基金知識(shí)手冊(cè)精簡(jiǎn)版

1、私募股權(quán)基金知識(shí)手冊(cè)鄂爾多斯市天駿物流基金管理二O一一年五月目 錄私募股權(quán)基金根底篇一、什么是私募股權(quán)基金3二、私募股權(quán)基金的特征3三、私募股權(quán)基金與其他投資基金的比擬3四、私募股權(quán)基金起源4私募股權(quán)基金募集篇一、公司制私募股權(quán)基金5二、信托制私募股權(quán)基金7三、有限合伙制私募股權(quán)基金8四、三種股權(quán)募集模式的比擬9私募股權(quán)基金投資篇一、一般流程11二、企業(yè)估值及估值調(diào)整12私募股權(quán)基金投資管理篇一、增值效勞13二、參與企業(yè)管理14私募股權(quán)基金退出與上市篇一、公開上市14二、境內(nèi)證券市場(chǎng)退出的鎖定期16根底篇一、什么是私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金(Private Equity，PE)，是指以非公開的方

2、式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)展的權(quán)益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的一類投資基金。私募股權(quán)基金早期主要是指向非公開上市的私人股權(quán)進(jìn)展投資，所以也稱私人股權(quán)投資(Private Equity Investment)，這類投資從投資對(duì)象上主要區(qū)別于向公開證券市場(chǎng)的投資，其放棄了資本的流動(dòng)性來(lái)追求長(zhǎng)期資本的更高的收益。私人股權(quán)投資在后期的開展中尤其在中國(guó)更多地表達(dá)出其募集方式的非公開性，即向特定的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，不通過(guò)廣告或變相公開的方式進(jìn)展募集，并以此區(qū)別于公募投資基金。狹義的私募股權(quán)基金主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金

3、流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。廣義的私募股權(quán)基金那么涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、開展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期的企業(yè)所進(jìn)展的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、成長(zhǎng)型投資、并購(gòu)型投資、Pre-IPO型投資以及其他如上市后私募投資(Private Investment in Public Equity，PIPE)等。 二、私募股權(quán)基金的特征 在資金募集上，私募股權(quán)基金向特定機(jī)構(gòu)和個(gè)人募集，通常這些機(jī)構(gòu)包括銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、上市公司以及未上市大型集團(tuán)公司等。同時(shí)，私募股權(quán)基金的募集主要通過(guò)非公

4、開的方式募集，不通過(guò)廣告或某公開市場(chǎng)方式進(jìn)展銷售，而是基金發(fā)起人通過(guò)與投資者協(xié)商、召開專門基金路演會(huì)等方式進(jìn)展。 在投資上，私募股權(quán)基金多采取權(quán)益型投資方式，例如通過(guò)投資取得普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債等金融工具。投資對(duì)象多為未上市、高成長(zhǎng)的企業(yè)，比擬少的是已公開發(fā)行股票的公司。投資后，私募股權(quán)基金須參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并提供增值效勞。 在投資期限上，一般可達(dá)5年至7年，甚至更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。而且多為封閉性投資，在投資期內(nèi)不能退出，只能通過(guò)被投資企業(yè)成功上市前方可套現(xiàn)退出，或通過(guò)并購(gòu)、回購(gòu)等方式退出，所以流動(dòng)性差。三、私募股權(quán)基金與其他投資基金的比擬投資基金形式多樣化，可以從不同角度

5、進(jìn)展分類。從投資對(duì)象角度，可以劃分為證券投資基金、股權(quán)直接投資基金和房地產(chǎn)投資基金三大類，分別投資于可流通證券、未上市企業(yè)的股權(quán)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。從組織形式角度，投資基金可分為公司型、合伙型和信托型基金。從投資者是否可以在續(xù)存期內(nèi)撤資，又可分為封閉式投資基金和開放式投資基金，股權(quán)直接投資基金多為前者，證券投資基金多為后者。從募集方式是否具有公開性的角度，投資基金可分為公募投資基金和私募投資基金。以下是私募股權(quán)基金與幾類常見基金的比擬。 私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC) 私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金雖然都是對(duì)未上市企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點(diǎn)等方面有很大的不同，主要區(qū)

6、別如下： 私募股權(quán)基金主要指投資于已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資局部，屬于創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資局部，包括了對(duì)處于開展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)的投資，這類投資是直接以IP0上市退出為目的的股權(quán)投資基金。在中國(guó)，多數(shù)的外鄉(xiāng)私募股權(quán)基金都為PE投資基金。通常，這類投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，但利潤(rùn)空間也較有限。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要是指對(duì)尚未形成規(guī)模和未產(chǎn)生現(xiàn)金流的企業(yè)的投資，屬于種子期和初創(chuàng)期階段的投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象大多是快速成長(zhǎng)科技企業(yè)，也有市場(chǎng)前景廣闊的傳統(tǒng)行業(yè)、具有新的商業(yè)模式的零售業(yè)或某些特殊的消費(fèi)品行業(yè)。這些行業(yè)一般都能夠提供高附加值的技術(shù)

7、、產(chǎn)品或效勞，獲得長(zhǎng)期且有保障的贏利。風(fēng)險(xiǎn)投資主要以并購(gòu)或出售股權(quán)退出為目的，但也不排除通過(guò)IPO退出。風(fēng)險(xiǎn)投資基金要求基金經(jīng)理對(duì)于行業(yè)了解更為深刻且可以對(duì)企業(yè)進(jìn)展更深入地把控，這類投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大，但利潤(rùn)空間非常大。 當(dāng)然，二者之間的區(qū)別并不是涇渭清楚的，很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與到VC工程中，也就是說(shuō)PE與VC只是一個(gè)概念上的區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者的界限越來(lái)越模糊。私募股權(quán)基金與私募證券基金(Private Securities Fund) 私募股權(quán)基金與私募證券基金都是一種集合投資制度，主要區(qū)別是投資對(duì)象不同。前者主要投資于未上市企業(yè)

