無錫尚德應用風險投資的案例分析

1、無錫尚德應用風險投資的案例分析6. 1.1 公司背景第一節(jié)無錫尚德的背景介紹2001 年 1 月，無錫尚德太陽能電力有限公司成立。無錫小天鵝集團、山禾制藥、無錫高新技術(shù)風險投資有限公司等八家企業(yè)共同融資600 萬美元，而施正榮投資 40 萬美元的現(xiàn)金和價值 160 萬美金的技術(shù)參股，共同組建了中澳合資 無錫尚德太陽能電力有限公司。專業(yè)從事晶體硅太陽能電池、組件，硅薄膜太 陽電池和光伏發(fā)電系統(tǒng)的研發(fā)、制造與銷售。2002 年 9 月，無錫尚德第一條 10 兆瓦太陽電池生產(chǎn)線正式投產(chǎn)。當年尚德還在虧損，2003 年就盈利 90 萬美元，2004 年業(yè)績翻了 20 倍。三年實現(xiàn)“三級 跳”。2005

2、 年，在無錫市委書記的幫助下成功完成企業(yè)私有化，原先占尚德股份75%的國有股獲益十幾倍后，相繼退出。同年底，尚德海外公司向高盛、英聯(lián)、龍科、法國 Natexis、西班牙普凱等國際著名投資基金共私募了8000 萬美元的資金，完成了對尚德所有國內(nèi)股東的股權(quán)收購，使尚德成為一個海外公司百分 之百控股的外資企業(yè)。2005 年 12 月 14 日，無錫尚德(NY : STP)在美國紐約證券交易所掛牌。2005 年-2007 年間，無錫尚德銷售收入從2. 26 億美元增長到 13 . 48 億美元，年復合增長率 144 . 2 %;凈利潤從 3060 萬美元增長到 1. 71 億美元，年復合增長 率 13

3、6. 5%; 2007年產(chǎn)量達到 540MW，是 2002 年的 54 倍。目前，無錫尚德在全 球光伏產(chǎn)業(yè)排名升至第二，僅次于同本夏普(Sharp)。無錫尚德創(chuàng)始人施正榮出生于1963 年 2 月，祖籍江蘇揚中。1983 年畢業(yè)于吉林大學，1伽首年在中國科學院上海光學精巒機械研究所獲碩士學拉J988年，施E榮留學澳大利亞新聞威爾斯大學學習多晶硅韓膜太陽電池技術(shù)*師從國際 太陽能電池權(quán)威、20C2年諾貝爾壞境獎得主馬丁格林軟授1991年聯(lián)得博士 學位后，彊正榮留校枉太陽能研究中心研究員及黑大利亞太平洋太陽能電力有 陰公司瓠盯董卑，個人持有訓多項太陽能電池技術(shù)發(fā)明專利“6.L2產(chǎn)業(yè)背景太陽能產(chǎn)業(yè)包

4、括太陽能協(xié)利用產(chǎn)業(yè)和太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，無拐尚德風于后者. 太陽能發(fā)電是利用特定半導體村料的“光生伏U效應* (簡稱出光伏效應”人 光伏系統(tǒng)的核也是太陽能電池.通席由半導體材料制成.最常見的半導體材料 是硅，是地殼中第二豐富元禦，礦頑豐富且易干開采.陡基太陽能電池是目前技術(shù)垠成Sb應用長廣泛的太陽能光伏產(chǎn)品，2007年占全球太陽能電池產(chǎn)量份額為88,34%. feSA陽能電池分為單晶硅*多晶硅 兩種.單晶硅技術(shù)工藝成剪.轉(zhuǎn)換效羣實驗室量高可達鬲蜀商業(yè)化4 15VIS%之何.多晶硅技術(shù)原料成本低，世轉(zhuǎn)換效電不及單晶建.實驗宅最高為21也商 業(yè)化為朋亠僻.薄膜太陽能電池是另一種應用光伏技術(shù)，它是在廉價

