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金融投資案例論文 班級(jí)：金融101 姓名：董軍偉 學(xué)號(hào)：109114152巴菲特清倉(cāng)中石油一、案例簡(jiǎn)介 2003年4月1日，一件陳年往事從香港傳出，引發(fā)股市的上漲。股神巴菲特買了中石油的股票，持股達(dá)到6.31%。此前的一年多內(nèi)，伯克希爾公司共斥資十幾億港幣，悄無(wú)聲息地蠶食11.09億股中石油股份。 倘若不是因?yàn)橄愀圩C監(jiān)會(huì)主席對(duì)香港股市實(shí)施的改革，世人還不知道何時(shí)才能得知那件許久以前發(fā)生的陳年往事。究竟是什么事情讓巴菲特露出了他那碩大無(wú)比的馬腳呢？這要從香港聯(lián)交所于2003年4月1日實(shí)施新的證券及期貨條例說(shuō)起。它規(guī)定持股量超過5%的投資人，若持股量變化超過了整數(shù)百分點(diǎn)位，須在三個(gè)工作日之內(nèi)，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)出申報(bào)。而此前的規(guī)則，只有持股量超過10%的股東才有披露的義務(wù)，并且披露的期限是五個(gè)工作日。 此時(shí)的輿論正在狐疑，是該買入呢，還是該賣出？這是個(gè)問題。華爾街、香港、倫敦的分析師紛紛發(fā)表看法，所羅門美邦等投行正建議沽出中石油，他們認(rèn)為更好的選擇是中石化(386.HK)，香港專欄作者曹仁操則直截了當(dāng)?shù)乇磉_(dá)自己的觀點(diǎn)，巴菲特投資中石油，那是“犯傻了”。由于基金經(jīng)理們信心不足，投資者開始大量拋售，中石油股價(jià)大幅下挫。但無(wú)處遁身的巴菲特絲毫沒有留意這些知名分析師的提示，而是輕裝簡(jiǎn)行，繼續(xù)孤軍深入。4月9日、11日、15日，分別在1.66港元、1.657港元、1.66港元價(jià)位買進(jìn)8049萬(wàn)股、8537.2萬(wàn)股、3141萬(wàn)股；從17日開始步伐加快，當(dāng)天買進(jìn)1.7658億股。4月25日，伯克希爾發(fā)布信息披露，宣稱持有中石油H股已達(dá)到流通股的13.35%，成為中石油第二大股東，僅次于實(shí)際控制人中國(guó)中央。然而就在大家都在跟風(fēng)買進(jìn)的時(shí)候巴菲特卻反其道而行之大量減持中石油H股。2007年7月12日，巴菲特以每股均價(jià)12.441港元出售了1690萬(wàn)股中石油股票，其時(shí)巴菲特持股占比從原有11.05%首次下滑至10.96%。進(jìn)入8月末，巴菲特減持中石油股票舉動(dòng)頻繁，其中8月29日，巴菲特再度出手減持中石油，以每股均價(jià)11.473港元，大量拋售了9265.8萬(wàn)股，套現(xiàn)10.63億港元。隨后，整個(gè)9月，巴菲特四度出手，分別在9月6日、9月13日、9月21日和9月25日拋出總計(jì)3.60256億股中石油股票，其每股成交均價(jià)在11.26-12.8港元之間不等，獲利約44.5億港元。據(jù)香港交易所權(quán)益資料顯示，巴菲特9月27日再度減持2.34億中石油H股，持股量降至9.14億股(持股比例4.33%)，每股平均價(jià)為13.89港元，涉及資金32.52億港元。這是巴菲特第7次申報(bào)減持中石油，而根據(jù)聯(lián)交所條例，當(dāng)股東持股量低于5%，便不用對(duì)其權(quán)益變動(dòng)作出披露。另?yè)?jù)巴菲特日前向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的資料披露，他已于上月30日減持中石油股權(quán)至約3.1%。以此推算，巴菲特應(yīng)該在9月28日(9月最后一個(gè)交易日)還減持了近2.61億股中石油H股。10月18日巴菲特公開表示已全部拋出.自2003年4月，時(shí)值中國(guó)股市低迷徘徊期，巴菲特以約每股1.6至1.7港元的價(jià)格大舉買入中石油H股23.4億股，4年后股神接連7次，以13.47港元的均價(jià)全部拋空所持有的中石油股票，凈賺277億港元，四年巴菲特在中石油的賬面盈利就超過7倍。 二、案例評(píng)析在2008年巴菲特致股東的信中，他談到中石油的投資：“在2002年和2003年，伯克希爾用4.88億美元買入中石油公司1.3%的股權(quán)。按這個(gè)價(jià)格，這個(gè)中石油公司的價(jià)值大約為370億美元。