企業(yè)價值評價習題參考答案

1、企業(yè)價值評估章后基本訓練參考答案第 1 章 企業(yè)價值評估導論1簡答題（1）通過企業(yè)價值評估可以達到哪些目的？ 答：企業(yè)價值評估由于評估主體不同而具有不同的評估目的，企業(yè)價值評估 可以達到的目的主要有以下四種： 投資者基于投資決策的評估目的。投資者認識到要想使自己的投資得到實 實在在的增值，還是要看投資對象的真正價值所在。投資者進行企業(yè)價值評估的 目的是據(jù)此作出買賣決策。 管理者基于價值管理的評估目的。在進行一項決策之前，管理者需要對企 業(yè)價值進行評估，針對一個決策對企業(yè)價值的影響進行評估，作出科學的決策， 真正實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標。 通過了解企業(yè)價值的增減變動進行各種投資決策、 融資決策、經(jīng)

2、營決策和分配決策是企業(yè)價值評估的根本目的 交易雙方基于并購的評估目的。 20世紀 80年代初， 在美國出現(xiàn)了以企業(yè)控 制權(quán)交易為目的的市場。為了使交易價格盡量與其價值吻合，企業(yè)價值評估開始 被應用于并購領(lǐng)域，目的就是要對被并購企業(yè)價值以公允的市場價值進行評估， 使得交易雙方實現(xiàn)公平交易。 清算企業(yè)基于清算的評估目的。每個企業(yè)都有自己的生命周期，如果企業(yè) 出現(xiàn)衰退、被市場淘汰甚至被迫清算，就需要利用企業(yè)價值評估在破產(chǎn)清算的前 提下對企業(yè)價值進行合理評估，目的是盡可能以合理的最高價格清算資產(chǎn)。（2）企業(yè)價值評估可以應用于哪些領(lǐng)域？答：企業(yè)價值評估可以應用于投資組合管理。利用企業(yè)價值評估的模型可 以

3、確定企業(yè)的真實價值，任何偏離這個真實價值的價值都是被低估或被高估的表 現(xiàn)，這樣就可以在投資組合中選擇大量被低估的股票，從而提高投資回報。 企業(yè)價值評估可以應用于并購決策。企業(yè)價值評估在公司并購決策中具有 核心作用。在并購活動過程中，并購方在報出并購價格之前要評估目標企業(yè)的價 值。同樣，目標企業(yè)也要對自己有一個合理的定價，同樣也需要進行價值評估。 企業(yè)價值評估可以應用于財務決策。企業(yè)價值是進行財務決策的基礎，增 加企業(yè)價值是進行財務決策的目的，科學合理的企業(yè)價值評估有助于管理者形成 正確的財務決策，提升企業(yè)價值。 企業(yè)價值評估可以應用于績效管理。 企業(yè)價值是衡量企業(yè)績效的最佳標準， 一是因為它是

4、要求完整信息的唯一標準，二是因為價值評估是面向未來的評估， 它考慮長期利益，而不是短期利益。3. 企業(yè)價值評估的方法包含哪些類型？答：收益法，是通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。利 用收益法需要合理地確定預測收益、預測期間，并選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率。 市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益 性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值的評估思路，包括企業(yè)比較法和并購案例比較法。 成本法也稱資產(chǎn)基礎法， 是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎上確定評估對象價值 的評估思路。 期權(quán)估價法是在期權(quán)定價理論的基礎上， 充分考慮了企業(yè)在未來經(jīng)

5、營中存在的投資機會或擁有 的選擇權(quán)的價值，進而評估企業(yè)價值的一種方法。4. 按照價值類型劃分，企業(yè)價值評估可以劃分為哪些類型？ 答：價值類型就是企業(yè)價值評估過程中所需要遵循的價值標準。按照價值類 型劃分，企業(yè)價值評估可以分為以下類型： 賬面價值評估。賬面價值是企業(yè)在一定時點的資產(chǎn)負債表中所顯示的資產(chǎn) 總額，是包括債權(quán)人和所有者在內(nèi)的企業(yè)所有資金提供者對公司資產(chǎn)要求權(quán)的價 值加總。 市場價值評估。市場價值是企業(yè)股票的價格與企業(yè)債務的市場價值之和， 是指被評估企業(yè)在評估基準日公開市場上最有可能實現(xiàn)的交易價格的估計值。 公允價值評估。公允價值是交易雙方在完全了解有關(guān)信息的基礎上，自愿 進行交易的價格

6、。 內(nèi)在價值評估。內(nèi)在價值是指企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，強調(diào)的 是企業(yè)的持續(xù)盈利能力。 投資價值評估。投資價值是指被評估企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投 資者或某一類投資者所具有的價值，它是特定的戰(zhàn)略投資者通過收購目標企業(yè)取 得的協(xié)同效應和綜合收益，又稱為戰(zhàn)略價值。 清算價值評估。清算價值是指在企業(yè)破產(chǎn)被迫清算時的價值，是指企業(yè)在 非持續(xù)經(jīng)營條件下的各要素資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。2思考題（1）企業(yè)價值評估的本質(zhì)是什么？企業(yè)價值評估的對象究竟是什么？提示：企業(yè)價值評估的本質(zhì)就是這樣一種活動： 以企業(yè)整體為對象，對企 業(yè)未來產(chǎn)生收益的可持續(xù)能力作出估算， 能夠為投資者和管理層等相關(guān)利益主體 提供決策

7、相關(guān)信息，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標。企業(yè)價值評估的對象是部分或全部股權(quán)的價值。（2）總結(jié)企業(yè)價值評估與公司理財、資產(chǎn)評估的關(guān)系。提示：“價值評估”一直是貫穿財務管理整個發(fā)展歷程的主線，從莫迪格利尼、米勒的資本結(jié) 構(gòu)與股利無關(guān)論，到布萊克、斯考爾斯的期權(quán)估價理論，無不折射出價值衡量與價值管理在財務管理 理論體系中的核心作用。對企業(yè)而言，價值創(chuàng)造是目標，價值評估是基礎，兩者的關(guān)系密不可分。企業(yè)價值評估成為了財 務管理理論和實務的核心內(nèi)容。從資產(chǎn)評估發(fā)展的角度看， 自 20 世紀 50 年代產(chǎn)生以來， 企業(yè)價值評估在歐美等西方發(fā)達國家 得到了很大的發(fā)展，已經(jīng)成為資產(chǎn)評估專業(yè)一個重要的分支。雖然在

