我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的發(fā)展前景

1、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的發(fā)展前景來(lái)源:中經(jīng)信息2007-07-14我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的發(fā)展前景 一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行做市商制度的必要性 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否引入做市商制度，目前存在不同的意見(jiàn)，一種比較有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有必要引入做市商制度。其主要理由是：首先，引入做市商制度的最主要目的是增強(qiáng)流動(dòng)性，在機(jī)構(gòu)投資者為主體的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家中，以中小創(chuàng)新企業(yè)為目標(biāo)的二：板市場(chǎng)大都面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題，因此，二板市場(chǎng)需要采取做市商或做市商與集合競(jìng)價(jià)相結(jié)合的交易方式。但是，我國(guó)目前主板市場(chǎng)并不存在流動(dòng)性問(wèn)題，可以據(jù)此類(lèi)推，我國(guó)不久將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也將不存在流動(dòng)性困難。而且

2、擬議中的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有公司規(guī)模小、全流通、高增長(zhǎng)等諸多概念，是一個(gè)高度市場(chǎng)化和富于吸引力的投資場(chǎng)所，其流動(dòng)性及有可能超過(guò)主板市場(chǎng)。其次，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度的選擇也必須立足于我國(guó)證券市場(chǎng)自身的發(fā)展環(huán)境和運(yùn)行特點(diǎn)。從近幾年的市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，我國(guó)證券主板市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下幾個(gè)鮮明特點(diǎn)：交易活躍，換手率較高。我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主的新興市場(chǎng)，且以短線買(mǎi)賣(mài)為主，市場(chǎng)交投相當(dāng)活躍。根據(jù)國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)（）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，年，紐約、倫敦、香港等市場(chǎng)的換手率分別為、，而上海、深圳股市場(chǎng)的換手率分別高達(dá)和，在全球市場(chǎng)中名列前茅。交易筆數(shù)巨大，每筆交易金額較小。在大量散戶的參與下；我國(guó)證券市場(chǎng)的

3、交易筆數(shù)極為三大，年滬深市場(chǎng)股票成交筆數(shù)分別為億筆和億筆，高于大部分國(guó)際證券交易所。但另一方面，我國(guó)證券市場(chǎng)的每筆交易金額在全球股市中處于偏小狀況，年平均每筆交易金額儀為多元。小船股交易更為活躍。以上海證券市場(chǎng)為例，年換手串最大的只股票中有家公司的流通盤(pán)在萬(wàn)股以下。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差相對(duì)較小。在大量競(jìng)爭(zhēng)性的買(mǎi)賣(mài)指令驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)股市的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差維持在較低水平上。以年月日為時(shí)間點(diǎn)，我們對(duì)上海證券市場(chǎng)成交金額最小的只股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差與成交價(jià)的比率平均在以下，這表明目前的競(jìng)價(jià)機(jī)制是一種成本較低的交易方式。再次，做市商制度固然有助于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，改善價(jià)格的連續(xù)性，并且也有利于進(jìn)行大宗交

4、易。但做市商制度并不能改變現(xiàn)有的投資者特性，也不能顯著地影響投資者對(duì)市場(chǎng)的總體興趣。事實(shí)上，良好的行業(yè)前景、較高的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、及時(shí)的信息披露、完善的市場(chǎng)監(jiān)管等，這些因素才是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)吸引力的真正源泉。 需要指出的是，我國(guó)主板市場(chǎng)目前不存在流動(dòng)性不足問(wèn)題，依此判斷，不久將來(lái)啟動(dòng)的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也必將保持較高的流動(dòng)性，從而據(jù)此否認(rèn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能存在流動(dòng)性問(wèn)題，這是一種短視甚至比較危險(xiǎn)的觀點(diǎn)。必須指出，我國(guó)主板市場(chǎng)歷史還很短，在現(xiàn)有的資金供求格局下表現(xiàn)出一些流動(dòng)性高等新興證券市場(chǎng)的特征是必然的。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前影響證券市場(chǎng)的各種因素將逐漸發(fā)生變化，證券市場(chǎng)將逐步走向成熟，主板市場(chǎng)換手率