查理和我那時(shí)感覺該公司的內(nèi)在價(jià)值大約應(yīng)該為1000億美元。到2007年，兩個(gè)因素使得它的內(nèi)在價(jià)值得到很大提高：油價(jià)的顯著攀升；以及中石油的管理層在石油和天燃?xì)鈨?chǔ)備上，下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750億美元，大約是我們?cè)谂c其他大型石油公司比較以后，認(rèn)為它應(yīng)該有的價(jià)值。所以，我們把手里中石油的股票賣了40億美元?！?表1 巴菲特投資中石油案例分析巴菲特投資中石油分析主要賺錢方法低估值買入，通過企業(yè)盈利帶來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)賺錢內(nèi)在價(jià)值2002至2003年，巴菲特給中石油估值為1000億美元安全邊際在價(jià)格370億美元時(shí)買進(jìn)，安全邊際為63%，就是在打了3.7折時(shí)候買能力圈正：能源股，具有油氣等硬資產(chǎn)，作為中國(guó)能源巨頭，壟斷地位穩(wěn)固，商業(yè)邏輯簡(jiǎn)單。反：國(guó)企股，亞洲公司，信息上不占優(yōu)勢(shì)。買入價(jià)格、時(shí)機(jī)巴菲特原來(lái)就持有中石油10多億股，而在2003年4月9日至24日的15天內(nèi)，B.H基金以低于1.7港元/股的價(jià)格，7度出擊，至少購(gòu)入中石油H股8.577億股。這樣，截至4月30日，巴菲特手中持有中石油股票總量為23.47761億，占中石油總股本的1.33%。估值買入時(shí)市凈率1倍，市盈率8倍，股息率6%市場(chǎng)背景（1）SARS期間；（2）恒指長(zhǎng)年下跌（2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多點(diǎn)的水平）；（3）油價(jià)在25美元/桶附近，從1999年到2003年以橫盤四年；（4）恒指剛好處于歷史大底最低點(diǎn)（03年4月25日創(chuàng)出8331.87點(diǎn)的大底部后一直上漲到2007年10月30日31958.41點(diǎn)的大頂）中間波動(dòng)“買股票前，你要假設(shè)這只股票從明天起開始停牌35年”，巴菲特說(shuō)到也做到了，2003年5月到2007年6月間，4年多巴菲特一直沒操作中石油。賣出價(jià)格、時(shí)機(jī)巴菲特在2007年7-10月間，11-15港元區(qū)間內(nèi)連續(xù)賣出中石油，5億的本金賣了40億美元左右，獲利約270億人民幣，勁賺7倍。2007年11月1日中石油H股創(chuàng)出20.25港元的最高價(jià)后就一路下跌。估值賣出時(shí)市凈率約3.5倍，市盈率約17倍市場(chǎng)背景（1）次級(jí)債風(fēng)暴在2007年8月開始大規(guī)模爆發(fā)，迅速蔓延；（2）中石油董事會(huì)于2007年6月19日通過了發(fā)行A股的決議，啟動(dòng)回歸A股計(jì)劃；（3）全球流動(dòng)性泛濫，油價(jià)站上70美元/桶；（4）恒指在23000點(diǎn)左右；（5）2007年8月中國(guó)外管局宣布了“港股直通車”計(jì)劃，港股大漲。從表一中，我們可以清楚的看到巴菲特購(gòu)買股票不光重視選股，更注重選時(shí)。例如：巴菲特曾說(shuō)“在大眾貪婪時(shí)應(yīng)該恐懼，在大眾恐懼時(shí)應(yīng)該貪婪”，其實(shí)就是強(qiáng)調(diào)選時(shí)。成功的價(jià)值投資需要低估值買入，但只有在市場(chǎng)尸橫遍野，血流成河，極度恐慌時(shí)才可能出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)。巴菲特2002年買入中石油表現(xiàn)出選股的功力，而他在2003年4月，SARS最嚴(yán)重的時(shí)候七度出擊，加倉(cāng)一倍以上的手法，就表現(xiàn)出精湛的時(shí)機(jī)把握能力。 2003年中國(guó)SARS疫情嚴(yán)重，前景未明。香港作為重災(zāi)區(qū)，經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，恒指延續(xù)長(zhǎng)年下跌的勢(shì)頭，在2003年3月7日更是跌破9000點(diǎn)大關(guān)，回到十年前1993年的點(diǎn)位。巴菲特在4月七度出擊中石油，加倉(cāng)1倍以上，最后一次加倉(cāng)在24日，而恒指25日創(chuàng)出8331.87點(diǎn)新低，剛好是歷史大底最低點(diǎn)，之后一直上攻到2007年10月30日31958.41點(diǎn)的大頂。