8、的股權(quán)或者其他權(quán)益，而后者主要投資于上市企業(yè)的股票和其他有價(jià)證券(債券、貨幣等)。私募股權(quán)基金與戰(zhàn)略投資基金(Strategy Investment Fund) 所謂戰(zhàn)略投資基金是指以與自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品和效勞有關(guān)聯(lián)的或上下游企業(yè)為投資對(duì)象，通過(guò)投資這些企業(yè)擴(kuò)大自身產(chǎn)品和效勞的市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)自身企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力的基金。戰(zhàn)略投資基金主要由擁有比擬雄厚資金、核心技術(shù)、先進(jìn)管理、較好實(shí)業(yè)根底和較強(qiáng)投融資能力的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)組成。 戰(zhàn)略投資基金的盈利方式與私募股權(quán)基金也不同，前者主要是通過(guò)戰(zhàn)略投資促進(jìn)自身企業(yè)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力從而使資本增值獲利，同時(shí)也分享被投資企業(yè)的利潤(rùn)。戰(zhàn)略投資基金參與

9、被投資企業(yè)的管理，參與程度高于私募股權(quán)基金。戰(zhàn)略投資基金主要是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的整合控制被投資企業(yè)，將被投資企業(yè)納入整個(gè)集團(tuán)體系中，有利于增強(qiáng)整個(gè)集團(tuán)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整?？煽诳蓸饭拘家钥傆?jì)179億港元收購(gòu)匯源果汁就是典型的戰(zhàn)略投資。政府引導(dǎo)基金 政府引導(dǎo)基金，即以政府出資為主導(dǎo)的基金的基金。所謂基金的基金(Fund Of Funds，F(xiàn)OF)，是指專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF經(jīng)考察并選擇假設(shè)干VC或PE后，以有限合伙人(LP)的身份進(jìn)展投資而盈利。投資FOF相當(dāng)于將資金分散到假設(shè)干個(gè)VC和PE來(lái)綜合降低投資風(fēng)險(xiǎn)。四、私募股權(quán)基金起源4.1、私募股權(quán)基金在國(guó)外私募股權(quán)基金

10、起源于美國(guó)。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資機(jī)構(gòu)KKR，專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這就是最早的私募股權(quán)投資公司。 私募股權(quán)基金作為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)是在20世紀(jì)80年代，90年代為私募股權(quán)基金的頂峰開展期，其后2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破滅促使道瓊斯及納斯達(dá)克指數(shù)重挫，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的影響巨大。私募股權(quán)基金經(jīng)過(guò)30年的開展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國(guó)外私募股權(quán)基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來(lái)源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣化。目前西方國(guó)家私募股權(quán)投資占其GDP份額已到達(dá)4-5%。據(jù)英國(guó)調(diào)查機(jī)構(gòu)Private Equity Intelligence統(tǒng)計(jì)，截至

11、2007年2月，世界共有950只私募股權(quán)基金，直接控制了4400億美元。 4.2、私募股權(quán)基金在國(guó)內(nèi)早在1991年，就有外資基金包括黑石等到中國(guó)探路，但大局部都采取了觀望的態(tài)度，他們共同認(rèn)為，中國(guó)的相關(guān)環(huán)境并沒有得到明顯改善。1992年IDG在波士頓組建太平洋中國(guó)基金，成為外資VC進(jìn)駐中國(guó)的第一梯隊(duì)，隨后華登國(guó)際、漢鼎亞太、美商中經(jīng)合等也進(jìn)入了中國(guó)。 1995年中國(guó)政府通過(guò)了?設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理方法?，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)華投資。趁著IT熱轉(zhuǎn)移的大潮，大批外資VC紛紛來(lái)中國(guó)趕潮。從1995年到2004年是外資PE進(jìn)入中國(guó)的初步階段，其中以VC為主。紅杉(Sequoia)等選擇設(shè)立中

12、國(guó)投資基金，德豐杰(DFJ Dragon：Fund China)那么采取了合資基金的模式，還有很大一局部VC在本地雇人建立聯(lián)絡(luò)辦公室，比方NEA、DCM、Red point。 除了機(jī)構(gòu)VC外，一些大型科技、金融機(jī)構(gòu)的直接投資部門也開場(chǎng)孵化出專對(duì)中國(guó)的投資基金。它們最初是大公司的附屬部門，但慢慢地通過(guò)MBO等方式從集團(tuán)中獨(dú)立出來(lái)，成立了合伙制的投資基金。比方SAIF Partners(賽富)就是脫胎于Softbank Asia(軟銀亞洲)。 2005年之前，進(jìn)入中國(guó)演練的外資只有華平、新橋、凱雷等寥寥幾家PE。以2005年為分水嶺，2005年后，狹義PE基金進(jìn)入中國(guó)，成為繼VC之后的主流，而PE

13、在中國(guó)引起足夠重視的標(biāo)志，還是2005年凱雷集團(tuán)一舉拿下太平洋保險(xiǎn)和徐工機(jī)械，2004，新橋資本入主深開展被視為PE在中國(guó)的破冰之旅。如今全球最大的四家PE基金：黑石(Black Stone)、凱雷(Carlyle Group)、KKR以及德州太平洋集團(tuán)(TPG)都設(shè)立了針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的辦公室?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)活潑的外資私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)大致可以歸為以下幾類：(1)專門的獨(dú)立股權(quán)投資基金，如Carlyle Group、3i Group；(2)大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如Morgan Stanley Asia、JP Morgan Partners、Goldman Sachs Asia、CIT