5、的玻璃、不銹鋼或塑 料襯底上附上厚度只有幾微米的感光材料制成。與硅基太陽能電池相比，薄膜太陽能電池具有用材少、重量輕、外表光滑、安裝方便等優(yōu)點，但轉(zhuǎn)換效率相 對較低。目前已商業(yè)化的薄膜太陽能電池材料有三種：非晶硅（a Si）、銅銦硒（CIS，CIGS）和碲化鎘（CdTe）。歐洲能源協(xié)會預測，到 2010 年薄膜太陽能電 池將占據(jù)光伏市場20%份額。把單片硅基太陽能電池互聯(lián)，封裝到一塊玻璃上可以得到光伏組件，封裝 質(zhì)量直接影響到電池壽命。在光伏組件上加裝逆變器、控制器、蓄電池等光伏 系統(tǒng)平衡組件，即可得到一個完整的光伏系統(tǒng)。逆變器可以將直流電轉(zhuǎn)換為交 流電，實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。目前，并網(wǎng)發(fā)電約占全球光

6、伏市場70%的份額。由于光伏系統(tǒng)發(fā)電成本遠高于目前市場主流發(fā)電方式，它的市場應用目前依靠政府驅(qū)動。德國、日本、美 國及其他歐洲國家是全球光伏產(chǎn)品主要市場。從產(chǎn)業(yè)鏈看，硅基太陽能電池產(chǎn)業(yè)可分為：上游：包括硅礦石開采與冶會硅提純多晶硅提純.單拮/多晶硅片加工與切割等環(huán)節(jié)；中游：包括單晶/多晶硅処池片.電池組件生產(chǎn)與組裝：下游：包括光伏產(chǎn)品系統(tǒng)蚩成與安裝.第二節(jié)無錫尚徳應用風險投資的實施過程無錫尚徳于2001年1月注瓠2002年開始運營，2003年開始盤利90萬美 元，2004年業(yè)績翻了20倍2005年12月14 FL無錫尚德（STP）左類盪 紐約證券交易所掛牌口那么無錫尚德是如何演繹完笑轉(zhuǎn)身的呢？

7、6. 2. 1 首輪融資隨著全球性的能源緊張，太陽能發(fā)電日益受到關(guān)注。師從國際級權(quán)威，世界太陽能之父馬丁 格林教授的施正榮博士，于2000 年學成后歸國創(chuàng)業(yè)。當時，他除了手握十數(shù)項專利和幾頁商業(yè)計劃書外幾乎一無所有。為湊足800 萬美元的資本金，他曾在投資人門口苦坐3個小時，希望能得到投資方的青睞，成立合資公司。但是等待了幾個月，一分錢都沒有融到。一個偶然的機遇，無錫市風險投資公司投資部經(jīng)理張維國發(fā)現(xiàn)了施正榮的項目。經(jīng)過一番仔細考察，施正榮的人品、技術(shù)和團隊得到風險投資公司的認可。于是雙方經(jīng)過一番協(xié)商，決定共同成立一家太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)。在無錫市政府的鼎力支持下，以及在張維國的帶領(lǐng)和勸說下，無

8、錫小天鵝集團、山禾制藥、無錫高新技術(shù)風險投資有限公司等八家當?shù)刂?業(yè)紛紛出手，融資 600 萬美元，施正榮則以 40 萬美元現(xiàn)金和價值 160 萬美金的技術(shù)參股（施 正榮占 25%股份，其中 20%作為技術(shù)股，另外 5%以現(xiàn)金支付），成立了無錫尚德太陽能電 力有限公司。施正榮出任總裁，張維國擔任副總裁。2002 年 9 月，第一條生產(chǎn)線投產(chǎn)運行，盡管產(chǎn)品性能優(yōu)異，但仍然賣不出去，由于當時國內(nèi)沒有足夠的市場需求，施正榮只好緊盯海外市場。2003 年的擴產(chǎn)，對尚德來說非常重要： 沒有當時的投資，他們就不可能抓住 2004 年的黃金市場。德國通過新能源法給了他們另一個機遇。市場的變化使尚德迅速結(jié)

9、束了初創(chuàng)期。經(jīng)過三年的創(chuàng)業(yè)，公司開始步入成長期，尚德與其它高新技術(shù)企業(yè)一樣，在快速發(fā)展過程中，也遇到了資金“瓶頸”。由于前期有了風險投資的鼎力相助，無錫尚德在前兩年獲得 了巨大的發(fā)展空間。 但同時負債比例也比較高，雖然短期內(nèi)不融資， 該企業(yè)也能保持穩(wěn)步的發(fā)展態(tài)勢。但由于國際同行業(yè)間競爭日益激烈，現(xiàn)有資產(chǎn)狀況已經(jīng)無法滿足公司高速發(fā)展的需求。2005 年初，無錫尚德擴張速度太快，依靠銀行融資解決不了問題，必須另尋新的融 資渠道。然而國內(nèi)資本市場是矛盾的：一方面，民間游資不斷增長，擔保公司、典當行、證 券商、 信托投資公司、銀行等各類投資機構(gòu)的資金規(guī)模也日益龐大，急于尋找投資途徑；另 一方面， 企業(yè)

