中小期貨公司經(jīng)營(yíng)效率分析

1、中小期貨公司經(jīng)營(yíng)效率分析華創(chuàng)期貨 沈可吟自2012年推出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)以及國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種陸續(xù)推出以來(lái)，2013年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)加快了創(chuàng)新發(fā)展的步伐，國(guó)債期貨的上市，連續(xù)交易的推出，期權(quán)的籌備，都意味著期貨市場(chǎng)逐步發(fā)展成為集經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為一體的綜合服務(wù)平臺(tái)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，期貨公司的經(jīng)營(yíng)狀況兩極分化嚴(yán)重。在競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)中，中小規(guī)模期貨公司（注冊(cè)資本2億以下）受到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響，在行業(yè)中貢獻(xiàn)值較低，據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，大多中小期貨公司處于虧損狀態(tài)，使得中小期貨公司面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，甚至面臨洗牌的風(fēng)險(xiǎn)。為客觀反映中小期貨公司的發(fā)展現(xiàn)狀，本文基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（D

2、EA ）方法評(píng)價(jià)期貨公司的經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)，通過(guò)分析99家金融型（券商或金融投資類控股股東）期貨公司中的38家中小期貨公司的經(jīng)營(yíng)效率，分析中小期貨公司的經(jīng)營(yíng)效率狀況，并通過(guò)對(duì)比最終給出如何提高經(jīng)營(yíng)效率的建議。一、 DEA 方法簡(jiǎn)介DEA 方法是運(yùn)籌管理學(xué)的經(jīng)典效率評(píng)價(jià)模型，該方法為非參數(shù)方法，無(wú)需線性函數(shù)表達(dá)形式，主要用于各領(lǐng)域同類企業(yè)相對(duì)效率的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)。簡(jiǎn)單講就是將決策單元（本文為期貨公司）各項(xiàng)投入產(chǎn)出指標(biāo)作為輸入變量，通過(guò)線性規(guī)劃對(duì)偶理論形成生產(chǎn)可能集組成的效率前沿面（如圖所示），投影到DEA 生產(chǎn)前沿面上。如圖，A 、B 、C 、D 點(diǎn)投影至有效前沿面，總效率值=1，表明最有效，其余點(diǎn)均

3、在前沿面以內(nèi)，總效率值<1。 圖1. 效率前沿及其剖面圖X效率的一般含義：在業(yè)務(wù)活動(dòng)中成本與收益之間的對(duì)比關(guān)系，是資源的有效配置，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、投入產(chǎn)出能力和可持續(xù)發(fā)展能力的總稱；總效率技術(shù)效率×規(guī)模效率，期貨公司的總效率值為1時(shí)，稱為有效。 技術(shù)效率：反映在給定投入情況下獲取的最大產(chǎn)出的能力； 規(guī)模效率：反映了是否在最合適的投資規(guī)模下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。投入指標(biāo)選定為：營(yíng)業(yè)支出、員工人數(shù)、注冊(cè)資本；產(chǎn)出指標(biāo)選定為：手續(xù)費(fèi)收入、權(quán)益總額。指標(biāo)選取的有效性論證此處略。同質(zhì)性越高，計(jì)算結(jié)果越具有可比性，為保證樣本的同質(zhì)性，將全國(guó)158家期貨公司排除具有現(xiàn)貨背景類公司以及D 類公司，共選取99

4、家金融投資型期貨公司作為樣本。二、 2012年數(shù)據(jù)靜態(tài)分析根據(jù)DEA 模型對(duì)2012年期貨公司的業(yè)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算后的結(jié)果，挑選出同規(guī)模（注冊(cè)資本11.5億）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手共38家中小期貨公司的經(jīng)營(yíng)效率、同類公司中的排名及各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)顯示如下表。表1. 38家中小期貨公司經(jīng)營(yíng)效率 從結(jié)果數(shù)據(jù)反映可看出：1. 中小期貨公司的經(jīng)營(yíng)效率均值低于行業(yè)平均水平，大部分期貨公司離效率前沿面距離較大，整體效率水平較低，并且純技術(shù)效率離行業(yè)均值差距0.07，相對(duì)規(guī)模效率，有較大的改進(jìn)空間。2. 經(jīng)營(yíng)效率排名靠前的期貨公司的客戶權(quán)益和手續(xù)費(fèi)收入有一定優(yōu)勢(shì)，但并非權(quán)益越大或手續(xù)費(fèi)收入越高越好，例如寶城期貨手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到1

