消費者心理等因素，盡可能準(zhǔn)確估計投產(chǎn)產(chǎn)品能否被市場容納或接受、財務(wù)上是否具有盈利能力、盈利水平能否大于籌資成本等。（2）選擇合理的投資決策方法。對于項目投資，常用的決策方法主要有靜態(tài)投資回收期法、總投資收益率法、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、內(nèi)部收益率法五種，其中“靜態(tài)投資回收期法”和“總投資收益率法”由于未考慮貨幣時間價值，屬于輔助決策方法；“凈現(xiàn)值法”、“凈現(xiàn)值率法”、“內(nèi)部收益率法”由于綜合考慮了貨幣時間價值和風(fēng)險因素，所以被廣泛認可和采用，屬于主要的投資決策方法。（3）動

16、態(tài)監(jiān)控。項目投資所處的環(huán)境是變化的，因此，要求內(nèi)部監(jiān)控手段具有較強的適應(yīng)性。在每一期末，項目的投資者都應(yīng)對項目的成功概率和項目期望收益及時作出評價，并在此基礎(chǔ)上，對下一期有關(guān)變量進行預(yù)測，以便更恰當(dāng)?shù)匕才藕罄m(xù)行為。3收益與風(fēng)險的合理選擇由于投資風(fēng)險是投資活動給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性，這種風(fēng)險可以根據(jù)項目的期望報酬率和期望值標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。項目投資過程中，可以把多個方案進行比較，根據(jù)“均值標(biāo)準(zhǔn)差”準(zhǔn)則進行選優(yōu)，選取其中期望報酬率較大、同時標(biāo)準(zhǔn)差較小的投資項目。例如，某公司正在考慮甲、乙兩個投資項目，甲項目未來收益率為-4%的可能性為15%；未來收益率為8%的可能性為60%；未來收益率為14%的

17、可能性為25%。乙項目未來收益率為-6%的可能性為20%；未來收益率為15%的可能性為70%；未來收益率為20%的可能性為10%。該企業(yè)應(yīng)進行如下計算進行選擇：甲項目的預(yù)期收益率=-4%×15%8%×60%+14%×25%=7.7%甲項目預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=0.037甲項目標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.48乙項目的預(yù)期收益率=-6%×20%15%×70%+20%×10%=11.3%乙項目預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=0.048乙項目標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.42由計算結(jié)果可以看出，乙項目的預(yù)期收益率高，投資風(fēng)險小，應(yīng)選擇投資乙項目。（三）資金回收風(fēng)險的防范與控制1制訂

18、合理的信用政策信用政策是企業(yè)財務(wù)政策的重要組成部分，包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件、信用額度和收賬政策四部分。（1）確定正確的信用標(biāo)準(zhǔn)。信用標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)采取賒銷手段對客戶授信時，對客戶資信情況所要求的最低標(biāo)準(zhǔn)，通常以預(yù)計的壞賬損失率作為制定標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)。（2）采用正確的信用條件。信用條件是企業(yè)要求賒購客戶支付貨款的條件，主要包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣等。一般來說，企業(yè)在確定信用條件時，應(yīng)當(dāng)比較提供信用條件的成本與加速收賬帶來的收益。（3）建立恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。信用額度是企業(yè)根據(jù)客戶的償付能力給予客戶的最大賒銷限額，確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度能有效地防止由于過度賒銷超過客戶的實際支付能力而使企業(yè)蒙受損失。在市場

19、及客戶信用情況變化的情況下，企業(yè)應(yīng)對客戶信用狀況進行持續(xù)評價并進行必要調(diào)整，始終保持在自身所能承受的風(fēng)險范圍之內(nèi)。（4）制定可行的收賬政策。企業(yè)對各種應(yīng)收賬款的催收方式，就是收賬政策。企業(yè)通常采用寄發(fā)賬單、電話催收、派人上門催收、法律訴訟等方式收取應(yīng)收賬款。企業(yè)制定收賬政策應(yīng)主要考慮兩點；一是收賬成本，制定收賬政策要在收賬費用和減少壞賬損失之間進行權(quán)衡。二是具體問題具體分析，對信譽尚可、目前遇到暫時困難的客戶，應(yīng)采取靈活多樣的方法幫助其渡過難關(guān)；對有實力支付而不愿支付的客戶，應(yīng)要求對方制定還款計劃并提供相關(guān)的擔(dān)保。2加強應(yīng)收賬款的內(nèi)部控制（1）做好客戶的資信調(diào)查。企業(yè)在制定信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件以

20、及信用額度之前，應(yīng)首先對客戶的信用狀況進行調(diào)查，做到知彼知己，防患于未然。企業(yè)應(yīng)廣泛收集有關(guān)客戶信用狀況的資料，并據(jù)此采用定性分析及定量分析的方法評估客戶的信用品質(zhì)。（2）制訂合理的賒銷方式和結(jié)算方式?？山梃b西方企業(yè)的作法，制訂具有風(fēng)險防范措施的賒銷方式，例如有擔(dān)保的賒銷。企業(yè)可在賒銷合同中規(guī)定，客戶需要在賒欠期內(nèi)提供擔(dān)保，如果賒欠過期則承擔(dān)相應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任。此外，企業(yè)可以根據(jù)客戶的盈利能力、償債能力和信用狀況，選擇適宜的結(jié)算方式。即對于盈利能力和償債能力強、信用狀況好的客戶，可以選擇風(fēng)險大的結(jié)算方式（如分期收款等方式），這樣有利于購銷雙方建立起一種長期的相互信任的伙伴關(guān)系，提高競爭力。（3）建

21、立賒銷審批制度。企業(yè)可根據(jù)自身特點，規(guī)定在一定額度內(nèi)的賒銷由特定權(quán)力的人員批準(zhǔn)，并落實責(zé)任制。各級權(quán)力人員只能在各自的權(quán)限內(nèi)辦理審批，并對自己經(jīng)辦的每筆業(yè)務(wù)進行跟蹤管理，直至應(yīng)收賬款收回為止。（4）加強財務(wù)監(jiān)督管理。財務(wù)部門應(yīng)及時進行賒銷業(yè)務(wù)的賬務(wù)處理，定期統(tǒng)計各債務(wù)人的賒銷金額、賬齡及增減變動情況，必要時應(yīng)向債務(wù)人函證，定期向債務(wù)人寄送對賬單和催收欠款通知書，對應(yīng)收賬款的可收回性進行客觀、準(zhǔn)確的評價。（四）收益分配風(fēng)險的防范與控制1改進會計核算方法在我國，盡管企業(yè)會計準(zhǔn)則的實施具有強制性，但對企業(yè)而言，某一具體會計政策的選擇是客觀存在一定彈性的。由于收益計量的不準(zhǔn)確是造成收益分配風(fēng)險的主要誘因之一，因此，在企業(yè)會計準(zhǔn)則所允許的框架之下，企業(yè)應(yīng)盡量選擇能真實反映自身客觀收益的會計政策