備兌開倉策略(二) (1).docx

備兌開倉策略（二）-如何調(diào)整備兌開倉在前面?zhèn)鋬堕_倉的課程中，我們給大家介紹了備兌開倉策略的定義、適用場(chǎng)景、應(yīng)用訣竅以及常見認(rèn)識(shí)誤區(qū)。在實(shí)際投資過程中，投資者進(jìn)行備兌開倉后，整個(gè)市場(chǎng)、標(biāo)的股票行情都可能會(huì)發(fā)生變化，投資者的預(yù)期也會(huì)隨之而變，在這種情況下，投資者需要對(duì)原有的、所賣出的認(rèn)購期權(quán)倉位進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。今天我們介紹當(dāng)投資者預(yù)期發(fā)生不同的變化的時(shí)候，投資者最常用的兩種選擇為： 向上轉(zhuǎn)倉，適用于標(biāo)的證券在所賣出認(rèn)購期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)的漲幅超過原有預(yù)期； 向下轉(zhuǎn)倉，適用于標(biāo)的證券在所賣出認(rèn)購期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)的跌幅超過原有預(yù)期；下面，就為投資者逐一解釋這兩種調(diào)整的具體步驟。一、 向上轉(zhuǎn)倉（一）適用情形向上轉(zhuǎn)倉的具體應(yīng)用場(chǎng)景是：在備兌開倉后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo)的證券價(jià)格上漲幅度超過原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種漲勢(shì)將持續(xù)至期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將無法享受到標(biāo)的證券上漲的益處。在新的預(yù)期和判斷下，投資者決定將原來賣出的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉，同時(shí)重新賣出一個(gè)具有相同到期日、但具有更高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購期權(quán)。向上轉(zhuǎn)倉同時(shí)提升了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。（二）案例分析下面，我們通過一個(gè)案例來進(jìn)一步分析這種調(diào)整的具體操作。1.初始時(shí)的備兌開倉操作張女士是一名工程師，平時(shí)比較關(guān)心上汽集團(tuán)的走勢(shì)，經(jīng)過一段時(shí)間的觀察，她認(rèn)為上汽集團(tuán)將會(huì)小幅上漲，但漲幅不會(huì)很大，因此她在3月27日對(duì)上汽集團(tuán)進(jìn)行了備兌開倉。當(dāng)時(shí)，上汽集團(tuán)股價(jià)12.8元，張女士認(rèn)為如果漲到14元，她就愿意賣出，因此，她對(duì)上汽集團(tuán)進(jìn)行了備兌開倉，買入了5000股股票，同時(shí)以1元/股的價(jià)格賣出了一張6月到期行權(quán)價(jià)為14元的認(rèn)購期權(quán)。2.市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生明顯變化過了幾天，上汽集團(tuán)股價(jià)受到提振，漲到了14.1元，這超出了張女士的預(yù)期。這時(shí)張女士認(rèn)為上汽集團(tuán)預(yù)期發(fā)生了變化，認(rèn)為股價(jià)應(yīng)該能漲到16元以上。這時(shí)6月到期行權(quán)價(jià)為14元的認(rèn)購期權(quán)漲到了2元，也間接地印證了張女士的這種預(yù)期。她覺得應(yīng)該提升之前采取的備兌開倉策略的盈利潛力。3.決定進(jìn)行調(diào)整：向上轉(zhuǎn)倉因此，張女士以2元/股的價(jià)格對(duì)原來賣出的6月到期行權(quán)價(jià)為14元的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行了平倉。與此同時(shí)，以1.1元/股的價(jià)格賣出了6月到期行權(quán)價(jià)為16元的認(rèn)購期權(quán)，通過這種操作實(shí)現(xiàn)了向上轉(zhuǎn)倉。