8、中國，企業(yè)價值評估還是一個嶄 新的評估領(lǐng)域，但它必將成為資產(chǎn)評估行業(yè)未來發(fā)展的主要方向。（3）試比較收益法、市場法、成本法和期權(quán)估價法四種基本方法之間的共同 點與不同點。提示：它們的共同點在于：它們都是企業(yè)價值評估的基本方法，都能在一定程度上實現(xiàn)企業(yè)價值評估的功能，都能為相關(guān)的交易和決策提供數(shù)據(jù)支持。 收益法、市場法、成本法和期權(quán)估價法四種基本方法之間的不同之處在于：A. 地位不同。成本法、市場法和收益法是國際公認的三大價值評估方法，也 是我國價值評估理論和實踐中普遍認可采用的評估方法。其中，成本法由于操作簡單，成為了我國 企業(yè)價值評估實踐中最主要的評估方法， 被大量用于企業(yè)改制和股份制改造實

9、務。而期權(quán)估價法充分考慮了企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機會或擁有的選擇權(quán)的價 值，能夠有效彌補傳統(tǒng)評估方法的不足，因此，成為了傳統(tǒng)評估方法以外的一種 重要補充。B. 依據(jù)不同。收益法依據(jù)的是“現(xiàn)值”規(guī)律。市場法依據(jù)的是套利原理。成 本法依據(jù)的是“替代”原則。期權(quán)估價法注重的是企業(yè)所面臨的投資機會的價值。C. 操作的難易程度不同。成本法應用簡單，而收益法的參數(shù)大多需要預測，并涉及大量的職業(yè) 判斷，因此，操作難度較大。在實踐中，由于企業(yè)之間存在個體差異和交易案例的差異，而市場法需 要一個較為完善發(fā)達的證券交易市場和產(chǎn)權(quán)交易市場， 要有足夠數(shù)量的上市公司或者足夠數(shù)量的并購 案例，因此，市場法在我國企業(yè)

10、價值評估實務中的使用受到了一定的限制。第 2 章 企業(yè)價值評估基礎1.簡答題（1）為什么說企業(yè)價值評估是評價企業(yè)價值最大化目標實現(xiàn)與否的一種工 具？答：第一，現(xiàn)代企業(yè)目標決定了企業(yè)價值評估的重要性。現(xiàn)代企業(yè)制度中， 資本增值是資本所有者投資的根本目的。資本增值的衡量離不開價值評估。 第二，價值是衡量業(yè)績的最佳標準。價值之所以是業(yè)績評價的最佳標準，一 是因為它是要求完整信息的唯一標準，二是因為價值評估是面向未來的評估，它考慮的是長期利益， 而不是短期利益。第三，價值增加有利于企業(yè)各利益主體。研究表明，股東是公司中為增加自 己權(quán)益而同時增加其他利益方權(quán)益的唯一利益主體。 第四，價值評估是企業(yè)各種重

11、要財務活動的基本行為準則。 總之，價值評估是對企業(yè)全部或部分價值進行估價的過程?，F(xiàn)代企業(yè)目標決 定了價值評估的重要性?，F(xiàn)代企業(yè)制度的本質(zhì)決定了企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所 有者，資本增值既是資本所有者投資的根本目標，也是企業(yè)經(jīng)營的目標所在。要 衡量資本增值目標的實現(xiàn)與否，就需要引入并運用價值評估技術(shù)。（2）試解釋決定企業(yè)價值的主要因素。 答：決定企業(yè)價值的因素主要包括收益、增長（即收益的增長趨勢） 、風險等 三個方面： 收益。一般財務理論認為，企業(yè)價值應該與企業(yè)未來資本收益的現(xiàn)值相等。企業(yè)未來資本收益的選擇主要有利潤和現(xiàn)金流量兩大類型，具體而言，包括股利、凈利潤、息稅 前利潤、經(jīng)濟利潤、凈現(xiàn)金流量

12、等形式。其中，凈現(xiàn)金流量和經(jīng)濟利潤被認為是 較理想的價值評估方法。 增長指的是收益增長，因此，增長對企業(yè)價值也具有影響。企業(yè)應該追求 的是可持續(xù)的增長。在理論上通常從現(xiàn)金流口徑這一角度來描述可持續(xù)增長。在運用收益法進行企業(yè) 價值評估時存在以下收益增長模型可供選擇：零增長模型、固定增長模型、兩階 段增長模型、三階段增長模型。 風險是指資產(chǎn)未來收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度。從企業(yè)價值評估角度來看， 風險代表了企業(yè)未來收益的不確定性。在企業(yè)價值評估中，衡量風險主要采用的是折現(xiàn)率。合適的折 現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對企業(yè)未來收益風險的判斷。（3）在進行企業(yè)價值評估時為什么需要利用會計報告？ 答：

13、會計報告是企業(yè)價值評估的基礎和不可分割的組成部分。它對于保證企 業(yè)價值評估工作的順利進行， 提高企業(yè)價值評估的質(zhì)量與效果都有著重要的作用， 具體表現(xiàn)在以下三個方面：第一，收集和整理會計報告是企業(yè)價值評估的重要步驟和方法之一。會計報 告的收集與整理過程，就是企業(yè)價值評估的過程。第二，會計報告是企業(yè)價值評估的根本依據(jù)。企業(yè)價值評估實際上就是對財 務信息的分析。第三，會計報告的數(shù)量和質(zhì)量，決定著企業(yè)價值評估的質(zhì)量與效果。正因為 會計報告是企業(yè)價值評估的基本依據(jù)和基礎環(huán)節(jié)，因此，會計報告的可靠性、完整性、及時性，對 提高企業(yè)價值評估的質(zhì)量和效果是至關(guān)重要的。（ 4）財務分析在企業(yè)價值評估中起到了什么作

14、用？ 答：對企業(yè)價值評估而言，財務分析是一種非常有用的工具。通過對企業(yè)的 基本財務信息進行分析，可以從中提煉出有價值的信息，特別是與企業(yè)價值評估 相關(guān)的信息，比如企業(yè)資產(chǎn)和負債的價值、企業(yè)未來收益及其增長比率，投資者 要求的報酬率等。由此可以看出，財務分析在企業(yè)價值評估過程中有很重要的作 用。第一，財務分析可正確評價企業(yè)過去。財務分析通過對實際會計報表等資料 的分析能夠準確地說明企業(yè)過去的業(yè)績狀況。比如在運用收益法對企業(yè)進行價值 評估時，需要預測企業(yè)未來的收益及其增長，此時需要計算一些財務比率，包括 銷售毛利率、銷售凈利率、百元收入銷售費用、百元收入管理費用等。第二，財務分析可全面反映企業(yè)現(xiàn)狀

