第七章項目投資經(jīng)濟效果評價(一二節(jié))

1、第第 七章七章 建設項目投資經(jīng)濟效果評價建設項目投資經(jīng)濟效果評價 本章要求本章要求（1 1）熟悉靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標的含義、）熟悉靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標的含義、特點；特點；（2 2）掌握靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標計算方）掌握靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標計算方法和評價準則；法和評價準則；（3 3）掌握不同類型投資方案適用的評價指標和）掌握不同類型投資方案適用的評價指標和方法。方法。 本章重點本章重點 （1 1）投資回收期的概念和計算）投資回收期的概念和計算 （2 2）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計算）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計算 （3 3）基準收益率的概念和確定）基準收益率的概念和確定 （4 4

2、）凈現(xiàn)值與收益率的關系）凈現(xiàn)值與收益率的關系 （5 5）內部收益率的含義和計算）內部收益率的含義和計算 （6 6）借款償還期的概念和計算）借款償還期的概念和計算 （7 7）利息備付率和償債備付率的含義和計算）利息備付率和償債備付率的含義和計算 （8 8）互斥方案的經(jīng)濟評價方法）互斥方案的經(jīng)濟評價方法 本章難點本章難點 （1 1）凈現(xiàn)值與收益率的關系（）凈現(xiàn)值與收益率的關系（2 2）內部收益率的含義）內部收益率的含義和計算和計算 （3 3）互斥方案的經(jīng)濟評價方法）互斥方案的經(jīng)濟評價方法Changsha PTI, May 99 3財務評價財務評價從國民經(jīng)濟整體角度計算項目需從國民經(jīng)濟整體角度計算項

3、目需要國家付出的代價和對國家的貢要國家付出的代價和對國家的貢獻，以考察投資行為的經(jīng)濟合理獻，以考察投資行為的經(jīng)濟合理性性 經(jīng)濟評價經(jīng)濟評價從企業(yè)的角度，按照現(xiàn)行市從企業(yè)的角度，按照現(xiàn)行市場價格來計算項目的效益與費場價格來計算項目的效益與費用，從而確定項目的可行性，用，從而確定項目的可行性，并對項目的資金籌措進行分析并對項目的資金籌措進行分析。對項目給社會帶來的各效應進行全對項目給社會帶來的各效應進行全面系統(tǒng)的分析，辨視投資項目對社面系統(tǒng)的分析，辨視投資項目對社會的影響因素，確定各種效應及影會的影響因素，確定各種效應及影響因素的量和質，從而判別投資項響因素的量和質，從而判別投資項目優(yōu)劣的一種方法

4、目優(yōu)劣的一種方法社會評價社會評價項目評價的三個層次項目評價的三個層次案例導入：立即購買還是分期付款南航公司準備購買一條生產(chǎn)線，南航公司準備購買一條生產(chǎn)線，賣方提出兩種付款方式：一是立賣方提出兩種付款方式：一是立即支付貨款即支付貨款250250萬元；二是分三年萬元；二是分三年支付，每年末支付支付，每年末支付100100萬元。有人萬元。有人提出立即付款，可以少付提出立即付款，可以少付5050萬元；萬元；有人提出分期付款，可暫時緩解有人提出分期付款，可暫時緩解資金困難。資金困難。資料來源：南方晚報2005.4.12. 討論：請你從財務的角度評價一下應采用何種付款方式。1 1 建設項目投資經(jīng)濟效果評價

5、概述建設項目投資經(jīng)濟效果評價概述 一、經(jīng)濟效果評價及其分類一、經(jīng)濟效果評價及其分類 定義：對評價方案計算期內各種技術經(jīng)濟因素和方案定義：對評價方案計算期內各種技術經(jīng)濟因素和方案投入和產(chǎn)出的有關財務、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調查、分投入和產(chǎn)出的有關財務、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調查、分析、預測，對方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價、析、預測，對方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價、分析分析比較各方案的優(yōu)劣，從而確定和推薦最佳方案。比較各方案的優(yōu)劣，從而確定和推薦最佳方案。 內容：盈利能力分析內容：盈利能力分析 清償能力分析清償能力分析 抗風險能力分析抗風險能力分析 評價方法：按計算經(jīng)濟效益時是否考慮資金的時間價評價方法：按計

