淺析企業(yè)多元融資的效率及優(yōu)化

1、淺析企業(yè)多元融資的效率及優(yōu)化 不同融資方式與投資效率的關(guān)系論證 1.內(nèi)源融資與投資效率的關(guān)系。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資的方式可以改善企業(yè)投資者與管理者之間信息不對(duì)稱的程度，進(jìn)而提高投資的效率。企業(yè)之所以偏好內(nèi)源融資，其原因就在于企業(yè)通過(guò)內(nèi)源融資可以有效的規(guī)避由于外源融資所造成的信息不對(duì)稱下的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，這樣就能夠盡可能的避免承擔(dān)由于股權(quán)融資和債務(wù)融資所造成的信息成本。對(duì)企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)持有行為的研究表明，企業(yè)持有流動(dòng)性資產(chǎn)的主要原因是信息不對(duì)稱現(xiàn)象和市場(chǎng)不完全帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。就流動(dòng)資產(chǎn)持有水平對(duì)投資效率的影響機(jī)理來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)持有量對(duì)企業(yè)的投資效率具有截然不同的影響。它一方面可以降低企業(yè)未來(lái)面臨的外部

2、融資壓力，保持或提高企業(yè)的投資水平，從而降低企業(yè)因融資約束而發(fā)生投資不足的影響；另一方面，流動(dòng)資產(chǎn)的大量堆積會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部管理者的自由支配的資產(chǎn)，企業(yè)管理者進(jìn)行道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能性也會(huì)隨之加大，并使企業(yè)管理者更有機(jī)會(huì)從過(guò)度投資中得到個(gè)人利益。我們從中可以看出流動(dòng)資產(chǎn)存量的不合理會(huì)降低企業(yè)投資效率。2.債務(wù)融資與投資效率的關(guān)系。企業(yè)在通過(guò)債務(wù)方式進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)內(nèi)部管理者與債權(quán)人之間就會(huì)形成企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值與投資項(xiàng)目盈利能力上的信息不對(duì)稱，而這種信息不對(duì)稱的存在會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本和投資方向造成影響。從一方面來(lái)看，由于存在企業(yè)外部債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)狀況和投資項(xiàng)目質(zhì)量的不了解,無(wú)法判斷企業(yè)的信用質(zhì)

3、量，此時(shí)只能根據(jù)所有借款者的信用質(zhì)量平均值來(lái)確定貸款利率。這樣就會(huì)產(chǎn)生逆向選擇的問(wèn)題。一些信用質(zhì)量高的借款人認(rèn)為用平均利率來(lái)取得貸款是不合算的，會(huì)減少在市場(chǎng)上獲得資金。相反，信用質(zhì)量較低的借款人愿意采用平均利率來(lái)籌集資金，并會(huì)加大需求。與此同時(shí)，完成借款過(guò)程后，借款人還會(huì)因此發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。從另一方面來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)的債權(quán)人并不清楚企業(yè)未來(lái)的投資項(xiàng)目質(zhì)量好壞、現(xiàn)金流的大小。此時(shí)處于信息劣勢(shì)的債權(quán)人就可能會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而承擔(dān)逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，從而決定放棄對(duì)企業(yè)的投資或者減少對(duì)企業(yè)的投資。企業(yè)因此難以獲得足夠的資金，這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零的情況下放棄投資。如果企業(yè)債權(quán)人已經(jīng)意識(shí)到將承擔(dān)

4、因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，還可能進(jìn)一步提高貸款利率向企業(yè)放貸來(lái)彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率的提高在一定程度上增加了企業(yè)的融資成本，而這種情況下，按市場(chǎng)均衡條件下的債券利率計(jì)算的投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值就會(huì)從正數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)，失去了項(xiàng)目投資的價(jià)值，企業(yè)也就會(huì)不得已放棄投資，發(fā)生投資不足。3.股權(quán)融資與投資效率的關(guān)系。股權(quán)融資方式下，同樣存在信息不對(duì)稱以及非效率投資的現(xiàn)象，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者和現(xiàn)有股東與外部的投資者間對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)和投資項(xiàng)目方面存在信息不對(duì)稱時(shí)，通過(guò)股票進(jìn)行融資可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股票價(jià)格的下跌，這樣也就造成了投資不足，也就是非效率投資現(xiàn)象出現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)以股權(quán)融資方式進(jìn)行融資時(shí)，管理者擁有較多的信息，