15、。財務分析，根據(jù)不同分析主體的分析 目的，采用不同的分析手段和方法，可得出反映企業(yè)在該方面現(xiàn)狀的指標，通過這種分析，對于全 面反映和評價企業(yè)的現(xiàn)狀有重要作用。比如在運用市場法進行企業(yè)價值評估時， 評估人員需要計算可比企業(yè)評估時點的價格比，如市盈率、市凈率等指標，同時 還需要計算被評估企業(yè)評估時點的每股收益、每股凈資產(chǎn)等。第三，財務分析可用于評估企業(yè)未來。財務分析不僅可用于評價過去和反映 現(xiàn)狀，更重要的是它可通過對過去與現(xiàn)狀的分析與評價，評估企業(yè)的未來發(fā)展狀況與趨勢。比如在 運用收益法對企業(yè)價值進行評估時，就需要對未來收益的增長趨勢作出判斷。（5）試分析財務預測在企業(yè)價值評估中的作用。 答：企業(yè)

16、的價值不應只是對歷史數(shù)據(jù)的分析和評價， 歷史數(shù)據(jù)只能成為評估企業(yè)價值的基礎所在， 企業(yè)價值評估更關(guān)注的是企業(yè)未來的收益能力。 因此， 在企業(yè)價值評估過程中需要利用會計報告收集 基本信息，也需要利用財務分析對收集的信息進行分析，同時，在評估過程中，需要運用財務預測技 術(shù)預測未來的收益及其增長。與收集會計報告、財務分析一樣，財務預測也屬于企業(yè)價值評估的一個 重要步驟。2思考題（1）如何認識企業(yè)的本質(zhì)？為什么說資本所有者是企業(yè)最重要的利益相關(guān) 者？提示：關(guān)于企業(yè)的性質(zhì)，存在“營利組織論”、“契約組織論”、“無形資產(chǎn) 論”等不同的解釋。主流的觀點是傾向于認為企業(yè)是一個契約關(guān)系的集合，其中 最重要的關(guān)系

17、是與所有者的關(guān)系。作為一個企業(yè)，經(jīng)營的基礎是必須擁有一定的 資源，包括資本資源和勞動力資源。在商品經(jīng)濟條件下，勞動雇傭資本制是不能 成立的，因為在勞動雇傭資本制下，企業(yè)只能負盈，不能負虧，或者說勞動者只 能分享收益，不能承擔風險?，F(xiàn)代企業(yè)制度屬于資本雇傭勞動制。因此，企業(yè)所 有者是資本所有者，資本所有者是企業(yè)最重要的利益相關(guān)者。（ 2）如何理解股東財富最大化與企業(yè)價值最大化這兩種目標并不一定矛盾？ 提示：現(xiàn)代企業(yè)財務目標存在著股東價值最大化與企業(yè)價值最大化的爭論。 其 實兩者并不一定矛盾。企業(yè)理財?shù)母灸繕耸恰百Y本增值” 。企業(yè)資本增值通常體 現(xiàn)了企業(yè)價值和股東價值的增長。 “企業(yè)價值最大化”

18、中的“企業(yè)價值”包括了可 供所有企業(yè)參與人分配的總收益，而“最大化”是相對于預期值而言的。企業(yè)價 值最大化目標具備了整體觀念，兼顧了企業(yè)契約中的所有利益相關(guān)者。股東價值 是企業(yè)價值減去債務價值后的凈值，因此，當負債市值不發(fā)生變化時，股東價值 最大化與企業(yè)價值最大化在內(nèi)涵上是一致的。當兩者發(fā)生矛盾時，企業(yè)價值最大 化應服從于股東價值最大化，而不是相反。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)理財活動圍 繞著資本的籌集、投放和分配進行，資本經(jīng)營成為現(xiàn)代企業(yè)財務活動和財務關(guān)系 的直接要求，因此，資本增值也是現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)母灸繕?。從狹義的角度來看， 資本增值主要指所有者權(quán)益的增加或股東財富的增加，因此，它與股東價值最

19、大 化應該是一致的。當然，資本增值在一般情況下也必然引起企業(yè)價值的增加。第 3 章 企業(yè)價值評估程序1簡答題（1）在企業(yè)價值評估中，評估人員需要收集哪些信息資料？ 答：在企業(yè)價值評估中，評估人員可能會因所選評估途徑和方法的需求不同， 選取部分或全部收集數(shù)據(jù)資料，大體有兩個方面： 企業(yè)內(nèi)部信息，包括企業(yè)的財務信息、法律文件和經(jīng)營信息。其中：財務 信息包括企業(yè)的財務報表、企業(yè)納稅記錄、過渡期的報表、關(guān)聯(lián)交易信息、表外 資產(chǎn)與負債、其他財務信息等；法律文件包括公司或合伙企業(yè)的正式法律記錄、 股權(quán)變動方面的信息、公司和核心管理人員的聘用合同；經(jīng)營信息包括企業(yè)概況、 企業(yè)核心管理人員、客戶與原料供應商的

20、信息、關(guān)于未來經(jīng)營的預算或預測信息。 企業(yè)外部信息，包括宏觀經(jīng)濟信息、行業(yè)經(jīng)濟信息、產(chǎn)品市場信息等。（2）評估人員如何收集與企業(yè)價值評估有關(guān)的信息資料？答：制定收集計劃。評估人員應該制定收集計劃，其主要過程包括：首先， 依據(jù)評估目的列出要收集的信息資料清單；其次，選擇信息資料來源；最后，明 確信息收集的方法。收集信息資料。評估人員可以通過以下渠道收集信息資料：采用被評估企 業(yè)申報、評估人員實地考察等方法收集企業(yè)內(nèi)部信息；采用網(wǎng)頁查詢、數(shù)據(jù)查詢 等方法收集企業(yè)外部信息，對于較大的項目可以聘請專業(yè)的調(diào)查機構(gòu)幫助作出調(diào) 查分析。收集過程中一定要結(jié)合自身的專業(yè)知識保證所收集信息的可靠性和真實 核對信息

21、資料。在信息收集過程中，由于被評估企業(yè)的有關(guān)信息在不斷變 化，信息清單難免會出現(xiàn)遺漏或多余的情況，因此，按清單要求收集完之后評估 人員要將所收集到的信息資料同評估目的核對，刪掉不需要的信息，追加收集需 要的新信息。 鑒定信息資料。將通過不同渠道收集到的信息資料結(jié)合起來，相互印證， 可以保證信息的完整性和系統(tǒng)性。另外，評估人員可以利用自身專業(yè)知識或通過 專家咨詢鑒定信息的真實性和有效性。 信息資料歸類。評估人員通過分析將所收集到的信息資料分類匯總，并以 文字、數(shù)據(jù)的形式整理出來，如調(diào)查報告、資料匯編、統(tǒng)計報表等，以便更好地 服務于評估的各個環(huán)節(jié)。（3）現(xiàn)場勘察的意義體現(xiàn)在哪些方面？ 答：現(xiàn)場勘察

