商業(yè)保險(xiǎn)資金政策管理論文

1、商業(yè)保險(xiǎn)資金政策管理論文【內(nèi)容提要】商業(yè)保險(xiǎn)資金進(jìn)入中國(guó)股市，對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)和整個(gè)金融業(yè)，都具有深刻的意義。從此，證券市場(chǎng)增添了強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)業(yè)有了新的資本增值、資金運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)控制的渠道。保險(xiǎn)資金入市，還與券商進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)一起，形成了銀行、證券、保險(xiǎn)資金一定程度的混合，部分改變了原來(lái)嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。從趨勢(shì)上看，中國(guó)金融體制有可能因此走上混業(yè)經(jīng)營(yíng)的道路。 【正文】 在券商融資政策（進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)）出臺(tái)之后，中國(guó)股票市場(chǎng)又迎來(lái)了新的生力軍保險(xiǎn)公司。10月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，保險(xiǎn)公司購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)已經(jīng)獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，即可付諸實(shí)施。

2、主要內(nèi)容包括：保險(xiǎn)公司將在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，在二級(jí)市場(chǎng)買賣已上市的證券投資基金和在一級(jí)市場(chǎng)配售新發(fā)行的證券投資基金；經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行的基金，將按一定比例向保險(xiǎn)公司配售，并根據(jù)保險(xiǎn)公司的投資需求增發(fā)新基金。 當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要特征，就是共同基金、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者日益成為市場(chǎng)主體。在中國(guó)證券市場(chǎng)初具規(guī)模的情況下，培育一定數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者，已經(jīng)變得十分重要和緊迫。隨著中國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)業(yè)特別是人壽保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)企業(yè)所管理的資金數(shù)量將會(huì)迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，都有著十分重要的現(xiàn)實(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。 “保險(xiǎn)資金入市”政策的背景 一、中

3、國(guó)保險(xiǎn)公司的現(xiàn)狀 1949年10月20日中國(guó)人民保險(xiǎn)公司的正式成立標(biāo)志著新中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)始。改革開(kāi)放后，經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)需求旺盛，這也為中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的多元化提供了可能。繼中國(guó)人民保險(xiǎn)公司之后，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司、深圳平安保險(xiǎn)公司相繼成立，形成了三大全國(guó)性綜合保險(xiǎn)公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)共有31家保險(xiǎn)公司，其中國(guó)有獨(dú)資公司4家，股份制公司9家，中外合資公司8家，外資保險(xiǎn)分公司10家。保險(xiǎn)市場(chǎng)初步形成以國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司為主體、中外保險(xiǎn)公司并存、多家保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)的新格局。國(guó)內(nèi)保費(fèi)收入也由1980年的4.6億元發(fā)展到1998年的1247.3億元，增長(zhǎng)271.2倍，平均每年增長(zhǎng)36；開(kāi)辦險(xiǎn)種也由最初的

4、單一財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，擴(kuò)展到包括財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)和信用險(xiǎn)四大類幾百個(gè)險(xiǎn)種；截至1999年第三季度，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到2389億元人民幣。1998年保險(xiǎn)業(yè)上繳營(yíng)業(yè)稅48.2億元，支付各類賠款555.9億元。 二、保險(xiǎn)資金可用于入市的規(guī)模和特點(diǎn) 1996年，中國(guó)3家主要保險(xiǎn)公司擁有的資金量為1428.5億元，其中46.25為現(xiàn)金及銀行存款。從中國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率低，結(jié)構(gòu)不合理，效益也非常差。保險(xiǎn)企業(yè)的大部分資金是以活期存款存入銀行或以現(xiàn)金形式持有的，投資收入少得可憐，名義收益率常比一年期儲(chǔ)蓄存款利率還低，有些年份在扣除通貨膨脹因素后的實(shí)際收益則為負(fù)數(shù)，使得這些資金不但沒(méi)有產(chǎn)

5、生應(yīng)有的效益，反而造成了虧損。例如在1993年，原中國(guó)人民保險(xiǎn)公司人壽險(xiǎn)全年從可投資的203億元中得到的利息收入為16億元，當(dāng)年的通貨膨脹率為13.2，而實(shí)際回報(bào)率為5.3。 根據(jù)中國(guó)1995年頒布實(shí)施的保險(xiǎn)法規(guī)定，保險(xiǎn)企業(yè)的投資方式僅限于：銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。保險(xiǎn)法對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)資金運(yùn)用作出這樣的規(guī)定，主要是考慮了中國(guó)目前金融市場(chǎng)的具體狀況和保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，這在短期內(nèi)是有一定合理性的。但從長(zhǎng)期來(lái)看，尤其是在中國(guó)保險(xiǎn)對(duì)外開(kāi)放的條件下，中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)仍然依靠承保盈利，以目前50左右的賠付率來(lái)維持發(fā)展，將會(huì)限制中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)

6、展。因此，必須在安全性的前提下，依靠保險(xiǎn)資金的增值來(lái)推動(dòng)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。 目前中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)作的不盡理想之處主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： 1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過(guò)窄。在1998年以前，中國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用只能存在銀行或購(gòu)買國(guó)債。1998年10月12日，中國(guó)人民銀行正式批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司加入全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買賣業(yè)務(wù)。這一舉措為保險(xiǎn)資金運(yùn)用無(wú)疑開(kāi)辟了一條安全、高效的新渠道。但是這一市場(chǎng)目前雖有9000億的存量，但交易不夠活躍，限制了保險(xiǎn)公司資金的大規(guī)模進(jìn)入。 2.對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用重視不夠。一方面，運(yùn)用受到一定的政策限制，另一方面，保險(xiǎn)公司“重規(guī)模、輕效益”的思想也導(dǎo)致了對(duì)保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用。從全國(guó)幾大

