PVGO估值模型

1、P V G O 估 值 模 型普通股價格 P0 可以表示為未來的期望紅利 Dn的現(xiàn)金流之P0D11KD21K2D331 K 3Dn(1)式中P0股票價格的現(xiàn)值；Di 第 i年的紅利； i 1,2,3,， ； K 投資者要求的年收益率。這是個非常一般化的模型，它假定投資者能夠預(yù)測每年的紅 利，并能提出每年要求的收益率。假設(shè)公司奉行不增長政策，即未來預(yù)期現(xiàn)金紅利增長率為零，每年賬面收益都用來現(xiàn)金分紅， 而不留存用來再投資， 因此，每股收益每股現(xiàn)金紅利。EPSi Di( i 1,2,3,D0 D1 D2 此時，股票價格(2) 式中，P0D0EPS0K(2)K 為投資者所要求的 年收益率，也就是計算不

2、增長情形下的股票價值所采用的貼現(xiàn)率。因此，成長型公司股票價格理論上可以由兩部分組成：公司現(xiàn)有資產(chǎn)在不增長條件下，持續(xù)經(jīng)營的每股預(yù)期可維EPS持收益的資本化價值 0 ，相當于一個收益型股票的價值；K公司未來預(yù)期增長機會現(xiàn)值 PVGO，即：EPS0P00 PVGO （3）0K（3） 式中，如果 PVGO 0，則 P0=EPS/ K 。這表明 普通股的每股收益 EPS永遠不增長， 那么市盈率 P/E恰好等 于投資者所要求的年收益率的倒數(shù) 1/K 。假如 PVGO 0， 那么， PVGO便成為股票價格遞增的因素。 PVGO相對于 EPS/K 的比率越大， 市盈率 P/E 提升幅度越大。 PVGO 相對

3、于 EPS/K 的比率可簡單解釋為： 反映增長機會現(xiàn)值的公 司價值因素對于反映資產(chǎn)價值的因素（即公司的非增長價值 EPS/K ）的比率。 當未來增長機會超越總價值的估計時，那 么市場將對該公司的當前盈利水平給予一個相對較高的股價。因 此， 一個股票的高市盈率表明該公司具有巨大的增長機會。一般地，成長型股票的 PVGO / P0值要高于收益型股票。 成長型股 票價格的大部分 （通常超過 50%）可用 PVGO解釋，而收益型股 票股價的大部分 （ 通常超過 50%）可用現(xiàn)在的 EPS來說明。例 6-6 在紐約股票交易所上市的無錫尚德公司 （股票代碼：STP.NYSE）每股收益 0.71 美元，取

4、K =8%，如果股票價格是 42.50 美元，那么， 無錫尚德公司的 PVGO和市盈率各是多少？在澳 洲股票交易所上市的澳洲鋅礦公司（股票代碼：ZFX.AX）每股收益 1.82 澳元，取 K =8%，如果股票價格是 19.85 元，那么，澳 洲鋅礦公司的 PVGO和市盈率各是多少？解：無錫尚德公司非增長價值P/E 42.50 / 0.71 59.86（倍）長價值澳洲鋅礦公司非增EPS0 1.82 22.75澳元K 0.08P/E 19.85/1.82 10.91（倍）計算結(jié)果表明： 無錫尚德公司的 PVGO是 33.62 元，市盈 率是 59.62 倍；澳洲鋅礦公司的 PVGO是 -2.9 元，市盈率是 10.91 倍。從這個