14、IC Capital；(3)中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后，新成立的私募股權(quán)投資基金，如弘毅投資、申濱投資；(4)大型企業(yè)的投資基金，效勞于其集團(tuán)的開展戰(zhàn)略和投資組合，如GE Capital；(5)其他，如淡馬錫控股公司(Temasek Holdings)、新加坡政府投資公司GIC(Government of Singapore Investment Co,p)。募集篇 私募股權(quán)基金自20世紀(jì)中葉開場(chǎng)產(chǎn)生、開展，到目前為止主流的組織形式有三種：公司制、信托制(契約制)和有限合伙制。 一、公司制私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金開展的早期以公司制設(shè)立形式為主，當(dāng)時(shí)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金普遍采用公司制。目前公

15、認(rèn)的第一個(gè)私募股權(quán)基金1946年成立護(hù)美國(guó)研究與開展公司 (ARD公司)就是公司制的私募股權(quán)基金。目前，因?yàn)楹匣镄退侥脊蓹?quán)基金的開展，公司制在美國(guó)已經(jīng)不是私募股權(quán)基金的主流模式，但世界上其他國(guó)家或地區(qū)那么主要采用公司制作為私募股權(quán)基金的組織形式。我國(guó)私募股權(quán)基金的開展時(shí)間非常短，迄今為止公司制仍是私募股權(quán)基金的最常見的組織形式，尤其對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，公司制比有限合伙制和信托制具有更普遍的意義。我國(guó)目前設(shè)立公司制私募股權(quán)基金的法律依據(jù)主要是2005年修訂的?公司法?、2003年3月1日施行的?外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定?(下稱“?外資創(chuàng)投管理規(guī)定?)、2006年3月1日施行的?創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

16、管理暫行方法?(下稱“?創(chuàng)投暫行方法?)以及相關(guān)配套法規(guī)。1、公司制私募股權(quán)基金在設(shè)立時(shí)都具有如下共同的特點(diǎn)：(1)公司作為企業(yè)法人具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)。(2)公司股東僅以其認(rèn)繳的出資額或認(rèn)購(gòu)股份為限對(duì)公司承當(dāng)責(zé)任。 (3)有限責(zé)任公司股東、以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份發(fā)起人應(yīng)在設(shè)立時(shí)首次繳納20的注冊(cè)資本金，成立后的2年內(nèi)繳足注冊(cè)資本金，如為募集設(shè)立，應(yīng)在設(shè)立時(shí)全部募足。股份最低注冊(cè)資本金不得少于500萬(wàn)元人民幣。(4)公司應(yīng)符合具有住所、名稱、組織機(jī)構(gòu)、法定人數(shù)等根本要求。2、公司制私募股權(quán)基金治理構(gòu)造 3、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨(dú)特之處?公司法?僅就設(shè)立公司制私募股權(quán)基金進(jìn)展了原那么性規(guī)定，這些規(guī)定適用

17、于所有在中國(guó)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份。但?外資創(chuàng)投管理規(guī)定?及?創(chuàng)投暫行方法?對(duì)在國(guó)內(nèi)設(shè)立公司制創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)展了特別規(guī)定，這些規(guī)定較?公司法?更為詳細(xì)和寬松，表達(dá)了國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的立法精神以及對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)作用，有利于創(chuàng)業(yè)投資的安康開展。具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。1設(shè)定投資人門檻為確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在資本私募過(guò)程中僅涉及具有高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的投資者，?創(chuàng)投暫行方法?規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資者人數(shù)不超過(guò)200人(以有限責(zé)任公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數(shù)不得超過(guò)50人)的同時(shí)，還特別規(guī)定“單個(gè)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資金額不得低于100萬(wàn)元。?外資創(chuàng)投管理規(guī)定?也要求除必備投資者之

18、外，其他投資者最低出資額不得低于100萬(wàn)美元。2允許更為優(yōu)化的資本制度修訂后的?公司法?規(guī)定有限責(zé)任公司和以發(fā)起方式設(shè)立的股份公司的注冊(cè)資本在首期只需要到位20%，其余資金要求在2年內(nèi)到位，這是一種折中的法定資本制，較之法定資本制已有進(jìn)展，但仍然可能導(dǎo)致一定程度的資金閑置。?創(chuàng)投暫行方法?對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的出資制度做出了創(chuàng)新性規(guī)定，即“實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)元人民幣，或者首期實(shí)收資本不低于1000萬(wàn)元人民幣且全體投資者承諾在注冊(cè)后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬(wàn)元人民幣實(shí)收資本。這樣，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就可以以較大規(guī)模承諾資本和一定規(guī)模實(shí)收資本先期成立，待成立之后再根據(jù)承諾協(xié)議和投資需求，逐步追加資本。

19、 如設(shè)立一個(gè)10億元規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資基金，首期到位資本只需1000萬(wàn)元，其余的99000萬(wàn)元可以按照投資人的出資承諾，在注冊(cè)后的5年內(nèi)逐步補(bǔ)足。而根據(jù)?公司法?10億元的創(chuàng)業(yè)投資基金在設(shè)立之初就需要繳納2億元注冊(cè)資本，剩余8億元也需要在2年內(nèi)到位，可見前者較?公司法?規(guī)定更傾向于一種承諾資本制，更利于創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立和開展。3允許以特別股權(quán)方式投資 我國(guó)?公司法?規(guī)定同股同權(quán)，雖然某些方面可以在章程中另行規(guī)定，但是根本原那么是公司只能發(fā)行普通股。為此，?創(chuàng)投暫行方法?做了有益的突破，該法規(guī)第15條規(guī)定：“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先權(quán)、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上

