（國際貿(mào)易學專業(yè)論文）中國企業(yè)跨國并購風險及防范.pdf

江蘇大學碩士學位論文 摘要 近年來 全球跨國并購舞臺上刮起了一股強勁的中國旋風 一大批 優(yōu)秀的中國企業(yè)如聯(lián)想 中海油等在跨國并購中嶄露頭角 走出去 戰(zhàn)略已成為國家新時期經(jīng)濟能夠保持穩(wěn)定發(fā)展的必然要求 實踐證明 企業(yè)跨國并購是快速積累資本 占有資源 擴張市場的一種重要途徑 但同時跨國并購也充滿了各種各樣的風險 美國 財富 雜志的調(diào)查 發(fā)現(xiàn) 有四分之三的跨國并購活動產(chǎn)生的收益無法彌補其并購成本 跨國并購作為一種特殊的并購類型 由于地理 文化 制度的差異將 存在巨大的風險 我國企業(yè)跨國并購已具有一定規(guī)模 但仍處于初級階段 嚴重缺 乏跨國并購的相關(guān)經(jīng)驗 因而有必要對我國企業(yè)跨國并購程序中可能 出現(xiàn)的各種風險進行分析 提出適合我國企業(yè)跨國并購風險防范的具 體思路 本文運用理論探索和案例分析相結(jié)合的研究方法 選取了近8 0 件 中國企業(yè)在2 0 0 2 至2 0 0 8 年的典型跨國并購案 以此為樣本 運用數(shù) 據(jù)分析方法反映中國企業(yè)跨國并購市場的整體狀況和發(fā)展變化態(tài)勢 進而發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)跨國并購活動的深層次問題 為分析中國企業(yè)跨國 并購活動中存在的風險提供一定的事實依據(jù)和數(shù)據(jù)支持 根據(jù)中國國情 在詳實的統(tǒng)計信息基礎上 主要突出中國企業(yè)跨 國并購所面臨的風險 分別對并購前 并購中 并購后三個階段的風 險進行階段性深入剖析 采用定量分析的方法對我國企業(yè)跨國并購面 臨的風險進行了總體評價 并從宏觀 中觀 微觀三個層次有的放矢 地提出了風險防范措施 具有一定的層次性 系統(tǒng)性及針對性 為我 江蘇大學碩士學位論文 國企業(yè)參與跨國并購實踐和政府制定相關(guān)政策法規(guī)提供參考 具體以聯(lián)想集團并購i b mp c 業(yè)務為案例 分析了聯(lián)想集團并購 i b mp c 業(yè)務時存在的主要風險 以及采取的相應風險防范策略 并以 聯(lián)想集團并購前后財年各項指標比較 并購企業(yè)高級經(jīng)理人員自我評 價等為標準 證明了聯(lián)想集團并購i b m p c 業(yè)務時所采取的風險防范措 施總體上是成功的 旨在通過論述聯(lián)想集團并購案的風險防范措施 為中國企業(yè)在跨國并購時如何進行風險防范提供借鑒 關(guān)鍵詞 中國企業(yè) 跨國并購 風險 風險防范 i i 江蘇大學碩士學位論文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s t h es t r o n gg l o b a lc r o s s b o r d e rm ai sb l o w i n gi nc h i n a al a r g e n u m b e ro fe x c e l l e n tc h i n e s ee n t e r p r i s e ss u c ha sl e n o v o c n o o c e t c a p p e a ri nt h e c r o s s b o r d e rm a a c t i v i t i e s g o i n go u t i st h ee s s e n t i a ls t r a t e g yt ok e 印n a t i o n a l e c o n o m i cs t a b i l i t yi nt h en e we r a i th a sb e e np r o v e nt h a tt h ec r o s s b o r d e rm a b u s i n e s si sa l li m p o r t a n tw a yt oa c c u m u l a t ec a p i t a lr a p i d l y s h a r er e s o u r c e sa n de x p a n d m a r k e t a tt h eo t h e rh a n d h o w e v e r c r o s s b o r d e rm ai sa l s of i l l e dw i t ha l ls o r t so f r i s k s f o r t u n e m a g a z i n es u r v e yf o u n dt h a tt h r e e q u a r t e r so ft h ec r o s s b o r d e rm a a c t i v i t i e so ft h ep r o c e e d sw i l ln o tm a k eu pf o rt h ec o s to fm a a sas p e c i a lt y p eo fm a b e c a u s eo ft h ed i f f e r e n c e si ng e o g r a p h y c u l t u r ea n ds y s t e m t h e r ew i l lb eg r e a t r i s k si nc r o s s b o r d e rm a c h i n a sc r o s s b o r d e rm ab u s i n e s sh a sac e r t a i ns i z e b u ti ss t i l li ni t si n f a n c y a n d1 a c ko fs e r i o t l sc r o s s b o r d e rm ar e l e v a n te x p e r i e n c e i ti sn e c e s s a r yt oa n a l y z e t h ev a r i e t yo fr i s k si nc h i n e s ee n t e r p r i s e sc r o s s b o r d e rm ap r o c e s sa n dp u tf o r w a r d c o n c r e t em e a s u r e st og u a r