凈資本對證券公司來說非常重要其作用不僅

1、證券公司財務(wù)風(fēng)險管理研究 許明波摘要：證券公司各類風(fēng)險最終基本上都會轉(zhuǎn)化為財務(wù)風(fēng)險。本文通過分析證券公司財務(wù)風(fēng)險的基本特征和財務(wù)風(fēng)險點，設(shè)計了全面、系統(tǒng)、邏輯一致的風(fēng)險識別和評估的指標(biāo)框架和風(fēng)險動態(tài)監(jiān)測框架。關(guān)鍵詞：證券公司；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險管理作者簡介：許明波，會計學(xué)碩士，長城證券財務(wù)中心副總經(jīng)理。證券公司財務(wù)風(fēng)險的界定高風(fēng)險是證券公司業(yè)務(wù)的固有特性，也就是說，自從證券公司誕生以來，風(fēng)險就與之相伴隨，并且它已滲透到證券公司業(yè)務(wù)的各個領(lǐng)域、各個環(huán)節(jié)和各個時點。證券公司的基本經(jīng)營目標(biāo)，就是在風(fēng)險一定的情況下，追求收益的最大化；或者在收益一定的情況下，使得風(fēng)險最小化。1998年5月，國際證券委員會組

2、織(IOSCO)下屬的技術(shù)委員會提交了一份題為證券公司及其監(jiān)管者的風(fēng)險管理和控制指引（Risk Management and Control Guidance for Securities Firms and Their Superivisors）的研究報告。該報告的重點是關(guān)于風(fēng)險管理及控制的政策、程序和內(nèi)控制度的指引，目的是為了增強證券公司和監(jiān)管當(dāng)局對國內(nèi)、國際風(fēng)險管理及控制架構(gòu)的意識。國際證券委員會組織將證券公司所面對的風(fēng)險劃分為市場風(fēng)險（Market Risk）、信用風(fēng)險（Credit Risk）、流動性風(fēng)險（Liquidity Risk）、營運風(fēng)險（Operational Risk）、

3、法律風(fēng)險（Law Risk）和系統(tǒng)風(fēng)險（System Risk）等六大類型。 我們認(rèn)為，上述各類風(fēng)險最終都會直接或間接的影響財務(wù)狀況或?qū)е仑攧?wù)危機。從財務(wù)角度上看，有些風(fēng)險在一定時點可以進(jìn)行財務(wù)計量或評估，有些可能在財務(wù)上無法合理或直接計量或評估，本文從廣義財務(wù)風(fēng)險的角度，將可以進(jìn)行財務(wù)計量或評估的風(fēng)險界定為財務(wù)風(fēng)險。證券公司財務(wù)風(fēng)險的特征1盈利模式單一，抗風(fēng)險能力弱。目前我國綜合類證券公司收入一般結(jié)構(gòu)是：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占50以上，自營證券收入15-20左右，承銷業(yè)務(wù)收入10-15左右。國外證券公司經(jīng)紀(jì)、承銷與自營收入合計占比不超過50%?？梢?，我國證券公司盈利模式與市場行情高度相關(guān)，一漲俱漲，

4、一損俱損，現(xiàn)實情況往往是，“公司三年不開張，開張吃三年”。盈利模式單一，使得證券公司無法規(guī)避風(fēng)險，并可能爆發(fā)危機。2融資渠道狹窄，資金鏈脆弱。融資渠道狹窄一直是證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的“瓶頸”，也是證券公司挪用客戶資金、違規(guī)進(jìn)行國債回購的根本原因。目前證券公司主要的融資渠道有銀行間同業(yè)市場拆借、自營股票質(zhì)押貸款、國債回購等。這些融資渠道基本上短期資金融資渠道，且都有一定的限制或障礙。目前由于證券公司資信下降，銀行融資渠道越來越窄，而證券公司因財務(wù)狀況惡劣，資金缺口越來越大，證券公司只能利用資金拆借的滾動存量來彌補資金缺口，即“短借長用”，資金鏈非常脆弱，財務(wù)風(fēng)險巨大。3歷史遺留包袱沉重，積重難返。證

5、券公司歷史遺留包袱主要有兩部分，一是不良資產(chǎn)(準(zhǔn)確地說，是低流動性資產(chǎn))，根據(jù)證監(jiān)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2002年底不良資產(chǎn)約476億元，占凈資產(chǎn)的41。不良資產(chǎn)主要構(gòu)成是：（1）早年經(jīng)營過程形成中的不良債權(quán)（如拆借款項、場外國債回購款項等）、法人股投資、實業(yè)投資和房地產(chǎn)；（2）被大股東占用的資金；（3）在報表中披露的不規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的浮動虧損。二是客戶保證金缺口，挪用客戶保證金是早期證券公司較為普遍的現(xiàn)象，近年來由于加強對客戶保證金的監(jiān)管，挪用客戶保證金的缺口有所降低，但客戶保證金缺口依然較大，2002年底證券公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示挪用客戶保證金總金額達(dá)64億元。但是，這只可能是挪用客戶資金的冰山一角

6、。有大批的券商采用的是在實際過程中挪用客戶資金，但在年終報表又設(shè)法補足客戶資金的做法來逃避監(jiān)管部門的監(jiān)管。凈資本對證券公司來說非常重要，其作用不僅體現(xiàn)在在證券公司經(jīng)營、管理上發(fā)揮功效，更體現(xiàn)在資本金對于證券公司的保護(hù)作用。資本金可以在證券公司出現(xiàn)虧損時彌補虧損。證券公司的資本規(guī)模越大，其承受風(fēng)險的能力越大。資本及凈資本的風(fēng)險點分布在以下方面：（1）股東投入的資本金是否到位，是否真實；（2）股東單位和公司之間的資本利益關(guān)系是否規(guī)范；（3）凈資本的絕對規(guī)模及在行業(yè)中的地位；（4）凈資本在凈資產(chǎn)的比重；（5）凈資本的月度變動幅度。7盈利狀況及結(jié)構(gòu)。盈利是證券公司持續(xù)經(jīng)營的基本條件。證券公司盈利狀況有