10、卻普遍反映沒有合適的融資渠道， 有很多人希望找投資， 但不知道這門朝哪兒 開，也不知道其他的 VC 在哪兒，投資者與經(jīng)營者之間缺乏有效的聯(lián)系紐帶。另外我國資本 市場現(xiàn)有的制度安排也不適用高科技企業(yè)的融資需求。首先，現(xiàn)行發(fā)審制度不便于高科技企業(yè)進入資本市場。 企業(yè)上市周期長， 成本高，程序 復雜。IPO一般需要 2 3 年，而且充滿不確定性。企業(yè)上市后再融資必須間隔1 年，再融資的發(fā)行審查基本等同 IPO,同樣無法適應高科技企業(yè)產(chǎn)品生命周期短，技術(shù)更新快的特點。其次， 現(xiàn)行發(fā)審標準強調(diào)企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力等硬性指標，較少注重高科技企業(yè)的高成長性等軟性指標。最后， 資本市場層次單一，中小板

11、規(guī)模有限， 無法滿足高科技企業(yè)的融資需求。因此成 為影響我國高科技企業(yè)應用風險投資的最大瓶頸。據(jù)尚德控股向美國證監(jiān)會(SEC)提交的 Fl表格(上市招股說明書)披露，無錫尚德 2002 年虧損 897 萬美元， 2003 年利潤僅 925 萬美元， 這樣的業(yè)績水平根本無法滿足國內(nèi)的上市標準， 所以不得不放棄國內(nèi)上市， 另尋海 外上市。融投資雙方的溝通及公司整合在無錫尚德的創(chuàng)業(yè)初期， 風險投資公司就看中了這家公司。 第一個簽字的機構(gòu)投資者法 國的NBP ，在項目處于初級階段就介入了，當時國有股還沒有退出，包括小天鵝，施占的 股份相對較小，只有 20左右。公司的毛利率在 30以上， 2004 年已

12、經(jīng)有近 2000 萬美金 的凈利潤，行業(yè)也是新興的行業(yè)，然后在技術(shù)壁壘上，國內(nèi)當時是沒有的，獨此一家。短期 內(nèi)國內(nèi)沒有人能夠趕得上。 當時主要是了解一些無錫尚德的市場， 尚德的產(chǎn)品以及客戶， 還 有出口情況，包括整個市場的發(fā)展前景，整個價格趨勢， 以及無錫尚德為什么能做這個。 用 80的時間在做市場調(diào)查，拜訪了不少于5家德國客戶，由此法國 NBP 成為當時最了解太陽能行業(yè)的投資機構(gòu)。另外，西班牙的普凱敢投，主要是看到了三點，首先，尚德的獲利能力非常強，而且有 很大增長空間，另外，施博士是從澳洲留學回來，專門研究太陽能，他的團隊也很優(yōu)秀。他 們都看好無錫尚德的發(fā)展?jié)摿Γ?許多目光敏銳的投資人很早

13、就發(fā)現(xiàn)尚德電力的前景廣闊，盈利空間驚人。 但是當時困擾著無錫尚德的主要因素是尚德當時的股東中有8 家國有企業(yè)， 但是對這些海外機構(gòu)來說， 國有企業(yè)的管理制度和公司治理結(jié)構(gòu)往往令他們對公司發(fā)展抱有懷 疑態(tài)度，而一個由施正榮個人控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然有吸引力得多。盡管太陽能產(chǎn)業(yè)有良好的成長空間， 但是無錫尚德最初國有股占有大部分， 令所有的外 資望而生畏，猶豫不前。當時眾多 vcPE 機構(gòu)遲遲未敢做最終的投資決定，考慮到如果國 有股東沒有退出，對尚德海外上市會有影響，所以對公司進行整合重組便提上了議事日程。 國內(nèi)企業(yè)海外上市最重要的準備工作之一就是引進海外戰(zhàn)略投資機構(gòu)。對這些海外機構(gòu)來 說，國有企業(yè)的