7、保險(xiǎn)公司的情況看，保險(xiǎn)資金的4060是現(xiàn)金和銀行存款。1996年，中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389.09億元，占49.84；太保83.9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為34.36億元，占40.95；平保76.18億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為37.72億元，占38.72。 投資是保險(xiǎn)行業(yè)的核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有投資等于是沒(méi)有保險(xiǎn)行業(yè)。保險(xiǎn)行業(yè)的主要存在目標(biāo)是運(yùn)用金融工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。保費(fèi)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格，但由于市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，使得這個(gè)價(jià)格往往不夠支付轉(zhuǎn)移的成本。所以，沒(méi)有保險(xiǎn)投資，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)是不能維持下去的。 保險(xiǎn)公司可運(yùn)用的資金主要有兩部分：一部分是資本金，它是由股東認(rèn)繳的股金或國(guó)有保險(xiǎn)

8、公司的資本金。在正常情況下，保險(xiǎn)公司的資本金除上繳部分保證金外，基本處于閑置狀態(tài)，因此可以提供給保險(xiǎn)公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資；另一部分是準(zhǔn)備金，它是保險(xiǎn)公司為保障被保險(xiǎn)人的利益，從收取的保費(fèi)中按期和按一定比例提留的資金。準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司的負(fù)債，但由于保險(xiǎn)公司的賠償與給付是在未來(lái)時(shí)間完成的，所以這部分資金也長(zhǎng)期掌握在保險(xiǎn)公司手中。截至1999年9月，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)2389.6億元，如果允許5進(jìn)行證券投資，則將有120億元可以入市。如果允許按總資產(chǎn)1520進(jìn)行證券投資，則入市資金規(guī)模將達(dá)359478億元。1998年中國(guó)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)年收入已達(dá)1247億元，從1994年以來(lái)，年增長(zhǎng)率達(dá)18.6；考慮到保

9、險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)外保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，今后幾年保持這個(gè)速度應(yīng)不成問(wèn)題。隨著現(xiàn)有保險(xiǎn)公司不斷增資擴(kuò)股和拓展業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為今后幾年中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)總額的年增長(zhǎng)率將可能高于保費(fèi)的年增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)將保持在20左右。則至2000年和2005年，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)總額將分別達(dá)到2867億元和7135億元，可入市資金也將分別達(dá)到500億元和1248億元。 可用于入市的保險(xiǎn)資金主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 第一，規(guī)模較大，潛力可觀。1996年，美、英、日、韓等國(guó)的保險(xiǎn)費(fèi)收入分別為6529.9億美元、1370.61億美元、5195.89億美元、624.70億美元，占GDP的比重分別為8.55、10.71、11.7、13.24。中國(guó)

10、保險(xiǎn)費(fèi)收入在1998年達(dá)到1247億元人民幣，占GDP的比重為1.57，這一比例說(shuō)明中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)相比還有相當(dāng)大的差距，但也可看到中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)還可看到中國(guó)在發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，需要逐步累積大量的保險(xiǎn)資金以保障社會(huì)的穩(wěn)定和國(guó)家的建設(shè)。 第二，穩(wěn)定性強(qiáng)。在資本市場(chǎng)上政府投入資金非常有限，企業(yè)和個(gè)人的資金變現(xiàn)要求很強(qiáng)，受各種因素影響資金規(guī)模變動(dòng)很大，使得企業(yè)、個(gè)人資金面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)金的交納具有規(guī)律性，保險(xiǎn)金的給付與賠償也純粹由客觀條件決定，所以投保人一般不輕易退保，這樣就給保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)穩(wěn)定的資金來(lái)源。 第三，期限長(zhǎng)。一般情況下，人壽保險(xiǎn)的保障期限都很長(zhǎng)

11、，大部分保障幾十年乃至被保險(xiǎn)人的一生。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)雖然一般只保障一年，但是由于社會(huì)潛在的保障需求巨大，因此這部分保險(xiǎn)費(fèi)只是在不同保險(xiǎn)公司之間進(jìn)行再分配，而從保險(xiǎn)行業(yè)整體上考慮，其總量是呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的。從中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，人壽保險(xiǎn)將在未來(lái)保險(xiǎn)市場(chǎng)上占有越來(lái)越大的份額，因此保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性將會(huì)得到根本保障。 保險(xiǎn)資金規(guī)模性、穩(wěn)定性、長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，決定了它與證券市場(chǎng)的資金需求是吻合的，因此它也必然成為證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的重要資金來(lái)源。 附圖圖 圖11994年以來(lái)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)總收入 三、保險(xiǎn)資金入市的意義 1.保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求 研究國(guó)外保險(xiǎn)公司資本增值和資金運(yùn)用的

12、基本經(jīng)驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)并通過(guò)證券市場(chǎng)達(dá)到增值目的，不僅是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，而且推動(dòng)了證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步深化。如美國(guó)在19671986年的近20年時(shí)間里，保險(xiǎn)業(yè)承保業(yè)務(wù)只有5個(gè)年度略有盈余，其他15年都出現(xiàn)1.18.3的虧損，而此期間資金運(yùn)用的收益率在兩位數(shù)以上。在90年代英國(guó)壽險(xiǎn)公司各項(xiàng)投資中，投資于有價(jià)證券的資金占72.3，銀行存款僅占4.8。而中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的銀行存款占總資產(chǎn)比例為38，證券投資占23，且絕大部分證券投資是國(guó)債、金融債。允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)不僅使保險(xiǎn)公司得到可持續(xù)發(fā)展，而且有利于對(duì)外開(kāi)放和參與國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。 2.保險(xiǎn)資金入市是國(guó)家控制金