22、對于整個評估過程極有意義。它不僅可以幫助評估人員獲得更加可靠的信息，而且還有助于被評估企業(yè)的管理者了解評估的預期目標。當然， 最主要的是，現(xiàn)場勘察能夠提高企業(yè)價值評估的效率。 幫助評估人員了解企業(yè)歷史?，F(xiàn)場勘察可以使評估人員了解企業(yè)是如何創(chuàng) 立與發(fā)展的。一個企業(yè)的歷史可能比較悠久，但與價值評估分析最相關(guān)的部分通 常是最近的歷史。 幫助評估人員了解企業(yè)現(xiàn)狀。評估人員通過訪談提出問題，得到解答，可 以幫助其獲得與企業(yè)現(xiàn)狀相關(guān)的信息。 幫助評估人員了解管理層收入狀況。 評估人員通過詢問公司高級管理人員， 判斷核心管理人員的紅利以及補助是否太多或不足，以至于影響企業(yè)了的正常經(jīng) 營和未來發(fā)展。 幫助評估

23、人員了解企業(yè)經(jīng)營狀況。評估人員會通過現(xiàn)場勘察，鑒定企業(yè)的 經(jīng)營狀況是否確實如書面材料所說，并進一步了解企業(yè)是如何經(jīng)營的，效率如何， 結(jié)果怎樣。 幫助評估人員了解企業(yè)的市場及幵拓情況。一般情況下，企業(yè)的市場部經(jīng) 理對自己企業(yè)的競爭能力總是說得保守一點，而對市場潛力總是說得夸張一些。 評估人員為了解這一方面的情況，進行現(xiàn)場訪談提問題是需要技巧的，應該避免 有盤問被訪者的嫌疑而對問題的答案難以獲得深入理解。 幫助評估人員鑒定企業(yè)財務狀況。評估人員可以與企業(yè)的財務負責人、控 股股東、企業(yè)的外聘會計師以及律師進行訪談，通過訪談了解財務報表是否真實 地反映了企業(yè)的財務現(xiàn)狀、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。（4）可以用

24、于行業(yè)分析的方法有哪些？答：行業(yè)特征分析。不同的行業(yè)創(chuàng)造價值的方式不同，評估人員通過行業(yè)特征分析可以了解被評估企業(yè)所在的行業(yè)特征，正確評估企業(yè)價值。評價行業(yè)的 特征，主要是評價行業(yè)的競爭特征、需求特征、技術(shù)特征、增長特征、盈利特征 等五方面。 行業(yè)生命周期分析。行業(yè)生命周期一般分為四個階段：投入期、成長期、成 熟期和衰退期。評估人員通過了解被評估企業(yè)所在階段，根據(jù)相關(guān)的信息，判斷 被評估企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展階段，可以判斷其價值創(chuàng)造的能力和潛力。 行業(yè)盈利能力分析。根據(jù)“五大力量理論”分析行業(yè)平均盈利能力，包括： 第一，現(xiàn)有企業(yè)間的競爭；第二，新進入企業(yè)的威脅；第三，替代產(chǎn)品的威脅； 第四，客戶的

25、議價能力；第五，供應商的議價能力。（5）可以用于競爭戰(zhàn)略分析的方法有哪些？答：SWOT矩陣分析法。SWOT矩陣是優(yōu)勢一弱點一機會一威脅矩陣 （ strengths-weaknesses-opportunities-threatsmatrix ）的縮寫。它是幫助公司制定競爭戰(zhàn)略的重要工具。對評估人員而言，SWO矩陣分析法為分析企業(yè)內(nèi)部和外部的特征提供了一個基本的分析框架，有助于評估人員對被評估企業(yè)在市場 中的地位及發(fā)展前景作出判斷。利用這一工具可以形成SO戰(zhàn)略、WO戰(zhàn)略、ST戰(zhàn)略和WT戰(zhàn)略四種類型的戰(zhàn)略。 生命周期矩陣分析法。 從企業(yè)生命周期角度劃分， 一個公司的戰(zhàn)略可分為初 創(chuàng)期戰(zhàn)略、成長期戰(zhàn)

26、略、成熟期戰(zhàn)略和衰退期戰(zhàn)略。處于不同生命周期階段的企業(yè)所面臨的風險 類型和風險水平不同，也具有不同的財務特征和價值驅(qū)動因素，因此，需要有所 側(cè)重，采取不同類型的戰(zhàn)略與公司不同階段、不同環(huán)境特征相適應，從而盡可能 地給予公司價值創(chuàng)造活動以最合適的支持。 波士頓矩陣分析法。波士頓矩陣是美國波士頓咨詢集團（BCG提出的一種 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析方法。在企業(yè)價值評估中，評估人員可以通過波士頓矩陣法將一個 公司的業(yè)務分成以下四種類型：問題業(yè)務、明星業(yè)務、現(xiàn)金牛業(yè)務、瘦狗業(yè)務。 面對矩陣中不同類型的業(yè)務單位，公司可有以下財務戰(zhàn)略的選擇：發(fā)展、維持、 收獲、放棄。2思考題（1）為什么需要對企業(yè)價值評估結(jié)果進行調(diào)整？

27、如何調(diào)整？提示：通常評估人員需要同時運用不止一種方法得出被評估企業(yè)的初步估 值。企業(yè)價值評估指導意見（試行） 就明確規(guī)定：以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進 行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法。不同方法可以從不同角 度對被評估企業(yè)的價值進行反映，并且可以相互比較與驗證。然而，要最終確定 評估企業(yè)的價值，還要解決兩個問題：一是確定是否需要對企業(yè)價值評估進行調(diào) 整；二是如何對企業(yè)價值評估的過程及結(jié)論進行適當?shù)呐?，以使企業(yè)價值評估結(jié)論的需求者能夠正確地使用企業(yè)價值評估結(jié)論。也就是說，由于不同的評估方 法帶來的評估結(jié)果的差異，需要對企業(yè)價值評估結(jié)果進行調(diào)整。企業(yè)價值評估結(jié)果調(diào)整的過程如下：A.