5、的逐步下降將是必然的，我國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性并不是可以無(wú)限期地保持下去的，特別對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，流動(dòng)性的下降直至缺乏是不可避免的長(zhǎng)期趨勢(shì)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引進(jìn)做市商制度是十分必要的，主要分析依據(jù)如下： （）流動(dòng)性需求決定了實(shí)行做市商制度的必要性。影響證券市場(chǎng)流動(dòng)性的因素除了上市公司數(shù)量、股價(jià)總水平、投資者數(shù)量及素質(zhì)等因素外，交易制度也是其重要影響因素。增加市場(chǎng)流動(dòng)性的目標(biāo)可以通過(guò)以下幾種途徑實(shí)現(xiàn)：一是通過(guò)全自動(dòng)的電子競(jìng)價(jià)交易；二是將交易活動(dòng)集中，如采用做市商制度。競(jìng)價(jià)交易的適用范圍已經(jīng)存在相當(dāng)大的市場(chǎng)容量和空間，當(dāng)股票交易量小時(shí)，由于供求不足，成交會(huì)非常困難。一般來(lái)說(shuō)，在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中，做市商作

6、為市場(chǎng)的核心與組織者，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)主要是通過(guò)提供連續(xù)有效的報(bào)價(jià)和自己愿意承擔(dān)的交易數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)的。以市場(chǎng)為例，與主板市場(chǎng)相比，市場(chǎng)上市公司初上市時(shí)名氣都比較小，導(dǎo)致了、上市后股票的流動(dòng)性較差，采用做市商制度可以提高上市公司的知名度。同時(shí)，做市商還可以通過(guò)提高交易活躍度，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。根據(jù)規(guī)定，市場(chǎng)的做市商有如下責(zé)任與義務(wù)：提供所負(fù)責(zé)證券的連續(xù)報(bào)價(jià)，隨時(shí)準(zhǔn)備以自有資金購(gòu)買(mǎi)交投不活躍的股票而為交易對(duì)象造市，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格和保證市場(chǎng)交易的公正有序。正是由于此義務(wù)，的做市商制度對(duì)提供市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性發(fā)揮重要作用。在市場(chǎng)中，約的交易由各做市商完成。做市商可選擇經(jīng)紀(jì)或者自營(yíng)的方式完成委托，但必須履

7、行最佳交易原則，同時(shí)，規(guī)定了加價(jià)與減價(jià)原則，以保障交易的公平性。 （）做市商制度可有效抑制股價(jià)操縱，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)尤顯必要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)主板市場(chǎng)年周轉(zhuǎn)率約為即每一股上市股票每年轉(zhuǎn)手次以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)（）、日本（）和香港 （）。這種現(xiàn)象表明，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，“買(mǎi)入并持有”的行為并不深入人心，人為操縱現(xiàn)象比較嚴(yán)重。對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于上市企業(yè)盤(pán)子小，“莊家”操縱相對(duì)容易發(fā)生人為操縱行為的可能性更大。一些操縱者為了牟取暴利，與上市公司聯(lián)手，操縱市場(chǎng)股價(jià)，進(jìn)行內(nèi)幕交易，眾多散戶不知內(nèi)情，盲目跟風(fēng)進(jìn)行短線炒作，共市場(chǎng)的短期表現(xiàn)就是股市暴漲暴跌，許多中小投資者受損或嚴(yán)重“套牢”，不法機(jī)構(gòu)操縱

8、者獲得暴利，如瓊民源、億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、銀廣廈等等。而長(zhǎng)期后果則使股票價(jià)格中的經(jīng)濟(jì)信息含量減少，“噪音”含量增大，失去正確引導(dǎo)投資的作用，股市發(fā)展也就和經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去聯(lián)系。與此同時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)融資成本必然增高，最終對(duì)企業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)很大的副作用。做市商制度通過(guò)做市商對(duì)某種股票的持倉(cāng)做市，制約操縱者的行為，操縱者既不愿“抬轎”，又擔(dān)心做市商拋壓股價(jià)，從而形成投資者之間的制約關(guān)系，減輕股價(jià)的波動(dòng)。 （）做市商制度有助減緩非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊。不同的交易制度有不同的交易結(jié)構(gòu)，而不同交易結(jié)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也有所不問(wèn)。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)是-個(gè)由眾多同質(zhì)交易主體連接而成的平面網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)還不夠成熟時(shí)，即達(dá)