20、市企業(yè)進(jìn)展投資。4保障對(duì)管理人的鼓勵(lì)機(jī)制 ?創(chuàng)投暫行方法?第18條規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對(duì)管理人員或管理參謀機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬，建立業(yè)績(jī)鼓勵(lì)機(jī)制。這個(gè)規(guī)定明確了對(duì)于管理人可以實(shí)行鼓勵(lì)機(jī)制，使得過(guò)去不少國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股的創(chuàng)業(yè)投資公司通過(guò)業(yè)績(jī)報(bào)酬建立鼓勵(lì)機(jī)制有了依據(jù)。5創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收的具體優(yōu)惠政策 根據(jù)?稅收政策通知?的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上(含2年)，可以享受的稅收優(yōu)惠政策有：l 應(yīng)納稅所得額抵扣制度 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。 l 應(yīng)納稅所得額

21、可逐年延續(xù)抵扣制度 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按上述規(guī)定計(jì)算的應(yīng)納稅所得額抵扣額，符合抵扣條件并在當(dāng)年缺乏抵扣的，可在以后納稅年度逐年延續(xù)抵扣。這個(gè)規(guī)定與目前我國(guó)稅法對(duì)其他企業(yè)虧損彌補(bǔ)的期限為5年相比擬，是一項(xiàng)有益的突破。l 所得稅不重復(fù)征收制度 。 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的其他所得稅事項(xiàng)，按照國(guó)家稅務(wù)總局?關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)假設(shè)干所得稅問題的通知?(國(guó)稅發(fā)2000118號(hào))的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。該通知主要規(guī)定有：Ø 關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資所得的所得稅，凡投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的，投資方企業(yè)才需要補(bǔ)繳缺乏局部的企業(yè)所得稅。Ø 關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得和損失的

22、所得稅，應(yīng)并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅。但因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資而發(fā)生的股權(quán)投資損失，可以在稅前扣除。Ø 股息和紅利無(wú)須納稅制度創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從所投資企業(yè)分得的股息及紅利收益均被視為稅后收益而無(wú)須繳稅。二、信托制私募股權(quán)基金2021年6月25日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的?信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引?(下稱“?操作指引?)使得信托公司進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域有了明確的法律依據(jù)。 私募股權(quán)基金信托，也就是私募股權(quán)投資信托，是指信托公司將信托方案項(xiàng)下資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以投資的其他股權(quán)的信托業(yè)務(wù)。這實(shí)際上是一種通過(guò)信托模式募集資金對(duì)企業(yè)

23、進(jìn)展股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理效勞的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，通過(guò)投資未上市企業(yè)的上市退出、資產(chǎn)重組或資本運(yùn)作獲取投資收益。 1、信托制私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式 私募股權(quán)基金信托是一種資金信托，按先“籌資后“投資的流程進(jìn)展操作。其根本的運(yùn)作模式和流程是： (1)信托公司作為受托人根據(jù)信托合同通過(guò)信托平臺(tái)募集資金和設(shè)立基金，發(fā)行基金憑證；(2)投資人作為委托人，購(gòu)置基金憑證，將財(cái)產(chǎn)委托給受托人管理，信托合司一經(jīng)簽訂后，基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)隨即全部轉(zhuǎn)移給受托人；(3)基金保管人(往往是第三方監(jiān)管銀行)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)行使保管權(quán)和監(jiān)視權(quán)，并辦理投資運(yùn)作的具體清算交收業(yè)務(wù)；(4)受托人以自己的名義管理

24、基金財(cái)產(chǎn)，在開掘投資目標(biāo)后，向受資公司進(jìn)展投資，通過(guò)受資公司上市或資產(chǎn)并購(gòu)受益，投資成果的分配依信托合同的約定進(jìn)展；(5)受托人聘請(qǐng)投資參謀就篩選工程、工程投資決策提供專業(yè)咨詢意見； (6)工程退出后，信托受益人(委托人)根據(jù)信托合同享受信托收益或承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。 私募股權(quán)基金信托運(yùn)作模式的法律框架見以下圖：委托人投資人基金募集平臺(tái)受托人基金募集人+投資管理人基金信托財(cái)產(chǎn) 提供參謀效勞 投資指令 投資監(jiān)視受托人 基金信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán) 基金信托財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)基金保管人 基金信托財(cái)產(chǎn)保管權(quán)投資參謀信托合同，交付信托財(cái)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托收益交付三、有限合伙制私募股權(quán)基金有限合伙制是普通合伙制的一種，最早起源于中世紀(jì)的遠(yuǎn)

25、洋貿(mào)易。目前有限合伙制在私募股權(quán)投資市場(chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，美國(guó)80的私募股權(quán)基金均采取有限合伙的組織形式。2007年6月1日我國(guó)修訂后的?合伙企業(yè)法?設(shè)專章規(guī)定有限合伙，規(guī)定“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承當(dāng)無(wú)限連帶責(zé)任，根據(jù)各投資人所處地位不同而對(duì)有限合伙企業(yè)承當(dāng)不同的責(zé)任。1、有限合伙制私募股權(quán)基金特征如下： 財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于各合伙人的個(gè)人財(cái)產(chǎn) ?合伙企業(yè)法?第20條規(guī)定：“合伙人的出資、以合伙企業(yè)名義取得的收益和依法取得的其他財(cái)產(chǎn)，均為合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)。，第21條規(guī)定：“合伙人在合伙企業(yè)清算前，不得請(qǐng)求分割合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)；但是，本法另有規(guī)定的除外。由此可見，