5、.4億，權(quán)益近13億，但效率值為0.78，在99家公司中排名24，而東亞期貨、冠通期貨、北京中期及浙江大越在99家全樣本公司中效率排名靠前，在中小規(guī)模公司中起到模范作用。3. 經(jīng)營(yíng)效率與注冊(cè)資本相關(guān)性不大，但與分類評(píng)級(jí)結(jié)果的關(guān)系較大，這是因?yàn)榉诸愒u(píng)級(jí)中但凡達(dá)到CCC 類及以上級(jí)別的公司，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)上均有加分，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)對(duì)公司的成本管理能力、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等均有考量。因此，可以看出，大多數(shù)B 類公司的經(jīng)營(yíng)效率高于C 類。4. 結(jié)果顯示中小期貨公司的規(guī)模報(bào)酬大部分為遞增狀態(tài)，即增加投入可以使產(chǎn)出有較高的增加，增資擴(kuò)股將帶來(lái)正面效應(yīng)。三、 靜態(tài)投影數(shù)據(jù)分析使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析除了對(duì)期貨公司效率進(jìn)行

6、排名以外，還能夠通過(guò)VRS （規(guī)模報(bào)酬可變）模型的投影分析，可以藉由技術(shù)效率的分解以了解技術(shù)無(wú)效率的來(lái)源，若技術(shù)無(wú)效率是歸因于純技術(shù)效率，則可以測(cè)算了解期貨公司的效率哪些方面可以改進(jìn)，哪些投入可以減少，哪些產(chǎn)出還可以增加等，從而有助于各期貨公司調(diào)整投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，提高資源配置水平，輸入輸出指標(biāo)的投影值結(jié)果整理見(jiàn)表2。表2. 38家中小期貨公司效率投影數(shù)據(jù) 從以上結(jié)果可以看出，除了總體效率值為1的東亞期貨外，另有甘肅隴達(dá)和京都期貨（由于純技術(shù)效率為1，即本身投入產(chǎn)出比是匹配的，而規(guī)模發(fā)展與投入產(chǎn)出不相適應(yīng)）沒(méi)有投入冗余和產(chǎn)出不足，其余35家期貨公司均出現(xiàn)投入與產(chǎn)出不相匹配的情況，其中有13家需要減

7、少投入，22家需要增收減支方能達(dá)到技術(shù)效率最優(yōu)值。結(jié)合規(guī)模報(bào)酬變化，除了北京中期、首創(chuàng)期貨、寶城期貨、安糧期貨、華聯(lián)期貨及南證期貨外應(yīng)當(dāng)縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模外，絕大部分中小期貨公司應(yīng)當(dāng)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)改善投入產(chǎn)出比，方能達(dá)到生產(chǎn)規(guī)模最優(yōu)階段。四、 近三年數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)分析由于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法只能衡量單一時(shí)期期貨公司的相對(duì)效率，若要進(jìn)行單一期貨公司不同時(shí)期的生產(chǎn)力比較，則可以使用Malmquist 效率變化指數(shù)來(lái)衡量中小期貨公司跨期間的生產(chǎn)力變動(dòng)情形。通過(guò)Malmquist 效率變化指數(shù)，將期貨公司20102012的DEA 結(jié)果數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，將全要素生產(chǎn)率（TFP ）分解為三個(gè)部分：純效率變化（PTE ）

8、、規(guī)模效率變化（SC ）、技術(shù)進(jìn)步（TC ），其指標(biāo)關(guān)系為TFP = (PTE*SC*TC。三大構(gòu)成指標(biāo)的含義：表3. 全要素生產(chǎn)率構(gòu)成指標(biāo)含義 表4. 近三年中小期貨公司Malmquist 指數(shù)分析結(jié)果 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 北方期貨 上海東亞 華鑫期貨 甘肅隴達(dá) 煙臺(tái)中州 華聯(lián)期貨 安糧期貨 寶城期貨 金元期貨 南證期貨 大有期貨 首創(chuàng)期貨 湘財(cái)祈年 浙江大越 渤海期貨 第一創(chuàng)業(yè) 上海大陸 冠通期貨 一德期貨 匯

9、鑫期貨 浙江新世紀(jì) 大連良運(yùn) 北京中期 德盛期貨 中原期貨 國(guó)金期貨 廣永期貨 平安期貨 中晟期貨 天富期貨 江蘇文峰 湖南金信 國(guó)元海勤 華創(chuàng)期貨 京都期貨 深圳瑞龍 行業(yè)均值 1.431 1.177 1.17 1.145 1.119 1.11 1.109 1.08 1.061 1.051 1.022 1.007 0.996 0.977 0.936 0.929 0.916 0.897 0.868 0.868 0.867 0.866 0.858 0.853 0.83 0.803 0.8 0.797 0.789 0.765 0.704 0.703 0.659 0.652 0.537 0.375

10、0.995 0.988 1.325 1 1.204 0.919 1.131 1.092 1.111 1.165 0.996 1.083 0.932 1.061 1.116 0.978 0.966 0.994 0.971 0.915 0.882 0.938 0.961 0.941 0.912 0.915 0.879 0.814 0.87 0.787 0.97 0.792 0.743 0.846 0.653 0.542 0.851 0.678 0.971 0.966 1.123 1 0.928 0.842 0.978 0.953 0.955 0.987 0.997 0.957 1.019 1.01

11、5 0.921 0.998 0.984 0.857 0.976 0.999 1.037 0.887 0.974 0.893 0.969 0.962 0.89 0.961 0.886 0.687 0.81 0.815 0.912 0.765 0.877 1.038 0.479 0.412 0.948 0.944 0.962 1.177 1.047 1.479 1.012 1.066 1.045 0.94 1.069 1.014 1.076 0.935 0.968 1.001 0.984 1.09 0.966 0.982 0.949 1.043 0.926 1.031 0.972 0.969 1.

