新浪模式pk紅籌模式ppt

1、2010-032 何謂何謂“紅籌模式紅籌模式”所謂所謂“紅籌模式紅籌模式”，是指境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人通過在海外設(shè)立控股公司，將中國境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或權(quán)益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名義實(shí)現(xiàn)海外上市的目的。紅籌模式分類紅籌模式分類操作過程中，在轉(zhuǎn)移境內(nèi)資產(chǎn)和權(quán)益時(shí)，能夠采用換股、行政劃撥的方式的國有企業(yè)國有企業(yè)境外上市模式采用收購股權(quán)和資產(chǎn)收購等方式，履行行政審批手續(xù)，民營企業(yè)民營企業(yè)可采用的境外上市模式大紅籌大紅籌小紅籌小紅籌一般與境內(nèi)公司的股東結(jié)構(gòu)一致有時(shí)不止一層BVI，可實(shí)現(xiàn)外匯匯入、避稅、隱匿股東、便于股權(quán)運(yùn)作等多重目的境外擬上市主體英屬維京群島（BVI）注冊離岸公司境外境內(nèi)實(shí)際控制

2、人BVI-B公司開曼公司BVI-A公司境內(nèi)公司3 紅籌模式的成因紅籌模式的成因u內(nèi)地證劵市場不能完全滿足企業(yè)尋求資金的需求經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素u境外融資環(huán)境更為成熟市場結(jié)構(gòu)完善資本充足融資不受時(shí)限上市時(shí)間更短境外對擬上市公司經(jīng)營記錄要求寬松法律因素法律因素u境內(nèi)審批更為簡單u更能被各方接受u更適于股份流通u稅務(wù)豁免及優(yōu)惠u更有利于股權(quán)運(yùn)作u國有股權(quán)退出較為可行4 紅籌上市的利弊紅籌上市的利弊利利弊弊l促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展l促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和技促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和技 術(shù)升級術(shù)升級l紅籌上市帶動(dòng)國內(nèi)紅籌上市帶動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展l對國企改革的示范對國企改革的示范意義意義方便腐敗官員侵吞

3、國有財(cái)產(chǎn)方便腐敗官員侵吞國有財(cái)產(chǎn)方便資本外逃方便資本外逃造成潛在投資爭議造成潛在投資爭議公司欺詐更加便利公司欺詐更加便利5 紅籌模式架構(gòu)紅籌模式架構(gòu)設(shè)立境外特殊目的公司（SPV）并購境內(nèi)企業(yè)支付并購對價(jià)境外資金進(jìn)入SPV控股股東將并購對價(jià)借給境內(nèi)企業(yè)向竟被企業(yè)增資SPV海外上市設(shè)立并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立支付并購對價(jià)入資境內(nèi)企業(yè)境內(nèi)企業(yè)控股股東雙方合資成立的SPV(第7步最終境外上市)一層或多層SPV投資基金或過橋基金一層或多層SPV設(shè)殼第5步 并購對價(jià)第4步第2步第1步第3步第6步向境內(nèi)企業(yè)增資境境 內(nèi)內(nèi) 境境 外外（WOFE公司）紅籌模式簡圖6 紅籌上市關(guān)鍵問題紅籌上市關(guān)鍵問題并購并購難度難度債務(wù)

4、風(fēng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求險(xiǎn)要求稅收處理稅收處理產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策（外商準(zhǔn)入問題）（外商準(zhǔn)入問題）資金支資金支付方式付方式第三方權(quán)益第三方權(quán)益股權(quán)并購小低低（印花稅）境內(nèi)企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)允許外商獨(dú)資現(xiàn)金/股權(quán)目標(biāo)公司其他股東資產(chǎn)并購大高高（契稅、印花稅、所得稅等）境內(nèi)企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)不允許外商獨(dú)資現(xiàn)金資產(chǎn)擔(dān)保人、抵押權(quán)人、租賃權(quán)人等主要途徑主要途徑好處好處不足之處不足之處其他考慮因素其他考慮因素股權(quán)支付反向換股收購不必支付大量現(xiàn)金，不影響企業(yè)現(xiàn)金流登記審批手續(xù)多，時(shí)間長當(dāng)前股價(jià)水平、對每股資產(chǎn)收益的變化等現(xiàn)金支付1、私募資金 2、過橋貸款 3、擔(dān)保后銀行貸款最簡單，最迅速納稅義務(wù)即時(shí)形成資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)、籌