6、算經(jīng)濟效益時是否考慮資金的時間價值，可分為：值，可分為： 靜態(tài)評價方法靜態(tài)評價方法 動態(tài)評價方法動態(tài)評價方法 投資收益率投資收益率動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標項目評價指標項目評價指標靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期內部收益率內部收益率動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標償債能力償債能力借款償還期借款償還期利息備付率利息備付率償債備付率償債備付率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率凈年值凈年值評價指標一、靜態(tài)評價指標一、靜態(tài)評價指標1 1投資回收期投資回收期(P(Pt t) )指項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。指項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。（1 1）按達產(chǎn)年凈收益計算）按達產(chǎn)年凈

7、收益計算 如果項目投產(chǎn)或達產(chǎn)后各年的凈收益相等，則投如果項目投產(chǎn)或達產(chǎn)后各年的凈收益相等，則投資回收期可采用下式計算資回收期可采用下式計算: : T TP P=K/M+T=K/M+TK K 式中，式中， K K方案的總投資方案的總投資; ; M M年凈收益；年凈收益； T TK K建設期。建設期。（2 2）按累計凈收益計算）按累計凈收益計算 叢項目投建之日起，投資回收期的表達式叢項目投建之日起，投資回收期的表達式: :0)(0tPtCOCIt式中式中, , Pt投資回收期投資回收期; ; (CICO)t第第t t年凈現(xiàn)金流量。年凈現(xiàn)金流量。投資回收期可以根據(jù)財務現(xiàn)金流量表投資回收期可以根據(jù)財務

8、現(xiàn)金流量表( (全部投資全部投資) )中中累計凈現(xiàn)金流量計算求得：累計凈現(xiàn)金流量計算求得： T TP P=T=T1+(1+(第第T T1 1年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值)/)/第第T T年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量式中式中, T, T累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份。用投資回收期評價方案時，只有把方案的投資回用投資回收期評價方案時，只有把方案的投資回收期收期( (Pt) )與國家規(guī)定的標準投資回收期與國家規(guī)定的標準投資回收期(T(Tb b) )相比較，才相比較，才能確定方案的取舍。能確定方案的取舍。判別標準判別標準: :若若Pt Tb，方案可行，

9、方案可行; ;若若Pt Tb，方案不可行。，方案不可行。T Tb b參見參見建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：優(yōu)點：（1 1）直觀，簡單，能反映初始投資得到補償?shù)模┲庇^，簡單，能反映初始投資得到補償?shù)乃俣人俣龋? 2）一定程度上反映投資項目的風險大?。┮欢ǔ潭壬戏从惩顿Y項目的風險大小 (3)(3)即可判斷單個方案的可行性，也可用于方即可判斷單個方案的可行性，也可用于方案之間的比較案之間的比較缺點：缺點：（1 1）沒有考慮時間價值）沒有考慮時間價值（2 2）沒有全面反映投資項目整個計算期的真實）沒有全面反映投資項目整個計算期的真實效

10、益效益, ,只考慮投資回收之前的效果，不能反映回只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性。收期之后的情況，難免有片面性。投資回收快，抗風險能力強。投資回收快，抗風險能力強。靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設項目的理靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設項目的理想指標，它只能用于粗略評價或者作為輔助想指標，它只能用于粗略評價或者作為輔助指標。指標。例例: :某投資項目的凈現(xiàn)金流量如下表所示某投資項目的凈現(xiàn)金流量如下表所示: : 標準投資回標準投資回收期收期T Tb b=5a=5a，試用投資回收期法評價其可行性。，試用投資回收期法評價其可行性。年份0 1 2 3 4 5 6凈現(xiàn)金流量-

11、50 -80 40 60 60 60 60累計凈現(xiàn)金流量 -50 -130 -90 -30 30 90 150解解: : Pt =41 30 60=3.5(a) Pt Tb=5a，所以方案可行。所以方案可行。2 2 盈利能力比率盈利能力比率 投資收益率投資收益率(R)(R)投資收益率是指項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投投資收益率是指項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值，即資總額的比值，即 R=M/KR=M/K100%100%式中，式中， R R投資收益率；投資收益率； M M年凈收益；年凈收益； K K項目總投資。項目總投資。設基準投資收益率為設基準投資收益率為R Rb b，則采用投資收益