12、061 1.026 1.037 1.473 1.005 1.186 1.039 1.086 1.152 1.158 1.316 1.345 1.05 1.088 中小公司均值 根據(jù) Malmquist 函數(shù)計(jì)算結(jié)果顯示， 中小期貨公司的全要素生產(chǎn)率平均值略 小于全行業(yè)均值， 其中純效率變化和規(guī)模效率變化落后于整體均值，而技術(shù)進(jìn)步 高于整體均值 3%，表明中小期貨公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中對(duì)新的信息技術(shù)、設(shè)備的引進(jìn) 以及通過(guò)投資咨詢、 資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)為客戶提供新的服務(wù)及產(chǎn)品所帶來(lái)的技 術(shù)進(jìn)步優(yōu)勢(shì)明顯，而公司治理水平、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及規(guī)模擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)不明顯。 五、 結(jié)論與建議 通過(guò)對(duì)同類期貨公司橫向與縱向?qū)Ρ确?/p>

13、析， 可以看出中小期貨公司的經(jīng)營(yíng)效 率水平在行業(yè)中處于較低的水平，從技術(shù)效率分析和投影數(shù)據(jù)分析來(lái)看，中小期 貨公司在擴(kuò)大規(guī)模和優(yōu)化投入產(chǎn)出比有較大的改進(jìn)空間。 從 Malmquist 指數(shù)動(dòng)態(tài) 分析來(lái)看， 中小期貨公司優(yōu)勢(shì)在于因設(shè)備和技術(shù)更新以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，而在 公司治理、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及規(guī)模效率上處于相對(duì)劣勢(shì)。 基于以上分析，筆者提出改進(jìn)中小期貨公司的如下建議： 1. 增強(qiáng)創(chuàng)新能力，打造服務(wù)特色 由于中小期貨公司在品牌和資金實(shí)力上都不及大型期貨公司， 在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)上也不具備更多的優(yōu)勢(shì)，所以應(yīng)避免手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，打造獨(dú) 有的服務(wù)特色，打破同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)的模式。在業(yè)務(wù)發(fā)展上，可以根

14、據(jù)公司優(yōu)勢(shì)專注 于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、圍繞期權(quán)、金融期貨等創(chuàng)新投資咨詢業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)或在 幾種重點(diǎn)傳統(tǒng)品種上去做深、 做專，通過(guò)自身專業(yè)能力和綜合配套能力形成自身 的比較優(yōu)勢(shì)，來(lái)獲取較高的服務(wù)增加值。如果公司能很好的定位，把差異化戰(zhàn)略 和品牌戰(zhàn)略進(jìn)行有機(jī)結(jié)合， 那么必將提升公司的專業(yè)化，并且能夠獲得行業(yè)和客 戶的認(rèn)可。只有通過(guò)創(chuàng)新提供差異化服務(wù)，發(fā)展出自身的特色，從而提升服務(wù)的 有效性和客戶的忠誠(chéng)度，才能從根本上避免期貨行業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。 2. 充分利用股東資源優(yōu)勢(shì) 由于評(píng)級(jí)和資金限制， 中小公司通常會(huì)受到開(kāi)展新業(yè)務(wù)的限制，要改善經(jīng)營(yíng) 效率， 就應(yīng)當(dāng)充分利用股東資源優(yōu)勢(shì)。 對(duì)于券商控股期貨公司應(yīng)與股東相互配合， 充分發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)， 依托證券公司成熟的市場(chǎng)研發(fā)體系、投資銀行背 景、資產(chǎn)管理產(chǎn)品通道以及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，利用 IB 業(yè)務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)綜合性金融服務(wù) 平臺(tái)的建設(shè)和發(fā)展。對(duì)于涉足貿(mào)易、金融等多領(lǐng)域的非券商背景的期貨公司，也 可以利用股東的強(qiáng)大實(shí)力， 期貨公司可以實(shí)現(xiàn)資源共享，針對(duì)股東客戶的多種需 求，在眾多供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中提供與期貨相關(guān)的服務(wù)。 3. 鼓勵(lì)重組兼并，實(shí)現(xiàn)資源整合 期貨公司的重組合并潮從 2011 年開(kāi)始便打響了，這樣的模式應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)，