28、控制權(quán)溢價或折價調(diào)整。評估人員評估股東部分權(quán)益價值，應當在適當及 切實可行的情況下考慮由于控制權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。B. 流動性不足折價調(diào)整。評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當在適當及切 實可行的情況下考慮流動性對評估對象價值的影響。C. 最終價值結(jié)論的確定。注冊資產(chǎn)評估人員對同一評估對象采用多種評估方 法時，應當對形成的各種初步價值結(jié)論進行分析，在綜合考慮不同評估方法和初 步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎上，形成合理評估結(jié)論。 有些評估人員采用簡單平均法得出最終評估結(jié)果的做法是不可取的，采用加權(quán)平 均的方式才是可取的。(2) 在撰寫企業(yè)價值評估報告時需要注意哪些

29、方面？提示：企業(yè)價值評估指導意見(試行)明確規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師應當在 執(zhí)行必要的資產(chǎn)評估程序后，根據(jù)相關(guān)評估準則和本指導意見編制并由所在評估 機構(gòu)出具評估報告。在評估報告中，注冊資產(chǎn)評估師應當披露必要的信息，使評 估報告使用者能夠合理理解評估結(jié)論。撰寫企業(yè)價值評估報告時應注意以下幾個 方面： 企業(yè)價值評估報告的形式。 企業(yè)價值評估報告應包含的內(nèi)容。 評估報告內(nèi)容的基本要求。第4章基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估1簡答題(1)基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估模型的基本原理是什么？ 答：其基本原理是：企業(yè)的價值應等于該企業(yè)在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的 現(xiàn)值總和。其公式是：nV=t 1CFt(1 r)t式中：V

30、表示企業(yè)的現(xiàn)在價值；n表示企業(yè)經(jīng)營的時間；CFt表示企業(yè)在t時 刻預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r表示折現(xiàn)率。企業(yè)價值的評估思路有兩種：一種是將企業(yè)價值等同于股東權(quán)益價值，即對 企業(yè)的股權(quán)資本進行估價；另一種是評估整個企業(yè)的價值，企業(yè)價值包括股東權(quán) 益、債權(quán)、優(yōu)先股的價值。在第一種情況下，要使用股權(quán)資本成本對各期的股權(quán) 現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。在第二種情況下，要使用加權(quán)平均資本成本對企業(yè)預期現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。（2）在基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估模型中，折現(xiàn)率一般如何確定？ 答：確定折現(xiàn)率的基本原則實質(zhì)上是確定一個合理的期望投資報酬率，它通 過估算企業(yè)的資本成本來確定。由于企業(yè)存在多種收益口徑的選擇，因此，評估 人員需

31、要注意折現(xiàn)率必須與被折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的類型和風險相一致，估計折現(xiàn)率 的一個重要原則就是：股東自由現(xiàn)金流量與股權(quán)資本成本相匹配，企業(yè)自由現(xiàn)金 流量與加權(quán)平均資本成本相匹配。（ 3）有財務杠桿的股東自由現(xiàn)金流如何計算？ 答：具有財務杠桿的公司一方面要使用現(xiàn)金償還本金和支付利息費用，另一 方面又可以通過新的債務融資來補充資本性支出和營運資本的增加。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）二凈收益+折舊和攤銷-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營 運資本增加額 - 償還本金 +新發(fā)行債務收入2思考題（1）公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流有哪些差別？ 提示：股權(quán)自由現(xiàn)金流的權(quán)利要求者為股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流的權(quán)利要求者 為包括普通

32、股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人在內(nèi)的企業(yè)資本的全部供給者。從計算公式上看：股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）二凈收益+折舊和攤銷-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營 運資本增加額 - 償還本金 +新發(fā)行債務收入（有財務杠桿）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF二股權(quán)自由現(xiàn)金流+利息費用X（ 1-稅率）+償還本金- 新發(fā)行債務 +優(yōu)先股股利（ 2）為什么說與利潤相比， 以現(xiàn)金流量為基礎進行企業(yè)價值的估算更為準確 和客觀？提示：第一，選擇現(xiàn)金流形式的收益，可靠性更高。一方面，現(xiàn)金流量會很 少受到會計處理方式的影響。會計處理方式的不同，可能使利潤不同。另一方面， 現(xiàn)金流量是實際收支的差額，不容易被篡改，對其進行計算和分析更為方便

33、，而 會計利潤是經(jīng)過了各種復雜的分攤和對外秘而不宣的調(diào)整而確定的。第二，選擇現(xiàn)金流形式的收益，相關(guān)性更高。有實證研究表明，企業(yè)價值最 終由其現(xiàn)金流量決定而非由其利潤決定。企業(yè)經(jīng)營的最終目的是形成更多的現(xiàn)金 流量，而不是獲得更多的會計收益，如果會計收益很高而現(xiàn)金流量很低，企業(yè)的 價值也不大。多項研究證明，公司的價值基礎是現(xiàn)金流量，當利潤與現(xiàn)金流量不 一致時，公司價值的變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致?？傊?，企業(yè)價值是由其最終能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定的，因此， 以現(xiàn)金流量為基礎進行企業(yè)價值的估算更為準確和客觀。（3）為什么在確定WACC勺時候要采用權(quán)益和債務的市場價值比重而不用賬面價值比重作

34、為資產(chǎn)成本的權(quán)重？提示：確定債務、普通股和優(yōu)先股各自所占的權(quán)重應當根據(jù)市場價值而不是 賬面價值計算。這里的資本成本衡量的是企業(yè)融資時所發(fā)行的證券的成本，而這 些證券是按照市場價值而不是賬面價值發(fā)行的。隨著市場信息與公司信息的不斷 披露，公司的內(nèi)在價值會不斷發(fā)生變化，用市場價值就能比較準確地反映這一點。3計算分析題( 1)假定待評估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長期負債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長期負債占 40%，利息率為 10%，當時社會平均收益率為12%國庫券利率為8%待評估企業(yè)的風險 B系數(shù)為0.9。在采用 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)價值進行評估時，該待評估企業(yè)的折現(xiàn)率

35、應該是多少 呢？答：評估權(quán)益價值采用的折現(xiàn)率為：股權(quán)資本成本 二 Rf + B E(Rm) Rf =8% 0.9 X( 12%- 8% =11.6% 評估整個企業(yè)價值采用的折現(xiàn)率為：加權(quán)平均資本成本 =11.6%X60%10%X( 1-25%)X 40%=9.96%( 2)新華公司 2006 年有 4 億股股票流通在外，每股市場價值是 20 元，2006 年每股收益 2 元，每股股利 1.2 元。當時公司的資本性支出與折舊的比率在長期 內(nèi)不會發(fā)生變化，折舊是 1.6 億元，資本性支出是 1.8 億元，營運資本追加額為 0.8 億元；該公司債務為 20 億元，公司計劃保持負債比率不變；公司處于穩(wěn)

