畢業(yè)論文融資融券交易的影響分析

1、金 融 市 場(chǎng) 學(xué)姓 名：孫琛卓班 級(jí)：管研1103班摘 要融資融券業(yè)務(wù)在徘徊了多年后又重新被提上日程，全行業(yè)券商個(gè)個(gè)摩拳擦掌，躍躍欲試。1996年以前，內(nèi)地市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)類似于融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)活動(dòng)，但因?yàn)樾庞皿w系缺失、市場(chǎng)投機(jī)盛行以及監(jiān)管不完善等原因，帶來(lái)了較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1996年，證監(jiān)會(huì)明令禁止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，可以看到，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管非常必要。 但由于各方面因素的制約，券商融資融券業(yè)務(wù)推出同樣一波三折。本文主要是通過(guò)在我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)、投資者和證券公司產(chǎn)生的影響。在促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展和資金流動(dòng)性，推動(dòng)證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新提供資金融通的同時(shí)

2、創(chuàng)建新的盈利模式的同時(shí)為投資者創(chuàng)造新的投資方式、盈利策略、風(fēng)險(xiǎn)管理手段。同時(shí)對(duì)于一種新的投資方式，對(duì)其產(chǎn)生的不利影響提出些規(guī)避建議，希望借此對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的利弊有進(jìn)一步更深刻的認(rèn)識(shí)。關(guān)鍵字：融資融券；證券市場(chǎng)；證券公司；市場(chǎng)影響；我國(guó)現(xiàn)狀目 錄一、融資融券的理論概述11. 融資融券的特點(diǎn)22. 融資融券具體業(yè)務(wù)流程33. 融資融券業(yè)務(wù)模式的國(guó)際比較4二、融資融券業(yè)務(wù)的影響效應(yīng)分析5（一）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)主體的影響51. 融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商的影響52. 融資融券業(yè)務(wù)對(duì)投資者或企業(yè)理財(cái)帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)6三、對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響7（一）短期內(nèi)有可能會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)性7（二）可能增大和隱含市場(chǎng)的金融

3、風(fēng)險(xiǎn)8四、對(duì)證券公司的影響8（一）有利于提高證券公司融資渠道的有效性8（二）有利于促進(jìn)證券公司建立新的盈利模式8（三）有利于推動(dòng)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新9五、對(duì)投資者的影響9（一）提供新的投資工具9（二）提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段9（三）提供投資杠桿效應(yīng)和盈利機(jī)會(huì)9（四）滿足了投資者采用多種投資策略的需要10六、規(guī)避其不利影響的建議10（一）加強(qiáng)制度建設(shè)和監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)行為10（二）加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易和操縱股市行為的監(jiān)管及懲處10（三）提高證券折算率和保證金的比例11（四）給融資融券客戶設(shè)置一定的門檻11（五）提高管理水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制11七結(jié)論11參考文獻(xiàn)13融資融券交易的影響分析20

4、08年10月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知。證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的推出，無(wú)疑是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的一項(xiàng)重要措施，也為當(dāng)前證券市場(chǎng)注入了新的活力，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展與改革創(chuàng)新具有積極意義。一、融資融券的理論概述在我國(guó)，根據(jù)滬深交易所的實(shí)施細(xì)則，“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購(gòu)買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進(jìn)證

5、券稱為“買空”； 融券是借證券來(lái)賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。融資可以放大你的操作規(guī)模，如當(dāng)你看好某只股票想大舉介入而手中錢又不多時(shí)就可以向券商借錢買股票，當(dāng)股票上漲到目標(biāo)價(jià)后，你可以賣出股票清償借款，從而放大你的收益。融券為你做空賺錢創(chuàng)造了條件，當(dāng)你看跌某股時(shí)，你可以向券商借入該股，然后將其賣掉，等其下跌后你再買入該股票還給券商，從中獲取差額。 那么，是不是所有股民都可以參與融資融券交易？不是！證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法第十二條明確規(guī)定，如果你在證券公司從事證券交易不足半年、證券投資經(jīng)驗(yàn)不