13、融風(fēng)險(xiǎn)的需要 從國(guó)家防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度看，即使不是因?yàn)榻迪⑹沟帽ｋU(xiǎn)公司的投資壓力增大，保險(xiǎn)資金也應(yīng)該入市。自亞洲金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了國(guó)家管理層的高度重視，1998年財(cái)政部先是發(fā)行了300億元的特別國(guó)債用于撥補(bǔ)四大國(guó)有商業(yè)銀行的資本金，后來(lái)又發(fā)行了面向商業(yè)銀行的特別國(guó)債，以改善國(guó)有銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。但保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)似乎還沒(méi)有得到足夠的重視，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)中除了存在資金成本與投資收益倒掛問(wèn)題外，都不同程度地出現(xiàn)了保險(xiǎn)資金沉淀的現(xiàn)象。例如人保19901994年平均貨幣資金占總資產(chǎn)的49.44，投資只占了23左右（美國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)投資率達(dá)85，壽險(xiǎn)達(dá)96）；其他保險(xiǎn)公司也都存在資金找不

14、到合適投向的問(wèn)題。 因此在解決銀行等金融機(jī)構(gòu)問(wèn)題的同時(shí)，也應(yīng)使保險(xiǎn)資金入市，以拓寬保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用途徑，提高保險(xiǎn)資金的收益水平，降低保險(xiǎn)公司目前的風(fēng)險(xiǎn)，使國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司更有實(shí)力同國(guó)外保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)，為金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放創(chuàng)造有利的條件。 3.保險(xiǎn)資金入市有利于提高保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī) 由于目前保險(xiǎn)資金的運(yùn)用僅限于政府債券、金融債券和銀行存款，因此銀行存款利率及債券利率的變動(dòng)以及國(guó)債發(fā)行量的變化對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響是非常大的。從銀行存款角度來(lái)講，最近3年來(lái)國(guó)家7次降低利率使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)保險(xiǎn)資金的平均成本高達(dá)6.5左右，而目前的5年期存款利率只有2.88，活期存款利率連1都不到

15、。如果將保險(xiǎn)資金存于銀行，將出現(xiàn)嚴(yán)重的利率倒掛狀況，會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司出現(xiàn)虧損。 從國(guó)債發(fā)行規(guī)模的角度來(lái)講，目前國(guó)債的投資渠道也無(wú)法滿足保險(xiǎn)資金運(yùn)用的需要。自1997年9月以來(lái)，可流通的國(guó)債總額按面值計(jì)算僅有980億元，扣除銀行持有的國(guó)債，交易所內(nèi)的流通總量估計(jì)不到500億元，這些國(guó)債由證券投資基金、證券公司、保險(xiǎn)公司及其他機(jī)構(gòu)投資者共同分享，保險(xiǎn)公司所能獲取的份額是極為有限的。因?yàn)榇罅抠Y金無(wú)處使用，有的保險(xiǎn)公司不得不轉(zhuǎn)而購(gòu)買流通性極差的憑證式國(guó)債，這對(duì)強(qiáng)調(diào)資金流動(dòng)性的保險(xiǎn)公司來(lái)講，可謂是迫不得已的選擇。 1980年以來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)以年均37.6的速度增長(zhǎng)，但同發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有明顯差距。1998年

16、中國(guó)保費(fèi)收入占GDP的比重（即保險(xiǎn)深度）為1.55，人均保費(fèi)（即保險(xiǎn)密度）為12美元左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家4和200美元的平均水平。預(yù)計(jì)今后至少10年內(nèi)，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍會(huì)處于高速發(fā)展時(shí)期。但是，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)利率的逐步自由化，預(yù)計(jì)到2010年市場(chǎng)利率水平將低于4；如果保險(xiǎn)公司營(yíng)運(yùn)成本維持現(xiàn)狀，由于投資利差的存在，保費(fèi)收入越高就意味著虧損越大。 所以，巨額的保險(xiǎn)資金急需找到合適的投資渠道，而證券市場(chǎng)則為保險(xiǎn)資金提供了一個(gè)良好的投資渠道：相對(duì)于國(guó)債來(lái)說(shuō)，它收益較高；相對(duì)于實(shí)業(yè)投資來(lái)說(shuō)，它流動(dòng)性強(qiáng)。這些都符合保險(xiǎn)資金的投資要求。 4.保險(xiǎn)資金入市有利于繁榮證券市場(chǎng) 截至1999年11月4日，中國(guó)的上

17、市公司已經(jīng)增加到930家，A、B股總股本增加到2824億股，基金383.9億單位，總市值超過(guò)了2.8萬(wàn)億元。市場(chǎng)擴(kuò)大了之后，對(duì)資金的要求就與以前不同了。為了維持市場(chǎng)一定程度的換手率，或者推動(dòng)指數(shù)一定幅度的上漲，今天的股市所需的資金數(shù)量已經(jīng)大大超過(guò)幾年前。小市場(chǎng)靠投機(jī)性資金即能生存，而大市場(chǎng)的正常運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展，需要開(kāi)辟更為廣闊的資金來(lái)源，吸引更為龐大、更為穩(wěn)定的投資性資金。 國(guó)外證券市場(chǎng)是以基金投資者為主的，而中國(guó)證券市場(chǎng)上投資基金的力量還很弱，證券市場(chǎng)的資金來(lái)源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在4600多萬(wàn)戶的投資群體中，中小散戶占80以上。17只新基金的資金總額為410億元，即使加上老基金（

18、包括巨博、長(zhǎng)陽(yáng)、湘證三只由老基金改制、擴(kuò)募而成的證券投資基金），資金總額也不超過(guò)515億元，與滬深股市目前9000億元左右的流通市值相比，所占比例極小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)、引導(dǎo)市場(chǎng)的目的。 因此，為了“將一個(gè)充滿生機(jī)與活力的證券市場(chǎng)帶入二十一世紀(jì)”，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者就成了中國(guó)證券市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。保險(xiǎn)公司資金實(shí)力雄厚，無(wú)疑是最有能力成為投資者的機(jī)構(gòu)，如果能夠作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)，將為股市帶來(lái)巨額增量資金，進(jìn)而有利于股市的穩(wěn)定發(fā)展與國(guó)企改革的深入進(jìn)行。 保險(xiǎn)資金入市政策對(duì)我國(guó)金融管理體制和資本市場(chǎng)的深遠(yuǎn)影響 一、順應(yīng)國(guó)際潮流，打破我國(guó)金融管理體制中證券、銀行、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)的藩籬，實(shí)現(xiàn)資