36、定增 長階段，年增長率為5%其股票的B值是0.9，當時的風險溢價率為 4%國庫券 利率是 6%。請按照下列兩種模型對新華公司每股股票進行估價： 股利折現(xiàn)模型； 股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型。答：由題目得知，每股收益為 2 元，每股股利為 1.2 元。每股折舊=1.6寧4=0.4 (元)每股資本性支出=1.8 -4=0.45 (元) 每股營運資本追加額 = 0.2 元負債比率=20+( 20+ 4X 20)X 100%=20% 股權(quán)資本成本為：k=6%0.9 X 4%=9.6%每股價值 =1.2 X( 15%)+ (9.6%-5%)=27.39 (元) FCFE模型下，股權(quán)自由現(xiàn)金流二凈收益-(1-)x

37、(資本性支出-折舊)-(1- )X凈營運資本增加額=2- ( 1 -20%) x ( 0.45-0.4 ) - (1-20%) x 0.2 =2-0.04-0.16=1.8 (元)每股價值=1.8 x( 1 + 5% - (9.6%-5%)=1.89 - 4.6%=41.09 (元)第5章基于EVA的企業(yè)價值評估1 簡答題(1) EVA與股東價值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在哪幾個方面？答：EVA與股東價值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在以下方面： 考慮企業(yè)全部資本成本， 真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。EVA是從股東角度定義的 利潤指標，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標才能反映企業(yè)的真實盈利能力。 進行會計報表

38、項目調(diào)整，盡量剔除會計失真的影響。通過一系列調(diào)整，可 消除會計穩(wěn)健性原則對數(shù)據(jù)不合理的影響，減少管理者操縱盈利的機會。因此， 對會計信息的必要調(diào)整有助于更加真實、完整地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。 注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展， 克服短視經(jīng)營行為。EVA不鼓勵企業(yè)以犧牲長期利 益來夸大短期效果，而是要求落實科學的發(fā)展觀，專注于企業(yè)長期業(yè)績的提升。 著眼于股東價值增長，基于股東利益合理決策。EVA股東價值最大化的財 務目標與企業(yè)決策聯(lián)系在了一起，企業(yè)的 EVA業(yè)績的持續(xù)增長意味著股東價值的 持續(xù)增長，應用EVA有助于企業(yè)作出符合股東利益的決策。(2) 在我國應用EVA時需要對計算公式中的稅后營業(yè)凈利潤進行哪些調(diào)

39、整？ 答：公式中的稅后營業(yè)凈利潤是指扣除了所得稅的“營業(yè)利潤”，其中包括各種類型的營業(yè)利潤，包括大部分業(yè)務收入和支出，但非連續(xù)經(jīng)營的利潤或虧損、 額外利潤或虧損，以及非營業(yè)投資的投資利潤通常不包括在內(nèi)。根據(jù)新企業(yè)會計 準則的規(guī)定，結(jié)合 EVA計算中會計調(diào)整的方法，我國在應用EVA時需要對稅后營業(yè)凈利潤進行如下調(diào)整：第一，固定資產(chǎn)折舊。 擁有大量長期設備的企業(yè)可以采用“沉淀資金折舊法” 來取代“直線折舊法”。除此之外，不需要再對固定資產(chǎn)折舊另行調(diào)整。第二，研究與幵發(fā)(R&D)費用。按照EVA會計調(diào)整要求，應對所有研究與幵發(fā) 費用資本化，并在一定期間攤銷。新企業(yè)會計準則發(fā)布后，因開發(fā)費用已經(jīng)資本

40、化，所以只需對研究費用進行資本化即可。第三，財務費用。財務費用指匯兌損益、債務的利息支出。非責任性、不可 控的匯兌損益屬于企業(yè)正常營運以外發(fā)生的損失或收益，企業(yè)不能將此損益作為 考核的一部分，因此，要剔除這一部分。至于債務的利息支出，它屬于資本成本的一部分，應從稅后營業(yè)凈利潤的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算。第四，資產(chǎn)減值準備。在計算稅后經(jīng)營凈利潤時，把資產(chǎn)減值準備沖回，即 按實際壞賬發(fā)生額、實際存貨跌價損失發(fā)生額、實際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實際投資 減值損失發(fā)生額等計入相應的會計期間。第五，營業(yè)外收支。由于在計算時引入的“稅后營業(yè)凈利潤”衡量的是經(jīng)營 利潤和經(jīng)營性投資收益，因此，所有營業(yè)外的收支

41、、非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應剔 除在EVA的核算之外，以保證最終計算結(jié)果能夠真正反映企業(yè)的經(jīng)營成果。第六，商譽。EVA對商譽的處理方法是任何當期及前期攤銷的商譽都應該加到投入資本，而當期攤銷商譽所產(chǎn)生的費用則應加回到稅后營業(yè)凈利潤中去。（3）在對EVA進行會計調(diào)整時需要遵循哪些原則？答：在進行調(diào)整項目的選擇時，需要綜合考慮成本和收益，并遵循一定的原則：第一，重要性原則，即該項調(diào)整是否舉足輕重，是否對EVA有實質(zhì)性的影響。第二，可理解性原則，即調(diào)整的項目應便于企業(yè)價值評估報告使用者理解， 便于評估人員操作，簡單易行。第三，可控性原則，即企業(yè)管理者能夠控制和影響該調(diào)整項目，能夠通過自身的努力，影響該費

42、用或資本支出的水平，以增進股東利益。第四，客觀可取性原則，即所需要的數(shù)據(jù)和信息相對容易得到，且能夠被具 體化，不需主觀判斷。第五，適用性原則，即應結(jié)合被評估企業(yè)所在行業(yè)的特點和本企業(yè)的現(xiàn)實要 求，將調(diào)整限制在必要的范圍內(nèi)。一些具體的會計調(diào)整對于某些企業(yè)比較重要， 而對于其他企業(yè)可能無足輕重。（4）試說明基于EVA的企業(yè)價值評估模型的適用范圍？答：盡管EVA模型能很好地估算企業(yè)價值，但并不是所有的企業(yè)都適用EVA一般情況下，以下幾種企業(yè)不適用： 金融機構(gòu)。銀行如果把貸款額作為資產(chǎn)來使用和計算，其EVA值將被扭曲。金融機構(gòu)通常是用經(jīng)濟資本替代 EVA來進行價值計量和業(yè)績評價的。 周期性企業(yè)。周期性

43、企業(yè)由于受客觀周期的影響，利潤波動太大，也可能 會引起EVA數(shù)值扭曲。 新成立企業(yè)。新成立企業(yè)利潤波動很大，要等到企業(yè)幵始有穩(wěn)定業(yè)務和利 潤之后，再引入EVA比較好。 資源型公司。資源型公司因為必須投入大量的資本去進行勘探，勘探結(jié)果 和資本利用率、資本成本不便于進行量化。另外，資源勘探設備隨著固定資產(chǎn)折 舊的累計，其價值是降低的，而勘探到的資源卻有可能和設備的價值變化趨勢相 反。2思考題（1）如何正確理解EVA的本質(zhì)？為什么EVA可以引入到企業(yè)價值評估當中？提示：EVA就是投入到企業(yè)中的資本獲得的收益扣除資本成本后的余額。其中，資本成本不僅包括負債資本成本，而且包括股東權(quán)益資本成本。因此，EV