巴菲特4月份的加倉(cāng)不但加到了恒指的底部，甚至是在恒指最低點(diǎn)的前幾天。 其次、當(dāng)2003年前中石油股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)和每股凈資產(chǎn)時(shí)，巴菲特敢于大筆買入，而且在股價(jià)從1.1港元漲到1.7港元左右時(shí)還敢繼續(xù)買入，這體現(xiàn)了巴菲特的慧眼和膽識(shí)；二是當(dāng)巴菲特在中石油上的獲利超過9倍時(shí)，他這種逢高減磅、越漲越賣、見好就收的做法，真正體現(xiàn)了“股神”的高明之處。至于減持后中石油H股的上漲，那已超出了巴菲特價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的范疇，又何需計(jì)較？把自己該賺的錢賺到荷包里來(lái)，這就足夠了。發(fā)現(xiàn)那些低估的“真金”，并敢于在別人完全不看好時(shí)買入，在股價(jià)達(dá)到自己預(yù)期時(shí)堅(jiān)決賣出，這才是一個(gè)真正的價(jià)值投資者。巴菲特就是一直堅(jiān)持價(jià)值投資理念。再次、我們?cè)谶x股時(shí)必須重視某公司的年報(bào)，它對(duì)我們估計(jì)一個(gè)公司價(jià)值具有非常重要的意義。巴菲特07年接受央視采訪時(shí)說(shuō)：“我讀年報(bào)像其他人讀報(bào)紙一樣，每年我都讀幾千份年報(bào)，我不知道我讀了多少。我讀了中石油2002年4月發(fā)布的年報(bào)，而且又讀了2003年發(fā)布的年報(bào)，然后我決定投資5億美元中石油，僅僅是根據(jù)我讀的年報(bào)，我沒有見過管理層，也沒有見過分析家的報(bào)告，但公司的年報(bào)非常通俗易懂?！比?、（1）減持中石油是因?yàn)樘K丹達(dá)爾富爾問題嗎？ 答：這種說(shuō)法僅僅是巴菲特減持中石油的一套說(shuō)辭而已。眾所周知，港交所有一套較內(nèi)地A股市場(chǎng)嚴(yán)格的信息披露制度，增持或減持達(dá)到一定程度就必須向社會(huì)公眾披露，以此打擊內(nèi)幕交易并促進(jìn)信息對(duì)稱。在這種情況下，如果不給出一套說(shuō)辭的話，必將對(duì)股價(jià)造成嚴(yán)重的沖擊，并影響進(jìn)一步減持的計(jì)劃。為避免不利情況的發(fā)生，巴菲特需要一些行動(dòng)或說(shuō)辭來(lái)證明這并不是因?yàn)榭吹惺偷那熬啊?達(dá)爾富爾，蘇丹的一個(gè)地區(qū)名，多年前就有政府軍和反政府武裝的沖突，國(guó)際上一般認(rèn)為是蘇丹政府支持的加寧韋德組織針對(duì)達(dá)富爾地區(qū)的非阿拉伯平民的襲擊導(dǎo)致的危機(jī)，稱為達(dá)爾富爾危機(jī)，幾年下來(lái)有超過20萬(wàn)人喪生。聯(lián)合國(guó)希望能夠派出維和部隊(duì)，和非盟的維和部隊(duì)聯(lián)合在一起制止達(dá)爾富爾地區(qū)的種族屠殺。) （2）為什么石油價(jià)格卻上漲中石油股票下跌？答：中國(guó)的成品油價(jià)格是受管制的,中國(guó)大部份的原油是從國(guó)外采購(gòu)的,國(guó)際原油瘋漲,國(guó)內(nèi)成品油卻不漲或漲得很少,國(guó)家只有采取財(cái)政的方式來(lái)補(bǔ)貼的那煉油企業(yè)包括中石油和中石化,但這只是杯水車薪,在成本大幅增長(zhǎng)(國(guó)際原油價(jià)格瘋漲),而成品價(jià)格又提不上去的情況下,公司盈利肯定出現(xiàn)倒退, 投資股票本來(lái)就是投資未來(lái)的盈利預(yù)期,股價(jià)跌就會(huì)成為必然了。對(duì)中石油采取產(chǎn)品限價(jià)的措施，致使其無(wú)法跟隨國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格上漲而獲利，卻由于要保證低價(jià)供應(yīng)汽柴油反而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。其股價(jià)根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，呈現(xiàn)更大跌幅也是情理之中的事。