19、本在金融市場(chǎng)上的自由流動(dòng)和金融市場(chǎng)的一體化 銀行與證券分業(yè)管理制度起源于1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)后的美國(guó)。從1929年到1933年，受嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國(guó)銀行倒閉達(dá)9000家。經(jīng)過(guò)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，銀行倒閉的重要原因就是銀行從事了大量高風(fēng)險(xiǎn)的證券業(yè)務(wù)。因此，美國(guó)國(guó)會(huì)在1933年通過(guò)了格拉斯斯蒂格爾法案，法案中規(guī)定銀行與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)，開(kāi)創(chuàng)了銀證分業(yè)管理制度的先河。 80年代以后，西方國(guó)家掀起了金融自由化的浪潮?？茖W(xué)技術(shù)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)在金融業(yè)務(wù)中得到廣泛應(yīng)用，推動(dòng)了金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，大量資金在銀行與證券之間流動(dòng)，它們的業(yè)務(wù)界限越來(lái)越難以界定。受此影響，美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家放松了對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理，銀

20、行和證券業(yè)出現(xiàn)了重新融合的趨勢(shì)?；ㄆ旒瘓F(tuán)同旅行者集團(tuán)于1998年合并后，美國(guó)國(guó)會(huì)不得不修訂格拉斯斯蒂格爾法案，允許花旗集團(tuán)自由經(jīng)營(yíng)旅行者集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)兩院分別以壓倒多數(shù)通過(guò)了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案的最后文本，取消了格拉斯斯蒂格爾法案對(duì)商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營(yíng)的限制，這意味著繼歐洲之后，提供全面金融服務(wù)的“金融超市”又多了一個(gè)實(shí)力強(qiáng)勁的群體。 中國(guó)金融市場(chǎng)在發(fā)展初期實(shí)行的是合業(yè)管理。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和銀行、保險(xiǎn)、信托都有股權(quán)或管理上的從屬關(guān)系，這對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)早期的建立和迅速發(fā)展起到了積極作用。然而，經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)踐，這種體系產(chǎn)生了不少問(wèn)題，所

21、以1995年通過(guò)的中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資?！睆拇?，中國(guó)的銀行和信托、證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)有了法律依據(jù)。之后，中國(guó)一直實(shí)行證券、銀行、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)。1997年上半年，中國(guó)人民銀行下發(fā)了關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)的通知、關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購(gòu)及現(xiàn)券交易的通知，進(jìn)一步支持了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的貫徹執(zhí)行。經(jīng)過(guò)這些年的努力，分業(yè)經(jīng)營(yíng)取得了一定成績(jī)，對(duì)于穩(wěn)定中國(guó)金融秩序起到了重要作用。 就目前中國(guó)的實(shí)際情況而言，在未來(lái)幾年內(nèi)，還應(yīng)該繼續(xù)嚴(yán)格堅(jiān)持分

22、業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理體制。因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)發(fā)育不成熟，合業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)助長(zhǎng)證券市場(chǎng)的投機(jī)；銀行資金實(shí)力強(qiáng)，合業(yè)容易產(chǎn)生壟斷，不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展；中國(guó)銀行自我控制能力較弱，合業(yè)不利于銀行體系的安全；中國(guó)金融業(yè)缺乏嚴(yán)格的法律約束，合業(yè)會(huì)引起金融秩序的混亂。 但是，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制弊端也是顯而易見(jiàn)的：人為地割裂貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間的天然聯(lián)系，阻止資本在各個(gè)金融子市場(chǎng)間的自然流動(dòng)，不僅不利于中央銀行貨幣政策的有效傳導(dǎo)，而且不利于金融市場(chǎng)的深化。同時(shí)，加入WTO的進(jìn)程使我們感到金融市場(chǎng)的開(kāi)放已經(jīng)迫在眉睫，而且開(kāi)放的速度可能超過(guò)想象。即使我們不遵循“國(guó)民待遇”原則，使花旗集團(tuán)這樣的金融“巨無(wú)霸”在我國(guó)國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)受到嚴(yán)

23、格限制，但讓我們那些規(guī)模小得可憐的銀行、證券、保險(xiǎn)、信托公司分頭對(duì)付具有“金融超市”背景的國(guó)際金融集團(tuán)的沖擊，也是心有余而力不足的。所以，我們不但需要在行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行整合，加大企業(yè)規(guī)模，而且也要學(xué)習(xí)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上減少經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的限制，形成中國(guó)的金融集團(tuán)（除光大集團(tuán)外，中信、平安在香港上市就是一個(gè)信號(hào)），去參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，國(guó)企改革的緊迫性也需要資金在行業(yè)間的流通取得突破。國(guó)企改革包括改善國(guó)企財(cái)務(wù)和融資結(jié)構(gòu)，要加大直接融資的比例，就要使資金不在部分行業(yè)“沉淀”下來(lái)，使資本市場(chǎng)活躍起來(lái)，提高資金使用效率，改善國(guó)企整體上資本不足的窘境。 因此，近期出臺(tái)的“券商融資”、“保險(xiǎn)資金入市”