4.調(diào)整對(duì)盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利的影響調(diào)整之后，張女士備兌開倉的盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利潛力也有了相應(yīng)的變化：首先，盈虧平衡點(diǎn)變大。原先的備兌開倉盈虧平衡點(diǎn)是11.8元，即股票購買價(jià)格12.8元賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金1元。調(diào)整后，備兌開倉盈虧平衡點(diǎn)變?yōu)?2.7元，即股票購買價(jià)格12.8元賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金1.1元+對(duì)原有賣出認(rèn)購期權(quán)平倉的凈成本1元（即賣出開倉時(shí)收入權(quán)利金1元，但買入平倉時(shí)成本為2元）。請(qǐng)注意，盈虧平衡點(diǎn)變大，表明對(duì)股票價(jià)格下行的保護(hù)能力變?nèi)?。其次，股票賣出價(jià)格變大。調(diào)整后，股票賣出價(jià)格，變成新的認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，即16元，最后，最大盈利增大。原先的備兌開倉最大盈利是2.2元，即權(quán)利金收入1元+股票最大所得1.2元（即原行權(quán)價(jià)格14元股票購買成本12.8元）。投資者也可以直接用原來的執(zhí)行價(jià)格14元減去原來的盈虧平衡點(diǎn)11.8元，得出最大盈利數(shù)額。調(diào)整后的備兌開倉的最大盈利為3.3元，即新權(quán)利金收入1.1元+股票最大所得3.2元（即新執(zhí)行價(jià)格16元股票購買成本12.8元）對(duì)原有賣出認(rèn)購期權(quán)平倉的凈成本1元（即賣出開倉時(shí)收入權(quán)利金1元，但買入平倉時(shí)成本為2元）。請(qǐng)注意，投資者對(duì)原有賣出的認(rèn)購期權(quán)平倉時(shí)，出現(xiàn)了凈虧損，數(shù)額為1元（即賣出開倉時(shí)收入權(quán)利金1元，但買入平倉時(shí)成本為2元）。因此在計(jì)算新的盈虧平衡點(diǎn)和最大盈利時(shí)，都必須將這部分虧損考慮在內(nèi)。（三）調(diào)整前后備兌開倉的比較基于上述分析，原來的備兌開倉和調(diào)整后的備兌開倉比較如下表（單位：元）：原來備兌開倉新的備兌開倉調(diào)整對(duì)投資者的意義盈虧平衡點(diǎn)11.812.7表明對(duì)股價(jià)下行的保護(hù)能力變?nèi)踬u出價(jià)格（行權(quán)價(jià)）1416表明被指派行權(quán)從而賣出股票的股票價(jià)位提升最大盈利潛力2.23.3表明最大盈利潛力提升當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的證券上漲至16元（正如張女生所預(yù)期的），策略的總收益2.23.3當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的證券價(jià)格為14元，策略的總收益2.21.3當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的證券下跌至12元，策略的總收益0.20.7那么，當(dāng)市場(chǎng)或預(yù)期發(fā)生股票上漲變化時(shí)，投資者到底是進(jìn)行轉(zhuǎn)倉還是不轉(zhuǎn)呢？這個(gè)問題并沒有一個(gè)客觀的答案，新的調(diào)整雖然有了更高的最大盈利，但盈虧平衡點(diǎn)也變得更高了。張女士做出這樣的調(diào)整，是基于她對(duì)于上汽集團(tuán)正股走勢(shì)的預(yù)期，在收益潛力擴(kuò)大的同時(shí)，保護(hù)卻變得相對(duì)更弱。如何在盈利潛力和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行一種平衡，需要投資者自己進(jìn)行判斷。