12、率法評價則采用投資收益率法評價投資方案的標準為投資方案的標準為: : 若若RRb，方案可行，方案可行; ; 若若R0NPV0，所以項目在經(jīng)濟上是可以接受的。，所以項目在經(jīng)濟上是可以接受的。0123491020500100150250/a 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV的優(yōu)缺點的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：(1)(1)計算較簡便，考慮了資金的時間價值；考慮計算較簡便，考慮了資金的時間價值；考慮了項目整個壽命期內的現(xiàn)金流入流出情況。全了項目整個壽命期內的現(xiàn)金流入流出情況。全面、科學。面、科學。(2)(2)計算結果穩(wěn)定；不會因現(xiàn)金流量的換算方法計算結果穩(wěn)定；不會因現(xiàn)金流量的換算方法的不同而

13、帶來任何差異。項目凈現(xiàn)值的求算只的不同而帶來任何差異。項目凈現(xiàn)值的求算只要能避免重復計算和漏算，那么，無論你采用要能避免重復計算和漏算，那么，無論你采用總收入和總成本分別折現(xiàn)之差，還是采用凈收總收入和總成本分別折現(xiàn)之差，還是采用凈收益折現(xiàn)，結果總是益折現(xiàn)，結果總是樣的。樣的。 凈現(xiàn)值法的缺陷：凈現(xiàn)值法的缺陷： (1)(1)需要預先給定折現(xiàn)率，這給項目決策帶來需要預先給定折現(xiàn)率，這給項目決策帶來了困難。因為若折現(xiàn)率定得略高，可行項目就了困難。因為若折現(xiàn)率定得略高，可行項目就可能被否定；反之，折現(xiàn)率定得過低，不合理可能被否定；反之，折現(xiàn)率定得過低，不合理的項目就可能被選中。的項目就可能被選中。（2

14、 2）凈現(xiàn)值指標用于多方案比較時，沒有考慮）凈現(xiàn)值指標用于多方案比較時，沒有考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率，當方案間的初始投資額相差較大的利用效率，當方案間的初始投資額相差較大時，可能出現(xiàn)失誤。因為一個勉強合格的大型時，可能出現(xiàn)失誤。因為一個勉強合格的大型項目的正凈現(xiàn)值可以比一個很好的小型項目的項目的正凈現(xiàn)值可以比一個很好的小型項目的正凈現(xiàn)值大得多，這樣決策時就有可能選擇大正凈現(xiàn)值大得多，這樣決策時就有可能選擇大項目，造成失誤。項目，造成失誤。 例例2 2 某投資項目有某投資項目有A A，B B兩個方案，有關數(shù)據(jù)如下表，兩個方案，

15、有關數(shù)據(jù)如下表，基準折現(xiàn)率為基準折現(xiàn)率為10%10%，問哪個方案較優(yōu)，問哪個方案較優(yōu)? ?項目項目A A方案方案B B方案方案投資投資年凈收益年凈收益( (萬元萬元) )壽命壽命( (年年) )殘值殘值( (萬元萬元) )15153.13.110101.51.53 31.11.110100.30.3解解: :畫現(xiàn)金流量圖畫現(xiàn)金流量圖(1)(2)010153.11.501031.10.3對于對于(1):NPVA=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10) =-15+3.1*6.144+1.5*0.3855 =4.62(萬元萬元)對于對于(2):NPVB=-3+1.1(

16、P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10) =-3+1.1*6.144+0.3*0.3855 =3.87(萬元萬元)因為因為NPVANPVB ，所以所以A方案優(yōu)于方案優(yōu)于B方案。方案。 分析：分析：A A方案投資是方案投資是B B方案的方案的5 5倍，而在倍，而在1010年中的年中的凈現(xiàn)值僅比凈現(xiàn)值僅比B B方案多方案多0.750.75萬元，就是說萬元，就是說B B方案與方案與A A方案的經(jīng)濟效果相差很小。如果認為方案的經(jīng)濟效果相差很小。如果認為A A方案優(yōu)于方案優(yōu)于B B方案，顯然是不合理的。由此看來，當兩個方方案，顯然是不合理的。由此看來，當兩個方案投資額相差很大時，僅以凈現(xiàn)值

17、的大小來決案投資額相差很大時，僅以凈現(xiàn)值的大小來決定方案的取否可能會導致錯誤的選擇。定方案的取否可能會導致錯誤的選擇。為解決這一問題，我們引入投資現(xiàn)值率為解決這一問題，我們引入投資現(xiàn)值率(NPVI)(NPVI)的概念。它是的概念。它是項目凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之項目凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比，經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)比，經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值值。式中式中 K Kp p項目投資現(xiàn)值項目投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值率越大，投資方案的收益能力越強。投資現(xiàn)值率越大，投資方案的收益能力越強。例例 計算上題的計算上題的NPVINPVI。NPVINPVIA A=4.62/15=0.308=4.62/15