24、等政策，在一定程度上打破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)管理體制，券商進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，使銀行資金合法、快速地進(jìn)入股市，保險(xiǎn)公司購(gòu)買和配售證券投資基金后，能夠間接投資股市。在這一基礎(chǔ)上，銀行、證券和保險(xiǎn)的資金達(dá)到了一定程度的混合，進(jìn)而分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的模式有了一些改變，管理上的難度加大了。從趨勢(shì)上看，中國(guó)金融體制有可能因此而逐步發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。 二、利率自由化是金融深化的主題，保險(xiǎn)資金入市的政策將有利于形成我國(guó)的市場(chǎng)利率 利率調(diào)控，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要內(nèi)容之一。多年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中，政府一直注重利率體制改革。黨的十四屆三中全會(huì)關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定為利率改革指出了目標(biāo)：“

25、中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)?！?993年12月，國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定也明確指出：“中國(guó)人民銀行要制定存、貸款利率的上下限，進(jìn)一步理順存款利率、貸款利率、有價(jià)證券利率之間的關(guān)系；各類利率要反映期限、成本、風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別，保持合理利差；逐步形成以中央銀行利率為基礎(chǔ)的市場(chǎng)利率體系?！苯?jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，利率體制的改革取得了非常大的成就，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)：中央銀行適時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率、商業(yè)銀行貸款利率在一定限度內(nèi)浮動(dòng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)形成等等。 但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)樽C券、銀行、保險(xiǎn)是中國(guó)金融市場(chǎng)中最主要的組成部分，也是經(jīng)濟(jì)

26、活動(dòng)中資金流動(dòng)量最大、最頻繁的領(lǐng)域，如果這些領(lǐng)域之間的資金相互分割，就無(wú)法形成整個(gè)社會(huì)的市場(chǎng)利率。如果資金能夠在這幾個(gè)市場(chǎng)之間充分、自由地流動(dòng)，就有利于有效配置社會(huì)資源，促進(jìn)各個(gè)行業(yè)資金供求的平衡，在整個(gè)市場(chǎng)中形成大致相當(dāng)?shù)馁Y金收益率，進(jìn)而可以形成統(tǒng)一的資金融通利率，最終實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化和自由化。 三、擴(kuò)大證券市場(chǎng)資金來(lái)源，解決證券市場(chǎng)資金供求不平衡 保險(xiǎn)資金入市是個(gè)戰(zhàn)略性政策，和減持國(guó)有股及國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整有相當(dāng)豐富的聯(lián)系。按照這一政策，保險(xiǎn)資金可以購(gòu)買二級(jí)市場(chǎng)上流通的證券投資基金，也可以在一級(jí)市場(chǎng)上參加新發(fā)行的證券投資基金的配售。隨著保險(xiǎn)資金入市量的不斷增加，在證券市場(chǎng)一、二級(jí)市場(chǎng)上的資

27、金都會(huì)大大增加，有利于活躍市場(chǎng)、配合國(guó)企改革和上市發(fā)行。隨著國(guó)企改革三年解困攻堅(jiān)階段的到來(lái)，雖說(shuō)不能“一股就靈”，但擴(kuò)大直接融資比例的政策已使新股發(fā)行云卷浪涌，解決證券市場(chǎng)上資金供求不平衡問(wèn)題已是迫在眉睫。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，保險(xiǎn)資金入市將與其他政策（三類企業(yè)入市等）一起，解決市場(chǎng)的投資需求問(wèn)題。關(guān)于保險(xiǎn)資金入市的可能數(shù)量，我們?cè)谇拔囊鸭右苑治觥?四、“保險(xiǎn)資金入市”有利于證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。 現(xiàn)在，不少證券投資基金的市場(chǎng)價(jià)格都低于其凈資產(chǎn)價(jià)。雖然市場(chǎng)存在短期下行的預(yù)期，但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)必將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)展現(xiàn)出一個(gè)上升格局。證券投資基金將從中獲得不菲的收益，應(yīng)該會(huì)高于同期

28、的銀行存款利率水平（例如今年第三季度，證券投資基金平均凈值增長(zhǎng)2.17，而深市綜指增長(zhǎng)2.43，3個(gè)月定期存款利率為1.98）。但目前股市的大多數(shù)參與者都抱著一定的投機(jī)心理，希望短期內(nèi)獲得遠(yuǎn)高于存款利率的收益，自然不熱衷于投資講求穩(wěn)定的證券投資基金。而保險(xiǎn)公司就不同，它們要求長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，收益率高過(guò)成本率就可以通過(guò)規(guī)模經(jīng)營(yíng)獲取巨額利潤(rùn)，所以證券投資基金確實(shí)符合保險(xiǎn)資金的“胃口”。同時(shí)，保險(xiǎn)公司最拿手的就是對(duì)各種收益率的“精算”，通過(guò)保險(xiǎn)公司精確的計(jì)算和其資金的參與，證券投資基金的長(zhǎng)期投資價(jià)值一定能夠在市場(chǎng)價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。 國(guó)外保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的基本經(jīng)驗(yàn) 附圖圖 圖219751992年6國(guó)承

29、保盈虧率（盈率保費(fèi)） 保險(xiǎn)公司作為非銀行的金融企業(yè)，其利潤(rùn)創(chuàng)造從何而來(lái)？保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)分為兩大塊：一是承保，其利潤(rùn)為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；二是投資，以創(chuàng)造利潤(rùn)。從西方保險(xiǎn)業(yè)六大國(guó)的承保盈虧率和投資收益率狀況，我們不難發(fā)現(xiàn)各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的上述經(jīng)營(yíng)之道和生存發(fā)展之路（見(jiàn)圖2、圖3）。 由此可見(jiàn)，沒(méi)有資金運(yùn)作，保險(xiǎn)公司將難以為繼，而開(kāi)辟多種投資渠道是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在客觀要求。 附圖圖 圖319751992年6國(guó)投資收益率（投資收益保費(fèi)） 一、保險(xiǎn)基金的規(guī)模 在國(guó)際資本市場(chǎng)上，保險(xiǎn)基金連同養(yǎng)老基金和投資基金成為傳統(tǒng)的三大基金類機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)基金，來(lái)源于保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)中的沉淀資金。由于保險(xiǎn)商品

