（企業(yè)管理專業(yè)論文）久期模型在我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用.pdf

摘要 摘要 隨著我國(guó)加入w t o 以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，利率變動(dòng)更為頻繁， 利率風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越成為金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。但是長(zhǎng)期以來(lái)，由于 我國(guó)一直實(shí)行利率管制政策，我國(guó)的商業(yè)銀行普遍缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，缺 乏利率定價(jià)機(jī)制、缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與監(jiān)控系統(tǒng)。因此，商業(yè)銀行如何應(yīng)對(duì)利 率環(huán)境改變帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如何識(shí)別、度量和管理利率風(fēng)險(xiǎn)己成為當(dāng)前我國(guó)商業(yè) 銀行急待解決的問(wèn)題。而提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的關(guān)鍵則是要建立一套科學(xué)的 利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)。 本文針對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵一環(huán)利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量進(jìn)行 了研究。首先，本文介紹了國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行所廣泛采用的三種利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技 術(shù)：即傳統(tǒng)的利率敏感性缺口分析法，久期分析法以及v a r 方法。 其次，本文對(duì)三種計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)的方法進(jìn)行了多方面的比較分析。一方面， 利率敏感性缺口分析只是針對(duì)利率變化導(dǎo)致凈利息收入的實(shí)際變化而提供一種 粗略的靜態(tài)估計(jì)，其精確性明顯要低于久期分析法和v a r 分析法。另一方面， 1 9 9 4 年出現(xiàn)的用于估計(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的v a r 法雖然具有很多優(yōu)點(diǎn)，但是目前我國(guó)商 業(yè)銀行要引入該方法仍然存在很多約束條件，如數(shù)據(jù)的采集問(wèn)題等。通過(guò)分析 本文得出：現(xiàn)階段最適合于我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法為久期分析法。 再次，本文通過(guò)對(duì)上交所的國(guó)債數(shù)據(jù)以及我國(guó)某商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí) 際數(shù)據(jù)的計(jì)算和分析，證明了目前我國(guó)商業(yè)銀行運(yùn)用久期模型對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行 測(cè)量是可行的。最后，本文分析了利率市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)商業(yè)銀行管理，特別是對(duì) 久期技術(shù)在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用的影響，并相應(yīng)地提出了一些政策建議。 關(guān)鍵詞：利率風(fēng)險(xiǎn)，利率敏感性缺口模型，久期模型，v a r 模型，利率市場(chǎng)化 a b s u a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a sc h i n a sw t oa c c e s s i o na n dt h ec o n t i n u o u sp r o g r e s so ft h ei n t e r e s t r a t el i b e r a l i z a t i o nr e f o r m ，i n t e r - b a n kc o m p e t i t i o nh a v eb e c o m em o r ed r a s t i ca n d i n t e r e s tr a t ec h a n g e sh a v eb e c o m em o r ef r e q u e n t ，i n t e r e s tr a t er i s ki si n c r e a s i n g l y b e c o m i n go n eo ft h em a j o rr i s k st h a tt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sf a c ew i t h b u tf o ra l o n gt i m e ，o u rc o m m e r c i a lb a n k sa r es h o r to fm a n a g e m e n te x p e r i e n c eo fi n t e r e s tr a t e r i s k m o s to ft h e mh a v en oi n t e r e s tr a t ep r i c i n gm e c h a n i s ma n dl a c ko fi n t e r e s tr a t e r i s km e a s u r e m e n ta n dc o n t r o l l i n gs y s t e m t h u s ，h o wt od e a lw i t ht h er i s k sa s s o c i a t e d w i t l li n t e r e s tr a t ee n v i r o n m e n tc h a n g e s h o wt oi d e n t i f y , m e a s u r ea n dm a n a g ei n t e r e s t r a t er i s kb e c o m et h eu r g e n tp r o b l e mh a v et ob er e s o l v e db yc o m m e r c i a lb a n k s t h e k e yf o rr a i s i n gt h el e v e lo fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti st oe s t a b l i s has c i e n t i f i c i n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n ts y s t e m t h i sp a p e rc o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z e st h ec o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s k m e a s u r e m e n tt e c h n i q u e su s e dc o m m o n l y t h er e p r e s e n t a t i v em o d e l si n c l u d ei n t e r e s t r a t es e n s i t i v i t yg a pa n a l y s i s ，d u r a t i o na n a l y s i sa n dv a r a n a l y s i s b u td u r a t i o na n a l y s i s i sm o r ep r e c i s et h a nt h ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v eg a pa n a l y s i sa n dw ed o n th a v ee n o u g h c o n d i t i o n st oi n d u c tv a ra n a l y s i s s or e c e n tn o w , t h em o s ta p p r o p r i a t em o d e lf o rt h e m e a s u r e m e n to fo u rc o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s ki sd u r a t i o nm o d e l t h r o l ；i g h a n a l y z i n go fd a t a , i ts h o w s t h a to u ri n t r o