5、同時(shí)代表現(xiàn)有股東的利益，這樣所作出的發(fā)行新股的決策可能會(huì)表示出管理者對(duì)投資項(xiàng)目的未來(lái)收益信心的缺乏，進(jìn)而管理者將傳遞出不發(fā)行新股對(duì)投資者有利的信息，這樣就影響了投資者在購(gòu)買新股時(shí)所愿意支付的價(jià)格，進(jìn)而提高了股權(quán)融資的成本，降低了投資的效率。 優(yōu)化融資方式的途徑與非效率投資的治理機(jī)制 1.優(yōu)化融資方式的途徑。（1）拓展與完善金融工具。要想優(yōu)化企業(yè)融資方式，就首先要不斷拓展和完善融資工具，并為上市公司提供更多的融資手段，如果資本市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，融資工具不能滿足企業(yè)融資需求，那么企業(yè)的融資渠道就會(huì)變窄，融資難度也就加大。因此，不斷的拓展與完善企業(yè)融資工具，將十分有利于企業(yè)進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是優(yōu)化

6、融資方式的重要途徑。（2）發(fā)展并完善多元化的金融市場(chǎng)。要優(yōu)化我國(guó)企業(yè)的融資方式，就必須要更大力度的發(fā)展和完善我國(guó)金融市場(chǎng)，通過(guò)多元化的融資市場(chǎng)，滿足我國(guó)企業(yè)的融資要求，通過(guò)不同組合來(lái)達(dá)到企業(yè)順利融資的目的，實(shí)現(xiàn)更多樣化的信貸市場(chǎng)，創(chuàng)造公平、有序的融資競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，為我國(guó)企業(yè)融資發(fā)展拓寬道路。2.非效率投資的治理機(jī)制。（1）完善企業(yè)公司管理制度。首先建立并健全企業(yè)的董事會(huì)制度，制定詳細(xì)、系統(tǒng)的董事會(huì)管理規(guī)章制度，將各項(xiàng)必須的管理職責(zé)落實(shí)到實(shí)處，并不斷增強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的相對(duì)獨(dú)立性，盡可能的保證企業(yè)的投資決策的制定能夠符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)投資的價(jià)值，獲得最大投資回報(bào)。此外，企業(yè)通過(guò)不斷的完善

7、公司治理結(jié)構(gòu)，還要積極的發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，使其通過(guò)多種監(jiān)督管理和力量制衡來(lái)盡量的避免企業(yè)非效率投資的出現(xiàn)和發(fā)生。（2）充分發(fā)揮企業(yè)債務(wù)治理的作用。企業(yè)的債務(wù)融資使得企業(yè)必須要將現(xiàn)金減少，使管理層控制資源出讓，這樣也就能在一定程度上為債權(quán)人提供監(jiān)督的權(quán)利，加大企業(yè)破產(chǎn)的可能性，盡量的減少企業(yè)的過(guò)度投資，控制企業(yè)非效率投資行為的出現(xiàn)。此外，在企業(yè)債務(wù)的選擇上，要防止由于過(guò)度借助單純的負(fù)債而帶來(lái)的破產(chǎn)威脅所造成的投資不足，可以通過(guò)發(fā)放帶有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行預(yù)防。（3）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、提高信息透明度。會(huì)計(jì)信息透明度的提高可以降低信息不對(duì)稱的程度，可以防止管理者對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行操控。為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的出現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，使企業(yè)的投資效率得以提高。（4）企業(yè)要建立科學(xué)的投資決策制度。企業(yè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策，除了要進(jìn)行宏觀投資環(huán)境的分析和微觀的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外，還必須要進(jìn)行專門的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析，并運(yùn)用系統(tǒng)分析的原理，全面綜合的考慮各個(gè)方案的實(shí)際情況，并進(jìn)行優(yōu)劣取舍。 經(jīng)過(guò)一系列的論證，我們可以看出信息不對(duì)稱、代理沖突和契約的不完備是引起企業(yè)非效率投資的主要因素。通過(guò)對(duì)企業(yè)投資不足和投資過(guò)度的相關(guān)研究讓我們更好地理解了企業(yè)的投