da g a i n s tt h er i s k so fc r o s s b o r d e rm a t h i sa r t i c l ee x p l o r e st h eu s eo ft h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i so ft h es t u d y b a s e d o nt h et h e o r yo fc r o s s b o r d e rm a a n dr i s km a n a g e m e n tt h e o r y s e l e c t i n gt h en e a r l y 8 0c h i n e s ee n t e r p r i s e s t y p i c a lc a s e sf r o m2 0 0 2t o2 0 0 8o fc r o s s b o r d e rm aa sa s a m p l e t h i sa r t i c l eu s e ss t a t i s t i c a lm e t h o d st or e f l e c tc o r p o r a t ec r o s s b o r d e rm a m a r k e t c h i n a so v e r a l ls i t u a t i o na n dd e v e l o p m e n tt r e n do fc h a n g e i no r d e r t od i s c o v e r t h ed e e p s e a t e dp r o b l e m so fc h i n e s ee n t e r p r i s e s c r o s s b o r d e rm aa c t i v i t i e sa n d p r o v i d ec e r t a i ns u p p o r t so ff a c t u a lb a s i sa n dd a t a a c c o r d i n gt o c h i n a sn a t i o n a l c o n d i t i o n s o nt h eb a s e o fd e t a i l e ds t a t i s t i c a l i n f o r m a t i o n m a i n l ya i m i n ga tt h er i s k st h a tc h i n e s ee n t e r p r i s e sa r ef a c i n g t h i sa r t i c l e u s e ss u b i d e n t i f i c a t i o nm e t h o dt oa n a l y z et h er i s k sd e e p l yb e f o r e d u r i n ga n da f t e r c r o s s b o r d e rm a u s e sf u z z ye v a l u a t i o nm e t h o dt oa s s e s sc r o s s b o r d e rm ar i s k s f r o mt h em a c r o m e s oa n dm i c r ol e v e l s t h i sa r t i c l ep u tf o r w a r dm e a s u r e st og u a r d a g a i n s tt h er i s k s i th a sac e r t a i nl e v e l s y s t e m a t i ca n dt a r g e t e df o rc h i n e s ee n t e r p r i s e st o p a r t i c i p a t ei nc r o s s b o r d e rm ap r a c t i c e a n dr e l e v a n tg o v e r n m e n tp o l i c i e sa n d r e g u l a t i o n sf o rr e f e r e n c e i i i 江蘇大學碩士學位論文 i no r d e rt og i v ee n t e r p r i s e so fc h i n a sc r o s s b o r d e rm a c a s e st ob et a k e nb yt h e g e n e r a lm e a n so fa n a l y s i sa n du n d e r s t a n d i n g t h i sa r t i c l et a k e sl 啟n o v om ai b mp c a sa ne x a m p l e o nt h eb a s i so fa l a r g en u m b e ro ff a c t u a li n f o r m a t i o n t h r o u g hc o l l e c t i o n a n da n a l y s i so ft h ed a t a b yt h ec o m b i n a t i o no f p e o p l eo fa l lw a l k so fl i f et ot h el c n o v o g r o u p sa c q u i s i t i o no ft h ev i e w sa n dc o n c l u s i o n so ft h ee v a l u a t i o n w h i c hm a d et h e a n a l y s i so fi t sm a m u l t i l e v e l e da n do b j e c t i v e k e y w o r d s c h i n e s ee n t e r p r i s e s c r o s s b o r d e rm a r i s k s p r e v e n t i o no fr i s k s i v 學位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學位論文作者完全了解學校有關(guān)保留 使用學位論文的規(guī)定 同 意學校保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復印件和電子版 