股票價值評估

1、江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四章第四章 股票價值評估股票價值評估股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)1股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型2本益比模型本益比模型3自由現(xiàn)金流模型自由現(xiàn)金流模型4江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四章第四章 股票價值評估股票價值評估v學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 掌握股票價值評估的基礎(chǔ)知識；掌握股票價值評估的基礎(chǔ)知識； 掌握股利折現(xiàn)模型；掌握股利折現(xiàn)模型； 了解證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、股了解證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、股指期貨、股票期權(quán)等的價值評估或價值影響因素。指期貨、股票期權(quán)等的價值評估或價值影

2、響因素。 理解可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價值、純粹價值和最低理論理解可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價值、純粹價值和最低理論價值。價值。江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四章第四章 股票價值評估股票價值評估v學(xué)習(xí)重點學(xué)習(xí)重點 熟練運用零增長股利折現(xiàn)模型；熟練運用零增長股利折現(xiàn)模型； 熟練運用固定增長股利折現(xiàn)模型；熟練運用固定增長股利折現(xiàn)模型； 熟練運用兩階段股利折現(xiàn)模型。熟練運用兩階段股利折現(xiàn)模型。江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)v賬面價值賬面價值 清算價值：股票價格的底線清算價值：股票價格的底線 重置成本：市

3、值與重置成本之比即為托賓重置成本：市值與重置成本之比即為托賓q qv內(nèi)在價值與市場價格內(nèi)在價值與市場價格參閱參閱P378江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作v股票本身并無價值，股票的價格取決于它所代表股票本身并無價值，股票的價格取決于它所代表的股份資本的價值，或者說取決于股份公司資產(chǎn)的股份資本的價值，或者說取決于股份公司資產(chǎn)的價值。的價值。v事實上，企業(yè)資產(chǎn)之所以具有價值，是因為它已事實上，企業(yè)資產(chǎn)之所以具有價值，是因為它已經(jīng)或?qū)⒁度肷a(chǎn)過程，可以帶來剩余價值或利經(jīng)或?qū)⒁度肷a(chǎn)過程，可以帶來剩余價值或利潤。潤。v簡言之，股票的價值取決于它所帶來的剩余價值簡言之

4、，股票的價值取決于它所帶來的剩余價值或股利的多少?；蚬衫亩嗌佟５谝还?jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)v股票價值評估基礎(chǔ)：收入流量的資本化方法股票價值評估基礎(chǔ)：收入流量的資本化方法折現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流股票的內(nèi)在價值:)1 (1kVkCVctttt江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)v股票價值評估基礎(chǔ)：股利折現(xiàn)模型股票價值評估基礎(chǔ)：股利折現(xiàn)模型折現(xiàn)率各期股利:;:)1 ()1 (.)1 ()1 (12211

5、kkDkDkDkDVDtttt江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)v股票投資決策股票投資決策股票的股價就像價格圍繞價值波動一樣，他會圍繞股票的價值上下波動，但由于股票的價格包含了很多的因素，比如凈資產(chǎn)收益率等，所以，股票的價格包含了公司將來的發(fā)展預(yù)期，因此，大部分時間都會高于凈資產(chǎn)運行，偶爾也會在凈資產(chǎn)下面運行一段時間，此時，股票的價值也就體現(xiàn)出來了，會是很好的買入機(jī)會。 江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)v股票投資決策方法：凈現(xiàn)值法股票投資

6、決策方法：凈現(xiàn)值法，建議賣出。：表示股票價值被高估，建議買入；：表示股票價值被低估000NPVNPVPVNPV江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 股票價值評估基礎(chǔ)股票價值評估基礎(chǔ)v股票投資決策方法：內(nèi)部收益率法股票投資決策方法：內(nèi)部收益率法；賣出該股票；可以買入；比較，若與投資者的預(yù)期收益率將，解出令eeeRIRRRIRRRIRRIRRNPV 0江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v假定股利是可以無限預(yù)期的假定股利是可以無限預(yù)期的v假定對股利的預(yù)期可以采用增長模型假定對股利的預(yù)期可以

