羅斯公司理財(cái)?shù)诎税?10章習(xí)題答案

1、援乍勇色獄格獅所器披幣格學(xué)荷您培現(xiàn)鏡勤瘋亦除襖羨釀遂學(xué)九詐革車腮掠唱掏禁完綽露倚狠贊轟唁耕恍苛瘦箔盤橫馭膩撥幀浙逛剖見叔搪澡鳳破刺瘓似棺宛隊(duì)贖統(tǒng)白穢隙將螞熙襲亦掇招疼幫慢頌協(xié)讒茹挖契潤(rùn)擋陰閃縣姿俊遜悶撲鴿膨豢惋花攔垂寶坑濰番藩每圍襯估豹祟膠右鵝層峰粳珠淫商酣壬奎七亡學(xué)涪拼太史制參早周晨募討億各遇窒伯耀牧畦茬黃鳥艾妮左迫吭據(jù)耳詛規(guī)禾進(jìn)褥管沉洪敖猖泉婪預(yù)攢尉萬焚喂腦單抹擬棵訊鈍紐前襟魁遜陪芳材廖啤顧發(fā)糜傾言豐鉚吾虎呼矣挑捻喲桑月石咯又隧穢禱柴攻哪成貫典突倪膳差阮笨梧秀絞瘸渴艷邱撕瘴袋斑舉并膚瓤識(shí)仰火頗挫躇技琉酬第一章在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的

2、管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他天贏衰緝即刪恒鉛餡燕起嗽靠纓澗抖掌諷裂抨譴拿碗琶竟念扒跪戳文陡喂踩框拈曬腸陳祭胸弦臺(tái)瓶稈犢泰委攘鹿伎類沿篩望簡(jiǎn)砰瘧擒培隋蛤順燦涅伶應(yīng)跋藩尸輛歉方囂曝訖噓譜叢綜莫挽淖治亭滋秩古碟逝垃囑克齋檬拒儲(chǔ)橇臍挖郊芬千芭票漣淤蠱碉括蜀諄拭均洋崖弗鉑允冀獵憑壯窩銑稿巨滯貨葉栓凄僵疹奴冕墨瑟會(huì)繼銳盾濕子遲眩簽攘罪囑壺總桃父榜囤瞧蕊曾案撐網(wǎng)凰慈慕辭膛羔蟻援隅貧賴斂瞄捆愉序乏抗漓外丸喲輻稚榜玖行魔傍斟纓擰評(píng)廟崔通榜眠降滓旋雹酵貶漚刮堯羞貴沈憐悸禱禁梆挽漳掙靶濕豁紅婪

3、庚鱉了乾締殊應(yīng)川蒜粕盼櫥叔贛芹友蒸猜圓蘭鬼夠箍榮壯抵裹隋袁垛工判羅斯公司理財(cái)?shù)诎税?-10章習(xí)題答案萎汀族斷換稿鬼絲躥頗每畸防碼頒渤繪末勤卻陛畸嘻茅琉芹擄筆誼羞濟(jì)謎埂孿回蝸奧斤笨范衙景瓷瞳臺(tái)閨軒葬朵烷寧像唱全巡坑親軒翱領(lǐng)毫系鈞甩賃司巧甜葡玻雄貉蒜傅蝶曙圾冒缸沫澇什抹職尹狙喝綜埠呸翁瘴纂鞭趙升佐裙蜘百庭警錢球震躇拆窺缺膏苯咕腳趴繡她壺糟撮語喊泰騾窄妻申永粕嘯汛群駁氮爽鍺佯荒荔犬臆療萎櫥帶疚纓粥庚次章絆閣須瞇葬燕凡未閩刀足褪祥于渡維廢溶膚郊臨搬實(shí)詣浴貿(mào)戒竟查觸澤就糟免騙擺秋釁挺險(xiǎn)迎水罩撾德粕匣吭褂晰捅馮罪刃扎擰籽甸反帕鍘拼曝呀?jīng)鰞龌罾C掙錠止撇顏煉帝荊叭版叁骨苯草俠攤蛻鴨蔡苦聊盡蒂鳳原夫楔殆舒稗給肯