14、管理制度和公司治理結(jié)構(gòu)往往令他們對公司發(fā)展抱有懷疑態(tài)度，而一個由施正榮個人控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然有吸引力得多，所以無錫尚德首先要完成的任務是海外重組， 將無錫尚德重組成為一個由海外公司百分之百控股的外資企業(yè)。為便于海外上市，施正榮 2005 年 1 月設立了“尚德 BVI ”公司，開始對“無錫尚德” 進行私有化。借助“百萬電力 提供的 6700 萬港元過橋貸款為收購保證金， “尚德 BVI ”開 始協(xié)議收購“無錫尚德”的國有股權(quán)。除直接從發(fā)起人股東手中收購44352的股權(quán)外，“尚德 BVI 還收購了一家 BVl 公司“歐肯資本 ，后者從兩家國有股東手中受讓了 “無錫 尚德” 24.259 %的股權(quán)

15、。最終，其他國有股退出，VC 公司進入。國有股的回報率非常高，都在 10 到 20 倍，即當初投資了 1000 萬元，走的時候有些股東拿了2 億元。同時，海外投資機構(gòu)則出資 8000 萬美元、以 6 倍市盈率溢價入股 “尚德 BVI”，并為規(guī)避風險設計了一份“對賭協(xié)議。由于施正榮屬澳大利亞籍，“無錫尚德“重組”后變身為完全的外資企業(yè)。當然，國內(nèi)企業(yè)赴海外上市也存在諸多不利因素，例如融資成本相對較高， 對其信息披露的要求更加苛刻，容易失去對公司的控制權(quán)，國內(nèi)企業(yè)對當?shù)卣贫ǖ姆煞ㄒ?guī)缺乏性 認識等等。但是海外上市畢竟給國內(nèi)企業(yè)搭建了一個有效的融資渠道。注入資金和公司上市開始的國際私募過程并不順

16、利，后來不得不聯(lián)合國外一家公司的中國區(qū)代表參與到海外募資過程。上市前，由于公司缺少懂得國際融資的人才，所以在尚德海外私募過程中，需要財務顧問協(xié)助。由于對國際資本運作比較陌生的，所以初期談判合作還是比較吃力。尚德計劃分兩輪進行融資， 第一輪融資 250 萬美元，第二輪融資 800 萬美元。怡和（一家具有中國 臺灣地區(qū)背景的國際 VC ）找來了曾投資 AAC 的戰(zhàn)略投資伙伴（即法國的一個投資基金 Natexi）起投資。好的項目，海外VC 和 PE 是絕對不會放棄的。由于太陽能產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展、新能源概念、世界上最了解太陽能產(chǎn)業(yè)的科學家、國家政策大力扶持的產(chǎn)業(yè)、完美且真實的財務報表、集所有好的概念于一

17、身。以至于不得不將兩輪合并為一輪Pre-IPO 的融資,共 800 萬美元。最終入圍的包括國際著名PE 高盛、英聯(lián)、法國 Natexis、西班牙普凱和國際著名 VC 怡和及創(chuàng)投龍科等基金。2005 年 12 月 14 日，注冊子開曼群島的尚德電力控股有限公司（股票代碼：STP，簡稱“尚德控股”）以美國存托股票（ADS）形式在紐約證券交易所掛 牌上市，受到投資者的熱烈追捧，尚德控股此次發(fā)行共出售2638 萬股，融資近 4 億美元。第三節(jié)無錫尚徳應用鳳臉投資的效果與啟示6.11無錫尚復應用風瞼投資的效果0.3.1.1 2008年上半年無錫尚憶經(jīng)營數(shù)據(jù)2008年上半年尚總淨收入達到9.15億莫元”其

18、中第二季度實現(xiàn)收入4*80億類元.比2007年同期增K51.3%,光伏組件產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入4.472億美元. 占總收入的93,1%,很明顯是該公哥的主要收入來源.梢傅成本達到了102億2008年上半年，尚德毛利潤為2 12億羌元.其中第二季度毛利潤相比2007年同期增長了8熊.營業(yè)費用達到了7294. 3萬美元，其中銷售費用3002.4萬類 元，管理費用3胡L了萬美元，研炭費用610.2濮元.公司營業(yè)利潤為L39億董元。稅前利弭為1-28億*掙利淘為億美元6. 3. 1. 2 融資方案實施結(jié)果無錫尚德在成立之初就引入風險投資，并且借助風險投資實現(xiàn)了超常規(guī)的發(fā)展。2001 成立，2002 年投產(chǎn)