d u c t i o no ft h ed u r a t i o nm o d e li sf e a s i b l e t h e a p p l i c a t i o no fd u r a t i o nt e c h n i c a li ss t i l li nt h ee x p l o r a t i o ns t a g ea n df a c e sc e r t a i n c o n s t r a i n t s a si n t e r e s tr a t ef i b e r a l i z a t i o nb r i n gc e r t a i ne f f e c t st oc o m m e r c i a lb a n k m a n a g e m e n t ，i tn e c e s s a r i l ya f f e c t st h ea p p l i c a t i o no fd u r a t i o nm o d e l u n i v e r s a l a p p l i c a t i o no fd u r a t i o nm o d e ln e e d sc o o p e r a t i o no f o t h e rp o l i c i e ss u c ha si n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o n f a r t h e rd e v e l o p m e n to ft h eb o n dm a r k e ta n dp e r s o n n e lt r a i n i n gf o rt h e l i m i t a t i o n so fd u r a t i o nm o d e li t s e l fa n dt h er e a l i t yo fo u ra d v e l s ec o n d i t i o n s k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s k ，i n t e r e s t r a t es e n s i t i v i t yg a pm o d e l ，d u r a t i o nm o d e l ， v a rm o d e l ，t h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本人完全了解同濟(jì)大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定， 同意如下各項(xiàng)內(nèi)容：按照學(xué)校要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版 本；學(xué)校有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并采用影印、縮印、 掃描、數(shù)字化或其它手段保存論文；學(xué)校有權(quán)提供目錄檢索以及提供 本學(xué)位論文全文或者部分的閱覽服務(wù)；學(xué)校有權(quán)按有關(guān)規(guī)定向國(guó)家有 關(guān)部門或者機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版；在不以贏利為目的的前 提下，學(xué)校可以適當(dāng)復(fù)制論文的部分或全部?jī)?nèi)容用于學(xué)術(shù)活動(dòng)。 學(xué)位論文作者簽名：尋金杉 ) 研年舌月如日 同濟(jì)大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下，進(jìn)行 研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本學(xué)位論文 的研究成果不包含任何他人創(chuàng)作的、已公開發(fā)表或者沒(méi)有公開發(fā)表的 作品的內(nèi)容。對(duì)本論文所涉及的研究工作做出貢獻(xiàn)的其他個(gè)人和集 體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明的法律責(zé)任 由本人承擔(dān)。 學(xué)位論文作者簽名：- 3 金乞 扣7 年舌月如日 第1 章引言 1 1 研究背景及意義 第1 章引言 金融風(fēng)險(xiǎn)是目前世界上各個(gè)國(guó)家所面臨的共同問(wèn)題，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理也 已經(jīng)成為各類金融企業(yè)業(yè)務(wù)管理活動(dòng)中的一項(xiàng)核心內(nèi)容。但是，在過(guò)去很長(zhǎng)的 一段時(shí)間內(nèi)，人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)注僅僅局限于信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 忽略了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尤其是利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融業(yè)，特別是商業(yè)銀行的影響。1 9 8 8 年巴 塞爾委員會(huì)頒布的協(xié)議就只規(guī)定了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)資本配置的要求。但是，由于金 融市場(chǎng)，特別是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)突飛猛進(jìn)的發(fā)展以及金融自由化進(jìn)程的加快， 金融企業(yè)，尤其是過(guò)去只習(xí)慣于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的銀行業(yè)開始越來(lái)越多地 受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的威脅。2 0 世紀(jì)9 0 年代以巴林銀行為代表的微觀金融風(fēng)險(xiǎn)事件和 以墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)引起了 對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的普遍關(guān)注。同時(shí)，這也使得巴塞爾委員會(huì)最終認(rèn)識(shí)到，忽略市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)以及不對(duì)其提出資本要求是不恰當(dāng)?shù)?。在這種背景下，巴塞爾委員會(huì)在1 9 9 6 年頒布了著名的“將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入資本協(xié)議的補(bǔ)充規(guī)定”。值得注意的是，補(bǔ)充 規(guī)定在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際規(guī)則方面有了進(jìn)一步的創(chuàng)新，不僅提出了定量的對(duì)統(tǒng)一 資本的要求，而且還對(duì)所有使用內(nèi)部模型計(jì)算資本的銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定了一 套嚴(yán)格的定性的制度標(biāo)準(zhǔn)。 另一方面，2 0 0 0 年9 月2 1 日我國(guó)推行了外幣利率市場(chǎng)化改革，這標(biāo)志著我 國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程已進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)階段。2 0 0 1 年底，我國(guó)加入w t o ，這標(biāo) 志著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放性將進(jìn)一步加大，金融市場(chǎng)的開放將遵從服務(wù)貿(mào)易總協(xié) 定的六項(xiàng)原則，其中之一是逐步自由化的原則。金融領(lǐng)域的自由化包括利率 自由化、匯率自由化、銀行業(yè)務(wù)自由化、金融市場(chǎng)自由化等。隨著利率市場(chǎng)化 的加速推進(jìn)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合將會(huì)面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。商業(yè)銀 行的利率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論在總量、形式或是內(nèi)容上都將發(fā)生極大的變化。如果不盡快 提高抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，市場(chǎng)化條件下的利率頻繁波動(dòng)和資產(chǎn)與負(fù)債的不匹 配，將會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的危機(jī)。