6、足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄，證券公司就不能也不會(huì)向你融資、融券。也就是說(shuō)，炒股不到半年的新股民首先被取消了資格，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的股民也沒(méi)資格。由于券商也擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，在制定條款時(shí)可能對(duì)客戶的資金量有最低門檻的要求，這樣資金量太小的股民可能就不能參與融資融券。怎么玩：借錢還錢借股還股。管理辦法第二十一條：客戶融資買入證券的，應(yīng)當(dāng)以賣券還款或者直接還款的方式償還向證券公司融入的資金?？蛻羧谌u出的，應(yīng)當(dāng)以買券還券或者直接還券的方式償還向證券公司融入的證券。 借錢還錢，借股票還股票。這意味著融資買入的證券下跌時(shí)，你需要追加資金以還款，融券賣出的股票上漲時(shí)，你也需要增加資金來(lái)買入同樣數(shù)量的股

7、票才能平倉(cāng)。 誰(shuí)將成融資融券的擔(dān)保品？主要包括現(xiàn)金、上證所掛牌交易基金和債券、股票等三類。其中，對(duì)于股票擔(dān)保品還列出了一系列限制性條件，包括上市交易滿三個(gè)月；流通股本不低于2億股，流通市值不低于10億元；采樣期間日均換手率不低于3%。日均波動(dòng)率不超過(guò)3%，波動(dòng)幅度不超過(guò)60%；持有1000股以上股東人數(shù)超過(guò)5000人；前50名流通股股東合計(jì)持股占流通股比例不超過(guò)60%；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；股票未受特別處理(非ST股)等。滬深300成份股，也包括上證50成份股將是券商樂(lè)于接受的抵押品。 1. 融資融券的特點(diǎn)（1）暗含做空機(jī)制。融資融券將實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的賣空和買空交易制度，直接改變我國(guó)股

8、票市場(chǎng)盈利模式。投資者從事普通證券交易必須先買后賣，買入證券時(shí)，必須事先有足額資金；賣出證券時(shí)，則必須有足額證券。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)很容易獲利，但是當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，要么割肉止損，要么等待價(jià)格重新上漲。而引入融資融券制度后，投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲而手頭沒(méi)有足夠的資金時(shí)，可以向證券公司借入資金買入證券；預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌而手頭沒(méi)有證券時(shí)，則可以向證券公司借入證券賣出，等股價(jià)真的下跌后再買回歸還給證券公司。這意味著股價(jià)下跌時(shí)也能獲利，從而改變了單邊市場(chǎng)狀況。（2）具備杠桿效應(yīng)。普通的股票交易必須支付全額價(jià)格，但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。融資融券不但可以為市場(chǎng)合理地引入貨幣市場(chǎng)增量資

9、金，還將提高現(xiàn)有存量資金的運(yùn)用效率，特別是融資業(yè)務(wù)本身具有的杠桿效應(yīng)將有利于減弱新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金需求的壓力。（3）改變了投資者與證券公司之間的關(guān)系。投資者從事普通證券交易時(shí)，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系，因此不需要向證券公司提供擔(dān)保。而從事融資融券交易時(shí)，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關(guān)系，還存在資金或證券的借貸關(guān)系，因此還要事先以現(xiàn)金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司，作為擔(dān)保物。同時(shí)，如果投資者不能按時(shí)足額償還資金或證券，還會(huì)給證券公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。2. 融資融券具體業(yè)務(wù)流程（1）融資：客戶以其信用賬戶的資金或證券作為擔(dān)保

10、品，向證券公司申請(qǐng)融資買入；證券公司在與結(jié)算公司結(jié)算時(shí)，用其"證券公司融資專用賬戶"中的自有資金為客戶墊付資金；客戶融資買入的證券作為向證券公司融資的擔(dān)保品，登記到"客戶信用證券匯總賬戶"，同時(shí)增記相應(yīng)的客戶二級(jí)明細(xì)賬戶。 客戶償還融資款，可采用直接還款或賣券還款兩種方式。直接還款的，客戶將資金劃入"證券公司融資專用賬戶"用以償還該客戶的部分或全部融資款，賣券還款的，所得款項(xiàng)先償還證券公司融資款和融資費(fèi)用，剩余資金進(jìn)入"客戶信用資金匯總賬戶"，同時(shí)增記相應(yīng)的客戶二級(jí)明細(xì)賬戶。（2）融券：客戶以其信用賬戶中的資金或證