允許 論文被查閱和借閱 本人授權(quán)江蘇大學可以將本學位論文的全部內(nèi)容或 部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索 可以采用影印 縮印或掃描等復制 手段保存和匯編本學位論文 本學位論文屬于 保密口 在年解密后適用本授權(quán)書 不保密d 學位論文作者簽名 周跌 指導教師簽名 川年j 月 y 日 p 嘞以r v c 砂杉年 矽月堋 獨創(chuàng)性申明 本人鄭重聲明 所呈交的學位論文 是本人在導師的指導下 獨立 進行研究工作所取得的成果 除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容以外 本論文 不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果 對本文的研 究做出重要貢獻的個人和集體 均已在文中以明確方式標明 本人完全 意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔 學位論文作者簽名 周姨 日期 p 彥年 月7 礦日 江蘇大學碩士學位論文 1 1 研究背景及意義 第1 章緒論 隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和我國加入w t o 我國企業(yè)面臨跨國企業(yè)的激烈競爭 許多企業(yè)確立了國際化發(fā)展的目標 希望進行海外擴張 同時 我國政府也鼓勵 企業(yè)積極 走出去 黨的 十六 大報告提出實施 走出去 戰(zhàn)略是對外開放 新階段的重大舉措 黨的 十七 大對 走出去 提出了更新 更高的要求 指 出對外開放已邁入 引進來 和 走出去 并重的新階段 事實上 我國企業(yè)近年來的跨國并購活動非?；钴S 一大批優(yōu)秀的中國企業(yè) 如聯(lián)想集團 中海油 中石油 t c l 上海汽車 京東方 盛大網(wǎng)絡 格林柯爾 浙江華立等 在跨國并購中嶄露頭角 僅2 0 0 8 年第一季度 我國企業(yè)跨國并購的 交易額就高達2 4 5 億美元 直逼2 0 0 7 年全年2 9 8 億美元的并購額 實踐證明 企業(yè)跨國并購是快速積累資本 占有資源 擴張市場的一種重要途 徑 但是我們也應當清楚地看到 并不是所有的跨國并購都是成功的 這其中仍 然有不少失敗的案例 潛藏著大量的風險 美國 財富 雜志的調(diào)查發(fā)現(xiàn) 有四 分之三的跨國并購活動產(chǎn)生的收益無法彌補其并購成本 據(jù)畢馬威 埃森哲和麥 肯錫的研究數(shù)據(jù) 并購后六至八個月的時間里 5 0 的企業(yè)生產(chǎn)率下降 并購后一 年內(nèi) 4 7 的被并購企業(yè)的高管人員離開公司 并購后三年內(nèi) 6 2 的企業(yè)出現(xiàn)零 增長 而跨國并購作為一種特殊的并購類型 由于地理 文化 制度的差異將存 在更為巨大的風險 我國企業(yè)跨國并購已具有一定規(guī)模 但仍處于初級階段 嚴重缺乏跨國并購的 相關(guān)經(jīng)驗 因而對我國企業(yè)跨國并購程序中可能出現(xiàn)的各種風險進行分析 在借 鑒國內(nèi)外學者研究成果的基礎上 研究出適合我國企業(yè)跨國并購的風險分析和防 范的具體思路 為我國企業(yè)跨國并購提供有價值的參考 將有利于我國企業(yè)跨國 并購行為的進一步成熟 更好地參與國際競爭 形成具有國際影響力的企業(yè)集團 江蘇大學碩士學位論文 1 2 研究現(xiàn)狀 1 2 1 國外研究現(xiàn)狀 跨國并購起始于經(jīng)濟發(fā)達國家 這些國家的企業(yè)具備更為成熟的跨國并購經(jīng) 驗 專者學者對并購 跨國并購等相關(guān)問題的研究也更為深入 如有的學者有不 同角度論述了導致并購失敗的原因 并購本身所存在的種種風險 如何進行并購 后的整合 具體行業(yè)的跨國并購研究等等 唐納德 德帕姆菲利斯 美 的 兼并 收購和重組 過程 工具 案例 和解決方案綜合指南 把并購涉及到的所有必要內(nèi)容有機地結(jié)合在一起 給予了 系統(tǒng)論述 唐納德認為導致兼并與收購失敗的最主要的三個原因是對協(xié)同作用的 高估 兼并后整合的進度緩慢及戰(zhàn)略規(guī)劃不當 馬克 l 賽羅沃 美 的 協(xié)同效應的陷阱 公司購并中如何避免功虧 一簣 認為購并本身具有不少風險 1 由于購并者為購并支付了溢價 他們實 際上要解決兩個經(jīng)營問題 滿足市場已經(jīng)預期的業(yè)績目標 滿足購并溢價所要求 的更高的業(yè)績目標 2 購并活動不允許試運行 不允許反復摸索 而且在進行 過程中無法停止資金的投入 3 一旦公司開始集中整合 退出一項失敗的購并 戰(zhàn)略的成本會變得極其高昂 馬克將協(xié)同效應定義為 競爭力增強 導致現(xiàn)金流 量超過兩家公司各自預期達到的水平 開展購并博弈的凈現(xiàn)值可以簡單歸納為 凈現(xiàn)值 協(xié)同效應一溢價 馬克用模擬法說明了當溢價超過一定水平時 實現(xiàn)必須 實現(xiàn)的業(yè)績改進的可能性就會大幅度下降 這就是協(xié)同效應陷阱 斯蒂芬 l 戴維斯 英 的 銀行并購 經(jīng)驗與教訓 對 并購 作了概念 規(guī)范 即主要指會轉(zhuǎn)變并購實體的文化 業(yè)務混合 地域范圍以及其他關(guān)鍵要素 的交易 斯蒂芬認為跨國合并增加了合并的復雜因素和風險系數(shù) 但經(jīng)過較長時 間的實踐檢驗 跨國合并的戰(zhàn)略優(yōu)勢被證明是確鑿無疑的 通過合并節(jié)省成本的 潛力是巨大的 但是針對裁員的文化壓力的抵消作用不可忽視 此外 對聯(lián)合領 導體制的偏好也會進一步削弱合并的潛在收益 大衛(wèi) m 施維格 美 在 整合 企業(yè)并購成功之道 中認為 許多令人 失望的并購活動可能歸因于整合計劃和執(zhí)行的失敗 他認為 整合是一個重要的 2 江蘇大學碩士學位論文 控制過程 不僅是并購完成后可處理的一些隨機的活動 而且是在并購開始以及 結(jié)束之后很長時間內(nèi)的一系列精心策劃的活動 馬克 l 菲爾德曼 邁克爾 f 斯普拉特 美 的 并購 分析了企業(yè)在重 大重組中面對的七大困惑 介紹了面對挑戰(zhàn)加速轉(zhuǎn)變的途徑 探討了激發(fā)原動力 鎖定勝機 創(chuàng)造股東價值等方面的問題 