二、 向下轉(zhuǎn)倉（一）應(yīng)用情形向下轉(zhuǎn)倉的具體應(yīng)用場(chǎng)景是：在備兌開倉后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度超過原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種跌勢(shì)將持續(xù)至期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將可能出現(xiàn)較大的虧損，因此投資者將原來賣出的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉后，重新賣出一個(gè)具有相同到期日、但具有更低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購期權(quán)。向下轉(zhuǎn)倉同時(shí)降低了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。（一）案例分析下面，我們通過一個(gè)案例來進(jìn)一步分析這種調(diào)整的具體操作。1.初始時(shí)的備兌開倉操作王先生是一名銷售經(jīng)理，平時(shí)比較關(guān)心50ETF的走勢(shì)，經(jīng)過一段時(shí)間的觀察，他認(rèn)為50ETF將會(huì)小幅上漲，但漲幅不會(huì)很大，因此她在2月20日對(duì)50ETF進(jìn)行了備兌開倉，當(dāng)時(shí)王先生以1.53元的價(jià)格買入10000份50ETF，并以0.07元/份的價(jià)格賣出6月到期行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購期權(quán)。2.市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生明顯變化過了一段時(shí)間，市場(chǎng)發(fā)生了一些調(diào)整，到4月3日的時(shí)候，50ETF的價(jià)格為1.46元。王先生有點(diǎn)懊惱，因?yàn)檫@時(shí)這一策略非但沒有出現(xiàn)收益，而且已經(jīng)接近虧損。經(jīng)過進(jìn)一步的分析，他認(rèn)為后期50ETF不太可能反彈，價(jià)格可能會(huì)在1.5元左右徘徊。與此同時(shí)，6月到期行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購期權(quán)價(jià)格也出現(xiàn)下降，目前僅為0.03元/份，也間接印證了王先生對(duì)50ETF走勢(shì)的判斷。王先生認(rèn)為，基于他目前的最新判斷，他應(yīng)該對(duì)原有的備兌開倉進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。3、決定進(jìn)行調(diào)整向下轉(zhuǎn)倉因此，王先生決定，以0.03元/份對(duì)行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉，同時(shí)以0.06元/份的價(jià)格賣出行權(quán)價(jià)為1.5元的認(rèn)購期權(quán)。這就完成了向下轉(zhuǎn)倉的操作。4.調(diào)整對(duì)盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利的影響調(diào)整之后，王先生的備兌開倉的盈虧平衡點(diǎn)以及最大盈利潛力也有了相應(yīng)的變化：首先，盈虧平衡點(diǎn)降低。原先的盈虧平衡點(diǎn)是1.46元，即50ETF購買價(jià)格1.53元賣出的認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金0.07元；調(diào)整后的盈虧平衡點(diǎn)變?yōu)?.43元，即股票購買價(jià)格1.53元賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金0.06元-對(duì)原有賣出認(rèn)購期權(quán)平倉的凈收益0.04元（即賣出開倉時(shí)收入權(quán)利金0.07元，但買入平倉時(shí)成本為0.03元）。請(qǐng)注意，盈虧平衡點(diǎn)降低意味著對(duì)股票下行時(shí)的保護(hù)能力得到提升。其次，股票或有行權(quán)的價(jià)格（當(dāng)被指派行權(quán)時(shí)的股票賣出價(jià)，即行權(quán)價(jià)）降低。