如果國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不變或變動(dòng)幅度跟不上國(guó)際價(jià)格變動(dòng)的幅度，同時(shí)又沒有予以足夠的補(bǔ)貼，那么中石油股價(jià)不會(huì)有較好表現(xiàn)的。課后問題：一、共同基金有何優(yōu)點(diǎn)？答：共同基金的資產(chǎn)較一般投資人來(lái)得龐大，故足以將資金分散於不同的股票、甚至不同的投資工具中，以達(dá)到真正的風(fēng)險(xiǎn)分散，而不致因一支錯(cuò)誤的選股，而產(chǎn)生重大的虧損。 專業(yè)操作管理共同基金公司聘有專業(yè)基金經(jīng)理人及研究團(tuán)隊(duì)從事市場(chǎng)研究，對(duì)於國(guó)內(nèi)、外的總體、個(gè)體投資環(huán)境，及個(gè)別公司狀況都有深入了解。而且，只要花少許的基金管理費(fèi)就可享受到專家的服務(wù)，可以說(shuō)是小額投資人的最佳福音。最佳節(jié)稅管道 (1) 國(guó)內(nèi)基金：股票型基金買賣價(jià)差產(chǎn)生獲利時(shí)，依現(xiàn)行法規(guī)得以免稅；至於基金配息給投資人時(shí)，若此配息的來(lái)源是投資標(biāo)的所產(chǎn)生的，則需納入綜合所得稅，并可依儲(chǔ)蓄投資特別扣除額規(guī)定，享有二十七萬(wàn)元的免稅額。(2) 海外基金：中國(guó)稅法目前采屬地主義，個(gè)人投資海外共同基金，無(wú)論是買賣價(jià)差所產(chǎn)生的資本利得或配息，皆不必納入個(gè)人所得中報(bào)稅，可以合法節(jié)稅。變現(xiàn)性相當(dāng)靈活。當(dāng)投資人不想投資時(shí)，可隨時(shí)選擇退出，贖回國(guó)內(nèi)債券基金的款項(xiàng)，可於申請(qǐng)贖回之次一營(yíng)業(yè)日收到，國(guó)內(nèi)股票型基金及海外基金約一周可拿到款項(xiàng)。不像其他的投資工具，有賣不出去的風(fēng)險(xiǎn)。小額資金即可投資全球共同基金是將投資分散於不同之標(biāo)的，甚至不同的金融市場(chǎng)（區(qū)域、國(guó)家）。投資人最低只要三仟元（定時(shí)定額），就可分享到全球各地區(qū)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的成果。與其他投資工具比較，投資下限小了許多。安全性高共同基金是采保管與經(jīng)營(yíng)分開的原則。若基金公司或保管銀行不幸倒閉時(shí)，債權(quán)人不得對(duì)基金資產(chǎn)請(qǐng)求扣押或行使其他權(quán)利，投資人的權(quán)益不會(huì)因而受到影響。二、 .資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人有什么意義？答：資產(chǎn)證券化提供了將相對(duì)缺乏流動(dòng)性、個(gè)別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高、可在資本市場(chǎng)上交易的金融商品的手段。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起者能夠補(bǔ)充資金，用來(lái)進(jìn)行另外的投資。例如，商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化提高其資產(chǎn)流動(dòng)性。一方面，對(duì)于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，通過證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場(chǎng)上交易的證券，在不增負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以多獲得一些資金來(lái)源，加快銀行資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。另一方面，資產(chǎn)證券化可以使銀行在流動(dòng)性短缺時(shí)獲得除中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)之外的救助手段，為整個(gè)金融體系增加一種新的流動(dòng)性機(jī)制，提高了流動(dòng)性水平三、怎樣才能有效進(jìn)行金融創(chuàng)新？