1 2 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 隨著近幾年來中國企業(yè)跨國并購的不斷升溫 我國學者也對此做了大量的研 究 有的學者分析了企業(yè)跨國并購中存在的風險 并對跨國并購的風險管理進行 了一定探討 有的學者從分析中國企業(yè)跨國并購中存在的某一風險入手 進而提 出相應的風險防范對策 還有的學者側(cè)重于跨國并購后的整合風險研究 另外對 我國特定行業(yè)的跨國并購風險也有一定的研究 王中華的 企業(yè)跨國并購過程中的風險管理 從注意選擇好目標企業(yè) 避免控 制權(quán)的喪失和加強并購后的組織管理三個方面探討了跨國并購的風險管理 李翟的 公司并購與重組導論 分析了我國企業(yè)在海外并購活動中所表現(xiàn)出 的產(chǎn)業(yè)特征 指向特征和戰(zhàn)略特征 認為我國企業(yè)在實際操作中經(jīng)常遇到以下四 種風險 目標企業(yè)選擇風險 資產(chǎn)評估風險 資金風險和文化沖突 魏江等在 企業(yè)購并戰(zhàn)略新思維 基于核心能力的企業(yè)購并與整合管理模 式 中認為導致我國企業(yè)購并高失敗率的原因是以下兩方面 一是政府方面原因 二是企業(yè)方面原因 政府方面原因 主要表現(xiàn)為政府行為和企業(yè)行為邊界模糊 政府有關(guān)政策和法規(guī)的不健全 企業(yè)方面原因 主要表現(xiàn)為企業(yè)決策者缺乏長遠 的戰(zhàn)略眼光 購并后難以整合 張子剛 程志勇的 跨國并購的風險防范 主要探討了跨國并購風險防范的 原則和在選擇目標企業(yè) 資產(chǎn)評估 財務等方面的風險防范 心1 李祥艷的 我國企業(yè)跨國并購績效及其影響因素研究 通過對于影響我國跨 國并購績效的因素進行分析 得出了國內(nèi)并購經(jīng)驗 總資產(chǎn)規(guī)模 主營業(yè)務收入 增長率是影響跨國并購績效的主要因素 王建新的 中國企業(yè)跨國并購的財務問題分析 主要從會計學的角度分析了 3 江蘇大學碩士學位論文 企業(yè)在并購中合并方法的選擇處理 并購時支付方式的比較 最后對并購的匯率 風險 財務風險進行了研究 王偉的 中國企業(yè)跨國并購中的文化整合 首先從跨國并購文化整合能夠減少 文化差異造成的文化沖突 增加文化差異可能創(chuàng)造的文化價值角度闡述了中國企 業(yè)跨國并購中文化整合的必要性 后又從三個方面論述了中國企業(yè)跨國并購中的 文化整合的戰(zhàn)略選擇 在實施并購前進行文化審慎調(diào)查 充分了解與被并購企業(yè) 的文化差異 大力培養(yǎng)跨文化管理人才 加強文化敏感性訓練 認真分析和評估 中外文化的異同 選擇合適的整合模式 實現(xiàn)與東道國文化和目標企業(yè)文化的有 機整合 秦軍的 對我國電信企業(yè)海外并購的思考 先闡述了我國電信企業(yè)海外并購的 動因 制約我國電信企業(yè)并購的因素分析 后又提出我國電信企業(yè)防范并購風險 的對策 張廣寶等的 中國石油企業(yè)跨國并購風險識別 通過中國石油企業(yè)跨國并購失 敗的案例 借助風險流程圖這一風險識別方法對中國石油企業(yè)跨國并購中的風險 進行識別 總結(jié)出中國石油企業(yè)跨國并購過程中的風險因素 祖江紅的 中國企業(yè)跨國并購后的整合研究 從并購整合理論出發(fā) 對中國 企業(yè)跨國并購后整合要素進行了分析 簡單的分析了戰(zhàn)略整合 跨文化整合及人 員整合 從國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀看 大多是針對企業(yè)的跨國并購研究 系統(tǒng)地專門針對中 國企業(yè)跨國并購的風險分析及防范研究還不多 大多風險研究也多是集中于我國 企業(yè)跨國并購的某種風險 如財務風險 文化風險等 還有些研究是針對某種行 業(yè)的研究 如電信業(yè) 石化業(yè)等 還有部分研究側(cè)重于中國企業(yè)跨國并購后的整 合 對中國企業(yè)跨國并購的風險與防范措施的研究 多側(cè)重于理論研究 沒能從 中國企業(yè)跨國并購的實際狀況出發(fā) 不能通過對中國企業(yè)跨國并購的大量案例研 究中得出存在的普遍風險現(xiàn)象 對我國企業(yè)跨國并購風險的評價研究太少 僅有 的研究大多以定性評價為主 定量評價欠缺 對措施的提出缺乏一定的系統(tǒng)性及 層次性 不能很好地為中國企業(yè)提供比較清晰的跨國并購風險防范措施 4 江蘇大學碩士學位論文 1 3 研究內(nèi)容及方法 本文運用理論探索和實證分析相結(jié)合的研究方法 依據(jù)企業(yè)跨國并購理論和風 險管理理論 借助于圖表 對比等分析方法 并通過大量案例 詳細剖析了中國 企業(yè)跨國并購的特點及存在的階段性風險 采用定量分析的方法對我國企業(yè)跨國 并購面臨的風險進行了總體評價 并提出了風險防范措施 根據(jù)上述研究思路 本論文共分六章 在結(jié)構(gòu)上安排如下 第1 章是緒論 闡明文章研究的背景和意義 筒述國內(nèi)外對企業(yè)跨國并購的研 究現(xiàn)狀 最后將文章的研究內(nèi)容和行文結(jié)構(gòu)進行概述 第2 章闡述了跨國并購理論及跨國并購風險管理的相關(guān)內(nèi)容 是本論文的理論 鋪墊 第3 章對中國企業(yè)跨國并購市場狀況進行了分析 選取了近8 0 件中國企業(yè)在 2 0 0 2 至2 0 0 8 年的典型跨國并購案 以此為樣本 反映中國企業(yè)跨國并購市場的整 體狀況和發(fā)展變化態(tài)勢 進而發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)跨國并購活動的深層次問題 為分析 中國企業(yè)跨國并購活動中存在的風險提供一定的事實依據(jù)和數(shù)據(jù)支持 第4 章則承上啟下 在第3 章對中國企業(yè)跨國并購市場狀況分析的基礎上 運 用了大量的案例 并結(jié)合中國企業(yè)跨國并購的最新資料 對中國企業(yè)跨國并購中 存在的風險進行了階段性剖析 使讀者對中國企業(yè)在跨國并購中具體階段存在的 風險一目了然 采用定量分析的方法對我國企業(yè)跨國并購面臨的風險進行了總體 評價 第5 章根據(jù)評價結(jié)果 分別從宏觀 中觀 微觀的角度分析風險防范措施 以 