26、有限合伙制私募股權(quán)基金作為一個(gè)獨(dú)立的非法人經(jīng)營(yíng)實(shí)體，擁有自己獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)。對(duì)于合伙企業(yè)的債務(wù)，首先應(yīng)以合伙企業(yè)自身的財(cái)產(chǎn)對(duì)外清償，缺乏局部再按照各合伙人所處的地位不同相應(yīng)承當(dāng)。 各合伙人權(quán)利義務(wù)更清楚 ?合伙企業(yè)法?第2條規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承當(dāng)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承當(dāng)責(zé)任。 由于有限合伙制私募股權(quán)基金中有限合伙人與普通合伙人承當(dāng)?shù)呢?zé)任不同，這就決定他們對(duì)有限合伙企業(yè)的權(quán)利也不一樣。有限合伙人僅需按照有限合伙協(xié)議約定按期、足額繳納認(rèn)繳出資；普通合伙人主要負(fù)責(zé)合伙企業(yè)投資等重大事項(xiàng)的管理與決策，對(duì)合伙企業(yè)的責(zé)

27、任最主要的是認(rèn)真、慎重地執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)。 僅對(duì)合伙人征稅而防止雙重征稅 ?合伙企業(yè)法?第6條規(guī)定：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。 設(shè)立程序簡(jiǎn)便相比公司制私募股權(quán)基金，有限合伙企業(yè)沒有公司注冊(cè)資本的嚴(yán)格約束，只需要在設(shè)立時(shí)投資人約定承諾投資的規(guī)模，故不需要辦理驗(yàn)資手續(xù)，設(shè)立的程序較公司設(shè)立程序簡(jiǎn)便。有效的鼓勵(lì)機(jī)制 有效的鼓勵(lì)機(jī)制與有限合伙制私募股權(quán)基金各合伙人的權(quán)利義務(wù)相對(duì)應(yīng)。通常情況下，有限合伙人的投入往往占有限合伙資金的99%，而普通合伙人的資金只占其中的1%。普通合伙人作為私募股權(quán)基金的管理者，其報(bào)酬分成兩局部，一是管理費(fèi)，通常占已投資

28、金額的1到3%。二是資本利得的提成，該局部通常占有限合伙實(shí)現(xiàn)資本利得的10%到30%。私募股權(quán)基金有限合伙運(yùn)作模式的法律框架見以下圖。投資人1LP基金管理公司GP投資人2LP投資人.。LP有限合伙企業(yè)99%1%投資管理資金托管托管銀行四、三種私募股權(quán)基金募集模式的比擬組織公司制信托制有限合伙制形式內(nèi)資創(chuàng)投外資創(chuàng)投出資形式人民幣外國(guó)投資者以可自由兌換的貨幣出資，中國(guó)投資者以人民幣出資人民幣貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)或者其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利作價(jià)，但LP不得以勞務(wù)出資注冊(cè)資本繳納期限實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)元，或者首期實(shí)收資本不低于1000萬(wàn)元且全體投資者承諾在注冊(cè)后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于300萬(wàn)元實(shí)收資

29、本創(chuàng)投企業(yè)投資者認(rèn)繳資本總額的最低限額為500萬(wàn)美元。出資期限根據(jù)公司法執(zhí)行。也即，首次出資不低于20%，其余局部在成立后2年內(nèi)繳足資金一次性到位承諾出資制，無(wú)注冊(cè)資本規(guī)定；在約定期限內(nèi)逐步到位組織公司制信托制有限合伙制形式內(nèi)資創(chuàng)投外資創(chuàng)投投資門檻單個(gè)投資者對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的投資不得低于100萬(wàn)元人民幣必備投資者：不低于投資者認(rèn)繳出資總額及實(shí)際出資總額的30%；其他投資者：最低認(rèn)繳出資額不得低于100萬(wàn)美元最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣?合伙企業(yè)法?無(wú)強(qiáng)制規(guī)定，一些地方有門檻規(guī)定債務(wù)承當(dāng)方式出資者在出資范圍內(nèi)承當(dāng)有限責(zé)任出資者在出資范圍內(nèi)承當(dāng)有限責(zé)任投資人承當(dāng)責(zé)任GP承當(dāng)無(wú)限連帶責(zé)任；LP出資范圍內(nèi)

30、承當(dāng)有限責(zé)任投資人數(shù)有限責(zé)任公司：不超過(guò)50人；股份：不超過(guò)200人投資者人數(shù)在2人以上50人以下，至少擁有一個(gè)必備投資者單個(gè)信托方案的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制2至50人管理人員有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)歷的高級(jí)管理人員承當(dāng)投資管理責(zé)任應(yīng)有3名以上具備創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)經(jīng)歷的專業(yè)人員信托公司，同時(shí)可以委托投資參謀提供咨詢意見普通合伙人管理模式同股同權(quán)，可委托管理同股同權(quán)，可委托管理受托人決策委員會(huì)決定GP負(fù)責(zé)管理決策，LP不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分配一般按出資比例一般按出資比例按信托方案及受益人大會(huì)決議根據(jù)有限合伙協(xié)議約定繳稅方式雙重征稅(企業(yè)繳納企業(yè)所得稅：