7、采用增長模型股利增長率:11ggDDtttt江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v零增長模型（股利增長率為零）零增長模型（股利增長率為零）kkkDkDkDVDDtttttt10101010)1(1)1(1)1(江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v零增長模型（股利增長率為零）零增長模型（股利增長率為零） 例：如果例：如果 Zinc Zinc 公司預(yù)期每年支付股利每股公司預(yù)期每年支付股利每股8 8美元，預(yù)期收益率是美元，預(yù)期收益率是10%10%，問該股票的內(nèi)在價

8、，問該股票的內(nèi)在價值是多少？值是多少？ 如果如果Zinc Zinc 公司股票目前的市場價格是公司股票目前的市場價格是6565元元, , 問該公司股票是被高估還是被低估？問該公司股票是被高估還是被低估？課堂提問課堂提問江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v零增長模型（股利增長率為零）零增長模型（股利增長率為零） 答曰答曰:該公司股票被嚴(yán)重低估。該公司股票被嚴(yán)重低估。 投資建議：買入。投資建議：買入。%3 .1286508010. 08000IRRIRRIRRVNPVVDPP答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂

9、荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v固定增長模型（股利以固定的速度增長）固定增長模型（股利以固定的速度增長）gkDgkgDVkgkDVgDDtttttttt11)1 ()1 ()1 ()1 (0110江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v固定增長模型（股利以固定的速度增長）固定增長模型（股利以固定的速度增長） 例：某上市公司上期每股股息例：某上市公司上期每股股息1 1元，投資者預(yù)元，投資者預(yù)期股息每年以期股息每年以7%7%的速度增長，預(yù)期收益率為的速度增長，預(yù)期收益率為15%15%，問該股票的內(nèi)在價值是多

10、少？，問該股票的內(nèi)在價值是多少？ 如果該公司目前的市場價格是如果該公司目前的市場價格是2020元，問該公司元，問該公司股票是被高估還是被低估？股票是被高估還是被低估？課堂提問課堂提問江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v固定增長模型（股利以固定的速度增長）固定增長模型（股利以固定的速度增長） 答曰答曰: :該公司股票被高估該公司股票被高估 投資建議：賣出投資建議：賣出%53. 7%7%71120038.13%7%15%7111001IRRIRRgIRRVNPVgkVDppD（元）答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計

11、學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v多重股利折現(xiàn)模型多重股利折現(xiàn)模型 假定未來股利的增長率并不固定；假定未來股利的增長率并不固定； 將股利流量劃分成不同的增長區(qū)間；將股利流量劃分成不同的增長區(qū)間； 用不同的股利增長率進(jìn)行估值；用不同的股利增長率進(jìn)行估值； 以兩個時期的模型為例，該模型假定在某個時以兩個時期的模型為例，該模型假定在某個時期股利將以較高比率成長，隨后穩(wěn)定增長。期股利將以較高比率成長，隨后穩(wěn)定增長。江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v在在T T時以前，預(yù)測各期股利據(jù)以估值時以前，預(yù)測各

12、期股利據(jù)以估值TtttTTTkDkDkDkDV12211)1 ()1 (.)1 ()1 (江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v在在T T時以后，股利以固定比率增長時以后，股利以固定比率增長TTTkgkDVgkDVTT)1)(11江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v多重股利折現(xiàn)模型多重股利折現(xiàn)模型TTTtttkgkDkDV)1)()1 (11參閱參閱P384387江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利

13、折現(xiàn)模型v多重股利增長模型多重股利增長模型 例：某公司目前股息為每股例：某公司目前股息為每股1 1元，預(yù)期前元，預(yù)期前5 5年股年股息每年增長息每年增長12%12%，5 5年后預(yù)期股息的固定增長率年后預(yù)期股息的固定增長率為為6%6%，投資者的預(yù)期收益率為，投資者的預(yù)期收益率為10%10%。問該股票。問該股票的內(nèi)在價值是多少？的內(nèi)在價值是多少？課堂提問課堂提問江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型（元）（元）22.34621. 064.4626. 5%1011%6%10%6176. 1%101%121176. 1%12115515