便為我國企業(yè)參與跨國并購實踐和政府制定相關(guān)政策法規(guī)提供參考 第6 章具體以聯(lián)想集團并購i b mp c 業(yè)務為案例 分析了聯(lián)想集團并購i b mp c 業(yè)務時存在的主要風險 以及采取的相應風險防范策略 最后以聯(lián)想集團并購前 后財年各項指標比較 并購企業(yè)高級經(jīng)理人員自我評價等為標準 證明了聯(lián)想集 團并購i b m p c 業(yè)務時所采取的風險防范措施總體上是成功的 旨在通過論述聯(lián)想 集團并購案的風險防范措施 為中國企業(yè)在跨國并購時如何進行風險防范提供借 鑒 5 江蘇大學碩士學位論文 1 4 創(chuàng)新點及不足之處 創(chuàng)新點 本文以調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎 選取了近8 0 件中國企業(yè)在2 0 0 2 至2 0 0 8 年 的典型跨國并購案 收集了大量的數(shù)據(jù)資料 并對這些數(shù)據(jù)資料進行了相應的分 析 通過分析反映中國企業(yè)跨國并購市場的整體狀況和發(fā)展變化態(tài)勢 進而發(fā)現(xiàn) 中國企業(yè)跨國并購活動的深層次問題 為中國企業(yè)跨國并購活動提供科學的有益 的幫助 根據(jù)中國國情 在詳實的統(tǒng)計信息基礎上 主要突出中國企業(yè)跨國并購所面 臨的風險 分別對并購前 并購中 并購后三個階段的風險進行階段性深入剖析 清晰明了 采用定量分析的方法對我國企業(yè)跨國并購面臨的風險進行了總體評價 根據(jù)評價結(jié)果從宏觀 中觀 微觀三個層次有的放矢地提出了風險防范措施 具 有一定的層次性 系統(tǒng)性及針對性 同時 本文運用了大量的案例分析 做到理 論與實踐相結(jié)合 為我國企業(yè)日后進行跨國并購提供有益的借鑒 具體以聯(lián)想集團并購i b mp c 業(yè)務為案例 分析了聯(lián)想集團并購i b mp c 業(yè) 務時存在的主要風險 以及采取的相應風險防范策略 最后以聯(lián)想集團并購前后 財年各項指標比較 并購企業(yè)高級經(jīng)理人員自我評價等為標準 分析了聯(lián)想并購 案風險防范的成效 旨在通過論述聯(lián)想集團并購案的風險防范措施 為中國企業(yè) 在跨國并購時如何進行風險防范提供借鑒 不足之處 對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計 因為無法找到關(guān)于我國企業(yè)跨國并購產(chǎn)業(yè) 行業(yè) 和區(qū)位分布的準確數(shù)據(jù) 所以筆者對通過網(wǎng)站 報刊和雜志所搜集到的2 0 0 2 年以 后的跨國并購案例進行了整理并做了統(tǒng)計分析 一些并購案例所涉及的金額無法 獲取 因此在進行金額統(tǒng)計時便將其排除在外 如中海油并購澳州油氣田案例由 于涉及并購金額不明確 而其較大的金額影響了統(tǒng)計結(jié)果的科學性 只對中國企 業(yè)跨國并購風險進行了總體的定量評價 沒有在實際案例中加以運用 對跨國并 購風險的評價還可以通過另外一些方法 如模糊測評法 進行 以便對多種測評 方法得出的結(jié)果進行比較來尋求更準確的風險評價 這是本文的不足之處 也是 日后需繼續(xù)探討的問題 由于筆者知識水平的局限性和數(shù)據(jù)搜集的困難 這篇論文中不足之處還有很 多 此外 限于篇幅有限 本文只對中國企業(yè)跨國并購中的主要風險進行了研究 6 江蘇大學碩士學位論文 而忽略了其他一些次要風險 最后 希望本文能得到各位專家的批評和指正 筆者不勝感激1 7 江蘇大學碩士學位論文 第2 章跨國并購及跨國并購風險管理概述 2 1跨國并購的理論淵源 企業(yè)并購理論和跨國公司對外直接投資理論是企業(yè)跨國并購理論的淵源 跨國 并購現(xiàn)象是企業(yè)并購現(xiàn)象和跨國投資現(xiàn)象的結(jié)合 將企業(yè)并購和跨國投資作為研 究對象的理論較為系統(tǒng) 但將跨國并購作為研究對象的理論則比較缺乏 到目前 為止 經(jīng)濟學界尚無系統(tǒng)解釋跨國并購現(xiàn)象的完整理論 2 1 1 企業(yè)并購理論 企業(yè)并購的實踐推動著并購理論的發(fā)展與完善 圍繞著越來越頻繁 越來越多 樣的并購實踐 在交易費用理論 組織資本 委托代理理論等一些理論的基礎上 針對不同的并購類型 學者們提出了一系列的理論和假說 1 協(xié)同效率理論 該理論認為并購行為旨在通過實現(xiàn)協(xié)同效應提高效率 具體分為七個子理論 1 差別效率理論 即管理協(xié)同效率 差別效率理論是與組織資本聯(lián)系在一 起的 在兩個具有相似性的組織中 可以利用組織資本的差異 進行信息的相互 交流 提高組織資本 這里的重要前提是信息的可復制性 2 無效率管理理論 與差別效率理論稍有區(qū)別的是無效率管理是指公司的 管理是純粹無效率的 幾乎其他外部的管理者都可以比現(xiàn)有管理者做得更好 因 此 無效率管理理論可以作為混合并購的理論基礎 相應的差別效率理論更適合 于解釋橫向并購 3 經(jīng)營協(xié)同效應 規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)生于生產(chǎn)要素的不可分性 經(jīng)營協(xié)同效應假 定在行業(yè)中存在規(guī)模經(jīng)濟 并且在合并前公司經(jīng)營活動水平達不到規(guī)模經(jīng)濟的要 求 通過實施并購可以發(fā)揮出潛在的規(guī)模經(jīng)濟 這種并購既可以是橫向并購 也 可能是縱向并購和混合并購 江蘇大學碩士學位論文 4 多元化理論 多元化的理論基礎是馬可維茨的證券組合理論 若組合中 的品種間不是完全的正相關(guān) 則有助于降低風險 企業(yè)實施多元化經(jīng)營 各業(yè)務 在很大程度上是不相關(guān)的 因此 降低經(jīng)營風險是多元化的主要目的 5 財務協(xié)同效應 當某公司有充足的現(xiàn)金流 但又缺乏投資機會時 其資 本的邊際利潤率是很低的 提高資本邊際利潤率的一個有效途徑是收購那些現(xiàn)金 匱乏但資本邊際利潤率高的企業(yè) 財務協(xié)同效應還表現(xiàn)在 公司合并后規(guī)模擴大 將導致負債能力的提高 融資成本下降 