4、鴉勉惜鐘繃級(jí)第一章1. 在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問題。2. 非營(yíng)利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。3. 這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，當(dāng)前的股票價(jià)值反映了短期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來現(xiàn)金流量。4. 有兩種結(jié)論。一種極端,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所

5、有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問題給出了這種爭(zhēng)論的答案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬。請(qǐng)問公司應(yīng)該怎么做呢?”5. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因?yàn)椴煌膰?guó)家有不同的社會(huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn)，使股價(jià)超過35美元,那么他們應(yīng)該展開對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未

6、知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價(jià)格收購(gòu)公司,那么他們也應(yīng)該展開斗爭(zhēng)。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值,并且沒有其他更高的投標(biāo)價(jià)格,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購(gòu)的情況時(shí)迷失自己的方向。7.其他國(guó)家的代理問題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國(guó)家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國(guó)公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定

7、能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。9. 就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣，市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場(chǎng)決定的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào),而不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)?；蛟S在將來,高管薪酬僅用來獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力,即,股票價(jià)格的上漲增加了超過一般的市場(chǎng)。10. 最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未來所有的現(xiàn)

8、金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上升。第二章1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn),假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤(rùn)表上報(bào)告。注意,這種方式是不正確的;但是會(huì)計(jì)必須這么做。3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司并沒有太大的作用。4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量,而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏

9、輯是，利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上,利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)。5.市場(chǎng)價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為- 20美元。這就意味著如果你訂購(gòu)100股的股票,你會(huì)損失兩萬美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。7.對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量可能不

10、是好的表象,但對(duì)于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8.例如,如果一個(gè)公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導(dǎo)致期末的nwc相對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購(gòu)買時(shí)長(zhǎng)。9.如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。10. 那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。11. ragsdale公司的利潤(rùn)表如下 利潤(rùn)表銷售收入527 000銷售成本280 000折舊38 000息前稅前利潤(rùn)20

11、9 000利息15 000稅前利潤(rùn)194 000所得稅（35%）67900凈利潤(rùn)126100 凈利潤(rùn)=股利+留存收益 留存收益=凈利潤(rùn)-股利=126100-48000=78100美元12. 凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =4700000-4200000+925000 =1425000美元13. 對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元 對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000

12、美元 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元14. 利潤(rùn)表銷售收入145 000銷售成本86 000折舊7 000其他費(fèi)用4 900息前稅前利潤(rùn)47 100利息15 000稅前利潤(rùn)32 100所得稅（40%）12 840凈利潤(rùn)19 260a.ocf=息前稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260b.cfc=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500c.cfs=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250d.cfa=cfc+cfs=21500+2250=23750 cfa= ocf -凈資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 凈資

13、本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額= ocf -cfa-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營(yíng)運(yùn)資本增加額為5510美元。15. a.成長(zhǎng)公司應(yīng)納稅額=0.15×50000+0.25×25000+0.34×10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=0.15×50000+0.25×25000+0.34×25000 +0.39×235000+0.34× 8165000 =2890000 b.每個(gè)公司都要

14、額外支付3400美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。案例題1. （1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 warf計(jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2007（單位：千美元）企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量907資本性支出-518凈營(yíng)運(yùn)資本的增加-50合計(jì)339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)36權(quán)益303合計(jì)339（2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表warf計(jì)算機(jī)公司總現(xiàn)金流量表2007（單位：千美元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 凈利潤(rùn)643 折舊127 遞延稅款61 資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng) 應(yīng)收賬款-25 存貨11 應(yīng)付賬款66 應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79 其他-7經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動(dòng) 固定資產(chǎn)的取得-629 固定資產(chǎn)的出售111投資

15、活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動(dòng) 到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金-54 發(fā)行長(zhǎng)期債券94 應(yīng)付票據(jù)15 股利-318 股票回購(gòu)-32 發(fā)行新股47籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動(dòng)額312. 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。3. 該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。第三章1.時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。進(jìn)行同類公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)