14、5tttVD答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v有限期持股條件下的股利折現(xiàn)模型有限期持股條件下的股利折現(xiàn)模型111111111111tttTlllTTtttlllTTTtTTttkkkkVkkkVDDDDPPD江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v股票價值的影響因素股票價值的影響因素 每股預(yù)期股息每股預(yù)期股息 預(yù)期收益率預(yù)期收益率 預(yù)期股息增長率預(yù)期股息增長率參閱參閱P381江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二

15、節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v盈利的源泉與增長機(jī)會盈利的源泉與增長機(jī)會 每股新增投資每股新增投資 假定投資收益率不變假定投資收益率不變期的盈利。第期的留存比率；：第期的投資；：第tEtbtIEbItttttt:bROEbrgbrEIrEEttttttt11江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v盈利的源泉與增長機(jī)會盈利的源泉與增長機(jī)會 增長機(jī)會增長機(jī)會零增長模型計算）。發(fā)放時的股票價值（用將盈利全部作為股利無增長每股價值指的是：增長機(jī)會的現(xiàn)值；期的盈利；：未來增長機(jī)會現(xiàn)值無增長每股價值股票價值PVGOEPVGOkEV111江西財

16、大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v本益比（本益比（P/EP/E）又稱市盈率或盈利乘數(shù)，是每股市）又稱市盈率或盈利乘數(shù)，是每股市價與每股盈利之比。價與每股盈利之比。v本益比與價格的關(guān)系：本益比與價格的關(guān)系：EPEP1111江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v股利與盈利之間的關(guān)系股利與盈利之間的關(guān)系v基于本益比的股票價值評估模型基于本益比的股票價值評估模型股利支付比率。）（:1 bEDttttt11ttttkVE江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷

17、發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增長假定盈利以一定的速度增長1101101032101111111111tttietttttietttieteeeetttkVkVgEgEgEgggEgEE江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增長假定盈利以一定的速度增長 在其他條件相等的情況下，股利支付比率越高，在其他條件相等的情況下，股利支付比率越高，內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高；內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高； 在其他條件相等的情況下，每股盈利增長率越高，在其他條件相等的情況下，每股盈利增長率越高，內(nèi)在

18、價值與當(dāng)期盈利比越高；內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高； 在其他條件相等的情況下，投資者要求的收益率在其他條件相等的情況下，投資者要求的收益率越低，內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高。越低，內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高。江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v投資決策依據(jù)投資決策依據(jù) 當(dāng)當(dāng) 股票的價值被低估，建議買入。股票的價值被低估，建議買入。 當(dāng)當(dāng) 股票的價值被高估，建議賣出。股票的價值被高估，建議賣出。EE00PVEE00PV江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v零增長模型零增長模型

19、假定各期股利保持不變（盈利也保持不變）假定各期股利保持不變（盈利也保持不變） 假定股利支付比率為假定股利支付比率為100%100%kEV10江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v零增長模型零增長模型 某公司股票現(xiàn)在的每股股息為某公司股票現(xiàn)在的每股股息為1010元，投資者的元，投資者的預(yù)期收益率是預(yù)期收益率是12%12%，該股票的市價是，該股票的市價是7070元。問元。問該公司股票是被高估還是被低估？該公司股票是被高估還是被低估？江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型EE

20、EEPVPV00007107033. 812. 01江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v固定增長模型固定增長模型 假定盈利增長率保持不變假定盈利增長率保持不變 假定股利支付比率保持不變（即常數(shù)）假定股利支付比率保持不變（即常數(shù)）eeeettteettettettgkgEVgkgVkVEgEgDDgEEgEE11111110010111即江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v固定增長模型固定增長模型 例如，某公司去年每股盈利為例如，某公司去年每股盈利為2.72.7元，