30、尤其是壽險(xiǎn)商品的特點(diǎn)，保費(fèi)收入和保險(xiǎn)金的支出有時(shí)間差和數(shù)量差，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)金流入要大于現(xiàn)金流出。從動(dòng)態(tài)的角度看，就有一筆資金長(zhǎng)期沉淀在保險(xiǎn)公司手中，從而形成了保險(xiǎn)基金。 從5個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)規(guī)模（見(jiàn)表1）可以看出，保險(xiǎn)公司形成的保險(xiǎn)基金在三大基金類機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)?？傤~中占43，位居三大基金之首。由于保險(xiǎn)基金與其他基金在資產(chǎn)來(lái)源、目的、性質(zhì)上具有不同特點(diǎn)，資金運(yùn)用原則和具體的投資組合也就會(huì)有差異。養(yǎng)老基金要求保障退休職工的收入和生活水平免受通貨膨脹之累，對(duì)資金運(yùn)用的安全性和收益性要求特別高。 表11992年三大基金規(guī)模對(duì)比單位：億美元 類別加拿大德國(guó)日本英國(guó)美國(guó)總計(jì)所占比重

31、 養(yǎng)老基金191762619196705333434451038% 人壽保險(xiǎn)13183414121485747162453887233% 公司 非人壽保1879218595662871130710% 險(xiǎn)公司 投資基金52917163469912159542258019%資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展前景和政策，中國(guó)金融出版社，1996年。 投資基金則根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則，不同投資組合中對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益，有追求價(jià)值成長(zhǎng)型、追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益型、追求穩(wěn)健績(jī)優(yōu)型等多種不同類型之分。而保險(xiǎn)基金由于是投保人的資金、保險(xiǎn)公司的負(fù)債，并且根據(jù)精算原則科學(xué)計(jì)算，資金運(yùn)用也特別強(qiáng)調(diào)安全性，風(fēng)險(xiǎn)

32、管理上有資產(chǎn)負(fù)債匹配管理方法等。對(duì)于保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，各國(guó)均采取審慎開(kāi)放的原則。 二、新興工業(yè)化國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)基金投資的限制 以壽險(xiǎn)資金為例，由于期限較長(zhǎng)，為其靈活多樣地運(yùn)作資金提供了客觀條件，同時(shí)由于其具有保值增值及到期償付的特點(diǎn)，必須絕對(duì)保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，還直接影響到國(guó)家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，世界各國(guó)在保險(xiǎn)法中根據(jù)本國(guó)實(shí)際，在規(guī)定投資方式的同時(shí)，嚴(yán)格規(guī)定投資比例。 表2部分國(guó)家（州）保險(xiǎn)法所規(guī)定的投資比例 國(guó)外保險(xiǎn)法所規(guī)定的投資日本韓國(guó)新加坡美國(guó) 比例(%) 股票投資不得超過(guò)總資產(chǎn)304045

33、20 不動(dòng)產(chǎn)投資不得超過(guò)總資20152510 產(chǎn) 購(gòu)買同一公司的債券和股10105 票以及為抵押的放款不得 超過(guò)總資產(chǎn) 同一個(gè)的貨款不得超過(guò)總103 資產(chǎn) 對(duì)同一物件為抵押的不得5533 超過(guò)總資產(chǎn): 美國(guó)為不超過(guò)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值 海外投資不得超過(guò)該保險(xiǎn)3030 基金 注：美國(guó)保險(xiǎn)法由于由各州單獨(dú)立法，比例限制有所不同，例如此表所示20為紐約州規(guī)定。 由表2可見(jiàn)，各國(guó)既將股票市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)基金開(kāi)放，又嚴(yán)格限制股票投資比例，而且發(fā)達(dá)國(guó)家比新興工業(yè)化國(guó)家更為嚴(yán)格。同時(shí)將對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資也限制在一個(gè)較小的比例內(nèi)。各國(guó)尤其注意對(duì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)作的分散性的要求，以降低風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)同一股票、債券、貸款的投入以及作為抵

34、押的放款作出規(guī)定。美國(guó)還對(duì)海外投資作出限制?？梢钥闯?，各國(guó)對(duì)保險(xiǎn)基金的監(jiān)管兼顧了安全性和收益性雙項(xiàng)要求。 三、各國(guó)保險(xiǎn)基金運(yùn)作的發(fā)展趨勢(shì) 各國(guó)保險(xiǎn)基金運(yùn)作總的發(fā)展趨勢(shì)是投資多樣化，其中最為突出的是投資于貨幣市場(chǎng)工具諸如現(xiàn)金、銀行存款、銀行票據(jù)、抵押貸款和實(shí)物資產(chǎn)等的比例日益趨小，而投資于資本市場(chǎng)工具諸如股票、債券等的比例日益增加，即投資的證券化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。從美國(guó)和日本保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布的變化便能得到驗(yàn)證。 表319201997年500家美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布表（） 年度政府公司股票抵押不動(dòng)產(chǎn)保單其他 公債債券貸款貸款 192018.426.71.033.42.311.76.5 19806.937

35、.59.927.43.18.66.6 199715.241.123.28.11.84.16.5 從表3可以看出，美國(guó)政府早期對(duì)壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用既注重證券化又對(duì)股票投資予以嚴(yán)格控制，1920年用于證券市場(chǎng)的投資占45左右，其中股票投資僅占1。到1980年，這一比例發(fā)生了變化，用于證券市場(chǎng)的投資占?jí)垭U(xiǎn)資產(chǎn)的比重已上升至54左右，其中股票投資已達(dá)9.9；而到1997年，用于證券市場(chǎng)的投資已近80，其中股票投資更是高達(dá)23.2。由于美國(guó)政府對(duì)保險(xiǎn)投資的有效管理和合理引導(dǎo)，確保了保險(xiǎn)公司的變現(xiàn)、償付和贏利能力。 表419751986年日本壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布表（） 年現(xiàn)金有價(jià)證券一般條件不其 度與存證券其