11、券作為擔(dān)保品，向證券公司申清融券賣出；證券公司在與結(jié)算公司交收時(shí)，用其"證券公司融券專用賬戶"中的自有證券為客戶墊付證券；客戶融券賣出所得資金作為向證券公司融券的擔(dān)保品，記入"客戶信用資金匯總賬戶"，同時(shí)增記相應(yīng)的客戶二級(jí)明細(xì)賬戶。客戶可采用買券還券的方式償還融入證券?？蛻敉ㄟ^(guò)"客戶信用證券賬戶"申報(bào)買券，買入證券從"客戶信用證券匯總賬戶"劃入"證券公司融券專用賬戶"，完成還券。融資融券具體業(yè)務(wù)流程可參照下圖1：圖1 融資融券具體業(yè)務(wù)流程3. 融資融券業(yè)務(wù)模式的國(guó)際比較融資融券交易作為境外證券市

12、場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，其基本做法主要有三大類型：一是以美國(guó)及歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的市場(chǎng)化信用交易模式，也是一種分散授信模式。在這種模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排后監(jiān)督執(zhí)行；二是以日本、韓國(guó)為代表的典型的專業(yè)化模式，也是一種集中授信交易模式，客戶不能直接向證券金融公司融資融券，只能通過(guò)證券公司融資融券，證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過(guò)證券金融公司向銀行融資融券；三是以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表的中間型信用交易模式。具體參見圖2、圖3、圖4。圖2 分散授信模式高度市場(chǎng)化的美國(guó)模式圖3 集中授信模式集中授信的日本模式圖4

13、 中間型信用交易模式臺(tái)灣的雙軌制信用模式二、融資融券業(yè)務(wù)的影響效應(yīng)分析（一）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)主體的影響1. 融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商的影響（1）為券商創(chuàng)造新的贏利模式，使券商獲得更高的成長(zhǎng)性溢價(jià)目前我國(guó)券商經(jīng)營(yíng)模式較為單一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于交易手續(xù)費(fèi)。引入融資融券后，一方面會(huì)大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來(lái)更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，另一方面還將給券商帶來(lái)利息收入，拓寬其業(yè)務(wù)收入和盈利來(lái)源。當(dāng)以同樣價(jià)格買入的證券上漲時(shí)，自有資金投資者可能已經(jīng)獲利了結(jié)，而融資交易者還要向證券公司交納一部分利息，在融資融券業(yè)務(wù)初期，融資利率無(wú)疑將成為試點(diǎn)券商業(yè)務(wù)收入中重要的一部分。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，融資融券一般能給

14、證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)30%40%的收入增長(zhǎng)。另外，融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。（2）進(jìn)一步加強(qiáng)券商之間的競(jìng)爭(zhēng) 我國(guó)對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)實(shí)行許可證制度，受凈資本的約束及對(duì)券商綜合實(shí)力的考量，不是所有的證券公司都可獲得這種直接融資融券的權(quán)利。率先開展融資融券業(yè)務(wù)的券商可以吸引更多的客戶，這必將引起券商之間新一輪的洗禮，加強(qiáng)券商間的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，券商的凈資本也決定了融資融券的規(guī)模，將會(huì)形成融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)細(xì)分，大客戶將向凈資本雄厚的券商集中。融資融券的開閘將加速券商的分化，獲得試點(diǎn)資格的創(chuàng)新類券商其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將具備很大優(yōu)勢(shì)，同時(shí)這也促使不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的券商加速自身改善，以盡快達(dá)到融

15、資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。（3）進(jìn)一步加大了券商的風(fēng)險(xiǎn)券商開展融資融券業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于投資者不能按時(shí)足額償還資金或者股票，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給券商。另外，券商開展融資業(yè)務(wù)的資金分為自有資金和借貸資金，且給客戶的融資資金一般要被長(zhǎng)期占用，這無(wú)疑會(huì)影響到券商的流動(dòng)性指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)等一系列相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管指標(biāo)。因此，融資融券業(yè)務(wù)開展后，券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大。2. 融資融券業(yè)務(wù)對(duì)投資者或企業(yè)理財(cái)帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)（1）投資者或企業(yè)面臨的機(jī)遇融資融券給投資者或企業(yè)帶來(lái)了新的投資理念，提供了新的選擇機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者，尤其是擁有資產(chǎn)管理需求且資金富余的企業(yè)而言，在其可承受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，可以適時(shí)地利用融資融券的杠