21、支付股元，支付股利利1.81.8元，預(yù)計該公司股利將按元，預(yù)計該公司股利將按5%5%的比率永續(xù)的比率永續(xù)增長，假設(shè)對該公司投資的必要收益率是增長，假設(shè)對該公司投資的必要收益率是11%11%。該股目前市價為該股目前市價為4040元，問該公司股價是否高估？元，問該公司股價是否高估？江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v固定增長模型固定增長模型高估了。由此可見該公司股價被該股實際市盈率8 .147 . 2407 .11)05. 011. 005. 01(7 . 28 . 110eegkgEV答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)

22、計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v市盈率與增長機(jī)會市盈率與增長機(jī)會市盈率會陡然上升。素時，逐漸成為價格的主導(dǎo)因）當(dāng)（；時，）當(dāng)（PVGOkEVPVGOkEPVGOkEVPVGOkEV2101/111111參閱參閱P387392江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v市盈率與增長機(jī)會：另一個視角市盈率與增長機(jī)會：另一個視角選擇。分配現(xiàn)金股利是更好的要報酬率時，）當(dāng)股權(quán)收益率低于必（再投資率越高越好；要報酬率時，）當(dāng)股權(quán)收益率高于必（率的提高而提高；）市盈率隨著股權(quán)收益（ 3 21-1-D11bROEkbE

23、gkV江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v市盈率與股票風(fēng)險市盈率與股票風(fēng)險。也越高，市盈率就越小越高，必要收益率下，公司的風(fēng)險在其他條件不變的情況kgkbEVbROEkbEgkV-1-1-D111江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 本益比模型本益比模型v相對估值的其他模型或方法相對估值的其他模型或方法 賬面賬面/ /市值比率市值比率 市值市值/ /現(xiàn)金流比率現(xiàn)金流比率 市值市值/ /銷售額比率銷售額比率 創(chuàng)造率比率：價格創(chuàng)造率比率：價格/ /點擊比率點擊比率參閱參閱P392393江西財

24、大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價方法自由現(xiàn)金流估價方法v自由現(xiàn)金流估價的兩種方法自由現(xiàn)金流估價的兩種方法 應(yīng)用加權(quán)平均資本成本對公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行應(yīng)用加權(quán)平均資本成本對公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)獲得公司價值，再減去債務(wù)價值。折現(xiàn)獲得公司價值，再減去債務(wù)價值。 直接對權(quán)益自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)得到權(quán)益的市直接對權(quán)益自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)得到權(quán)益的市場價值。場價值。參閱參閱P393395江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價方法自由現(xiàn)金流估價方法v自由現(xiàn)金流的計算：公司自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流的計算：公

25、司自由現(xiàn)金流：凈營運資本支出。：公司所得稅率；：息稅前利潤；：公司自由現(xiàn)金流；資本性支出折舊NWCTEBITFCFENWCTEBITFCFFCC1江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價方法自由現(xiàn)金流估價方法v自由現(xiàn)金流的計算：權(quán)益自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流的計算：權(quán)益自由現(xiàn)金流：權(quán)益自由現(xiàn)金流。新增債務(wù)利息費用FCFETFCFFFCFEC1江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價方法自由現(xiàn)金流估價方法v利用公司自由現(xiàn)金流估算公司價值利用公司自由現(xiàn)金流估算公司價值gRFCFFPRPRFCFFW

26、ACCTTTWACCTTttWACCt1111公司價值江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價方法自由現(xiàn)金流估價方法v利用權(quán)益自由現(xiàn)金流估算權(quán)益價值利用權(quán)益自由現(xiàn)金流估算權(quán)益價值gKFCFEPKPKFCFEETTTETTttEt1111權(quán)益價值江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估 v證券投資基金的價值決定證券投資基金的價值決定基

27、金單位數(shù)量負(fù)債和各種費用基金資產(chǎn)總值單位基金資產(chǎn)凈值)(NAV江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 轉(zhuǎn)換比例：表示一定面值可轉(zhuǎn)換債券能夠換取轉(zhuǎn)換比例：表示一定面值可轉(zhuǎn)換債券能夠換取普通股的股數(shù)。普通股的股數(shù)。 轉(zhuǎn)股價格：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時應(yīng)支付轉(zhuǎn)股價格：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時應(yīng)支付的每股價格，等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換比的每股價格，等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換比例。例。轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券面值轉(zhuǎn)換比例江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作

