宏觀政策對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

1、宏觀政策對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響摘 要：房地產(chǎn)行業(yè)在我國(guó)起步比較晚，但發(fā)展迅速，儼然成為拉動(dòng) 我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)鋼材等相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)作用明顯。隨著房地產(chǎn) 的飛速發(fā)展，房地產(chǎn)上市公司的隊(duì)伍也在不斷壯大，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位 和作用口益重要，成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；宏觀政策一、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析的背景和意義資本是企業(yè)發(fā)展的命脈，是企業(yè)一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。資本結(jié)構(gòu) 是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵，與企業(yè)成長(zhǎng)、價(jià)值之間存在著至關(guān)巫要的內(nèi)在聯(lián) 系，影響企業(yè)資本成本，合理使用資金、保持合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)上 市公司具冇特殊意義。房地產(chǎn)行業(yè)在

2、我國(guó)起步較晚，但發(fā)展迅速，成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 支柱產(chǎn)業(yè)，且對(duì)鋼材等相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)作用明顯。但房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道單 一，資金來(lái)源以銀行貸款為主，負(fù)債率高，與宏觀調(diào)控政策息息相關(guān)。二、2003年2012年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化情況概括近十幾年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策：階段一（1998年至2003年）：從 無(wú)到有，蓬勃發(fā)展；階段二（2004年至2007年人小幅調(diào)控，揚(yáng)湯止沸； 階段三（2008年）：小幅刺激，中流砥柱；階段四（2009年至今人大幅 調(diào)控，勇于改革。三、實(shí)證公司選取與數(shù)據(jù)來(lái)源（-）實(shí)證公司選取為了使木文的研究結(jié)果更能客觀反映出現(xiàn)實(shí)中存在的情況，本文在選 取樣本時(shí)遵循以下原則：（1）股票上市初

3、期公司的表現(xiàn)和股票價(jià)格不穩(wěn)定, 因此選擇2000年12月31日前上市的房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象。（2） st, pt類公司不能較好反映出上市公司真實(shí)價(jià)值，因此不將此類公司作 為樣本。本文選取了 2003-2012年10年間上市的20家房地產(chǎn)上市公司 數(shù)據(jù)，（萬(wàn)科a000002,蘇州高新600736,銀基發(fā)展000511,渝開發(fā) 000514,屮航地產(chǎn)a 000029,世茂股份600823,保利地產(chǎn)600048,深長(zhǎng) 城000042,陸家嘴600663,信達(dá)地產(chǎn)600657,國(guó)興地產(chǎn)000838,東華 實(shí)業(yè)600393,陽(yáng)光股份000608,泰達(dá)股份000652,中華企業(yè)600675, 冠城大通

4、600067,珠江實(shí)業(yè)600684,萬(wàn)達(dá)企業(yè)600641,億城股份000616, 綠景地產(chǎn)000502）。（二）數(shù)據(jù)來(lái)源木文所使用的原始數(shù)據(jù)從各公司財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取，資產(chǎn)負(fù)債率，有息 負(fù)債率，公司規(guī)模債務(wù)擔(dān)保能力，股市收益率從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取，實(shí)際 gdp從中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒獲取，侍貸規(guī)模，長(zhǎng)期利率，短期利率從中國(guó)人民銀 行網(wǎng)站獲取。四、建立數(shù)學(xué)模型分析數(shù)據(jù)（-）方法選擇本文研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量、公司層面變量和房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān) 系，選取2003到2012年10年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察與統(tǒng)計(jì)。采用面板數(shù)據(jù) 描述樣本在此期間內(nèi)變化情況，觀察每個(gè)樣本在一個(gè)時(shí)刻上如何受多重因 素的影響，統(tǒng)計(jì)在一段時(shí)間內(nèi)，這些特性