5、資能力、資金成本等離岸公司并購境內(nèi)公司方式離岸公司并購境內(nèi)公司方式并購支付方式并購支付方式當(dāng)國有股份比率較大（超過30）時(shí)，將國有股份或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外需要通過中國證監(jiān)會(huì)和國務(wù)院有關(guān)主管部門的批準(zhǔn)，這個(gè)過程耗時(shí)長且具有不確定性。7紅籌上市紅籌上市相關(guān)法規(guī)相關(guān)法規(guī)系列法規(guī)的演變前“無異議函”時(shí)代（2000年以前）“無異議函”時(shí)代（20002003年）外匯管理局的系列法規(guī)（20032006年）六部委的“10號文件”（2006年至今）u凡將境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)通過收購、換股、劃轉(zhuǎn)或其他任何形式轉(zhuǎn)移到中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市公司的，境內(nèi)企業(yè)必須事先經(jīng)省級人省級人民政府民政府或者國務(wù)院有關(guān)

6、部門國務(wù)院有關(guān)部門同意，并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)中國證監(jiān)會(huì)審核，由國務(wù)院證券委國務(wù)院證券委按照國家產(chǎn)業(yè)政策、國務(wù)院有關(guān)規(guī)定審批。u有關(guān)境外發(fā)行股票和上市事宜不屬于上述規(guī)定的情形的，由中國律師對境外發(fā)行股票和上市事宜出具法律意見書，中國證監(jiān)會(huì)受理律師出具的法律意見書，經(jīng)過一定程序，如果沒有進(jìn)一步異議，由證監(jiān)會(huì)法律部由證監(jiān)會(huì)法律部函復(fù)律師事務(wù)所。u2003年3月25日被廢止u境內(nèi)居民為換取境外上市公司股權(quán)憑證及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利二出讓境內(nèi)資產(chǎn)和股權(quán)的，應(yīng)取得外匯管理部門的核準(zhǔn)。（1111號文）號文）u2005年10月關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知（7575號文）號文）u多層次

7、的監(jiān)管體制：在外匯管理局外匯管理局的基礎(chǔ)上增加了商務(wù)部商務(wù)部的審核，以及證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)重新介入，多個(gè)部委參與配合。u在實(shí)際操作中增加了很多繁瑣審核和審批登記程序，增加了前期費(fèi)用成本和時(shí)間成本，額外增加了紅籌上市的不確定性，加大了上市風(fēng)險(xiǎn)，如：“境內(nèi)公司、境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人，以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義，并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)企業(yè)或自然人，以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義，并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其系的境內(nèi)公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式，規(guī)避前述要求。他方式，規(guī)避前述要求?！焙秃汀疤厥饽康墓揪惩馍鲜薪?/p>

8、易，需經(jīng)中國證監(jiān)特殊目的公司境外上市交易，需經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。會(huì)批準(zhǔn)。”8規(guī)避審批的主要手段規(guī)避審批的主要手段u利用“10號文”之前成立的外商投資企業(yè)并購境內(nèi)資產(chǎn)，在審批過程中選擇外商投資企業(yè)“再投資”、“合并”的程序。u典型案例：天工國際、中國奧園、興發(fā)鋁業(yè)、遼寧忠旺等利用已有的合資企業(yè)u境內(nèi)公司的實(shí)際控制方將其權(quán)益轉(zhuǎn)讓給外國籍人士，由后者收購前者境內(nèi)資產(chǎn)，上市后再通過信托等機(jī)制將權(quán)益轉(zhuǎn)讓給前者，而變換國籍就是實(shí)際控制人直接將自己的國際變更為非中國籍。u風(fēng)險(xiǎn)：代持人“假戲真做”，實(shí)際控制人的股份落入他人之手。u典型案例：SOHO、恒盛地產(chǎn)u實(shí)際控制人在境外設(shè)立的殼公司，并不直接持有其國內(nèi)公司

9、股權(quán)，而是通過服務(wù)協(xié)議、承包合同等取得。u典型案例：阿里巴巴、盛大網(wǎng)絡(luò)、中國泰發(fā)股權(quán)代持/變換國籍合同控制（VIE結(jié)構(gòu)，也稱“新浪模式”）9 附錄附錄1：蒙牛案例：蒙牛案例融資前股權(quán)結(jié)構(gòu)開曼公司毛里求斯公司金牛銀牛蒙牛管理層蒙牛供應(yīng)商50%50%100%金牛銀牛摩根士丹利鼎輝投資英聯(lián)投資開曼公司毛里求斯蒙牛股份第一次融資后股權(quán)架構(gòu)9.4%90.6%100%66.7%牛根生等發(fā)起人其他股東26.8%6.8%p 2002年蒙牛在境外避稅地注冊4個(gè)殼公司：開曼、金牛、銀牛和毛里求斯p 同年三家國際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼公司注入約2597萬美元，獲得90.6%股權(quán)，該資金經(jīng)毛里求斯公司最終換取蒙牛股