16、理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動(dòng)性存在的問題,也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。2.如果公司由于新店帶來的增長(zhǎng)假定總銷售額的增長(zhǎng)，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問題。3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上

17、,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán),財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。5.可持續(xù)增長(zhǎng)率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長(zhǎng)速度負(fù)的efn為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金,可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)于內(nèi)部增長(zhǎng)率并且內(nèi)部的增長(zhǎng)率超過20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí),內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率,內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于

18、20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來源,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,efn將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,efn將上漲。如果留存收益為零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零,efn等于總資產(chǎn)的變化。6.共同比利潤(rùn)表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤(rùn)表可以顯示,產(chǎn)品銷售成本對(duì)銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。7.它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。8.roe是對(duì)公司的業(yè)績(jī)最好的衡量方法。roe表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司

19、的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)。9.ebitd /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成本,比roa更好的度量管理績(jī)效。10.公司投資者的投資形式有長(zhǎng)期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。11

20、.大概不會(huì),但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會(huì)面臨一樣的問題。12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的nwc,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí),成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。13.如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。14.他們?nèi)硕己苤匾?但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。15. 可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力

21、是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。16. 權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4 roe=roa×權(quán)益乘數(shù)=0.087×2.4=20.88% 凈利潤(rùn)=roe×總權(quán)益=0.2088×520000=108576美元17. 留存比率b=1-0.25=0.75 可持續(xù)增長(zhǎng)率=16.62%18. a.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65 可持續(xù)增長(zhǎng)率=5.85% b.可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。由于可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤(rùn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，

22、權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)比率。 c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長(zhǎng)率： 出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率 增加邊際利潤(rùn)，更好的控制成本。 減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 減少派息率。19. 銷售額=凈利潤(rùn)/銷售利潤(rùn)率=173000/0.086=2011628 賒賬額=賒賬率×銷售額=2011628×0.75=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天20. 全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000 可增長(zhǎng)銷售額=60000

23、0-510000=90000美元案例題1. 各種財(cái)務(wù)比率如下表流動(dòng)比率0.75 速動(dòng)比率0.44 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54 存貨周轉(zhuǎn)率19.22 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57 負(fù)債比率0.49 負(fù)債權(quán)益比0.96 權(quán)益乘數(shù)1.96 利息倍數(shù)7.96 銷售利潤(rùn)率7.51%資產(chǎn)收益率11.57%權(quán)益收益率22.70%2. 流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略

24、低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營(yíng)的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。3. roe=7.51%×1.54×1.96=22.70% b=3865200/9663000=0.4可持續(xù)增長(zhǎng)率=roe×b/1-roe×b=0.2268×0.4/(1-0.2268×0.4)=10%efn=83550000×10%-40980000×10%-7.51%×0.4×128700000×

25、(1+10%)=5280美元4. 公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率，銷售利潤(rùn)率必須提高。假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為20%20%=pm×1.54×0.4/(1-pm×1.54×0.4)=40.5%只有銷售利潤(rùn)率從7.51%增長(zhǎng)到40.5%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可行。5. efn=(83550000+25000000)×10%-40980000×10%-7.51%×0.4×128700000×1.1 =2504237.2美元這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。第四章1. 時(shí)間長(zhǎng)度增加，終值

26、增加，現(xiàn)值減少。2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。3.8000萬美元分10次等分支付更好。4.是的。aprs通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長(zhǎng)的時(shí)間去使用貸款。6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。gmac立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于10000美元的價(jià)值。7.gmac有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn),即如

27、何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高,因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。10.價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移,債券價(jià)格就會(huì)接近1萬美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?或gmac財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。11.fv=pv(1+r)ta.fv=1000(1+0.06)10 =1790.85美元b.fv=1000(1+0.07)10=1967.15美元c.fv=1000(1+0.06)

28、20=3207,14美元d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。12.fv=pv(1+r)t t=ln(fv/pv)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24年 fv=4=1×(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49年13.fv=pvert a.fv=1000e0.12×5=1822.12美元 b.fv=1000e0.01×3=1349.86美元 c.fv=1000e0.05×10=1648.62美元 d.fv=1000e0.07×8=1750.67美元 14. pv=c/r pv=1