因此如何從容應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化形勢(shì)，提 高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的準(zhǔn)確度，從而能夠在日漸市場(chǎng)化和日益開放的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中立 于不敗之地，已成為當(dāng)前我國(guó)各商業(yè)銀行面臨的一項(xiàng)極其迫切的任務(wù)。 第1 章引言 由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)利率實(shí)行管制，商業(yè)銀行一向偏重于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控 制，而忽略了對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理，不但沒(méi)有健全的內(nèi)部機(jī)構(gòu)來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)， 對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的理論研究也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。另外，我國(guó)尚未建立起完整的金融衍生產(chǎn) 品市場(chǎng)，商業(yè)銀行缺乏管理利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具。因此，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況， 借鑒國(guó)外先進(jìn)的利率風(fēng)險(xiǎn)度量和管理方法，建立我國(guó)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，對(duì) 于提高銀行經(jīng)營(yíng)管理水平，化解和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，具有十分重要的意義。 同時(shí)，從金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施步驟上看：利率風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、 風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)控制、有效性評(píng)價(jià)【”。其中風(fēng)險(xiǎn)度量是風(fēng)險(xiǎn)管理中的核心部分， 直接決定了風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。不同的度量方法產(chǎn)生了不同的管理方法?？梢哉f(shuō) 是度量方法的發(fā)展促使了風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展。目前，國(guó)際上關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)度量有 很大進(jìn)展：一方面，是由于出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債管理理論和許多新的利率期限結(jié)構(gòu) 模型，改變了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)理念，提高了商業(yè)銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的控制能力； 另一方面，計(jì)算機(jī)和信息技術(shù)的進(jìn)步，也為利率風(fēng)險(xiǎn)度量和管理技術(shù)的發(fā)展創(chuàng) 造了條件，尤其是衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展和金融工程學(xué)的普遍應(yīng)用，為商業(yè)銀 行利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了廣泛的套期保值工具1 2 】。 基于上述考慮，本文旨在對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量進(jìn)行比較系統(tǒng)的研究 和思考。我國(guó)的利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量評(píng)估技術(shù)仍停留在傳統(tǒng)的利率敏感性缺口分析階 段，難以適應(yīng)新形勢(shì)的需要。面對(duì)目前西方商業(yè)銀行廣泛采用的先進(jìn)利率風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)量技術(shù)，我國(guó)商業(yè)銀行是否應(yīng)當(dāng)引入，應(yīng)該怎樣引入? 對(duì)于新技術(shù)的引入尚 存在哪些問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)如何解決? 利率市場(chǎng)化的推進(jìn)將對(duì)新技術(shù)的應(yīng)用帶來(lái)哪些 影響，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)? 這些正是本文試圖探討和研究的主要問(wèn)題。 本文研究的意義在于； 對(duì)各類有關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的技術(shù)方法進(jìn)行了分析、研究和評(píng)價(jià)，這將有利 于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管當(dāng)局引入現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量管理的理念和技術(shù)，有利于我國(guó) 的商業(yè)銀行確立適合于我國(guó)目前金融環(huán)境的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。 另外，針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，研究我國(guó)商業(yè)銀行引用各種先 進(jìn)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)所面臨的問(wèn)題，提出了建設(shè)性的意見和相應(yīng)的解決方案， 試圖為我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量體系的設(shè)計(jì)提供一定思路，對(duì)于我國(guó)商業(yè) 銀行建立適合自己的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量體系有一定的實(shí)際意義。 2 第1 章引言 1 2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 在商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，如何衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小是非常重要的內(nèi)容。耳 前國(guó)內(nèi)外關(guān)于衡量商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的模型主要有利率風(fēng)險(xiǎn)缺口管理模 型，久期模型和v a r 模型。其研究進(jìn)程綜述如下： 利率風(fēng)險(xiǎn)度量的缺口方法【3 】首先是由j e m o r g a n 公司在1 9 8 3 年的年度報(bào)告 中提出的，當(dāng)時(shí)是在一張名為利率敏感性的表中體現(xiàn)的。這張表將各種資 產(chǎn)和負(fù)債分為不同的幾組期限，得出了分組和累積的凈利率敏感性，由此得到 了缺口的概念。表中給出的期限分組是按照期限滾動(dòng)或者說(shuō)重新定價(jià)日期進(jìn)行 的，這種方法對(duì)衡量重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很有幫助，雖然在今天看來(lái)這張表并 不復(fù)雜，但是它對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)未來(lái)的發(fā)展以及所引起的關(guān)注都具有非常 重要的意義。 最早的久期概念是由m a c a u l a y 于1 9 3 8 年給出的，也被稱為m a c a u l a y 久期 【4 l 。它一方面描述了債券的平均到期時(shí)間，另一方面又是債券價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng) 敏感性的線性度量，因此是債券的利率風(fēng)險(xiǎn)管理的有力工具。但是，m a c a u l a y 久期暗含著債券的收益率曲線平坦和只發(fā)生平行變動(dòng)的假設(shè)，而現(xiàn)實(shí)中的收益 率曲線并不是平坦的，且大多數(shù)呈向上傾斜的非線性形狀，其變動(dòng)方式也是多樣 的，如扭曲變動(dòng)、蝶形變動(dòng)等。