9、不到充分競(jìng)爭(zhēng)和充分流動(dòng)兩個(gè)要求時(shí)，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)大和深化，其原因在于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)主體的同質(zhì)性，在以利潤(rùn)最大化為唯一經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的約束下，市場(chǎng)行為同一化，市場(chǎng)缺乏對(duì)沖機(jī)制和穩(wěn)定力量，這時(shí)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的平面網(wǎng)狀構(gòu)造與信息平行傳導(dǎo)機(jī)制就完全可能成為加劇市場(chǎng)波動(dòng)的因素。盡管做市商制度市場(chǎng)也是-種網(wǎng)狀構(gòu)造，但它分為兩個(gè)層次：投資者構(gòu)成市場(chǎng)的第一層次，做市商構(gòu)成市場(chǎng)的第二層次。兩個(gè)層次是不同質(zhì)的，因?yàn)樽鍪猩痰睦麧?rùn)來(lái)源主要是雙向報(bào)價(jià)的差額，而投資者的目標(biāo)是獲取單向預(yù)期價(jià)差。這樣，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊被分散于兩個(gè)層次上，尤其是對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，做市商可以比較有效地加以消減。做市商必須持有相當(dāng)一部分的股票來(lái)作為存貨以便賣(mài)出

10、。如果交易客體的股票價(jià)格因企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而大幅度下跌，那么，這種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)在做市商和普通投資者之間得到分散。針對(duì)目前我國(guó)證券市場(chǎng)上“地雷”多、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大的情況，做市商制度在風(fēng)險(xiǎn)處置方面應(yīng)是較優(yōu)的選擇。 （）做市商制度與效率性。市場(chǎng)效率的含義是信息傳遞的速度高、交易成本低。信息傳遞的速率與信息的透明度有關(guān)，而交易成本則是影響市場(chǎng)效率的重要因素。對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，起初價(jià)格的獲取成本很高，而做市商所提供的報(bào)價(jià)為普通投資者提供了一個(gè)較為準(zhǔn)確的參考信息，從而有利于交易效率的提高。 二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行做市商制度的可行性 從長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中引入做市商制度是十分必要的，

11、做市商制度是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必然選擇。但是，從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)至一段相當(dāng)?shù)臅r(shí)期內(nèi)，實(shí)行做市商制度還不具備可行性。做市商制度作為與我國(guó)現(xiàn)行的競(jìng)價(jià)交易制度不同的交易制度，它的建立和運(yùn)作必須具備一系列條件，必須要有相應(yīng)的機(jī)制和規(guī)則與其配合，就我國(guó)目前實(shí)際看，引入做市商制度還存在許多現(xiàn)實(shí)障礙。 （）缺乏合格的做市商群體。擁有足夠數(shù)量的合格的做市商是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度有效運(yùn)作的基本條件，因而對(duì)做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)是極其嚴(yán)格的。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，充當(dāng)做市商的都是那些資本實(shí)力雄厚、白營(yíng)規(guī)模較大、熟悉上市公司與二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作、具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、運(yùn)營(yíng)規(guī)范的證券和和投資銀行。而我國(guó)的券商無(wú)論在數(shù)量還是在自身素質(zhì)上都與做

12、市商的要求存在著不小的差距。從數(shù)量上看，根據(jù)證券法和證券投資基金管理暫行辦法的有關(guān)規(guī)定，我國(guó)在銀證分營(yíng)后，能夠直接參與二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)投資者只有綜合類(lèi)證券公司和證券投資基金。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為避免報(bào)價(jià)價(jià)差過(guò)大，要求每只做市證券都必須有家以上的做市商為其報(bào)價(jià)。在 市場(chǎng)上，做市商共有多家，活躍的股票通常有幾十家做市商為其報(bào)價(jià)，每-種證券的做市商平均達(dá)到家以上。即使在實(shí)行特許交易商制的紐約證券交易所，特許做市商也有近家。而在我國(guó)，證券公司數(shù)量雖然有家左右，但綜合類(lèi)券商（包括家國(guó)有資產(chǎn)管理公司以及比照綜合類(lèi)券商開(kāi)展業(yè)務(wù)的新增資擴(kuò)股的券商）只有不到家，而注冊(cè)資本在億元以上的僅有家左右，占證券公司總量的，由

