CPA注冊會計《財務(wù)管理》財管 第六章（重難點+同步練習(xí)）

1、【本章重難點】：一、資本成本的概念(一)資本成本的含義    一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。資本成本也稱為最低期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。（二）資本成本的概念的兩個方面1、公司資本成本含義公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)影響因素一個公司資本成本的高低，取決于三個因素：（1）無風(fēng)險報酬率：是指無風(fēng)險投資所要求的報酬率。（2）經(jīng)營風(fēng)險溢價：是指由于公司未來的前景的不

2、確定性導(dǎo)致的要求投資報酬率增加的部分。（3）財務(wù)風(fēng)險溢價：是指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風(fēng)險不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風(fēng)險不同），因此各公司的資本成本不同。2、投資項目的資本成本含義投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。影響因素不同投資項目的風(fēng)險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。每個項目都有自己的資本成本，它是項目風(fēng)險的函數(shù)。3. 公司資本成本和項目資本成本的區(qū)別區(qū)別公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于

3、資本支出項目所要求的最低報酬率。關(guān)系如果公司新的投資項目的風(fēng)險，與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險相同，則項目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項目的風(fēng)險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項目的風(fēng)險低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本低于公司的資本成本。二、資本資產(chǎn)定價模型（一）基本公式ksrf×（rmrf）式中：rf無風(fēng)險報酬率；該股票的貝塔系數(shù)；rm平均風(fēng)險股票報酬率;（rmrf）權(quán)益市場風(fēng)險溢價；×（rmrf）該股票的風(fēng)險溢價。（二）無風(fēng)險利率的估計通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率。1.政府債券期限的選擇通常選擇法

4、選擇理由通常認(rèn)為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。（1）普通股是長期的有價證券。 （2）資本預(yù)算涉及的時間長。（3）長期政府債券的利率波動較小2、選擇票面利率或到期收益率通常選擇法選擇理由應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。不同年份發(fā)行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價和未來現(xiàn)金流計算的到期收益率只有很小差別。3、選擇名義利率或?qū)嶋H利率三、市場風(fēng)險溢價的估計1、市場風(fēng)險溢價的含義市場風(fēng)險

5、溢價，通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。2、權(quán)益市場收益率的估計關(guān)鍵變量選擇選擇及理由選擇時間跨度由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)主張使用算術(shù)平均數(shù)的理由是：算術(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)，因而是下一階段風(fēng)險溢價的一個更好的預(yù)測指標(biāo)。主張使用幾何平均數(shù)的理由是：幾何平均數(shù)的計算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測長期的平均風(fēng)險溢價。多數(shù)人傾向于采用幾何平均法?？荚嚥捎檬裁捶椒〞o出要求。三、股利增長模型（一

6、）基本公式一般假定收益以固定的年增長率遞增，則權(quán)益成本的計算公式為：式中：ks普通股成本；d1預(yù)期年股利額；p0普通股當(dāng)前市價；g普通股利年增長率。（二）增長率的估計可持續(xù)增長率假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率【例題】某公司的預(yù)計未來保持經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，上年的每股股利為3元，每股凈利潤為5元，每股賬面價值為20元，股票當(dāng)前的每股市價為50元，則股票的資本成本為（  ）a.11.11%b.16.25%c.17.78%d.1

7、8.43%答案：c解析：留存收益比例=1-3/5=40%；權(quán)益凈利率=5/20=25%股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率=留存收益比率×權(quán)益凈利率/(1-留存收益比率×權(quán)益凈利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%股票的資本成本=3*（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%（三）發(fā)行成本的影響新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計算公式則為：式中：f普通股籌資費用

8、率；【例題】某公司普通股當(dāng)前市價為每股25元，擬按當(dāng)前市價增發(fā)新股100萬股，預(yù)計每股籌資費用率為5，增發(fā)第年末預(yù)計每股股利為25元，以后每年股利增長率為6，則該公司本次增發(fā)普通股的資金成本為(    )。a1053b1236c1653d1836【答案】c【解析】普通股資金成本dp×(1f)+g25/25×(15)+61653四、債務(wù)成本的估計五、加權(quán)平均資本成本計算公式式中：kw加權(quán)平均資本成本；kj第j種個別資本成本；wj第j種個別資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))。加權(quán)方法賬面價值加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際市場價值加權(quán)根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例缺點：市場價值不斷變動，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)指根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點：這種方法可以選用平均市價價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。【例題】加權(quán)平均資本