36、中貸款貸款動(dòng)他 款合計(jì)股票產(chǎn) 19751.221.718.162.55.47.91.3 19811.932.116.953.94.36.11.6 198611.641.517.035.93.35.82.4 從表4可見(jiàn)，日本壽險(xiǎn)公司對(duì)有價(jià)證券的投資從1975年的21.7上升到1986年的41.5，而同期貸款則相應(yīng)從67.9下降到39.2。 四、對(duì)壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)作的不同管理 對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，由于沉淀的資金期限很長(zhǎng)，除了保證資金安全外，同樣要追求盈利和金融創(chuàng)新。為了保證壽險(xiǎn)公司在證券市場(chǎng)上投資的安全，美國(guó)對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)施的一般會(huì)計(jì)原則也有限制性規(guī)定：一是保險(xiǎn)公司對(duì)股票和較低投資級(jí)別的垃圾債

37、券的投資要投入較少資金，因?yàn)檫@些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較大，市價(jià)的下降將減少人壽險(xiǎn)公司的盈余，甚至危及投保人的利益；二是不鼓勵(lì)人壽險(xiǎn)公司的管理人員通過(guò)債券市場(chǎng)上過(guò)于復(fù)雜的交易（如掉期）來(lái)獲取利益，即限制對(duì)衍生市場(chǎng)的參與。同時(shí)，又在鼓勵(lì)投資股票的基礎(chǔ)上，允許進(jìn)行金融創(chuàng)新，促進(jìn)保險(xiǎn)合約的金融化和證券化。例如美國(guó)壽險(xiǎn)公司的一部分保險(xiǎn)單還直接構(gòu)成證券商品系列，兼有保險(xiǎn)和投資的功能，主要包括通用人壽險(xiǎn)、通用可變壽險(xiǎn)、年金以及擔(dān)保投資合約。 對(duì)于產(chǎn)險(xiǎn)公司而言，由于沉淀資金的期限比壽險(xiǎn)公司短得多，因而保證資金安全和維持變現(xiàn)和償付能力是重中之重。例如，1991年底，美國(guó)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司有近6000億美元資產(chǎn)，在其投資資產(chǎn)中，聯(lián)

38、邦政府債券及機(jī)構(gòu)債券占22，地方政府債券占36，公司債券占18.4，股票占19.7，抵押貸款占1.4。也就是說(shuō)，投資的97.2是用于證券市場(chǎng)，其中債券占77.2，不到14為股票。 因此，對(duì)于保險(xiǎn)基金運(yùn)作的管理不能一概而論，應(yīng)該將壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，進(jìn)行類別管理。 保險(xiǎn)資金入市的形式選擇和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 一、保險(xiǎn)資金入市的形式選擇 按照中國(guó)保險(xiǎn)法第104條的規(guī)定，目前中國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道十分狹窄，只能投資于銀行存款、政府債券和金融債券。這些金融產(chǎn)品的共同特點(diǎn)是安全性高、盈利性差。特別是在經(jīng)歷了7次降息以后，保險(xiǎn)資金的收益率迅速下降，保險(xiǎn)公司面臨出現(xiàn)大幅虧損的嚴(yán)重威脅。因此，目前迫切需

39、要為保險(xiǎn)公司開(kāi)拓新的投資渠道，以提高保險(xiǎn)資金的投資收益率。對(duì)于保險(xiǎn)資金如何進(jìn)入資本市場(chǎng)，理論界不乏探討，主要有以下幾種可能類型： 1.通過(guò)購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。 這是目前國(guó)內(nèi)允許入市的唯一方式。在日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)的通知中，規(guī)定保險(xiǎn)公司可通過(guò)購(gòu)買證券投資基金而間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，從事一級(jí)市場(chǎng)基金的配售和二級(jí)市場(chǎng)基金的買賣。這種方式是讓保險(xiǎn)公司通過(guò)內(nèi)部投資管理部門或?qū)I(yè)的投資子公司，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和在二級(jí)市場(chǎng)買賣已上市的基金，自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值、增值。 以這種方式入市不存在任何法律障礙，而且有利于為保險(xiǎn)業(yè)培養(yǎng)一批專業(yè)證券投資人才，提高保險(xiǎn)行業(yè)的整體投資水平，因

40、此目前允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)正是采用這種方式。 2.委托理財(cái)。 這種方式是保險(xiǎn)公司通過(guò)與受托人簽訂委托證券投資協(xié)議的形式，將保險(xiǎn)資金交給受托人來(lái)管理，以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值、增值。為了保障資金的安全，受托人必須是全國(guó)性的、信譽(yù)良好的大型證券公司或信托投資公司。 這種方式的運(yùn)作需要調(diào)整信托關(guān)系的基本法信托法的出臺(tái)，而該法目前尚處于醞釀階段，保險(xiǎn)資金以這種方式入市缺乏必要的法律保障。因此大規(guī)模保險(xiǎn)資金采用這種方式入市的可能性不大。但對(duì)于那些規(guī)模小、無(wú)力進(jìn)行獨(dú)立投資的保險(xiǎn)公司而言，這種方法是一個(gè)較好的選擇。 3.以私募形式設(shè)立證券保險(xiǎn)基金。 通過(guò)設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金的方式使保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)是目前