這就使得m a c a u l a y 久期方法的適用性和準(zhǔn)確性 受到了一定限制。只有當(dāng)利率的變動(dòng)幅度很小時(shí)，m a c a u l a y 久期所代表的債券 價(jià)格變動(dòng)與利率變動(dòng)之間的線性關(guān)系才能近似成立。 為了克服m a c a u l a y 久期存在的上述缺陷，解決收益率曲線非平坦及發(fā)生非 平行變動(dòng)時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)度量與免疫問(wèn)題，c o o p e r ( 1 9 7 7 ) 1 5 j 提出了偏久期概念。 偏久期方法是建立在特定的收益率曲線形式之上的，即首先將利率表示為時(shí)間 和若干個(gè)參數(shù)的函數(shù)，進(jìn)而找出決定這些參數(shù)的因子。顯然，收益率曲線的形 態(tài)和變動(dòng)就是由這些因子及其變動(dòng)所決定的。于是，偏久期被定義為債券價(jià)格 關(guān)于利率的某個(gè)決定因子變動(dòng)的敏感性度量。從某種程度上可以說(shuō)，將各偏久 期的度量效果合在一起便得到了債券價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的敏感性。 h o ( 1 9 9 2 ) 【6 】所給出的關(guān)鍵利率久期是偏久期的一種。關(guān)鍵利率久期以初 始的利率期限結(jié)構(gòu)為起點(diǎn)，但并不假設(shè)其形態(tài)為平坦。同時(shí)，h o 認(rèn)為利率期限 結(jié)構(gòu)的變動(dòng)是由一些關(guān)鍵利率的變動(dòng)所引起的。換言之，這些關(guān)鍵利率就是利 率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的決定因子。于是，可以計(jì)算出債券價(jià)格關(guān)于這些關(guān)鍵利率變 3 第1 章引言 動(dòng)的敏感性，這樣得到的偏久期就被稱為關(guān)鍵利率久期。 z h e n g 、t h o m a s 和a l l e n ( 2 0 0 3 ) i _ 7 】又提出了近似久期模型，進(jìn)一步發(fā)展了 債券久期理論。近似久期的想法如下：對(duì)于所考察的債券，尋找價(jià)格與之相等， 且價(jià)格關(guān)于利率變動(dòng)的敏感性，即價(jià)格關(guān)于各決定因子變動(dòng)的敏感性與之最接 近的零息債券，將此零息債券的久期視為該債券的久期，即等于它的到期時(shí)間。 近似久期可以通過(guò)最小化誤差的加權(quán)和而得到，這里所說(shuō)的誤差是用特定的零 息債券代替所考察債券時(shí)，所產(chǎn)生的債券價(jià)格關(guān)于單個(gè)決定因子變動(dòng)的敏感性 之間的誤差。故近似久期是m a c a u l a y 久期的推廣形式，它不僅適用于收益率曲 線平坦和只發(fā)生平行變動(dòng)的情形( 此時(shí)的近似久期就是m a c a u l a y 久期) ，而且適 用于收益率曲線非平坦及發(fā)生其他各種變動(dòng)的情況。 至此，債券久期模型的發(fā)展過(guò)程已經(jīng)被粗略地表述了出來(lái)。但仍須指出的 是，上述的各種模型都建立在如下的假設(shè)之上，即債券的各期現(xiàn)金流是固定的， 且不隨利率的變化而改變。顯然，該假設(shè)對(duì)于國(guó)債是適用的，但并不適合于違 約風(fēng)險(xiǎn)隨利率改變的違約風(fēng)險(xiǎn)債券以及具有贖回條款的可贖回債券等企業(yè)債 券。為了度量這些債券對(duì)于利率變動(dòng)的敏感性，一些學(xué)者又提出了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整久 期模型。f o r t s ( 1 9 9 0 ) i s 、d u f f e c ( 1 9 9 8 ) 1 9 及j a c o b y 和r o b e r t s ( 2 0 0 3 ) 1 1 0 1 等都為此類模型的提出和效果檢驗(yàn)做出了貢獻(xiàn)。 v a r 方法在上個(gè)世紀(jì)9 0 年代誕生于j p m o r g a n 的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中。1 9 9 3 年，3 0 人小組( g 3 0 ) 在其衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則 1 1 1 中，竭力推薦各大金融 機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用v a r 。不久，p h i l i p p e j o f i o n ( 1 9 9 5 ) 1 1 2 】出版了第一部系統(tǒng) 介紹v a r 的概念及其應(yīng)用的專著，該著從衍生產(chǎn)品市場(chǎng)談起，對(duì)v a r 方法的數(shù) 理統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)、計(jì)算過(guò)程與應(yīng)用途徑進(jìn)行了全面的討論，為類似著作建立了一個(gè) 示范性的體例。c h e w l i l i a n ( 1 9 9 6 ) t ”j 總結(jié)了v a r 計(jì)算的參數(shù)方法、歷史模擬 方法和蒙卡羅模擬方法。對(duì)此，d u f f l e & p a n ( 1 9 9 7 ) “】和j o f i o n ( 2 0 0 0 ) 1 ”j 都做了 很好的綜述。 4 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)概述 商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)由于利率發(fā)生變動(dòng)從而產(chǎn)生的相 應(yīng)變化，通常情況下，它包括風(fēng)險(xiǎn)的大小和風(fēng)險(xiǎn)的方向，所謂風(fēng)險(xiǎn)的大小是指 利率單位的變化所能引起的商業(yè)銀行業(yè)績(jī)變動(dòng)的多少，而風(fēng)險(xiǎn)的方向則是指利 率的變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行業(yè)績(jī)的影響是上升還是下降。利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng) 性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等一起成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要一環(huán)。 2 1 商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的成因 商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的成因可以分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素主要包 括國(guó)內(nèi)政局、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、金融市場(chǎng)波動(dòng)、國(guó)際利率和匯率變化等，這些宏 觀經(jīng)濟(jì)變量將影響市場(chǎng)利率水平，最終對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生直接或間接的沖擊；內(nèi) 部因素包括資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡、利率決策失誤、內(nèi)部管理體制不合理等。通常， 在這些內(nèi)外部因素的共同作用時(shí)，就會(huì)形成實(shí)質(zhì)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。歸納我國(guó)商業(yè) 銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的成因，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一，利率管理體制高度集中統(tǒng)一。 我國(guó)目前仍然是管制的利率體制。利率水平的制定及利率結(jié)構(gòu)的調(diào)整都集 中于中央銀行。央行不僅管理著整個(gè)存貸款利率水平，還管理著存貸款利率的 結(jié)構(gòu)，目前只有部分利率可以在規(guī)定的范圍內(nèi)小幅浮動(dòng)。這種“一刀切”的利 率管理體制和以行政手段為主的利率運(yùn)行機(jī)制，使利率很難靈活反映市場(chǎng)資金 供求狀況和資金價(jià)格的變化，使商業(yè)銀行在面對(duì)資金需求變化時(shí)，顯得十分被 動(dòng)。 以近年來(lái)的具體存款利率的變化為例( 如圖2 1 所示) ，我們可以看到，在 我國(guó)，國(guó)家的宏觀調(diào)控和行政干預(yù)的作用是比較突出的。