31、投資者繳納個(gè)人所得稅)雙重征稅(企業(yè)繳納企業(yè)所得稅；投資者繳納個(gè)人所得稅)信托收益不征稅，受益人取得信托收益時(shí)，繳納個(gè)人所得稅或企業(yè)所得稅企業(yè)不繳稅，合伙人繳納個(gè)人所得稅或企業(yè)所得稅投資流程篇 一、一般流程1、工程初審 工程初審?fù)撬侥脊蓹?quán)基金投資流程的第一步。初審包括書面初審和現(xiàn)場(chǎng)初審兩個(gè)局部。書面初審以工程的商業(yè)方案書為主，而現(xiàn)場(chǎng)初審那么要求私募股權(quán)基金擁有熟悉相關(guān)行業(yè)的人員到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)走訪，調(diào)研企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作等狀況。2、投資意向書 通過(guò)工程初審，投資者往往就要求與企業(yè)主進(jìn)展談判。本輪談判的目的在于簽署投資意向書Term Sheet，談判的主要內(nèi)容圍繞投資價(jià)格、股權(quán)數(shù)量、業(yè)績(jī)要求和

32、退出安排等核心商業(yè)條款展開，雙方就上述核心條款達(dá)成一致后，才有進(jìn)展下一步談判的可能和必要。這些條款在簽署正式收購(gòu)協(xié)議時(shí)一般不能修改。3、盡職調(diào)查 盡職調(diào)查，也稱慎重性調(diào)查，一般是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)展現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)，主要包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查。 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 法律盡職調(diào)查 法律盡職調(diào)查內(nèi)容主要包括： (1)被投資企業(yè)章程中的各項(xiàng)條款、股東會(huì)(股東大會(huì))及董事會(huì)的會(huì)議訣議、記錄等。 (2)被投資企業(yè)主要財(cái)產(chǎn)，了解其所有權(quán)歸屬，并了解其對(duì)外投資情況及公司財(cái)產(chǎn)擔(dān)保、投保情況。 (3)被投資企業(yè)全部的對(duì)外

33、書面合同，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可或轉(zhuǎn)讓、租賃、代理、借貸、技術(shù)授權(quán)等重要合同。在債務(wù)方面，應(yīng)審查被投資企業(yè)的一切債務(wù)關(guān)系。其他問題如公司與供給商或代理銷售商之間的權(quán)利義務(wù)、公司與員工之間的雇傭合同及有關(guān)工資福利待遇的規(guī)定等也須予以注意。 (4)被投資企業(yè)過(guò)去所涉及的以及將來(lái)可能涉及的訴訟案件。 其他調(diào)查 除上述兩大類盡職調(diào)查工程外，企業(yè)收購(gòu)中可能還需要進(jìn)展的調(diào)查包括環(huán)保盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)盡職調(diào)查、人力資源調(diào)查等。 私募股權(quán)基金將根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果詳細(xì)評(píng)估本次投資的主要風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。4、簽署正式收購(gòu)協(xié)議 正式投資協(xié)議以投資意向書為根底確定，具有正式的法律效力。5、完成收購(gòu) 收購(gòu)過(guò)程一般采取增資或轉(zhuǎn)股的方式

34、完成，簽署正式投資協(xié)議之后，需要被投資企業(yè)配合履行公司章程規(guī)定的內(nèi)部程序，包括通過(guò)股東會(huì)及董事會(huì)的決議，修訂新公司章程，變更董事會(huì)組成以及公司更名等事項(xiàng)的完成。同時(shí)，私募股權(quán)基金需要被投資企業(yè)配合完成工商變更登記手續(xù)，假設(shè)是外資私募股權(quán)基金，還需要履行外資審批部門規(guī)定的審批程序。私募股權(quán)基金也需要根據(jù)正式投資協(xié)議的約定按期將資金支付給被投資企業(yè)或原股東。6、投資后的管理 私募股權(quán)基金作為財(cái)務(wù)投資人，一般給予被投資企業(yè)一定的幫助和提供相關(guān)增值效勞。7、投資退出獲利 私募股權(quán)基金投資的本質(zhì)特征就在于通過(guò)上市或并購(gòu)等手段退出獲得高額回報(bào)，其中上市退出盈利幅度最高，故成為退出方式之首選。另外通過(guò)并購(gòu)?fù)?/p>

35、出也是不錯(cuò)的選擇。二、企業(yè)估值及估值調(diào)整 企業(yè)估值是私募股權(quán)基金投資的核心局部，一般貫穿從工程初審到私募股權(quán)基金正式簽訂投資協(xié)議前的整個(gè)談判過(guò)程。 1、企業(yè)估值的原理(Evaluation)企業(yè)價(jià)值可以分為兩類。一是靜態(tài)價(jià)值。所謂靜態(tài)價(jià)值就是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的企業(yè)凈資產(chǎn)，可以通過(guò)觀察企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表將企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負(fù)債計(jì)算而得，這種價(jià)值反映的是企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)成果。二是動(dòng)態(tài)價(jià)值，是指企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)后的現(xiàn)值。 2、企業(yè)估值的方法 重置本錢法 重置本錢法是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為價(jià)值評(píng)估和判斷的根底，按資產(chǎn)的本錢構(gòu)成，以現(xiàn)行市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。其根本思路是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格不應(yīng)高于

36、重新建造的具有一樣功能的資產(chǎn)的本錢。重置本錢法是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，主要關(guān)注和反映企業(yè)的歷史狀態(tài)和現(xiàn)時(shí)狀態(tài)，缺乏對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利情況的考慮，也沒有考慮企業(yè)的人力資本價(jià)值，因此對(duì)私募融資的企業(yè)估值意義有限。市盈率法 市盈率(PE)，是指公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與其每股凈收益之比。市盈率法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。用市盈率法來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值時(shí)有兩個(gè)因素必須考慮：企業(yè)的每股凈收益和市場(chǎng)平均市盈率，用公式表示為：公司每股價(jià)值=每股凈收益×平均市盈率。市盈率法比擬適合價(jià)值型企業(yè)。 另外，還可以用市凈率法作為企業(yè)估值的一個(gè)參考指標(biāo)。市凈率(PB)，指市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越