44、A最重要的特點就是從股東角度重新定義了企業(yè)的利潤， 即考慮了資本的機會成本。 它不同于我們通常所說的會計利潤。 將EVA引入企業(yè)價值評估，不僅僅是因為EVA與企業(yè)價值具有密切關(guān)系，而且還由于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型有一定的局限性。具體表現(xiàn)在，從每年的現(xiàn)金流很難 看出企業(yè)當年的經(jīng)營業(yè)績。因為自由現(xiàn)金流的減少可能是因為企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不 佳，也可能是因為企業(yè)增加了對未來的投資。而基于EVA的企業(yè)價值評估模型則可以說明企業(yè)是如何以及什么期間創(chuàng)造價值的，并且得到的估值結(jié)果與折現(xiàn)現(xiàn)金 流模型的結(jié)果相同。更為重要的是，基于EVA的企業(yè)價值評估模型明確了所有管理者潛意識中已然觸及的一個重要問題，即企業(yè)的資金使用是有成本

45、的。因此， 基于EVA的企業(yè)價值評估法被越來越多的財務分析師、資產(chǎn)評估師、投資基金管 理人員和投資咨詢機構(gòu)用來評估企業(yè)價值或股票價值。（2）試評價基于EVA的企業(yè)價值評估模型在中國的適用前景。 提示：一種模型是否具有長久的生命力，不僅在于其理論上的嚴密性，更重要的是，其在實踐中是否具有廣泛的應用價值。我國的一些企業(yè)也在嘗試利用這 種新的指標來評價經(jīng)營成果、改善企業(yè)管理，如東風汽車、上海寶鋼、青島啤酒、 TCL深圳華為等。然而，在具體實施過程中，國內(nèi)外企業(yè)都有成功的經(jīng)驗和失敗 的教訓。其中，EVA的計算不準確、不合理、不完善等問題，在很大程度上影響了 EVA的推廣和應用。因此，雖然EVA由于其獨

46、特的優(yōu)勢具有很高的理論價值，但是由于我國的國 情，如證券市場的不發(fā)達、人員的專業(yè)素質(zhì)不高等，使得EVA在中國的發(fā)展受到了一定的限制。隨著我國資本市場的發(fā)展和會計制度的完善，股東價值的衡量、 資本成本的確定等問題將得到解決，調(diào)整事項的界定和處理也將得到規(guī)范。因此， 從長遠來看，EVA作為一種科學有效的企業(yè)價值估價模型，在我國仍具有廣闊的發(fā)展前景。3案例分析題波斯曼股份有限公司（以下簡稱波斯曼公司）創(chuàng)建于 1991 年，是以生產(chǎn)柴油 機為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬 面利潤均超過 1 000 萬元， 2003 年達 1 400 萬元， 2002 年達 1 12

47、0 萬元。因此， 近幾年波斯曼公司受到了外界的一致認可，公司員工對公司的發(fā)展前途也充滿了 信心，公司近幾年的銷量也呈上升趨勢，因此，公司近幾年擴大了生產(chǎn)規(guī)模，不 僅加大了對流動資產(chǎn)的投資，也加大了對固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上的時期，其盈利狀況是相當可觀的。根據(jù)有關(guān)資料可以得到波斯曼公司的部分財務數(shù)據(jù)如下：波斯曼公司2002 年、2003年財務數(shù)據(jù)金額單位：萬元2003 年2002 年利潤總額2 0001 600所得稅稅率30%30%凈利潤1 4001 120財務費用300240債務資本6 0004 800權(quán)益資本12 0001 1200投入資本總額18 00016 0

48、00加權(quán)平均資本率10%9%其中：投入資本總額二債務資本+權(quán)益資本 總資本成本二投入資本總額X加權(quán)平均資本成本率目前，我國很多企業(yè)把利潤作為評價企業(yè)業(yè)績的指標，波斯曼公司也是以凈 利潤來評價公司業(yè)績的。從賬面利潤來看，波斯曼公司最近的盈利能力相當可觀，從而使得近幾年外界對公司充滿了信心，公司員工對公司所創(chuàng)造的利潤也是非常 滿意的。案例思考題：(1) 如果波斯曼公司采用 EVA指標評價企業(yè)業(yè)績，試分別計算其 2002年和 2003年的EVA指標值，并指出用EVA和凈利潤哪一種指標評價波斯曼公司經(jīng)營業(yè)績更合理，為什么？(2) 如何理解“在會計利潤很大的情況下，公司也有可能實際處于虧損狀態(tài)”， 你認

49、為該結(jié)論是否正確？答：(1)計算2002年的EVA計算2003年的EVA 分析如下：波斯曼公司若以凈利潤來評價公司業(yè)績，是相當好的。從賬面 利潤來看，2002年和2003年波斯曼公司的賬面凈利潤分別為1 120萬元和1 400萬元，說明該公司在初步實現(xiàn)了盈利的基礎上還實現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長。由上面的計算結(jié)果可以看出，波斯曼公司若以EVA來評價公司業(yè)績，是令人堪憂的。波斯曼公司的 EVA在 2002年和2003年均為負值，且有逐年惡化的趨勢。 這說明盡管波斯曼公司的凈利潤增加了，但是凈利潤的增長卻沒有帶來股東價值的增長，而是帶來了股東價值的逐年減少由此可見，EVA作為業(yè)績評價指標更為合理。 原因在

50、于EVA考慮了企業(yè)全部資 本成本，真實反映了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標在計算時只考慮了債 務資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，導致資本成本計算不完全，無法 準確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價值。（ 2）“在會計利潤很大的情況下，公司也有可能實際處于虧損狀態(tài)”，該結(jié)論是正確的。這個論斷恰好說明了會計利潤作為業(yè)績評價指標的缺陷。由于會計利 潤在計算時只考慮了債務資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，在企業(yè)實 際虧損時仍可能出現(xiàn)會計利潤為正的情形。因此，會計利潤不是有效的業(yè)績評價 指標。許多名義上盈利的企業(yè)，即有會計利潤但EVA為負的企業(yè)，實際上正在損害股東財富。波斯曼公司就是一個典