18、=0.308NPVINPVIB B=3.87/3=1.29=3.87/3=1.29所以所以B B方案要優(yōu)于方案要優(yōu)于A A。nttPtiFPKNPVKNPVNPVI00),/(3 3凈年值凈年值(NAV)(NAV)凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到計算凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到計算期內各年的等額年值。期內各年的等額年值。),/(),/()(),/(0000niPAniFPCOCIniPANPVNAVntt判別標準判別標準: :NAV0NAV0，項目可行；，項目可行；NAVNAV0 0，項目不可行。，項目不可行。凈年值與凈現(xiàn)值在項目評價的結論上總是一致的凈年值與凈現(xiàn)值在項

19、目評價的結論上總是一致的( (等等效評價指標效評價指標) )。4 4內部收益率內部收益率(IRR)(IRR)使項目在整個計算期內凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率就叫項目的使項目在整個計算期內凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率就叫項目的內部收益率。內部收益率。NPV1NPV2i1i2IRR 內部收益率是效率型指標，它反映項目所占用內部收益率是效率型指標，它反映項目所占用資金的盈利率，是考察項目資金使用效率的重資金的盈利率，是考察項目資金使用效率的重要指標。要指標。其定義式定義式為： 式中：IRR內部收益率，或內部報酬率， ntttIRRCOCI001判別標準判別標準: : IRRiIRRic c( (基準收益率基準收益率)

20、)，項目可行，項目可行; ; IRRIRRi ic c ( (基準收益率基準收益率) )，項目不可行。，項目不可行。內部收益率的經(jīng)濟含義：內部收益率的經(jīng)濟含義：項目在這樣的收益率下，在項目計算期終了時，以每項目在這樣的收益率下，在項目計算期終了時，以每年的凈收益恰好將投資全部收回，因此年的凈收益恰好將投資全部收回，因此內部收益率是內部收益率是指項目對初始投資的償還能力指項目對初始投資的償還能力。換句話說，在項目的。換句話說，在項目的整個計算期內，按利率整個計算期內，按利率i=IRRi=IRR計算，計算，始終存在未回收始終存在未回收的投資，只是在項目結束時投資恰好被完全回收。的投資，只是在項目結

21、束時投資恰好被完全回收。即即在項目計算期內，項目始終處于在項目計算期內，項目始終處于“償付償付”未被回收投未被回收投資的狀態(tài)。資的狀態(tài)。以以IRRIRR為利率的投資回收計算表如下：為利率的投資回收計算表如下： 求解內部收益率的方法：求解內部收益率的方法：線性內插法線性內插法先給出一個折現(xiàn)率先給出一個折現(xiàn)率i i1 1，計算相應的，計算相應的NPV(i1)，若，若NPV(i1)0，說明欲求的，說明欲求的IRRi1，若，若NPV(i1)0，說，說明明IRRi1，據(jù)此，將折現(xiàn)率修正為，據(jù)此，將折現(xiàn)率修正為i2，求，求NPV(i2)的值。的值。如此反復試算，逐步逼近，最終可得到比較接近的兩如此反復試算

22、，逐步逼近，最終可得到比較接近的兩個折現(xiàn)率個折現(xiàn)率i1與與i2, ,且且i1i1，使得，使得NPV(i1)0，NPV(i2)0 0，然后用線性插值的方法確定然后用線性插值的方法確定IRR的近似值。則的近似值。則 上式計算誤差與上式計算誤差與(i2 i1)的大小有關，一般取的大小有關，一般取(i2 i1) 5%。 最好是相鄰的。最好是相鄰的。211211NPVNPV)i -(iNPVi IRR內插法求內插法求IRR圖解圖解NPVNPV(i1)NPV(i2)i1IRRii2例例 某項目凈現(xiàn)金流量如表。當基準折現(xiàn)率為某項目凈現(xiàn)金流量如表。當基準折現(xiàn)率為12%12%時，試用內部收益率指標判斷該項目在經(jīng)濟效果時，試用內部收益率指標判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。上是否可以接受。年末012345凈現(xiàn)金