41、證券界人士普遍認(rèn)可的一種方式。具體做法是由幾家保險(xiǎn)公司以私募的形式共同發(fā)起設(shè)立封閉式的證券投資保險(xiǎn)基金，并委托專業(yè)的基金管理公司來(lái)管理，各公司按出資比例分享利潤(rùn)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 目前，保險(xiǎn)資金通過(guò)設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金的方式入市尚無(wú)法律依據(jù)。這種方式的運(yùn)作需要相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)，否則基金的設(shè)立、托管、運(yùn)作等將無(wú)法可依，保險(xiǎn)公司的利益也無(wú)法得到保障。因此，保險(xiǎn)資金要通過(guò)這種方式入市，首先必須填補(bǔ)法律上的空白，最簡(jiǎn)便的方法是參照證券投資基金管理辦法的規(guī)定，由國(guó)務(wù)院制定關(guān)于證券投資保險(xiǎn)基金運(yùn)作的行政性法規(guī)。 4.允許保險(xiǎn)公司成為證券投資基金的發(fā)起人。 按照中國(guó)證券投資基金管理暫行辦法的規(guī)定，基金發(fā)起人只能

42、是證券公司、信托投資公司和基金管理公司，將保險(xiǎn)公司排除在外。然而保險(xiǎn)公司擁有大量的負(fù)債資金，保險(xiǎn)資金保值和增值的壓力非常大。因此，從提高整個(gè)社會(huì)資源使用效率的角度看，讓保險(xiǎn)公司作為證券投資基金的主要發(fā)起人之一是一個(gè)雙贏策略。 證券投資基金管理暫行辦法將保險(xiǎn)公司排除在證券投資基金發(fā)起人之外，為保險(xiǎn)資金通過(guò)這種方式進(jìn)入股票市場(chǎng)設(shè)置了法律上的障礙。然而，考慮到這種方式所獨(dú)具的優(yōu)勢(shì)，建議修改證券投資基金管理暫行辦法，拓寬發(fā)起人的范圍。從可行性上看，修改暫行辦法比重新制定關(guān)于證券投資保險(xiǎn)基金的法律法規(guī)要容易得多。 5.以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入證券市場(chǎng)。 戰(zhàn)略投資者的稱謂首見(jiàn)于今年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出的關(guān)于進(jìn)一步

43、完善股票發(fā)行方式的通知。該通知對(duì)股票發(fā)行方式作出了重大的變革，也為保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了一個(gè)很好的方式。在該通知中，戰(zhàn)略投資者可參與股票配售，而戰(zhàn)略投資者被定義為“與改造公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行股票的企業(yè)法人”。因此保險(xiǎn)公司能否以戰(zhàn)略投資者的身份參與股票定向配售，尚需得到監(jiān)管部門的明確認(rèn)可；同時(shí)保險(xiǎn)公司在配售股票超出持有期限后如何管理，也是保險(xiǎn)公司必須考慮的問(wèn)題。 6.目前關(guān)于保險(xiǎn)資金入市的探討一般只局限于購(gòu)買基金，但允許保險(xiǎn)資金直接入市購(gòu)買股票是國(guó)際上通行的做法，也將是中國(guó)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人才的培育成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)允許保險(xiǎn)資金直接購(gòu)買股票

44、是必然的。這也是討論保險(xiǎn)資金入市問(wèn)題時(shí)不容忽略的形式之一。 二、保險(xiǎn)資金入市的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 對(duì)于保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)如何進(jìn)行監(jiān)管，中國(guó)保險(xiǎn)法和證券法都未作出詳細(xì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司內(nèi)部也缺少資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)（ALM）。因此，盡快制定一套規(guī)范保險(xiǎn)資金入市的規(guī)則，才能對(duì)保險(xiǎn)資金在證券市場(chǎng)中的運(yùn)作進(jìn)行有力的監(jiān)督和規(guī)范，才能防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)安全運(yùn)行，這也是保險(xiǎn)資金入市的關(guān)鍵。 對(duì)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，從宏觀的角度來(lái)考慮，主要是對(duì)保險(xiǎn)資金入市的運(yùn)作形式和比例進(jìn)行限制。所謂比例限制指對(duì)每類投資項(xiàng)目占公司總資產(chǎn)的比例加以限制，以保證保險(xiǎn)公司資產(chǎn)質(zhì)量的可靠性與投資回報(bào)的穩(wěn)定性。它能嚴(yán)格控制投資方向和種類，

45、又能給予保險(xiǎn)公司相對(duì)寬松的投資環(huán)境，保證保險(xiǎn)資金得以穩(wěn)健而靈活地運(yùn)用。德國(guó)保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的資金不得超過(guò)總資產(chǎn)的40，日本保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司購(gòu)買同一公司的公司債、股票以及以此為抵押的放款不得超過(guò)總資產(chǎn)的10。各發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）保險(xiǎn)資金運(yùn)用的詳細(xì)規(guī)定請(qǐng)見(jiàn)表5。 表5發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金投資的比例監(jiān)管 美國(guó)英國(guó)法國(guó)德國(guó)日本臺(tái)灣香港 股市 公司無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú) 債券 房產(chǎn) 投資 海外 控制債20%以 務(wù)同額內(nèi) 投資的資產(chǎn) 貸款無(wú)無(wú)5% 注： 根據(jù)國(guó)外現(xiàn)行的狀況和中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，我們認(rèn)為，目前對(duì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例控制在15較適宜；對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，15的風(fēng)險(xiǎn)是可以承受。另外，經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，中國(guó)保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，壽險(xiǎn)保費(fèi)已經(jīng)超過(guò)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)占有市場(chǎng)的絕對(duì)份額。在壽險(xiǎn)保費(fèi)中，長(zhǎng)期的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的主要部分，這部分資金抵御股市短期波動(dòng)的能力較強(qiáng)，比較適宜股市投資。另外從微觀角度考慮，保險(xiǎn)資金入市更多的風(fēng)險(xiǎn)仍需由保險(xiǎn)公司自身來(lái)承擔(dān)；因此對(duì)保險(xiǎn)資金入市風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)鍵在于其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的形成和公司內(nèi)部證券投資人才的培育。 從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保險(xiǎn)資金投資渠道的多樣化，是建立在一整套成熟的保費(fèi)運(yùn)用管理和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制上的，這一機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾方面： 1.建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資工具的比例加以限制。 從