37、低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低。用市凈率法確定企業(yè)價(jià)值用公式表示，即公司每股價(jià)值=每股凈資產(chǎn)×平均市凈率。市凈率法主要用于重資產(chǎn)類企業(yè)的估值。 現(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法是著眼于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，從而得出企業(yè)的價(jià)值。該方法以企業(yè)過(guò)去的歷史經(jīng)營(yíng)情況為根底，考慮到企業(yè)所在的行業(yè)前景、未來(lái)的投入和產(chǎn)出、企業(yè)自身資源和能力、各類風(fēng)險(xiǎn)和貨幣的時(shí)間價(jià)值等因素進(jìn)展預(yù)測(cè)，被認(rèn)為是最為科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。在使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)展價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要解決四個(gè)主要因素問題： 1、凈現(xiàn)金流確實(shí)定 2、折現(xiàn)率確實(shí)定 資金是有時(shí)間價(jià)值的。在應(yīng)用過(guò)程中，如果是風(fēng)險(xiǎn)較小的

38、傳統(tǒng)類企業(yè)，通常應(yīng)采用社會(huì)折現(xiàn)率(社會(huì)平均收益率)，各國(guó)不等，一般為公債利率與平均風(fēng)險(xiǎn)利率之和，目前我國(guó)通常采用8的比率；如果是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的企業(yè)，折現(xiàn)率通常較高，在對(duì)中小型高科技企業(yè)評(píng)估時(shí)常選用30的比率。3、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率確實(shí)定 在考慮企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定開展的前提下，往往還要考慮企業(yè)在存續(xù)期n年內(nèi)的增長(zhǎng)情況，一般來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)應(yīng)以行業(yè)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)為根底，在此根底上結(jié)合企業(yè)自身情況適度增加或減少。在實(shí)際應(yīng)用中，一些較為保守的估計(jì)也會(huì)將增長(zhǎng)率取為0。4、存續(xù)期確實(shí)定 評(píng)估的基準(zhǔn)時(shí)段，或者稱為企業(yè)的增長(zhǎng)生命周期，這是進(jìn)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提，通常情況下采用5年為一個(gè)基準(zhǔn)時(shí)段，當(dāng)然也會(huì)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的

39、實(shí)際狀況延長(zhǎng)或縮短。 3、估值的調(diào)整(Adjustment of Evaluation) 通過(guò)以上方法得到的企業(yè)估值僅僅是運(yùn)用簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)模型得到的企業(yè)價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)中，私募股權(quán)基金和被投資企業(yè)的原所有人站在不同的立場(chǎng)對(duì)待被投資企業(yè)，因此在他們之間肯定會(huì)對(duì)被投資企業(yè)的估值產(chǎn)生分歧。為了消除私募股權(quán)基金和被投資企業(yè)之間在估值上的分歧，促成投資事項(xiàng)，可以采取一種事后的估值調(diào)整機(jī)制，即為被投資企業(yè)在承受投資后的業(yè)績(jī)規(guī)定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)到達(dá)此標(biāo)準(zhǔn)，就依據(jù)高估值計(jì)算投資款或持有股權(quán)，反之假設(shè)沒有到達(dá)上述標(biāo)準(zhǔn)，那么根據(jù)低估值計(jì)算投資款或持有股權(quán)，被投資企業(yè)或者退回局部投資款，或者調(diào)整私募股權(quán)基金在被投資企業(yè)中所占

40、的股權(quán)數(shù)額，這就是俗稱的“對(duì)賭協(xié)議。投資管理 一、增值效勞私募股權(quán)基金在提供資金的同時(shí)利用自身優(yōu)勢(shì)幫助被投資企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，這也是私募股權(quán)基金區(qū)別于一般的證券型投資基金包括對(duì)沖基金的重要方面。 幫助企業(yè)制定適宜的開展戰(zhàn)略 私募股權(quán)基金擁有的專業(yè)高端人才能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)制定各方面的中長(zhǎng)期開展戰(zhàn)略，幫助被投資企業(yè)對(duì)自身市場(chǎng)定位、資源整合、戰(zhàn)略措施有清晰的認(rèn)識(shí)。u 建立完善的公司治理構(gòu)造私募股權(quán)基金進(jìn)展投資時(shí)，往往會(huì)向被投資企業(yè)提供在公司治理構(gòu)造及構(gòu)架方面的合理建議，幫助企業(yè)建立標(biāo)準(zhǔn)的公司構(gòu)架。u 標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)管理系統(tǒng)私募股權(quán)基金能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)管理流程的建議，幫助企業(yè)建立內(nèi)部控制制度

41、有效防止風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。u 企業(yè)再融資方面的效勞在二次融資的過(guò)程中，私募股權(quán)基金能夠提供的效勞還包括為企業(yè)設(shè)計(jì)詳細(xì)的融資方案、編制工程融資文件、委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)展必要的專業(yè)法律效勞，并協(xié)助參與相關(guān)的融資談判等。 上市輔導(dǎo)及并購(gòu)整合 私募股權(quán)基金對(duì)于資本市場(chǎng)的熟悉程度以及資本運(yùn)作的能力要遠(yuǎn)勝于絕大多數(shù)被投資企業(yè)，因此在為被投資企業(yè)提供資本市場(chǎng)增值效勞方面，私募股權(quán)基金可以說(shuō)是當(dāng)仁不讓。 私募股權(quán)基金由于其擁有強(qiáng)大的社會(huì)資源，還能夠在市場(chǎng)拓展、采購(gòu)本錢降低、高級(jí)管理人員引進(jìn)、合作伙伴尋找、品牌戰(zhàn)略等各個(gè)方面給被投資企業(yè)以大量幫助。二、參與企業(yè)管理 股權(quán)層面的安排 1、設(shè)置可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股所謂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股即指持