28、第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 轉(zhuǎn)換價值：表示可轉(zhuǎn)換債券實際轉(zhuǎn)換時按轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換價值：表示可轉(zhuǎn)換債券實際轉(zhuǎn)換時按轉(zhuǎn)換成普通股票的市場價格計算的理論價值。成普通股票的市場價格計算的理論價值。轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值= =普通股市價普通股市價轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 可轉(zhuǎn)換債券的理論價值可轉(zhuǎn)換債券的理論價值通股票注：假定期末轉(zhuǎn)換成普期權(quán)價值純粹債券價值轉(zhuǎn)換價值ntntrrCP111江西財大金融

29、與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 例如，某一可轉(zhuǎn)換債券的面值為例如，某一可轉(zhuǎn)換債券的面值為10001000元，票面元，票面利率為利率為8%8%，每年付息一次，轉(zhuǎn)換比例為，每年付息一次，轉(zhuǎn)換比例為4040，轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)換期限為換期限為5 5年，目前股價為年，目前股價為2626元，假定投資者元，假定投資者預(yù)期股票價格每年將上漲預(yù)期股票價格每年將上漲10%10%，必要收益率為，必要收益率為9%9%，那么當(dāng)前該可轉(zhuǎn)換債券的的理論價值是多，那么當(dāng)前該可轉(zhuǎn)換債券的的理論價值是多少？少？江西財大金

30、融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估（元）轉(zhuǎn)換價值（元）轉(zhuǎn)換比例每股市價轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值140009. 01167509. 018011167540%1012611515151ttntntntntrrCPrrCP答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 純粹價值：可轉(zhuǎn)換債券失去了轉(zhuǎn)換性能之后的純粹價值：可轉(zhuǎn)換債券失去了轉(zhuǎn)換性能之后的價值，或者說是沒有轉(zhuǎn)換性能的同類債券的價價值，或者說是沒有轉(zhuǎn)換

31、性能的同類債券的價值。值。 可轉(zhuǎn)換債券的價值可視為債券的純粹價值加上可轉(zhuǎn)換債券的價值可視為債券的純粹價值加上期權(quán)價值。期權(quán)價值。 可轉(zhuǎn)換債券的底價：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值與可轉(zhuǎn)換債券的底價：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值與純粹價值兩者中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的最低理純粹價值兩者中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的最低理論價。論價。江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 例：例：20032003年末，年末，XYZXYZ公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，該公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，該債券的票面利率為債券的票面利率為2.5

32、%2.5%，面值為，面值為10001000歐元，歐元，20092009年年1 1月月2 2日到期轉(zhuǎn)換比例為日到期轉(zhuǎn)換比例為1010。從。從20052005年年1 1月月2 2日開日開始每年付息。始每年付息。20042004年年1 1月月2 2日，日，XYZXYZ公司的股價為公司的股價為8181歐元，同等信用級別的歐元，同等信用級別的5 5年期純債券的收益率年期純債券的收益率為為5%5%，那么，這只可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值、純粹，那么，這只可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值、純粹價值和最低理論價值分別為多少？價值和最低理論價值分別為多少？江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五

33、節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估（歐元）（最低理論價值（歐元）純粹價值（歐元）轉(zhuǎn)換價值76.89176.891,81076.891%511000%)51 (25810811051MAXtt答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格與理論價值相等時，稱當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格與理論價值相等時，稱之為轉(zhuǎn)換平價；之為轉(zhuǎn)換平價； 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格高于理論價值相等時，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格高于理論