13、此可見(jiàn)，在我國(guó)可充當(dāng)做市商的大券商數(shù)量明顯不足。從自身素質(zhì)上看，我國(guó)券商在資本、人才實(shí)力、管理能力、自律能力、研究水平等諸多方面都與做市商的要求存在較大差距：首先，做市商制度對(duì)券商規(guī)模、實(shí)力與業(yè)務(wù)人才配備的要求較高。我國(guó)券商雖然在近幾年通過(guò)大規(guī)模的兼并重組和增資擴(kuò)股，增強(qiáng)了資本實(shí)力，增加了一定的人才儲(chǔ)備，但與做市商的要求仍有較大差距，尤其在證券業(yè)面臨對(duì)外開(kāi)放的環(huán)境下，我國(guó)券商規(guī)模太小、實(shí)力不強(qiáng)、各種業(yè)務(wù)人才不足的問(wèn)題更為突出。其次，證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，對(duì)于充當(dāng)做市商的券商而言除了要承擔(dān)與非做市商相同的風(fēng)險(xiǎn)，還要面臨做市商業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谧鍪猩虡I(yè)務(wù)中，券商以自己的資金和證券向市場(chǎng)提供了

14、流動(dòng)性，同時(shí)也承擔(dān)了巨大的頭寸價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用交易產(chǎn)：生的一系列風(fēng)險(xiǎn)，因此，作為做市商，-定要有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理與防范體系，要能做到風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)測(cè)、及時(shí)分散和抵補(bǔ)化解。我國(guó)券商的發(fā)展時(shí)間短，風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和能力差，許多證券公司沒(méi)有設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，而且也十分缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和工具。如果在這種情況下開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)，券商只能通過(guò)設(shè)置較高的報(bào)價(jià)差額將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者，市場(chǎng)效率將會(huì)受到損害。再次，做市商制度順利運(yùn)作在很大程度上是建立在作為市場(chǎng)主體的做市商良好信譽(yù)的基礎(chǔ)上的。因此，非常強(qiáng)調(diào)做市商行為的規(guī)范自律。 （）資本市場(chǎng)體系尚不健全。主要表現(xiàn)在：不存在證

15、券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)也稱(chēng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)，是做市商制度的載體，而我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)是，盡管證券法并未對(duì)柜臺(tái)交易做任何規(guī)定，但在實(shí)踐中，政府主管部門(mén)不允許開(kāi)辦證券柜臺(tái)交易，從而也就不存在證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。缺乏成熟的證券交易主體。交易需要對(duì)手，只有當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)了實(shí)力相當(dāng)?shù)慕灰讓?duì)方，機(jī)構(gòu)投資者才有興趣參與，市場(chǎng)才有活力。我國(guó)主板證券市場(chǎng)現(xiàn)階段仍然足以中小投資者為主的散戶市場(chǎng)。雖然從午開(kāi)始，我國(guó)先后有家封閉式證券投資基金設(shè)立，年月份又有億規(guī)模的開(kāi)放式華安創(chuàng)新投資基金以及月份億開(kāi)放式南方穩(wěn)健投資基金陸續(xù)建立，但不到億的證券投資基金規(guī)模與目前萬(wàn)多億股票市值相比，相差甚遠(yuǎn)。在以眾多散戶投資者為交易主

16、體的證券市場(chǎng)中實(shí)行做市商制度，將使做市商面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。缺乏便捷的、交易成本低廉的券商融資市場(chǎng)。券商做市必須要有很好的資金調(diào)度能力這就需要有一個(gè)便捷的、交易成本低廉的券商融資市場(chǎng)。目前，我國(guó)主管部門(mén)雖在股票質(zhì)押貸款、銀行間同業(yè)拆借、債券回購(gòu)等融資方面對(duì)一部分券商開(kāi)放，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足券商做市的需要。缺乏做市商證券存貨調(diào)劑市場(chǎng)。做市商做市，自然要持有一定的證券存貨。合理規(guī)模的證券存貨是做市商存貨決策的關(guān)鍵。存貨過(guò)多，影響做市商的流動(dòng)性頭寸，也使其承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大；存貨過(guò)少，又影響其做市功能的充分發(fā)揮。因此，為保證做市商能隨時(shí)調(diào)節(jié)存貨頭寸，要求有相對(duì)成熟的機(jī)構(gòu)問(wèn)證券短期拆借市場(chǎng)與之配套。但我

17、國(guó)證券回購(gòu)市場(chǎng)目前主要是國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，品種單一，而且銀證分割，融券市場(chǎng)尚未真正建立，從而制約了做市商調(diào)節(jié)存貨的行動(dòng)空間。缺乏做市商的避險(xiǎn)工具市場(chǎng)。做市商為維護(hù)交易量和交易價(jià)格，必須以自己的資金和證券存貨進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。為降低風(fēng)險(xiǎn)，做市商必須借助一些衍生金融工具進(jìn)行掉期、對(duì)沖等操作，以抵消證券頭寸價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，擁有-個(gè)金融品種豐富的衍生金融工具市場(chǎng)對(duì)保護(hù)做市商的積極性十分重要。而我國(guó)的衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，金融工具品種過(guò)少，股票價(jià)格指數(shù)期貨、股票期權(quán)交易等避險(xiǎn)工具還處于理論探討階段，這顯然不利于做市商制度的建立和發(fā)展。 （）缺乏做市商賣(mài)空的市場(chǎng)機(jī)制。買(mǎi)空、賣(mài)空是信用