6 戰(zhàn)略重組理論 該理論認為 公司的并購活動有時是為了適應環(huán)境的變 化 實施多元化收購以分散風險 與為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟或有效運用剩余資源的并 購不同 這種并購的目的在于使得公司面對改變中的環(huán)境有更好的抵御風險的能 力 7 價值低估理論 當目標公司的市場價值低于其真實價值或潛在價值時 并購行為將會發(fā)生 公司的市場價值被低估的原因有以下幾種 公司的經(jīng)營管理 者未能充分利用公司的資源 收購公司擁有外部市場所沒有的 有關(guān)目標公司真實 價值的內(nèi)部信息 由于通貨膨脹造成資產(chǎn)賬面價值與重置成本的差異 如果巾場價 值的確定仍是以賬面價值為基礎 價值低估就會發(fā)生 2 訊息信號理論 因并購行為發(fā)出的信息將推動資本市場對公司價值重新做出評估 其一是目 標公司在得到并購的信息后 努力致力于管理效率和經(jīng)營業(yè)績的提高 從而增加 公司的市場價值 其二是在目標公司被并行為將產(chǎn)生的情況下 市場本身從并購的 信息中得到該公司市場價值被低估的信息 并重新進行評估 特別是股市股價將 會因為并購信息而產(chǎn)生波動 3 市場力量理論 市場占有率的擴大意味著企業(yè)競爭優(yōu)勢的增強 因此 企業(yè)有通過實施并購 擴大市場占有率的強烈愿望 這種理論所指的并購行為與實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應和規(guī) 模經(jīng)濟的并購不同 其目的不在于獲得規(guī)模經(jīng)濟 而是獲得市場控制和競爭優(yōu)勢 4 稅收理論 因稅收因素的考慮而實施的并購有很多種 通過并購虧損公司可以實現(xiàn)避稅 另外 當一般所得稅高于資本利得稅時 企業(yè)可以通過并購以資本利得稅代替一 9 江蘇大學碩士學位論文 般所得稅 而且政府在稅法規(guī)定上通常也會鼓勵這種并購行為 2 1 2 跨國公司的對外直接投資理論 1 海默的壟斷優(yōu)勢理論 2 0 世紀6 0 年代初 美國學者海默 s t e p h e nh n y m e r 以美國企業(yè)的對外直接 投資現(xiàn)象為研究對象 采用了不完全競爭的基本假定和產(chǎn)業(yè)組織理論 首先提出 了壟斷優(yōu)勢理論 該理論認為 美國跨國公司擁有三類壟斷優(yōu)勢 一是來自產(chǎn)品市場不完全的 優(yōu)勢 如產(chǎn)品判別 商標 銷售技術(shù)與價格控制等 二是來自生產(chǎn)要素市場不完 全的優(yōu)勢 包括專利與融資 管理技能等 三是企業(yè)擁有的內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟與外部 規(guī)模經(jīng)濟 美國企業(yè)在國外進行直接投資的決定性因素是美國企業(yè)擁有技術(shù)與規(guī) 模等壟斷性優(yōu)勢 其壟斷優(yōu)勢產(chǎn)生于美國企業(yè)控制了技術(shù)的使用以及實行水平一 體化與垂直一體化規(guī)模經(jīng)營 2 維農(nóng)的產(chǎn)品周期理論 2 0 世紀6 0 年代中期 美國哈佛大學教授r 維農(nóng) r a y m o n dv e r n o n 采用產(chǎn)品 生命周期理論 以美國企業(yè)對外直接投資現(xiàn)象為研究對象 提出了跨國公司直接 投資的產(chǎn)品周期理論 該理論認為 美國企業(yè)對外投資活動與產(chǎn)品周期有關(guān) 企業(yè)的對外直接投資 在企業(yè)產(chǎn)品周期運動中 由于生產(chǎn)條件和競爭條件變動企業(yè)會做出以下決策 一 是在產(chǎn)品創(chuàng)新階段 美國企業(yè)主要通過出口來滿足國外市場的需求 二是在成熟 階段 美國企業(yè)考慮并進行對較發(fā)達國家直接投資 三是在標準化階段 美國企 業(yè)開始對發(fā)展中國家進行直接投資 3 內(nèi)部化理論 自2 0 世紀7 0 年代中期 以英國學者巴克萊 p j b u c k l e y 為主要代表人物 的西方學者以發(fā)達國家跨國公司為研究對象 沿用市場不完全的基本假定 建立 了跨國公司的一般理論 內(nèi)部化理論 該理論解釋了跨國公司對外直接投資的動機與決定因素 其中市場不完全性 及企業(yè)的性質(zhì)是內(nèi)部化理論的核心 該理論有助于說明發(fā)達國家的對外投資行為 1 0 江蘇大學碩士學位論文 也可以解釋發(fā)展中國家的對外直接投資行為 該理論還解釋了跨國公司在出口 直接投資與許可證安排這三種方式之間選擇的根據(jù) 內(nèi)部化理論研究各國 主要是 發(fā)達國家 企業(yè)之間的產(chǎn)品交換形式與企業(yè)國際分工與生產(chǎn)的組織形式 認為跨國 公司正是企業(yè)國際分工的組織形式 4 鄧寧的國際生產(chǎn)折衷理論 2 0 世紀7 0 年代中期 英國教授j h 鄧寧 j o h nh d u n n i n g 采用國際經(jīng)濟 活動實證分析方法和邏輯綜合方法 對跨國公司的興起與發(fā)展 國際生產(chǎn)理論的 發(fā)展進行邏輯分析 綜合了國際貿(mào)易和國際直接投資理論 提出了他的國際生產(chǎn) 折衷理論 該理論認為 跨國公司的國際生產(chǎn)由企業(yè)優(yōu)勢 內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢這三組 變量決定 這三組變量的不同組合決定了跨國公司在出口貿(mào)易 直接投資與許可 證安排之間的選擇 同時這三組變量的結(jié)合決定了各國跨國公司國際生產(chǎn)的類型 行業(yè)及地理分布 該理論從各國經(jīng)濟活動的結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟環(huán)境與政府政策的特點說 明了企業(yè)優(yōu)勢 內(nèi)部化優(yōu)勢與區(qū)位優(yōu)勢的起源與特點 并把它們與各國跨國公司 國際生產(chǎn)的特征與類型聯(lián)系起來 還將對外直接投資的決定因素與各國經(jīng)濟發(fā)展 的階段與結(jié)構(gòu)聯(lián)系起來 研究了各國國際生產(chǎn)或?qū)ν庵苯油顿Y的動態(tài)性質(zhì) 