商業(yè)銀行自身在面對(duì) 市場(chǎng)需求時(shí)，很難利用利率這個(gè)工具來(lái)實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)控制，這是商 業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因之一。如商業(yè)銀行在調(diào)息周期中承擔(dān)了巨大的 利率風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)在1 9 9 8 1 9 9 9 年期間集中表現(xiàn)出來(lái)：一方面，貸款利率水平 降到建國(guó)以來(lái)最低點(diǎn)，銀行收益率急劇下降；另一方面，我國(guó)在1 9 9 4 - - 1 9 9 6 年儲(chǔ) 蓄存款高速增長(zhǎng)時(shí)期存入的定期存款開始進(jìn)入兌付高峰，而實(shí)際付息率卻是當(dāng) 5 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 時(shí)存入的商存款利率。因此，當(dāng)年商業(yè)銀行的盈利能力大幅下降。而這種利率 風(fēng)險(xiǎn)往往是政策性的，商業(yè)銀行只能被動(dòng)接受。 圖2 1 金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率調(diào)整表 第二，分業(yè)經(jīng)營(yíng)，使銀行缺乏有效的利率風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。 分業(yè)經(jīng)營(yíng)使商業(yè)銀行以存貸款業(yè)務(wù)為主的經(jīng)營(yíng)模式不斷受到挑戰(zhàn)，素質(zhì)較 好的大型企業(yè)紛紛到資本市場(chǎng)尋求融資，對(duì)于商業(yè)銀行的信貸需求下降。這一 趨勢(shì)隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將更加明顯。而商業(yè)銀行為了留住這些客戶，將 不得不在十分有限的幅度內(nèi)降低貸款利率。利率市場(chǎng)化的發(fā)展也會(huì)壓縮銀行貸 款的盈利能力。但是，如果商業(yè)銀行能從事股票的發(fā)行、承銷和自營(yíng)等投資銀 行核心業(yè)務(wù)，則可以通過(guò)證券投資等業(yè)務(wù)來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、分散風(fēng)險(xiǎn)、提 高銀行收益。然而，目前嚴(yán)格的分業(yè)管理使得銀行難以進(jìn)行這樣的調(diào)整。 第三，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)單一，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。 我國(guó)四大國(guó)有銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，以四大國(guó)有商業(yè)銀行2 0 0 5 年年報(bào)公布 的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算可以得到，四大國(guó)有商業(yè)銀行總資產(chǎn)中貸款、同業(yè)拆借 和國(guó)債持有的比率分別如圖2 2 所示。我們可以看到，四大商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)均 占絕大比重，其它資產(chǎn)的比重較小。這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)既不利于分散風(fēng)險(xiǎn)，也不 6 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 利于資金周轉(zhuǎn)。 圖2 2 四大商業(yè)銀行總資產(chǎn)構(gòu)成情況 在負(fù)債方面，負(fù)債種類極少，融資渠道單一，存款在總負(fù)債中占較大比重。 我們?nèi)砸运拇髧?guó)有商業(yè)銀行為例加以計(jì)算，工行、中行、建行和農(nóng)行在2 0 0 5 年 1 2 月3 1 日時(shí)，存款占總負(fù)債的比率分別為：9 2 、8 2 8 、8 8 和8 8 7 ，如圖 2 3 所示。巨大的存款基數(shù)形成巨額的利息支出。一旦發(fā)生大量的壞賬，或者因 利率變化帶來(lái)存貸利差的減小，將給商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。 圖2 3 四大商業(yè)銀行總負(fù)債構(gòu)成情況 第四，存、貸款利率下調(diào)的非均衡性。存、貸款利率調(diào)整中，存款和貸款 7 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 下調(diào)幅度的非一致性，影響著商業(yè)銀行的存貸款利差。自1 9 9 1 年以來(lái)，中國(guó)人 民銀行調(diào)整利率1 8 次，每次存貸款利率變化幅度不一致，從而使得商業(yè)銀行的 存貸款名義利率發(fā)生了很大的變化，以下以一年期存貸款利率調(diào)整為例，存貸 款利率差額均較大，具體情況如圖2 4 所示。存、貸款利率調(diào)整的非均衡性使商 業(yè)銀行面l 臨著基差風(fēng)險(xiǎn)。 圖2 4 歷年1 年期銀行存貸款利率對(duì)比圖 第五，利率選擇權(quán)的非一致性。根據(jù)我國(guó)有關(guān)利率政策，客戶可以根據(jù)意 愿決定是否提前提取定期儲(chǔ)蓄存款，而商業(yè)銀行只能被動(dòng)應(yīng)付。在利率下調(diào)時(shí)， 客戶仍可以保持定期存款獲得原來(lái)的高利率；利率上井時(shí)，客戶可以提前支取 再存入以套取新的、較高的利率。對(duì)貸款，雖然有規(guī)范性協(xié)議不能隨意提前還 款或收回，但在實(shí)際中，一些優(yōu)質(zhì)客戶往往在利率下調(diào)時(shí)，要求提前還款再以 新的、較低的利率貸款。在存、貸款業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行均沒(méi)有利率選擇權(quán)，只 能被動(dòng)應(yīng)付。 第六，缺乏必要的保值工具。在我國(guó)目前的管制利率制度下，幾乎大部分 金融資產(chǎn)的名義收益率都是固定的。但我國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)幅度較大，所以 金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率變化很大；國(guó)家對(duì)存貸款利率的調(diào)整也較頻繁，在利率 逐步市場(chǎng)化的環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)逐步升高，在這種環(huán)境中， 利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值顯得十分必要。另外，外資銀行在華經(jīng)營(yíng)的貨 8 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 幣業(yè)務(wù)資產(chǎn)急劇上升，而其在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的貨幣業(yè)務(wù)可以通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)上的 期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期等衍生品種進(jìn)行套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具， 對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系、發(fā)現(xiàn)利率價(jià)格、分散利率風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)我國(guó)商業(yè)銀行利 益具有重要作用。相比之下，在我國(guó)，雖然中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2 0 0 4 年2 月4 日公布 了金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法，并從2 0 0 4 年3 月1 目起正式 施行【1 6 1 。但是從該辦法的具體內(nèi)容來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，許多條 件可謂十分嚴(yán)格，而且由于我國(guó)金融市場(chǎng)并不健全，利率還未市場(chǎng)化，因此商 業(yè)銀行利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的具體操作還有待摸索，道路會(huì)是艱 難和漫長(zhǎng)的。 2 2 商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的分類 利率風(fēng)險(xiǎn)是利率運(yùn)動(dòng)對(duì)銀行財(cái)務(wù)狀況可能帶來(lái)的不利影響，利率風(fēng)險(xiǎn)管理 是銀行實(shí)現(xiàn)盈利性目標(biāo)、提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。