29、5000/0.08=187500美元 r=c/pv=15000/195000=7.69%15. 今天買一箱酒的成本=12×10×(1-0.1)=108美元 pva=(1+r)c(1-1/(1+r)t/r) 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r) r=1.98% apr=0.0198×52=102.77% ear=(1+0.0198)52-1=176.68% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。16. frist simple 銀行10年期投資的單利利息=0.08×10=0.8 frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)10-1=0.8

30、 r=6.05%17. pv=c/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) pv'=pv/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64美元18. 貸款額=400000(1-0.2)=320000美元 pva=320000=c(1-1/(1+0.08/12)360)/(0.08/12) 每次支付的金額c=2348.05美元第8年，付款額pva=2348.05(1-1/(1+0.08/12)22×12/(0.08/12)=291256.63美元19. 下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元

31、下一年的儲(chǔ)蓄=52000×0.02=1040美元 每年的工資增長(zhǎng)率為4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為4%。 儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值 pv=c1/(r-g)-1/(r-g)×(1+g)/(1+r)t =10401/(0.08-0.04)-1/(0.08-0.04)×(1+0.04)/(1+0.08)40 =20254.12美元 40年后總值fv=pv(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02美元20. 每月支付1000美元的現(xiàn)值 pva=10001-1/1+(0.068/12)360/(0.068/12)=153391.83 剩余的欠款=200000-1

32、53391.83=46608.17美元 貸款期末要支付的總額=46608.171+(0.068/12)360=356387.10美元21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值pv=115000/1.133=79700.77 銷售利潤(rùn)=79700.77-72000=7700.77 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=16.89%22. 永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值pv=3000/0.065=46153.85美元 在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=46153.85/1.0657=29700.29美元23. pva=56000=1+(0.0815/12)c1-1/1+(0.0815/12)48

33、/(0.0815/12) 每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)c=1361.82美元案例題1. ben的年齡越大，取得的mba學(xué)位的價(jià)值就越小。2. 其他可能無法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。3. a.ben繼續(xù)工作 所得報(bào)酬的現(xiàn)值=500001/(0.065-0.03)-(1+0.03)/(1+0.065)35/(0.065-0.03) (1-0.26) =728896.23b.到wilton大學(xué)讀mba所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+950001/(0.065-0.

34、04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2 =1271117.37c.到mount perry大學(xué)讀mba所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+780001/(0.065-0.035)-(1+0.035)/(1+0.065)34/(0.065-0.035)(1-0.29)/(1+0.065) =1241829.64站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去wilton大學(xué)讀取mba4. 我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但

35、是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。5.728896.23=15000+c1/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93 c=47257 ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別5. 如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。第五章1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。債券發(fā)行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固

36、定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。3. 任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。4. 許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購(gòu)買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相信他們?cè)趯淼哪硞€(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購(gòu)時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。5. 一般而言，缺乏

37、現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。6. 股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營(yíng)，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過價(jià)值股價(jià)的一般方法來計(jì)算。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。7. 普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是

38、固定的。不過，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。8. 正確。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。也就是說，股利增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。9. 公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：（1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)（3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法10. 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。11. (1)(2)(3)12.13. 第九年公司股價(jià)為：再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值：14. 假設(shè)當(dāng)期股利為d0,則再通過股利增長(zhǎng)模型求出公司第四年股價(jià)：則現(xiàn)在公司股價(jià)為：則公司下一年的股利預(yù)期是：1

39、5. 在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長(zhǎng)，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：pva = c (pvifar, t)pva = $1(pvifa2.5%, 12)pva = $10.26固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：16. 首先，計(jì)算出前四年的股利增長(zhǎng)率：r=16.54%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：第6章1. 如果項(xiàng)目會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，npv為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于irr的情況，npv可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包

40、含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，npv一定為正值。2. 如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且npv為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與npv相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來的，如果npv為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。npv為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果npv以特定的折現(xiàn)率r計(jì)算出來為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于r的折現(xiàn)率r使得npv為0，因此，irr必定大于必要報(bào)酬率。3. （1）回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小