42、有該等股份的人在特定條件下可以把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股。一般而言，優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)在于擁有股息分配的優(yōu)先權(quán)以及剩余資產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán)，其一大特點(diǎn)就是收益固定，因此當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)情況差強(qiáng)人意時(shí)，優(yōu)先股比普通股具有更高的平安性。2、設(shè)置反稀釋條款反稀釋條款是公司法中常見的一種可轉(zhuǎn)換證券上的條款，用以保證證券持有人享有的轉(zhuǎn)換之特權(quán)不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發(fā)行在外的股票數(shù)量的做法的影響。3、為優(yōu)先股設(shè)置表決權(quán) 在一般意義上，優(yōu)先股沒有表決權(quán)，但在私募股權(quán)基金中，為了有時(shí)機(jī)參與被投資企業(yè)的管理，私募股權(quán)基金往往會(huì)要求獲得特殊性的權(quán)利，即要求其手中所持有的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股擁

43、有與普通股一樣的表決權(quán)。 4、管理層的股權(quán)安排 私募股權(quán)基金進(jìn)入時(shí)會(huì)同時(shí)安排相當(dāng)一局部股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。5、ESOP員工持股方案的實(shí)施 除了管理層層面的股權(quán)安排，在股權(quán)層面安排員工鼓勵(lì)的舉措同樣重要。較為常見的是員工持股方案(Employee Stock Ownership Plans, ESOP)。 公司治理構(gòu)造的合理安排 1、參與董事會(huì)及重大事項(xiàng)的決策。 2、PE董事的一票否決權(quán)。 3、審查財(cái)務(wù)報(bào)表及對(duì)財(cái)務(wù)權(quán)的其他控制，私募股權(quán)基金會(huì)要求推薦其自己的人員用以更換被投資企業(yè)原有的局部財(cái)務(wù)人員，將公司的財(cái)務(wù)狀況控制在手以防止投資的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)視和控制。日常聯(lián)絡(luò)與溝通工作建

44、立完善的溝通機(jī)制，包括： (1)每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次； (2)每月對(duì)企業(yè)進(jìn)展一次走訪； (3)每季度提交工程跟蹤管理報(bào)告； (4)須對(duì)被投資企業(yè)的股東會(huì)、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)會(huì)議預(yù)案提出意見； (5)(不定期)向被投資企業(yè)提供?管理建議書?。上市退出 一、公開上市一般來(lái)講，公開上市是私募股權(quán)基金投資工程成功退出的主要標(biāo)志。私募股權(quán)基金上市退出可以選擇的資本市場(chǎng)有境內(nèi)A股市場(chǎng)以及境外市場(chǎng)，如香港、美國(guó)、新加坡、德國(guó)等資本市場(chǎng)。本處只對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)展介紹。1、境內(nèi)IPO主板市場(chǎng)包括上海證券交易所主板市場(chǎng)和深圳證券交易所中小板市場(chǎng)。 根據(jù)?證券法?、?股票發(fā)行與交易管理暫行條例?和?首次公開發(fā)行股票

45、并上市管理方法?的有關(guān)規(guī)定，在上海主板市場(chǎng)首次公開發(fā)行殷票并上市的條件與具體要求如下： 1主體資格：A股發(fā)行主體應(yīng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份后，可以公開發(fā)行股票。2公司治理：發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度。(3)獨(dú)立性：應(yīng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力；資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)完整；人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)以及業(yè)務(wù)必須獨(dú)立。(4)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；募集資金投資工程實(shí)施后，也不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。 (5)關(guān)聯(lián)交易：與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有顯失公平的關(guān)

46、聯(lián)交易；應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原那么恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。 (6)財(cái)務(wù)要求：發(fā)行前三年的累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)元人民幣；發(fā)行前三年累計(jì)凈現(xiàn)金流超過(guò)5000萬(wàn)元人民幣或累計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3億元；無(wú)形資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例不超過(guò)20；過(guò)去三年的財(cái)務(wù)報(bào)告中無(wú)虛假記載。 (7)股本及公眾持股：發(fā)行前不少于3，000萬(wàn)股；上市股份公司股本總額不低于人民幣5，000萬(wàn)元；公眾持股至少為25；如果發(fā)行時(shí)股份總數(shù)超過(guò)4億股，發(fā)行比例可以降低，但不得低于10；發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。 (8)

47、其他要求：發(fā)行人最近三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更；發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用做出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛；發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；最近三年內(nèi)不得有重大違法行為。 中小板與主板并沒有實(shí)質(zhì)性的不同，其上市條件和主板的上市法定條件一致；區(qū)別是中小板的公司規(guī)模較小，其股本總額可以少于5000萬(wàn)元，但根據(jù)?證券法?的要求不得少于3000萬(wàn)元。 下表為主板/中小板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)那么比擬：創(chuàng)業(yè)板 主板/中小板投資者準(zhǔn)入制度應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承

48、受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)經(jīng)營(yíng)時(shí)間持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外財(cái)務(wù)要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20% 發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元股本要求發(fā)行后的股本總額不少于3000萬(wàn)元發(fā)行后的股本總額不少于5000萬(wàn)元業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)完整的業(yè)務(wù)體系，直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力人員穩(wěn)定性最近兩年主營(yíng)業(yè)