10、份66.7%股權(quán)，企業(yè)重組完成10 附錄附錄1：蒙牛案例（續(xù)）：蒙牛案例（續(xù)）金牛銀牛摩根士丹利鼎輝投資英聯(lián)投資開曼公司蒙牛控股毛里求斯牛根生等發(fā)起人其他股東15.2%3.7%81.1%100%34.1%44.8%21.1%可轉(zhuǎn)債權(quán)可轉(zhuǎn)債權(quán)（3523萬美元萬美元）3523萬美元3523萬美元第二次融資后股權(quán)架構(gòu)p2003年開曼公司向戰(zhàn)略投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)對價(jià)3523萬美元p同年蒙?？毓上蛎锴笏构驹霭l(fā)43.2%的股份，對價(jià)3523美元p2004年6月蒙牛在香港成功上市11 新浪模式新浪模式“新浪模式新浪模式” 也稱新浪架構(gòu)，因新浪公司首家采用合同綁定內(nèi)資公司獲得海外上市而得名。新浪模式結(jié)構(gòu)

11、目標(biāo)公司（外資受限業(yè)務(wù)）WFOE境內(nèi)公司境外上市公司 境外機(jī)構(gòu)投資者簽訂協(xié)議利潤轉(zhuǎn)移新浪模式實(shí)質(zhì)u 為規(guī)避禁止外資投資電信業(yè)務(wù)的規(guī)定“1993年信息產(chǎn)業(yè)部政策-外商不能提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)(ICP Internet Connect Provider)” 國際投資者通過投資離案控股公司控制中國境內(nèi)技術(shù)服務(wù)公司，將網(wǎng)站內(nèi)容與技術(shù)相分離，通過獨(dú)家服務(wù)合作協(xié)議的方式將境內(nèi)目標(biāo)公司和海外離岸控股公司連接起來，實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表的目的，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)海外上市。u 新浪模式是紅籌模式的一種,其超越在于通過合同綁定控制企業(yè)獲得海外上市。u 新浪模式的關(guān)鍵在于境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)可合同綁定方式，境內(nèi)公司與海外上市公司雖然不存在股權(quán)關(guān)

12、系，但是報(bào)表卻能被合并u 新浪首創(chuàng)，搜狐、網(wǎng)易、盛大、阿里巴巴借鑒該模式上市。 WFOE模式，指的是外資PE/VC在進(jìn)入中國時(shí)，首先設(shè)立外商投資企業(yè)(WFOE)，然后將注冊資金結(jié)匯為人民幣，再進(jìn)行股權(quán)投資。12 新浪上市構(gòu)架新浪上市構(gòu)架1成立內(nèi)資公司-北京新浪互聯(lián)信息服務(wù)有限北京新浪互聯(lián)信息服務(wù)有限公司公司，具有中國ICP、新聞及BBS許可執(zhí)照，脫離北美上市的新浪體系2香港利方和北京四通電子合資建立北京四通北京四通利方（利方（BSRS）四通利方國際在開曼群島注冊成立，全資控股四個(gè)子公司：香港利方香港利方、香港新浪香港新浪、北美北美新浪新浪和維京新浪維京新浪國內(nèi)注冊新浪廣告新浪廣告 簽訂商業(yè)協(xié)議

13、簽訂商業(yè)協(xié)議A）北京四通利方向北京新浪信息提供技術(shù)服務(wù)，包括維護(hù)、升級服務(wù)器及軟件等，北京新浪信息按協(xié)議價(jià)購買服務(wù)B）北京四通利方為北京信息以一定價(jià)格轉(zhuǎn)讓設(shè)備及租用線C）北京新浪廣告以協(xié)定價(jià)格購買北京新浪信息公司廣告空間D）北京四通利方向北京新浪廣告提供收費(fèi)咨詢服務(wù)E）新浪公司是國內(nèi)新浪廣告公司在海外市場獨(dú)家廣告代理機(jī)構(gòu)3 關(guān)聯(lián)協(xié)議集中利潤進(jìn)入北京四通利方關(guān)聯(lián)協(xié)議集中利潤進(jìn)入北京四通利方 利益通過股權(quán)控制最終進(jìn)入上市公司利益通過股權(quán)控制最終進(jìn)入上市公司u上市公司通過北京四通利方控制中國境內(nèi)的北京新浪信息和新浪廣告，并將這兩家公司的利潤轉(zhuǎn)移到上市公司u上市公司并不擁有北京新浪信息的股權(quán)，而僅僅通