目前，我國(guó)商業(yè)銀行參照 巴塞爾銀行管理委員會(huì)于2 0 0 1 年5 月3 1 日發(fā)表的關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)意 見，將利率風(fēng)險(xiǎn)按來(lái)源的不同分為以下幾種不同類型1 1 7 ) ： 2 2 1 重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)( r e p r i c i n g r i s k ) ，也叫到期日不匹配風(fēng)險(xiǎn)，是最主要和最常見 的利率風(fēng)險(xiǎn)。它來(lái)源于銀行利率敏感性資產(chǎn)( r s n , r a t e s e n s i t i v ea s s e s s ) 和利率敏 感性負(fù)債( r s lr a t e s e n s i t i v el i a b i l i t i e s ) 之間的缺口。在利率變動(dòng)之時(shí)，它們會(huì)使 銀行的利差收入和資本凈值發(fā)生意外變動(dòng)。銀行通常把這一缺口稱為“重新定 價(jià)缺口”。例如，如果某一銀行以短期存款作為固定利率長(zhǎng)期貸款的融資來(lái)源， 一旦利率上升，它就將面臨由此帶來(lái)的未來(lái)收入的減少與內(nèi)在價(jià)值的降低。這 是由于在貸款期內(nèi)，其現(xiàn)金流是固定的，而融資的利息支出卻是可變的，利息 支出在短期存款到期后便會(huì)增加，7 0 年代末8 0 年代初，美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)主要 就是由于利率大幅上升而帶來(lái)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)【”】。 2 2 2 收益率曲線風(fēng)險(xiǎn) 收益率曲線是將各種期限債券的收益率連接起來(lái)而得到的一條曲線。收益率 9 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 曲線的斜率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的不同階段而發(fā)生變化，并因此產(chǎn)生收益率曲線風(fēng) 險(xiǎn)( v i e l dc u r v er i s k ) 。它對(duì)銀行的凈利差收入或資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值造成影響。即由于 收益曲線的變動(dòng)導(dǎo)致到期日不同的兩種債券收益率之間的差幅發(fā)生了變化。舉 例來(lái)說(shuō)，如果銀行持有1 0 年期國(guó)庫(kù)券的多頭，同時(shí)用5 年期的政府票據(jù)來(lái)對(duì)沖 利率風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)收益率曲線變得更陡峭時(shí)，1 0 年期國(guó)庫(kù)券的價(jià)值就大幅度下降。 2 2 3 基差風(fēng)險(xiǎn) 基差風(fēng)險(xiǎn)( b a s i sr i s k ) 是銀行面臨的另一種重要的利率風(fēng)險(xiǎn)。因所依據(jù)的基準(zhǔn) 利率不同或利率變動(dòng)幅度不同，銀行的盈利就會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)。 即使銀行在資產(chǎn)和負(fù)債的重新定價(jià)時(shí)間相同，但是只要存款利率的調(diào)整幅度與 貸款利率的調(diào)整幅度不完全一致，銀行就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，這 種調(diào)整幅度的不一致會(huì)使具有相似期限或重新定價(jià)頻率的銀行的資產(chǎn)負(fù)債和表 外業(yè)務(wù)工具的現(xiàn)金流和利差發(fā)生意外變化。假設(shè)一家金融機(jī)構(gòu)按照1 個(gè)月美國(guó) 國(guó)庫(kù)券利率對(duì)1 年期貸款每月重新定價(jià)一次，而這筆貸款是由一筆1 年期存款 融資而來(lái)，這筆定期存款按照1 個(gè)月l i b o r 每月重新定價(jià)一次。由于國(guó)庫(kù)券利 率和l i b o r 很少按同一幅度進(jìn)行調(diào)整，所以該機(jī)構(gòu)面臨著這兩種基準(zhǔn)利率的利 差發(fā)生意外變化而導(dǎo)致的凈利差變化的風(fēng)險(xiǎn)。 2 2 4 期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn) 期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)( o p t i o n a l i t y ) 主要是指反映在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)中的隱 含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)( e m b e d d e do p t i o n ) 。這種風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)中的重要性在增 強(qiáng)。它們包括帶有可贖回( c a l l a b l e ) 或可賣出( p u t t a b l e ) 條款的各種類型的長(zhǎng)期與中 期債券，允許借款人提前還款的貸款和允許存款人隨時(shí)提款而通常不收任何罰 金的各種無(wú)期限的工具。如果不加以妥善管理的話，此類期權(quán)性工具會(huì)由于其 不對(duì)稱的支付特征而給賣方帶來(lái)極高的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闊o(wú)論是直接的還是隱含的期 權(quán)一般都是在對(duì)買方有利而對(duì)賣方不利時(shí)才得以執(zhí)行。而且，如今越來(lái)越多的 期權(quán)品種帶有極高的杠桿效應(yīng)，這會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大期權(quán)頭寸對(duì)銀行財(cái)務(wù)狀況的有 利與不利影響。隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)常常在市場(chǎng)利率水平發(fā)生較大變化時(shí)出現(xiàn)。如果 借款人不會(huì)因提早償還貸款而面臨很多的罰款，那么他們就會(huì)在利率下降的情 況下提前歸還銀行貸款，然后以低利率再融資。同樣，如果存款人不會(huì)因提前 l o 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 取款而面臨較多罰款，那么在市場(chǎng)利率上升時(shí)，存款人就會(huì)提前從銀行取出他 們的定期存款，然后按較高的利率重新存入銀行或投資與其它收益率更高的工 具。隨著利率的上升和下降，銀行便會(huì)由于其客戶行使包含在存款合同中的選 擇權(quán)而承受一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。利率變動(dòng)的速度越快，變動(dòng)的幅度越大，這種隱 含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行凈利差的影響也越顯著。 2 3 商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制 一般而言，商業(yè)銀行都設(shè)置專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，如風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，并從 中挑選人員來(lái)對(duì)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理狀況負(fù)責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門要與內(nèi)部審計(jì)、 數(shù)據(jù)處理等部門密切配合，全面收集和認(rèn)真處理有關(guān)信息，系統(tǒng)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí) 別、分析、估價(jià)和控制。 2 3 1 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理程序 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的程序即為風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施步驟，通常包括利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、 衡量、控制和有效性檢驗(yàn)四個(gè)階段： 1 、利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是指對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和鑒定，及管理者 通過(guò)各種手段、方法來(lái)識(shí)別所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、性質(zhì)等。 