16、桿功能，通過(guò)自身信用進(jìn)行證券投資活動(dòng)。這不僅可以提高企業(yè)短期證券投資資產(chǎn)的靈活性和流動(dòng)性，而且能夠發(fā)揮杠桿效應(yīng)，在滿足出于投資目的而產(chǎn)生的融資需求的同時(shí)，維持其資金鏈的順暢。投資者可以完全根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)選擇做多還是做空，即便是股市下跌，準(zhǔn)確操作的投資者也能獲得獲利的機(jī)會(huì)。（2）投資者或企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)融資融券交易放大了收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，這就對(duì)投資者或企業(yè)財(cái)務(wù)人員提出了更高的要求，其必須具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，科學(xué)理性地選擇股票。第一，頻繁交易與融資利率可能增加投資者或企業(yè)的理財(cái)成本。融資融券交易多為短線、中線操作，這種交易雖然促進(jìn)了證券流動(dòng)性提高，但流動(dòng)性提高隨之帶來(lái)交易成本的提高

17、，這是要由交易者承擔(dān)的；而且融資的投資者在交易完成后還要交一部分融資利率，這無(wú)疑也大大增加了投資者的交易成本。第二，融資融券業(yè)務(wù)在放大資金使用的同時(shí)，也加大了風(fēng)險(xiǎn)。融資業(yè)務(wù)提高了資金的使用效率，融券業(yè)務(wù)則提高了股票的使用效率，兩者都有放大風(fēng)險(xiǎn)的可能。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，不僅要承受股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還得支付一定的利息。如果投資的股票和質(zhì)押的股票價(jià)格同時(shí)下跌，會(huì)使投資者面臨保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)，如果不能及時(shí)追加保證金，經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)，甚至關(guān)閉投資者的信用賬戶，這樣投資者便會(huì)喪失股價(jià)重新上漲挽回?fù)p失的機(jī)會(huì)。另外，融資融券交易的復(fù)雜程度較高，如果投資者判斷正確，可獲得較大的利潤(rùn)，如判斷失誤或操作不當(dāng)，則

18、投資者的虧損可能比在現(xiàn)金交易方式下更為嚴(yán)重。對(duì)融資者而言，如果股價(jià)深跌，投資者所投入的資金便可能會(huì)全部化為烏有。三、對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響（一）短期內(nèi)有可能會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)性由于我國(guó)資本市場(chǎng)仍帶有明顯的“政策市”、“消息市”的特征，市場(chǎng)上還存在操縱股價(jià)、“坐莊”、“內(nèi)幕消息”等不良現(xiàn)象，有些所謂的“莊家”則可能利用融資融券業(yè)務(wù)的杠桿效應(yīng)和融資融券推出初期制度的不完善聚集更大規(guī)模的資金或證券進(jìn)行“內(nèi)幕交易”、“股價(jià)操縱”，從而導(dǎo)致短期內(nèi)有可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)或個(gè)股的大幅波動(dòng)。另外，融資融券業(yè)務(wù)放大了市場(chǎng)上資金和證券的供給，將使我國(guó)本已流動(dòng)性過(guò)剩的市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步增加，這有可能會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性，并

19、推高市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致一定程度的資產(chǎn)泡沫。同時(shí)對(duì)于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用，從而有效地降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達(dá)到15%以上的水平，美國(guó)為16%20%，日本為15%，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為20%40%。同時(shí)，融資融券也有助于完善股價(jià)形成機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起著市場(chǎng)緩沖器作用。由于各種證券的供給有確定的數(shù)量，其本身沒(méi)有替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，那么證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)單方向運(yùn)行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì)漲跌不定，或暴漲暴跌。但是信用交易和現(xiàn)貨交易互相配合之后，可以增加股票供求的彈性，當(dāng)股價(jià)過(guò)度上漲時(shí)，“賣空者”預(yù)期股價(jià)會(huì)下跌，便提前融券賣出，增加了股

20、票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià)或趁高出手，從而使行情不致過(guò)熱；當(dāng)股價(jià)真的下跌之后，“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購(gòu)買需求，從而又將股價(jià)拉了回來(lái)?！百I空”交易同樣發(fā)揮了市場(chǎng)的緩沖器作用。（二）可能增大和隱含市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)按照證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法中規(guī)定，只有證券公司可以開展融資融券業(yè)務(wù)，且規(guī)模僅限于自有資金和證券，再加試點(diǎn)階段允許開展該業(yè)務(wù)的證券公司也不會(huì)太多，銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等機(jī)構(gòu)不能開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，因此，起初市場(chǎng)融資融券的規(guī)模將相當(dāng)有限。但隨著該業(yè)務(wù)的深入開展，開展該業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量將不斷增加，資金來(lái)源和通道的限制也會(huì)逐漸減弱甚至取消，多方面的資金可以通過(guò)多渠道進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)