5、的連續(xù)變化，獲取比單截面數(shù)據(jù) 建模更多的動(dòng)態(tài)信息。微觀公司層面因素為控制變量，綜合兩方面因素構(gòu) 建單方程靜態(tài)面板模型：levi t=macroi t a +xi t 3 + a it, levi t為公 司i在t時(shí)刻的資木結(jié)構(gòu)，macroi t為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，xit為公司層面變 量，a it為擾動(dòng)項(xiàng)。（-）選擇變量和數(shù)據(jù)（1）資本結(jié)構(gòu)變量：資產(chǎn)負(fù)債率（lev1）,有息負(fù)債率（lev2）。（2） 宏觀經(jīng)濟(jì)變量：宏觀經(jīng)濟(jì)周期（lngdp）,信貸規(guī)模（lnloan）,市場(chǎng)信貸 違約風(fēng)險(xiǎn)（default）,利率（sr和lr）,股市收益率（stockm）。（3）公 司層面變量：公司規(guī)模（size）,實(shí)際

6、稅率（rt）,負(fù)債擔(dān)保能力（acf） 盈利能力（roa） o（三）變量描述性統(tǒng)計(jì)分別做出因變量、自變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果及相關(guān)系數(shù)，自變量之間的 相關(guān)系數(shù)大于0. 8表明自變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，說(shuō)明需耍解決自變量 多重共線性問題即不能直接建立線性相關(guān)模型。為消除自變量的多重共線 性，下面采用主成分分析法，在損失較少信息的前提下把多個(gè)變量綜合成 少數(shù)幾個(gè)綜合變量來(lái)研究總體各方面信息，增加新的公共因子，并且使公 共因子之間線性無(wú)關(guān)。（四）模型回歸與因子分析使用spss中的主成分分析法，將所有的變量標(biāo)準(zhǔn)化，得出主成分表 和每個(gè)成分的貢獻(xiàn)率。因?yàn)樵诔煞?時(shí)，累積貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到100%,所以 提取前8個(gè)成

7、分作為公共因子。載荷矩陣，展示的是原始變量和因子之間的相關(guān)系數(shù)，基于載荷矩陣 可以解釋各個(gè)因子的含義。載荷矩陣的性質(zhì)是因子載荷矩陣中各列元素的 平方和為相應(yīng)的公因子的方差貢獻(xiàn)。而成分得分矩陣可以獲知各公共因子 與變量的變換關(guān)系。將10個(gè)自變量歸結(jié)于8個(gè)新的公共因子，通過成分得分系數(shù)矩陣可 以求得成分綜合得分，即用標(biāo)準(zhǔn)化后的原始數(shù)據(jù)矩陣乘以成分得分系數(shù)矩 陣就可以得到成分得分。五、結(jié)論基于以上分析，可以得出以下結(jié)論：(1)信貸違約風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率負(fù) 相關(guān)。(2)信貸規(guī)模、長(zhǎng)期利率對(duì)房地產(chǎn)上市公司的影響并不顯著。(3) 股市收益率、短期利率對(duì)房地產(chǎn)上市公司有較顯著的正影

8、響。(4)盈利能 力、負(fù)債擔(dān)保能力與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)冇較強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)盈利 能力越強(qiáng)，用來(lái)抵押的資產(chǎn)越人其負(fù)債能力越強(qiáng)。(5)公司規(guī)模對(duì)房地產(chǎn) 上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率具有顯著的正影響，公司規(guī)模越大，營(yíng)運(yùn)所需資金 越多，財(cái)務(wù)杠桿越大。(6)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有 顯著影響，房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率隨著宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有顯著的周 期性，宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，房地產(chǎn)公司杠桿水平下降，反之上升。(7)實(shí)際 稅率對(duì)房地產(chǎn)上市公司資木結(jié)構(gòu)的影響最為顯著，說(shuō)明國(guó)家宏觀政策對(duì)于 房地產(chǎn)行業(yè)征稅起到了很明顯的作用。實(shí)際稅率對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響最為顯著，其次是宏觀經(jīng)濟(jì)周期、公司規(guī)模、負(fù)債擔(dān)保能力、盈利能力，而國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的宏觀政策走 向乂往往決定實(shí)際稅率。為此，上市公司可以對(duì)國(guó)家宏觀政策進(jìn)行合理預(yù) 測(cè)，大致判斷國(guó)家対房地產(chǎn)行業(yè)采取積極或穩(wěn)健的政策，以此來(lái)調(diào)整上市 房地產(chǎn)公司的融資結(jié)構(gòu)。參考文獻(xiàn)：1 李家林宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響d復(fù) 旦大學(xué)，2010.2 陳艷杰因子分析法下房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 的實(shí)證研究j經(jīng)濟(jì)視角（下）,20