2 、利率風(fēng)險(xiǎn)的度量。對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別以后，要收集詳細(xì)充分的數(shù)據(jù)、 資料來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小或發(fā)生的頻率、幅度等。在分析過(guò)程中要堅(jiān)持量化原則， 減少模糊性。 一一 3 、利率風(fēng)險(xiǎn)的控制。利率風(fēng)險(xiǎn)的控制是指在利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前或已發(fā)生后， 運(yùn)用一定的管理方法或金融手段來(lái)減少損失，甚至增加收益。 4 、有效性檢驗(yàn)是指對(duì)前三個(gè)階段的效果進(jìn)行檢驗(yàn)，分析成功和不足之處， 找出改進(jìn)方法。 2 3 2 利率風(fēng)險(xiǎn)的處理方法 基于不同的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，商業(yè)銀行處理利率風(fēng)險(xiǎn)的方法可以分為主動(dòng)承擔(dān) 法，回避法，分散法和轉(zhuǎn)移法四種方法： 1 、主動(dòng)承擔(dān)法。利率風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)承擔(dān)是指商業(yè)銀行在預(yù)期市場(chǎng)利率變動(dòng)的 1 1 第2 章商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)研究 條件下，主動(dòng)調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以爭(zhēng)取更多收益的利率風(fēng)險(xiǎn)管理方式。 因?yàn)檫@種管理方式是基于對(duì)利率走勢(shì)預(yù)期正確的基礎(chǔ)上，如果對(duì)利率的預(yù)期錯(cuò) 誤，則會(huì)給銀行帶來(lái)很大的損失。一般來(lái)說(shuō)，除非是具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的商業(yè)銀行， 都會(huì)謹(jǐn)慎地采用這種方法。 2 、回避法。利率風(fēng)險(xiǎn)的回避即運(yùn)用各種管理方法和金融工具來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)源， 將利率風(fēng)險(xiǎn)盡量降低限度，從而不再將它與其他獲利或風(fēng)險(xiǎn)的情況作比較?；?避風(fēng)險(xiǎn)的方法是基于一種穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的理念，以確保銀行正常的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 3 、分散法。風(fēng)險(xiǎn)分散最通俗的表述就是“不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里” 利率風(fēng)險(xiǎn)的分散就是商業(yè)銀行通過(guò)持有不同來(lái)源、利率和類別的資產(chǎn)、負(fù)債來(lái) 減少總資產(chǎn)收益和負(fù)債支出因利率波動(dòng)發(fā)生損失或增加的可能性。 4 、轉(zhuǎn)移法。對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可以充分憑借金融市場(chǎng)，利用各種工具 實(shí)現(xiàn)對(duì)第二者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁來(lái)進(jìn)行控制。其實(shí)質(zhì)是將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意 承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)商。 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模犁概述 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模型概述 對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確的度量是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。商業(yè)銀行要達(dá) 到有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)的目的，在正確識(shí)別各種利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，還必須能夠 從數(shù)量上對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)加以度量，以具體了解銀行所承受的利率風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)而 制定有效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。國(guó)際上，利率風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)也體現(xiàn)出由低級(jí)到高級(jí) 的發(fā)展過(guò)程，走過(guò)了從靜態(tài)敏感性缺口分析到動(dòng)態(tài)模擬分析的過(guò)程。本章將簡(jiǎn) 單介紹一下利率敏感性缺口模型、久期模型以及v a r 模型。 3 1 利率敏感性缺口模型 最早出現(xiàn)的度量技術(shù)是簡(jiǎn)單的利率敏感性缺口分析模型，這種方法首先是 由j p 摩根公司在1 9 8 3 年的年度報(bào)告中提出的，當(dāng)時(shí)是在一張名為利率敏感 性的表中體現(xiàn)的。這張表將各種資產(chǎn)和負(fù)債分為不同的幾組期限，得出了分 組和累積的凈利率敏感性，由此得到了缺口的概念。到了8 0 年代，曾經(jīng)有一段 時(shí)期美國(guó)所有的大銀行在進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)披露時(shí)，都采用了這種按資產(chǎn)和負(fù)債的 合約期限分別計(jì)算各組和累積缺口的方法。 3 1 1 利率敏感性缺口概述 利率敏感性缺口( r a t e s e n s i t i v eg a p r s g ) 由利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感 性負(fù)債之間的差額來(lái)表示【1 9 1 。利率敏感性資產(chǎn)( r a t e s e n s i t i v e a s s e t r s a ) 是指 那些在一定時(shí)限( 考察期) 內(nèi)到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)。主要包括： 短期貸款、政府或個(gè)人發(fā)行的短期證券、可變利率( 可調(diào)整或浮動(dòng)利率) 的貸 款與證券等。利率敏感性負(fù)債( r a t e s e n s i t i v el i a b i l i t y r s l l 的定義則類似于敏感 性資產(chǎn)，是指在一定的時(shí)限( 考察期) 內(nèi)到期的或需要重新確定利率的負(fù)債。 主要包括：短期存款、同業(yè)拆借、貨幣市場(chǎng)借款( 如聯(lián)邦基金) 等。利率敏感 性缺口用公式表示為： r s g - r s a r s l ( 3 1 ) 當(dāng)r s g 為正值，表示資產(chǎn)負(fù)債呈資產(chǎn)敏感型，或稱正缺口；當(dāng)r s g 為負(fù)值， 呈負(fù)債敏感型，或稱為負(fù)缺口；當(dāng)r s g 為零，則資產(chǎn)負(fù)債匹配，又稱為零缺口。 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模型概述 另一個(gè)與利率敏感性相關(guān)的概念是利率敏感性比率( r a t es e n s i t i v er a t i o r s r ) ， 它是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之比。 r s r - r s a r s l ( 3 2 ) 表3 1 資產(chǎn)敏感、負(fù)債敏感和資產(chǎn)負(fù)債匹配 i指標(biāo)名稱 資產(chǎn)敏感 負(fù)債敏感資產(chǎn)負(fù)債匹配 i利率敏感性缺口 0 1 0 ，則當(dāng)市場(chǎng)利 率上升時(shí)，如果所有利率同時(shí)等幅上升，那么利息收入的增長(zhǎng)大于利息支出的 增長(zhǎng)，利息收入就會(huì)增加。