21、上的信用資金規(guī)模急劇放大，增大和隱含市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)也將隨之產(chǎn)生。四、對(duì)證券公司的影響 （一）有利于提高證券公司融資渠道的有效性 從境外的融資融券制度看，證券公司的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。尤其在日本、韓國(guó)、臺(tái)灣，證券金融公司擔(dān)當(dāng)起證券公司一個(gè)重要的融資渠道，包括證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動(dòng)資金融資。我國(guó)證券公司目前有效的融資渠道還比較有限，回購(gòu)市場(chǎng)融資規(guī)模比較小，也不能滿足證券公司的融資需求，而股票質(zhì)押貸款、短期融資券、發(fā)行債券等融資方式都很難開展起來(lái)，使得股權(quán)融資仍然是證券公司主要考慮的融資方式。這種融資結(jié)構(gòu)對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō)顯得并不合理。融資融券推出以后，特別是證券金融公司

22、成立以后，可以為證券公司提供一種新的合規(guī)的融資渠道，有利于改善我國(guó)證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 （二）有利于促進(jìn)證券公司建立新的盈利模式 目前，我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易手續(xù)費(fèi)收入仍然是證券公司的主要收入來(lái)源。發(fā)展融資融券交易，這無(wú)疑為證券公司提供一個(gè)重要的收入來(lái)源。證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中的盈利模式包括但不限于：融資融券業(yè)務(wù)本身的利息和手續(xù)費(fèi)、由于融資融券帶來(lái)的交易放大而多收取的傭金、對(duì)融資融券賬戶收取賬戶管理費(fèi)等。同時(shí)，信用交易對(duì)交易活躍度的促進(jìn)，也有利于改善證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的生存狀態(tài)。融資融券業(yè)務(wù)的導(dǎo)入將有利于我國(guó)證券業(yè)成功實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變。 （三）有利于推動(dòng)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新 從證券市場(chǎng)

23、的發(fā)展來(lái)看，各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制。股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)等存在的條件之一就是賣空套利機(jī)制。與股票期貨和期權(quán)相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴(kuò)張度也較小，證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間，它比期貨期權(quán)更具有普適性。像在國(guó)際上已廣為盛行的130/30投資策略產(chǎn)品正是基于融資融券制度而產(chǎn)生的。因此，融資融券的推出將有利于激發(fā)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。五、對(duì)投資者的影響（一）提供新的投資工具在我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展的這20多年來(lái)，市場(chǎng)一直是“單邊市”，投資者要想獲得一定的投資收益，唯一的投資方法只能是利用有限的自有資金買入持有并等待股價(jià)的上漲，如果期間股價(jià)下跌來(lái)不及賣出，不但不會(huì)獲

24、益反而還會(huì)蒙受巨大的投資損失。同時(shí)，投資工具的缺乏，也使得市場(chǎng)一段上漲之后在獲利回吐力量的打擊下市場(chǎng)又會(huì)面臨一段巨大的下跌，市場(chǎng)波動(dòng)較大。在這樣的市場(chǎng)上，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲之后投資者除了遠(yuǎn)離市場(chǎng)暫時(shí)停止投資外，別無(wú)選擇。否則又將會(huì)在下跌中傷痕累累而無(wú)計(jì)可施，然而很少有人能把握住大勢(shì)，正確判斷市場(chǎng)的走勢(shì)。融資融券業(yè)務(wù)的推出，為投資者提供一種新的投資工具，使投資者面臨無(wú)論是上漲還是下跌的行情都可以有所作為。（二）提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段融資融券交易不但為投資者提供了新的投資工具，更為投資者提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。在原來(lái)“單邊市”的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者買入證券后只能是持有并等待價(jià)格上漲，一旦證券價(jià)格下