34、價值相等時，稱之為轉(zhuǎn)換升水，此時債券被高估；稱之為轉(zhuǎn)換升水，此時債券被高估； 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格低于理論價值相等時，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格低于理論價值相等時，稱之為轉(zhuǎn)換貼水，此時債券被低估。稱之為轉(zhuǎn)換貼水，此時債券被低估。江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 以可轉(zhuǎn)換債券市場價格與轉(zhuǎn)換價值來計算轉(zhuǎn)換以可轉(zhuǎn)換債券市場價格與轉(zhuǎn)換價值來計算轉(zhuǎn)換升水或貼水。升水或貼水。轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值可轉(zhuǎn)換債券市價轉(zhuǎn)換升水率轉(zhuǎn)換價值可轉(zhuǎn)換債券市價轉(zhuǎn)換升水江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與

35、統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值評估 以可轉(zhuǎn)換債券市場價格與純粹價值來計算轉(zhuǎn)換以可轉(zhuǎn)換債券市場價格與純粹價值來計算轉(zhuǎn)換升水或貼水。升水或貼水。純粹價值純粹價值可轉(zhuǎn)換債券市價轉(zhuǎn)換升水率純粹價值可轉(zhuǎn)換債券市價轉(zhuǎn)換升水江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估（優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估（rightsrights） 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)又稱股票先買權(quán)，是普通股票股東優(yōu)先認(rèn)股權(quán)又稱股票先買權(quán)，是普通股票股東的特權(quán)。的特權(quán)。 實質(zhì)上

36、是一種短期的看漲期權(quán)（有效期一般是實質(zhì)上是一種短期的看漲期權(quán)（有效期一般是2 2周到周到3030天）天） 持有人可以有三種選擇：持有人可以有三種選擇：行權(quán)行權(quán)放棄放棄轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值其他投資工具價值評估評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估 含權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值含權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值：新股認(rèn)購價格。認(rèn)股權(quán)的數(shù)量；：買一股新股所需優(yōu)先；：含權(quán)股票的市場價格認(rèn)股權(quán)的價值；：股票含權(quán)時一個優(yōu)先SNpRNSPRSPNRSNRpR0101011011) 1()(江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷

37、發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值其他投資工具價值評估評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估 例如，某公司發(fā)行優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，該公司股票現(xiàn)例如，某公司發(fā)行優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，該公司股票現(xiàn)在的市價是每股在的市價是每股12.4012.40元，新股發(fā)行的優(yōu)惠認(rèn)元，新股發(fā)行的優(yōu)惠認(rèn)購價格是每股購價格是每股1010元，買一股新股需要元，買一股新股需要5 5個優(yōu)先個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，那么，每個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的理論價值是認(rèn)股權(quán)，那么，每個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的理論價值是多少？多少？江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評

38、估優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估（元）40. 0151040.12101NSPR答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估 除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值：新股認(rèn)購價格。認(rèn)股權(quán)的數(shù)量；：買一股新股所需優(yōu)先；：除權(quán)股票的市場價格認(rèn)股權(quán)的價值；：股票除權(quán)后一個優(yōu)先SNpRNSPRSNRP121221江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估（元）價值，所

39、以，個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的將下跌，其幅度等于一權(quán)出售時，價格在前述例題中，股票除40. 05104 . 040.1212101NSPRRPP答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評估 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用%100%1004 . 04 . 08 . 0%35.19%10040.1240.1280.1480. 0151080.1480.141優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的漲幅股價的漲幅（元）元，價格漲至在前述例題中，若股票R江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v認(rèn)股權(quán)證的價值評估（認(rèn)股權(quán)證的價值評估（warrantswarrants） 實質(zhì)上一種長期股票買入期權(quán)（期限多為到實質(zhì)上一種長期股票買入期權(quán)（期限多為到年甚至更長。年甚至更長。 認(rèn)股權(quán)證的三要素認(rèn)股權(quán)證的三要素認(rèn)股數(shù)量認(rèn)股數(shù)量認(rèn)股價格認(rèn)股價格認(rèn)股期限認(rèn)股期限江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院江西財大金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第五節(jié)第五節(jié) 其他投資工具價值評估其他投資工具價值評估v認(rèn)股權(quán)證的價值評估認(rèn)股權(quán)證的價值評估 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（優(yōu)先