答：（1）深化金融體制改革，夯實(shí)金融創(chuàng)新基礎(chǔ)（2）加快機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，形成有利于金融創(chuàng)新的既互相競(jìng)爭(zhēng)又互為補(bǔ)充的金融組織體系(3)加快提升銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新能力。首先，要增強(qiáng)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新意識(shí)。隨著入世保護(hù)期的結(jié)束，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。銀行業(yè)必須增強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，改革經(jīng)營(yíng)管理體制。要建立與金融創(chuàng)新相適應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，最大程度地激發(fā)機(jī)構(gòu)內(nèi)部的創(chuàng)新熱情。其次，調(diào)整內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置，推動(dòng)金融創(chuàng)新。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)適應(yīng)金融創(chuàng)新的要求，在內(nèi)部管理方面建立有助于促進(jìn)金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)設(shè)置。要根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，及時(shí)增加有利于促進(jìn)創(chuàng)新的部門設(shè)置。（4）加快金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，進(jìn)一步拓寬直接融資渠道。一是要發(fā)展多層次的股權(quán)市場(chǎng)。一方面要進(jìn)一步改革和規(guī)范現(xiàn)有的股權(quán)融資渠道，使股票市場(chǎng)成為有效的投融資場(chǎng)所。另一方面要加快發(fā)展多層次的股權(quán)融資市場(chǎng)，這已成為完善資本市場(chǎng)體系的一個(gè)重要方面。二是要加快債券市場(chǎng)的發(fā)展。三是要積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資。（5）提高金融監(jiān)管水平，防范金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一是應(yīng)更新監(jiān)管理念，縮小監(jiān)管與創(chuàng)新之間的摩擦，形成一種鼓勵(lì)和支持金融創(chuàng)新的良好氛圍二是加快監(jiān)管體制創(chuàng)新，形成一種自動(dòng)協(xié)調(diào)和平衡金融創(chuàng)新供求的監(jiān)管體制安排。三是要加強(qiáng)監(jiān)管部門高素質(zhì)人才隊(duì)伍的培養(yǎng)。加快金融技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新人才的培養(yǎng)。四、對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，與其他投資品種相比，投資貨幣市場(chǎng)共同基金有何優(yōu)點(diǎn)？答：1、貨幣市場(chǎng)共同基金是風(fēng)險(xiǎn)與收益介于銀行存款與資本市場(chǎng)工具之間的過渡性投資品種，使個(gè)人能夠參與貨幣市場(chǎng)投資，分享貨幣市場(chǎng)的收益；它引入了一般證券投資基金的運(yùn)作原理，使貨幣市場(chǎng)基金的所有投資人風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享。貨幣市場(chǎng)基金通過吸收各類投資者的零星資金匯集成金額巨大的基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，實(shí)質(zhì)上使中小投資者得以便利地間接進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，分享短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)及可轉(zhuǎn)讓定期存單等流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣市場(chǎng)工具的收益，從麗為個(gè)人投資者從貨幣市場(chǎng)獲得高于“Q條例”的收益打開了道路。