19、，2003 開始盈利，2004 年更是取得了增長 20倍的驚人業(yè)績。其實當初尚德與一般民營企業(yè)沒什么兩樣，廠房是租的，設備 也是二手的。可見如果沒有大量風險資本注入，尚德的太的陽能發(fā)電技術(shù)就難以商業(yè)化，2 規(guī)范性引用難以產(chǎn)業(yè)化，無錫尚德也不可能度過創(chuàng)業(yè)之初的融資難關(guān)，更不能實現(xiàn)超常規(guī) 發(fā)展。在二輪融資時，無錫尚德除了獲得海外風險投資機構(gòu)出資8000 萬美元外，更重要的是高盛等進來后，幫助尚德重組了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)與財務結(jié)構(gòu)，并幫助 尚德建立了國際化、規(guī)范化的現(xiàn)代企業(yè)管理模式，提高了企業(yè)的綜合管理能力， 進一步提高了企業(yè)和產(chǎn)品的國際知名度，為企業(yè)進一步拓展國際市場創(chuàng)造了有 利的條件。幫助企業(yè)設計一個

20、能被股市看好的、清晰的商業(yè)模式，正是私募投 資者的貢獻之一。此外，尚德在上市的整個過程也主要由私募資金來主導。尚德管理團隊知道私尊資金與他們利益一致，且具備他們所不具備的專業(yè)能力，故對髙盛等的 運作相當放手*私募資金的品牌以及他們對尚趨的投入讓股市上的機構(gòu)投資者 更放心除了力椎尚總上市.高盛等成熟戰(zhàn)略投資者入股尚復：進一步提髙了尚禱 的市場信譽使尚總更容鬲獲得海外資本市場投資看的認町.使整個上市過程 更為順利、成功.6-3.2無錫尚德應用鳳瞪投謖的啟示尚德上市模式對國內(nèi)民企極具借鑒意義，但尚德又有其獨特的發(fā)展背景。其 所處的光伏產(chǎn)業(yè)不僅增長迅猛，而且允許外商全資控股。對于一些仍然受到國家 產(chǎn)業(yè)

21、政策限制的企業(yè)，國有資本是否應當完全退出，重組上市能否效仿尚德模 式，仍需具體情況具體分析。尚德的資本運作模式，是具有一種鮮明民營企業(yè)特色的融資模式。對于國 內(nèi)高科技企業(yè)而言，引入風險投資有利于擺脫企業(yè)成立之初的融資困境，滿足 企業(yè)業(yè)務快速發(fā)展對資金的渴求。同時也要看到以高盛為代表的國際風險資本入主尚德的條件是相當苛刻， 一旦尚德的成長達不到預定要求，就可以控制尚德。那時尚德的管理團隊將面 臨失去公司控制權(quán)和整個企業(yè)的風險。因此我國相對弱勢的高科技企業(yè)在與國 際私募投資機構(gòu)合作時，需要在保持自身獨立性與獲得投資之間尋找到一個平 衡點，爭取實現(xiàn)與風險投資者的雙贏。另外在選擇海外上市前，必須深入分析企業(yè)自身的融資需求；慎重選擇海外上市地點及境外上市方式；把握住企業(yè)海外上市時機；慎重選擇實力雄厚的 財務顧問。并且遵循一定的運作模式，這樣才會收到事半功倍的效果，才能成 功引進風險投資。合同管理制度1 范圍本標準規(guī)定了龍騰公司合同管理工作的管理機構(gòu)、職責、合同的授權(quán)委托、洽談、承辦、會簽、訂閱、履行和變更、終止及爭議處理和合同管理的處罰、獎勵;本標準適用于龍騰公司項目建設期間的各類合同管理工作，廠內(nèi)各類合同的管理，廠內(nèi)所屬各具法人資格的部門，參照本標準執(zhí)行。4.6.4工程技術(shù)部專職合同管理員負責收集整理各類合同，建立合同統(tǒng)計臺帳，并負責中華人民共和國合同法龍騰公司合同管理辦法