調(diào)整后，股票或有行權(quán)的價(jià)格變?yōu)樾碌恼J(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)，即1.5元。最后，最大盈利降低。原先的備兌開倉最大盈利是0.14元，即權(quán)利金收入0.07元+股票最大所得0.07元（即原行權(quán)價(jià)格1.6元股票購買成本1.53元），也可以直接用原來的執(zhí)行價(jià)格1.6元減去原來的盈虧平衡點(diǎn)1.46元。調(diào)整后的備兌開倉的最大盈利為0.07元，即新權(quán)利金收入0.06元+股票最大所得0.03元（即新執(zhí)行價(jià)格1.5元股票購買成本1.53元）+對(duì)原有賣出認(rèn)購期權(quán)平倉的凈收益0.04元（即賣出開倉時(shí)獲利0.07元，但買入平倉時(shí)成本為0.03元）。請(qǐng)注意，投資者對(duì)原有賣出的認(rèn)購期權(quán)平倉時(shí)，出現(xiàn)了凈收益，數(shù)額為0.04元（即賣出開倉時(shí)獲利0.07元，但買入平倉時(shí)成本為0.03元）。因此在計(jì)算新的盈虧平衡點(diǎn)和最大盈利時(shí)，都必須將這部分收益考慮在內(nèi)。（二）調(diào)整前后備兌開倉的比較基于上述分析，原來的備兌開倉和調(diào)整后的備兌開倉比較如下表（單位：元）：原來備兌開倉新的備兌開倉調(diào)整對(duì)投資者的意義盈虧平衡點(diǎn)1.461.43表明對(duì)股價(jià)下行的保護(hù)能力變強(qiáng)賣出價(jià)格（行權(quán)價(jià)）1.61.5表明被指派行權(quán)從而賣出股票的股票價(jià)位降低最大盈利潛力0.140.07表明最大盈利潛力下降如果到期日ETF每份為1.4元，策略的總收益0.060.03如果到期日ETF每份為1.5元（正如王先生預(yù)期），策略的總收益0.040.07如果到期日ETF每份為1.60元，策略的總收益0.140.07同樣，當(dāng)市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生股票下跌變化時(shí)，投資者到底轉(zhuǎn)還是不轉(zhuǎn)倉呢？ 王先生向下轉(zhuǎn)倉后，通過降低盈利潛力的方式降低了盈虧平衡點(diǎn)，相比原來的持倉，對(duì)股票的保護(hù)能力增強(qiáng)，但是卻犧牲了可能的更大盈利。哪一種策略結(jié)果會(huì)更好，取決于股票價(jià)格的實(shí)際變化，預(yù)測(cè)股票價(jià)格是一種藝術(shù)而不是一種科學(xué)，只有時(shí)間才會(huì)告訴王先生是不是做出了正確的選擇。因此，在這種情況下，是選擇維持原有備兌開倉策略，還是進(jìn)行向下轉(zhuǎn)倉，甚至直接平倉，這完全由王先生根據(jù)自己的判斷，在收益與風(fēng)險(xiǎn)中取一個(gè)合適的平衡點(diǎn)，然后自行決定。三、小結(jié)通過以上對(duì)于向上轉(zhuǎn)倉和向下轉(zhuǎn)倉的闡述，可以看出投資者可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的變化而選擇不同的應(yīng)對(duì)措施，這也是期權(quán)的魅力所在，因?yàn)槠跈?quán)可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)不同的預(yù)期。盡管前面我們簡(jiǎn)單分析了向上轉(zhuǎn)倉和向下轉(zhuǎn)倉的適用情形，但是在備兌開倉的調(diào)整過程中，投資者仍然需要重點(diǎn)注意以下幾點(diǎn)：首先，向上轉(zhuǎn)倉和向下轉(zhuǎn)倉都是基于投資者對(duì)于未來的預(yù)期而做出的調(diào)整，會(huì)改變投資者的盈利潛力和盈虧平衡點(diǎn)。向上轉(zhuǎn)倉可以提高潛在盈利，但是具有更高的盈虧平衡點(diǎn)，意味著對(duì)于標(biāo)的股票下行保護(hù)變?nèi)酢Ｏ蛳罗D(zhuǎn)倉雖然降低了盈虧平衡點(diǎn)，使標(biāo)的證券的保護(hù)加強(qiáng)，但是潛在盈利降低。因此，不管是向上轉(zhuǎn)倉，還是向下轉(zhuǎn)倉，其實(shí)都是盈利與股價(jià)下跌保護(hù)之間的一種交換。如何取舍，這將由投資者基于自己對(duì)市場(chǎng)和標(biāo)的證券價(jià)格的判斷，自己決定。其次，投資者繼續(xù)持有標(biāo)的證券的意愿