14、過協(xié)議擁有向北京新浪信息和新浪廣告提供技術(shù)服務(wù)、咨詢服務(wù)而收取報(bào)酬的權(quán)利13 新浪上市架構(gòu)（續(xù)）新浪上市架構(gòu)（續(xù)）境外投資者，公共股東王志東汪廷汪廷北京新浪互聯(lián)信息服務(wù)公司（持有國內(nèi)ICP執(zhí)照）北京新浪互動(dòng)廣告北京四通利方（BSRS）北方四通電子香港利方香港新浪北美新浪英屬維京群島新浪臺灣新浪新浪公司（英屬開曼群島注冊、上市）25%75%70%30%咨詢服務(wù)協(xié)議廣告空間購買協(xié)議2.71%97.29%100%100%100%100%境外獨(dú)家廣告代理協(xié)議轉(zhuǎn)讓設(shè)備、技術(shù)協(xié)議6.3%四通集團(tuán)ICP業(yè)務(wù)剝離前ICP業(yè)務(wù)剝離重建上市構(gòu)架利潤關(guān)聯(lián)集中14 新浪協(xié)議的效力新浪協(xié)議的效力按照民事糾紛“不告不理不

15、告不理”的原則，法院不會(huì)主動(dòng)去認(rèn)定“新浪協(xié)議”無效，只有利害關(guān)系人提起確認(rèn)無效之訴，法院才會(huì)加以認(rèn)定。如果“新浪模式”運(yùn)行順暢，目標(biāo)公司和WFOE雙方積極履行協(xié)議，則“新浪協(xié)議”不可能被確認(rèn)為無效。法院確認(rèn)“新浪協(xié)議”無效將產(chǎn)生嚴(yán)重后果。一旦“新浪協(xié)議”被確認(rèn)無效，目標(biāo)公司與境外上市公司之間輸送利潤的紐帶將被割裂。境外上市公司與目標(biāo)公司將成為沒有任何聯(lián)系，各自獨(dú)立的法人。境外上市公司將變成一個(gè)空殼，完全不具備投資價(jià)值，上市公司的股價(jià)將出現(xiàn)暴跌，嚴(yán)重?fù)p害廣大投資者的利益。法院確認(rèn)“新浪協(xié)議”無效的影響巨大。由于外資受限行業(yè)大多采用了“新浪模式”實(shí)現(xiàn)境外上市，這種模式下的一系列協(xié)議被法院確認(rèn)無效的

16、判例一旦出現(xiàn)，其他已經(jīng)在境外上市的境內(nèi)公司完成了境外融資，都可以在境內(nèi)通過請求法院確認(rèn)這一系列協(xié)議無效，停止向上市公司輸送利益。境外的機(jī)構(gòu)投資者和廣大公眾投資者利益將遭受極大的損害，引起跨國的法律糾紛。總結(jié)：“新浪協(xié)議”具備法律效力，不可能被認(rèn)定無效15 穩(wěn)定性分析穩(wěn)定性分析固有缺陷固有缺陷：協(xié)議控制的強(qiáng)度不及股權(quán)控制，不能以獨(dú)家服務(wù)協(xié)議對抗善意第三方公司。新浪架構(gòu)穩(wěn)定性新浪架構(gòu)穩(wěn)定性新浪公司（上市公司）（上市公司）王志東王志東（四通利方創(chuàng)始人)6.3%北京新浪廣告北京新浪廣告（國內(nèi)廣告公司）（國內(nèi)廣告公司）75%北京新浪信息北京新浪信息( (國內(nèi)國內(nèi)ICPICP公司公司) )王志東分別持有上市公司及境內(nèi)運(yùn)營公司的王志東分別持有上市公司及境內(nèi)運(yùn)營公司的不同比例股權(quán)不同比例股權(quán)雖然上市公司與國內(nèi)運(yùn)營公司利益高度一致對于新浪模式穩(wěn)定性十分