51、型的例子。正確的做法是從股東角度定義利潤指標，只有采用考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng) 營業(yè)績指標，才能準確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價值，才能反映企業(yè)的真 實盈利能力。EVA指標正是最具這一特點的利潤指標。第 6 章 基于價格比率的企業(yè)價值評估1簡答題（1）基于價格比率的企業(yè)價值評估有哪些步驟？答：選擇價格比率模型。選擇時，要考慮相關(guān)性程度、相關(guān)價格比率基數(shù) 信息的可靠性、可行性。 選擇可比企業(yè)。在選擇可比企業(yè)時，評估人員應該著重考慮所選擇的可比 企業(yè)的相似性、企業(yè)所處地域及其服務的目標市場、財務比率等。 估算目標企業(yè)的價格比率值。被評估企業(yè)的價格比率值的確定方法主要有 可比公司參照法和回歸分析法兩

52、種。 預測價格比率基數(shù)。無論是被評估企業(yè)，還是可比企業(yè)，都有可能需要對 其價格比率基數(shù)所依賴的財務數(shù)據(jù)進行調(diào)整。對財務數(shù)據(jù)的調(diào)整通?？刹捎媒y(tǒng)計 方法進行或直接調(diào)整。 計算評估企業(yè)價值。將估算的價格比率值與預測的價格比率基數(shù)代入下面 的公式即可得到評估價值：企業(yè)價值二價格比率X價格比率基數(shù)（2）如何估算被評估企業(yè)的價格比率？ 答：被評估企業(yè)的價格比率的確定方法主要有可比公司參照法和回歸分析法兩種。 可比公司參照法。首先選擇出一組可比企業(yè)，計算出它們平均的市盈率， 然后根據(jù)正在評估的企業(yè)和參照企業(yè)間的差異，對這個平均值進行主觀調(diào)整，得 出被評估企業(yè)的市盈率?；蛘邔⑼袠I(yè)中所有企業(yè)的市盈率進行平均，

53、得出一個一般性數(shù)值。 回歸分析法?；貧w方法可以將大量的數(shù)據(jù)濃縮到一個等式中，以反映市盈 率與基本財務數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。但回歸分析法的計算過程要比可比公司參照法復 雜。（ 3）市盈率模型的優(yōu)缺點有哪些？ 答：市盈率模型的優(yōu)點如下：第一，價格與收益比率將股票市場價格與公司 盈利狀況聯(lián)系起來，突出了盈利狀況對股票價格的影響作用；第二，計算資料容 易取得，計算方法簡便，即使不具備專業(yè)的財務知識的投資者也可以使用該比率； 第三，如果會計標準合理，并且不同企業(yè)之間對于會計標準運用的差異較少，那 么該指標可以在同類企業(yè)之間進行比較；第四，價格與收益比率指標能夠反映市 場狀況和前景預測，例如，如果市場投資者對某

54、些股票的前景比較看好，這些股 票的價格與收益比率就會提高，反映出這種樂觀的市場情緒。市盈率模型的缺點如下：第一，當每股收益是負的時候，價格與收益比率指 標就失去意義了；第二，由于各國家的會計標準不一樣，不同企業(yè)對同一標準的 運用情況也有所不同，限制了不同市場、不同企業(yè)的價格與收益比率之間的可比 性。（4）市凈率模型的優(yōu)缺點有哪些？答：市凈率模型的優(yōu)點如下：第一，市凈率比市盈率能更好地釋放風險， 保證投資者的利益；第二，凈資產(chǎn)值比凈利潤更具有現(xiàn)實意義，更能反映企業(yè)的 整體實力與成長性，也就是說，市凈率指標用來反映企業(yè)的內(nèi)在價值更加具有可 靠性；第三，在股價飛漲的情況下，投資者根據(jù)市凈率作出投資決

55、策時，所承受 的風險明顯小于按市盈率作出的投資決策所承受的風險；第四，即使是收益為負 的公司，即不能夠用市盈率進行價值評估的公司，也可以使用價格與賬面價值比 率進行價值評估。 市凈率模型的缺點如下：第一，與收益一樣，賬面價值受折舊及其他因素 的會計處理方法的影響，當公司之間的會計標準相差比較大的時候，各公司間的 價格與賬面價值比率就無法進行比較了；第二，對于固定資產(chǎn)較少的服務性公司 來說，賬面價值可能沒什么意義；第三，如果一家公司的收益長期是負的，那么， 股權(quán)的賬面價值就會變成負的，價格與賬面價值比率也會變成負的。價格與賬面 價值比率就會變得沒有意義。（5）價格與營業(yè)收入比率模型的優(yōu)缺點有哪些

56、？答：價格與營業(yè)收入模型的優(yōu)點主要如下：第一，與市盈率和市凈率不同, 價格與營業(yè)收入比率不會出現(xiàn)負值，也不會因此出現(xiàn)沒有意義的情況；第二，與 利潤和賬面價值不同，營業(yè)收入不會受公司的折舊、存貨等會計處理方法的影響， 因而不容易被人為操縱；第三，價格與營業(yè)收入比率不像市盈率那樣頻繁劇烈波 動，因此給人以可靠的印象；第四，價格與營業(yè)收入比率更能體現(xiàn)公司的價格政 策變化以及公司戰(zhàn)略方面的變化。價格與營業(yè)收入模型的缺點如下：當公司面臨成本控制的問題時，盡管公 司的利潤和賬面價值會大幅度下降，營業(yè)收入也可能會保持不變。因此，對于那 些存在問題的公司，尤其是有負的利潤和賬面價值的公司，嘗試采用價格與營業(yè)

57、收入比率來進行評估，如果不能很好地考慮公司之間的成本和利潤率的差別，評 估出的價值可能會嚴重誤導決策。2思考題（1）使用價格比率模型來為企業(yè)估值是否合理？ 提示：我們能使用價格比率，但是只有我們理解了以下觀點，即實際創(chuàng)造價值的是現(xiàn)金流，而價格比率分析是估計現(xiàn)金流價值的快捷工具，我們對價格比率 的使用才是關(guān)鍵。我們必須考慮被估值企業(yè)的會計方法、利潤增長、資本結(jié)構(gòu)， 以及其他可能影響價格比率的因素，然后針對價格比率基數(shù)仔細選擇合適的價格 比率。（2） 使用可比公司參照法來估算被評估企業(yè)的價格比率時，需要考慮哪些方 面的因素來對可比企業(yè)價格比率的平均值進行調(diào)整？提示：企業(yè)的盈利能力（尤其是在選擇與營業(yè)收入相關(guān)的價格比率時，更 需要注意被評估企業(yè)和可比企業(yè)是否具有可比的盈利能力） ； 企業(yè)未來發(fā)展能力； 企業(yè)面臨的風險等。3案例分析題答案略。第7 章 基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估1. 簡答題（ 1）基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估方法具體分為幾種？答: 基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估方法主要包括三種