2、貨幣市場(chǎng)共同基金具有類似于銀行存款的流動(dòng)性和靈活的支付、結(jié)算功能。貨幣市場(chǎng)基金具有很多銀行存款的特點(diǎn)，在一定程度上可以替代銀行存款，從而可滿足普通公眾對(duì)于高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的偏好。比如，貨幣市場(chǎng)基金基本上采取開放式基金的形式，在基金單位的買賣形式和便利程度上都與銀行存款十分相近，甚至貨幣市場(chǎng)基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉(zhuǎn)賬；又如，貨幣市場(chǎng)基金的安全性也并不比銀行存款遜色，它的投資對(duì)象都是期限短、信譽(yù)高、安全性和流動(dòng)性都很好的貨幣市場(chǎng)工具，因而它所承受的投資風(fēng)險(xiǎn)非常小。也就是說(shuō)，小額資金通過購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金不僅能獲取貨幣市場(chǎng)上較理想的收益水平，又因?yàn)樗梢噪S時(shí)進(jìn)出的特性以及投資對(duì)象的高流動(dòng)性而滿足了人們對(duì)于流動(dòng)性的需求。由于不同投資者的財(cái)富規(guī)模與結(jié)構(gòu)不盡相同，所以對(duì)于收益、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)的偏好也存在差異，從而在投資需求上也就有非常大的差別。貨幣市場(chǎng)基金與其他種類的基金在風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性上的差異，正好可滿足投資者這方面的需求。特別是貨幣市場(chǎng)基金架起了普通投資者與貨幣市場(chǎng)之間的橋梁，能夠滿足一些特定的投資者獲取安全、穩(wěn)定收益的要求，從而拓展了投資者的選擇空間，豐富人們的投資方式，可以幫助人們更好地管理財(cái)產(chǎn)。五、請(qǐng)簡(jiǎn)述從亞洲金融貨幣危機(jī)中得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。答：從亞洲金融貨幣危機(jī)中得到以下經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：1、健康的金融體系是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。所有被危機(jī)重創(chuàng)的國(guó)家的金融體系都十分脆弱，表現(xiàn)為高不良貸款率與低資本充足率。日本與受危機(jī)沖擊的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)告訴我們：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期盲目擴(kuò)張信貸所形成的高不良貸款率將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的破產(chǎn)。由不良貸款引發(fā)一家或兩家主要金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩潰，將經(jīng)濟(jì)帶入更嚴(yán)重的蕭條，正如泰國(guó)和其他一些東亞國(guó)家在亞洲金融危機(jī)中所發(fā)生的一樣。不良貸款引起的信用緊縮也能導(dǎo)致像1990年代日本那樣漫長(zhǎng)的通貨緊縮。在健康的金融體系下，內(nèi)部或者外部沖擊或經(jīng)濟(jì)周期因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速時(shí)，銀行擠兌和資本出逃一般不會(huì)發(fā)生，更不會(huì)發(fā)生金融體系紊亂。不論什么原因，當(dāng)一國(guó)貨幣受到攻擊時(shí)，貨幣當(dāng)局可以通過提高利息率來(lái)保衛(wèi)它的貨幣。然而，由于脆弱的金融體系以及因此對(duì)更多金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的懼怕，泰國(guó)政府沒有大幅提高利率的余地以阻止資本出