7、一定特殊性，風(fēng)險點分布在以下方面：（1）盈利結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略是否匹配，有無體現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營；（2）盈利結(jié)構(gòu)與投入結(jié)構(gòu)是否匹配；（3）盈利的質(zhì)量，有無水分；（4）持續(xù)盈利的能力，有無非經(jīng)常性損益；（5）超額盈利能力，能否超過市場和行業(yè)的平均盈利水平。8成本狀況及結(jié)構(gòu)。成本水平與結(jié)構(gòu)狀況是證券公司是否具備核心競爭力的基礎(chǔ)，也是管理水平的體現(xiàn)，其風(fēng)險點分布在以下方面：（1）成本規(guī)模與同等規(guī)模券商的比較，有無競爭優(yōu)勢；（2）成本變動與收入的相關(guān)程度；（3）成本結(jié)構(gòu)的先進(jìn)性，人力成本、折舊攤銷費用、研究開發(fā)費用、市場開拓費用、信息技術(shù)費用、行政費用占總成本的結(jié)構(gòu)及變動情況；（4）證券營業(yè)部盈虧平衡保本點

8、有無競爭優(yōu)勢。9資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。證券公司客戶資產(chǎn)（客戶保證金和受托資金）一般占總資產(chǎn)70以上，客戶資產(chǎn)的安全性就是一個風(fēng)險點，自有資產(chǎn)的風(fēng)險點主要分布在以下方面：（1）不良資產(chǎn)或低流動性資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例；（2）流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例；（3）自營證券占凈資產(chǎn)的比例；（4）長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例及變動情況；（5）長期資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例；（6）自營證券與受托資產(chǎn)的浮動虧損占凈資產(chǎn)的比例；（7）計提的減值準(zhǔn)備占不良資產(chǎn)的比例。10負(fù)債狀況及結(jié)構(gòu)。負(fù)債的占用情況及負(fù)債的結(jié)構(gòu)是風(fēng)險點，表現(xiàn)形式如下：（1）資產(chǎn)負(fù)債率狀況及其在行業(yè)中的狀況；（2）固定性資金缺口的彌補方式，是否存在“短借長用”情況；（3

9、）負(fù)債資金被占用在低流動性資產(chǎn)上的情況；（4）負(fù)債資金被占用在自營證券上的情況；（5）長期負(fù)債占總負(fù)債的比例情況；（6）負(fù)債的結(jié)構(gòu)、期限與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、期限的匹配情況；（7）國債回購余額與自營國債的比例情況。11證券承銷業(yè)務(wù)。證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，因為項目周期長，受市場不可預(yù)測因素影響較大，隨著監(jiān)管力度的加強，證券公司的連帶責(zé)任增加，公司各項風(fēng)險增大，風(fēng)險點分布在以下方面：（1）推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗遭受利潤和信譽損失的風(fēng)險；（2）對待發(fā)行證券企業(yè)提供“過橋貸款”或投資法人股引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險；（3）對二級市場的走勢判斷錯誤，造成股票價格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計不符合市場需求，包

10、銷的證券賣不出去，占用大量資金引發(fā)財務(wù)風(fēng)險；（4）對上市公司進(jìn)行過分包裝，在信息披露上出現(xiàn)過錯，誤導(dǎo)投資人，造成或有損失；（5）投行項目費用的控制問題。12證券自營業(yè)務(wù)。作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營收入約占證券公司總收入的20左右，但其風(fēng)險較大。主要表現(xiàn)在：（1）自營規(guī)模是否控制在法定和公司內(nèi)部規(guī)定的限額內(nèi)；（2）自營證券資產(chǎn)的宏觀、行業(yè)與品種配置的風(fēng)險；（3）自營證券的浮動盈虧是否控制公司內(nèi)部規(guī)定的“止盈止虧”的區(qū)域內(nèi)；（4）自營證券收益率與市場狀況和行業(yè)水平的比較；（5）違規(guī)操作導(dǎo)致或有損失，為追求自營業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價震蕩加劇從中獲利；（6）自營賬戶的管理，有無賬外自營情

11、況。13資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司一項新興業(yè)務(wù)，目前非常不規(guī)范，財務(wù)風(fēng)險巨大，主要表現(xiàn)在以下方面：（1）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是否在賬內(nèi)核算；（2）受托資金的規(guī)模與凈資產(chǎn)的比例；（3）受托資金的專戶管理情況及資金存管模式；（4）客戶與公司承擔(dān)的風(fēng)險情況，保本保底情況；（5）受托資產(chǎn)浮動盈虧是否控制在公司規(guī)定的“止盈止虧”區(qū)域內(nèi)；（6）受托資產(chǎn)未結(jié)算的總虧損占凈資產(chǎn)的比例；（7）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)虧損資金彌補渠道及對公司資金鏈的影響；（8）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)虧損的會計處理方式；（9）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)賬戶的操作，有無在公司系統(tǒng)外操作或委托投資情況；（10）對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶提供擔(dān)保情況。14關(guān)聯(lián)交易。證券公司關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險點主要分布在以下方面：（1）內(nèi)部職工基金操作虧損引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險；（2）委托關(guān)聯(lián)公司投資，有關(guān)資金往來和損