18、交易的兩種形式。在買(mǎi)空交易，如果投資者認(rèn)定某-證券價(jià)格將上升，想多買(mǎi)一些該證券但手頭資金不足時(shí)，可以通過(guò)交納保證金向證券商借入資金買(mǎi)進(jìn)證券，等待價(jià)格漲到-定程度時(shí)再賣(mài)出以獲取差價(jià)。由于在這-交易方式巾，投資者以借入資金買(mǎi)進(jìn)證券，而且要作為抵押物放在經(jīng)紀(jì)人手中，投資者手里既無(wú)足夠的資金，也不持有證券，所以稱(chēng)為買(mǎi)空交易。相反，在賣(mài)空交易中，當(dāng)投資者認(rèn)為某種證券價(jià)格將下跌時(shí)，可以通過(guò)交納一定的保證金向證券商借入證券賣(mài)出，等差價(jià)跌到一定程度再買(mǎi)回同樣證券交還借出者以牟取差價(jià)。由于這一交易投資者手里沒(méi)有真正的證券，交易過(guò)程是先賣(mài)出后買(mǎi)回，因此稱(chēng)為賣(mài)空。 迄今為止，我國(guó)嚴(yán)格禁止投資者的賣(mài)空行為，因此我國(guó)的

19、證券市場(chǎng)中不存在賣(mài)空機(jī)制。而在以做市商制度為核心的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度中，賣(mài)空機(jī)制是不可缺少的市場(chǎng)機(jī)制之一。由于做市商有義務(wù)維護(hù)交易量和交易價(jià)格，單純以控制價(jià)格為目的的行為不僅變得公開(kāi)化、合法化，而且具有經(jīng)常性。賣(mài)空機(jī)制存在的必要性，就在在于當(dāng)前賣(mài)空不僅有抑制價(jià)格過(guò)多上漲的作用，在將來(lái)買(mǎi)回又有制止價(jià)格進(jìn)一步下滑的作用，它本身對(duì)平抑價(jià)格波動(dòng)十分有效，因而成為做市商必不可少的手段。因此，缺少賣(mài)空機(jī)制無(wú)疑將使做市商的行為受到極大的限制。 （）缺乏與做市商制度相配套的法律規(guī)定。我國(guó)證券法第條明文規(guī)定：“證券在交易所掛牌交易，必須采用公開(kāi)的集中競(jìng)價(jià)交易方式。證券交易的集中競(jìng)價(jià)應(yīng)當(dāng)實(shí)行價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則。”

20、這里沒(méi)有對(duì)做市商制度作明確的否定，但是，由于事實(shí)上政府上管部門(mén)不允許開(kāi)辦證券柜臺(tái)交易，所以，我國(guó)無(wú)論是在債券市場(chǎng)上，還是在股票市場(chǎng)上，從未實(shí)行過(guò)做市商制度。如果在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)試行做市商制度，缺乏引入的法律依據(jù)將是一大障礙。證券法關(guān)于公告線的規(guī)定也將增加證券商持倉(cāng)做市的難度。不僅如此，證券法第條規(guī)定，“禁止通過(guò)單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)。操縱證券交易價(jià)格；禁止以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買(mǎi)自賣(mài)，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量。”然此項(xiàng)規(guī)定的適用范圍沒(méi)有明確指出包括做市商，但也未明文規(guī)定將做市商排除在外，這樣一來(lái)，如何區(qū)分做市商的做市行為和大戶操縱市場(chǎng)的行為必然成為一個(gè)難題。至于做市商延遲公布成交信息的行為也可能觸犯證券法、禁止證券欺詐行為暫行規(guī)定中有關(guān)欺詐行為的禁止性規(guī)定。此外，有關(guān)稅收的一致性規(guī)定、交易所規(guī)則等，都對(duì)做市商的行為構(gòu)成相當(dāng)大的約束。 因此，在現(xiàn)行制度下，做市商做市行為的合法性缺乏法律依據(jù)，我國(guó)