持倉劇增凸顯市場分歧鄭糖走牛仍缺基礎(chǔ).

1、持倉劇增凸顯市場分歧 鄭糖走牛仍缺基礎(chǔ)榨季即將結(jié)束，然而橫盤整理已一個多月的鄭糖卻未影響持倉興趣的持續(xù) 增加，目前總持倉已逾 89 萬手，而 809 和 901 合約更是成為多空雙方囤兵爭奪 的主戰(zhàn)場。筆者認(rèn)為，盡管在大量資金的沉淀下，鄭糖不會馬上出現(xiàn)方向性的 選擇，但對于下榨季的牛市預(yù)期仍缺乏堅實基礎(chǔ)。首先，目前 901與 809合約間高價差并不合理。 901與 809的價差在 3月 初隨冰凍炒作結(jié)束而回落，到 4月份達(dá)到最低值 200元，隨后 901和 809合約 價格持續(xù)陰跌，它們間的價差卻開始逐漸回升，目前達(dá)到最高點 520 元。雖然 809和 901是新老榨季的合約，不能夠買 809

2、倉單交 901實現(xiàn)套利。但價差并 不是可以無限制地擴大的，批發(fā)市場交割期為 11 月第四個星期的柳州 114合約 價格 3400，若 11 月底買入老糖回爐加工出新糖是可以在 901上交割的，加工 費用 250 元以內(nèi)，白糖損耗不超過 4%，成本在 386元以內(nèi)。加上交割費用也是 有利可圖的。給市場提供了套利機會就說明目前高價差并不合理。其次，銷售數(shù)據(jù)喜人但后市卻難言樂觀。本榨季預(yù)計最終全國產(chǎn)量為 1483 萬噸，后期剩余庫存為 600 萬噸（因陳糖已售畢，銷售量已含 50 萬噸國家收 儲，所以后期庫存量用總產(chǎn)量 1483 萬噸減去銷售量 883 萬噸）。而后期國家可 能還追加收儲 30 萬噸

3、，所以實際庫存將是 570萬噸。筆者認(rèn)為，本榨季供大于 求的定性尚難改變。供大于求將會給下榨季帶來更大的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，新老榨季糖價并不會孤立地 定價，而是以陳糖為紐帶建立起聯(lián)系，新糖往往比老糖只高50 元，這樣，新糖定價將受到老糖價格的牽制。另外，下榨季主產(chǎn)區(qū)廣西繼續(xù)增產(chǎn)的可能性很大 （不考慮災(zāi)害天氣情況），下榨季不排除仍然供大于求。本榨季銷售均價 3400 多元，而 09 年各合約平均價格將在 4000 元以上，在這樣的供求預(yù)期下對下榨 季糖價這樣一個高預(yù)期并不合理。再次，政策層面不支持糖價預(yù)期過高。糖價超過了 4000元/ 噸，國家即默 認(rèn)為高價區(qū)，而產(chǎn)區(qū)政府也不愿看到由糖價暴漲導(dǎo)致甘蔗種植面

4、積無序擴張， 進(jìn)而帶來來年糖價的暴跌。本榨季國家儲備糖充裕，國家儲備糖原糖和成品糖 近 160 萬噸，到了下一年，儲備糖會增加到 200 萬噸以上，因此國家對高糖價 的宏觀調(diào)控能力充沛。目前主力多頭在 4000 點建倉，向上拓展空間還能有多 大？最后， 901長期高估價會引發(fā)大量原糖進(jìn)口，從而制約國內(nèi)牛市的形成。10 月以后生產(chǎn)的進(jìn)口加工糖可用于 901合約的交割，按糖網(wǎng)的計算進(jìn)口糖加工 后成本 3200元/ 噸，利益驅(qū)動之下，將會帶來更多的進(jìn)口量，如果 901繼續(xù)上 漲過 4700 元，那么即使甚至全關(guān)稅糖也會進(jìn)口。值得警惕的是， 09 年合約持倉分布不合理， 901 持倉過重帶來交割隱患。 905 以后的合約推出已有三周，卻幾乎沒有資金參與。多空仍囤積重兵于 901 合約，目前的 46萬手持倉相當(dāng)于交割量 230萬噸白糖。從交易規(guī)則看， 09年 1 月第五個工作日以后注冊的倉單不能用于 901 的交割，而在產(chǎn)區(qū)交割庫注冊倉 單至少要 20 天，在銷區(qū)交割庫注冊時間更長，這樣，要交割 901 的倉單注冊必 須至少在