5 小島清模型 2 0 世紀7 0 年代后期 日本著名國際經(jīng)濟學家小島清以日本企業(yè)對外直接投 資為研究對象 利用國際分工的比較成本原理 詳細分析與比較了日本型對外直 接投資與美國型對外直接投資的不同 提出了解釋日本對外直接投資的理論模型 小島清模型 該理論的核心是 對外直接投資應該從本國已經(jīng)處于或即將處于比較劣勢的 產(chǎn)業(yè) 邊際產(chǎn)業(yè)依次進行 他根據(jù)對外直接投資的動機分為以下兩種類型 1 選擇靠近最終消費者或能使企業(yè)繞過貿(mào)易壁壘的區(qū)位 2 獲得較低的生產(chǎn)成本和 技術(shù)技能方面的資源 江蘇大學碩士學位論文 2 2 跨國并購風險管理概述 2 2 1 跨國并購風險的內(nèi)涵 跨國并購風險是指出于并購未來收益的不確定性 造成的未來實際收益與預期 收益之間的偏差或變動 企業(yè)并購的動機在于實現(xiàn)凈現(xiàn)值最大化 從財務角度 并購凈現(xiàn)值的計算主要與預期現(xiàn)金流入量 預期現(xiàn)金流出量 折現(xiàn)率三個因素有 關(guān) 并購風險自始至終都是存在的 只要存在并購行為 就有并購風險產(chǎn)生的可 能 并貫穿于企業(yè)并購的全過程 而且預測期越長 不確定性因素越多 風險越 大 2 2 2 風險管理概念 風險管理 目前并沒有一個權(quán)威的定義 由于側(cè)重點不同 各國學者的定義也 是各有千秋 美國學者威廉斯和漢斯認為 風險管理是通過對風險的識別 衡量 和控制 以最少的成本將風險導致的各種不利后果降到最低限度的科學方法 英 國學者班尼斯和鮑卡特對風險管理的定義為 風險管理是對威脅企業(yè)生產(chǎn)和收益 的風險所進行的識別 測定和經(jīng)濟的控制 總之 風險管理的目標和意義在于 明確風險的主體與因素 確定衡量和評價風險的方法 確定最佳的控制風險方法 風險管理是一種系統(tǒng)分析 通過對現(xiàn)實和未來風險 顯在或潛在風險的認識和分 析 供決策者參考 而且 風險管理的目標在于控制和減少損失 提高經(jīng)濟效益 或社會效益 2 2 3 企業(yè)跨國并購風險管理流程 企業(yè)跨國并購風險管理是一個動態(tài)的過程 在運作過程中 企業(yè)跨國并購風 險管理各構(gòu)成要素之間保持著一定規(guī)則的相互關(guān)系 企業(yè)跨國并購風險管理也有 自身的運作流程 企業(yè)跨國并購風險管理的運作流程 是指風險管理的各個環(huán)節(jié)之間的有序聯(lián) 系 按自身運作特點 分為風險識別 風險測評 風險防范 第一步 獲取并購信息 需要搜集的并購信息 來自企業(yè)跨國并購過程的各 1 2 江蘇大學碩士學位論文 個階段和環(huán)節(jié) 如企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略 企業(yè)并購目標 并購企業(yè)自身狀況 來自目標 企業(yè)的各種信息 擬并購方案以及并購市場的狀況等 這是企業(yè)跨國并購風險管 理的基礎性工作 第二步 識別并購風險 根據(jù)第一步所搜集到的并購信息 運用特定的并購 風險識別技術(shù) 開展并購風險識別活動 搜尋并購風險因子 判斷潛在并購風險 的性質(zhì)及其影響 實現(xiàn)風險識別目標 同時 根據(jù)所獲取的并購信息制定并購風 險管理目標 風險識別法一般有 分段識別法 風險樹識別法 幕景分析法以及 情景預測法等 第三步 評價并購風險 對所識別出的企業(yè)并購風險 按照風險測評規(guī)范 綜合運用并購風險評價技術(shù) 判斷并購風險的危害程度 若測評出的風險危害程 度大大高于預期跨國并購風險管理目標 又難以有明顯的改變 則放棄風險管理 進程 終止該項并購 第四步 防范并購風險 若風險測評結(jié)果在可以接受的范圍之內(nèi) 即可運用 風險防范措旌 實旋風險防范計劃 并將風險防范結(jié)果與預期風險管理目標進行 比較 1 3 江蘇大學碩士學位論文 第3 章中國企業(yè)跨國并購市場狀況分析 根據(jù)目前中國企業(yè)跨國并購市場的狀況和交易活動的特點 以及統(tǒng)計數(shù)據(jù)的 真實性 可靠性 及時性 代表性 獲得難易程度等因素綜合考慮 本章選取滬 深兩市上市的在2 0 0 2 至2 0 0 8 年間參與跨國并購的近8 0 家中國企業(yè)作為統(tǒng)計樣 本 中國企業(yè)對香港地區(qū)的企業(yè)的部分并購也作為樣本進行分析 見附錄1 運 用統(tǒng)計方法反映中國企業(yè)跨國并購市場的整體狀況和發(fā)展變化態(tài)勢 進而發(fā)現(xiàn)中 國企業(yè)跨國并購活動的深層次問題 為分析中國企業(yè)跨國并購活動中存在的風險 提供一定的事實依據(jù)和數(shù)據(jù)支持 3 1中國企業(yè)跨國并購狀況分析 3 1 1中國企業(yè)跨國并購的歷史和現(xiàn)狀 中國企業(yè)跨國并購活動開始于2 0 世紀8 0 年代 如果以并購活動的活躍程度 為標準 中國企業(yè)跨國并購的歷程可以被劃分為兩個階段 早期階段和活躍階段 1 早期階段 2 0 世紀8 0 年代至1 9 9 6 年 這個階段 中國企業(yè)跨國并購活動主要集中在少數(shù)有實力的國有企業(yè) 這些 企業(yè)出于自身發(fā)展及國家戰(zhàn)略決策的需要在早期的跨國并購活動中扮演著主角 1 9 8 4 年 中國國際信托投資公司開始在美國購買森林以供應國內(nèi)木材市場 首都 鋼鐵公司于1 9 8 5 年投入3 4 0 萬美元在美國購買了麥斯塔工程設計公司7 0 的權(quán) 益 1 9 9 6 年6 月 中國華能控股公司以2 1 4 億美元的價格并購了印度尼西亞的波 蘭德公司5 的股份 這一時期我國企業(yè)跨國并購數(shù)量少 規(guī)模小 并購目標主要集中在美國 加 拿大 印度 所涉及的行業(yè)主要為航空 礦產(chǎn)資源等帶有壟斷色彩的行業(yè) 而且 進行跨國并購的企業(yè)主要是實力雄厚的國有大型企業(yè) 2 跨國并購活躍期 1 9 9 7 年至今 2 0 世紀9 0 年代中期以來 我國企業(yè)跨國并購迅速增長 其基本情況如圖3 1 1 4 江蘇大學碩士學位論文 所示 圖3 1 中國企業(yè)跨國并購額增長情況 這一時期 我國企業(yè)的跨國并購行業(yè)主要集中于石油 