同理，如果銀行的利率敏感性缺口為負(fù)值，即r s g 0 , 0 d 2 0 2 m ( o 【2 3 】 1 6 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模型概述 其次，久期與市場(chǎng)利率的關(guān)系。久期隨市場(chǎng)利率的增加而變短。接上例， 其他條件不變，如果市場(chǎng)利率分別變?yōu)? 與1 2 ，其對(duì)應(yīng)期限的久期如下表3 4 所示。 表3 4 久期與市場(chǎng)利率關(guān)系表 償還期m ( 年) 23456 d ( 年) ，i = 8 1 9 12 7 43 5 04 2 04 8 5 d ( 年) ，i = l o 1 9 12 7 4 3 4 94 1 74 7 9 d ( 年) ，i = 1 2 1 9 12 。7 33 4 74 1 44 7 3 也就是說(shuō)，當(dāng)期收益率越大，后期的現(xiàn)金流量的重要性和相關(guān)性越低；與 早期的現(xiàn)金流量相比，對(duì)資產(chǎn)( 負(fù)債) 的影響程度也越弱。其數(shù)學(xué)表達(dá)為： a d a i 0 第三，久期與票面收益率的關(guān)系。作為資產(chǎn)或負(fù)債票面收益率( 即票面利 率) 越高，其久期就會(huì)越短。這是因?yàn)樗柚Ц兜钠泵嫒绻礁?，投資者收回 現(xiàn)金就越快，而且這些現(xiàn)金流量在久期計(jì)算中的權(quán)重也就越大。接上例，其他 條件不變，如果票面收益率分別變?yōu)? 與1 2 ，其對(duì)應(yīng)期限的久期如表3 5 所 示。 表3 5 久期與票面收益率關(guān)系表 償還期m ( 年) 23456 d ( 年) ，i - 8 1 j9 2 2 7 83 5 64 2 84 9 4 d ( 年) i = 1 0 1 9 l2 7 43 4 94 1 74 7 9 d ( 年) ，i ：1 2 1 8 9 2 7 0 3 4 24 0 74 6 7 3 2 2 修正久期 但是，麥考萊久期仍然是一個(gè)以用年、月等時(shí)問(wèn)作為單位來(lái)表示的時(shí)間概 念，無(wú)法直接說(shuō)明當(dāng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，債券的價(jià)值將發(fā)生多大程度的變化，也 不能滿足不同價(jià)格債券之間的比較。因此，為能反映出債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的 敏感性，將引出修正久期( m o d i f i e dd u r a t i o n ) 的概念。 可以由p ( i ) 的導(dǎo)數(shù)來(lái)反映債券價(jià)格的瞬時(shí)變化速率，但這仍然是一個(gè)絕對(duì) 量，對(duì)于不同價(jià)格的債券之間無(wú)法進(jìn)行比較。因此，可以將該導(dǎo)數(shù)除以債券價(jià) 格即計(jì)算債券價(jià)格的單位變化率，從而消除債券價(jià)格大小的影響。用d 。來(lái)表 1 7 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模型概述 示市場(chǎng)利率變化時(shí)債券價(jià)格的單位變化率，用公式表示為： 。一一器 因?yàn)椋?dāng)市場(chǎng)利率增加時(shí)，債券價(jià)格會(huì)下降，即債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的導(dǎo) 數(shù)為負(fù)，所以前面加一負(fù)號(hào)，用以反映一個(gè)正的單位變化率。從該式的表達(dá)可 以看出，d 。越小，說(shuō)明利率變動(dòng)引起的債券價(jià)格的變動(dòng)越小，大的利率波動(dòng) 只能帶來(lái)較小的債券價(jià)格變化，這種情況下債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也就越小。相反， 它越大，債券價(jià)格的波動(dòng)受利率變化的影響就越大，小的利率波動(dòng)就能帶來(lái)較 大的債券價(jià)格的變動(dòng)，這種情況下債券的利率風(fēng)險(xiǎn)就大。 p 擊薹南扣) 限趵 則，d “一差 我們就把d 。稱為債券的修正久期【2 4 1 。該式可以轉(zhuǎn)換為譬d 。d i 因此， 詈一一d 。a i ( 3 9 ) 該式表明，當(dāng)利率發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)的近似百分比等于修正 久期與利率變動(dòng)的乘積，其中的負(fù)號(hào)表示債券價(jià)格的變動(dòng)與利率方向相反。從 此式可以看出，久期越大，單位利率變動(dòng)所引起的債券價(jià)格變動(dòng)越大，利率風(fēng) 險(xiǎn)也就越大。但是當(dāng)利率變化較大，如變動(dòng)了2 0 0 個(gè)基點(diǎn)，即2 ，久期模型對(duì) 債券價(jià)格變動(dòng)的計(jì)算就不太精確。這是因?yàn)樵撃Ｐ陀袃蓚€(gè)重要假設(shè)：債券價(jià)格 變動(dòng)是因?yàn)槔首兓鸬?；債券價(jià)格的變動(dòng)與利率變動(dòng)成線性關(guān)系。 久期模型認(rèn)為債券價(jià)格變動(dòng)與市場(chǎng)利率變動(dòng)是正比例關(guān)系，但經(jīng)過(guò)精確的 實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)利率上升較大時(shí)，該模型高估了債券價(jià)格的下跌幅度， 當(dāng)利率下降較大時(shí)，該模型又低估了債券價(jià)格的上漲幅度，事實(shí)上，債券價(jià)格 收益曲線呈凸線形。 由圖3 1 可以看出，如果用修正久期來(lái)表示市場(chǎng)利率與債券價(jià)格之間的線性 關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)利率從i 2 降低到i 1 時(shí)，債券價(jià)格近似上升p | p o ，而債券價(jià)格實(shí)際 上升的幅度為( e + p 2 砘，要大于p i 俄，兩者的差額b p 0 ，即為用修正久 期表示所產(chǎn)生的誤差。因此，單純用修正久期來(lái)計(jì)量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也是不準(zhǔn) 1 8 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模型概述 確的，還需要對(duì)這個(gè)誤差進(jìn)行修正。 p 最+ 蝎+ 蠅 昂+ 鹋 昂 3 2 3 凸度模型 圖3 1 債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的變動(dòng)關(guān)系 忽視凸性將導(dǎo)致誤差。為了對(duì)上述誤差做出修正，可以對(duì)凸性特征加以衡 量，并將衡量結(jié)果結(jié)合到久期模型中來(lái)。久期反映了債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的近 似線性關(guān)系，凸度則豫補(bǔ)了久期假設(shè)的債券價(jià)格變化與利率變化呈線性比例關(guān) 系的不合理性，反映了債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的曲率關(guān)系，反映了債券的利率彈 性也會(huì)隨利率變化而變化的事實(shí)。凸度更好度量了近似線性關(guān)系所產(chǎn)生的誤差， 它與久期的結(jié)合使用更能準(zhǔn)確的反映利率風(fēng)險(xiǎn)狀況，尤其是在利率變化較大時(shí) 債券價(jià)格的變化。債券的凸度c 被定義為債券價(jià)格對(duì)利率的二階導(dǎo)數(shù)與債券價(jià) 格的比率： c - 罱一吾窘- 南砉t ) 南 。， 雨。i 蠆麗再薩 協(xié)川j 債券的凸度越大，反映在價(jià)格曲線的彎曲程度就越大，用修正久期度量債 券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差就越大。當(dāng)凸度為零時(shí)，債券的價(jià)格曲線為直線， 此時(shí)，修正久期度量的利率風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有誤差。 將債券的價(jià)格函數(shù)用泰勒級(jí)數(shù)展開，有 p ( i ) ，p ( i 。) + p g 。x i i o ) + 去p 。( i 。x i i o ) 24 - o ( i i 。) ( 3 1 1 ) 第3 章衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的模型概述 將高階無(wú)窮小忽略不計(jì)，可整理得到債券價(jià)格的相對(duì)變化率公式： i a p - - d “a i + 1 c ( a i ) 2 ( 3 1 2 ) r 對(duì)于上式中的一d