25、跌，投資者只能賣出證券或不操作，否則將面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易推出后，如果在價(jià)格下跌時(shí)投資者手上持有證券未及時(shí)賣出或不想賣出，就可以通過(guò)融券交易，進(jìn)行套期保值來(lái)抵消或降低虧損，當(dāng)然也可以通過(guò)保留頭寸來(lái)獲利。（三）提供投資杠桿效應(yīng)和盈利機(jī)會(huì)融資融券交易一個(gè)很重要的特征就是保證金制度，使投資者可以通過(guò)抵押少量的保證金獲得較多的交易資金或證券，從而具有了一定的杠桿效應(yīng)。如果投資者對(duì)市場(chǎng)判斷正確，可通過(guò)融資融券獲得大于自身資產(chǎn)量的資金和證券，那么將能獲取比自有資金投資多得多的投資收益。當(dāng)然，如果投資者判斷錯(cuò)誤，也將面臨更大的損失。（四）滿足了投資者采用多種投資策略的需要在我國(guó)過(guò)去的市場(chǎng)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)

26、投資者還是散戶，投資的交易策略基本都只有一個(gè)，那就是買入并持有等待證券價(jià)格上漲獲利。融資融券業(yè)務(wù)推出后，市場(chǎng)價(jià)格的下跌也可以為投資者帶來(lái)獲利機(jī)會(huì)。同時(shí)，使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖套利也成為了可能，也就是人們通常所知的買空和賣空，甚至是兩者結(jié)合的投資策略基本在A股都可以實(shí)現(xiàn)了。六、規(guī)避其不利影響的建議融資融券交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、市場(chǎng)穩(wěn)定功能、增強(qiáng)流動(dòng)性功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展完善有著重要的意義。作為一種新型的交易制度，融資融券業(yè)務(wù)的開展對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)、投資者、證券公司產(chǎn)生重大影響，下面對(duì)規(guī)避其不利影響提出建議：（一）加強(qiáng)制度建設(shè)和監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)行為由于融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)高

27、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門要通過(guò)制度建設(shè)和一線監(jiān)管，嚴(yán)格禁止證券公司違規(guī)開展融資融券業(yè)務(wù)，規(guī)范證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的資金和證券來(lái)源，禁止違規(guī)拆借資金或證券，要求證券公司在規(guī)定的證券品種、折算比例和保證金水平范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，不準(zhǔn)為了發(fā)展客戶私自降低標(biāo)準(zhǔn)；并要建立長(zhǎng)期監(jiān)管審查的機(jī)制，做到違者必究。（二）加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易和操縱股市行為的監(jiān)管及懲處本來(lái)我國(guó)就存在較多的“內(nèi)幕交易”和“操縱股價(jià)”行為，融資融券業(yè)務(wù)放開之后，由于該業(yè)務(wù)的杠桿作用將為操縱者提供了更好的工具，使其能以較少的資金擔(dān)保獲得更多的交易資產(chǎn)，助長(zhǎng)其投機(jī)的氣焰。市場(chǎng)各方應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)這些行為的監(jiān)管和懲處力度，保障該業(yè)務(wù)的順利開展，保證市場(chǎng)的長(zhǎng)

28、期穩(wěn)定發(fā)展。（三）提高證券折算率和保證金的比例試點(diǎn)初期為了降低風(fēng)險(xiǎn)，證券公司可以通過(guò)提高擔(dān)保品折算比例和保證金比例來(lái)增大證券公司和客戶資產(chǎn)的安全邊際，將風(fēng)險(xiǎn)損失控制在較低的范圍內(nèi)。隨著業(yè)務(wù)開展的逐步深入，管理逐步成熟，可再將標(biāo)準(zhǔn)逐漸減低。當(dāng)然，短期內(nèi)這可能會(huì)妨礙融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模迅速發(fā)展，但長(zhǎng)期而言，這是有利于該業(yè)務(wù)的穩(wěn)定健康發(fā)展的，所謂“欲速則不達(dá)”。（四）給融資融券客戶設(shè)置一定的門檻試點(diǎn)初期，由于客戶和證券公司對(duì)該業(yè)務(wù)都還不是很熟悉，在這過(guò)程中券商和客戶都將面臨很多未知風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置客戶參與門檻能將一部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者先擋在門外，保證在初期參與的客戶都有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不至于對(duì)市場(chǎng)造成太大的沖擊。隨著證券公司和客戶對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)逐漸的熟悉，可以逐漸降低參與標(biāo)準(zhǔn)，讓更多的客戶參與進(jìn)來(lái)。（五）提高管理水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制融資融券是一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，證券公司全體業(yè)務(wù)人員都應(yīng)充分重視，認(rèn)真學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)知識(shí)，深刻認(rèn)識(shí)可能存在