電信等國家資源與基 礎設施 出現(xiàn)了一系列有重大影響的跨國并購事件 如2 0 0 4 年1 2 月 聯(lián)想收購 i b mp c 業(yè)務 耗資1 2 5 億美元 2 0 0 5 年1 0 月 中石油的全資子公司中油國際 以4 1 8 億美元的價格收購了哈薩克斯坦石油公司1 0 0 的股權(quán) 2 0 0 8 年1 月 中 鋁以1 4 0 5 億美元收購了力拓集團9 的股份 完成了我國企業(yè)跨國并購歷史上交 易金額最大的并購案 與前一階段相比 這一階段中國企業(yè)的跨國并購有了顯著的變化 第一 跨 國并購的規(guī)模逐步擴大 速度迅速加快 第二 并購的目標地區(qū)在擴大 從美國 加拿大 印度拓展到歐洲等地區(qū) 第三 并購主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢 參與跨 國并購的中國企業(yè)已不再局限于少數(shù)國有大型企業(yè) 民營企業(yè)也成為跨國并購的 新生力量 口32 0 0 1 年 民營企業(yè)萬向集團并購美國公司u a i 公司 開創(chuàng)了民營企 業(yè)跨國并購的先河 另外 還有華立公司 德隆公司 奧康集團等一系列民營企 業(yè)參與跨國并購 結(jié)合近年來中國企業(yè)跨國購并的典型案例 不難發(fā)現(xiàn)其動因主要表現(xiàn)在以下 幾個方面 尋求自然資源 獲取先進技術(shù)和國際品牌 避免貿(mào)易摩擦和非關(guān)稅為 壁壘 產(chǎn)能過剩 開拓世界市場 但是中國企業(yè)跨國購并處理不當也會產(chǎn)生相應的負效應 如無序購并競爭會 使企業(yè)和國家利益遭受損失 盲目購并導致企業(yè)跨國購并后整合難度大 失敗率 1 5 江蘇太學碩士學位論支 較高等等 因而我國企業(yè)不應追隨潮流 急于求成 應踏踏實實做好 走出去 之前的必修課 企業(yè)通過國內(nèi)市場購并的競爭 逐步完善公司治理機制 培育自 身的核心競爭力 擴大規(guī)模 壯大實力 積累購并及整合的經(jīng)驗 這些都是進行 跨國購并的必備條件 312 并購產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分布 中國企q p 跨國并購的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)分布足指中國企業(yè)跨國并購時被并購的外圍 目標公司所在的產(chǎn)業(yè)和行 k 也就足我國企q p 跨國并購資金的產(chǎn)q p 和行業(yè)流向分 布 1 中囡企業(yè)跨國并購的產(chǎn)業(yè)分布情況 我同企業(yè)跨國并購的蘆m 分布情況如圖3 2 所示 由圖叮以看出 我國企業(yè) 跨國并 購豐要集中在第和第三產(chǎn)業(yè) 2 0 世紀9 0 年代以后 我國企業(yè)幾乎沒有出現(xiàn)第 產(chǎn)業(yè)的跨幽并購案例 只在2 0 世紀8 0 年代 中國國際信托投資公司在美國購買 森林 1 9 9 0 年江蘇農(nóng)墾的新洋農(nóng)場購買贊比亞的中贊友誼農(nóng)場 罔32 中閎企業(yè)跨田 f 購產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較罔 按金額 第二一l k 是我閉企業(yè)跨幽并購所涉及的最大行業(yè) 采掘業(yè)是跨國并購在第二產(chǎn) 業(yè)所涉及的重要領域 培初 并購主要集中在石油 氣田的開采上 井且并購涉 及金額較大 如2 0 0 2 年1 月 中國海洋石油有限公司以58 5 億美元井購兩班牙瑞 普索公司在印尼的五人油田的部分權(quán)益 2 0 0 3 年3 月 中國石化以6 15 億美元并 江蘇九舉碩士學位論正 購哈薩克斯燦北 h 海項目1 1 2 權(quán)益等 后來 對鐵礦 銅業(yè)等金懈的開采并購比 重也迓步上升 如2 0 0 7 年8 月 葉 鋁以8 6 億美元并購加拿大秘魯銅 l k 公一j 2 0 0 8 年2 月 酋鋼集團以1 37 9 億美元并購澳大利址吉布森山礦公司等 此外 找同第 產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)內(nèi)容十分豐富 包括食品制造 家用電器制造 專h 設備制造 汽車制造 電子計算機制造等 發(fā)生在制造業(yè)的跨國并購事件相對較多 f e l 每起 并購事件所涉及的交易余額較小 般都小超過一億美元 占中固制造業(yè)近半蹙 江 j i 的勞動密集型制造業(yè) 如服裝業(yè) 紡織品和鞋帽玩具等行業(yè)跨國并購案例很 少 在2 0 0 8 年1 月 雅戈爾以12 億美元并購了美國k e l l w o o d c o m p a n y 持有的 x i n m a l 0 0 股權(quán)和k e l l w o o d a s i al i m i t e d 持有的s r n a r l l 0 0 股權(quán) 成為迄兮最大 的筆中圍服裝企業(yè)跨 f 4 井購案 2 0 0 6 年以前 我同第二 產(chǎn)業(yè)中發(fā) 阜的跨圜并購事件相對較少 只占83 所 涉及的行 j k 有電信 軟件 發(fā)r i 咨詢 廣告業(yè)等 而世界企業(yè)跨國并購比較集中 的彳 j 業(yè)如余融 交通運輸 房地產(chǎn)等卻未出現(xiàn)h 月最的并 i 觀琢 2 0 0 6 年后 我圈 會融業(yè)出現(xiàn)明鋟的強勁并購勢頭 件數(shù)多月豐 i 當部分并蛸金額較人 如2 0 0 7 年7 月 國開行以3 0 億熒元收購英國巴克菜銀行3 股權(quán) 2 0 0 7 年1 0 月 工商銀行以 5 46 億美元收購了南非標準銀行2 0 股權(quán) 2 0 0 7 年1 2 月 中投公司以5 0 億美元 收購美國摩根上j 斗利99 股權(quán)等 正是由于2 0 0 6 年以后金融行業(yè)的強勁并購 爿 使緇我國企業(yè)跨國并購中的第三產(chǎn)業(yè)比例上升至3 89 8 雖然我國企業(yè)跨國并購 中第j 產(chǎn)業(yè)的份量有了明顯的增長 但相對于仝球跨國并購的產(chǎn)業(yè)分布結(jié)構(gòu) 我 國的第 產(chǎn)q k 跨國并購發(fā)展還相對滯后 如圖33 所示 盯尊 筑 楚 幽33 中國企業(yè)