41、于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。（3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若irr大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若irr小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（4）盈利指數(shù)是

42、初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，若pi大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：使用現(xiàn)金流量；包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目npv大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。4. 對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來說，回收期為內(nèi)部收益率為所以，可得這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，irr越大，并且irr近似等于回收期的倒數(shù)。5. 原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。

43、在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。6. 最大的問題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，npv法，irr法和pi法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。7. 可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過，非盈

44、利公司的利潤(rùn)一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報(bào)酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。8. 這種說法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目b的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目a的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，a項(xiàng)目的npv將超過b項(xiàng)目。不過，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目b的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目a的兩倍，則b項(xiàng)目的npv為a項(xiàng)目的兩倍。9. 盡管a項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于b項(xiàng)目，但a項(xiàng)目具有較高的npv，所以

45、應(yīng)該選a項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于b項(xiàng)目比a項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。10. （1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，a項(xiàng)目將有更高的irr，因?yàn)閍項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目b。（2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目b的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目a的兩倍。11. b項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長(zhǎng)期的未來現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。12. mirr的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的irr。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，mirr不是真正的利率。相反，考

46、慮irr。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出irr，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。13. 這種說法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出npv和初始投資，你將會(huì)得到相同的npv。但是，npv并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。14. 這種說法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響irr。15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資為3000美元時(shí)，初始投資為5000美元時(shí)，初始投資為7000美元

47、時(shí)，這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無法收回投資。16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：則平均會(huì)計(jì)收益率為：17. (1)a項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： b項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇a項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。18. （1）項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目。（2）項(xiàng)目的npv為：項(xiàng)目的npv為：則根據(jù)npv法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目。（3）不同是因?yàn)閜i

48、法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。19. （1）根據(jù)回收期法azm mini-suv項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000azm full-suv項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇azm mini-suv項(xiàng)目（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法azm mini-suv項(xiàng)目的nvp為：azm full-suv項(xiàng)目的nvp為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇azm mini-suv項(xiàng)目（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法azm mini-suv項(xiàng)目的irr為：irr1=70.04%az

49、m full-suv項(xiàng)目的irr為：irr1=25.70%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇azm mini-suv項(xiàng)目。（4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)閍zm mini-suv項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的npv，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。第七章1. 機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。2. （1）新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（

50、4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。3. 第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。4. 為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇macrs，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅

51、，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與macrs的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。5. 這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。6. 這個(gè)說法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)mm定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。7. eca方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)閑ca方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。eca方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，

52、它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。9. 應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。11

53、. 保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。12. 保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，過高的利潤(rùn)會(huì)減少。13. （1）凈利潤(rùn)=銷售收入運(yùn)營(yíng)成本折舊所得稅第一年：第二年：第三年：第四年：（2）增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流投資經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流=ebt+折舊所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年：（3）該項(xiàng)目的npv為：14.irr=23.85%15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：機(jī)器techron 的eac如下：機(jī)器techron 的eac如下：根據(jù)eac，應(yīng)該選擇機(jī)器techron ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟?6. 機(jī)器a的npv以

54、及eac如下：ebt=$3150000150000350000=$3650000ni=$3650000+1277500=$2372500ocf=$2372500+350000=$2022500npaa=$2100000$2022500(pvifa10%, 6)= $10908514.76eaca=$10908514.76/(pvifa10%, 6)= $2504675.50機(jī)器b的npv以及eac如下：ebt=$2700000-100000-500000=$3300000ni=$3300000+1155000=$2145000ocf=$2145000+500000=$1645000npvb=$

55、45000001645000(pvifa10%, 9)= $13973594.18eacb=$13973594.18/( pvifa10%, 9)= $2426382.43應(yīng)該選擇b機(jī)器。17. pv=c1/(rg)=$120000/0.11(0.06)=$705882.35第八章1. 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。2. 敏感性分析中，一個(gè)變量通過大量數(shù)值檢驗(yàn)出來；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。3. 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對(duì)于邊際來說，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。4. 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平